7/10/2020

ANÁLISIS Y VALUACIÓN DE
RENTA FIJA
UNIDAD II

Instrumentos de renta fija- Mercado internacional

Clasificación del mercado global de bonos

Mercado de bonos - interno o Mercado de bonos – externo o

nacional: internacional:
Particularidades: colocados por sindicatos, en varios países, no
se registran, emitidos fuera de lo jurisdicción de un país
puntual.

 Bonos domésticos: domicilio en USA. Clasificación por bloques:

 Bonos extranjeros: Domicilio fuera de Bloque de dólar
USA.
Bloque Europeo
(Yankee bond – negociados en a) Euro – zone
USA por emisores extranjeros)
b) Non – euro zone

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Características

 Colocación se realiza por sindicatos internacionales bancarios.

 Ofrecidos simultáneamente en varios países.
 Se lo define como un Mercado Offshore (menos regulado).
 En USA se encuadra en la Regulación 144 A (oferta privada).

Emisores:

 Gobierno soberano y sub-soberano

 Agencias supranacionales
 Entidades Financieras
 Corporaciones

Datos

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Riesgo de tipo de cambio y rendimiento

Moneda de emisión – Currency-: Factores que inciden en el rendimiento y precio
de un activo en moneda extranjera. Desde la perspectiva de un inversor
americano, implica que un bono emitido nominado en moneda extranjera, se
verá afectado por las fluctuaciones del tipo de cambio de su moneda local.

Así como en Argentina, las personas que invierten en activos emitidos en

cualquier moneda distinta al peso, se ve afectado por las fluctuaciones del tipo
de cambio (por la relación dada entre la moneda local y la moneda de emisión
del activo comprado), lo cual afecta el rendimiento del activo.

Riesgo de tipo de cambio y rendimiento

Portfolio con activos nominados en moneda extranjera:

 Analizar la tendencia del nivel general de tasas de interés de

aquellos países de los cuales se ha efectuado inversión en su
moneda local.

 Dar seguimiento a las fluctuaciones del tipo de cambio entre la

moneda de emisión del activo comprado y la moneda de curso
legal del inversor.

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Riesgo de tipo de cambio y rendimiento

Ejemplo de relación entre tipo de cambio y tasas:

Inversión: $100

Bono en pesos: 10 % de rendimiento a 6 meses. => $110.

Bono en moneda extranjera: 2% de rendimiento. => 5x (1,02)= 5,10

Relación cambiaria al inicio: USD 1 = $20 en 6 meses. => 5,1x20=> $102

Relación de cambio al final: USD 1=$25 = > 127

TC al final que da mismo rendimiento es = USD 1 = $21,57

Riesgo de tipo de cambio y rendimiento

Conclusiones:

Si un inversor americano invierte en USD, la cantidad de dólares que recibe como

resultado de su inversión depende el tipo de cambio.

Si se produce una devaluación de la moneda extranjera en la cual el instrumento

fue emitido, la cantidad de dólares a recibir por esa inversión es menor medida
en su moneda local.

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Riesgo de tipo de cambio y rendimiento

Conclusiones:

Las ganancias de un inversor con un portfolio que tiene activos emitidos en

moneda extranjera:

Ganancias o pérdidas provenientes de:

1. Ingreso propiamente dicho. (ej: cupones)
2. Ganancias o pérdidas por moneda local.
3. Ganancias o pérdidas originadas por la fluctuación del tipo de cambio.

Bonos emitidos por Non – U.S. Entities:

• Yankee Bonds: instrumentos emitidos por entidades que no son

Americanas, pero que se encuentran registradas ante la SEC –
nominados en USD-. (Así como los Samurai se emiten en Yenes x
emisores no Japoneses)

• Private Placement – Regulación 144 A SEC: Negociación privada

para inversores calificados, sin necesidad de registración ante la
SEC.

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Bonos emitidos por Non – US Entities:

Eurobonos: Características:

 Instrumentos de deuda denominados en una moneda distinta de

la moneda local del país o mercado en el que se emite.

 Los reguladores de los países cuya moneda es utilizada en el

emisión de estos instrumentos monitorean las emisiones dada la
posibilidad de imponer restricciones sobre el tipo de cambio o de
capital.

Bonos emitidos por Non – US Entities:

Eurobonos: Características:

 Dentro de las emisiones corporativas, en este mercado el formato

se encuentra bastante estandarizado.

 Aunque se registren en mercados regulados, generalmente se

negocian en OTC.

 Registrados típicamente en los mercados de Luxemburgo, Londres

o Zurich, mucho volumen es operado OTC.

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Bonos emitidos por Non – US Entities:

Eurobonos: Emisiones corporativas STD:
 Ley: NY o UK
 Security: No se garantizan con activos específicos
 Negative pledges: mismo nivel de seguridad para todos los
acreedores.
 Subordination: nivel de garantía bueno, luego de bancos y
seguros.
 Prohibición de vender activos significativos.

Emisiones en el mercado de Eurobonos

Euro Straights: Bono típico, Bullet, con cupón periódico. La particularidad
es que la frecuencia de pago de cupón es anual en lugar de semestral.

Tasa variable: Por lo general, se toma como referencia la tasa LIBOR o LIBID
(de 3 o 6 meses).
Dual Currency Bonds:
Dual currency Issues: existen emisiones que pagan cupones en una
moneda y el principal en otra.
a) Dual Currency bonds: TC puede ser determinado al momento de la
emisión.
b) Se utiliza el TC vigente al momento del pago.
c) Option currency bond: Le da al emisor o al inversor la elección de la
moneda de pago.

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Comparación de rendimiento

Rendimiento equivalente – de tasa anual a tasa equivalente anual con

capitalización semestral

Tasa equivalente eurobond para bono con cupón semestral

1/2
Y Eurobond Equivalente= 2( (1+ YTM eurobond) - 1)
Conversión tasa
efectiva anual a
Anualización de la tasa, semestral
con capitalización
semestral para
comparación

Comparación de rendimiento
Actividad para consolidar explicación:

Para hacer la comparación entre un Eurobono y un bono de la

Tesorería Americana, suponiendo que el Eurobono paga el 8%....
Compruebe que la tasa equivalente es 7,846%.

Dada la mayor frecuencia de capitalización del instrumento

americano, la tasa encontrada como equivalente debe ser
MENOR!!!!

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Comparación de rendimiento

Rendimiento equivalente – de tasa semestral a tasa equivalente anual

Tasa equivalente T- Bond para bono con cupón anual

2
Y Eurobond Equivalente= ( (1+ YTM eurobond) - 1)

Conversión tasa
efectiva semestral a
anual

Comparación de rendimiento
Actividad para consolidar explicación:

Para hacer la comparación entre un bono de la Tesorería Americana y

un Eurobond, suponiendo que el T – Bond (o T –Note) paga el 4%
semestral ....
Compruebe que la tasa equivalente es 8,16%.

¡¡¡¡¡¡¡Dada la menor frecuencia de capitalización del instrumento, la

tasa encontrada como equivalente debe ser MAYOR!!!!!!!

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Bonos emitidos por Non – US Entities:

• Euro MTN o EMTN: SEC Rule 415- . Notas emitidas para ser
colocadas fuera del mercado Americano.

• Global Bonds: Son instrumentos emitidos en varios mercados de

bonos alrededor del mundo en forma simultánea.
Características:
1) Al momento de la emisión son colocados en varios mercados de
bonos en forma simultánea al mismo precio.
2) Operados en múltiples mercados sin restricciones de liquidación
3) La emisión es muy grande, pudiendo existir varios tramos con
diferentes plazos al vencimiento.

Mercado Doméstico

Non – U.S. Goverment bond markets

Rating de Bonos Soberanos:

Las calificadoras utilizan dos clasificaciones

1- Local Currency
2- Foreign Currency
Categorías que se diferencian con motivo del cálculo de probabilidad
de Default.

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Mercado Doméstico - Americano:

Se califica a las emisiones en función de dos riesgos:

Riesgo Económico: Riesgo Político:

Se enfoca el análisis en la voluntad

Se enfoca el análisis en la
capacidad de pago del gobierno
emisor para cumplir con sus
obligaciones
de pago respecto de las
obligaciones contraídas.
Comprende aspecto cuantitativos
y cualitativos de los factores
políticos y económicos que
influyen en la política económica
de los gobiernos.

Mercados emergentes
• ¿Por qué invertir en países emergentes?

• Qué modalidades pueden utilizarse – respecto de inversiones en renta fija:

1- Invertir directamente a través de sus Bolsas.

2- Invertir a través de la bolsa de EEUU.

3- Invertir a través de fondos de inversión, muy especialmente con ETFs y

fondos indexados. Fondos Vanguard FTSE – Emerging Markets (VWO), IShares
MSCI EM (EEM)

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Riesgo de tipo de cambio y rendimiento

Teoría de la paridad de los tipos de interés:

 La paridad de los tipos de interés es una teoría económica

que establece que el diferencial de tipos de interés entre
dos países es igual al diferencial que existe entre los tipos
de cambio actuales y futuros.

Riesgo de tipo de cambio y rendimiento

Por lo que la fórmula para calcular el precio del futuro del tipo de cambio será la
siguiente (siendo el spot el tipo de cambio actual entre ambas monedas, d el mercado
doméstico y ext el mercado extranjero):

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Riesgo de tipo de cambio y rendimiento

Imaginemos que queremos operar en la divisa euro contra el dólar (€/$). Por lo
que la fórmula del tipo de cambio futuro será:

Datos por 10 años a inicio de 2019

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