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Cartas de investigación financiera

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COVID-19 y finanzas: agendas para futuras investigaciones

John W. Goodell
Facultad de Administración de Empresas, Universidad de Akron, Akron, OH 44325, EE. UU.

INFORMACIÓN DEL ARTÍCULO RESUMEN

Clasificaciones JEL: Este documento destaca el enorme impacto económico y social de COVID-19 con respecto a los artículos que han
H12 pronosticado un evento a gran escala y sus consecuencias económicas, o han evaluado los impactos de otras epidemias y
H41 pandemias. Una breve consideración de los posibles impactos de COVID-19 en los mercados e instituciones financieras, ya
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sea directa o indirectamente, se resume en una variedad de publicaciones. Una consideración de las características de
Q54
COVID-
19, junto con lo que sugiere la investigación, han sido los impactos de otros eventos pasados ​que, de alguna manera, son
Palabras claves:
paralelos a COVID-19, apunta hacia vías de investigación futura.
COVID-19 y pandemias
financieras
Riesgo del mercado financiero Riesgo

bancario

Seguro de catástrofe

1. Introducción

Todos estamos trágicamente familiarizados con los enormes costos actuales en la vida de la pandemia de COVID-19. Además, todos tememos el eventual impacto económico de la
crisis, incluido el impacto en los mercados financieros. Al momento de escribir este artículo, esta pandemia está en curso, y la escala final del desastre aún se desconoce. Sin embargo, es
razonable esperar un gran interés en el futuro cercano sobre el papel de las pandemias en las finanzas.

Este breve artículo es anticipatorio, esboza la escasa investigación, aún sobre pandemias y finanzas, y sugiere paralelismos parciales con otras áreas más exploradas de la
investigación de economía financiera. Artículos académicos recientes, junto con la evaluación de los impactos de epidemias y pandemias pasadas, también pronostican inquietantemente
eventos a gran escala como COVID-19 y sus consecuencias económicas. Una breve consideración de los posibles impactos de COVID-19 en los mercados e instituciones financieras, ya
sea directa o indirectamente, se resume en una variedad de publicaciones. Examinar lo que sugiere la investigación ha sido el impacto de eventos pasados ​que de alguna manera son
paralelos al COVID-19, junto con una consideración de cómo el COVID-19 puede ser diferente, sugiere vías de investigación futura.

2. Impacto económico de las pandemias.

Una forma obvia de que las pandemias pueden afectar los sistemas financieros es a través de sus enormes costos económicos. Ha habido una serie de artículos que abordan los
costos de las pandemias, tanto en términos de los costos de pandemias pasadas como la crisis del VIH / SIDA o las estimaciones del costo de futuras pandemias. Los artículos sobre estos
costos a menudo se refieren ex post a los costos de pandemias y epidemias. Por ejemplo, Haacker (2004) analiza los costos económicos de la pandemia del VIH / SIDA, mientras Santaeulalia-Llopis
(2008) se centra en el

El autor agradece al editor; y otros colegas para comentarios útiles. Pero el autor sigue siendo el único responsable de los contenidos.
Dirección de correo electrónico: johngoo@uakron.edu .

https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101512
Recibido el 27 de marzo de 2020; Aceptado el 29 de marzo de 2020

1544-6123 / © 2020 Elsevier Inc. Todos los derechos reservados.

Cite este artículo como: John W. Goodell, Finance Research Letters, https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101512
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impacto de la pandemia del VIH / SIDA en el desarrollo. Yach, Stuckler y Brownell (2006) analiza los costos del crecimiento global de la obesidad y la diabetes.

Otros documentos, muchos más relacionados con la crisis de COVID-19, nos han advertido que anticipemos los costos económicos de posibles pandemias y epidemias futuras.
Particularmente profético es Bloom, Cadarette y Sevilla (2018) . Delinean de cerca las preocupaciones económicas que ahora están a la vanguardia con COVID-19: costos para el sistema
de salud, tanto públicos como privados, del tratamiento médico de los infectados y del control de brotes; la tensión para los sistemas de salud de no poder lidiar concomitantemente con
problemas de salud más rutinarios durante los brotes; pérdida de productividad laboral; distanciamiento social que perturba la actividad económica; impacto del turismo; impacto en la
inversión extranjera directa.

Esta preocupación es repetida por Fan, Jamison y Summers (2018) . Señalan muy recientemente "una necesidad insatisfecha de una mayor inversión en
preparación contra grandes epidemias y pandemias ". Calculan que las pérdidas anuales esperadas por el riesgo de pandemia serán de aproximadamente 500 mil millones de dólares
anuales, o el 0.6% del ingreso global. A la luz de los costos de COVID-19, esta suma aparentemente grande ahora parece muy subestimada. 1 Otros trabajos que resaltan la necesidad de
una gestión del riesgo económico frente a la probabilidad potencial de futuras pandemias incluyen Bloom y Canning (2004) ; Lewis (2001) ; Madhav y col. (2017) ; Tam, Khan y
Legido-Quigley (2016) ;
Yach, Stuckler y Brownell (2006) y muchos otros.
También debemos tener en cuenta los artículos que observan el número de "llamadas cerradas", en las que se han producido brotes de enfermedades contagiosas que estaban contenidos
en un nivel mucho menor que su potencialidad. Particularmente interesante es Thomas (2018) , quien describe el reciente brote letal de la enfermedad respiratoria altamente contagiosa Nipah en
el área de Kerala en India. En este caso, un problema de salud global más grande fue evitado por una respuesta notablemente rápida de los trabajadores de salud pública. 2 Particularmente
sorprendente es un informe de la Junta de Monitoreo de Preparación Global de la Organización Mundial de la Salud Junta de Monitoreo de Preparación Global (2019) tan reciente como
septiembre de 2019, eso afirma directamente que el mundo es un peligro inminente de una pandemia global y, sin embargo, se está realizando poca o ninguna preparación. De acuerdo a Junta
de Monitoreo de Preparación Global (2019) , durante 2011–2018, la Organización Mundial de la Salud rastreó 1.483 eventos epidémicos en 172 países.

3. Impacto de COVID-19 en la banca y seguros

Los bancos, por supuesto, por su naturaleza son vulnerables en tiempos de recesiones económicas, debido a la probabilidad de préstamos morosos y la posibilidad en casos extremos de
corridas bancarias. A este punto, Leoni (2013) Descubrir que la propagación del VIH en los países en desarrollo está asociada con grandes aumentos en la rotación de depósitos. Atribuyen esto
a la necesidad de pagar los tratamientos individuales que obligan a los retiros de depósitos a gran escala.

Lagoarde-Segot y Leoni (2013) desarrollar un modelo teórico que muestre que aumenta la probabilidad de un colapso de la industria bancaria de un país en desarrollo, a medida que
aumenta la prevalencia conjunta de grandes pandemias. Gran parte de los préstamos grupales de las instituciones de microfinanzas y los préstamos de los bancos a los pobres se verán
presionados durante las epidemias porque todos los miembros del grupo se verán presionados por el shock agregado ( Skoufias, 2003 ) Las instituciones financieras rurales estarán sujetas
a corridas bancarias durante inundaciones o malas cosechas ( Binswanger y Rosenzweig, 1986 ) Queda por ver cómo COVID-19 cambiará las prácticas de las instituciones financieras. En
términos más generales, ¿cuánto tiempo mantendrán los bancos, en todo el mundo, una política crediticia más conservadora después de COVID-19? ¿Se han realizado estudios sobre las
reacciones de los bancos a las crisis macroeconómicas ( Bongini et al., 2019 ) que son de la magnitud de COVID-19? La literatura ha considerado si los "cisnes negros" tienen un impacto
global ( Wang et al., 2019 ) Pero COVID-19 es un impacto global

fenómeno. También está la cuestión de si los eventos de la magnitud de COVID-19 son asegurables. Otra pregunta es si COVID-19 debe considerarse como un cisne negro o un evento
imprevisible con consecuencias extremas. La respuesta parece ser no." Cuando tiene una gran cantidad de artículos académicos, discutidos anteriormente, que sugieren la posibilidad de
pandemias y predicen enormes pérdidas económicas como resultado de las pandemias; además de numerosas epidemias y crisis de salud en el mundo real que podrían haberse
convertido en pandemias mundiales, debe considerarse como algo distinto de totalmente inesperado.

Claramente, las pandemias como COVID-19 son previsibles; Por lo tanto, es muy beneficioso que tales eventos sean asegurables. Tamura y Sawada (2009) Discutir la posibilidad de
dicho seguro en el contexto de las epidemias de gripe aviar en Vietnam. Por supuesto, dicho seguro, al menos a nivel privado, generalmente solo está disponible para aquellos que están
incluidos financieramente. La parte inferior de la pirámide probablemente quedará fuera. Sawada y Shimizutani (2008) Tenga en cuenta que después de las crisis severas, aquellos con
garantías personales se recuperan fácilmente financieramente, mientras que aquellos sin medios de garantía no lo hacen.

4. Impacto de COVID-19 en gobiernos y públicos

¿COVID-19 conducirá a un cambio a largo plazo en los comportamientos de gasto en todo el mundo? Haacker (2004) , por ejemplo, nota un
cambio permanente en el comportamiento del consumidor derivado de la epidemia de VIH / SIDA. Obviamente, una recesión mundial en el gasto y las demandas internas presentará un
enorme desafío para la economía global.
¿Existe entonces un papel para que los gobiernos se aseguren contra los impactos financieros de las pandemias? Se indica un papel importante para el sector público en los casos en que el
sector privado no está dispuesto a asegurar (vea cuántas cláusulas de exclusión pandémica están en letra pequeña de

1 También señalan que esta estimación cae dentro de las estimaciones del Panel Intergubernamental sobre el Cambio Climático del rango de pérdidas por el calentamiento global (0.2–2% del ingreso global).

2 Este no fue el único brote de Nipah. Ver Bloom, Cadarette y Sevilla (2018) para obtener una lista de otros brotes de enfermedades contagiosas recientes, incluidos el virus corona del Síndrome

Respiratorio del Medio Oriente (MERS), Zika, Síndrome Respiratorio Agudo Severo (SARS), fiebre del Valle del Rift y otros.

2
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contratos de seguro). Puede haber menos preocupación por el sector público desplazando a los seguros privados (ver Cummins, 2006 ) ¿Pero es el problema demasiado grande? 3

Cavallo y col. (2013) descubra que solo los desastres extremadamente grandes tienen un efecto negativo en la producción tanto a corto como a largo plazo. Sin embargo, señalan que sus
resultados provienen de unos pocos casos en que revoluciones políticas radicales siguieron a los desastres. ¿Cuánto de los efectos duraderos de COVID-19 en la producción económica será
impulsado por un catalizador del cambio político?
¿COVID-19 es lo suficientemente diferente de otros desastres naturales como para ser un caso especial? ¿O deberíamos esperar, como en otros casos de desastres, la producción
económica volverá a la normalidad? Ciertamente, existe la posibilidad de que COVID-19 afecte la naturaleza institucional de la asistencia sanitaria y el apoyo público; actitudes de impacto
hacia los gobiernos; y las demandas de impacto para una acción pública efectiva. ¿Cómo gestionarán los estados la potencialidad de los desastres naturales? Ghesquiere y Mahul, 2010 )? Es
probable que cada vez más el control y los preparativos para las pandemias se consideren un bien público Kölle, 2015 ; Yamey, Ogbuoji y McDade, 2018 )

Otra pregunta es ¿cómo afectará COVID-19 la confianza social? El hecho de que las pandemias como COVID-19 afecten a diferentes partes del espectro económico y a diferentes
edades tendrá ramificaciones. Noy (2009) observa que los países en desarrollo sufren más por los desastres naturales. Como lo señaló Bjørnskov (2008) , fraccionamiento social socava la
confianza social. Menos confianza social conduce a costos de transacción adicionales en todo el sistema financiero ( Fukuyama, 1995 ) ¿Cuáles serán los impactos en el apoyo popular
para la globalización social y económica?

5. Impacto de las pandemias en los mercados financieros.

Si bien existe una literatura previa limitada sobre cómo las epidemias, y mucho menos las pandemias, impactan los mercados financieros, pueden obtenerse paralelos imperfectos de otras
formas de desastres naturales. Los mercados reaccionan ante desastres naturales como terremotos y volcanes; así como los desastres aéreos; y más recientemente actos de terrorismo. Si bien, por
ejemplo, el COVID-19 ha sido devastador para la industria de las aerolíneas en todo el mundo, con respecto a los desastres aéreos, Bosch, Eckard y Singal (1998) Sugiera que algunas aerolíneas,
después de los accidentes aéreos, se beneficiarán de los clientes que cambian de aerolínea. Es poco probable que esto ocurra con COVID-19, que está deprimiendo los viajes aéreos a nivel mundial
entre todas las aerolíneas. Ciertamente, COVID-19 afectará a algunas industrias más que a otras. Pero COVID-19 también afectará enormemente las demandas domésticas en general en casi todos
los países.

El grado de superposición de otros desastres que proporciona información sobre el impacto potencial de COVID-19 en los mercados financieros tiene mucho que ver con los niveles de
propagación asociados con otros eventos anteriores. Como el impacto de COVID-19 cubrirá el mundo, es útil comparar la situación de COVID-19 con eventos pasados ​que, aunque más localizados,
han llevado a efectos indirectos que han establecido impactos generales. La investigación sobre el impacto de los eventos terroristas en los mercados financieros podría proporcionar algún tipo de
paralelo, ya que los eventos terroristas, mientras están localizados en su manifestación inicial, están diseñados por su naturaleza para crear un cambio generalizado en el estado de ánimo público.

Karolyi (2006) analiza los "efectos indirectos" de los ataques terroristas y si la investigación sobre este tema sugiere una contribución amplia o "sistemática" del terrorismo potencial al
riesgo general. Su conclusión es que la evidencia es bastante limitada, pero ha habido pocas pruebas que hayan examinado la volatilidad o los riesgos beta con los modelos de fijación de
precios de activos. Algunos documentos sugieren que la recesión en los mercados con respecto a los eventos terroristas es bastante leve, con recesiones muy cortas ( Brounen y Derwall, 2010 )
Choudhry (2005) investigó, después del 11 de septiembre, un pequeño número de empresas estadounidenses en una variedad de industrias diferentes para ver si este evento terrorista afectó
un cambio en las versiones beta del mercado, con resultados mixtos. Hon, Strauss y Yong (2004) descubrieron que los ataques terroristas del 11 de septiembre condujeron a un aumento de
las correlaciones entre los mercados mundiales, con este efecto variando según la región global. Varios otros documentos presentan una imagen mixta de cuánto se han derramado los actos
terroristas en los cambios en la naturaleza de los mercados financieros (por ejemplo, Chesney, Reshetar y Karaman, 2011 ; Choudhry, 2005 ; Corbet, Gurdgiev y Meegan, 2018 ; Nikkinen y
Vähämaa, 2010 ) 4 4

COVID-19 es quizás un resultado único en términos de su alcance global como pandemia, al menos desde la pandemia de influenza de 1918. Pero, como se discutió anteriormente,
un desastre en la escala de COVID-19 no era una posibilidad extremadamente improbable. Es interesante comparar el resultado de COVID-19 (hasta ahora) con un conflicto nuclear
imaginado. El conflicto nuclear, a menos que uno considere dudosamente un impacto muy localizado, no puede ser sobrevivido por nadie en la Tierra. En consecuencia, se considera que
una amenaza de guerra nuclear, además de señalar tensiones internacionales que impactan económicamente, casi no tiene impacto en los precios del mercado. La razón parece no ser
por su baja probabilidad, sino porque en el caso de un evento no sobrevivible otros resultados son irrelevantes.

De acuerdo a Epstein (2019) (según los datos de la Administración de Seguridad Social de EE. UU.), la probabilidad de que un hombre de 35 años muera en los EE. UU. en el próximo año es inferior al 0.2%. Para una mujer de 35 años, las

posibilidades son de aproximadamente 0.1%. Estas probabilidades aumentan muy gradualmente con la edad. Incluso un hombre de 50 años corre un riesgo de solo 0.5%, una mujer de 50 años solo 0.3%. En comparación, ¿cuáles son las

probabilidades de que pueda haber una conflagración nuclear global en el próximo año? La respuesta podría ser que no tenemos suficientes datos para formar tal estimación. La mayoría de las personas consideran que las guerras nucleares, vistas

como eventos de cola de probabilidad, no pueden sobrevivir. En otras palabras, la respuesta a una pregunta de "¿cómo afectará la guerra nuclear a mi 401k?" Es que no importa porque, a falta de vida en la tierra, un plan de contribución definida no

tiene utilidad. COVID-19, por otro lado, está creando una destrucción económica en una escala sin precedentes (presencia el paquete de rescate de $ 2.2 billones en los Estados Unidos versus el paquete de $ 750 mil millones durante la crisis

financiera mundial). Pero, a diferencia del conflicto nuclear global, COVID-19 puede sobrevivir y el valor de los mercados financieros seguirá siendo extremadamente relevante. Parece muy probable que la próxima vez que aparezca repentinamente

una enfermedad respiratoria contagiosa, concomitantemente se produzca una reacción sustancial en el mercado financiero mundial. Ciertamente, COVID-19 dará forma a futuras investigaciones de riesgo de cola y mercados financieros (por ejemplo,

COVID-19 es sobrevivible y el valor de los mercados financieros seguirá siendo extremadamente relevante. Parece muy probable que la próxima vez que aparezca repentinamente una enfermedad respiratoria contagiosa, concomitantemente se

produzca una reacción sustancial en el mercado financiero mundial. Ciertamente, COVID-19 dará forma a futuras investigaciones de riesgo de cola y mercados financieros (por ejemplo, COVID-19 es sobrevivible y el valor de los mercados financieros

seguirá siendo extremadamente relevante. Parece muy probable que la próxima vez que aparezca repentinamente una enfermedad respiratoria contagiosa, concomitantemente se produzca una reacción sustancial en el mercado financiero mundial.

Ciertamente, COVID-19 dará forma a futuras investigaciones de riesgo de cola y mercados financieros (por ejemplo, Kwon, 2019 )

3 Ver Michel-Kerjan (2010) para un análisis crítico del programa federal de seguro contra inundaciones de EE. UU.

44 Ver también ataques cibernéticos (por ejemplo, Caporale y col. (2020) .

3
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6. Impacto de COVID-19 en la financiación y los costos de capital.

Un problema que probablemente será considerado por los investigadores es cómo COVID-19 potencialmente cambiará permanentemente el financiamiento de la empresa. Como se discutió
anteriormente, COVID-19 destaca la posibilidad, o incluso la probabilidad, de eventos de enfermedades contagiosas que tendrán tremendos impactos negativos en la demanda interna global. Este
es un cambio de juego de los mercados financieros que descuidan el precio de la potencialidad de los horribles eventos de riesgo de cola que de todos modos no podrían sobrevivir. COVID-19 y
otros similares son globalmente dañinos para la economía mundial en una medida raramente precedente. Pero son de supervivencia. Ahora deberíamos esperar que haya un impacto a largo plazo
en el financiamiento firme y los costos de capital firmes.

Elnahas, Kim y Kim (2018) descubra que las empresas ubicadas en áreas más propensas a desastres se adaptan para estar menos apalancadas. De acuerdo con una visión de
compensación de la estructura de capital ( Kraus y Litzenberger, 1973 ), atribuyen este hallazgo a las empresas que se ven afectadas en áreas desastrosas con respecto a la interrupción
operativa, el aumento de los costos de capital y una mayor flexibilidad financiera. Si bien las empresas a menudo se consideran persistentes en su política de estructura de capital, a menudo
responden a los shocks macroeconómicos ( Huang, Gao y Chen, 2018 ) COVID-19 sugiere claramente una subvaloración previa del riesgo de capital. ¿Esto llevará a que las empresas adopten
menos apalancamiento? ¿Habrá un cambio a muy largo plazo en los costos de equidad? Lee y McKibbin (2004) encontrar un aumento de 200 puntos básicos en la prima de riesgo país para
China y Hong Kong luego del SARS. Si bien el impacto de las primas de riesgo país en los costos de capital variará con la exposición de las empresas a varios mercados, ciertamente, un
aumento de dos puntos porcentuales en una prima de riesgo país (probablemente mucho más alto para COVID-19) conduciría a un aumento significativo en El costo del capital social, con una
financiación insuficiente concomitante de las pensiones globales. Pero los hallazgos de un mayor riesgo país de Lee y McKibbin (2004) para China y Hong Kong se basan en que China y Hong
Kong son áreas de riesgo particulares para el SARS. Sin embargo, con una pandemia genuina como COVID-19, la exposición es global en lugar de en países seleccionados.

7. Conclusiones

La crisis de COVID-19 está informando a los inversores, a los encargados de formular políticas y al público en general que los desastres naturales pueden infligir daños económicos en una
escala sin precedentes. A diferencia de eventos como la guerra nuclear global, que no se puede sobrevivir y, por lo tanto, no tiene un costo relevante, o eventos como el cambio climático que se
mueven mucho más lentamente, o desastres localizados que crean desbordamientos y reacciones del mercado, la pandemia de COVID-19 está causando una crisis directa. impacto económico
destructivo global que está presente en todas las áreas del mundo. Todas las partes ahora deben enfrentar lo que ya ha sido obvio para muchos de que tal fenómeno es inminentemente posible y
de hecho probable. ¿Cómo afectará esto los costos de capital? planificación de pensiones; seguro; el papel de los gobiernos que protegen los sistemas financieros; confianza social y costos de
transacción concomitantes; y estabilidad política en las sociedades? Sin duda, estas preguntas y muchas otras serán abordadas por académicos financieros durante muchos años.

Materiales complementarios

El material complementario asociado con este artículo se puede encontrar, en la versión en línea, en doi: 10.1016 / j.frl.2020.101512 .

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