11.

3 Factores que influyen sobre la decisión de la estructura de Financiamiento

La adopción de una estructura de financiamiento con preferencia a otras, depende

fundamentalmente de los siguientes factores:

a) La Oferta de Capitales

Que se manifiesta a través de la disponibilidad real de los recursos financieros o liquidez efectiva
del mercado de capitales y de las tasas de interés, es decir, el costo al que es posible obtener en el
mercado dichos recursos.

La confrontación de la oferta de capitales con la disponibilidad de recursos propios del

inversionista, junto con la tasa interna de recuperación de la empresa, proporcionan los elementos
de juicio fundamentales para esbozar una estructura de financiamiento preliminar.

b) El Riesgo Financiero

A mayor proporción de inversiones financiadas por préstamos mayores son los montos de los
pagos obligatorios por servicio a la deuda y dada la inevitable incertidumbre ligada al pronóstico
de ganancias de la empresa, mayor es también el riesgo de no poder cumplir en algún momento
con dichos pagos obligatorios. El desfinanciamiento de algún o algunos periodos puede
presentarse si las ganancias resultan insuficientes para cumplir los compromisos financieros.

c) El Efecto de los Impuestos

Otra consideración importante puede ser la disminución en el pago de impuestos ligada al pago de
un préstamo, ya que la legislación normalmente reconoce a los intereses como gastos que
disminuyen el monto imponible

d) El Efecto de la Inflación

Al considerar el efecto de la inflación, lo que hace verdaderamente es identificar el valor de la tasa

de interés real, menor que la nominal e incluso negativa en algunos casos.

e) La Necesidad u Obligación de mantener el control sobre gestión de la Empresa

En la práctica el prestamista suele exigir garantías para asegurar la recuperación de su dinero Aún
a costa de mejorar con este fin las condiciones del préstamo a favor del prestatario.

Es frecuente que por esta razón, se establezcan mecanismos de fiscalización y control de mutuo
acuerdo entre el prestamista y el prestatario, para constatar el uso de los fondos prestados de
acuerdo con las estipulaciones originales del contrato respectivo, y conciertos mínimos de
eficiencia que tal como se ha dicho, garantizan al prestamista la recuperación de su principal.

11.4 Determinación de la Estructura de Financiamiento

Una de las decisiones más importantes que debe tomarse con respecto a los activos y pasivos
corrientes de la empresa es la forma en que deben utilizarse los pasivos corrientes para
financiar los activos corrientes se debe tener en cuenta que hay disponible solamente un
monto limitado de financiamiento a corto plazo (pasivos corrientes). Los prestamistas hacen
préstamos a corto plazo solamente para permitir que una empresa financia la conformación
 de su inventario o cuentas por cobrar estacionales; nunca prestan dinero a corto plazo para
utilizaciones a largo plazo. Hay varios enfoques para determinar una estructura financiera de
capital adecuada Los tres enfoques o sistemas básicos son:

a) El Enfoque Compensatorio

Requiere que la empresa financie sus necesidades a corto plazo con fondos a corto plazo y las
necesidades a largo plazo con fondos a largo plazo.

Las variaciones estacionales en los requerimientos de fondos de la empresa se satisfacen

utilizando fuentes de fondos a corto plazo en tanto que las necesidades financieras permanentes
se satisfacen utilizando fuentes de fondos a largo plazo

CASO DE ESTUDIO

El estimado de la empresa Astro S.A. en relación con sus requerimientos totales de fondos con base
mensual para el año siguiente se muestran a continuación:

Requerimientos estimados de Fondos de la empresa Astro S.A.

Requerimiento Total de Requerimiento Permanente Requerimiento Estacional

Mes
Fondos (1) (2) (3)

Ene S/. 17,000.00 S/. 13,800.00 S/. 3,200.00

Feb S/. 16,000.00 S/. 13,800.00 S/. 2,200.00

Mar S/. 15,000.00 S/. 13,800.00 S/. 1,200.00

Abr S/. 14,000.00 S/. 13,800.00 S/. 200.00

May S/. 13,800.00 S/. 13,800.00 S/. 0.00

Jun S/. 14,500.00 S/. 13,800.00 S/. 700.00

Jul S/. 16,000.00 S/. 13,800.00 S/. 2,200.00

Ago S/. 16,700.00 S/. 13,800.00 S/. 2,700.00

Sep S/. 17,000.00 S/. 13,800.00 S/. 3,200.00

Oct S/. 18,000.00 S/. 13,800.00 S/. 4,200.00

Nov S/. 16,000.00 S/. 13,800.00 S/. 2,200.00

Dic S/. 15,000.00 S/. 13,800.00 S/. 1,200.00

  S/. 187,000.00 S/. 165,600.00 S/. 23,200.00

Si la tasa de interés sobre fondos a corto plazo que necesita la empresa es de 3% y la tasa de
interés sobre fondos a largo plazo es del 8%. Determinar el costo del programa financiero así como
el riesgo.
 Utilizando este exactamente enfoque, la empresa no tendría ningún capital de trabajo ya que sus
activos corrientes serian iguales a sus pasivos corrientes. Esta estrategia sería MUY ARRIESGADA.

• Consideraciones de costo

a) Costo de Fondos a Corto Plazo

23200
 Prestamos promedio de fondos a corto plazo = = 1933.33
12
 Costo de fondos a corto plazo = 1933.33 x 0.03 = 57.99 = s/ 58
b) Costo de Fondos a Largo Plazo

 Requerimiento Prom. De fondos a largo plazo = 13800

 Costo de fondos a Largo plazo = 13800 x 0.08 = s/ 1104
c) Costo total del Programa Compensatorio

Costo Total = 58 + 1104 = s/ 1162

Consideraciones de Riesgo

Opera sin capital de trabajo, ya que ninguna de sus necesidades estacionales a corto plazo se
financia con utilización de fondos a largo plazo. La empresa recurre hasta donde sea posible a
sus fuentes de financiación de fondos a corto plazo para hacer frente a fluctuaciones
estacionales de sus requerimientos de fondos.
S/. 18,...

S/. 17,...

S/. 16,...
Requerimientos deFondos

S/. 15,...

S/. 14,...

S/. 13,...

S/. 12,...
Meses Fondos a
S/. 11,... Fondos a
1 2 3 4 5 6 7 8 9 plazo
corto 10 11 12
corto plazo

Fondos a Fondos a
largo plazo largo plazo
Si el requerimiento total de fondos realmente llega, por ejemplo, al nivel de la línea punteada,
puede que la empresa encuentre que es bastante difícil obtener una cantidad suficiente de fondos
a corto plazo. Además, puede ser imposible obtener fondos a más largo plazo con suficiente
rapidez para satisfacer las necesidades a corto plazo de la empresa. Este aspecto de riesgo
relacionado con el sistema compensatorio resulta del hecho de que una empresa tiene solamente
una capacidad limitada de préstamos a corto plazo y si confía demasiado en esta capacidad puede
llegar a ser bastante difícil satisfacer necesidades imprevistas de fondos.

b) El Enfoque Conservador

Seria financiar todos los requerimientos proyectados de fondos a largo plazo y utilizar fondos a
corto plazo en caso de una emergencia o un desembolso inesperado de fondos.

Para una empresa sería bastante difícil mantener a un nivel bajo sus Cuentas por pagar y sus
pasivos acumulados. Tampoco sería cuerdo, ya que las cuentas por pagar y los pasivos
acumulados se originan naturalmente del proceso de hacer negocios.

SOLUCIÓN

Traería como consecuencia el atender todos los requerimientos de fondos previstos, aun con la
totalidad de los 18000 que se necesitan en octubre, con fondos a largo plazo, reservando para
contingencia la utilización del financiamiento a corto plazo.

Consideraciones de costo

a) Costo de Fondos a Corto Plazo: no hay

b) Costo de Fondos a Largo Plazo: 18000 x 0.08 = 1440

c) Costo total del Programa = 1440

Consideraciones de Riesgo

El alto nivel de capital de trabajo relacionado con este enfoque significa para la
empresa un nivel de riesgo muy bajo. El riesgo de la empresa debe también
disminuir en virtud de que el programa no requiere que la empresa se sirva de su
capacidad limitada en préstamos a corto plazo.

COMPARACIÓN CON EL ENFOQUE COMPENSATORIO

El enfoque conservador hace necesario que la empresa pague intereses sobre fondos innecesarios.
En consecuencia, el costo menor del enfoque compensatorio lo hace más rentable que el
conservador, pero mucho más peligroso. El enfoque conservador produce utilidades bajas y bajo
riesgo.

GRAFICO
 S/. 18,000.00

S/. 17,000.00
Requerimientos de Fondos

S/. 16,000.00

S/. 15,000.00

S/. 14,000.00

S/. 13,000.00

S/. 12,000.00

S/. 11,000.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Meses

 El área sombreada, representa el periodo de tiempo en el que la empresa tiene capital de

trabajo.

 Si el financiamiento total que requiere la empresa realmente resulta estar al nivel que
representa la línea punteada, debe haber disponibilidad suficiente de capacidad e préstamos a
corto plazo para cubrir las necesidades financieras imprevistas y evitar la insolvencia técnica.

 Capacidad de trabajo máximo= 18000 – 13800 = 4200. Cualquier financiamiento que necesita
la empresa proporciona capital de trabajo.
 c) La alternativa entre los dos anteriores

La mayoría de las empresas utilizan un plan financiero que se encuentra en un punto

indeterminado entre el enfoque compensatorio de altas utilidades de alto riesgo, y el enfoque
conservados de bajas utilidades – bajo riesgo. La alternativa exacta que se tome entre
rentabilidad y riesgo de pende en gran parte de la actitud ante el riesgo de quien tome las
decisiones.

CASO DE ESTUDIO

• Después de un análisis cuidadoso, la empresa Astro S. A. se ha decidido por un plan de

financiamiento basado en una cantidad de financiamiento permanente que sea igual a la
mitad de los requerimientos mensuales de fondos mínimos y máximos para cada periodo.

PROGRAMA FIANANCIERO PARA AL EMPRESA ASTRO S. A. CON BASE EN UNA ALTERNATIVA

ENRTE RENTABILIDAD Y RIESGO

Mes Requerimiento Requerimiento Requerimiento

Total deFondos (1) Permanente (2) Estacional (3)
Ene S/. 17,000.00 S/. 15,900.00 S/. 1,100.00

Feb S/. 16,000.00 S/. 15,900.00 S/. 100.00

Mar S/. 15,000.00 S/. 15,900.00 S/. 0.00

Abr S/. 14,000.00 S/. 15,900.00 S/. 0.00

May S/. 13,800.00 S/. 15,900.00 S/. 0.00

Jun S/. 14,500.00 S/. 15,900.00 S/. 0.00

Jul S/. 16,000.00 S/. 15,900.00 S/. 100.00

Ago S/. 16,700.00 S/. 15,900.00 S/. 800.00

Sep S/. 17,000.00 S/. 15,900.00 S/. 1,100.00

Oct S/. 18,000.00 S/. 15,900.00 S/. 2,100.00

Nov S/. 16,000.00 S/. 15,900.00 S/. 100.00

Dic S/. 15,000.00 S/. 15,900.00 S/. 0.00

  S/. 187,000.00 S/. 190,800.00 S/. 5,400.00

Si la tasa de interés sobre fondos a corto plazo es de 3% y la tasa de interés sobre fondos a largo
plazo es de 8%. Determinar el costo y el riesgo del programa financiero.
SOLUCIÓN

El requerimiento mensual mínimo de fondos es de s/ 13800 en mayo y el requerimiento mensual

de fondos máximo es de s/ 18000 en octubre el promedio entre estos dos valores es de s/ 15900
así pues la empresa utiliza cada mes s/ 15900 de fondos a largo plazo y recolecta cualquier suma
adicional de fondos que se requieren de fuentes de financiamiento a corto plazo.

La implementación de este programa daría niveles de capital de trabajo que llegan hasta 2100
(15900 - 1 3800). Esto debe colocar a la empresa en una posición de riesgo que se encuentra en un
punto determinado entre el nivel de riesgo alto del enfoque compensatorio (que no suministra
capital neto de trabajo) y la posición de riesgo bajo del enfoque conservador (que suministra un
máximo de capital de trabajo de 4200).

Consideraciones de costo

a) Costo de Fondos a Corto Plazo:

 Requerimiento promedio de fondos a corto plazo = 5400/12= 450

 Costo de fondos a corto plazo = 450 x 0.03 = 13.5

b) Costo de Fondos a Largo Plazo:

 Requerimiento promedio de fondos a largo plazo = 15900

 Costo de fondos a largo plazo = 15900 x 0.08 = 1.272

Consideraciones de Riesgo

El programa alternativo es menos riesgoso que el enfoque compensatorio, peo más riesgoso que
el enfoque conservador.

S/. 18,000.00

S/. 17,000.00
Requerimientos de Fondos

S/. 16,000.00

S/. 15,000.00

S/. 14,000.00

S/. 13,000.00

S/. 12,000.00

S/. 11,000.00
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Meses
 Con el programa alternativo, si el requerimiento total de fondos de la empresa está realmente
dado por la línea punteada, es buena la probabilidad de obtener financiamiento adicional a corto
plazo, ya que parte de sus requerimientos financieros a corto plazo se están financiando
realmente con fondos a largo plazo. Con respecto al costo del plan alternativo se sitúa entre el
enfoque compensatorio que tiene el costo más bajo y el enfoque conservador que tiene costo más
alto

Resumen de los resultados de los tres planes de financiamiento de la empresa Astro S. A.

Plan de Capital de Grado de Costo total de Nivel de

financiamiento Trabajo Riesgo los Fondos Utilidades
Compensatorio S/. - Máximo S/. 1,162.00 Máximo

Alternativo S/. 2,100.00 Intermedio S/. 1,285.00 Intermedio

Conservador S/. 4,200.00 Mínimo S/. 1,440.00 Mínimo

 Mientras más bajo sea el capital de trabajo de la empresa es más alto el riesgo existente.
 Mientras más alto sea el riesgo de insolvencia son más altas las utilidades previstas para la
emergencia.

La siguiente gráfica nos sirve para demostrar la alternativa entre riesgo y rentabilidad. Es necesario
tener cuidado de analizar la figura ya que cada uno de los ejes calculados varían. A medida que se
mueve a lo largo del eje de la Y, disminuye el riesgo debido al aumento en el capital de trabajo,
desgraciadamente también disminuyen las utilidades ya que hay movimiento hacia la derecha del
eje x donde se encuentran costos en aumento. El administrador financiero debe determinar si
desea elegir un plan financiero que coloque a la empresa a uno u otro extremo de la función
rentabilidad- riesgo o si busca una alternativa entre los extremos de rentabilidad y riesgo. La
mayoría de los administradores financieros hacen algún tipo de selección entre utilidades altas y
riesgo alto.

Capital Neto Máximo de Trabajo en incremento (s/) y

riesgo en disminución
Sistema
Compensatorio

Alternativa
Rentabilidad - Riesgo
Sistema
Alternativo

Sistema Conservador