TEMA 1: LOS TÍTULOS-VALORES Y VALORES ANOTADOS EN CUENTA

I.CONCEPTO Y REGULACIÓN DEL TÍTULO-VALOR

El título valor es un documento esencialmente transmisible que permite ejercitar el
derecho literal y autónomo en él incorporado. Se transmite el documento y se
transmite el derecho. Por tanto, hay una conexión entre el documento (que es la cosa
corporal) y el derecho (que es la cosa incorporal), lo que facilita dos cosas:
-el ejercicio del derecho, dado que se ejercita el derecho conforme aparece en
el papel.
-la posibilidad de transmitirlo.
En caso de ser un título al portador, se transmite por la mera posesión.
Se concede integridad del uso del derecho a la apariencia. La apariencia es que quien
tiene el documento es el titular del derecho.
II.EL DERECHO INCORPORADO AL TÍTULO
La función económica que hacen los títulos valores es facilitar la transmisión de los
derechos, normalmente de derechos de crédito, sin tener que utilizar la cesión. Dado
que el documento y el derecho tienen conexión cabe recalcar que:
-El derecho se incorpora al documento. Normalmente se incorporan derechos de
crédito, pero caben otros derechos como los derechos sociales (acciones) o los
derechos reales (dado que hay un derecho de posesión mediata sobre los objetos del
derecho real incorporado al título).
-El derecho incorporado tiene la nota de literalidad, es decir, el contenido del derecho
depende de los términos en que esté redactado el título. La literalidad casi nunca será
exacta por lo que habrá que remitirse a otros documentos para ver el contenido del
derecho. Estos títulos-valores que se remiten a otros documentos extraños suelen
denominarse títulos literales incompletos.
-El derecho incorporado es autónomo en el sentido de que cuando se transmite el
título corresponde al nuevo adquirente un derecho que es independiente de las
relaciones de carácter personal que hubieran podido existir entre los anteriores
titulares y el deudor, siempre que haya existido buena fe. A diferencia de lo que
sucede en la cesión ordinaria de un crédito, en la que se transmite al adquirente
(cesionario) el mismo derecho que tenía el cedente.
 
2.1. EJERCICIO DE DERECHO INCORPORADO
Está legitimada para el ejercicio del derecho incorporado al título-valor la persona que
lo posee cumpliendo los requisitos que la naturaleza del título exige (según sea
nominativo, a la orden o al portador). El legitimado puede pretender la prestación
indicada en el título.
Si son títulos al portador se otorga al poseedor el cual tendrá que demostrar la mera
posesión.  Esta facilidad que se otorga al poseedor del título –que le exonera de
demostrar que es realmente titular del derecho que está en él incorporado .
Si son títulos nominativos se otorga a la persona titular (que aparezca el nombre)
III. LA DECLARACIÓN CONTENIDA EN EL TÍTULO Y LA RELACIÓN FUNDAMENTAL
3.1. FORMA DE LA DECLARACIÓN Y OBLIGACIÓN DEL DEUDOR
El título-valor incorpora un derecho que se corresponde con una obligación que se
manifiesta también en el título. Quien emite el título es quien hace la declaración, a
veces obligando a un tercero y otras veces obligándose a sí mismo.
Esta declaración escrita recogida en el documento ha de tener una serie de requisitos
que normalmente son detallados en el régimen concreto de cada título-valor, es
decir, hay documentos que tendrán que tener ciertas características porque así lo
expone la ley.
Aunque el título tenga defectos formales puede que obligue.
3.2. EL TÍTULO Y LA RELACIÓN FUNDAMENTAL
La emisión del título se debe normalmente a la existencia de una relación previa
(llamada subyacente o fundamental). Yo comprador le adquiero a Ana que es la
vendedora un libro. Esta relación previa se va a reflejar en el título.
Son títulos causales aquellos en los que hay una íntima relación entre el derecho
incorporado y el negocio subyacente.
Son títulos abstractos aquellos en que el derecho que se incorpora no aparece en el
mismo. El titular del derecho lo es de manera independiente al negocio causal que lo
provoca.
Los efectos de la relación fundamental sobre el título son los siguientes:
 En los títulos causales, el derecho incorporado se somete a la disciplina de la
relación fundamental. EJ. si es un título de transporte nos sometemos al
contrato de transporte.
En los títulos abstractos esto no se produce.
 En las relaciones entre el que emite el título y su primer tenedor, aquél puede
alegar ante éste las excepciones u obstáculos que deriven de la relación
fundamental que le liberen del cumplimiento de la obligación incorporada al
título. Pero estas excepciones, que se consideran de carácter personal, no
son oponibles al tercer poseedor de buena fe del título.
Los efectos que produce la emisión del título sobre la relación
fundamental/subyacente/causal, hemos de decir que, por regla general, esa emisión
no significa una extinción (por novación) de la relación fundamental y de los derechos
que de ella derivan (queda congelada).
Artículo 1170 del C.c., «la entrega de pagarés a la orden, o letras de cambio u otros
documentos mercantiles, sólo producirá los efectos del pago cuando hubiesen sido
realizados, o cuando por culpa del acreedor se hubiesen perjudicado. Entretanto, la
acción derivada de la obligación primitiva quedará en suspenso». Pero si se paga el
pagaré, la relación fundamental se extingue.
IV.CLASES DE TÍTULOS VALORES
Los títulos-valores pueden ser clasificados de acuerdo con distintos criterios. Según la
naturaleza pública o privada del emisor (títulos-valores públicos y privados), de
acuerdo con la aplicación del principio de la literalidad (completos e incompletos), en
su conexión con la relación fundamental (causales y abstractos), etc.
Estas clasificaciones no son compartimentos estancos.
4.2. TÍTULOS CONSTITUTIVOS Y DECLARATIVOS
Son títulos constitutivos aquellos cuya emisión hace nacer el derecho que se incorpora.
Son títulos declarativos aquellos que incorporan un derecho que ha nacido con
anterioridad a la emisión del título.
4.3. TÍTULOS EMITIDOS INDIVIDUALMENTE Y EN SERIE
Este criterio de distinción presta atención a la forma en que son emitidos los títulos.
Títulos emitidos individualmente: Existen títulos-valores que son emitidos en forma
aislada o particular de manera que el emitente hace una declaración con relación a
cada título. Ej. Pagaré.
Títulos emitidos en serie: nacen de un único negocio jurídico. Ej. acciones
4.4. TÍTULOS CAMBIARIOS, DE PARTICIPACIÓN Y DE TRADICIÓN
Títulos cambiarios: son la letra de cambio, el pagaré y el cheque
Títulos de participación: son aquellos que nos permiten participar e integrarnos en una
determinada organización social.
Títulos de tradición o representativos: son aquellos que atribuyen a su poseedor el
derecho a la entrega de unas determinadas mercancías, la posesión mediata de las
mismas y el poder de disponer de ellas mediante la transferencia del título.
El título otorga, por consiguiente, la posesión mediata de las mercancías. La posesión
inmediata la tiene quien inicialmente emite el título (vendedor) y posteriormente la
tiene el depositario o transportista.
El poseedor del título, al ser poseedor de las mercancías, puede disponer de ellas
mediante la transmisión del título y esto le permite disponer de las mercancías sin
tener que estar presente en esa disposición.
Ejemplos de título de tradición: carta de porte (documento donde se recoge el tráfico
del transporte terrestre relativo al resguardo en almacenes generales de depósito o
warrant).
4.5.TÍTULOS NOMINATIVOS, A LA ORDEN Y AL PORTADOR
Título nominativo es aquel que designa como titular a una persona determinada y que
no puede ser transmitido sin que se notifique la transmisión al deudor, siendo
necesario en algunos casos, además, que éste colabore en cierta manera. Por tanto:
-designan como titular a una persona determinada.
-en cuanto a su transmisión: su circulación está sometida a una disciplina más
rigurosa.
El endoso se aplica a los títulos a la orden en los cuales se designa a una persona
determinada o a otra que aquélla (titular) designa como poseedora legítima del
documento y así puede ser sucesivamente. Por tanto, se trata de un título nominativo
que por medio de una cláusula en el documento, se endosa y el nuevo titular es el
endosatario.
El título a la orden es nominativo, pero por medio de una cláusula de endoso, que ha
de estamparse como se ha dicho en el mismo título, puede ser sustituida la persona
designada en él, sin permiso ni necesidad de notificarlo al deudor, emitente del título.
Los títulos a la orden tienen, por consiguiente, una circulación más sencilla que los
nominativos, aunque no lleguen a la facilidad que representa el título al portador.  La
legitimación en los títulos a la orden se produce entre quien coincida con la identidad
designado por el titular (ej, llegas con el DNI y coincide con el DNI que había señalado
el titular), que puede ser la que primero se designó o la que ésta o las sucesivas
personas poseedoras del título hayan indicado, debiendo existir en el título una cadena
regular de endosos.
Son títulos al portador aquellos que legitiman a su poseedor como titular del derecho
incorporado al documento. Estos documentos no designan a una persona. La disciplina
general de los títulos al portador puede resumirse en las siguientes características:
 Se facilita normalmente el ejercicio del derecho al poseedor y además la
apariencia jurídica adquiere su mayor sentido (porque el deudor tiene que
cumplir con el sujeto que aparece como poseedor del documento, se
presume que el documento es legítimo, hay presunción de buena fe).

 El acreedor ve reforzada su posición procesal porque se limitan las excepciones

que se puedan oponer, hay muy pocas.

 Los títulos al portador son transmisibles por la simple tradición del documento
lo recoge el art. 545 del Cod.Comercio, ahora bien, siempre hará falta algún
título (art. 609 del Cc) es decir, un NJ o una causa que legitime la transmisión.
Además, en los títulos emitidos en serie hace falta siempre la intervención de
un fedatario público o de un miembro del Mercado de Valores. Ahora bien, el
TS expone que la intervención del fedatario público no afecta a la validez del
contrato de transmisión. Esto se refiere al efecto sobre terceros.

 La posición jurídica del poseedor de buena fe del título al portador es

prácticamente inatacable porque el título es irreivindicable. El artículo 545.2
 Cod. Comercio nos dice que «no estará sujeto a reivindicación el título cuya
posesión se adquiera por tercero de buena fe y sin culpa grave.  Quedarán a
salvo los derechos y acciones del legítimo propietario contra los responsables
de los actos que le hayan privado del dominio».

5. LA CRISIS DE LOS TÍTULOS VALORES

La unión entre el título, entendido como documento, y el derecho (la llamada
incorporación de éste a aquél, que como hemos visto está presente del título-valor)
deja de ser relevante, en el sentido de que se ha «desmaterializado» al omitirse el
documento. En el título-valor en estos casos se ve desplazado porque, con la ayuda de
anotaciones contables y por medio de los ordenadores, se pueden conseguir de forma
más rápida y sencilla los fines que venían cumpliendo esos títulos. El ordenador puede
hacer anotaciones contables, que sirven de medio de prueba de la existencia del
derecho a favor de su titular, y también puede, mediante otra anotación, registrar la
transmisión del derecho a otra persona. De esta forma, el sistema informático recoge
los elementos delimitadores del derecho (sujeto, contenido, identificación, mediante
una referencia técnica de la operación de adquisición y de transmisión del derecho,
etc.) y sirve de registro de esos datos.
Para facilitar la transmisión y el ejercicio de los derechos de las anotaciones en cuenta,
vamos a utilizar el instrumento de la compensación. Ej: si dos acreedores y deudores
mutuos se quieren ejecutar, no cumplen totalmente los derechos de crédito, sino que
cumplen la compensación de las deudas que haya liquidas y exigibles.
Estos sistemas de compensación, que sobre todo se aplican a los instrumentos de
pago, pero no siempre, se regulan mediante una Ley 41/99 con la que se crea un
sistema de compensación y liquidación de pago, y de la misma deriva el sistema de
compensación de las bolsas porque las bolsas de valores funcionan mediante un
sistema de compensación.
Las entidades de crédito entre ellas tienen un sistema de compensación propio:
sistema de compensación electrónica.
La deuda pública también tiene su propio sistema de compensación: letras del tesoro.
 6. LOS VALORES MOBILIARIOS ANOTADOS EN CUENTA
REGULACIÓN: LMV y el R.D. 878/2015, de 2 de octubre
A. CARACTERÍSTICAS GENERALES
La LMV se decantó claramente en favor de la representación de los valores mobiliarios
mediante anotaciones contables (también denominada representación «tabular»)
frente a los títulos (representación «cartular»).
Esta preferencia se observa en que, aun admitiendo que cualquiera de las formas de
representación (títulos o anotaciones en cuenta) es reversible., la reversión de la
emisión representada por medio de anotaciones en cuenta requerirá la previa
autorización de la C.N.M.V.
En lo que afecta al paso de títulos a anotaciones contables, éste podrá realizarse a
medida que los titulares presten su consentimiento a esa transformación (art. 6.3
LMV).
La preferencia normativa a favor de la representación por medio de anotaciones se
confirma también con la exigencia de que la representación por anotaciones
constituya requisito indispensable para el acceso de los valores a la negociación
bursátil o a la que se produzca en sistemas multilaterales de negociación.
La Ley aplicó los principios del derecho civil patrimonial a la anotación en cuenta. Si me
hace falta para transmitir la teoría del titulo y del modo (609 Cc) aplica lo mismo en la
anotación en cuenta. Esto es lo que se denomina principio de equivalencia. Es decir,
mientras la transmisión de la propiedad del derecho incorporado se produce, respecto
a los títulos-valores, mediante su tradición, este mismo efecto jurídico se logra
respecto a las anotaciones en cuenta por medio de la transferencia contable.

B. DISPOSICIONES COMUNES SOBRE LOS VALORES ANOTADOS EN

CUENTA

Regulación: Capítulo I del Título I del RD 878/2015

1. CARACTERES GENERALES
Los valores negociables se pueden representar mediante anotaciones en cuenta, con la
exigencia de que haya una única representación, respecto a todos los valores
integrantes de una misma emisión (unidad).
Las anotaciones en cuenta son fungibles, siempre que sean de las mismas
características.
2. FORMALIZACIÓN DE LA EMISIÓN
Mediante un folleto de emisión que aprueba la CNMV.
 3. REFERENCIA A LA TITULARIDAD SOBRE LOS VALORES
El contenido de los derechos se fija en el folleto de emisión, y por las normas
complementarias al mismo (estatutos de la sociedad anónima).
4. TRANSMISIÓN, CONSTITUCIÓN y LEGITIMACIÓN DEL TITULAR.
Transmisión: se hace mediante una transmisión contable, mediante la inscripción de
esa transmisión a favor del adquirente con los mismos efectos que la tradición de los
títulos. Art 11 LMV.
La Ley, además, protege al adquirente registral de buena fe, frente a terceros como
frente a la propia entidad emisora. La LMV, en su artículo 9 determina un contenido
similar al Art 34 de la Ley hipotecaria Considera irreivindicable la posición del tercer
adquirente a titulo oneroso de persona legitimada para transmitir los valores conforme
al registro. Además, la persona que aparece legitimada en el registro se convierte en
titular legitimo de los valores anotados. La consecuencia es que puede disfrutar de los
derechos de esos valores. Para demostrar que eres titular las entidades certifican.
Los títulos valores, individualmente considerados (cheques), se compensarán ante las
entidades mediante el sistema nacional electrónico.