RIESGO Y ALTERNATIVAS

ADMINISTRATIVAS EN LA
ASIGNACIÓN DEL
PRESUPUESTO DE
GASTOS DE CAPITAL
CAPITAL

Mgtr.
Mgtr. CESAR
CESAR WILBERT
WILBERT RONCAL
RONCAL DIAZ
DIAZ
CIENCIAS EMPRESARIALES-ESCUELA
CONTABILIDAD
 RIESGO Y ALTERNATIVAS ADMINISTRATIVAS EN
LA ASIGNACIÓN DEL PRESUPUESTO DE GASTOS
DE CAPITAL
BIBLIOGRAFÍA
EL PROBLEMA DEL RIESGO DE LOS PROYECTOS
Un ejemplo. Expectat!a" # me$c%n $e la $"pe&"%n'
(n ejemplo $e )l(jo $e e)ect!o

RIESGO TOTAL DE LOS PROYECTOS

M*to$o $el +&,ol $e p&o,a,l$a $a$e". M*to$o $e
"m(lac%n. U"o $e la n)o&mac%n pa&a $"t&,(c%n $e
p&o,a,l$a$e"

CO-TRIBUCI- AL RIESGO TOTAL DE LAS EMPRESAS'

E-FO/UE DEL PORTAFOLIO EMPRESARIAL
Expectat!a" # me$c%n $el &e"0o $el po&ta)olo. Un
ejem
ejempl
plo
o . Co&&el
Co&&elac
ac%
%n
n ent&
ent&e
e p&o#
p&o#ec
ecto
to".
". Com,
Com,na
nac
con
one"
e" $e
n!e&"one" &e"0o"a".

OPCIO-ES ADMI-ISTRATI1A
ADMI-ISTRATI1AS S
1alo&ac%n $e la" mplcacone". La opc%n $e expan$& 
2o cont&ae&3 . La opc%n $e a,an$ona&. La opc%n $e
po"pone& Al0(na" o,"e&!acone" )nale"

RESUME-
PREGU-TAS
PROBLEMAS DE AUTOE1ALUACI-
PROBLEMAS
SOLUCIO-ES A LOS PROBLEMAS DE AUTOE1ALUACI-
 En el capt(lo ante&o& "(p("mo" 4(e la aceptac%n $e c(al4(e&a $e la"
p&op
p&op(e
(e"t"ta"
a" $e n!e n!e&"
&"%
%n
n no n)l(
n)l(&5
&5a
a en el &e"
&e"0o
0o emp&
emp&e" e"a&
a&a
all $e la"
la"
compa6
compa65a" 5a"77 "e08n
"e08n la pe&cep
pe&cepc%
c%nn $e lo" p&o!e
p&o!ee$o
e$o&e"
&e" $e capta
captal.l. E"ta
E"ta
p&em"a no" pe&mt% (tl9a& "olo (na ta"a &en$mento" &e4(e&$o" pa&a
$ent)ca& a4(ello" p&o#ecto" $e a"0nac%n $e p&e"(p(e"to $e 0a"to" $e
captal7 po& lo" 4(e $e,en opta& la" compa65a". -o o,"tante "a,emo"
m(c:a" !ece" $)e&ente" p&o#ecto" $e n!e&"%n plantean $"tnto" 0&a$o"
$e &e"0o. Lo" p&o#ecto" 4(e "e e"pe&an 4(e 0ene&en (n &en$mento
ele!
ele!a$
a$o o p(e$
p(e$en en "e&
"e& tan
tan &e"0
&e"0o"
o"o"
o" 4(e
4(e nc&
nc&em
emen
enta
ta&a
&an
n $e mane mane&a&a
"0n)cat!a el &e"0o pe&c,$o $e la" emp&e"a". A "( !e9 e" po",le 4(e
e"to "e t&a$(9ca en (na &e$(cc%n $el !alo& $e la" compa65a"7 a pe"a& $el
alto
alto pote
potencnca all $e lo"
lo" p&o#
p&o#ec
ecto
to".
". En e"te
e"te cap
capt(
t(lo
lo :a,l
:a,lam
amo"o" "o,&
"o,&e e la"
la"
$)e&ente" )o&ma" en la" 4(e lo" $&ecto&e" p(e$en me$& el &e"0o $e (n
p&o#ecto o 0&(po $e ello". -(e"t&o o,jet!o )(n$amental &a$ca en enten$e& 
mejo& la )o&ma en 4(e el &e"0o n)l(#e en el !alo&. -o o,"tante7 pa&a
:ace&lo7 p&me&o e" nece"a&o po$e& me$& el &e"0o $e lo" p&o#ecto" en
$"tnta" c&c(n"tanca".
Toman$o en c(enta n)o&mac%n ace&ca $e &e"0o e"pe&a$o $e (na
p&op(e"ta o p&op(e"ta" $e n!e&"%n7 lo" $&ecto&e" $e,en e!al(a& $c:a
n)o&mac%n # toma& "(" $ec"one". La $ec"%n $e acepta& o &ec:a9a& (na
p&op(e"ta $e n!e&"%n $epen$e&+$epen$e&+ $el &en$mento aj("ta$o
aj("ta$o al &e"0o 4(e
&e4(e&an lo" p&o!ee$o&e" $el captal. De,$o a 4(e en el "0(ente capt(lo
no" &e)e&mo" a la" ta"a" &e4(e&$a" $e &en$mento7 a4(5 no :a,la&emo"
"o,&e la e!al(ac%n &eal $e la" n!e&"one" &e"0o"a".
En el p&e"en
p&e"ente te cap5t(
cap5t(lo
lo o)&ec
o)&ecemo
emo"" la n)o&m
n)o&mac
ac%n
%n nece"
nece"a&
a&aa pa&a
pa&a
e!al(a& n!e&"one" &e"0o"a". A$em+" A$em+" $el &e"0o7 a !ece" lo" p&o#ecto" $e
n!e&"%n mplcan opcone" pa&a 4(e lo" $&ecto&e" tomen $ec"one" m+"
a$elante. De"p(*" $e 4(e e" acepta$o (n p&o#ecto7 lo" $&ecto&e" p(e$en
tene& )lex,l$a$ pa&a :ace& mo$)cacone" 4(e n)l(&+n en lo" )l(jo" $e
e)ect!o" po"te&o&e" # en la $(&ac%n $e lo" p&o#ecto" o am,a" co"a". A
e"ta
e"ta )lex
)lex,
,ll$
$a$
a$ "e le cono
conoce
ce como
como opción
opción admini
administr
strati
ativa real . E"te
va o real 
cap5t(lo comen9a con (na nt&o$(cc%n 0ene&al "o,&e el &e"0o $e lo"
p&o#ecto"
p&o#ecto" # contn8an
contn8an con (na me$c%n
me$c%n e"pec5)c
e"pec5)ca.
a. Po"te&o&m
Po"te&o&mente
ente "e
anal9an lo" p&o#ecto" $e n!e&"%n en &elac%n con el &e"0o $e po&ta)olo
$e la" compa65a" e" $ec&7 el &e"0o ma&0nal $e (n p&o#ecto pa&a la"
emp&e"a" en 0ene&al. Fnalmente "e anal9an el e)ecto $e la" opcone"
a$mn"t&at!a" en la !a,l$a$ $e lo" p&o#ecto".

EL PROBLEMA DEL RIESGO DE LOS

PROYECTOS
Po& el momento $e)n&emo" lo ;&e"0o"o< $e (n p&o#ecto $e n!e&"%n como
la !a&a
!a&a,
,ll$a
$a$
$ $e "("
"(" )l(jo
)l(jo"" $e e)ec
e)ect!
t!o
o en &ela
&elac
c%n
%n con
con el &e"(
&e"(ltlta$
a$o
o
e"pe&a$o. Se $ce en c(anto ma#o& "ea la !a&a,l$a$7 m+" &e"0o"o "e&+n
lo" p&o#ecto. Se p(e$en calc(la& lo" )l(jo" $e e)ect!o" )(t(&o" pa&a ca$a
p&o#ecto 4(e "e con"$e&e. En l(0a& $e e"tma& 8ncamente lo" )l(jo" $e
e)ect!o m+" p&o,a,le" $e ca$a a6o en el )(t(&o7 como :cmo" en el
cap
capt(
t(lo
lo => calc
calc(l
(lam
amo"
o" !a&
!a&o"
o" &e"(
&e"(lta
lta$o
$o"" po"
po",l
,le"
e".. De e"ta
e"ta mane
mane&a
&a
po$emo
po$emo"" con"$
con"$e&a
e&a&& to$a
to$a la 0ama
0ama $e po",l
po",le"
e" )l(jo"
)l(jo" $e e)ect
e)ect!o
!o pa&a
pa&a
$ete
$ete&m
&mn
na$
a$o
o pe&
pe&o$
o$oo )(t(
)(t(&o
&o77 en l(0a
l(0a&& $e "%lo
"%lo el )l(j
)l(jo
o $e e)ec
e)ectt!o
!o m+"
m+"
p&o,a,le.

UN EJEMPLO
Pa&a l("t&a& la )o&m(lac%n $e !a&o" p&on%"tco" $e )l(jo $e e)ect!o $e (n
pe&o$o en el )(t(&o7 "(pon0amo" 4(e "e con"$e&e $o" p&op(e"ta" $e
n!e&"%n. A$em+" ma0nemo" 4(e no" nte&e"a :ace& p&on%"tco" "o,&e
la" "0(e
"0(ente
nte"" "t(ac
"t(acon
one"
e" $e la econom
econom5a'
5a' &ece"
&ece"%n
%n "e!e&a
"e!e&a77 &ece"
&ece"%n
%n
mo$e&a$a7 no&mal7 &ep(nte meno&7 a(0e ma#o&. De"p(*" $e e!al(a& el
)(t(&o ca$a (no $e e"to" po",le" e"cena&o"7 calc(lamo" lo" "0(ente"
)l(jo" $e e)ect!o pa&a el "0(ente a6o'

SITUACI- DE LA FLU?OS A-UALES DE EFECTI1O' A@O =

ECO-OMÍA PROPUESTA A PROPUESTA B
Recen"%n "e!e&a 7 >7
Recen"%n mo$e&a$a 7 7
-o&mal 7 7
Rep(nte meno& 7 7
Rep(nte ma#o& 7 7

Como po$emo" ap&eca&7 la $"pe&"%n $e lo" po",le" )l(jo" $e

e)ect!o $e la p&op(e"ta ;B< e" ma#o& 4(e la p&op(e"ta ;A<. Po& tanto
po$emo" $ec& 4(e e" m+" &e"0o"a. -o o,"tante7 pa&a c(ant)ca& n(e"t&o
an+l""
an+l"" $el &e"0o
&e"0o nece"tam
nece"tamo"o" n)o&mac%n
n)o&mac%n a$conal
a$conal.. E"pec5)ca
E"pec5)camente
mente77
&e4(
&e4(e&
e&m
mo"
o" cono
conoce
ce&& la p&o,
p&o,a,
a,ll$
$a$
a$ $e 4(e
4(e "e p&e"
p&e"enente
ten
n $)e
$)e&e
&ent
nte"
e"
"t(
"t(ac
aco
one
ne"" econ
econ%m
%mc ca"
a".. S(po
S(pon0 n0amamo"
o" 4(e
4(e n(e"
n(e"t&
t&o
o calc
calc(l
(lo
o $e la
p&o,a,l$a$ $e 4(e "e &e0"t&e (na &ece"%n "e!e&a el a6o "0(ente7 e" $e
=7 mo$e&a$a >7 no&mal 7 (n a(0e meno& > # (n &ep(nte
ma#o&7 =. Con e"ta n)o&mac%n7 po$emo" e"ta,lece& la $"t&,(c%n $e
la p&o,a,l$a$
p&o,a,l$a$ $e lo" )l(jo"
)l(jo" $e e)ect!o
e)ect!o pa&a la" p&op(e"ta"
p&op(e"ta" A # B $e la
"0(ente mane&a'

SITUACI- PROPUESTA A PROPUESTA B

DE LA FLU?O DE FLU?O DE
ECO-OMÍA PROBABILIDAD PROBABILIDAD
EFECTI1O EFECTI1O
Recen"%n
.= 7 .= >7
"e!e&a
Recen"%n
.> 7 .> 7
mo$e&a$a
-o&mal . 7 . 7
Rep(nte
.> 7 .> 7
meno& 
Rep(nte
.= 7 .= 7
ma#o& 
=. =.
 Po$emo" 0&a)ca& la $"t&,(c%n $e la" p&o,a,l$a$e" # lo"
&e"(lta$o" "e m(e"t&an en la )0(&a =H=. Como po$emo" !e&7 la $"pe&"%n
$e lo" )l(jo" $e e)ect!o e" ma#o& en la p&op(e"ta B 4(e en la A7 a pe"a& 
$el :ec:o $e 4(e el &e"(lta$o m+" p&o,a,le e" el m"mo pa&a am,a"
p&op(e"ta"  e" $ec& 7 H. De ac(e&$o con el an+l"" 4(e "e :9o en el
capt(lo = 2# "(ponen$o "al$a" n5cale" 0(ale" # (na $(&ac%n $e lo"
p&o#ecto" $e (n a6o37 la emp&e"a po$&5a cla")ca& la" p&op(e"ta" $e 0(al
mane&a. La p&e0(nta c&5tca e" " "e $e,e con"$e&a& la $"pe&"%n $e lo"
)l(jo" $e e)ect!o. S el &e"0o "e a"oca con la $"t&,(c%n $e la
p&o,a,l$a$ $e lo" po",le" )l(jo" $e e)ect!o7 $e tal mane&a 4(e7 c(an
ma#o& "ea la $"pe&"%n m+" alto "e&+ el &e"0o7 la p&op(e"ta B "e&+ la
n!e&"%n m+" &e"0o"a. S lo" $&ecto&e"7 accon"ta" # ac&ee$o&e" tenen
n!e&"%n po& el &e"0o7 p&e)e&&+n la p&op(e"ta A7 no la B.

Expectat!a" # me$c%n $e la $"pe&"%n' Un ejemplo $e

)l(jo $e e)ect!o
La $"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$e" 4(e "e m(e"t&a en la )0(&a =H= "e
p(e$e &e"(m& en t*&mno" $e $o" pa&+met&o" $e $"t&,(c%n' 2=3 el valor 
esperado7 2>3 la desviación estándar . Como &eco&$a&+7 en el capt(lo 
anal9amo" e"to" $o" pa&+met&o"  p(e" tenen 4(e !e& con el &en$mento
$e "e0(&$a$. E"ta !e9 n(e"t&a atenc%n "e cent&a en lo" )l(jo" $e e)ect!o7
no en el &en$mento po&cent(al. Pa&a &ea)&ma& lo" concepto"7 :a,la&emo"
n(e!amente ce&ca $el calc(lo matem+tco el !alo& e"pe&a$o # la $e"!ac%n
e"t+n$a&. L(e0o l("t&a&emo" e"to" c+lc(lo" con el ejemplo ante&o& $e
)l(jo" $e e)ect!o.

FIGURA 14 – 1
Comparación de dos
 propuestas usando la
distribución de .4 Propuesta #
 probabilidades de los
 posibles flujos de .3
efectivo.    #
   $ .2
   C .1
   )
   ' 0
   
   
   (
   C
   !
   '
   &
   &
   #
   &
   $
.4 Propuesta "
   %
   $ .3
   " .2
   #
   " .1
   !
    0
   P

2,000 3,000 4,000 5,000

6 000
 %(/! &' ''C$! 

Valor esperado. El valor esperado $e la $"t&,(c%n $e la p&o,a,l$a$ $el pe&o$o t7 FE

Promedio ponderado de
 posibles resultados, "e $e)ne $e la "0(ente mane&a'
donde los coeficientes
de ponderación (14 – 1)
representan las
 probabilidades de *ue
esto suceda.

Don$e FE  xt  &ep&e"enta la p&o,a,l$a$  X a en el pe&o$o t, P  xt  e" la

Desviación estándar.
p&o,a,l$a$ $e 4(e "e p&e"ente e"e )l(jo $e e)ect!o # n e" el n8me&o total
Par+metro estadstico de $e po",l$a$e" $e )l(jo $e e)ect!o en el pe&o$o t . Entonce" el !alo& 
la variabilidad de
distribución en relación
e"pe&a$o $el )l(jo $e e)ect!o "mplemente e" (n p&ome$o pon$e&a$o $e
con el promedio. 's la lo" po",le" )l(jo" $e e)ect!o7 $on$e lo" coe)cente" $e pon$e&ac%n "on
ra- cuadrada de la
varian-a.
la" p&o,a,l$a$e" $e 4(e e"o "(ce$a.
La me$$a con!enconal $e la $"pe&"%n e" la desviai!" es#$"dar 7
con lo 4(e "e te&mna la $"pe&"%n $e $o" pa&+met&o" $e la $"t&,(c%n $e
)l(jo" $e e)ect!o. C(an$o m+" ape0a$a "ea la $"t&,(c%n meno& "e&+ la
me$a$a7 c(anto m+" ampla "ea la $"t&,(c%n ma#o& "e&+ la $c:a
me$$a. La $e"!ac%n e"t+n$a& $el )l(jo $e e)ect!o en el pe&o$o7 t7 p(e$e
exp&e"a& matem+tcamente como'
(14 – 2)

Don$e V   &ep&e"enta la &a59 c(a$&a$a. La &a59 c(a$&a$a $e la $e"!ac%n

e"t+n$a&7 "e conoce como la varianza  $e la $"t&,(c%n. A(n4(e to$o e"to
pa&ece )o&m$a,le7 en &eal$a$ la $e"!ac%n e"t+n$a& "e p(e$e $ete&mna& 
)+clmente con (na calc(la$o&a.
La $e"!ac%n e"t+n$a& "mplemente e" la" me$$a" $e lo ape0a$o 4(e
e" la $"t&,(c%n $e la" p&o,a,l$a$e". En el ca"o $e (na $"t&,(c%n
no&mal7 en )o&ma $e campana7 al&e$e$o& $e J $el +&ea total $e la
$"t&,(c%n co&&e"pon$e a la $e"!ac%n e"t+n$a& a ca$a ext&emo $el !alo& 
e"pe&a$o. E"to "0n)ca 4(e "olo ex"te (na p&o,a,l$a$ $e > $e 4(e el
&e"(lta$o &eal e"te po& encma $e la $e"!ac%n e"t+n$a& en &elac%n con el
p&ome$o. La p&o,a,l$a$ $e 4(e el &e"(lta$o &eal co&&e"pon$a a $o"
$e"!acone" e"t+n$a& $e !alo& e"pe&a$o $e la $"t&,(c%n e" $e
ap&oxma$amente K # la p&o,a,l$a$ $e 4(e lo :a0a en t&e" e" $e m+"
$e KK. En el ap*n$ce 4(e apa&ece en la pa&te )nal $el l,&o "e ncl(#e la
ta,la 17 en la 4(e "e m(e"t&a el +&ea $e (na $"t&,(c%n no&mal 4(e tene
$ema"a$a" $e"!acone" e"t+n$a& a la 94(e&$a o a la $e&ec:a $el !alo& 
e"pe&a$o. Como !e&emo" m+" a$elante en e"te cap5t(lo7 "e p(e$e ("a& la
$e"!ac%n e"t+n$a& pa&a e!al(a& la p&o,a,l$a$ $e 4(e "e p&e"ente
$ete&mna$o acontecmento.

U" e%e&plo' Pa&a l("t&a&la la $e"!ac%n $el !alo& e"pe&a$o # la $e"!ac%n

e"t+n$a& $e la $"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$e" $e lo" po",le" )l(jo"
e)ect!o"7 con"$e&emo" $e n(e!o n(e"t&o ejemplo ante&o& &e)e&ente a $o"
p&op(e"ta".

P&op(e"ta A
FLU?O DE PROBABILIDAD
EFECTI1O DE
POSIBLE OCURRE-CIA
FE= P=
7 .=   27 H 73 >2.=3
7 .>  27 H 73>2.>3
7 . =7 27 H 73>2.3
7 .> K 27 H 73>2.>3
7 .=  27 H 73>2=3

P&op(e"ta B
FLU?O DE PROBABILIDAD
EFECTI1O DE
POSIBLE OCURRE-CIA
FE= P=
>7 .=  > 2>7 H 73 >2.=3
7 .>  27 H 73>2.>3
7 . =7 27 H 73>2.3
7 .> =7 27 H 73>2.>3
7 .=  27 H 73>2=3

El !alo& e"pe&a$o $e la $"t&,(c%n $e )l(jo $e e)ect!o $e la p&op(e"ta ;A<

e" $e 77 al 0(al 4(e la p&op(e"ta ;B<. Sn em,a&0o la $e"!ac%n
e"t+n$a& $e la p&op(e"ta A e" $e J7 ment&a" $e la p&op(e"ta B e" $e
=7K. La $e"!ac%n e"t+n$a& $e e"ta "e0(n$a e" m+" ele!a$a7 lo c(al
pone $e man)e"to (na ma#o& $"pe&"%n $e po",le" &e"(lta$o" H po& lo
4(e po$&5amo" $ec& 4(e tene (n &e0o m+" alto.

Coe(iie"#e de variai!"' La me$$a $e la $"pe&"%n &elat!a $e (na

$"t&,(c%n e" el coeficiente de variación (CV). Matem+tcamente7 "e $e)ne
como &elac%n $e la $e"!ac%n e"t+n$a& $e (na $"t&,(c%n con &e"pecto al
!alo& e"pe&a$o $e la $"t&,(c%n. Entonce" "mplemente e" la me$$a $el
&e"0o po& (n$a$ $el !alo& e"pe&a$o. En el ca"o $e la p&op(e"ta ;A< el
coe)cente $e !a&ac%n e" el "0(ente'

C1 A NJ7 N ')*

# en el ca"o $e la p&op(e"ta B e" '

C1B N=7K7 N '+,

De,$o a 4(e el coe)cente $e !a&ac%n $e la p&op(e"ta B e" ma#o& $e la
p&op(e"ta A7 tene (n ma#o& &e"0o &elat!o. En lo 4(e &e"ta $el capt(lo
 con"tantemente no" &e)e&mo" al !alo& e"pe&a$o7 la $e"!ac%n e"t+n$a&7 #
el coe)cente $e !a&ac%n. =

RIESGO TOTAL DE LOS PROYECTOS

S lo" n!e&"on"ta" # ac&ee$o&e" "enten a!e&"%n po& el &e"0o # to$a" la"
p&(e,a" $"pon,le" "(0e&en 4(e a"5 "(ce$e7 e" nece"a&o 4(e lo"
$&ecto&e" nco&po&en el &e"0o $e (na p&op(e"ta $e n!e&"%n al an+l"" $el
!alo& $e $c:a p&op(e"ta. De ot&a mane&a "e&+ poco p&o,a,le 4(e la"
$ec"one" $e a"0nac%n $el p&e"(p(e"to $e 0a"to" $e captal "ean
con0&(ente" con el o,jet!o $e maxm9a& el p&eco $e la" accone". Una
!e" e"ta,lec$a" la nece"$a$ $e con"$e&a& el &e"0o7 p&oce$e&emo" a
me$&lo" a ca$a (na $e la" p&op(e"ta" $e n!e&"%n. Sn em,a&0o7 :a# 4(e
&eco&$a& 4(e el &e"0o $el )l(jo $e e)ect!o $e (n p&o#ecto p(e$e cam,a& 
en el tempo en 4(e oc(&&a el )l(jo7 # con )&ec(enca " "(ce$e. Dc:o $e
ot&a mane&a la" $"t&,(cone" $e p&o,a,l$a$ no nece"a&amente "on la"
m"ma" $e (n pe&o$o al "0(ente.
La F0(&a => l("t&a e"ta $ea pa&a (n p&o#ecto :pot*tco $e
n!e&"%n. La" $"t&,(cone" "on como la" 4(e "e m(e"t&an en la F0(&a
==7 "al!o 4(e "on contn(a"7 no $"c&eta". E"to "0n)ca 4(e el )l(jo $e
e)ect!o pa&a ca$a pe&o$o p(e$e a"(m& c(al4(e& !alo& en $ete&mna$o
nte&!alo7 en l(0a& $e "%lo con"$e&a& al0(no" !alo&e" en el nte&!alo.
Entonce"7 "e t&a9a (na l5nea contn(a pa&a ca$a cate0o&5a en la F0(&a =
>7
=
Se "(pone 4(e el &e"0o "%lo "e p(e$e me$& en &elac%n con el !alo& e"pe&a$o # la $e"!ac%n e"t+n$a& $e (na
$"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$. Se "(pone 4(e la )o&ma $e la $"t&,(c%n ca&ece $e mpo&tanca. E"ta "e aplca
c(an$o la $"t&,(c%n e" &elat!amente a"m*t&ca7 o en ;)o&ma $e campana<. Sn em,a&0o7 " "e nclna
$ema"a$o :aca la 94(e&$a o a la $e&ec:a7 e" po",le 4(e lo" $&ecto&e" 4(e&an toma& en c(enta e"te $etalle.
 A(n4(e e" po",le nco&po&a& (n pa&+met&o $e a"met&5a en el an+l"" $el &e"0o7 e" $)5cl :ace&lo $e )o&ma
matem+tca. Con el )n $e no complca& la" co"a"7 "%lo con"$e&a&emo" el !alo& e"pe&a$o # la $e"!ac%n e"t+n$a& 
$e (na $"t&,(c%n no&mal $e p&o,a,l$a$.

FIGURA 14 – 2
&istribuciones de
 probabilidad para
 posibles flujos de activo
en los *ue cambian el
valor  el rieso a trav7s    4
del tiempo    3
   2
   !
   1
   $
   0
   C
   '
   .
   '
   '
   &
   !
   /
   (
   %
   .

 1 2 3
#8!
 en l(0a& $e (na "e&e $e ,a&&a" como la" 4(e apa&ecen en la F0(&a ==.
 Al 0(al 4(e ante"7 c(anto m+" compacta # p&on(nca$a "ea la $"t&,(c%n7
meno& "e&+ el &e"0o. La l5nea p(ntea$a :o&9ontal &ep&e"enta el !alo& 
e"pe&a$o $e ca$a (na $e la" $"t&,(cone". Se p(e$e o,"e&!a& 4(e el
!alo& e"pe&a$o $el )l(jo $e e)ect!o # la $"pe&"%n $e la $"t&,(c%n $e la
p&o,a,l$a$ cam,an a lo la&0o $el tempo. E" nece"a&o maneja& e"te
)acto& pa&a po$e& c(ant)ca& el &e"0o $e (na p&op(e"ta $e n!e&"%n.
M*to$o $el +&,ol $e p&o,a,l$a$e"
r!ol de Una )o&ma $e a,o&$a& el p&o,lema e" con (n $r-ol de pro-a-ilidades. Un
pro!a!ilidades.
97todo r+fico o +&,ol $e p&o,a,l$a$e" e" (na )o&ma 0&a)ca o ta,(la& $e o&0an9a& lo"
tabular para orani-ar  po",le" )l(jo" $e e)ect!o $e (n p&o#ecto7 $e ac(e&$o con "( &elac%n con
los posibles flujos de
efectivo enerados por  lo" &e"(lta$o" o,ten$o" en pe&o$o" p&e!o". A"5 po$emo" &eal9a& n(e"t&o
una inversión. %a forma an+l"" $e la )o&ma en 4(e lo" )l(jo" $e e)ect!o "e co&&elaconan a lo la&0o
se asemeja a las ramas
de un +rbol: cada una $el tempo. Po& ejemplo7 " (n p&o#ecto 0ene&a (n )l(jo $e e)ect!o
representa la posible a$ec(a$o 2alto3 en el p&me& pe&o$o7 e" po",le 4(e o)&e9ca )l(jo" $e
secuencia del flujo de
efectivo. e)ect!o co&&ecto" en lo" pe&o$o" po"te&o&e". A(n4(e con )&ec(enca
ex"te (na &elac%n ent&e lo 4(e "(ce$e en (n pe&o$o # lo 4(e pa"a en el
"0(ente7 no "emp&e e" el ca"o. S "e pen"a 4(e lo" )l(jo" $e e)ect!o "on
n$epen$ente" ent&e (n pe&o$o # ot&o7 "mplemente "e e"pec)ca la
$"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$e" $e lo" )l(jo" $e e)ect!o pa&a ca$a pe&o$o.
S ex"te (na &elac%n7 e" nece"a&o con"$e&a& $c:a $epen$enca.
Con (n +&,ol $e p&o,a,l$a$e" t&atamo" $e $ete&mna&a la po",le
)o&ma en 4(e "e p&e"enta&an lo" acontecmento" en el )(t(&o. En la
"0(ente )0(&a = "e m(e"t&a (n +&,ol $e p&o,a,l$a$e" pa&a (n
p&o#ecto $e $o" pe&o$o". Ca$a &ama completa &ep&e"enta (na po",le
"ec(enca $e )l(jo $e e)ect!o. En el ca"o $e ca$a (no $e la" K &ama" en la
)0(&a7 "e en(me&an lo" )l(jo" $e e)ect!o # la" p&o,a,l$a$e". A4(5
o,"e&!amo" 4(e " lo" &e"(lta$o" en el pe&o$o = "on m(# ,(eno" 2#
"0n)can 37 "e t&a$(c&+n en (na "e&e $)e&ente $e po",le" &e"(lta$o"
en el pe&o$o > 2J7  o >3 " lo" $el pe&o$o = )(e&on $ema"a$o
$e")a!o&a,le" 2lo c(al "e t&a$(ce en H=3. Po& lo tanto en el pe&o$o  el
+&,ol $e p&o,a,l$a$e" &ep&e"enta el mejo& p&ono"tco $e lo 4(e e"
p&o,a,le 4(e oc(&&a en el )(t(&o7 $epen$en$o $e lo 4(e "(ce$a ante" 2en
lo" pe&o$o" p&e!o"3.
FIGURA 14 – "
%a ilustración r+fica de
un +rbol de
Primer a;o =eundo a;o
(.4%) $&%%
 probabilidades en el *ue (.2#) $#%% .40 500 Raa 1
se muestra la forma en ama 2
*ue los flujos en el .20 200
seundo a;o se
.20 500 ama 3
relacionan en forma
moderada con los del ama 4
 primer a;o: por 
.50 200 .60 200
ejemplo, es m+s ama 5
 probable pero no se '$24%
aranti-a *ue se tendr+ .20 <100
un flujo adecuado de
efectivo en el seundo ama 6
a;o  el del primero es
 bueno. .20 200
ama >
.25 <100 .40 <100
ama ?
.40 <400
ama @
 En el ca"o $el p&me& pe&o$o el )l(jo $e e)ect!o no $epen$e $e lo 4(e
"(ce$% ante". Se $ce 4(e la p&o,a,l$a$ a"oca$a con la po&c%n ncal
$e ca$a &ama completa e" (na p&o,a,l$a$ ncal. Sn em,a&0o pa&a el
"e0(n$o pe&o$o7 el )l(jo $e e)ect!o $epen$e $e lo 4(e acontec%
ante&o&mente. A"57 la" p&o,a,l$a$e" mpl5cta" en pe&o$o" con"ec(t!o"
"on p&o,a,l$a$e" con$conale". Fnalmente7 la p&o,a,l$a$ conj(nta e"
la p&o,a,l$a$ $e 4(e oc(&&a $ete&mna$a "ec(enca $e )l(jo $e e)ect!o.
Pa&a l("t&a& e"te p(nto no" !amo" a &e)e&& al ejemplo $e $o" pe&o$o".
S(pon0amo" 4(e "e con"$e&e el p&o#ecto $e n!e&"%n $e"c&to en la
)0(&a =H pa&a el c(al "e &e4(e&e (na n!e&"%n ncal $e >. Con (n
)l(jo $e e)ect!o $e  en el p&me& a6o7 "e tene (na p&o,a,l$a$
con$cona$a $e  $e 4(e en el "e0(n$o a6o :a#a (na ent&a$a $e
J7  $e 4(e *"ta "ea $e  # $e > $e 4(e "ea $e >. La
p&o,a,l$a$ conj(nta $e 4(e (n n0&e"o $e  el p&me& a6o "ea "e0($o
po& (n )l(jo $e e)ect!o $e J en el "e0(n$o pe&o$o 2e" $ec&7 la
p&o,a,l$a$ $e completa& la t&a#ecto&a n$ca$a po& la &ama = con
ne0&ta"37 e" "mplemente el p&o$(cto $e la p&o,a,l$a$ ncal # la
p&o,a,l$a$ con$conal7 .> x . N .= 2!*a"e la ta,la =H=3.
 A"m"mo7 la p&o,a,l$a$ conj(nta $e 4(e el )l(jo $e e)ect!o $e 7
el p&me& a6o "ea "e0($o po& (n )l(jo $e e)ect!o $e  el "e0(n$o a6o
e" $e .> x . N .=7 # la p&o,a,l$a$ $e 4(e (n )l(jo $e e)ect!o $e 
el p&me& a6o "ea "e0($o po& (n )l(jo $e e)ect!o $e > el "e0(n$o a6o
e" $e .> x .> N .. S el )l(jo $e e)ect!o el p&me& a6o e" $e >7
tenemo" (na p&o,a,l$a$ $e .> $e 4(e el )l(jo $e e)ect!o el "e0(n$o a6o
"ea $e 7 . $e 4(e "e&+ $e > # .> $e 4(e "e&+ $e H=. Como el
ca"o7 ante&o&7 "e p(e$en calc(la& la" p&o,a,l$a$e" conj(nta" pa&a la" t&e"
&ama" completa" &ep&e"enta$a" po& e"ta" c)&a". Se $ete&mna 4(e e"ta"
"on $e .=7 . # .=7 &e"pect!amente. A"m"mo7 "e p(e$e e"ta,lece& la"
p&o,a,l$a$e" conj(nta" pa&a la 8ltma "e&e $e t&e" &ama" completa"7
$on$e el p&me& a6o "e &e0"t&a (n )l(jo $e e)ect!o $e H=.

Co&o deso"#ar al valor prese"#e a ."a lis#a li-re de ries/o'   En el

capt(lo ante&o& calc(lamo" (n solo  !alo& p&e"ente pa&a ca$a p&o#ecto
$e"contan$o )l(jo" $e e)ect!o a

A*+A 14 – 1
'jemplo tabular de PRIMER A@O SEGU-DO A@O
un +rbol de FLU?O DE PROBABILIDAD FLU?O DE PROBABILIDAD
 probabilidades. PROBABILIDAD
EFECTI1O CO-DICIO-AL EFECTI1O CO-?U-TA
I-ICIAL P2=3
-ETO P2>=3 -ETO P2=7>3
'*0 1200 ')0
'+3 1300 .  .=
.> > .
=.
.>  .=
. > . > .
.> H= .=
=.
.> > .
.> H= . H= .=
 . H .=
=. =. =.
A$nversión inicial en el momento 0 B 240.

(na ta"a $e &en$mento &e4(e&$o 4(e ;aj("to< lo" )l(jo" $e

e)ect!o )(t(&o" al !alo& $el $ne&o en el 4(e el tempo # el
&e"0o. Sn em,a&0o7 con (n +&,ol $e p&o,a,l$a$e" t&atamo"
$e &ecopla& n)o&mac%n "o,&eto$o (na $"t&,(c%n $e
p&o,a,l$a$e" $e !alo&e" p&e"ente" neto". En e"te momento
no 4(e&emo" ;aj("ta&< el &e"0o "no e"t($a&lo. Po& lo tanto
$e"contamo" lo" $)e&ente" )l(jo" $e e)ect!o a "( !alo& 
p&e"ente a la ta"a l,&e $e &e"0o. Se aplca $c:a ta"a po& 4(e
e"te en)o4(e "e t&ata $e a"la& el !alo& $el $ne&o en el tempo
$e"contan$o # anal9an$o po& "epa&a$o el &e"0o. Incl(& (na
p&ma $e &e"0o en la ta"a $e $e"c(ento $a&5a como &e"(lta$o
(na $o,le c(enta $e &e"0o con &e"pecto a e"te m*to$o.
Ten$&5amo" 4(e compen"a& el &e"0o en el p&oce"o $e
$e"c(ento # l(e0o en el an+l"" $e la $"pe&"%n $e la
p&o,a,l$a$ $e lo" po",le" !alo&e" neto". Po& e"ta &a9%n7 pa&a
)ne" $e $e"c(ento "e aplca (na ta"a l,&e $e &e"0o.
En el p&o,lema $e n(e"t&o ejemplo7 el !alo& e"pe&a$o $e
$"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$ $el po",le !alo& neto e" el
"0(ente' (14 – ")

$on$e VPN i  e" el !alo& p&e"ente neto calc(la$o a la ta"a l,&e

$e &e"0o pa&a la "e&e  $e )l(jo" $e e)ect!o 2&ama completa 
$el )l(jo $e e)ect!o37 P   e" la p&o,a,l$a$ conj(nta $e 4(e
oc(&&a e"a "e&e $e )l(jo $e e)ect!o7 # 9 e" el n(me&o total $e
"e&e" completa $e )l(jo $e e)ect!o 2o &ama"3. En el ca"o $e
n(e"t&o ejemplo7 ex"te n(e!e po",le "e&e" $e )l(jo neto7 po& 
lo 4(e 9 N K. La p&me&a "e&e 2&ama3 la &ep&e"enta (n )l(jo $e
e)ect!o neto $e H> en el momento 7  en el p&me& a6o
# J en el "e0(n$o. La p&o,a,l$a$ conj(nta $e e"ta
"ec(enca pa&tc(la& $e )l(jo $e e)ect!o e" $e .=. S la ta"a
l,&e $e &e"0o aplca$a como ta"a $e $e"c(ento e" $e J7 el
!alo& p&e"ente neto $e e"ta "e&e en pa&tc(la& "e&+ el "0(ente'

La "e0(n$a "e&e $e )l(jo $e e)ect!o la &ep&e"enta (n )l(jo $e

e)ect!o neto $e H> en el momento 7  en el p&me& a6o
#  en el "e0(n$o. El !alo& p&e"ente neto $e e"ta "e&e e" el
"0(ente'
  A"57 "e p(e$e $ete&mna& lo" !alo&e" p&e"ente" neto" $e la"
ot&a" "ete "e&e" $e )l(jo $e e)ect!o. C(an$o "e m(ltplcan
e"to" !alo&e" po& "(" p&o,a,l$a$e" conj(nta"
co&&e"pon$ente" $e oc(&&enca 2la 8ltma col(mna $e la ta,la
=H=3 # "e "(man7 "e o,tene el !alo& e"pe&a$o $el !alo& 
p&e"ente neto $e la $"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$e" $e lo"
po",le" !alo&e" neto" 2&e$on$ea$o" al ente&o m+" p&%xmo en
$%la&e"3. En la "0(ente Ta,la =  > "e m(e"t&an e"to"
c+lc(lo" # "e o,"e&!a 4(e el !alo& e"pe&a$o $el !alo& p&e"ente
neto e" $e ==.
Con!ene tene& en c(enta 4(e no "e p(e$e ("a& (n !alo& 
e"pe&a$o po"t!o $el !alo& p&e"ente neto 21P-3 como "e6al
$e)nt!a $e aceptac%n $el p&o#ecto. Lo ante&o& "e $e,e a 4(e
a(n no con"$e&amo" el &e"0o. En e"te "ent$o7 el !alo& 
e"pe&a$o $el !alo& p&e"ente neto no &ep&e"enta&5a el
nc&emento $el !alo& $e la compa65a " "e acepta&a el p&o#ecto.
El 1P- n$ca$o 4(e "e $e,e&5a (tl9a& pa&a tal p&op%"to7
mplca&5a el $e"c(ento $e lo" )l(jo" $e e)ect!o e"pe&a$o" a
(na ta"a $e &en$mento &e4(e&$a aj("ta$a al &e"0o.
Co&o al.lar la desviai!" es#$"dar . La $e"!ac%n
e"t+n$a& $e la $"t&,(c%n $e la" p&o,a,l$a$e" $e lo" po",le"
!alo&e" neto"7 "e p(e$e $ete&mna& me$ante la "0(ente
ec(ac%n' (14 – 4)

A*+A 14 – 2
C+lculo del valor  2=3 2>3
 presente neto para el 23 23
 problema del ejemplo. PROBABILIDAD
SERIE DE 1ALOR
CO-?U-TA DE
FLU?OS DE PRESE-TE
OCURRE-CIA 2>3  23
EFECTI1O -ETO
=  KK .=  K=
> > .= 
 K . >

  .= 
 == . 
 H== .= H=

 H== . HJ
J H=J .= H>
K H .= HJ
Pro&edio
N  == N 1P-
po"derado
 $on$e n(e"t&a" !a&a,le" pe&manecen como "e $e)ne&on
 Ante&o&mente. La $e"!ac%n e"t+n$a& $el p&o,lema $e n(e"t&o
ejemplo e" la "0(ente'
1P- N 2 2KK H==3 > 2.=3  2 H>
  ==3> 2.=3
 2 K  == 3> 2.3  2 
  == 3>  2.=3
 2 ==  == 3> 2.3  2 H==
  == 3>  2.=3
 2 H==  == 3> 2.3  2 H=J
  == 3>  2.=3
 2 H  == 3>  2.=33 N
2 =K.> 3  N 1***
Re$on$ean$o al ente&o m+" p&%xmo en $%la&e"7 el p&o#ecto
tene (n !alo& e"pe&a$o $e !alo& p&e"ente neto $e == # (na
$e"!ac%n e"t+n$a& $e . A(n4(e el c+lc(lo matem+tco $e
la $e"!ac%n e"t+n$a& e" !a,le pa&a ca"o" "encllo"7 no lo e"
pa&a "t(ac%n compleja7 a4(5 e" nece"a&o &ec(&&& a la
"m(lac%n pa&a ap&oxma& la $e"!ac%n e"t+n$a&.
M*to$o $e "m(lac%n
 Al con"$e&a& n!e&"one" &e"0o"a"7 tam,*n po$emo" &ec(&&& 
a la "m(lac%n pa&a ap&oxma& el !alo& e"pe&a$o $el !alo& 
p&e"ente neto7 el !alo& e"pe&a$o $e la ta"a nte&na $e
&en$mento7 o el !alo& e"pe&a$o $el 5n$ce $e &enta,l$a$ # la
$"pe&"%n "o,&e el !alo& e"pe&a$o. Con "m(lac%n7 no"
&e)e&mo" a la !e&)cac%n $e lo" po",le" &e"(lta$o" $e (na
p&op(e"ta $e n!e&"%n ante" 4(e "ea ap&o,a$a. La !e&)cac%n
en " "e ,a"a en (n mo$elo 4(e "e com,na con n)o&mac%n
p&o,a,l5"tca. S aplcamo" el mo$elo $e "m(lac%n 4(e
p&op("o Da!$ Qe&t97 po$emo" con"$e&a&7 po& ejemplo7 lo"
"0(ente" )acto&e" al $e&!a& el )l(jo $e e)ect!o $e (n
p&o#ecto>
A"$lisis de &erado
)' Tama6o $e me&ca$o
+' P&eco $e !enta
4' Ta"a $e c&ecmento
*' Pa&tcpac%n $e me&ca$o 2el c(al cont&ola el !ol(men
)5"co $el me&ca$o3
>
Da!$ B. Qe&t97 ;R" Anal#"" n Captal In!e"tment<7 arvard !"siness #evie$ %&  2ene&oH
)e,&e&o $e =K3 pp. KH=.
A"$lisis del os#o de las i"versio"es
3' In!e&"%n &e4(e&$a
5' 1$a 8tl $e la" n"talacone"
,' 1alo& &e"$(al $e la n!e&"%n
Cos#os opera#ivos 6 (i%os
2' Co"to" ope&at!o"
7' Co"to" )jo"
La" $"t&,(cone" $e p&o,a,l$a$ "e a"0nan a ca$a (no
$e e"to" )acto&e" con ,a"e en la e!al(ac%n 4(e :acen lo"
$&ecto&e" &e)e&ente" a lo" po",le" &e"(lta$o". "to" "e
0&a)can pa&a ca$a )acto& "e08n la p&o,a,l$a$ $e 4(e oc(&&an.
De"p(*" $e e"ta,lece& la" $"t&,(cone" $e p&o,a,l$a$7 el
"0(ente pa"o con""te en $ete&mna& la ta"a nte&na $e
&en$mento 2o !alo& p&e"ente calc(la$o a la ta"a l,&e $e
&e"0o3 4(e &e"(lta&+ $e (na com,nac%n aleato&a $e lo"
n(e!e )acto&e" ante&o&e".
Pa&a l("t&a& el p&oce"o $e "m(lac%n7 "(pon0amo" 4(e
el )acto& $el tama6o $el me&ca$o tene la "0(ente $"t&,(c%n
$e p&o,a,l$a$'
Tama6o $el me&ca$o
      
2en mle" $e (n$a$e"3
P&o,a,l$a$ $e
. .= .> . .> .= .
oc(&&enca

 A:o&a "(pon0amo" 4(e tenemo" (na &(leta con = ca"lla"

n(me&a$a"7 en la" 4(e la" ca"lla" $el (no al cnco &ep&e"entan
(n tama6o $e me&ca$o $e 7 (n$a$e"7 la" $el "e" al =7
(no $e 7 (n$a$e"7 la" $el = al 7 (no $e 7
(n$a$e" # a"5 "(ce"!amente :a"ta el =. Como el j(e0o $e
&(leta7 la :acemo" 0&a& # la pelota cae en (na $e la" =
ca"lla". S(pon0amo" 4(e "e $etene en la ca"lla >. En e"te
ca"o "m(lamo" (n tama6o $e me&ca$o $e 7 (n$a$e".
Po& )o&t(na7 no nece"tamo" (na &(leta pa&a &eal9a& (na
"m(lac%n. E"ta m"ma ope&ac%n "e p(e$e :ace& po& 
comp(ta$o&a $e (na mane&a m+" e)cente.
Se &eal9an p&(e,a" $e "m(lac%n pa&a ca$a (no $e lo"
"0(ente" oc:o )acto&e". A$em+"7 lo" p&me&o" c(at&o 2an+l""
$e me&ca$o3 pe&mte e"ta,lece& la" !enta" an(ale". El octa!o #
no!eno )acto&e" $ete&mna lo" co"to" ope&at!o" # )jo" po& a6o.
?(nto"7 e"to" "e" )acto&e" no" pe&mte calc(la& el &en$mento
ma&0nal an(al. C(an$o "e com,nan lo" !alo&e" $e p&(e,a $e
e"to" "e" )acto&e" con lo" !alo&e" $e p&(e,a pa&a la n!e&"%n
&e4(e&$a7 la !$a 8tl # el !alo& &e"$(al $el p&o#ecto7 tenemo"
"()cente n)o&mac%n7 como pa&a calc(la& la ta"a nte&na $el
&en$mento 2o !alo& p&e"ente neto3 pa&a e"e pe&o$o $e
p&(e,a. A"5 la comp(ta$o&a "m(la !alo&e" $e p&(e,a pa&a
ca$a (no $e lo" n(e!e )acto&e" # l(e0o calc(la la ta"a nte&na
$e &en$mento ,a"a$a en lo" !alo&e" "m(la$o". El p&oce"o "e
&epte m(c:a" !ece"7 con ca$a (na "e o,tene (na
com,nac%n $e !alo&e" pa&a lo" n(e!e )acto&e" # la ta"a
nte&na $e &en$mento pa&a e"a com,nac%n. C(an$o el
p&oce"o "e &epte (n n8me&o "()cente $e !ece"7 la ta"a
nte&na $e &en$mento "e p(e$e p&e"enta& en (na 0&+)ca $e
$"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$7 como la $e la F0(&a =. En e"ta
$"t&,(c%n $e )&ec(enca "e p(e$en $ent)ca& el !alo& 
e"pe&a$o $e la ta"a nte&na $e &en$mento # la $"pe&"%n
"o,&e el &en$mento e"pe&a$o.
 U"o $e la n)o&mac%n pa&a $"t&,(c%n $e
p&o,a,l$a$e"
El !alo& e"pe&a$o # la $e"!ac%n e"t+n$a& $e la $"t&,(c%n $e
p&o,a,l$a$e" $e lo" po",le" !alo&e" p&e"ente" 2o7
alte&nat!amente la" ta"a" nte&na" $e &en$mento37 #a "ea 4(e
"e $e&!en $e (n +&,ol $e p&o,a,l$a$e"7 "m(lac%n7 o al08n
ot&o m*to$o7 no" p&opo&cona (na cant$a$ ma#o& $e
n)o&mac%n con la 4(e e" po",le e!al(a& el &e"0o $e la
p&op(e"ta $e n!e&"%n. Po& ejemplo " la $"t&,(c%n $e
p&o,a,l$a$ $e lo" !alo&e" p&e"ente" neto" e" m+" o meno"
no&mal7 e" po",le calc(la& la p&o,a,l$a$ $e 4(e la p&op(e"ta
0ene&e (n !alo& p&e"ente neto po& $e,ajo 2o po& encma3 $e
ce&ta cant$a$. La p&o,a,l$a$ "e e"ta,lece $ete&mnan$o el
+&ea ,ajo la c(&!a $e $"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$ a la 94(e&$a
2o a la $e&ec:a3 $e al08n p(nto $e nte&*".

FIGURA 14 – 4
&istribución de
 probabilidad de la tasa
interna de rendimiento.

Con ,a"e en lo" &e"(lta$o" $el +&,ol $e p&o,a,l$a$e" $el

ejemplo 2"(ponen$o (na $"t&,(c%n no&mal37 pen"emo" 4(e
4(e&emo" $ete&mna& la p&ope$a$ $e 4(e el !alo& p&e"ente
neto "ea $e ce&o o meno". Pa&a calc(la& e"ta p&o,a,l$a$
p&me&o $ete&mnemo" a c(anta" $e"!acone" e"t+n$a& "e
enc(ent&a el !alo& e"pe&a$o7 $el !alo& p&e"ente $el p&o#ecto $e
==. Pa&a :ace&lo7 p&me&o tomamo" la $)e&enca ent&e  #
== e"tan$a&9amo" la $)e&enca $"t&,(#*n$ola ent&e la (14 – #)
$e"!ac%n e"t+n$a& $e lo" po",le" !alo&e" neto". E"t+ e" la
)o&m(la 0ene&al'
$on$e  2el !alo& 3 no" $ce a c(anta" $e"!acone" e"t+n$a& 
"e enc(ent&a el VPN'   el c(al e" el &e"(lta$o 4(e no" nte&e"a7
el !alo& e"pe&a$o7 NPV 7 e" el !alo& e"pe&a$o $el !alo& p&e"ente
neto7 #  VPN   e" la $e"!ac%n e"t+n$a& $e la $"t&,(c%n $e la
p&o,a,l$a$. En n(e"t&o ca"o e"ta c)&a no" n$ca 4(e el !alo& 
p&e"ente neto $e ce&o "e enc(ent&a a .>

$e"!acone" e"t+n$a& a la iz"ierda $el !alo& e"pe&a$o $e la

$"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$ $e lo" po",le" !alo&e" p&e"ente"
neto". 2El !alo& ne*ativo +-  no" &ec(e&$a 4(e no" encont&amo"
a la iz"ierda $e la me$a3.
Pa&a $ete&mna& la p&o,a,l$a$ $e 4(e el !alo& p&e"ente
$el p&o#ecto "e&+ $e 7 con"(ltamo" la $"t&,(c%n $e
p&o,a,l$a$e" no&mal $e la ta,la 17 en el ap*n$ce 4(e "e
enc(ent&a en el )nal $el l,&o. O,"e&!amo" 4(e pa&a (na
$"t&,(c%n no&mal :a# (na p&o,a,l$a$ $e .= $e 4(e (na
o,"e&!ac%n "e enc(ent&a a m+" $e .> $e"!acone" e"t+n$a& 
a la 94(e&$a $el !alo& e"pe&a$o $e e"ta $"t&,(c%n. Qa# (na
p&o,a,l$a$ $e .J>= $e 4(e lo localce a m+" $e .
$e"!acone" e"t+n$a& $el !alo& e"pe&a$o. S :acemo" (na
nte&p&etac%n no" pe&catamo" $e 4(e ex"te
;ap&oxma$amente<  $e p&o,a,l$a$ $e 4(e el p&e"ente
neto $e la emp&e"a "ea $e ce&o o meno". Entonce" tam,*n
"a,emo" 4(e :a#  $e p&o,a,l$a$ $e 4(e el !alo& p&e"ente
neto "ea ma#o& $e ce&o. Al exp&e"a& la" $)e&enca" $el !alo& 
e"pe&a$o en t*&mno" $e $e"!acone" e"t+n$a&7 po$emo"
e"ta,lece& la p&o,a,l$a$ $e 4(e el !alo& p&e"ente neto $e (na
n!e&"%n "ea ma#o& o meno& a $ete&mna$a cant$a$. 

Pro-le&as de i"#erpre#ai!"' A(n4(e lo" p&oce$mento"

ante&o&e" no" pe&mten calc(la& la p&o,a,l$a$ $e 4(e el !alo& 
p&e"ente neto "ea meno& a (n !alo& e"pec5)co 2como ce&o37 lo"
&e"(lta$o" p(e$en "e& $)5cle" $e nte&p&eta&. Lo ante&o& "e
$e,e a 4(e como &eco&$a&+n7 el !alo& p&e"ente neto7 a:o&a "e
calc(la a la ta"a l,&e $e &e"0o # no a la ta"a $e &en$mento
&e4(e&$o $el p&o#ecto. Po& lo tanto VA 4(* no" &e)e&mo"
exactamente c(an$o $ecmo"7 po& ejemplo7 4(e :a#  $e
p&o,a,l$a$ $e 4(e el !alo& "ea ne0at!oW
Una cla!e pa&a &e"pon$e& a e"ta p&e0(nta &a$ca en
o,"e&!a& 4(e la p&o,a,l$a$ $e 4(e la ta"a nte&na $e
&en$mento $e (n p&o#ecto e"te po& $e,ajo $e la ta"a l,&e $e
&e"0o e" 0(al a la p&o,a,l$a$ $e 4(e el !alo& p&e"ente neto
$el p&o#ecto "ea n)e&o& a 7 c(an$o "e aplca la ta"a l,&e $e
&e"0o al $e"c(ento. S con"$e&amo" la p*&$$a $e
opo&t(n$a$ como to$o a4(el &en$mento n)e&o& al
&en$mento exento $e &e"0o7  $e p&o,a,l$a$ $e 4(e "e
&e0"t&e (n 1P- $e meno" $e ce&o7 "e p(e$e nte&p&eta& como
  p&o,a,l$a$ $e 4(e "e &e0"t&e (na pe&$$a $e
opo&t(n$a$ H $e!en0a& (na ta"a $e &en$mento meno& 4(e la
ta"a l,&e $e &e"0oH " acepta el p&o#ecto. En "(ma7 ex"te (na
p&o,a,l$a$ $e  $e 4(e la emp&e"a e"te en mejo&e"
con$cone" con el "mple :ec:o $e n!e&t& en t5t(lo" $el Te"o&o
4(e " lo :ace en e"te p&o#ecto. Sn em,a&0o7 ncl("o con e"ta
pe&"pect!a a0&e0a$a "o,&e el &e"0o7 e" $ec&7 la p&o,a,l$a$
$e (na p*&$$a $e opo&t(n$a$7 a(n no "e tene (na "e6al
e!$ente $e &ec:a9o. El :ec:o $e 4(e  $e p&o,a,l$a$ $e
4(e "e &e0"t&e (na p*&$$a $e opo&t(n$a$ ,a"te pa&a &ec:a9a& 
(n p&o#ecto no $eja $e "e& (na $ec"%n a$mn"t&at!a
"(,jet!a.

Co&paraio"es de dis#ri-.i!" de pro-a-ilidad . Tal !e9 al

conoce& la" $"t&,(cone" $e p&o,a,l$a$e" $el 1P- o $e TIR
"ea e"pecalmente 8tl en la e!ol(c%n $el &e"0o pa&a lle!a& a
,(eno" t*&mno" lo" p&o#ecto". S(pon0amo" 4(e (na
compa65a con"$e&a ot&a p&op(e"ta $e n!e&"%n7 conoc$a
como p&o#ecto Y. La F0(&a =H m(e"t&a la $"t&,(c%n $e
p&o,a,l$a$ $e e"ta p&op(e"ta7 a$em+" $e n(e"t&a"
p&op(e"ta" $el +&,ol $e p&o,a,l$a$e" a la" 4(e
$enomna&emo" p&o#ecto . Se o,"e&!a 4(e el !alo& e"pe&a$o
$el !alo& p&e"ente neto $el p&o#ecto Y e" $e >7 c)&a
"(pe&o& a == $el p&o#ecto . A$em+" :a# (na meno& 
$"pe&"%n con el p&o#ecto Y 4(e con el . Po& lo tanto $&5amo"
4(e el p&o#ecto Y $omna al p&o#ecto  con ,a"e en el &e"0o
total $el p&o#ecto # el &en$mento. El 4(e el p&o#ecto Y "ea
acepta$o $epen$e&+ $e la tole&anca $e lo" $&ecto&e" al
&e"0o. En el "0(ente capt(lo :a,la&emo" $e e"te tema en el
p&e"ente no" $e$ca&emo" a e!al(a& el &e"0o.
Cont&,(c%n al &e"0o total $e la"
emp&e"a"' En)o4(e $el po&ta)olo
emp&e"a&al
En la 8ltma "ecc%n me$mo" el &e"0o $e (na "ola p&op(e"ta
$e n!e&"%n c(an$o e"t+n n!ol(c&a$o" !a&a" p&op(e"ta" $e
n!e&"%n7 e" po",le 4(e "e $e"ee e"t($a& "( &e"0o
com,na$o7 en e"e ca"o7 nece"tamo" aplca& (n
p&oce$mento $e e!al(ac%n $)e&ente al $e (n "%lo p&o#ecto.
-(e"t&o en)o4(e co&&e"pon$e al $el po&ta)olo en el an+l"" $e
!alo&e" $el c(al no" &e)e&mo" en e"te capt(lo .
 En e"to" ejemplo" :emo" p(e"to" $e"!acone" no&male". S ,en e"ta p&ope$a$ &e"(lta m(#
$e"ea,le pa&a el c+lc(lo7 no nece"a&amente e" la n$ca$a pa&a aplca&"e en el en)o4(e $e
&e)e&enca. A(n4(e la $"t&,(c%n no "ea no&mal7 po& lo 0ene&al "e p(e$en :ace& e"tmacone"
p&o,a,l5"tca" ,a"tante" )(e&te" me$ante la $e"0(al$a$ $e C:e,#":e!7 4(e e"ta,lece (n
l5mte "(pe&o& a la p&opo&c%n $e !alo&e" co&&e"pon$ente" a la pa&te n)e&o& $e c(al4(e& 
$"t&,(c%n.
 F&e$e&c S. Qlle&7 ;T:e De&!aton o) P&o,a,l"tc In)o&maton )o& t:e E!a(aton o) R"#
In!e"tment"<7 Mana0ement Scence K 2a,&l $e =K37 p. .
 FIGURA 14 – #
&istribución de
 probabilidad de valores
 presentes netos para los
 proectos

Sn em,a&0o7 a:o&a lo aplcamo" a lo" p&o#ecto" $e n!e&"%n

$e captal. En el capt(lo = :a,la&emo" $e la" lmta$a"
c&c(n"tanca" en la" 4(e e"te en)o4(e e" )act,le7 c(an$o "e
anal9an lo" c&te&o" $e aceptac%n con &e"pecto a la
n!e&"one" &0(&o"a". -(e"t&o o,jet!o a4(5 "%lo con""te en
mo"t&a& la )o&ma $e me$& el &e"0o pa&a $)e&ente"
com,nacone" $e n!e&"%n &0o&o"a"7 "(ponen$o 4(e e"te
pa&+met&o "ea $e"ea,le.
S (na emp&e"a a0&e0a (n p&o#ecto c(#o" )l(jo" $e
e)ect!o )(t(&o" p&o,a,lemente 0(a&$an (na ma&ca$a
co&&elac%n con lo" p&o#ecto" $e lo" act!o" ex"tente"7 &e"0o
total $e la emp&e"a a(menta&+ m+" 4(e " a6a$e&en (n
p&o#ecto con (na ,aja co&&elac%n con lo" act!o" ex"tente".
Con"$e&an$o e"ta &eal$a$7 e" po",le 4(e la" compa65a"
$e"een ,("ca& p&o#ecto" 4(e p(e$en com,na&"e pa&a
$"mn(& el &e"0o emp&e"a&al &elat!o.
La )0(&a = p&e"enta lo" pat&one" $e )l(jo $e e)ect!o
pa&a $o" p&o#ecto" a t&a!*" $el tempo. La p&op(e"ta A e"
c5clca7 ment&a" 4(e la B e" l0e&amente cont&ac5clca. Al
com,na& lo" $o" p&o#ecto"7 "e o,"e&!a 4(e $"mn(#e la
$"pe&"%n $el )l(jo $e e)ect!o total $e la com,nac%n $e lo"
$o" p&o#ecto" $e (na )o&ma 4(e "e &e$(9ca el &e"0o "e
conoce como $!e&")cac%n7 # el p&ncpo e" el m"mo 4(e
pa&a la diversificación $e lo" !alo&e". T&atamo" $e &e$(c& la"
$e"!acone" en el &en$mento $el !alo& e"pe&a$o $el
&en$mento.

Expectat!a # me$c%n $el &e"0o $el po&ta)olo

El !alo& e"pe&a$o $el !alo& p&e"ente neto $e (na com,nac%n
2po&ta)olo3 $e p&o#ecto" $e n!e&"%n 1P-7 "mplemente e" la
"(ma $e ca$a (no $e lo" !alo&e" e"pe&a$o" $el !alo& p&e"ente
neto7 $on$e el $e"c(ento oc(&&e a (na ta"a l,&e $e &e"0o. La
$e"!ac%n e"t+n$a& $e la $"t&,(c%n $e la p&o,a,l$a$ $e lo"
!alo&e" p&e"ente" neto" $el po&ta)olo 2X p3 "n em,a&0o7 no e"
la "mple "(ma $e la" $e"!acone" e"t+n$a& $e ca$a (no $e
 lo" p&o#ecto" 4(e )o&man pa&te $el po&ta)olo. M+" ,en7 e" la
"0(ente'
(14'-)

$on$e m &ep&e"enta el n(me&o total $e p&o#ecto" $e ca&te&a7 #

Xp e" la co!a&an9a ent&e po",le" !alo&e" p&e"ente" neto" $e
lo" p&o#ecto" j # . 2M+" a$elante explca&emo" la exp&e"%n
,a"tante )o&m$a,le3.

FIGURA 14 – -
'fecto de
diversificación en los
flujos de efectivo

La co!a&an9a en la ec(ac%n e" la "0(ente'

(14',)
$on$e &  j. e" el coe)cente $e co&&elac%n e"pe&a$a ent&e
po",le" !alo&e" neto" $e lo" p&o#ecto" j # 7 X e" la $e"!ac%n
e"t+n$a& $el p&o#ecto j # X  &ep&e"enta la $e"!ac%n e"t+n$a& 
$el p&o#ecto . La" $e"!acone" e"t+n$a& $e la" $"t&,(cone"
$e la p&o,a,l$a$ $e lo" po",le" !alo&e" neto" $e lo"
p&o#ecto" j #  "e $ete&mnan me$ante lo" m*to$o" a lo" 4(e
&e)e&mo" en la "ecc%n ante&o&. C(an$o jN en la ec(ac%n =H
7 el coe)cente $e co&&elac%n e" $e = # ℴ j ℴ "e con!e&te en ℴ> j
2e" $ec&7 la co!a&an9a $el !alo& p&e"ente neto $el p&o#ecto j7
en " e" "( !a&an9a3.
Un ejemplo
Pa&a l("t&a& e"to" concepto"7 "(pon0amo" 4(e (na emp&e"a
tene (n "olo p&o#ecto $e n!e&"%n7 = # 4(e con"$e&a n!e&t& 
en (n p&o#ecto a$conal7 >. Ima0nemo"7 a$em+" 4(e lo"
p&o#ecto" tenen lo" "0(ente" !alo&e" e"pe&a$o" $e !alo& 
p&e"ente neto7 $e"!acone" e"t+n$a& # coe)cente $e
co&&elac%n.
COEFICIE-TE
1ALOR ESPERADO DE DES1IACI-
DE
1ALOR PRESE-TE -ETO EST-DAR
CORRELACI-
P&o#ecto = =>7 =7 ent&e = # > .
P&o#ecto > J7 7 

El !alo& e"pe&a$o $el !alo& p&e"ente $e la com,nac%n $e

p&o#ecto " e" la "(ma $e $o" !alo&e" e"pe&a$o" $el !alo& 
p&e"ente neto.
La" $e"!ac%n e"t+n$a& $e la com,nac%n7 ("an$o la"
ec(acone" e" la "0(ente'

Entonce"7 el !alo& e"pe&a$o $el !alo& p&e"ente $e la

compa65a "e nc&ementa $e =>7 a >7 # la $e"!ac%n
e"t+n$a& $e lo" po",le" !alo&e" p&e"ente" pa"a a =7 
=>7 N=.= "n el p&o#ecto >7 # $e =7>K >7N.J. S
empleamo" el coe)cente $e !a&ac%n como pa&+met&o $el
&e"0o &elat!o $e la compa65a7 lle0amo" a la concl("%n $e 4(e
la ap&o,ac%n $el p&o#ecto > $"mn(&+ el &e"0o $e la
emp&e"a.
 Al acepta& lo" p&o#ecto" con n!ele" &elat!amente ,ajo"
$e co&&elac%n con lo" p&o#ecto" ex"tente7 la" emp&e"a" "e
$!e&")can7 # al :ace&lo p(e$en $"mn(& "( &e"0o 0lo,al. E"
mpo&tante o,"e&!a& 4(e c(anto m+" ,ajo "ea el 0&a$o $e
co&&elac%n po"t!a ent&e lo" po",le" !alo&e" p&e"ente" neto"
$e lo" p&o#ecto"7 meno& "e&+ la $e"!ac%n e"t+n$a& $e lo"
po",le" !alo&e" neto"7 " to$o lo $em+" "e mantene
con"tante. El :ec:o $e 4(e el coe)cente $e !a&ac%n
$"mn(#a c(an$o "e a0&e0a (n p&o#ecto $e n!e&"%n tam,*n
$epen$e&+ $e !alo& e"pe&a$o $el !alo& p&e"ente neto $el
p&o#ecto.

Co&&elac%n ent&e p&o#ecto"

Se &ec(&&e a la ec(ac%n = pa&a calc(la& a la co&&elac%n
ent&e po",le" !alo&e" neto" $e pa&eja" $e p&o#ecto. E"ta"
co&&elacone" "on n0&e$ente" &ele!ante" c(an$o "e anal9an
el &e"0o en el contexto $el po&ta)olo $e (na compa65a.
C(an$o lo" po",le" p&o#ecto" "on $*ntco" a lo" p&o#ecto"
con lo" 4(e (na emp&e"a tene expe&enca7 tal!e" "ea )act,le
calc(la& el coe)cente $e co&&elac%n con ,a"e a $ato"
:"t%&co". En el ca"o $e ot&a" n!e&"one"7 el c+lc(lo $e
coe)cente $e co&&elac%n "e $e,e ,a"a& $e mane&a excl("!a
en la e!al(ac%n $el )(t(&o.
Tal !e9 lo" $&ecto&e" ten0an &a9%n al e"pe&a& "%lo (na
l0e&a co&&elac%n ent&e lo" p&o#ecto" $e n!e&"%n 4(e mplca
n!e"t0a& # $e"a&&olla& (n p&o,a$o& elect&%nco # (n n(e!o
p&o$(cto almentco. Po& ot&a pa&te7 e" po",le 4(e "e e"pe&e
(na ele!a$a co&&elac%n po"t!a ent&e la n!e&"%n en (na
)&e"a$o&a # (n to&no &e!ol!e$o&7 " am,a" ma4(na" "e
(tl9a&an en la p&o$(cc%n $e montaca&0a" n$("t&ale". La
(tl$a$ $e&!a$a $e (na ma4(na "e emplea&a en (na l5nea $e
p&o$(cc%n ten$&+ (na ma&ca$a co&&elac%n7 a(n4(e "ea
pe&)ecta con la (tl$a$ $e la l5nea $e p&o$(cc%n en "5.
La co&&elac%n ent&e !alo&e" p&e"ente" neto" e"pe&a$o"
$e $)e&ente" n!e&"one" p(e$en "e& po"t!a"7 ne0at!a o $e 7
$epen$en$o $e la nat(&ale9a $e la a"ocac%n. Una co&&elac%n
$e = pe&mte concl(& 4(e lo" !alo&e" p&e"ente" neto" $e $o"
n!e&"one" !a&5an n!e&"amente $e la m"ma )o&ma
p&opo&conal. Un coe)cente $e co&&elac%n $e H= n$ca 4(e
!a&5an n!e&"amente $e la m"ma )o&ma p&opo&conal. A"m"mo
(na co&&elac%n $e  pone $e man)e"to 4(e "on
n$epen$ente"7 o 4(e no 0(a&$an nn0(na &elac%n. En el ca"o
$e la ma#o&5a $e la" pa&eja" $e n!e&"one"7 el coe)cente $e
n!e&"%n "e (,ca ent&e  # =. La &a9%n $e e"ta )alta $e
p&o#ecto" $e n!e&"%n ne0at!amente co&&elacona$o" e" 4(e
la ma#o&5a $e n!e&"one" "e co&&elaconan en )o&ma po"t!a
con la econom5a #7 po& lo tanto7 ent&e ".
Lo" c+lc(lo" $e lo" coe)cente" $e co&&elac%n $e,en "e& 
lo m+" o,jet!o po",le" " "e $e"ea 4(e la $e"!ac%n e"t+n$a& 
o,ten$a en la ec(ac%n =H "ea &eal"ta. -o e" $e"ca,ella$o
e"pe&a& 4(e lo" $&ecto&e" &ealcen e"tmacone" ,a"tante"
p&ec"a" $e e"to" coe)cente". C(an$o la co&&elac%n &eal
$)e&e $e la e"pe&a$a7 la "t(ac%n p(e$e "e& (n p&oce"o $e
ap&en$9aje # "e p(e$en &e!"a& c+lc(lo" $e ot&o" p&o#ecto".

Com,nacone" $e n!e&"one" &e"0o"a"

 A:o&a tenemo" (n p&oce$mento pa&a $ete&mna& el !alo& total
e"pe&a$o # la $e"!ac%n e"t+n$a& $e (na $"t&,(c%n $e
p&o,a,l$a$ $e po",le" !alo&e" p&e"ente" neto" pa&a (na
com,nac%n $e n!e&"one". En e"te ca"o $e)nmo" (na
com,nac%n como la "(ma $e to$o" lo" p&o#ecto" ex"tente"
$e n!e&"%n $e (na emp&e"a # (no m+" p&o#ecto" en
con"$e&ac%n 4(e la compa65a tene p&o#ecto" $e n!e&"%n #
e"pe&a 4(e e"to" 0ene&en )l(jo" en el )(t(&o. Po& lo tanto7 lo"
p&o#ecto" ex"tente"7 con"tt(#en (n "(,conj(nto 4(e "e
ncl(#e en to$a" la" po",le" com,nacone" )(t(&a".
I$ent)camo" con la let&a ;E< el po&ta)olo $e p&o#ecto"
ex"tente".
S(pon0amo" a$em+" 4(e la emp&e"a con"$e&a n(e!o"
p&o#ecto" $e n!e&"%n n$epen$ente" (no $el ot&o. S e"ta"
p&op(e"ta" "e $ent)can con lo" n8me&o" $el = al 7 "e tenen
la" "0(ente" po",le" com,nacone" $e n!e&"one"
&e"0o"a"'

E E= E=> E=> E=>

 
E> E= E=>
 
E E= E=

E E> E>

E>
E

Entonce"7 "on po",le" = com,nacone" $e p&o#ecto". Una

$e e"ta" po",l$a$e" con""te en el &ec:a9o $e to$o" lo"
n(e!o" p&o#ecto" ,ajo con"$e&ac%n7 $e tal )o&ma 4(e la"
emp&e"a" "e 4(e$an "%lo con lo" p&o#ecto" 4(e #a tenen 
com,nac%n ;E< H . El !alo& e"pe&a$o $el !alo& p&e"ente neto7 la
$e"!ac%n e"t+n$a& # el coe)cente $e !a&ac%n pa&a ca$a (na
$e e"ta" com,nacone" "e p(e$en calc(la& $e la )o&ma ante"
$e"c&ta. Se p(e$e :ace& (na 0&+)ca con lo" &e"(lta$o".
La )0(&a =H e" (n $a0&ama $e $"pe&"%n $e =
po",le" com,nacone". A4(5 el !alo& e"pe&a$o $el !alo& 
p&e"ente neto "e m$e en el eje !e&tcal7 ment&a" 4(e el &e"0o
2$e"!ac%n e"t+n$a& o alte&nat!amente7 el coe)cente $e
!a&ac%n3 "e m$e en el :o&9ontal ca$a (no $e lo" p(nto" e"
(na com,nac%n $e p&o#ecto". En conj(nto7 e"to" p(nto"
&ep&e"entan la "e&e total $e po",le" com,nacone" $e
opo&t(n$a$e" $e n!e&"%n con la" 4(e c(entan la" emp&e"a".
O,"e&!amo" 4(e al0(no" p(nto" $omnan a ot&a"7 p(e"to
4(e &ep&e"entan #a "e 2=3 (n ma#o& !alo& e"pe&a$o $e !alo& 
p&e"ente neto # el m"mo n!el $e &e"0o7 2>3 (n meno& n!el $e
&e"0o # el m"mo !alo& e"pe&a$o $e !alo& p&e"ente neto o7 23
(n !alo& e"pe&a$o ma#o& $e !alo& p&e"ente # (n 0&a$o ma"
,ajo $e &e"0o.
FIGURA 14 – ,
&iarama de dispersión
en el *ue presenta una
serie de combinaciones
 posibles portafolios de
 proectos.
 En la )0(&a =H "e $ent)ca $e mane&a e"pec)ca la
com,nacone" $omnante" como p(nto" A7 B Y C 2El p(nto E
&ep&e"enta (n po&ta)olo en to$o" lo" p&o#ecto" ex"tente"3.
 A(n4(e en el capt(lo = :a,la&emo" $el p&oce"o $e
"elecc%n en "7 a4(5 o,"e&!amo" 4(e la com,nac%n
)nalmente ele0$a $ete&mna el2lo"3 n(e!o2"3 p&o#ecto2"3 $e
n!e&"%n 4(e "e&+2n3 acepta$o2"3. S "e opta&a po& la
com,nac%n B # " e"ta con"tata $e lo" p&o#ecto" E # = # 7 "e
acepta&5an lo" p&o#ecto" $e n!e&"%n = # . Se&an &ec:a9a$a"
la" p&op(e"ta" $e n!e&"%n no concl($a en la com,nac%n
)nalmente "eleccona$a. En n(e"t&o ejemplo7 "e&+n
&ec:a9a$o" lo" p&o#ecto" > # . S la com,nac%n )nalmente
ele0$a con"ta&+ 8ncamente $e lo" p&o#ecto" $e n!e&"%n #a
ex"tente"7 "e&a &ec:a9a$a" to$a" la" n(e!a" p&op(e"ta" $e
n!e&"%n. La "elecc%n $e c(al4(e&a ot&a com,nac%n mplca
la aceptac%n $e (na o m+" $e la" p&op(e"ta" $e n!e&"%n
con"$e&a$a".
Se p(e$e $ete&mna& el !alo& e"pe&a$o ma&0nal $el !alo& 
p&e"ente neto # el n!el $e &e"0o m$en$o la $"tanca
:o&9ontal # !e&tcal 4(e ex"te ent&e el p(nto E # el p(nto 4(e
&ep&e"enta la com,nac%n )nalmente "eleccona$a. E"ta"
$"tanca" "e p(e$en con"$e&a& como la cont&,(c%n ma&0nal
$el !alo& e"pe&a$o $el !alo& p&e"ente neto # el n!el $e &e"0o
pa&a la" emp&e"a" en 0ene&al. En el capt(lo = "e anal9a&+ la
)o&ma en 4(e "e p(e$e lle!a& a ca,o la "elecc%n &eal # en 4(e
c&c(n"tanca" &e"(lta a$ec(a$o e"te en)o4(e. A4(5 n(e"t&o
o,jet!o con""te en me$& el &e"0o $e la" com,nacone" $e
n!e&"one" &e"0o"a"7 con el )n $e p&opo&cona& a lo"
$&ecto&e" e"ta n)o&mac%n.

Opcone" a$mn"t&at!a"
Qa"ta a:o&a :emo" "(p(e"to 4(e lo" )l(jo" $e e)ect!o en (n
p&o#ecto $e a"0nac%n $e p&e"(p(e"to $e 0a"to $e captal
oc(&&en en $ete&mnan$o momento7 # l(e0o "e $e"c(enta pa&a
o,tene& el !alo& p&e"ente neto. Sn em,&a0o7 lo" p&o#ecto" $e
n!e&"%n no nece"a&amente $e 0&a,an en pe$&a (na !e" 4(e
:an "$o ap&o,a$o". Lo" $&ecto&e" p(e$en # m(c:a" !ece" lo
:acen7 &eal9a& cam,o" 4(e a)ectan lo" )l(jo" $e e)ect!o
po"te&o&e" # la $(&ac%n $e lo" p&o#ecto" o am,a" co"a". En la
 ce0a $e!oc%n po& lo" m*to$o" t&a$conale" $e )l(jo $e
e)ect!o $e"conta$o 2FED3 m(c:a" !ece" "e pa"a po& alto la
)lex,l$a$ a$mn"t&at!a a )(t(&o H e" $ec&7 la ela"tc$a$ pa&a
mo$)ca&a la" $ec"one" c(an$o cam,an la" con$cone".

1alo&ac%n $e la" mplcacone"

pción adinistrativa La p&e"enca $e opio"es ad&i"is#ra#ivas o &eale" pone $e
(real). leibilidad
administrativa para &ele!e la &ele!anca $e (n p&o#ecto $e n!e&"%n. La
tomar decisiones en el mpo&tanca $e (n p&o#ecto "e p(e$e con"$e&a&a como "(
futuro *ue afecten los
flujos de efectivos !alo& p&e"ente neto7 calc(lan$o con (n m*to$o t&a$conal7
esperados del proecto, a$em+" $el !alo& $e opc%n ( opcone".
su eistencia de su
aceptación en el futuro.
1alo& $el p&o#ecto N 1P- 1alo& $e la opc%n ( opcone"

C(anto m+" ele!a$o "ea el n(me&o $e opcone" # la

nce&t$(m,&e en to&no a "( ap&o!ec:amento7 ma#o& "e&+ la
"e0(n$a exp&e"%n $e la ec(ac%n # ma#o& el !alo& $el
p&o#ecto. En el capt(lo >> # en "( ap*n$ce con"$e&a&emo"
m+" )o&malmente la !alo&ac%n $e la" alte&nat!a". Po& el
momento7 ,a"te con $ec&7 c(anto ma#o& "ea la nce&t$(m,&e
m+" alta "e&+n la" p&o,a,l$a$e" $e 4(e "e pon0a en p&+ctca
al0(na opc%n7 po& lo tanto7 ma#o& "e&+ la mpotenca $e la
alte&nat!a.

Ent&e la" opcone" a$mn"t&at!a" e"t+n la" "0(ente"'

)' pción de expandir (o contraer).Una mpo&tante
alte&nat!a e" la 4(e pe&mte a la" emp&e"a" expan$& la
p&o$(cc%n " la" con$cone" "e !(el!en )a!o&a,le"7 #
cont&ae&"e " "on poco )a!o&a,le".
+' pción de a/andonar. S (n p&o#ecto tene (n !alo& $e
a,an$ono7 e"te e)ect!amente p&e"enta (na opción de
venta pa&a el $(e6o $el p&o#ecto.
4' pción de posponer.  El ca"o $e al0(no" p&o#ecto "e
tene la opc%n $e e"pe&a&a # &ecopla& n(e!a
n)o&mac%n.
 A !ece" e"ta" opcone" "e manejan n)o&malmente como
)acto&e" c(altat!o" c(an$o "e !alo&a la &ele!anca $e (n
p&o#ecto .c(an$o "e anal9a e"ta" alte&nat!a" "e po$&+ "olo
&econoce& 4(e ;" oc(&&e e"to # lo $em+" all+7 "e po$&+ :ace& 
e"to # e"to ot&o<.
La" opcone" a$mn"t&at!a" "on ma" $)5cle" $e !alo&a& 
4(e la" alte&nat!a" )nance&a"7 electo& "e pe&cata&a $e 4(e la"
)o&m(la" pa&a opcone" )nance&a" 4(e "e excl(#e en el
ap*n$ce $el capt(lo >> m(c:a" !ece" no )(ncona c(an$o "e
aplcan a la" alte&nat!a" a$mn"t&at!a". Ma" ,en7 e"
nece"a&o &ec(&&& en)o4(e" men"o p&ec"o7 como lo" a&,ole"
$e $ec"%n 2e" $ec&7 $a0&ama" $e p&o,lema" $e $ec"%n3 #
"m(lacone"
 La opc%n $e expan$& 2o cont&ae&3
En p&o#ecto" como el $e e"ta,lece& (n planta $e man()act(&a7
lo" $&ecto&e" m(c:a" !ece" tene la opc%n $e :ace& (na
n!e&"%n complementa&a7 po& ejemplo7 la emp&e"a 0"mm1 
0l"e e!al8a (n n(e!o # &e!ol(cona&o pe0amento. P(e$e
con"t&(& (na planta capa9 $e p&o$(c& >7 0alone"
men"(ale" $e pe0amento. Sn em,a&0o el n!el $e p&o$(cc%n
no e" econ%mco7 n $e"$e el p(nto $e !"ta $e "( )a,&cac%n7
n $e"$e (na pe&"pect!a $e ma&etn0. En con"ec(enca7 "e
e"pe&a 4(e el !alo& p&e"ente neto $el p&o#ecto "ea $e 
mllone"7 "e08n el an+l"" $el FED :a,5a 4(e &ec:a9a& el
p&o#ecto.
-o o,"tante7 el n(e!o pe0amento po$&5a "e& (n *xto. S
la" !enta" "e nc&ementa&an $e mane&a $&+"tca7 la emp&e"a
po$&5a expan$& la n(e!a planta7 $0amo" en > a6o". Con la
expan"%n7 la p&o$(cc%n "e t&plca&5a # la planta po$&5a ope&a& 
en (na e"cala m(# e)cente. Sn em,a&0o7 la opo&t(n$a$ $e
"at")ace& e"te n!el ma#o& $e $eman$a no "e&+ po",le " no
"e :ace& (na n!e&"%n $e p&me&a etapa. S G(mm# Gl(e no
&eal9a la n!e&"%n ncal7 no ten$&+ lo 4(e lo" e"t&ate0a"
emp&e"a&ale" conocen como !entana $el p&me& mo!e$o& 2e"
$ec&7 el p&me&o en ent&a& en el me&ca$o3.
S(pon0amo" 4(e ex"te (na p&o,a,l$a$ $e  $e 4(e
el me&ca$o "e&+ m+" 0&an$e en > a6o". S a"5 "(ce$e7 el !alo& 
p&e"ente neto $e la n!e&"%n $e "e0(n$a etapa 2expan"%n3 al
)nal $el "e0(n$o a6o "e&+ = mllone". C(an$o e"te !alo& "e
$e"c(enta al p&e"ente $e la ta"a &e4(e&$a7 el !alo& p&e"ente
neto en el momento 7 "e&+ $e == mllone". S el me&ca$o "e
cont&ae en lo" "0(ente" > a6o"7 la compa65a no n!e&t&+ m+"7
el !alo& p&e"ente ma&0nal al )nal $el "e0(n$o a6o7 po& 
$e)nc%n7 "e&+ $e ce&o. En la )0(&a =HJ e"te ca"o "e p&e"enta
en (n +&,ol $e $ec"%n.
La me$a $e la $"t&,(c%n $e lo" po",le" !alo&e" neto"
a"oca$o" con la opc%n e" $e 2.32== mllone"3  2.323 N
. mllone" .con ,a"e en la "0(ente ec(ac%n el p&o$(cto e"
el "0(ente'

1alo& $el p&o#ecto N H . mllone" . mllone"

N 1+'3 &illo"es

 A(n4(e en n(e"t&o an+l"" ncal $e n(e"t&o p&o#ecto

o,"e&!amo" (n !alo& p&e"ente ne0at!o pen"amo" 4(e en la
opc%n $e expan$& compen"a con c&ece" 1P- ne0at!o.
De,$o a 4(e el p&o#ecto mplca (na opc%n mpo&tante7 $e,e
"e& acepta$o en el ca"o $e e"te tpo $e $ec"one"
Valor de a!andono. 'l "ec(encale"7 el en)o4(e $el +&,ol $e $ec"%n no" pe&mte
valor de un proecto si anal9a& po",le" acontecmento" po"te&o&e".
los activos de venden de
manera eterna: o por 
otra parte, su valor de
oportunidad si los
La opc%n $e a,an$ona&
activos se utili-aran en
otras tareas de la
empresa.
 Una "e0(n$a opc%n e" $e a,an$ona& (n p&o#ecto $e"p(*" $e
4(e a :a "$o mplementa$a e"ta acc%n p(e$e con""t& en la
!enta $e lo" act!o" $el m"mo o "( (tl9ac%n $e ot&a +&ea $e
la emp&e"a. En c(al4(e& ca"o7 "e p(e$e calc(la& el valor de
a-a"do"o . Sn em,a&0o al0(no" p&o#ecto" no tene (n !alo& 
$e me&ca$o exte&no # "( !alo& $e a,an$ono e" $e ce&o.
FIGURA 14 – &
Drbol de decisión en el
*ue se muestra la
opción de Eumm
Eluede epandir.
 La l%0ca 4(e "e aplca pa&a $ete&mna& " "e $e,e
a,an$ona& (n p&o#ecto e" 0(al el 4(e "e "0(e pa&a la
a"0nac%n $e p&e"(p(e"to $e 0a"to" $e captal. Lo" )on$o" "e
$e,en &et&a& o $e"!a& $e (n p&o#ecto c(an$o e"te no j("t)ca
en t*&mno" econ%mco" "o,&e "( contn(ac%n. En 0ene&al7 lo"
p&o#ecto" $e n!e&"%n "e $e,en a,an$ona& c(an$o' 2=3 "(
!alo& $e a,an$ono exce$e al !alo& p&e"ente $e lo" )l(jo" $e
e)ect!o )(t(&o $el p&o#ecto #7 2>3 e" mejo& a,an$ona& el
p&o#ecto en e"e momento 4(e :ace&lo en el )(t(&o c(an$o
ex"te la po",l$a$ $e a,an$ona& "e p(e$e nc&ementa& el
!alo& $el p&o#ecto $e n!e&"%n entonce" po$emo" $ec& 4(e'

1alo& $el p&o#ecto N1P- "n opc%n $e a,an$ona& !alo& $e la

opc%n $e a,an$ona& 

Reconoce& (na opc%n $e a,an$ona& p(e$e tene& (n e)ecto

mpo&tante en la "elecc%n $e p&o#ecto".
Po& ejemplo7 "(pon0amo" 4(e la emp&e"a Acm* T&acto& 
con"$e&a la po",l$a$ $e e"ta,lece& (na n(e!a planta pa&a
)a,&ca& la ce0a$o&a moto&9a$a7 Acm* M(lc:ma"te&" III e"ta
(n$a$ "e&+ p&o$(c$a "olamente $(&ante (no o $o" a6o"
po&4(e la Acm* 4(e en e"te momento e"ta en p&oce"o $e
$"e6o7 "e&+ "( &empla9o. La p&op(e"ta ten$&+ (n co"to $e 
mllone" # lo" )l(jo" $e e)ect!o # "(" p&o,a,l$a$e" $e
oc(&&enca "e p&e"enta en la Ta,la =H7 como (na "e&e $e
p&o,a,l$a$e" con$conale". Pa&a "mpl)ca&a la" co"a"
"(ponemo" 4(e $e"p(*" $el "e0(n$o a6o no "e e"pe&a 4(e la
p&op(e"ta 0ene&e al08n )l(jo $e e)ect!o o !alo& &e"$(al.
Tam,*n "(ponemo" (n !alo& $e a,an$ono e"pe&a$o $e =
mllone" al )nal $el p&me& a6o. Ex"ten K po",le" $e "e&e" $e
)l(jo" $e e)ect!o en el :o&9onte $e > a6o". La p&me&a "e&e
2n$ca$a po& la t&a#ecto&a con ne0&ta"3 &ep&e"enta (n )l(jo $e
e)ect!o $e = mll%n en el p&me& a6o $e"p(*" $e (n )l(jo $e
e)ect!o $e  en el "e0(n$o a6o. La p&o,a,l$a$ conj(nta $e
ca$a (na $e la" "e&e" $e e)ect!o "e m(e"t&a en la 8ltma
col(mna $e la ta,la. En el ca"o $e la p&me&a "e&e7 la
p&o,a,l$a$ conj(nta e" el p&o$(cto $e la p&o,a,l$a$ ncal
# la p&o,a,l$a$ con$conal7 o .>  .> N.>.

A*+A 14 – "  A@O = A@O >

=erie de distribución de
 probabilidades para el PROBABILIDAD FLU?O DE PROBABILIDAD FLU?O DE PROBABILID
ejemplo de abandono F 
I-ICIAL EFECTI1O CO-DICIO-AL EFECTI1O CO-?U-T
a
caso base 2E- 2E-
P2=3 MILLO-ES3 P2>=3 MILLO-ES3 P2=7>3
 '+3 1'0 '05+3
'+3 1)'0 . =. .=>
.> >. .>
=.
.> =. .=>
. >. . >. .>
.> . .=>
=.
.> >. .>
.> . . . .=>
.> . .>
=. =. =.
1alo& a,an$ono , =.
a
%a inversión inicial en el momento 0 es de 3 millones
 b
=i se pensara abandonar el proecto, Gabra una entrada adicional de efectivo al final del primer
a;o de 1.5 millones

S "(ponemo" (na ta"a $e &en$mento &e4(e&$o $e = # la

aplcamo" en el $e"c(ento7 po$emo" $ete&mna& el !alo& 
p&e"ente neto e"pe&a$o $e la p&op(e"ta "n la opc%n $e
a,an$ono. Qacemo" e"to' 2=3calc(lamo" el !alo& p&e"ente
neto $e ca$a (na $e la" po",le" "e&e" $e )l(jo $e e)ect!o
2>3pon$e&amo" ca$a "e&e al m(ltplca& el !alo& p&e"ente
calc(la$o po& la p&o,a,l$a$ 2conj(nta3 $e 4(e "e p&e"ente e"a
"e&e7 # 23 "(mamo" lo" !alo&e" p&e"ente" neto" $e
p&o,a,l$a$ pon$e&a$a $e to$a" la" po",le" "ec(enca" al
&eal9a& e"to" c+lc(lo" pa&a el p&o,lema $e n(e"t&o ejemplo7
encont&amo" 4(e el !alo& p&e"ente neto e"pe&a$o e" $e
7>.
C(an$o con"$e&amo" la po",l$a$ $e a,an$ona& el
p&o#ecto en (n momento po"te&o&7 lo" &e"(lta$o" cam,an $e
mane&a &a$cal. S0(en$o la l%0ca $el a,an$ono $e la 4(e
:a,lamo" ante"7 Acm* T&acto& $eja&5a $e la$o el p&o#ecto "
e"pe&a&a 4(e "( !alo& $e a,an$ono al )nal $el p&me& a6o
&e,a"a&5a el !alo& $el p&e"ente neto $e lo" )l(jo" $e e)ect!o
po"te&o&e" $e"conta$o" al = $e,$o a 4(e "%lo "e e"pe&an
)l(jo" $e e)ect!o $(&ante $o" pe&o$o"7 no ex"te la po",l$a$
$e a,an$ona& el p&o#ecto $e"p(*" $el = a6o. Po& lo tanto7 no
e" nece"a&o $ec$& " "e&a mejo& a,an$ona& el p&o#ecto en
$ete&mna$o momento en el )(t(&o. S no" &emtmo"
n(e!amente en la Ta,la =H o,"e&!amo" 4(e $e,emo"
a,an$ona& el p&o#ecto al )nal $el p&me& a6o7 " el )l(jo $e
e)ect!o e"e a6o e" $e = mll%n. Lo ante&o& e" 4(e "e $e,e a
4(e el )l(jo $e e)ect!o $el p&me& a6o e" $e = mll%n7 el !alo& 
e"pe&a$o $e lo" po",le" )l(jo" $e e)ect!o $el "e0(n$o a6o
tam,*n e" $e = mll%n 2e" $ec& 2.>3 23 2.3
2=.32.>32>.3N = mll%n3 c(an$o el !alo& e"pe&a$o $e =
 mll%n $e e"te "e0(n$o a6o "e $e"c(enta al )nal $el p&me&o7 el
!alo& p&e"ente e" $e "%lo KK7K= c)&a meno& 4(e el !alo& $e
a,an$ono e" $e =. mllone" al )nal $el p&me& a6o no
o,"tante " el )l(jo $e e)ect!o $el p&me& a6o )(e&a $e > o 
mllone" no "e j("t)ca&5a el a,an$ono po& 4(e en am,o" ca"o"
lo" !alo&e" e"pe&a$o" $e lo" po",le )l(jo" $e e)ect!o 4(e el
"e0(n$o a6o $e"conta$o al )nal $el p&me& a6o &e,aja&5a lo"
=. mllone" .

 Al p&ncpo $e e"te cap5t(lo empleamo" (n +&,ol pa&ec$o $e p&o,a,l$a$. De"contamo"
al0(no" )l(jo" $e e)ect!o a "( !alo& p&e"ente a la ta"a l,&e $e &e"0o. Ele0mo" e"a ta"a
po&4(e 4(e&5amo" a"la& el !alo& $el $ne&o en el tempo $e"contan$o # l(e0o anal9an$o po& 
"epa&a$o el &e"0o. En tal "ent$o7 $e"contamo" lo" )l(jo" $e e)ect!o a (na ta"a $e &en$mento
&e4(e&$o 4(e "e ;aj("te< a lo" )l(jo" $e e)ect!o )(t(&o" pa&a el !alo& $el $ne&o en el tempo #
el &e"0o.
C(an$o con"$e&amo" el a,an$ono7 $e,emo" anal9a& el
)l(jo $e e)ect!o p&o#ecta$o 4(e "e m(e"t&a en la Ta,la =.
En la ta,la = "e p&e"entan la" c)&a" &e!"a$a". C(an$o
&ecalc(lamo" el !alo& p&e"ente neto e"pe&a$o en la p&op(e"ta
en ,a"e a la n)o&mac%n &e!"a$a7 o,"e&!amo" 4(e e" $e
K7 e"ta mejo&5a mpo&tante $el !alo& p&e"ente neto
e"pe&a$o oc(&&e en &elac%n con el ca"o ,a"e po& 4(e "e
elmna (na pa&te $e lo" po",le )l(jo" $e e)ect!o )(t(&o $el
ca"o ,a"e7 " el p&o#ecto "e a,an$ona c(an$o la" con$cone"
$el me&ca$o "e !(el!en $e")a!o&a,le".
C(an$o ma#o& "ea la !a&a,l$a$ $e lo" po",le" )l(jo" $e
e)ect!o $e (n p&o#ecto m+" !alo"o "e&+ la opc%n $e
a,an$ona& la opc%n $e a,an$ono. Al 0(al 4(e ot&a"
alte&nat!a" a$mn"t&at!a"7 pe&mte a la" emp&e"a" ap&o!ec:a& 
lo" ,(eno" tempo7 a la !e9 p(e$en mt0a& $el e)ecto $e lo"
malo" tempo" al eje&ce& $c:a opc%n7 en la me$$a en 4(e la
opc%n ten0a !alo&7 &econoce& "( ex"tenca p(e$e :ace& 4(e la
"e6al $e &ec:a9a& (n p&o#ecto "e con!e&ta en (na "e6al $e
acepta&lo.
 A$em+" $e (tl9a&"e pa&a e!al(a& la" n(e!a" p&op(e"ta"
$e n!e&"%n7 el p&oce$mento ante" $e"c&to "e p(e$e emplea& 
pa&a e!al(a& pe&manentemente lo" p&o#ecto" 4(e #a ex"ten7
e"to e"7 $ec$& " e" mejo& contn(a& el p&o#ecto o a,an$ona&lo
# ("a& lo" )on$o" l,e&a$o" en al0(na ot&a co"a7 a(n4(e (n
p&o#ecto "ea &enta,le7 tal !e" ten0a "ent$o $eja&lo $e la$o # "(
!alo& $e a,an$ono e" ,a"tante alto. El momento %ptmo $e
a,an$ona& "e e"ta,lece al $ete&mna& la com,nac%n $e )l(jo"
$e e)ect!o e"pe&a$o &e"tante" # lo" !alo&e" )(t(&o" $e
a,an$ono7 c(#o !alo& p&e"ente "ea ma" alto. Me$ante la
e!ol(c%n contn(a $e lo" p&o#ecto"7 la" compa65a" po$&+n
elmna& lo 4(e #a no "ea econ%mcamente !a,le".

A*+A 14 – 4
=erie de distribución de  A@O = A@O >
 probabilidades para el
ejemplo de abandono F  PROBABILIDAD FLU?O DE PROBABILIDAD FLU?O DE PROBABILID
caso base
a I-ICIAL EFECTI1O CO-DICIO-AL EFECTI1O CO-?U-T
 2E- 2E-
P2=3 MILLO-ES3 P2>=3 MILLO-ES3 P2=7>3
.> >., =. . .>
.> =. .=>
. >. . >. .>
.> . .=>
=.
.> >. .>
.> . . . .=>
.> . .>
=. =. =.
a
%a inversión inicial en el momento 0 es de 3 millones.
 b
=i se abandona el proecto despu7s del primer a;o, el flujo de efectivo ese a;o 1 millón se
incrementar+ a 2.5 millones cuando se areue el flujo de efectivo de abandono de 1.5 millones.
's importante observar *ue el seundo a;o el flujo de efectivo disminuir+ a cero.

La opi!" de pospo"er
En el ca"o $e al0(no" p&o#ecto" $e n!e&"%n ex"te la opc%n
$e e"pe&a&7 e" $ec&7 el p&o#ecto no $e,e lle!a& a ca,o $e
nme$ato. Al e"pe&a&7 la" emp&e"a" p(e$en o,tene& n(e!a
n)o&mac%n "o,&e el me&ca$o7 p&eco"7 co"to" # 4(9+" ot&o"
a"pecto". Sn em,a&0o la e"pe&a :ace 4(e la" compa65a"
p&e"$an $e lo" p&me&o" )l(jo" $e e)ect!o7 po",lemente7
tam,*n $e la !entaja $el p&me& mo!e$o&. C(an$o $ec$en
ace&ca $e (n n(e!o p&o$(cto lo" $&ecto&e" tenen la opc%n $e
lan9a&lo en e"e momento o $emo&a& "( nt&o$(cc%n. S "e
$ec$e po& la p&me&a7 o,ten$&+n )l(jo" $e e)ect!o ante" 4(e "
$ec$en e"pe&a&. Pe&o " "e e"pe&an7 po$&+n lle!a& a ca,o la
nt&o$(cc%n $e (na mane&a m+" !entajo"a. Al 0(al 4(e ot&a"
opcone" a$mn"t&at!a"7 c(anto ma#o& "ea la !olatl$a$ $e
po",le" &e"(lta$o"7 m+" ele!a$o "e&+ el !alo& $e la acc%n $e
po"te&0a&.
Sn em,a&0o7 (no $e,e a"e0(&a&"e $e 4(e la opc%n
pe&mane9ca a,e&ta. Po& lo 0ene&al no e" ,(eno e"pe&a& :a"ta
tene& a,"ol(tamente to$a la n)o&mac%n. Pa&a entonce" ot&o"
:a,&+n ap&o!ec:a$o la opo&t(n$a$ # lo" m+&0ene" $e
0ananca "e&+n poco" "at")acto&o".

Al/."as o-servaio"es (i"ales

La" opcone" a$mn"t&at!a" anal9a$a"  expan"%n 2o
cont&acc%n37 a,an$ono # p&opo&c%n7 tenen (n :lo con$(cto& 
com8n. De,$o a 4(e lmtan lo" &e"(lta$o" c&ecente"7 c(anto
ma#o& "ea la nce&t$(m,&e a"oca$a con el )(t(&o7 m+"
&ele!ante" "e&+n e"a" alte&nat!a". El &econocmento $e la
 Flex,l$a$ A$mn"t&at!a p(e$e alte&a& la $ec"%n ncal $e
acepta& o &ec:a9a& el p&o#ecto. La $ec"%n $e &ec:a9a& (n
p&o#ecto con ,a"e al an+l"" $el FED "e p(e$e &e!e&t& " el
!alo& $e la opc%n e" ,a"tante ele!a$o. La $ec"%n $e acepta& 
(n p&o#ecto p(e$e lle!a& a la $ete&mnac%n $e po"pone&lo7 "
el !alo& $e opc%n compen"a con c&ece" la )alta $e lo" )l(jo"
n5cale" $e e)ect!o. A(n4(e el m*to$o $el FED pa&a
$ete&mna& el !alo& p&e"ente en (n p(nto $e pa&t$a7 en m(c:o"
ca"o" e" nece"a&o mo$)ca&lo pa&a pe&mt& la ex"tenca $e
alte&nat!a" a$mn"t&at!a".

RESUME-
• 'l rieso de un proecto de inversión se puede
considerar como la variabilidad de sus flujos de
efectivo en relación con los esperados.
• %os posibles resultados de un proecto de inversión
se pueden epresar como distribuciones de
 probabilidades de los posibles flujos de efectivo. Con
 base en una distribución de una probabilidad de flujo
de efectivo, se puede epresar cualitativamente el
rieso como la desviación estándar  de la
distribución.
• 'l coeficiente de variación (CV) es un par+metro del
rieso relativo de una distribución. 9atem+ticamente
se define como la relación de la desviación est+ndar  de incurrir en una perdida de oportunidad si se
de una distribución  el valor esperado de una
distribución
• (n m7todo para valorar las inversiones riesosas e
el an+lisis directo de la distribución de probabilida
de los posibles valores presentes netos de u
 proecto, con base a una tasa libre de rieso. =
 puede recurrir al m7todo de árbol de probabilidad  •
de  simulación para calcular el valor esperado  l
en el an+lisis
desviación del rieso
est+ndar de laendistribución.
el conteto%os
del directore
portafolio
empresarial.
• 9ucGas veces, las opciones administrativas son
consideraciones importantes en la asinación del
 presupuesto de asto de capital. 'l t7rmino
simplemente se refiere a la fleibilidad *ue tienen los
directores para modificar una decisión tomada
 previamente.
• %a relevancia de un proecto de inversión se puede
considerar como su valor presente neto calculado en
forma tradicional, adem+s del valor
 probabilidad de *ue el valor presente neto
real sea menor *ue cierta cantidad, diamos
cero.
• %a probabilidad de *ue la tasa interna de
rendimiento de un proecto sea menor *ue la
tasa libre de rieso es iual a la probabilidad de
*ue el valor presente neto del proecto este por 
debajo de cero. =i se considera la p7rdida de
oportunidad como cual*uier rendimiento
menor *ue el rendimiento eento de rieso,
entonces la posibilidad de un P) menor *ue
cero se puede interpretar como la posibilidad
acepta el proecto.
• %os proectos de inversión tambi7n se pueden
evaluar en relación con su aportación al rieso
total de las empresas, lo cual implica un
enfo*ue de portafolio empresarial con respecto
a la evaluación del rieso.
#l diversificarse en proectos sin una marcad
correlación con los activos eistentes, la
com a;as ueden reducir la desviació
de las opciónes administrativas. Cuando maor 
sea la incertidumbre en torno a la aplicación de una
alternativa m+s elevado ser+ su valor.
• %as alternativas administrativas incluen la opción de
epandir contraer, la opción de abandonar  la
opción de posponer. # veces, tomar en cuenta una de
estas opciones puede Gacer *ue la decisión de
rechazar   un proecto se convierta en la decisión de
aceptarlo   una decisión de aceptar   es u!
decisión de posponer.
 P&e0(nta"

" =. VPo& 4(* no" $e,emo" p&eoc(pa& po& el &e"0o en la

a"0nac%n $el p&e"(p(e"to $e 0a"to" $e captalW VPo& 4(*
no "mplemente t&a,aja& con lo" )l(jo" $e e)ect!o
e"pe&a$o" como :cmo" en el cap5t(lo =W
>. VLa $e"!ac%n e"t+n$a& e" (n pa&+met&o a$ec(a$o $el
&e"0oW VSe le Oc(&&e a ("te$ (na me$$a mejo&W
. VC%mo "e Ze"tan$a&9aZ la $"pe&"%n $e (na $"t&,(c%n $e
p&o,a,l$a$ pa&a :ace& 0ene&al9acone" "o,&e el &e"0o $e
(n p&o#ectoW
. El &e"0o en lo" p&e"(p(e"to" $e 0a"to" $e captal "e p(e$e
e!al(a& anal9an$o la $"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$ $e lo"
po",le" &en$mento". V/(* )o&ma c&ee&5a ("te$ 4(e tenH
$&5a la $"t&,(c%n $e (n p&o#ecto "e0(&o c(#o"
&en$mento" )(e&an a,"ol(tamente "e0(&o"W VY c(+l "e&5a
la $e (n p&o#ecto m(# &e"0o"oW
. S el p&o#ecto A tene (n !alo& e"pe&a$o $e !alo& p&e"ente
neto $e > # (na $e"!ac%n e"t+n$a& $e 7 e" m+"
&e"0o"o 4(e el p&o#ecto B7 c(#o !alo& e"pe&a$o e" $e =
con (na $e"!ac%n e"t+n$a& $e . VPo& 4(*W
. En el en)o4(e $el +&,ol $e p&o,a,l$a$ pa&a el an+l"" $el
&e"0o $e lo" p&o#ecto"7 VC(+le" "on la" p&o,a,l$a$e"
n5cale"7 con$conale" # conj(nta"W
. VPo& 4(* "e $e,e aplca& la ta"a l,&e $e &e"0o pa&a
$e"conta& lo" )l(jo" $e e)ect!o a "( !alo& p&e"ente c(an$o
"e e!al8a el &e"0o $e la" n!e&"one" $e captalW
J. VC(+le" "on lo" ,ene)co" $e &ec(&&& a la "m(lac%n pa&a
e!al(a& lo" p&o#ecto" $e n!e&"%n $e captalW
K. V/(* &ol $e"empe6a la co&&elac%n ent&e lo" !alo&e"
p&e"ente" neto" en el &e"0o $e (n po&ta)olo $e p&o#ecto"
$e n!e&"%nW
=.V/(* "0n)ca la Z$omnac%nZ en lo 4(e "e &e)e&e a
po&ta)olo"W
==. De ac(e&$o con el en)o4(e $e po&ta)olo7 Vc%mo "e po$&5a
"a,e& " $ete&mna$o" p&o#ecto" "e&5an acepta$o" o
&ec:a9a$o"W
=>.VC(+le" "on la" alte&nat!a" a$mn"t&at!a" # po& 4(* "on
mpo&tante"W
=.En t*&mno" 0ene&ale"7 V4(* $ete&mna el !alo& $e (na
opc%n a$mn"t&at!aW
=.Mencone c(+le" "on lo" $"tnto" tpo" $e opcone"
a$mn"t&at!a" # expl4(e la $)e&enca.
 P&o,lema" $e a(toe!al(ac%n

" =. -a(0:t# Pne L(m,e& e!al8a (na n(e!a "e&&a con (na
!$a $e $o" a6o". S( co"to e" $e 7 # lo" )l(jo" $e
e)ect!o )(t(&o"7 $e"p(*" $e mp(e"to"7 $epen$en $e la
$eman$a $e lo" p&o$(cto" $e e"ta emp&e"a. La
l("t&ac%n ta,(la& $e (n +&,ol $e p&o,a,l$a$ $e lo"
po",le" )l(jo" $e e)ect!o )(t(&o" a"oca$o" con la n(e!a
"e&&a e" la "0(ente'
 A@O = A@O >
PROBABILIDAD FLU?O DE PROBABILIDAD FLU?O DE
I-ICIAL EFECTI1O CO-DICIO-AL EFECTI1O RAMA
P2=3 -ETO P2>=3 -ETO
. =7 =
. =7 . =7 >
. >7 
=.
. >7 
. >7 . >7 
.> 7 
=. =.

a. VC(+le" "on la" p&o,a,l$a$e" conj(nta" $e

oc(&&enca $e la" $)e&ente" &ama"W
,. S la ta"a l,&e $e &e"0o e" $e =7 Vc(+l e"' 23
el !alo& neto $e ca$a (na $e la" "e" &ama"
completa"7 #2[3 el !alo& e"pe&a$o # la $e"!ac%n
e"t+n$a& $e la $"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$ $e lo"
po",le" !alo&e" p&e"ente" neto"W
c. S(ponen$o (na $"t&,(c%n no&mal7 Vc(+l e" la
p&o,a,l$a$ $e 4(e el !alo& p&e"ente neto &eal
"ea meno& 4(e ce&oW VC(+l e" la mpo&tanca $e
e"ta p&o,a,l$a$W
>. ello C&eame&# le 0("ta&5a $e"a&&olla& (na n(e!a l5nea $e
p&o$(cto Hp($5nH El !alo& e"pe&a$o # la $e"!ac%n
e"t+n$a& $e la $"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$ $e lo" po",le"
!alo&e" neto" $e $c:a l5nea "on $e =>7 # K77
&e"pect!amente. Ent&e la" l5nea" ex"tente" $e la
emp&e"a e"t+n :ela$o7 4(e"o cotta0e # #o0(&. Lo"
!alo&e" e"pe&a$o" $el !alo& p&e"ente neto # la $e"!ac%n
e"t+n$a& $e e"ta" l5nea" $e p&o$(cto" "on lo" "0(ente"'

1ALOR PRESE-TE
X1P-
-ETO ESPERADO
Qela$o =7 J7
/(e"o cotta*e >7 7
Yo0(&  =7 7

Lo" coe)cente" $e co&&elac%n ent&e p&o$(cto" "on lo" "0(ente"'

 /UESO
QELADO YOGUR PUDÍ-
COTTAGE
Qela$o =.
/(e"o cotta*e .K =.
Yo0(& .J .J =.
P($5n . .> . =.

a. Calc(le el !alo& e"pe&a$o # la $e"!ac%n e"t+n$a& $e

la $"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$ $e lo" po",le" !alo&e"
neto" pa&a (na com,nac%n $e lo" t&e" p&o$(cto"
ex"tente".
,. Calc(le el !alo& e"pe&a$o # la $e"!ac%n e"t+n$a& 
pa&a (na com,nac%n 4(e con""te en lo" p&o$(cto"
ex"tente" # el p($5n. Compa&e lo" &e"(lta$o" $e lo"
nc"o" 2a3 # 2,3. V/(* p(e$e $ec& $e la l5nea $e
p($5nW

. #$eco Ente&p&"e" con"$e&a la po",l$a$ $e emp&en$e& 

(n p&o#ecto e"pecal en el 4(e "e &e4(e&e (n 0a"to ncal
$e K7. Ten$&+ (na $(&ac%n $e $o" a6o"7 $e"p(*"
$e lo" c(ale" no "e e"pe&a nn08n !alo& $e &ec(pe&ac%n7
o te&mnal. Lo" po",le" )l(jo" $e e)ect!o $e"p(*" $e
mp(e"to" # la" p&o,a,l$a$e" n:e&ente" $e oc(&&enca
"on lo" "0(ente"'
 A@O = A@O >
PROBABILIDAD FLU?O DE PROBABILIDAD FLU?O DE
I-ICIAL EFECTI1O CO-DICIO-AL EFECTI1O RAMA
P2=3 -ETO P2>=3 -ETO
. >7 =
. 7 . 7 >
.> 7 
=.
. 7 
. 7 . 7 
. 7 
=.
.> 7 
. J7 . 7 J
.> J7 K
=. =.

La ta"a $e &en$mento &e4(e&$o $e la compa65a $e e"ta

n!e&"%n e" $e J.
a. Calc(le el !alo& p&e"ente neto e"pe&a$o $e e"te p&o#ecto.
,. S(pon0a 4(e ex"te la po",l$a$ $e a,an$ono # 4(e el
!alo& $e a,an$ono $el p&o#ecto al )nal $el p&me& a6o e"
$e 7 $e"p(*" $e mp(e"to". En el ca"o $e e"te
p&o#ecto7 V"e&5a la $ec"%n co&&ecta a,an$ona&lo
$e"p(*" $e (n a6oW Calc(le n(e!o !alo& p&e"ente neto
e"pe&a$o7 "(ponen$o 4(e la compa65a a,an$ona&a el
 p&o#ecto " e" 4(e !ale&a la pena :ace&lo. Compa&e "("
&e"(lta$o" con lo" $el nc"o"7 2a3. VC(+le" "on la"
mplcacone" pa&a ("te$ como $&ecto&W

P&o,lema"
=. Geo&0e Ga(7 Inc.7 p(e$e n!e&t& en (no $e $o" p&o#ecto"

"
$e (n a6o m(t(amente excl(#ente" #ente" pa&a lo" 4(e
"e &e4(e&&+n "al$a" $e e)ect!o n5cale" 0(ale". La" $o"
p&op(e"ta"7 ta" tenen la" "0(ente" $"t&,(cone"
$"c&eta" $e p&o,a,l$a$ $e ent&a$a" neta" e)ect!o
$(&ante el p&me& a6o'

PROYECTO A PROYECTO B
FLU?O DE FLU?O DE
PROBABILIDAD PROBABILIDAD
EFECTI1O EFECTI1O
.> >7 .= >7
. 7 . 7
. 7 . 7
.> J7 .= J7
=. =.

a. Sn calc(la& (na me$a # (n coe)cente $e !a&ac%n7

Vp(e$e ("te$ "eleccona& la mejo& p&op(e"ta7 "(ponen$o
(na a$mn"t&ac%n a$!e&"a al &e"0oW
,. 1e&)4(e "( ap&ecac%n nt(t!a.

>. Smt:7 ?one" an$ -0(#en7 Inc.7 tene !a&o" p&o#ecto"

po",le" $e n!e&"%n. Pa&a ca$a (no la "al$a total $e
e)ect!o &e4(e&$a "e p&e"enta&+ en el pe&o$o ncal. En
la ta,la 4(e "e m(e"t&a a contn(ac%n "e ncl(#en la"
"al$a" $e e)ect!o7 lo" !alo&e" p&e"ente" neto" e"pe&a$o"
# la" $e"!acone" e"t+n$a&. To$o" lo" p&o#ecto" "e
$e"conta&on a (na ta"a l,&e $e &e"0o # "e "(pone 4(e
la" $"t&,(cone" $e "(" po",le" !alo&e" p&e"ente" neto"
"on no&male".

1ALOR
PRESE-TE DES1IACI-
PROYECTO COSTO
-ETO EST-DAR
ESPERADO
 A =7 =7 >7
B 7 =7 7
C >7 >7 =7
D =7 7 =7
E 7 7 7

a. VEx"ten al0(no" p&o#ecto" cla&amente $omna$o" po& 

ot&o" en &elac%n con el !alo& e"pe&a$o # la $e"!ac%n
 e"t+n$a&W VCon &e"pecto al !alo& e"pe&a$o # el coe)H
cente $e !a&ac%nW
,. VC(+l e" la p&o,a,l$a$ $e 4(e ca$a (no $e lo"
p&o#ecto" ten0a (n !alo& p&e"ente neto meno& a ce&oW
. La $"t&,(c%n $e p&o,a,l$a$ $e lo" po",le" !alo&e"
p&e"ente" neto" $el p&o#ecto  tene (n !alo& e"pe&a$o $e
>7 # (na $e"!ac%n e"t+n$a& $e =7.
S(ponen$o (na $"t&,(c%n no&mal7 calc(le la
p&o,a,l$a$ $e 4(e el !alo& p&e"ente neto "ea $e ce&o o
meno"7 4(e "ea ma#o& 4(e 7 # meno& 4(e 7.
. onc" G&ap:c"7 Inc.7 e!al8a (na n(e!a tecnolo05a pa&a
"( e4(po $e &ep&o$(cc%n. La !$a 8tl $e e"ta tecnolo05a
"e&+ $e t&e" a6o"7 ten$&+ (n co"to $e =7 # (n mpacto
"o,&e lo" )l(jo" $e e)ect!o "(jeto al &e"0o. Lo" $&ecto&e"
calc(lan 4(e ex"te (na p&o,a,l$a$ $e  $e 4(e la
Tecnolo05a "e t&a$(9ca en (n a:o&&o $e =7 pa&a la
emp&e"a el p&me& a6o7 o no "0n)ca&+ nn08n a:o&&o en
a,"ol(to. S "(ce$e e"to 8ltmo7 el a:o&&o en lo" 8ltmo"
$o" a6o" tam,*n "e&5a n(lo. Incl("o a4(5 ex"te ce&ta
po",l$a$ $e 4(e el "e0(n$o a6o "e &e4(e&a (n 0a"to
a$conal $e  pa&a !ol!e& al p&oce"o o&0nal7 p(e" la
n(e!a tecnolo05a po$&5a &e$(c& la e)cenca. Lo"
$&ecto&e" con"$e&an (na p&o,a,l$a$ $e  $e 4(e
e"to "(ce$a7 " la n(e!a tecnolo05a Z$e"p(ntaZ el p&me& 
a6o. S $em(e"t&a "( e)ect!$a$ en e"e p&me& a6o7 "e
c&ee 4(e lo" )l(jo" $e e)ect!o el "e0(n$o a6o "e&+n $e
=7J7 =7 # =77 con p&o,a,l$a$e" $e .>\
# .>7 &e"pect!amente. Se e"pe&a 4(e el te&ce& a6o lo"
)l(jo" $e e)ect!o e"ta&+n > po& encma o po& $e,ajo
$el )l(jo $e e)ect!o en el "e0(n$o pe&o$o7 con (na
p&o,a,l$a$ 0(al $e oc(&&enca. 2Una !e9 m+"7 e"to"
)l(jo" $e e)ect!o $epen$en $el )l(jo $e e)ect!o en el
p&me& pe&o$o "ea $e =7.3
a. E"ta,le9ca la !e&"%n ta,(la& $e (n +&,ol $e
p&o,a,l$a$ 4(e m(e"t&e la" po",l$a$e" $e )l(jo $e
e)ect!o7 a$em+" $e la p&o,a,l$a$ ncal7 con$conal
# conj(nta.
,. Calc(le (n !alo& p&e"ente neto pa&a ca$a (na $e la"
t&e" po",l$a$e" 2e" $ec&7 pa&a ca$a (na $e la"
&ama" completa" en el +&,ol $e p&o,a,l$a$3 con (na
ta"a l,&e $e &e"0o $e .
c. Calc(le el !alo& e"pe&a$o $el !alo& p&e"ente neto $el
p&o#ecto &ep&e"enta$o en el +&,ol $e p&o,a,l$a$.
$. VC(+l e" el &e"0o $el p&o#ectoW
. La emp&e"a Flot"am an$ ?et"am ]&eca0e n!e&t&+ en
$o" $e t&e" po",le" p&op(e"ta"7 c(#o" )l(jo" $e e)ect!o
e"t+n $"t&,($o" $e mane&a no&mal. El !alo& p&e"ente
neto e"pe&a$o 2$e"conta$o a la ta"a l,&e $e &e"0o3 # la
$e"!ac%n e"t+n$a& $e ca$a p&op(e"ta "on lo" "0(ente"'
PROYECTO
 = > 
1alo& 
p&e"ente neto =7 J7 7
e"pe&a$o
De"!ac%n
7 7 7
e"t+n$a& 

S(ponen$o lo" "0(ente" coe)cente" $e co&&elac%n

pa&a ca$a com,nac%n po",le $e $o" p&o#ecto"7 V4(*
com,nac%n $omna a la" $em+"W

COEFICIE-TES
COMBI-ACIO-ES
DE
DE PROPUESTAS
CORRELACI-
=#> .
=# .
># .

. Pla9a Co&po&aton tene $)e&ente" com,nacone" $e

n!e&"one" &e"0o"a"

1ALOR
PRESE-TE DES1IACI-
COMBI-ACI-
-ETO EST-DAR
ESPERADO
 A =7 >7
B >7 J7
C 7 =7
D 7 =7
E 7 >7
F 7 7
G =>7 =7
Q K7 7
I 7 =7
? 7 7

a. G&a)4(e lo" po&ta)olo" ante&o&e".

,. V/(* com,nacone" $omnan a la" $em+"W
. Be&t9 Me&c:an$"n0 aplca (n en)o4(e $e "m(lac%n pa&a
e!al(a& p&o#ecto" $e n!e&"%n. Se aplcan t&e" )acto&e"'
$eman$a $e me&ca$o7 en (n$a$e" p&eco po& (n$a$
meno" co"to po& (n$a$ 2$e"p(*" $e mp(e"to"3 e
n!e&"%n &e4(e&$a en el momento . Se c&ee 4(e e"to"
)acto&e" "on n$epen$ente" ent&e "5. Al anal9a& (n
no!e$o"o p&o$(cto $e con"(mo con (na !$a $e (n a6o7
Be&t9 calc(la la" "0(ente" $"t&,(cone" $e p&o,a,l$a$.

DEMA-DA PRECIO ME-OS COSTO

POR U-IDAD 2DESPUS DE I-1ERSI- RE/UE
DE MERCADO
IMPUESTO3
PROBABILIDAD U-IDADES PROBABILIDAD DLARES PROBABILIDAD DL
 .= >7 . . . =
.> >7 . . . =
. >J7 . . . =
.> >K7 =. =.
.= 7
=.

a. Con (na ta,la $e n8me&o" aleato&o" o al08n ot&o

p&oce"o al a9a&7 "m(le > o m+" p&(e,a" $e e"to" t&e"
)acto&e" # calc(le la ta"a nte&na $e &en$mento $e e"ta
n!e&"%n a (n a6o pa&a ca$a p&(e,a.
,. Ap&oxma$amente7 Vc(+l e" el &en$mento m+"
p&o,a,leW V/(* tan &e"0o"o e" el p&o#ectoW

J. Bate" Pet Motel con"$e&a la po",l$a$ $e a,&& (na

n(e!a "(c(&"al. S con"t&(#e (na o)cna # = ja(la" el
0a"to ncal "e&+ $e =7 # e" p&o,a,le 4(e el
p&o#ecto 0ene&e )l(jo" neto" $e =7 an(ale" $(&ante
= a6o"7 $e"p(*" $e lo" c(ale" "e !ence&+ el pe&m"o $e
("o $e "(elo # el p&o#ecto no ten$&+ nn08n !alo& &e"$(al
n $e &ec(pe&ac%n. La ta"a $e &en$mento 4(e &e4(e&e la
emp&e"a e" $e S la "elecc%n $el l(0a& &e"(lta )a!o&a,le7
Bate" Pet Motel po$&+ con"t&(& ot&a" = ja(la" al )nal $e
(n lap"o $e c(at&o a6o". E"ta expan"%n $e "e0(n$a
etapa mplca&5a (n 0a"to $e >7. Con la" = ja(la"
a$conale" n"tala$a"7 "e e"pe&a&5an )l(jo" $e e)ect!o
neto" $e =7 al a6o ent&e el 4(nto # el $ecmo4(nto
a6o". La compa65a c&ee 4(e ex"ten la" m"ma"
p&o,a,l$a$e" $e 4(e el l(0a& &e"(lte (n *xto.
a. VEl p&o#ecto ncal e" acepta,leW VPo& 4(*W
,. VC(+l e" el !alo& $e la opc%n $e expan$&W VC(+l e" el
!alo& $el p&o#ecto con e"ta opc%nW VPo& 4(*W
Sol(cone" a lo" p&o,lema" a a(toe!al(ac%n

"
=. a.
RAMA
= >     TOTAL
P&o,a,l$a$
.=> .= .=> .> .> .=> =.
conj(nta

,. A (na ta"a l,&e $e &e"0o $e =' 23 el !alo& p&e"ente

neto$e ca$a (na $e la" e" &ama" completa" # 23 el !alo& 
e"pe&a$o # la $e"!ac%n e"t+n$a& $e la $"t&,(c%n $e
p&o,a,l$a$ $e lo" po",le" !alo&e" p&e"ente" neto" "on lo"
"0(ente" 2con &e$on$eo3'

 A@O  A@O = A@O > RAMA 1P-

J> = HJ=
=7 =7> > HK
=7  =
 H7
=7  K>
>7> >7  =7K
>7K  =7>
1P- N .=> 2HJ=3  .= 2HK3  .=> 2=3  .>2K>3
 .> 2=7K3  .=> 2=7>3 N 1373
X1P- N 2.=> 2HJ= H K3>  .= 2HK H K3 >   .=>
2= H K3 >
 .> 2HK> H K3>  .> 2H=7K H K3 >  .=>
2=7> H K3 >
N 1252

c. Al e"tan$a&9a& la $)e&enca $e ce&o7 tenemo" H

KJJN H.J. S con"(lta& la Ta,la 1 en el Ap*n$ce $e
e"te l,&o tenemo" 4(e H.J co&&e"pon$e a (n +&ea $e
al&e$e$o& $e. >. Po& lo tanto7 ex"te ap&oxma$amente (na
p&o,a,l$a$ en c(at&o $e 4(e el !alo& p&e"ente neto "ea $e
ce&o o meno".

>. a. 1alo& e"pe&a$o neto N =7  >7  =7 N

7

De"!ac%n e"t+n$a& N ^2J73 >  2>3 2.K3 2J73

273
 2>3 2.J3 2J73 273 
273>
 2>3 2.J3 273 273 
273>_=>
N ^>J77_ H N 1)28))+

,. 1alo& p&e"ente neto e"pe&a$o N 7 H =>7 N

1328000
De"!ac%n e"t+n$a& N ^>J77  2K73 >
 2>3 2.3 2K73 2J73
 2>3 2.>3 2K73 273
 2>3 2.3 2K73 273_=>
 N ^=77_ . N 1++8537

El coe)cente $e !a&ac%n $e lo" p&o#ecto" ex"tente"

2/1P-3 N =J7==>7 N .K. El coe)cente $e
!a&ac%n $e lo" p&o#ecto" ex"tente" m+" lo" p($ne"7
>>7KJ7 N. K. A(n4(e la l5nea $e p($ne" tene
(n coe)cente ma#o& $e !a&ac%n 2K7=>7 N .3
4(e lo" p&o#ecto" ex"tente"7 lo c(al n$ca (n ma#o& 
0&a$o $e &e"0o7 la co&&elac%n $e e"ta l5nea $e p&o$(cto
con la" l5nea" ex"tente" e" ,a"tante ,aja pa&a alnea& el
coe)cente $e !a&ac%n $e to$o" lo" p&o$(cto"7 $o" lo"
p($ne"7 "%lo con el $e lo" p&o$(cto" ex"tente".
. a.
 A@O  A@O = A@O > RAMA 1P-