Las finanzas en la empresa Combinando rigurosidad e intuicién Guilermo Frail Lorenzo Preve Virginia Sarria Allende Capitulo 1 Articulando Activos y Pasivos La Logica de las Empresas Las ongnizacione eumpen un papel decsivo dentro del entoro donde ope- +a, no solamente ereando valor pala sociedad através dea producein de bienes y servicios, sno formando comunidades que, generan un proceso de aprendiaje permanente. Enel mando dels empresas, esa dinmica no dea de ser apasionante, exble,y eon eapacidad de respuesta ante un entorno «que envia permanentemente efile nucrat y cambiantes Es frecuente iden- tificar ala emprosa eon la figura de wn lider, euyascaracterstias in luyen profundamente el rumbo de a atvidad empresas, Ademés, en la mayoria delos casos se juntan en una misma personal condicin de manager y aclo- sta; esto platen objetivospartiulares que impactan especialmente en todo ‘el maro dea tren directv, En defnitiva, esta comunidad de personas, motivada por un der que por lo general eonoce muy bien el producto que ofrece y el ered quelodeman- a, desrella ran parte desu vida intentando dat un sevii especifico ala sociedad donde participa, satisfaciendo al mismo tiempo sus necesidades ‘undametales, Cumplilos objetivos require continued enel emp tiem- po alo largo del eual as empresas como org 108 viv0s,ereen, se des- arollan y se consolidan, através de sus docsiones, alerts y errors, de ss versiones, sus planes de negocio, y de su aprendizaje. uns 113Por todo esto, en este capitulo, queremos ayanzaren la reflexin dela ‘indica de as empresas como ereadoras de valor econdmscoy de aquelos factores que determinan su sustentabildad en el tiempo, de modo que puc= «dan seguir erciendoen el mereado dande opetan Los Activos équé son? {as empresas ncestan tener una serie de biens,tngibeso no, para poder apoyarseen algo conereto que facie la legada de sus prvdctoso servicios sl mereado, omencemos por ponerle nombre estos ones para poder hablar lm idioma comin cone mando del emprest Vamos ala Real Academie Espaiols:éta define a los actvos como al *onjunto de tos ls bienes y derechos con valor monetario que son propie- dad de una empress, insttuciéno individ, y que se efljan en su eontabic Iida Sibien esta defnicién nos puede dae una apoximacin ala deinen general de ls aetivos, ena pretica,asamosestetérmino de una manera mis ‘conereta que intentaremos clrifcar en los pris pra, i preguntiramos aun aitoio de empresaras Zqué est actvv? sepa amet surgi, probablemente en un tna com un dejo ded y mistero, frases como ls siguientes: lo que tengo. lo que ne srve pare hacer alg. Jasherramientas que me ayudan a proc ls mquinas.. Quins con menos Secuencia se plensen frases ome: logue le financo a mis elentes.. lo que tengo guardado en el gan... ete. Y mueho menes,s somos honest, res Ponderemos: mis capaidades. mi gente... mi equipo diretvo. Alana vet han surgido espuestas tan opuestascomor "mi estado de dima", 0 "nolo ‘oun conceptoimprescndible par leva adelante mi negocio". Amibas, pro- vistas por duefis de empresas extosas, om mucho conocimient de st nego- «io pero, po a vst, con visions poco contables dels astivos 2Son aecttadas las frases que surgen de lak respuesta anteriores? éSon los activs todo es. por lo menos la sum de ad una de ese definciones? Podemos decir que, en general, casi todas las respuestas hacen referencia a ciertos atvosy, mis an, no todas ls ativos esti detallados en ese lista do, Esto refea el hecho de que muchas ves resulta ms fii entender las ‘cosas pensando en su finalidad ~progunténdonos pars qué srven~ que por ladescripcin ojetiva de quéson océmo etn cnformdos. Entiendo mejor 44) artnaan ena empresa ‘una cuchara como un “utensilio que me ayuda a tomar alimentos liquids © blandos", que como un “utensil que se compone de na parte nena pro Jongada en un mango" (también definicin el Diccionario de Ia Real Acad nla Espa). Entonces, propongamos un segundo interrogante:éCul sla fnalidad de Jos actives? Ayudarme a produc, dria uno; poder vender, oto; tener bienes «que den mayor solider en la empress, dria un treo. Clrto, en parte tan bin, Pero todas esosson objetivasintermedios;endefinitia as empress te ‘nen sus actives con el in de conseguir sus beneficios. En las compas, e= sarantizar la sustentab lograr, como minimo, un bnefico ue permita su sostenimlento y eecimien to. En vistas esto, podemos decir que ls actives son ls hereanlntas, t- ables ono, que tone la empresa para consegul sus bonetis, En trminos més genéicos,a estas herramientas se las Hama inversiones. Ks deel: los sctivos son las inversiones de la empress. 2 cémo puede dfinrse un proceso de inversién? Sobee la base de lo anterior, podemos decir que invert implica renuneiar aun consumo hy con la esperanza de poder consumir mis en un futuro. En definitive, lo que nos “seduce ronunciar aes bien presente, es la rentablidadesperada del pro- ecto que encaramos; ea éste un proyecto que recgn se nia, o parte de wna empresa en marcha, Hsto esas ya que las empresas son, como saben, Ia sma de los proyectos en ejecucn que la componen, _De qué depende la entabilidad espera de los proyectos es un tema que ‘veremosmas adelante; do todos modos, et avo que no hablamos dea valor absolut sin que ser una referencia porcentl. Asi como los campos se ‘venden en pesas por hecire, la verdura en pesos por Kg las bebidas en esos porltzo el dinero thee un preio que eat dado en “pesos pr peso”. Es decir, cuando queremos medi lo que rinde (que ela otra cara de "lo que vest?) un uso eonereto dl dinero, rlacionaremos los peso’ abtenidos, con Jos'peso’empleados, Esto nos da un poreentaje que ese! retormo (preci) de se dinero. Mis especifiamente, la rentabilidad de un iversin surge del ‘mont (en dinero) ganado por la operacién, medi con respect al dinero Invertido en pos de conseguir tonees,podemos decir que una medida de a rentbiidad podria ser la ‘elacon entre los benefcios operativs de la compaiay los fonds invertidos ara obtenerlas (que sein imo, era ls seis) Ex dei: ecesario, aunque a veces no suficiente pa opiatesRentabildad » Beneficio Operativos/Actvo ‘Como veremes mis adelante, esta es solamente una de las posibles mei «as de rentabilidad segtin qué spats nos pongamos surgenmediiones alter ‘natives, también rlevantes. La modicin de la rentbiidad es algo que ite- +s tanto a una gran moltinacona, a una empresa PyME,como.auns sefiona ‘que decide tral banco a haces un plazo fio con sus shorrs. Cuando algun pregunta aoerea dela tesa de gananca, lo que est haciendo es pens soa- ‘mente en la rentablidad desu inversin aunque no tenga tan eara de mane- explicit a defnicién de inversi que vimiosanteriormente. Si volsiéramos a reuira nuestro grupo de empresaris les preguntiree ‘mos cerca delarentabiidad de sus negocios, muy probablemente varios hablar fan de una entabilidad sobre ventas del tanto por ceto"..Vimos sinembse- 10, que ese concept dfire de la defnicién de rentaildad dist en los rrfos anteriores, Si bien tiene en cuenta ef concepto de benef (qué se btuve, no considera el concept delainversin relizada para btenerlo. De ‘0, ag ya noestariames hablando de rentabilidad, sno de marge Em ‘nen se define como e resultado abtenido por peso de ventas (en términos comparativos,podriamos pensar como la cantidad de jug que se logra sacar deena naranja). Poo, Zqué tan relevante el margen y eles rel: cién con la entabilidad? El margen sibien no deja de ser clave para un ben segment de a gos tion de costosy de pris y, por tanto, el indica que mis habtualmente ‘uno “tiene en a eabeza", por solo no sire coma medida de rentbilide. Es necesario complementaro con alguna referencia aerea del mont invertido, para que logue a cnstitur una medida completa de retabildad. Entonces, Itentemes diuidar efmo es que serelacionanlos concept de margeny ren tabi, i partimos dea formula de rentabildad anterior y multipiamos yds Aims eno ado deresho por las ventas, nas ques Benefiio Operative Ventas ‘tives Ventas Rentabilidad = 6 / aetna on en sta operacin,obviamente, no altora el resultado de la ecualdn. Lee, ‘sande el eriterio mateméti que dice que el orden dels fatores no altera 1 producto, cambiamos el orden en el denominador Estos Beneico Operatvo Ventas Ventas ‘Aeivos Rentabiidad = ‘Surgen entonees dos nuevos concepts en os que pareiera descomponer- se nuestra medi de rental. primer fetor que tenemos dal lado derecho dela ecuacén sel comin- ‘mente llamado margen. Como vimos, el margen sabre ventas eslaelaion que cite entre el benefcio operative de a empresa y l nivel de factural6n, EL benefcio operativo e el dinero que gano por vender e producto oe servicio que estoy comercalzando; el que obtendria a empresa sino estuviseendeu- dada. Por tanto, et margen sobre vents nos dice euintospesns de benficlo ‘obtenemos por cada peso que vendemes. EL segundo factor es tpicamente conocido como rotacin. La rtacén es Ja cantidad de wees que la compaia “vendo” sus activ por ao. Este con- ‘epto me orienta a saber cuantas veces por af “gran mis actives", en fan- ‘idm de mi nivel de factracin y de mis inversiones. Si vendo $3009 tengo activs por $100, tendré una rtacin de 9, que me die el nimero de veees que rotaron mis activo ene ao, Sin duda que el margen de ventas es clave en una empress, y cular es una tare esencial de los responsables de la empresa, pero el margen no pe= de soprarse dea rotaién. Juntos dimensionan el nivel de rentabiida que tienen los ativos es dcr, son variables que deberan estar siempre “emps- rentadas" Si buscamos mejorar nuestra ventabildad, deberemos trabajar al ‘menos unode estos conceptos; olen buscamos la renabilidad através ven- der muchas veces cada pes de inversin que voleamos en I empresa, o bien bbuscamos vender nuestros productos con una Buena gananci, ‘Las estrategias de margen yrotaeiindependen mucho de las estracturas de negocio de las compafias. De hecho, es muy comin que empresas de diferentes industias tengas diferencia importantes en cuanto ala mane ena que obtienen su rentaildad. Tomemos el eemplo de un supermerea- do, Sabemos que el margen que és “ecarga” asus producto es bastante opisbajo, De hecho, los supermercados (y las compatias de retallen general) viven de lograr un alto indice de rotaeién en su negocio. Por e contrat, hay otras industries que, por su estructura de negocio, ogra un alto mar~ ten, saerifcando algo en érminos de rotacin, En amas alternatvasresul- ta factble lograr un rentabilidad adecuada, pero es importante compren- Aer como ésta se obiene. las diferencias entre margen yrotaién dependen también musho dele ‘manera en que la empresa love adelante sus negocios. lt comiénenontrat ‘que empresas de un mismo sector manejan estas variables de forma total- ‘mente dstnta, con estrategias de alto margeny baja rtacin de ativos y icevers. Hs mis, es posible que ambus tengan similar rentabiidad sobre activo, pero obteniéndola por eaminos diferentes. ‘Surge astra pregunta: qué preflere éserduefio de una empresa que ven= de reojes de ajo de alto resi (Empresa A) ode otra gue lo hace en forma ‘asiva a precios sustancalmente menores (Empresa B? Ta Resultados Fess ‘0000 ‘ero00 Ges Tae ‘ss000 wasn Berto Opeae | —$i.s0000 000 {La respuesta inmediata,consecuencia del eoneepto bien incorporado que tenemos de margen sobre ventas, podria ser obviaments prefrretos a Empre= SA. Por cada reloj que vende gana el 25% mientras que a segunda no leg al 5% Ademis, uno puede tetare y pense que ser acionst de una marea importante es mis negocio que sero de wna “barat”. No obstant,sineor- ramos el andi de rentabildad recientementeaprendido, vemos que nos falta tomar en consideraién los nveles de rotacin: deberfamos pensar en hacer rendirlo més posible la inversin,y ola factraeéin, Pores, antes de responder ala pregunta anterior, necesitaos conocer el nivel de inversiones ‘qu cada compaiia reauiee con vistas a conseguir ese margen Pidamos entonces mis informacion 1 / ae ua en pe a [Tabla 12: = Resultados e Inversion [__Enpeso a Emre Foseecin ona Fra aoe Toe sn a0 Bueten Opt | #150000, S000 De estos resultados ya podemos sacar el segundo dato que nos sre para analizar el rendiminto de a inversion: podem caleula a rota Tabla 30> Mia = Eve Fearn Fr. Ges Toe se Terie Opa ‘00 (resntnanAcnes | sta0000 Eo ign sre Venae | 260 om ‘Como vemos, as concusiones no pareeen ser tan abvias come al pring: lo. Si len la empresa A tiene grandes margenes sabre ventas, seve que los actives que neva para conser exe margen son may grandes (no simple- mente en valor absolut, sino también en relacin alas ventas). Probable- mente, «sa inversones nos inclayen las planta, la maquiari, el iven- tario y las cuentas por eobrat. Seguramente, para llegar al nivel de posicionamiento que tiene esta empresa invert mucho en activ intan- iles (area investgacién y desarrollo, ee.) Podsiamos incluso consierarlahipétsis quela empresa Atiende un mer- ado excusivo, mientras que la empresa B seguramente vende a un mereado ‘masivo, no brindando un servicio comparable requirendo por tanto sus- tancialmente menoresnivles de inversin, Quizés también, ls empresa B ‘orresponda al caso de una empresa que tereerza su produccin en paises de ‘mano de obra sustancnkmente mss bas, apoSeqan nesta frmula anterior la rentabilided seta Rentabildad = Margen sobre ventas x Rotacén 250 resulta su apis en este caso? [Tabla 14. Rontablidad dol Active =] ssuc000 Fro0n0e ‘soc 505000 Fron 5000 [einen aanes nae [oe Tina Voi a_i Retisen de tion Cc EC] [Reid en Ate ren XRencn)| vor [ ao] Los nimeros dela Tabla. nos muestran que alts mirgenes de ventas ‘no garantizan la mejor renabidad,Eelerplo muestra claramente que lar «ines un complemento clave, euya cosideracin no debe excuse. mi, al alia los resultados de est sencilla ejemplo, seve que laefiiencia del ‘so de as inversones dela Empresa Bet superior l dela Empress A Tanto ‘asi, qe seguramente se evaluard como asactiva la posbldad de invertr ‘en lla. De esta forma quai, un inversor dela Empresa 8 pueda comprarse ‘con ms fcldad un zlo de a Empresa. ‘Surgen asi dstinasalternativas de negocio que muestran diferentes com= binaciones de margeny roti: [a Gane 10/1 Gas co cnprse ‘Asta altura suge espontines otra pregunta: dEsisten empresas que 1 ‘an bajo margen y baja roti? 2Queé las earactrin? La respuesta 6 clara ‘mente afirmatvs, suee ser el aso de empresas dedindasaatender mereados ¢stancados, con products may madursy sia innovacién Es comin que ten- sgn un management desactualzadoy no adaptado alas nuevas exigencis de los mereados. En muchos esos, estas compas inden la desaparcin, Claramente podrfamos plantearns la pregunta sobre el aso opueso. Ex ten empresas con ato margen y lta rtacién? Naturalmente tas serén las ‘empresas mas petectbls par todos. No sélovenden mucho respecivasuinver sion, sino que ganan mucho por eada ida wend. iE] paraiso del empre- savio! ia gallina de los huevos de oo! éSeré posible este desi? Sin duda el ‘mercado actual presenta muchas de estas compas que han sbidodetetar ‘una necesidad y han generado as bareras de entrada su negocio pea poder sostener alto ereciminto eon las retabildades. La ea ce Internet dado ‘lars ejemplos de que esto es posible. La ndastria dl conocimiento est ide ano estesgmento de compaias on atsimovloren el mercado. Noesnece- sario ise temas tan vetuales para detetar ests empresas. Muchas oma ‘ihn conse quesus productos sean altamente demsanddos on mirgenes ms que stisfactories. Hl secret ha sido muy buenas campus de posiiona- ‘miento de mare, muy buena innovaciny eretvidad en sus ofertas, general- ‘mente acompafado deun muy buen management que een las tendencias ‘del mereado y santicpa a elas Contrriamente alo que mochos pueden pe spon, en este grupo no s6lo hay grandes compas multinaionales, sino «que también encontramos pequefias empresas que han encontrado un nicho bien diferenciado yl explotan de manera eficent, Se trata de encontear las ‘oportunidades de negocio y de saber protegrla adecundamente* Como s de suponer, permaneceren eta condicén no es un desaoseelloy demand de una capacidd de innovaein e nversin may importante ‘Unaveznteralizados estos eonceptos, el desafloescl de pode armarestra- tegias euyos resultados opimicen el rendiento de la inversion, y nos mentee margen Existenrasgos quencsayuden a ipfcarlos negocios en cnan- _Benerarrentabiidad “via margea” 0 “via rotacin’ segin se iustra en la Tabla 6. Vemos que las decisiones estratégicas no ‘depencen solamente del euadranteseleecionad para competir on sempre $9, sino, fundamentalmente dels eapardades que la empresa pueda desarro Tae para sostenr en cl tlempo un determinada criteri de negocio. Slempee et copiaconvenienteasegurarnos de que para conseguir resultados adcuados denver son, por lo menos una dels das variables (margen ovtacn) sa satisfato- ria deo contra podemos core lego de hacer de la empresa una espo- een eatin [Tabla 16. Estratogiae do Margen y Rotacion a — ~ [ [3 [nem | SEE, om [Pekan | eit Para conclir est primer andlisis acerca dela fversin en actives, es inte resantedestacarquelos process yestrategis aquldesttos no sn estos, Por ejemplo, los grandes cambios en las variables econémleas mundiales ~con a incorporacina los mereados de grandes pases en desseolloconenor- ‘mos poblaciones que empiezan consumit cada vex ns alimentos eon pro- {tings han hecho quelostradicionales commodities agricola ya no sean ro- ‘ductos de grandes volimenes con bajos mirgenes. Podemos ver hay mn lot ‘sectoresagroindustriles se han convertido en una parte muy dinmica en el desarrollo de las eeonomias de muha paises asta el momento nos hemos dadicado «pensar, al menos de manera nto- CC Donde: RONA: Rentabilidad dl activo neo (por su sigla en inglés Return on Net Assets) ‘CC: Cost del capital {areata de mis inversones neta debe superar el costo de financiacin onerosa, La emprese se hace rentable, por lo tanto sustentable, porque lo «que inden los activossatistae Ia demand de rentabilidad que tenenquie es aportan los recursos para fnanelarse, apes 107‘Siesta ima desigusldad se satistace, podem decir qu la empresa st- ‘a alla", Como los tetas en las olimpiadas ls empresas tienen qu estar en condiciones de sltar la valla para poder competi, Para lsifica en salto en garrocha paral prima olimpiada hay que saber sltar més de 5 metros de altura; en caso de no logarlo, no clasifican. El costo de ls pasivos es la altura de aval a superar. La capacidad de sltar es la rentabiidd de eti- vo, Sila ala est § metros y uno est en condiciones de sltar 52 metros, Dodi class, y prticiparen lt oimpadas. Sel costo de buscar recursos ‘en el mereado para financiar sus aetvas es de 8% ye management cons _sve que los actvosrndan el 21%, entonces la empres est sand i val, Y decimos que crea valor. Si, por el contrato, lene un proyecto deinversin ‘que prevé que leva a dar una rentabilidad de 6%, nolo levaria a ea, por «ue no es eapaz de sltar To previsto; si superase el 18%, seguramente lo ‘implementara, porque generara valor pars la empresa, Estos temas de def nr a altura dela vallay analiza los proyectos de inversin seri teatados ‘on detenimiento en captulos posterior, Creacién de Valor {Lo expuesto en los ttimos prafos nos presenta tes zonas bien dlimitadas ‘en as que deberemos trabajar para optinizarelfunclonamient dela empre- st, Cuando las descadammos, la empresa empieza a perder valor + Estado de resultados (ED): define el monto dels benefcios operatives de 1a compan: + Activos netos (AN); determina el nivel de inversiones de la eompaiia SBnanciadas por recursos onerosos Pasivos onerosos (P: determina el modo consiguiente cost de financar 1a inversion requerida, 18 Ls omen eps Figura 1.1, Areas dol Management Sy Beane Se) <> < C (=) Eatonces el desafo seri Del lado del estado de resultados: aumentar ef margen. Esto redundaria en un aumento del enefcio operative Para eto seré necesaro aumentar las ventas y disminie los gastos. Si ben s obvio no siempre es seneillo Del lad del activo neo: disminur el activo neo sin aftr Ia opera dea empresa. Esto se eonsigue mejorand la efcenca dels invesiones correntesyestructurales de la empresa, y mejorando la hanciaién eon recursasespontincos. tra alteratva sera optat por el pronto pago, lo ual sien aumenta el activo eto (disminuye ls recursos espontineos), ‘or otro ld estaria apuntando a aumentar el beneilo operat por bai de costos. Quien tarea st convene 0 no tomar ese descuentoy ee plaro «sla combinacin decapaciad de salto y altura dela vals ms avanzado libro, dseutiremos este tema de manera extensay detalad ‘Todos asempleados dela empresa daben estar empofiads en salar lava [atl de ningtin nivel en I organizacin, puede estar ajeno a este defo, -Algunosdesde estado de resultados, otros desde as inversones otros inter- aetuando sobre ambos, pero todas intentando conseguir el salto mis ator es ect ln rentabildad mayor Podemos decir que arent del activo nto os da na idea dl “estado fico” del empress, Canto mejor sea a ges i integraday mis sana l empress, mayor ser esto que pod ogra. Dellaco de costo dels pasivs: esta taren et ms relacionadas eren- ‘as finaneieras; no intervene, menos de manera dire a toalidad dela ‘pres, como si ocursaclaramente en el eso stricta ocasin se tose determinarestrategias de nancacn que peritan “bo aval”. A opie sfa9través de acertadas deisiones de bisquda de recursos, y band los ris 98 de a compan, uno puede conseguiecostos de fnanlacin mas satis ‘actoris que faite ala empresa crear valor a travis de us activos Comentarios Finales ‘Nuestro analiss, hasta el moment, se sinttzaba en estas dos expresiones ona ~ Benafiio Operative poyy . costo de los Pasivos ‘Actua Neto Por tanto, consi “un gran estado fic” que inci un proceso de mejor ‘a sostenible dela rentabiidad de mi activo neto, con una gran pestin de retos, costs einversiones, yun plan de Hnaneincin adecuado que me per ‘ita optimizar el costo de os recursos, la empresa ser apa para vivirun ere ‘imient sosteni en cl iempo donde ls variables se optimian, ‘Queda por otro lado acarado, que margen no signifi rentable. rimero se refiee alo que se puede obtener através de las ventas, y qu Sea ‘mayor © menor es un tema de precios y costos, No e til para tenet una media de efciencia en nuestro estado de resultados, pero e ncompleto por ‘si mismo, Si este dato no es undo ala rotacién, no sabremos sila rentabili- ad, medida sobre lsinversones (que sel verdadero tama y valor de nue ‘ra apuesa), es sufcente, Ser sufclente, si pera al costo del finan cién, Verificando esta reglas,crearemos valor en I compa y podremos satisfaer las demandas dels bancs y los acionists, En ls prximos capi tulos profundizaremos sobre este concepto que e slo fundamental para ‘comprendercabalmente las inanzas de las empress. 1 Pere eng, de esi aif de mein inp 2 Riese ene narnia Detonator rots eae os ans ms ‘la misc delat gost bance 20 astra enone _