La Ciudad como plataforma de Transformación Digital

El siglo XXI será el siglo de las ciudades. El proceso global de urbanización, con más de la mitad de
la población mundial viviendo ya en ciudades, y la revolución digital, que nos está llevando a un
mundo hiperconectado y a una sociedad colaborativa, hacen que el concepto de Smart City, en la
confluencia de ambas megatendencias, cobre una relevancia especial.

Europa, bien posicionada en el desarrollo de sus ciudades, tiene ahora la oportunidad de utilizar las
ciudades como plataforma de transformación digital de la economía y la sociedad. Latinoamérica
puede apalancarse en la transformación digital para superar los retos económicos y sociales que
tiene por delante.

Las nuevas tecnologías permiten mejorar la
calidad de vida del ciudadano y hacer más
eficiente la prestación de servicios desde
las administraciones públicas, de forma
sostenible medioambientalmente, pero las
oportunidades van más allá. Las ciudades
están llamadas a convertirse en un eje
fundamental para el desarrollo de las políticas
públicas en los próximos años.
La plataforma de ciudad debe nacer para facilitar
sinergias, y asegurar la interoperabilidad con
otros servicios y sistemas como transporte,
energía, salud. Además debe impulsar la
innovación a partir de una plataforma abierta
(open platform), datos abiertos (open data), y
promoviendo la ciudad como laboratorio vivo
de Internet de las Cosas (living labs) y centro de
tecnología (tech hub)

Las ciudades siempre han sabido adaptarse a los
nuevos retos que demandan sus ciudadanos.
Ahora es el momento de abordar y potenciar
el nuevo ecosistema digital de las ciudades.
La revolución digital permite que la “Ciudad
Inteligente” o “Smart City” sea el corazón
de un nuevo ecosistema digital innovador y
emprendedor, ampliando y convirtiendo en
inteligente la información de ciudadanos y
organizaciones.
Las ciudades deben proporcionar una
infraestructura, una plataforma de servicios
digitales, que haga posible dar un paso más allá
de la prestación de los servicios a sus ciudadanos.
Así debe permitir que los servicios útiles puedan
desarrollarse y prestarse por terceros, apoyados
en la infraestructura digital común de ciudad,
haciendo posible la creación de un ecosistema
digital innovador y emprendedor.
Europa tiene la oportunidad de repetir el éxito
del estándar GSM, desarrollando un mercado
digital único de aplicaciones y servicios para
las ciudades, atractivo para desarrolladores
y emprendedores, vía una estandarización
de facto de las plataformas. Para ello,
debe fomentar una plataforma abierta de
ciudad, generando así la escala necesaria e
impulsando la creación de ecosistemas, donde
el desarrollo de soluciones surja no solo desde
la ciudad, sino también desde organizaciones
y ciudadanos.
En definitiva, existe la oportunidad de
potenciar una visión compartida y asegurar
el liderazgo de nuestras ciudades, empresas e
industrias, desarrollando seis áreas de trabajo.
 POLICY BRIEF
La Ciudad como plataforma de Transformación Digital

Plan de acción

Fomentar las Ciudades Inteligentes como medio para poner en práctica pilotos a gran escala
(LSP) y promover el desarrollo y adopción de soluciones de Internet de las Cosas a través de :
1/ Proyectos innovadores ejemplo (“leading by example”)
2/ La agregación de la demanda y mecanismos avanzados de contratación en el sector público.

Potenciar una infraestructura basada en un estándar de plataforma horizontal abierta

para superar la fragmentación y fomentar el desarrollo de una oferta competitiva y un
ecosistema equilibrado, permitiendo la escala necesaria.

La plataforma abierta FIWARE que se está erigiendo como estándar de facto adoptado
por las ciudades y que ha sido desarrollada a partir de la iniciativa europea Internet
del Futuro, elaborada en colaboración con la industria. Su principal objetivo es la
creación de un ecosistema abierto y sostenible basado en estándares, facilitando así
el desarrollo de aplicaciones digitales en diferentes sectores, entre otros Smart Cities,
Industria, Agricultura/Alimentación, Energía.

Apoyar el intercambio de datos y el uso abierto de datos (Open Data) de una forma
segura y que promueva la confianza digital, estimulando el desarrollo digital basado en
datos (”Economy of Data”)

Impulsar los programas de aceleración y financiación a start-ups y PYMEs que lancen al

mercado nuevos productos y servicios para la ciudad, en particular basados en Internet
de las Cosas. Asegurar que puedan acceder a las plataformas tecnológicas necesarias y a
datos abiertos es imprescindible para el desarrollo de aplicaciones y servicios innovadores.

Fomentar modelos de relación público-privados y nuevos esquemas para gestionar de

manera más eficaz la innovación y las acciones de asimilación (ej. vía acuerdos Público
Privado –CPPP- y esquemas de Compra Pública Pre-comercial –PCP- y Compra Pública
de soluciones Innovadoras –PPI-)

Integrar las iniciativas ciudades, para estimular la escala, el desarrollo de comunidades

de agentes en torno a plataformas horizontales, apoyando así la creación de redes
y la interacción, el intercambio de buenas prácticas, el fomento de habilidades y
actividades de formación (ej. Open Agile Smart Cities (OASC))

Para mayor información:

https://www.telefonica.com/es/web/public-policy/crecimiento-economico/smart-cities

Smart Cities. La Ciudad como plataforma de Transformación Digital

The city as a platform for Digital Transformation

The 21st century is going to be the century of cities. The world is undergoing the largest wave of
urbanization: more than half of the population is now living in the cities. The digital revolution is
leading us to a hyper-connected world and a sharing society. Hence, the Smart City concept, at the
confluence of these two mega-trends is especially relevant.

Europe, well-positioned in the development of its cities, has now the opportunity to leverage the
city as a platform for digital transformation of the economy and the society. Latin America can
take advantage of the digital transformation to meet the economic and social challenges ahead.

New technologies allow the improvement of
the citizens’ quality of life and a more efficient
delivery of services by public administrations,
in an environmentally sustainable way.
Besides, there is an opportunity to go beyond.
Cities are meant to become a fundamental
tool for the development of public policies
and economic growth in the coming years.
Cities have always managed to adapt to new
challenges. Now it is the time to address the
cities’ new digital ecosystem, to respond
to environment the citizens. The digital
revolution will allow the Smart City to be
at the heart of a new digital ecosystem of
innovation and entrepreneurship, expanding
and transforming the information of citizens
and organizations.
Cities must provide a digital infrastructure,
a platform for digital services. This will allow
not only the provision of nowadays services,
but the development of new services by
any provider or entrepreneur supported on a
common digital infrastructure of the city. The
city may thus foster a flourishing, creative,
innovative and entrepreneurial digital
ecosystem that will lay foundations for future
economic growth.
The city platform must be set up to facilitate
synergies and ensure interoperability with
other services and systems such as transport,
energy, health, etc. We need to encourage
innovation based on an open platform and
open data, promoting the city as a living lab
for the Internet of Things and a tech hub.
Europe has the opportunity to repeat the
success of the GSM standard, developing
a digital single market of applications and
services for cities and industries, attractive to
European developers and entrepreneurs.
To do so, Europe must promote an open
platform for the city, thereby generating the
necessary scale and encouraging the creation
of ecosystems in which the development of
solutions arises not only from the city, but
also from citizens and organisations.
In short, there is an opportunity to promote
a shared vision and ensure the leadership
of our cities, enterprises and industries,
developing six areas of work in Europe.
 POLICY BRIEF
The city as a platform for Digital Transformation

Action Programme

Foster Smart Cities to put into practice Large Scale Pilots (LSPs) and promote the
development and adoption of Internet of Things solutions through:
1/ Innovative sample projects (“leading by example”)
2/ The aggregation of demand and advanced procurement mechanisms in the public sector.

Promote a horizontal open platform standard in order to overcome fragmentation and

encourage the development of a competitive offer and a balanced ecosystem, allowing
the necessary scale.

The FIWARE open platform is becoming the de facto standard adopted by cities. It has
been developed upon the basis of the European Future Internet initiative, conducted
in partnership with industry. Its main aim is to promote the creation of an open
and sustainable ecosystem based on standards, easing the development of smart
applications in different sectors among others Smart Cities, Smart Industry, Smart
Agrifood, Smart Energy.

Endorse data sharing and the use of open data in a safe and reliable manner, stimulating
data-driven digital development (”Economy of Data”)

Promote acceleration and funding programs for start-ups and SMEs launching new
products and services for the city and industries, particularly those related to the
Internet of Things. Ensuring that SMEs can gain access to the technology platforms
and open data necessary for the development of innovative applications and services.

Encourage public-private models of relationship and new patterns for the more
effective management of innovation and take-up actions (e.g. public-private
partnerships, pre-commercial public procurement schemes and public procurement of
innovative solutions)

Integrate city initiatives to stimulate the scale and the development of communities
of agents around open horizontal platforms, supporting the creation of networks and
interaction, the exchange of good practices and promoting skills and training activities
(e.g. Open Agile Smart Cities (OASC))

For further information:

https://www.telefonica.com/en/web/public-policy/economic-growth
  
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ĂŵĞƌŝĐĂŶŽLJĂƐƵƉĞƌĂĞůϴϮйĚĞƉŽďůĂĐŝſŶƵƌďĂŶĂ͘ŵĠƌŝĐĂ>ĂƚŝŶĂLJĞůĂƌŝďĞ;>ͿĞƐůĂƐĞŐƵŶĚĂ
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ĞŶϮϬϮϬ͘^ĞŚĂƉĂƐĂĚŽĚĞƵŶĂƚĂƐĂĚĞƵƌďĂŶŝnjĂĐŝſŶĚĞůϲϰйĞŶϭϵϴϬĂůϳϵйĞŶϮϬϭϬ͘ůĐŽŶƚƌĂƐƚĞůŽ
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂŶĨƌŝĐĂLJƐŝĂ͕ƋƵĞƐŝŐƵĞŶƐŝĞŶĚŽƚŽĚĂǀşĂƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚĞŵĞŶƚĞƌƵƌĂůĞƐ;ϰϬйLJϰϴйĚĞ
ƉŽďůĂĐŝſŶƵƌďĂŶĂƌĞƐƉĞĐƚŝǀĂŵĞŶƚĞͿ͘

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ĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ͟Ϳ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂŶ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ LJ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĞŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĞŶ ƵƌŽƉĂ͘
ĞƐĚĞĞůƉƵŶƚŽĚĞǀŝƐƚĂĚĞůĂƐƚŝƉŽůŽŐşĂƐ͕ůĂƐŵĞŐĂĐŝƵĚĂĚĞƐ;ĐŝƵĚĂĚĞƐĐŽŶƉŽďůĂĐŝſŶƐƵƉĞƌŝŽƌĂϭϬ
ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐͿ ƐŽŶ ŵƵLJ ŶŽƚŽƌŝĂƐ ƉŽƌ ƐƵ ĞƐĐĂůĂ LJ ƉŽƌ ůĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͕ƉĞƌŽƐŽůŽĂůďĞƌŐĂŶĂƵŶŽĚĞĐĂĚĂŽĐŚŽŚĂďŝƚĂŶƚĞƐƵƌďĂŶŽƐĚĞůŵƵŶĚŽ;ϭϮ͕ϱйͿ͘

WŽƌ ƐƵ ƉĂƌƚĞ͕ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ŐƌĂŶĚĞƐ ;ĐŽŶ ƵŶĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĚĞ ĞŶƚƌĞ ϱ LJ ϭϬ ŵŝůůŽŶĞƐͿ ƐƵƉŽŶĞŶ ƵŶĂ
ƉĞƋƵĞŹĂ ƉĞƌŽĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶƵƌďĂŶĂ ŐůŽďĂů ;Ğůϴй ĚĞů ƚŽƚĂůͿ͘ ^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕
ƵŶŽĚĞĐĂĚĂĐŝŶĐŽŚĂďŝƚĂŶƚĞƐƵƌďĂŶŽƐůŽŚĂĐĞŶĞŶĐŝƵĚĂĚĞƐŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƐ;ĞŶƚƌĞϭLJϱŵŝůůŽŶĞƐͿLJƐĞ
ƉƌĞǀĠƋƵĞĐƌĞnjĐĂƵŶϯϲйŚĂƐƚĂϮϬϯϬ͘&ŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ůĂŵŝƚĂĚĚĞůĂƉŽďůĂĐŝſŶƵƌďĂŶĂĚĞůŵƵŶĚŽǀŝǀĞ
ŚŽLJ ĞŶ ĂƐĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ĐŽŶ ŵĞŶŽƐ ĚĞ ϱϬϬ͘ϬϬϬ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ͘ ^Ğ ĞƐƉĞƌĂ ƋƵĞ ĞƐƚĂ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ
ĚŝƐŵŝŶƵLJĂ͕ ƉĞƌŽ ĞŶ ϮϬϯϬ ƐĞŐƵŝƌĄ ƐƵƉŽŶŝĞŶĚŽ ƵŶ ϰϱй ĚĞ ůŽƐ ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐ ĚĞů ƉůĂŶĞƚĂ ƋƵĞ ǀŝǀĞŶ ĞŶ
ĐŝƵĚĂĚĞƐ͘

ƵƌŽƉĂ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂ ƵŶ ƉŽƌĐĞŶƚĂũĞ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ĞůĞǀĂĚŽ ĚĞ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĞŶ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ƉĞƋƵĞŹĂƐ LJ
ŵĞĚŝĂŶĂƐ ;хϳϱйͿ͕ ĨƌĞŶƚĞ Ă ůĂ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĞŶ ŵĠƌŝĐĂ Ž ƐŝĂ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞŶ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ƉƌŽƉŽƌĐŝſŶ ĚĞ
ŚĂďŝƚĂŶƚĞƐĞŶŵĞŐĂĐŝƵĚĂĚĞƐŽĞŶĐŝƵĚĂĚĞƐŐƌĂŶĚĞƐ͘

ϭϭ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 



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&ƵĞŶƚĞ͗hE^K͕ϮϬϭϱ͘


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ƐƚĂ ĚŝŵĞŶƐŝſŶ ĐƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĂ ƐĞ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂ ĐŽŶ Ğů ŚĞĐŚŽ ĚĞ ƋƵĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ƌĞĨƵĞƌnjĂŶ ƐƵ
ŚŝƐƚſƌŝĐŽ ƉĂƉĞů ĐŽŵŽ ĐĞŶƚƌŽƐ ĚŽŶĚĞ ƚŝĞŶĞ ůƵŐĂƌ ůĂ ŝŶŶŽǀĂĐŝſŶ͘  >ĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĨŽŵĞŶƚĂŶ Ğů ůŝďƌĞ
ƉĞŶƐĂŵŝĞŶƚŽ͕ůĂĐƌĞĂƚŝǀŝĚĂĚLJĞůĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ͗͞ĞůĂŝƌĞĚĞůĂĐŝƵĚĂĚƚĞŚĂĐĞůŝďƌĞ͘͟

ĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ ǀŝƐƚĂ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂŶ ůĂ ŵĂLJŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ůĂ ĂĐƚŝǀŝĚĂĚ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂ LJ ĚĞ ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ ĚĞ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ͘ Ɛş ĐŽŶĐĞŶƚƌĂďĂŶ ƵŶ ϴϬй ĚĞů W/ ĞŶ
ϮϬϭϬĐŽŶƵŶϱϬйĚĞůĂƉŽďůĂĐŝſŶ͘ŵĞĚŝĚĂƋƵĞůŽƐƉĂşƐĞƐĂǀĂŶnjĂŶĞŶĞůƉƌŽĐĞƐŽĚĞĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕Ğů
ƉĞƐŽĚĞůĂĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂĚŝƐŵŝŶƵLJĞĐŽŵŽƉƌŽƉŽƌĐŝſŶĚĞůƉƌŽĚƵĐƚŽŝŶƚĞƌŝŽƌďƌƵƚŽ͕LJůĂŝŶĚƵƐƚƌŝĂLJůŽƐ
ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĐŽŵŝĞŶnjĂŶ Ă ĚŽŵŝŶĂƌ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ͘ >ŽƐ ďŝĞŶĞƐ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƐĞ ƉƌŽĚƵĐĞŶ Ă ŵĞŶƵĚŽ ĚĞ
ŵĂŶĞƌĂ ŵĄƐ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞ ĞŶ njŽŶĂƐ ĚĞŶƐĂŵĞŶƚĞ ƉŽďůĂĚĂƐ ƋƵĞ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂŶ ĂĐĐĞƐŽ Ă ŵĂŶŽ ĚĞ ŽďƌĂ
ĐĂůŝĨŝĐĂĚĂ͕ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ͕ƵŶĂƌĞĚĚĞĞŵƉƌĞƐĂƐLJƉƌŽǀĞĞĚŽƌĞƐ͕LJƵŶĂŵĂƐĂĐƌşƚŝĐĂĚĞĐůŝĞŶƚĞƐ͘

ƐƚĂ ĐƌĞĐŝĞŶƚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ƚŝĞŶĞ ƐƵ ĐŽƌƌĞůĂƚŽ ĞŶ ƐƵ ŝŵƉĂĐƚŽ
ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂů LJ ĐůŝŵĄƚŝĐŽ LJ ĞŶ ƵƐŽ ĚĞ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͗ ƐĞ ĞƐƚŝŵĂ ƋƵĞ͕ ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ͕ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ
ĐŽŶƐƵŵĞŶ Ğůϳϱй ĚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ŶĂƚƵƌĂůĞƐLJ ĚĞ ůĂĞŶĞƌպà ŵƵŶĚŝĂů LJ ƋƵĞ ŐĞŶĞƌĂŶ ĞŶƚƌĞ ƵŶϲϬLJ
ϴϬй ĚĞ ůŽƐ ŐĂƐĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞƐ ĚĞů ĞĨĞĐƚŽ ŝŶǀĞƌŶĂĚĞƌŽ͕ ŽĐƵƉĂŶĚŽ ƚĂŶ ƐſůŽ Ğů ϯй ĚĞů ƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ
ŵƵŶĚŝĂůϭ͘


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hŶŝƚĞĚEĂƚŝŽŶƐŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚWƌŽŐƌĂŵŵĞ͘ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶĞƉ͘ŽƌŐͬƉĚĨͬ'/ͲZͺϰƉĂŐĞƌ͘ƉĚĨ

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&ƵĞŶƚĞ͗hŶŝƚĞĚEĂƚŝŽŶƐŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚWƌŽŐƌĂŵŵĞ

ĞƐĚĞƵŶƉƵŶƚŽĚĞǀŝƐƚĂƐŽĐŝĂůůĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐƚŝĞŶĞŶƋƵĞĂĨƌŽŶƚĂƌĞůƌĞƚŽĚĞĂƐŝŵŝůĂƌĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐĚĞ
ƉƌŽĐĞĚĞŶĐŝĂƐ ŵƵLJ ĚŝǀĞƌƐĂƐ͕ ĚĞƌŝǀĂĚŽƐ ĚĞ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ŵŝŐƌĂƚŽƌŝŽƐ͕ ĚŽŶĚĞ ĂĚĞŵĄƐ ĚĞ ůĂƐ ĐĂƵƐĂƐ
ĞĐŽŶſŵŝĐĂƐ͕ĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐŽďĠůŝĐĂƐƉĂƌĂĂďĂŶĚŽŶĂƌƵŶƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽ͕ĞƐƚĄůĂƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĂĚĞĂĐĐĞĚĞƌĂůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂŐůŽďĂů͕ĚĞůĂŵĞũŽƌĂĞŶůĂƐĐŽŶĚŝĐŝŽŶĞƐĚĞǀŝĚĂƋƵĞƐƵƉŽŶĞĞŶŵƵĐŚŽƐĐĂƐŽƐůůĞŐĂƌĂůĂ
ĐŝƵĚĂĚ͘ůĚĞƐĂĨşŽĞƐĚŽďůĞ͕LJƐĞĚĞďĞƌşĂĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌĞƐƚĞǀĂƌŝĂĚŽƐƵƐƚƌĂƚŽƉĂƌĂŐĞŶĞƌĂƌŝŶŶŽǀĂĐŝſŶLJ
ĐƵůƚƵƌĂ͘

ů ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ƵƌďĂŶŽ ƚĂŶƚŽ ĞŶ ŐƌĂŶĚĞƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĐŽŵŽ ĞŶ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ŵĄƐ ƉĞƋƵĞŹĂƐ ĨŽŵĞŶƚĂ ůĂ
ƉƌĞƐŝſŶ ƉŽƌ ůŽĐĂůŝnjĂƌ Ğů ƉŽĚĞƌ ƉŽůşƚŝĐŽ ĞŶ ŶŝǀĞůĞƐ ƵƌďĂŶŽƐ LJ ĚĞƐĐĞŶƚƌĂůŝnjĂƌ ůĂƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐ͕ ĞŶ ůĂ
ďƷƐƋƵĞĚĂ ĚĞ ŵŽĚĞůŽƐ ŵĄƐ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐ͕ ĞĨŝĐĂĐĞƐ LJ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝǀŽƐ ƉĂƌĂ ƌĞƐŽůǀĞƌ ůŽƐ ƌĞƚŽƐ͘ ƐƚĞ ŶŝǀĞů
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀŽ ƌĞƐƵůƚĂŵĄƐ ƉƌŽƉŝĐŝŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƉŽůşƚŝĐĂƐ͕ ĨĂĐŝůŝƚĂŶĚŽ ůĂ ĞŵƵůĂĐŝſŶ
ĚĞŵĞũŽƌĞƐƉƌĄĐƚŝĐĂƐLJƵŶĂŵĂLJŽƌĨůĞdžŝďŝůŝĚĂĚLJƌĂƉŝĚĞnjĚĞĂĚĂƉƚĂĐŝſŶ͘

Ŷ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ͕ ĞŶ ƵŶ ŵƵŶĚŽ ŐůŽďĂůŝnjĂĚŽ Ğů ƉƌŽƚĂŐŽŶŝƐŵŽ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĚĞƐĚĞ Ğů ƉƵŶƚŽ ĚĞ
ǀŝƐƚĂĞĐŽŶſŵŝĐŽ͕ƐŽĐŝĂůLJƉŽůşƚŝĐŽƐĞĂĐƌĞĐŝĞŶƚĂĞŶƉĂƌĂůĞůŽĂůĂŵĂŐŶŝƚƵĚĚĞƐƵƐĚĞƐĂĨşŽƐ͘



ϭϯ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 
ϭ͘Ϯ>ĂƌĞǀŽůƵĐŝſŶĚŝŐŝƚĂůĞŶůĂĐŝƵĚĂĚ

ͲůĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĚŝŐŝƚĂůŵĞŶƚĞͲ

ů ŐƌĂĚŽ ĚĞ ĚŝŐŝƚĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ LJ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ LJ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂƐ ĚŝŐŝƚĂůĞƐ͕
ŝŶĨůƵLJĞŶ ĞŶ ůŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ďŝĞŶĞƐƚĂƌ LJ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ĂƐş ĐŽŵŽ ĞŶ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ LJ ůĂ ŝŶŶŽǀĂĐŝſŶ͕ LJ
ƚŝĞŶĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐĞĨĞĐƚŽƐĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ͕ŝŶŐƌĞƐŽƐLJĞŵƉůĞŽ͘>ĂƌĞǀŽůƵĐŝſŶĚŝŐŝƚĂůĞƐƚĄ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂŶĚŽ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ͘ ů ƌŝƚŵŽ ĚĞ ĐĂŵďŝŽ ƐĞ ĞƐƚĄ ĂĐĞůĞƌĂŶĚŽ͕ ůŽƐ ĐŝĐůŽƐ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽƐ ƐĞ
ĂĐŽƌƚĂŶLJůŽƐůşŵŝƚĞƐLJĨƌŽŶƚĞƌĂƐƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůĞƐĞƐƚĄŶĚĞƐĂƉĂƌĞĐŝĞŶĚŽ͘

DŽǀŝůŝĚĂĚ LJ ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ͕ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŽůĂďŽƌĂƚŝǀĂ͕ĐůŽƵĚ ĐŽŵƉƵƚŝŶŐ LJ ďŝŐ ĚĂƚĂ ƐŽŶ ĂůŐƵŶĂƐ ĚĞ ůĂƐ
ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐ ŵĄƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚŝŐŝƚĂů ĞŶ ůĂ ĂĐƚƵĂůŝĚĂĚ LJ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂŶ ůĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐ
ƉĂůĂŶĐĂƐĚĞĐĂŵďŝŽĚŝŐŝƚĂů


WĂůĂŶĐĂƐĚĞůĐĂŵďŝŽĚŝŐŝƚĂů
&ƵĞŶƚĞ͗^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĚŝŐŝƚĂůĚĞůĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐ͘
WǁΘ/ƵƐŝŶĞƐƐ^ĐŚŽŽůĞŶĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶĐŽŶdĞůĞĨſŶŝĐĂ

>ŽƐĂǀĂŶĐĞƐƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽƐŐĞŶĞƌĂŶĚŽƐŶƵĞǀĂƐƌĞĂůŝĚĂĚĞƐƉĂƌĂůŽƐĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ͗ůĂŚŝƉĞƌĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ͕
ĚĞƌŝǀĂĚĂ ĚĞ ůĂ ƉƌŽůŝĨĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐ ĐŽŶĞĐƚĂĚŽƐ͕ ƚĂŶƚŽ ĞŶƚƌĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŵŽ ĞŶƚƌĞ
ĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐďĂƐĂĚĂƐĞŶŵĄƋƵŝŶĂƐ;/ŶƚĞƌŶĞƚĚĞůĂƐĐŽƐĂƐ͕Ž/ŶƚĞƌŶĞƚŽĨdŚŝŶŐƐͲ/ŽdͿLJƵŶĂƐŽĐŝĞĚĂĚ
ĐŽůĂďŽƌĂƚŝǀĂĐŽŶŶƵĞǀŽƐŵŽĚĞůŽƐĚĞƌĞůĂĐŝſŶLJĐƌĞĂĐŝſŶĚĞǀĂůŽƌĞĐŽŶſŵŝĐŽ͘

ĨŝŶĂůĞƐĚĞϮϬϭϰĞůŶƷŵĞƌŽĚĞƵƐƵĂƌŝŽƐĚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚĞŶƚŽĚŽĞůŵƵŶĚŽĂůĐĂŶnjſůŽƐϯ͘ϬϬϬŵŝůůŽŶĞƐ͘
ŽƐ ƚĞƌĐŝŽƐ ĚĞ ĞůůŽƐ ǀŝǀĞŶ ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĞŶ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘ ƐƚĂƐ ĐŝĨƌĂƐ ƐĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶ ĐŽŶ ƵŶĂ
ƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶĚĞƵƐƵĂƌŝŽƐĚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚĚĞůϰϯйĂŶŝǀĞůŵƵŶĚŝĂů͕ĚĞůϳϴйĞŶůŽƐƉĂşƐĞƐĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƐLJ
ĚĞů ϯϮй ĞŶ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ ĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ͘ DĄƐ ĚĞů ϵϬй ĚĞ ůĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ƋƵĞ ƚŽĚĂǀşĂ ŶŽ ƵƚŝůŝnjĂŶ /ŶƚĞƌŶĞƚ
ǀŝǀĞŶĞŶůŽƐƉĂşƐĞƐĞŶĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘

ůŵƵŶĚŽĞƐĐĂĚĂǀĞnjŵĄƐŵſǀŝů͘^ŽŶLJĂϮ͘ϴϬϬŵŝůůŽŶĞƐůŽƐĂĐĐĞƐŽƐĚĞďĂŶĚĂĂŶĐŚĂŵſǀŝůĨƌĞŶƚĞĂ
ůŽƐϳϴϬŵŝůůŽŶĞƐĚĞŚŽŐĂƌĞƐƋƵĞĐƵĞŶƚĂŶĐŽŶďĂŶĚĂĂŶĐŚĂĨŝũĂ͘WĂƌĂϮϬϮϬƐĞĞƐƉĞƌĂƋƵĞĞůϵϬйĚĞ
ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ŵƵŶĚŝĂů ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϲ ĂŹŽƐ ĚĞ ĞĚĂĚ ƚĞŶŐĂ ƵŶ ƚĞůĠĨŽŶŽ ŵſǀŝů LJ ŵĄƐ ĚĞů ϵϬй ĚĞ ůŽƐ
ĂĐĐĞƐŽƐ ŵſǀŝůĞƐ ƐĞĂŶ ĚĞ ďĂŶĚĂ ĂŶĐŚĂ͘ z ĞƐƚĞ ŵƵŶĚŽ ŐĞŶĞƌĂ ĐĂĚĂ ǀĞnj ŵĄƐ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͘ ,ŽLJ ĞŶ
ƉŽĐŽƐ ĚşĂƐ ƐĞ ŐĞŶĞƌĂ ůĂ ŵŝƐŵĂ ĐĂŶƚŝĚĂĚ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ ƚĂŶƚŽ ƉŽƌ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƉĞƌƐŽŶĂƐ ĐŽŵŽ ĚĞ
ŵĄƋƵŝŶĂƐ͕ƋƵĞůĂĂĐƵŵƵůĂĚĂĞŶůĂƚŽĚĂůĂŚŝƐƚŽƌŝĂ͘

ϭϰ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 
WŽƌ ŽƚƌĂ ƉĂƌƚĞĞů ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ ĚĞ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŽůĂďŽƌĂƚŝǀĂĞƐƚĄ ŝŵƉĂĐƚĂŶĚŽ ĞŶ ůĂĞĐŽŶŽŵşĂ ĚĞ ƵŶĂ
ŵĂŶĞƌĂ ĐŽŶƚƵŶĚĞŶƚĞ͘ EŽ ĞdžŝƐƚĞ ƵŶĂ ĚĞĨŝŶŝĐŝſŶ ĐŽŵƷŶŵĞŶƚĞ ĂĐĞƉƚĂĚĂ ĚĞ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĐŽůĂďŽƌĂƚŝǀĂ͕
ƉĞƌŽƐĞƉƵĞĚĞĂĨŝƌŵĂƌƋƵĞĞƐƚĞŵŽĚĞůŽĚĞĐŽŶƐƵŵŽƐĞďĂƐĂĞŶĞůŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽĞŶƚƌĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƐĚĞ
ďŝĞŶĞƐ LJ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵĂŶĞĐşĂŶ ŽĐŝŽƐŽƐ Ž ŝŶĨƌĂƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ͕ ƐĞŐƷŶ ƉĂĐƚĂŶ ůĂƐ ƉĂƌƚĞƐ͘ >Ă
ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶLJůĂŚŝƉĞƌĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚƉĞƌŵŝƚĞŶĞƐƚĞĐĂŵďŝŽĚĞƉĂƌĂĚŝŐŵĂ͘

>Ă ƉƌŝŵĞƌĂ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĞƐ ƋƵĞ ŚĂ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂĚŽ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽ LJĂ
ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͘ DĄƐ ĂůůĄ ĚĞ ůĂ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ͕ ůĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŽůĂďŽƌĂƚŝǀĂ ŚĂ ĨĂĐŝůŝƚĂĚŽ ůĂ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ
ŶƵĞǀŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽ LJ ŶƵĞǀŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ĚĞ ƌĞůĂĐŝſŶ ƋƵĞ ĂĨĞĐƚĂŶ ŶŽƚĂďůĞŵĞŶƚĞ Ă ůĂƐ
ĐŝƵĚĂĚĞƐ͘ƐƚĂŵŽƐǀŝĞŶĚŽĞũĞŵƉůŽƐĞŶƐĞĐƚŽƌĞƐĐŽŵŽĞůƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞĚĞƉĂƐĂũĞƌŽƐ;Ğũ͘hďĞƌͿŽĞŶĞů
ĂůŽũĂŵŝĞŶƚŽƚƵƌşƐƚŝĐŽ;Ğũ͘ŝƌďŶďͿ͘EŽƐĞƚƌĂƚĂƐŽůŽĚĞŚĂĐĞƌůŽŵŝƐŵŽĚĞƵŶĂŵĂŶĞƌĂŵĄƐĞĨŝĐŝĞŶƚĞ͕
ƐŝŶŽƋƵĞůĂƐƌĞŐůĂƐĚĞũƵĞŐŽĞƐƚĄŶĐĂŵďŝĂŶĚŽ͘

WĞƌŽ ĞŶ ĞƐƚĞ ĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ ŶŽ ƉƵĞĚĞ ŽůǀŝĚĂƌƐĞ ƋƵĞ Ğů ĐŝƵĚĂĚĂŶŽ ĞƐ Ğů ƐĞŶƐŽƌ ŵĄƐ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ͘ hŶĂ
ĐŝƵĚĂĚŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞŶŽƐĞƉƵĞĚĞďĂƐĂƌƷŶŝĐĂŵĞŶƚĞĞŶůĂƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂƐĚĞůĂƐĞŵƉƌĞƐĂƐ
ŝŶƚĞŐƌĂĚŽƌĂƐĚĞƐŝƐƚĞŵĂƐ͕ŽĞŶůĂǀŝƐŝſŶLJĂŵďŝĐŝſŶĚĞůŽƐŐĞƐƚŽƌĞƐƵƌďĂŶŽƐ͘>ĂĐŝƵĚĂĚŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ
ŶĞĐĞƐŝƚĂ ŐĞŶĞƌĂƌĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽ͕ ƉĂƌĂ ĨŽƌũĂƌ ƵŶĂ ĂůŝĂŶnjĂ ĞŶƚƌĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ LJ ƐƵƐ ŐƌƵƉŽƐ ĚĞ
ŝŶƚĞƌĠƐ͕LJƉĂƌĂĐŽŶƐĞŐƵŝƌƋƵĞůĂĐŝƵĚĂĚĂŶşĂƐĞŝŵƉůŝƋƵĞ͕ƐĞĐŽŵƉƌŽŵĞƚĂLJƉĞƌĐŝďĂĂƐƵĐŝƵĚĂĚĐŽŵŽ
ƵŶƉƌŽLJĞĐƚŽĐŽŵƷŶ͕ŝůƵƐŝŽŶĂŶƚĞLJƉƌŽƉŝŽ͘

ͲKƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĚĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĚŝŐŝƚĂůĚĞĞŵƉƌĞƐĂƐLJĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐͲ

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ĂůĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞůŽƐĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐĐŽŶĞĐƚĂĚŽƐ͕ƐŝŶŽƚĂŵďŝĠŶĂƚƌĂǀĠƐĚĞůĂŵŽŶŝƚŽƌŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂƐ
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ůůĞǀĞŶ Ă ĐĂďŽ ƵŶĂ ŵĞũŽƌ ŐĞƐƚŝſŶ ƵƌďĂŶĂ͘ hƚŝůŝnjĂŶĚŽ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƋƵĞ ůŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ
ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂŶ͕ŵƵĐŚĂƐƐŝƚƵĂĐŝŽŶĞƐĐƌşƚŝĐĂƐƉƵĞĚĞŶƐĞƌŐĞƐƚŝŽŶĂĚĂƐĚĞƵŶĂŵĂŶĞƌĂŵĄƐĂũƵƐƚĂĚĂƋƵĞ
ĐƵĂŶĚŽ ƐĞ ƵƐĂŶ ƐĞŶƐŽƌĞƐ ĂĚ ŚŽĐ͘ >ŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ƉƵĞĚĞŶ ůůĞŐĂƌ Ă ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ Ă ƵŶ ŵĂŶĞũŽ ŵĄƐ
ĞĨŝĐŝĞŶƚĞĚĞůƚƌĄĨŝĐŽ͕ůŽƐĞǀĞŶƚŽƐ͕ůĂƐŝŶĐŝĚĞŶĐŝĂƐĞŶƐĞƌǀŝĐŝŽƐƉƷďůŝĐŽƐĞŝŶĐůƵƐŽĚĞƐĂƐƚƌĞƐŶĂƚƵƌĂůĞƐLJ
ĞŵĞƌŐĞŶĐŝĂƐ͘

ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ůĂ ŚŝƉĞƌĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ ǀŝĞŶĞ ĚĂĚĂ ƚĂŵďŝĠŶ ƉŽƌ Ğů ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ĞdžƉŽŶĞŶĐŝĂů ĚĞ ůĂ
ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞĐŽŶĞdžŝſŶĚĞŵĄƋƵŝŶĂƐŽĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐ͘^ĞĞƐƚŝŵĂƋƵĞƉĂƌĂϮϬϮϬŚĂďƌĄϱϬ͘ϬϬϬŵŝůůŽŶĞƐ
ĚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐ ĐŽŶĞĐƚĂĚŽƐ Ă ŶŝǀĞů ŐůŽďĂůϮ͘ Ɛ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĚĞŶŽŵŝŶĂ Ğů /ŶƚĞƌŶĞƚ ĚĞ ůĂƐ ŽƐĂƐ ;/Žd͕
/ŶƚĞƌŶĞƚŽĨdŚŝŶŐƐͿ

>Ă ĂďƵŶĚĂŶĐŝĂ ĚĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐ ĐŽŶĞĐƚĂĚŽƐ Ă /ŶƚĞƌŶĞƚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂ ƵŶĂ ĨƵĞŶƚĞ ĨŽƌŵŝĚĂďůĞ ĚĞ
ƌĞƚƌŽĂůŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ ƉĂƌĂ ƵŶĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƐƵƐ ƌĞƐŝĚĞŶƚĞƐ LJ ƐƵƐ ĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ ƐŝĞŵƉƌĞ ƋƵĞ ůĂ ŝƵĚĂĚ ĞƐƚĠ
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z Ă ĞƐƚĂƐ ƌĞĂůŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ;ŚŝƉĞƌĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ LJ ƐŽĐŝĞĚĂĚ ĐŽůĂďŽƌĂƚŝǀĂͿ͕ ƐĞ ƉƵĞĚĞŶ
ĂŹĂĚŝƌĚŽƐƉĂůĂŶĐĂƐƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂƐƉĂƌĂĞŵƉƌĞƐĂƐLJĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐ͗

Ϯ
&ƵĞŶƚĞ͗ŝƐĐŽ͘/ŶƚĞƌŶĞƚŽĨǀĞƌLJƚŚŝŶŐ͘ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐŝƐĐŽ͘ĐŽŵͬǁĞďͬĂďŽƵƚͬĂĐϳϵͬĚŽĐƐͬŝŶŶŽǀͬ/Ž͘ƉĚĨ

ϭϱ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 
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ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂ ĞƐĐĂůĂďŝůŝĚĂĚ ŝŶŵĞĚŝĂƚĂ ĞŶ ƵŶ ŵŽĚĞůŽ͕ ĞŶ Ğů ƋƵĞ ƐĞ ƉĂŐĂ ƉŽƌ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ
ƵƚŝůŝnjĂĚĂ͕ůŽƋƵĞƉŽƐŝďŝůŝƚĂĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞŵŽĚĞůŽƐĚĞŶĞŐŽĐŝŽŵĄƐĨůĞdžŝďůĞƐ͕ĚŽŶĚĞƉƵĞĚĞŶ
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ŐƌĂŶĚĞƐ ǀŽůƷŵĞŶĞƐ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ƉƌŽǀĞŶŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĨƵĞŶƚĞƐ ʹŝŶƚĞƌŶĂƐ LJ ĞdžƚĞƌŶĂƐʹ ĚĞ
ĨŽƌŵĂ ĄŐŝů LJ ĐŽŶ ƌĞĚƵĐŝĚŽƐ ƚŝĞŵƉŽƐ ĚĞ ƌĞƐƉƵĞƐƚĂ͘ ů ĐŽƐƚĞ ĚĞů ƌĞĐŽŐŝĚĂ͕ ĂůŵĂĐĞŶĂũĞ LJ
ƉƌŽĐĞƐĂĚŽƚĂŶƚŽĞĐŽŶſŵŝĐŽĐŽŵŽĞŶƚŝĞŵƉŽƐĞŚĂƌĞĚƵĐŝĚŽĚƌĂŵĄƚŝĐĂŵĞŶƚĞ͘

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ŵƵŶĚŽ ƐĞ ŚĂŶ ĐƌĞĂĚŽ ĞŶ ůŽƐ ĚŽƐ ƷůƚŝŵŽƐ ĂŹŽƐ͘ >Ă ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĂŶĂůşƚŝĐĂ ĞŶ ƚŝĞŵƉŽ ƌĞĂů ĚĞ
ŐƌĂŶĚĞƐ ǀŽůƷŵĞŶĞƐ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚŽƐ LJ ŶŽ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂĚŽƐ ƐĞ ŚĂ ĐŽŶǀĞƌƚŝĚŽ͕ ĚĞ ĞƐƚĞ
ŵŽĚŽ͕ĞŶƵŶĂĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĂĐůĂǀĞ͘ƐƚĞĐŽŶĐĞƉƚŽƚĂŵďŝĠŶĞƐƚĄĞŵƉĞnjĂŶĚŽĂƐĞƌĂƉůŝĐĂĚŽĂů
ĐŽŶũƵŶƚŽĚĞůĂĞĐŽŶŽŵşĂĞŶĐĂŵƉŽƐĐŽŵŽůĂŐĞƐƚŝſŶĚĞĚĞƐĂƐƚƌĞƐŽůŽƐƐĞƌǀŝĐŝŽƐĚĞƐĂůƵĚŽ
ĞŶƉƌŽLJĞĐƚŽƐĐŽůĂďŽƌĂƚŝǀŽƐ;ĐƌŽǁĚͲďĂƐĞĚͿ͘

ů ĞŶƚŽƌŶŽ ĚĞ ŽƉĞŶ ĚĂƚĂ ;ĚĂƚŽƐ ĂďŝĞƌƚŽƐͿ ŶŽ ƉŽĚƌşĂ ƐĞƌ ĞŶƚĞŶĚŝĚŽ ƐŝŶ ůĂ ƌĞĂůŝĚĂĚ ĚĞů ďŝŐ
ĚĂƚĂLJĚĞůĐůŽƵĚĐŽŵƉƵƚŝŶŐLJůĂƐƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐƋƵĞŽĨƌĞĐĞĚĞĂĐĐĞƐŽĂŐƌĂŶĚĞƐǀŽůƷŵĞŶĞƐ
ĚĞĚĂƚŽƐĞŶƚŝĞŵƉŽƌĞĂů͘

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ƉŽƌůŽƐĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ͘>ĂƐƌĞĚĞƐĨŝũĂƐLJŵſǀŝůĞƐ͕ůĂƐƌĞĚĞƐĚĞĂďĂƐƚĞĐŝŵŝĞŶƚŽĚĞĂŐƵĂ͕ĚĞŐĞƐƚŝſŶĚĞů
ƚƌĄĨŝĐŽŽĚĞƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽĞůĠĐƚƌŝĐŽƐŽŶĂůŐƵŶŽƐĞũĞŵƉůŽƐĚĞƐŽůƵĐŝŽŶĞƐLJĂĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐƋƵĞ͕ĐƵĂŶĚŽƐĞ
ĐŽŵďŝŶĂŶĚĞŵĂŶĞƌĂĂĚĞĐƵĂĚĂ͕ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƵŶĂĨƵĞŶƚĞĚĞĚĂƚŽƐĚĞƵŶĂƌŝƋƵĞnjĂƐŝŶƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞƐ͘
ůƌĞƚŽĞƐƌĞĐŽƉŝůĂƌĞƐĂŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ͕ĨŝůƚƌĂƌůĂ͕ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƌůĂLJĚĂƌůĂƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚ͕ĞŶƚŝĞŵƉŽƌĞĂů͕ĚĞ
ŽĨƌĞĐĞƌƵŶĂƌĞƐƉƵĞƐƚĂĂĚĞĐƵĂĚĂ͘

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ƋƵĞ ƚŽĚŽ ĞƐ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ LJ ƚŽĚŽ ĞƐƚĄ ĐŽŶĞĐƚĂĚŽ͘ ƐŽ ŝŶĐůƵLJĞ͕ ƉŽƌ ƐƵƉƵĞƐƚŽ͕ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ͕ ƉĞƌŽ
ƚĂŵďŝĠŶ ůĂƐ ƌĞĚĞƐ ĚĞ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ďĄƐŝĐŽƐ͕ ůŽƐ ŚŽŐĂƌĞƐ͕ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽ͕ ůĂ
ĞŶĞƌŐşĂ͕ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ƐĂůƵĚ͕ Ž Ğů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͘ dŽĚŽƐ ĞƐƚŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐ ĨĂĐŝůŝƚĂŶ Ğů ƉƌŽĐĞƐŽ ĚĞ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĚĞůĂĐŝƵĚĂĚ͘

ϭ͘ϯƵƌŽƉĂĞŶǀĂŶŐƵĂƌĚŝĂ
ƵƌŽƉĂĞƐƚĄĂůĂǀĂŶŐƵĂƌĚŝĂĞŶĐĂůŝĚĂĚĚĞǀŝĚĂĞŶůĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐ͘ŶŐĞŶĞƌĂů͕ůĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐĞƵƌŽƉĞĂƐ
ŵĂŶƚŝĞŶĞŶ ƵŶĂ ĂůƚĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ǀŝĚĂ ĐŽŵŽ ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞ ůĂ ĞƐƚĂďŝůŝĚĂĚ͕ ĂůƚŽƐ ŶŝǀĞůĞƐ ĚĞ ǀŝĚĂ͕
ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐLJƐĞƌǀŝĐŝŽƐƉƷďůŝĐŽƐĂǀĂŶnjĂĚŽƐ͘

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LJƐŽĐŝĂů͕ĞĐŽŶſŵŝĐŽLJĐƵůƚƵƌĂů͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĐŝŽŶĞƐŵĠĚŝĐĂƐ͕ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ƐĞƌǀŝĐŝŽƐƉƷďůŝĐŽƐLJƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕
ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͕ŽĐŝŽ͕ďŝĞŶĞƐĚĞĐŽŶƐƵŵŽ͕ǀŝǀŝĞŶĚĂLJĞŶƚŽƌŶŽŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂů͕ƵƌŽƉĂĐƵĞŶƚĂĐŽŶŵĄƐ
ĚĞ ϭϱ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ Ϯϱ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĚĞů ŵƵŶĚŽ ĐŽŶ ŵĞũŽƌ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ǀŝĚĂ͘ KĐĞĂŶşĂ LJ ĂŶĂĚĄ

ϭϲ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 
ƐƵĞůĞŶ ĚŝƐƉŽŶĞƌ ĚĞ ŵĄƐ ĚĞ ϱ LJ Ğů ƌĞƐƚŽ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ƌĞƉĂƌƚŝĚĂƐ ĞŶƚƌĞ ƐŝĂ LJ EŽƌƚĞ ŵĠƌĐŝĂ͕ ĞŶ
ĨƵŶĐŝſŶĚĞůŽƐşŶĚŝĐĞƐ͘ϯ


,ŝŐŚĞƐƚͲ>ŽǁĞƐƚƋƵĂůŝƚLJŽĨůŝǀŝŶŐƌĂŶŬĞĚĐŝƚŝĞƐ͘
YƵĂůŝƚLJŽĨ>ŝǀŝŶŐǁŽƌůĚǁŝĚĞĐŝƚLJƌĂŶŬŝŶŐƐϮϬϭϱʹDĞƌĐĞƌƐƵƌǀĞLJ͘

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ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚĞŶƚƌĞůŽƐƵƐƵĂƌŝŽƐLJĞŵƉƌĞƐĂƐ͘

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ƵŶĂĚĞůŽƐƉƌŝŶĐŝƉĂůĞƐƚĞĐŶŽůŽŐşĂƐĨŝũĂŽŵſǀŝůĚĞĂĐĐĞƐŽďĂŶĚĂĂŶĐŚĂ;ƵŶϵϳйĂĐĐĞƐŽďĂŶĚĂĂŶĐŚĂ
ĨŝũĂͿ͘

>Ă ĐŽďĞƌƚƵƌĂ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ĂĐĐĞƐŽ ĚĞ ŶƵĞǀĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĨŝũĂ ĞƌĂ ĚĞ ƵŶ ϲϴ͕ϭй ĚĞ ůŽƐ ŚŽŐĂƌĞƐ ĞŶ
ƚŽĚŽƐůŽƐƐƚĂĚŽƐŵŝĞŵďƌŽƐĚĞůĂh͘

>ĂƐƚĂƐĂƐĚĞƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶĚĞƚĞůĞĨŽŶşĂŵſǀŝůĚĞƵƌŽƉĂĞƐƚĄŶĞŶƚƌĞůĂƐŵĄƐĂůƚĂƐĚĞůŵƵŶĚŽ͕ƚĂŶƚŽ
ĞŶ ƚĠƌŵŝŶŽƐ ĚĞ ƐƵƐĐƌŝƉƚŽƌĞƐ ƷŶŝĐŽƐ ;ϳϵйͿ ;ϱϬйŵƵŶĚŝĂůŵĞŶƚĞ͕ ϳϬй ĞŶ EŽƌƚĞ ŵĠƌŝĐĂ͕ϱϮ͕ϯй ĞŶ
>ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂͿ͕ĐŽŵŽĚĞƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶĚĞƐŵĂƌƚƉŚŽŶĞƐ;ϰϵйͿϰLJƉŽƌƚĂŶƚŽĚĞďĂŶĚĂĂŶĐŚĂŵſǀŝů͕Ɛŝ
ďŝĞŶ Ğů ŵĂLJŽƌ ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĂĐƚƵĂů ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂ ĞŶ ƐŝĂ WĂĐşĨŝĐŽ͕ ƋƵĞ ĞƐ ůşĚĞƌ ŵƵŶĚŝĂů ĞŶ ŶƵĞǀĂƐ
ƐƵƐĐƌŝƉĐŝŽŶĞƐŵſǀŝůĞƐ͘

Ŷ>d͕ůĂĐŽďĞƌƚƵƌĂĞŶƵƌŽƉĂĐŽŶƚŝŶƵſƐƵƌĄƉŝĚŽĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽƉĂƐĂŶĚŽĚĞƵŶϱϵ͕ϭйĂƵŶϳϵ͕ϰйϱ͕Ɛŝ
ďŝĞŶƐŝŐƵĞƉŽƌĚĞƚƌĄƐĚĞƉĂşƐĞƐĐŽŵŽhhƋƵĞƐƵƉĞƌĂŶƵŶϵϬйĚĞĐŽďĞƌƚƵƌĂ͘


ϯ
YƵĂůŝƚLJŽĨ>ŝǀŝŶŐǁŽƌůĚǁŝĚĞĐŝƚLJƌĂŶŬŝŶŐƐϮϬϭϱʹDĞƌĐĞƌƐƵƌǀĞLJ͘ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ŝŵĞƌĐĞƌ͘ĐŽŵͬĐŽŶƚĞŶƚͬƋƵĂůŝƚLJͲ
ŽĨͲůŝǀŝŶŐ͘ĂƐƉdž
dŚĞDŽŶŽĐůĞYƵĂůŝƚLJŽĨ>ŝĨĞ^ƵƌǀĞLJϮϬϭϱ
ŚƚƚƉ͗ͬͬŵŽŶŽĐůĞ͘ĐŽŵͬĨŝůŵͬĂĨĨĂŝƌƐͬƚŚĞͲŵŽŶŽĐůĞͲƋƵĂůŝƚLJͲŽĨͲůŝĨĞͲƐƵƌǀĞLJͲϮϬϭϱͬ
ĐŽŶŽŵŝƐƚ͘dŚĞǁŽƌůĚΖƐŵŽƐƚΖůŝǀĞĂďůĞΖĐŝƚŝĞƐ͘
ϰ
&ƵĞŶƚĞ͗'^D͘dŚĞDŽďŝůĞĐŽŶŽŵLJϮϬϭϱ
ϱ
ŚƚƚƉƐ͗ͬͬĞĐ͘ĞƵƌŽƉĂ͘ĞƵͬĚŝŐŝƚĂůͲĂŐĞŶĚĂͬĞŶͬŶĞǁƐͬƐƚƵĚLJͲďƌŽĂĚďĂŶĚͲĐŽǀĞƌĂŐĞͲĞƵƌŽƉĞͲϮϬϭϰ

ϭϳ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 



ƵŶƋƵĞůŽƐƉĂşƐĞƐĞƵƌŽƉĞŽƐƚŽĚĂǀşĂĞƐƚĄŶƌĞƚƌĂƐĂĚŽƐĞŶůĂĂĚŽƉĐŝſŶĚĞ>dĨƌĞŶƚĞĂƐƵƐŚŽŵſůŽŐŽƐ
ĚĞƐŝĂͲWĂĐşĨŝĐŽLJŵĠƌŝĐĂĚĞůEŽƌƚĞ͕ĂůŐƵŶŽƐŽƉĞƌĂĚŽƌĞƐĞƵƌŽƉĞŽƐŚĂŶƐŝĚŽĐĂƉĂĐĞƐĚĞŝŵƉƵůƐĂƌůĂ
ĂĚŽƉĐŝſŶĚĞ>dŐƌĂĐŝĂƐĂůĂŵĂLJŽƌĚŝƐƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĚĞĚŝƐƉŽƐŝƚŝǀŽƐLJĞůƌĞĨĂƌŵŝŶŐĚĞůĞƐƉĞĐƚƌŽ͘

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ĐĞůƵůĂƌŵĄƐŐƌĂŶĚĞĐŽŶϳϯŵŝůůŽŶĞƐĚĞĐŽŶĞdžŝŽŶĞƐĐĞůƵůĂƌĞƐ͕ŽϯϬйĚĞůƚŽƚĂůŵƵŶĚŝĂů͘ŶƵƌŽƉĂĞů
ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĐŽŶĞdžŝŽŶĞƐ ƐƵƉĞƌĂ ůŽƐ ϱϬ ŵŝůůŽŶĞƐ͕ ƐĞŐƵŝĚŽ ƉŽƌ ůŽƐ ͘hh͘ ĐŽŶ ϰϮ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ
ĐŽŶĞdžŝŽŶĞƐ͕LJ:ĂƉſŶĐŽŶϭϭŵŝůůŽŶĞƐ͘

ϭ͘ϰ>ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ͕ůĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĚŝŐŝƚĂůƉĂƌĂƐƵƉĞƌĂƌůŽƐƌĞƚŽƐ

ĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ĂƐŝƐƚŝŵŽƐ Ă ƵŶ ĐĂŵďŝŽ ĚĞ ĐŝĐůŽ ĞŶ >ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ͘ >ĂƐ ƐĞŹĂůĞƐ ĚĞ ƌĂůĞŶƚŝnjĂĐŝſŶ LJ
ĚĞƐĂĐĞůĞƌĂĐŝſŶ ;ďĂũĂĚĂ ĚĞ ƉƌĞĐŝŽƐ ĚĞ ůĂƐ ŵĂƚĞƌŝĂƐ ƉƌŝŵĂƐ͕ ĞŶĐĂƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ ĚĞ ůĂ ĨŝŶĂŶĐŝĂĐŝſŶ
ĞdžƚĞƌŶĂ͕ ŵĞŶŽƌĞƐ ĞŶƚƌĂĚĂƐ ĚĞ ĐĂƉŝƚĂů͕ ĞƚĐ͘Ϳ ƐŽŶ LJĂ ǀŝƐŝďůĞƐ LJ ƐĞ ƵŶĞŶ Ă ĂůŐƵŶŽƐ ƉƌŽďůĞŵĂƐ
ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐĚĞůĂƌĞŐŝſŶ͗ŶŝǀĞůĞƐďĂũŽƐĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚ͕ŶŝǀĞůĞƐĂůƚŽƐĚĞĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ͕ĐĂƌĞŶĐŝĂƐĞŶ
ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐLJƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͘

Ŷ ĞƐƚĞ ĞŶƚŽƌŶŽ͕ ůĂ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚ ĚĞ ĂďŽƌĚĂƌ ƉƌŽĨƵŶĚĂƐ ƌĞĨŽƌŵĂƐ ĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĞƐ ƐĞ ĐŽŶǀŝĞƌƚĞ ĞŶ ƵŶĂ
ĞdžŝŐĞŶĐŝĂƉĂƌĂĞǀŝƚĂƌƋƵĞůŽƐƉĂşƐĞƐůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐƐĞƋƵĞĚĞŶƌĞnjĂŐĂĚŽƐ͘ŶƚƌĞĞƐƚĂƐƌĞĨŽƌŵĂƐ͕
ĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĂƐĞŐƵƌĂƌ ůĂ ƉƌŝŽƌŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ĚŝŐŝƚĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ƌĞŐŝſŶ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůŽƐ ƉĂşƐĞƐ
ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐƉƵĞĚĂŶĂƉƌŽǀĞĐŚĂƌĞůĞŶŽƌŵĞƉŽƚĞŶĐŝĂůƋƵĞĐŽŶůůĞǀĂĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ
LJĞŵƉůĞŽ͕ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƉĂƌĂƌĞĚƵĐŝƌůĂƉŽďƌĞnjĂLJůĂĚĞƐŝŐƵĂůĚĂĚ͘

ů ĐĂƐŽ ĚĞ >ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ ŶŽ ĞƐ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞ Ăů ĚĞů ƌĞƐƚŽ ĚĞů ŵƵŶĚŽ͘ ^ŝ ĂƚĞŶĚĞŵŽƐ Ă ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ĚĞ ůĂ
ƌĞŐŝſŶŶŽƐĞŶĐŽŶƚƌĂŵŽƐĐŽŶĐŝĨƌĂƐƋƵĞĚĞŵƵĞƐƚƌĂŶĞůĂŵƉůŝŽŝŶƚĞƌĠƐĚĞůŽƐůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐƉŽƌ
ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƌƐĞĂůŵƵŶĚŽĚŝŐŝƚĂů͘
• >ĂƉĞŶĞƚƌĂĐŝſŶĚĞůĂĐŽŶĞdžŝſŶŵſǀŝůĞƐŚŽLJŵĂLJŽƌĚĞůϭϬϬй;ϱϮ͕ϯйĚĞƐƵƐĐƌŝƉƚŽƌĞƐƷŶŝĐŽƐͿĞŶ
>ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ͕LJŵĄƐĚĞůϯϬйĚĞĞƐƚĂƐĐŽŶĞdžŝŽŶĞƐƚŝĞŶĞĂĐĐĞƐŽĂŝŶƚĞƌŶĞƚ͖

• ŶƐŽůŽĐŝŶĐŽĂŹŽƐ͕ĚĞƐĚĞϮϬϬϳĂϮϬϭϮĞůŶƷŵĞƌŽĚĞĂĐĐĞƐŽƐŵſǀŝůĞƐƐĞŵƵůƚŝƉůŝĐſƉŽƌϳ͖
• >ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂůŝĚĞƌſĞŶϮϬϭϮĞůĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽŵƵŶĚŝĂůĚĞůƚƌĄĨŝĐŽĚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚĐŽŶƵŶϰϴй͕ŵƵLJ
ƐƵƉĞƌŝŽƌĂůĚĞƵƌŽƉĂŽĐĐŝĚĞŶƚĂůŽhh͕ƉĞƌŽƚĂŵďŝĠŶĂůĚĞƵƌŽƉĂĚĞůƐƚĞŽƐŝĂ͘

ϭϴ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 
• ŽƐĚĞůŽƐƉĂşƐĞƐĐŽŶŵĂLJŽƌŶƷŵĞƌŽĚĞƵƐƵĂƌŝŽƐĞŶ/ŶƚĞƌŶĞƚĞƐƚĄŶĞŶ,ŝƐƉĂŶŽĂŵĠƌŝĐĂ͗ƌĂƐŝůĞů
ĐƵĂƌƚŽLJDĠdžŝĐŽĞůĚĞĐŝŵŽƐĞŐƵŶĚŽϲ͘
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ƌĞĚĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞŶ ůĂ ƌĞŐŝſŶ͘ ů ϳϴй ĚĞ ůĂ ƉŽďůĂĐŝſŶ ĐŽŶĞĐƚĂĚĂ͕ ĞƐ ƵƐƵĂƌŝĂ ĚĞ
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ƉŽďůĂĐŝſŶ ũŽǀĞŶ ŵƵĐŚŽ ŵĄƐ ƉĞƌŵĞĂďůĞ Ă ůŽƐ ĂǀĂŶĐĞƐ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽƐ͘ ƐƚŽ͕ ƵŶŝĚŽ Ă ƋƵĞ͕ ĞŶ
>ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ͕ƐŽŶƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞůŽƐũſǀĞŶĞƐůŽƐƋƵĞĞŵƉƌĞŶĚĞŶ͕ƉĞƌŵŝƚĞƚƌĂƐůĂĚĂƌĞƐĞĐĂŵďŝŽĚĞ
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ŝŶĐŽƌƉŽƌĂĐŝſŶĚĞůĂƐƚĞĐŶŽůŽŐşĂƐĂůĂƐWzD^ůĂƚŝŶŽĂŵĞƌŝĐĂŶĂƐ͕ĨĂǀŽƌĞĐŝĞŶĚŽ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ƐƵĂĐĐĞƐŽ
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ƉŽƌ ůŽ ƋƵĞ ƐĞ ĂďƌĞ ůĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ĚĞ ƋƵĞ >ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ ĚĞƐĂƌƌŽůůĞ ƐƵ ĞĐŽŶŽŵşĂ ĚŝŐŝƚĂůLJ ƉƵĞĚĂ
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ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƌ ůĂ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ĞŶƚŝĚĂĚĞƐ ůŽĐĂůĞƐ͕ ĞŵƉƌĞƐĂƐ LJ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ͕ ĨĂĐŝůŝƚĂŶĚŽ ƵŶĂ ŶƵĞǀĂ
ĨŽƌŵĂ ĚĞ ǀŝǀŝƌ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͘ ů ĞůĞŵĞŶƚŽ ĚŝĨĞƌĞŶĐŝĂů ƌĞƐƉĞĐƚŽ Ă ůĂ ĂŶƚĞƌŝŽƌ ƐŝƚƵĂĐŝſŶ ĞƐ ƋƵĞ ůĂ
ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͕ ĞŶ ĞƐƚĂ ŽĐĂƐŝſŶ͕ ƚŝĞŶĞ ƵŶ ĐĂƌĄĐƚĞƌ ĚŝƐƌƵƉƚŝǀŽ LJ ĂůƚĞƌĂ Ğů ƉĂƚƌſŶ ĚĞ ƌĞůĂĐŝſŶ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ
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&ƵĞŶƚĞ͗^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĚŝŐŝƚĂůĚĞůĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐ͘
WǁΘ/ƵƐŝŶĞƐƐ^ĐŚŽŽůĞŶĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶĐŽŶdĞůĞĨſŶŝĐĂ

Ŷ ĞƐƚĞ ƐĞŶƚŝĚŽ͕ ƉĂƌĂ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƌ ůŽƐ ĂƚƌŝďƵƚŽƐ ƋƵĞ ĚĞĨŝŶĞŶ Ă ƵŶĂ ŝƵĚĂĚ /ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞĞŶ Ğů ƐĞŶŽ ĚĞ
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ĂƐƉĞĐƚŽƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĐŽŶůĂƐŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐĨşƐŝĐĂƐLJůſŐŝĐĂƐ͕ĞůŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĞ͕ůĂƐŽĐŝĞĚĂĚLJůĂ
ĞĐŽŶŽŵşĂ͘ >Ă ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚĞ ůŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ŶŽ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ĞŶ ĂƐƉĞĐƚŽƐ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ƐŝŶŽƚĂŵďŝĠŶĨŽŵĞŶƚĂŶĚŽĞůďŝĞŶĞƐƚĂƌ͕ůĂĐƵůƚƵƌĂLJůĂĐŽŚĞƐŝſŶƐŽĐŝĂů͘>ĂŐŽďĞƌŶĂŶnjĂ
ƉĂƌĂ ƉƌŽŵŽǀĞƌ ůĂ ŵĞũŽƌĂ LJ ůĂ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ͘ ů ĞƐƉşƌŝƚƵ ĞƐ ůĂ ŵĞũŽƌĂ ĚĞ ůŽƐ
ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ ƐŽĐŝĂůĞƐ LJ ŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐ ƵƚŝůŝnjĂŶĚŽ ƉĂƌĂ ĞůůŽ ůĂƐ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂƐ ĚĞ ůĂ
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ĞĂĐƵĞƌĚŽĐŽŶůŽĂŶƚĞƌŝŽƌ͕EKZĚĞĨŝŶĞĂƐşĞůĐŽŶĐĞƉƚŽ͗͞hŶĂŝƵĚĂĚ/ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞĞƐƵŶĂĐŝƵĚĂĚ
ũƵƐƚĂLJĞƋƵŝƚĂƚŝǀĂĐĞŶƚƌĂĚĂĞŶĞůĐŝƵĚĂĚĂŶŽƋƵĞŵĞũŽƌĂĐŽŶƚŝŶƵĂŵĞŶƚĞƐƵƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚLJƌĞƐŝůŝĞŶĐŝĂ
ĂƉƌŽǀĞĐŚĂŶĚŽ Ğů ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽ LJ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ůĂƐ dĞĐŶŽůŽŐşĂƐ ĚĞ ůĂ
/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ LJ ůĂ ŽŵƵŶŝĐĂĐŝſŶ ;d/Ϳ͕ƉĂƌĂ ŵĞũŽƌĂƌ ůĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ǀŝĚĂ͕ ůĂ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ ĚĞ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ
ƵƌďĂŶŽƐ͕ ůĂ ŝŶŶŽǀĂĐŝſŶ LJ ůĂ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀŝĚĂĚ ƐŝŶ ĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞƌ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĨƵƚƵƌĂƐ ĞŶ ĂƐƉĞĐƚŽƐ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽƐ͕ĚĞŐŽďĞƌŶĂŶnjĂ͕ƐŽĐŝĂůĞƐLJŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůĞƐ͘͟

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Ϯ͘ϮŝƵĚĂĚŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ͎ĞŶƋƵĠĄŵďŝƚŽƐ͍

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ŝŶƚĞŐƌĂƌ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƵƌďĂŶŽƐ ĞŶ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ƐĞĐƚŽƌŝĂůĞƐ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ĞƐƚĂďůĞĐĞƌ
ĨſƌŵƵůĂƐƵŶŝĨŝĐĂĚĂƐĚĞŐĞƐƚŝſŶ͘

>ŽƐƐĞƌǀŝĐŝŽƐƵƌďĂŶŽƐŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐƐŽŶƵŶĂƌĞĂůŝĚĂĚƋƵĞĞƐƚĄĞŶĨĂƐĞĚĞĐŽŶƐŽůŝĚĂĐŝſŶLJĞŵƉŝĞnjĂŶĂ
ƐĞƌƵŶĂŽĨĞƌƚĂĐŽŵƷŶƉŽƌƉĂƌƚĞĚĞƚŽĚĂƐůĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐ͘Ɛş͕ŵƵĐŚĂƐĚĞĞůůĂƐĚŝƐƉŽŶĞŶLJĂĚĞƐĞƌǀŝĐŝŽƐ
ĐŽŵŽ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞŶ ƚŝĞŵƉŽ ƌĞĂů ƐŽďƌĞ ůĂ ůůĞŐĂĚĂ ĚĞ ůŽƐ ĂƵƚŽďƵƐĞƐ͕ ůĂ ĚĞƚĞĐĐŝſŶ LJ Ğů
ƉƌŽĐĞƐĂŵŝĞŶƚŽĂƵƚŽŵĄƚŝĐŽĚĞůĂƐŝŶĨƌĂĐĐŝŽŶĞƐĚĞƚƌĄĨŝĐŽ͕ůĂƚĞůĞͲĂƐŝƐƚĞŶĐŝĂ͕ůĂǀŝĚĞŽͲǀŝŐŝůĂŶĐŝĂLJƵŶ
ůĂƌŐŽĞƚĐĠƚĞƌĂ͘^ĞƚƌĂƚĂĚĞĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐĐŽŶĐƌĞƚĂƐƋƵĞƌĞƐƵĞůǀĞŶƉƌŽďůĞŵĂƐďŝĞŶĚĞĨŝŶŝĚŽƐ͘

WĞƌŽ Ğů ĐĂƚĄůŽŐŽ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƵƌďĂŶŽƐ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ ƐĞ ĞƐƚĄ ĞdžƚĞŶĚŝĞŶĚŽ ĚĞ ŵĂŶĞƌĂ ƉĂƌĂůĞůĂ Ă ůĂ
ŝŶǀĞƌƐŝſŶĞŶůĂƐŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐŶĞĐĞƐĂƌŝĂƐ;ƐĞŶƐŽƌĞƐ͕ĐĄŵĂƌĂƐ͕ƌĞĚĞƐ͕ĐĞŶƚƌŽƐĚĞƉƌŽĐĞƐŽĚĞĚĂƚŽƐ͕
ƐŽĨƚǁĂƌĞ͕͙ͿƉĂƌĂƐƵƉƵĞƐƚĂĞŶĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ͘

ů ĐŽŶĐĞƉƚŽ ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂů ĚĞ ^ŵĂƌƚ ŝƚLJ ƐĞ ŚĂ ĚĞƐĐŽŵƉƵĞƐƚŽ ĞŶ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ĄŵďŝƚŽƐ͘ ů ŵŽĚĞůŽ
ĞƐƉĞĐşĨŝĐŽƐŽďƌĞůĂďĂƐĞĚĞůĂĚŽƉƚĂĚŽƉŽƌĞůWĂƌůĂŵĞŶƚŽƵƌŽƉĞŽ;h͕ϮϬϭϰͿ͕ͲƐĞĚĞƐĂŐƌĞŐĂĞŶƐĞŝƐ
ĄƌĞĂƐ͗ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ͕ ŐŽďĞƌŶĂŶnjĂ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ͕ ĞŶƚŽƌŶŽ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ͕ ŵŽǀŝůŝĚĂĚ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ͕
ƐŽĐŝĞĚĂĚŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞLJďŝĞŶĞƐƚĂƌŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞͲ͕ƉƵĚŝĞŶĚŽƐĞƌĚĞƐĚŽďůĂĚŽĞƐƚĂƷůƚŝŵĂĞŶĚŽƐĄŵďŝƚŽƐ͗
ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͕ LJ ƐĂŶŝĚĂĚ LJ ƐĂůƵĚ͘ ^ŝ ďŝĞŶ ŚŽLJ ĞŶ ̺à ĞdžŝƐƚĞ ƵŶĂ ĂŵƉůŝĂ ĨůĞdžŝďŝůŝĚĂĚ ĞŶ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ
ĐůĂƐŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĞƐƚĞ ĞƐ ƵŶ ŵĂƌĐŽ ŐĞŶĞƌĂů ƋƵĞ ĞŵƉƌĞƐĂƐ Ğ ŝŶƐƚŝƚƵĐŝŽŶĞƐ ĞƐƚĄŶ ƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ
ĂĚŽƉƚĂŶĚŽ͘


ƐƚŽƐĄŵďŝƚŽƐůŽƐĚĞĨŝŶĞEKZĞŶůŽƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐƚĠƌŵŝŶŽƐ͗

ů ĄŵďŝƚŽ ĐŽŶŽŵşĂ /ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ;^ŵĂƌƚ ĐŽŶŽŵLJͿ ĂŐƌƵƉĂ ůŽƐ ĂƚƌŝďƵƚŽƐ

ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĐŽŶůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĚĞůĂĐŝƵĚĂĚƉĂƌĂĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞĞŶƚĠƌŵŝŶŽƐĚĞĞŵƉůĞŽ͕ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽ
ĞĐŽŶſŵŝĐŽ LJ ĨŝŶĂŶĐŝĞƌŽ͘ >Ă ĐŽŶŽŵşĂ /ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ƉĞƌƐŝŐƵĞ ƵŶ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀŽ ĞŶ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ

ϮϮ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 
ŵĞĚŝĂŶƚĞ ůĂ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ LJ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ŶƵĞǀŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ LJ ŵŽĚĞůŽƐ ĚĞ ŶĞŐŽĐŝŽ ƋƵĞ ĨŽŵĞŶƚĞŶ ůĂ
ŝŶŶŽǀĂĐŝſŶ LJ ůĂ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ͘ hŶĂ ĞĐŽŶŽŵşĂ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ƚĂŵďŝĠŶ ŝŵƉůŝĐĂ ƵŶĂ ŝŶƚĞƌĐŽŶĞdžŝſŶ ůŽĐĂů LJ
ŐůŽďĂůĚĞďŝĞŶĞƐ͕ƐĞƌǀŝĐŝŽƐLJĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ͘

ů ĄŵďŝƚŽ 'ŽďĞƌŶĂŶnjĂ /ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ;^ŵĂƌƚ 'ŽǀĞƌŶĂŶĐĞͿ ĂŐƌƵƉĂ ĂƚƌŝďƵƚŽƐ

ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ ĐŽŶ ůĂ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚ ĚĞ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƌ ĞĨŝĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ůŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ͕ ĞũĞĐƵƚĂƌ ƉŽůşƚŝĐĂƐ LJ
ĐŽŶũƵŐĂƌ ĂĚĞĐƵĂĚĂŵĞŶƚĞ ůŽƐ ŝŶƚĞƌĞƐĞƐ ĚĞ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ͕ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ͕ ĞŵƉƌĞƐĂƐ LJ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝŽŶĞƐ͘ >Ă ŚĞƌƌĂŵŝĞŶƚĂ ƉƌŝŶĐŝƉĂů ƉĂƌĂ ůŽŐƌĂƌůŽ ƐŽŶ ůĂƐ d/͕ ƋƵĞ ƉĞƌŵŝƚĞŶ ƵŶĂ ŐĞƐƚŝſŶ
ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ĚĞ ůŽƐ ƉƌŽĐĞƐŽƐ LJ ůĂ ŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝĚĂĚ ĞŶƚƌĞ ĂĐƚŽƌĞƐ ƉĂƌĂ ĐŽŵƉĂƌƚŝƌ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ŶŽ
ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ĚĞŶƚƌŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĐŽŶ ŽƚƌŽƐ ĂĐƚŽƌĞƐ ŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ Ğ ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĞƐ͘ WŽƌ
'ŽďĞƌŶĂŶnjĂ /ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ƐĞ ĞŶƚŝĞŶĚĞ ůĂ ŐĞƐƚŝſŶ ŐůŽďĂů ĚĞ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ ŝŶƚĞŐƌĂŶĚŽ ŐŽďŝĞƌŶŽ͕
ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ ƉƷďůŝĐĂƐ LJ ƉƌŝǀĂĚĂƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ƉƵĞĚĂ ĨƵŶĐŝŽŶĂƌ ĐŽŶ ĞĨŝĐŝĞŶĐŝĂ LJ ĞĨŝĐĂĐŝĂ
ĐŽŵŽ ƵŶ ƷŶŝĐŽ ŽƌŐĂŶŝƐŵŽ͘ hŶĂ ĐŝƵĚĂĚ ĐŽŶ ŐŽďĞƌŶĂŶnjĂ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ŝŶĐůƵLJĞ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ ƉĂƌĂ
ŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌ ƵŶ ĞŶƚŽƌŶŽ ũƵƐƚŽ LJ ĞƋƵŝƚĂƚŝǀŽ͕ ƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚĞ͕ ƵŶĂ ŐĞƐƚŝſŶ ſƉƚŝŵĂ Ğ ŝŶƚĞŐƌĂĚĂ ĚĞ ůŽƐ
ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ;'ŽďŝĞƌŶŽ ůĞĐƚƌſŶŝĐŽͿ LJ ůĂ ƉƌŽƚĞĐĐŝſŶ ĚĞ ůĂ ŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĞŶƚĞŶĚŝĚĂ ĐŽŵŽ ƵŶ ĚĞƌĞĐŚŽ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĚĞůĂĐŝƵĚĂĚĂŶşĂ͘

ů ĄŵďŝƚŽ ŶƚŽƌŶŽ /ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ;^ŵĂƌƚ ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚͿ ĂŐƌƵƉĂ ĂƚƌŝďƵƚŽƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ

ĐŽŶĞůŵĞĚŝŽŶĂƚƵƌĂů͕ůĂƐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐĨşƐŝĐĂƐĚĞĞŶĞƌŐşĂ͕ĂŐƵĂLJĞůƵƌďĂŶŝƐŵŽ͕ĂƐşĐŽŵŽůĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚ
ĚĞƐĞƌƐŽƐƚĞŶŝďůĞĞŶƐƵĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽĞŶĞůƉƌĞƐĞŶƚĞLJĞŶĞůĨƵƚƵƌŽ͘hŶĞŶƚŽƌŶŽŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞŝŶĐůƵLJĞ
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐƉĂƌĂŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌƵŶĚĞƐĂƌƌŽůůŽĂƌŵſŶŝĐŽĚĞůĂƐŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ͕ŽƌŝĞŶƚĂĚŽĂƐĂƚŝƐĨĂĐĞƌ
ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĚĞ ůŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ͕ ŐĂƌĂŶƚŝnjĂ ůĂ ƉƌĞƐĞƌǀĂĐŝſŶ ĚĞů ŵĞĚŝŽ ĂŵďŝĞŶƚĞ ƉĂƌĂ ĨƵƚƵƌĂƐ
ŐĞŶĞƌĂĐŝŽŶĞƐLJĞůĂĐĐĞƐŽLJĚŝƐĨƌƵƚĞĚĞůĞƐƉĂĐŝŽƵƌďĂŶŽĂůĂƐŽĐŝĞĚĂĚ͘

ů ĄŵďŝƚŽ DŽǀŝůŝĚĂĚ /ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ;^ŵĂƌƚ DŽďŝůŝƚLJͿ ĂŐƌƵƉĂ ĂƚƌŝďƵƚŽƐ ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐ

ĐŽŶ Ğů ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ LJ ůĂ ůŽŐşƐƚŝĐĂ͘ WŽƌ ĞũĞŵƉůŽ͕ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ŝŶƚĞŐƌĂĚŽƐ Ğ ŝŶƚĞƌĐŽŶĞĐƚĂĚŽƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ
ƉƷďůŝĐŽ͕ĞĨŝĐŝĞŶƚĞƐLJƐŽƐƚĞŶŝďůĞƐŽƐŝƐƚĞŵĂƐĚĞŝŶĨŽƌŵĂĐŝſŶĞŶƚŝĞŵƉŽƌĞĂůƉĂƌĂůŽƐĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ͘WŽƌ
DŽǀŝůŝĚĂĚ/ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐĞĞŶƚŝĞŶĚĞůĂŐĞƐƚŝſŶƐĞŐƵƌĂ͕ĞĨŝĐŝĞŶƚĞLJƐŽƐƚĞŶŝďůĞĚĞůŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐůŽŐşƐƚŝĐŽƐLJ
ĚĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ ƉĂƌĂ ĨĂĐŝůŝƚĂƌ Ă ůŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ Ğů ĂĐĐĞƐŽ͕ ƵƐŽ LJ ĚŝƐĨƌƵƚĞ ĚĞů ĞƐƉĂĐŝŽ ƵƌďĂŶŽ͕
ƉƌŽŵŽǀŝĞŶĚŽůĂŵŽǀŝůŝĚĂĚĞĨŝĐŝĞŶƚĞĚĞůĂƐƉĞƌƐŽŶĂƐLJĞůĂĐĐĞƐŽĂƚŽĚŽƐůŽƐƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ
Ă ůŽƐ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ ĐŽŶ ĚŝƐĐĂƉĂĐŝĚĂĚ͘ >Ă DŽǀŝůŝĚĂĚ /ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ƉƌŝŽƌŝnjĂ Ğů ĂĐĐĞƐŽ Ă ŽƉĐŝŽŶĞƐ ĚĞ
ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞĂĐĐĞƐŝďůĞLJĞĐŽůſŐŝĐŽ͕ĂŚŽƌƌĂƚŝĞŵƉŽĂůŽƐĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐĞŶƐƵƐĚĞƐƉůĂnjĂŵŝĞŶƚŽƐ͕ƌĞĚƵĐĞ
ĐŽƐƚĞƐLJĚŝƐŵŝŶƵLJĞĞŵŝƐŝŽŶĞƐĐŽŶƚĂŵŝŶĂŶƚĞƐ͘

ůĄŵďŝƚŽ^ŽĐŝĞĚĂĚ/ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ;^ŵĂƌƚWĞŽƉůĞͿĂŐƌƵƉĂĂƚƌŝďƵƚŽƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĐŽŶĞů
ĐĂƉŝƚĂů ŚƵŵĂŶŽ ĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ ůĂ ŝŶĐůƵƐŝſŶ ƐŽĐŝĂů LJ ůĂ ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ ĐŝƵĚĂĚĂŶĂ͘ hŶĂ
^ŽĐŝĞĚĂĚ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ĞƐƚĄ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚĂ ƉŽƌ ƉŽƚĞŶĐŝĂƌ ůĂ ĞĚƵĐĂĐŝſŶ LJ ůĂ ĐƌĞĂƚŝǀŝĚĂĚ ĚĞ ůŽƐ
ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ͕ĞůƌĞƐƉĞƚŽĂůĂƉůƵƌĂůŝĚĂĚ͕ůĂŝŶĐůƵƐŝſŶƐŽĐŝĂůĚĞůŽƐŵŝĞŵďƌŽƐŵĄƐĚĞƐĨĂǀŽƌĞĐŝĚŽƐLJůĂ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶĂĐƚŝǀĂĚĞůŽƐĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐĞŶůĂƐĚĞĐŝƐŝŽŶĞƐƋƵĞůĞƐĐŽŶĐŝĞƌŶĞŶ͘

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;ƐĂůƵĚ͕ ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͕ ǀŝǀŝĞŶĚĂ͕ ŝŶŐƌĞƐŽƐͿ LJ ĞŶ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ƐŽĐŝĂůĞƐ ;ĐƵůƚƵƌĂ͕ ĨĂŵŝůŝĂ͕ ĂƐŽĐŝĂĐŝŽŶĞƐ͕
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽƉĞƌƐŽŶĂůͿƉĂƌĂĨĂǀŽƌĞĐĞƌůĂŝŶŶŽǀĂĐŝſŶ͕ůĂĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ůĂĐŽŚĞƐŝſŶƐŽĐŝĂůLJůĂĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶ
ĐŝƵĚĂĚĂŶĂ͘WŽƌŝĞŶĞƐƚĂƌ/ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐĞĞŶƚŝĞŶĚĞĐſŵŽůŽƐĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐŽŚĂďŝƚĂŶƚĞƐĚĞƵŶĂĐŝƵĚĂĚ
ƉĞƌĐŝďĞŶ ƐƵ ƉƌŽƉŝĂ ĐĂůŝĚĂĚ ĚĞ ǀŝĚĂ͘ hŶĂ ŝƵĚĂĚ /ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ĞƐƚĄ ĐĂƌĂĐƚĞƌŝnjĂĚĂ ƉŽƌ ƐĞƌ ƵŶĂ ĐŝƵĚĂĚ
ĚĞƐĞĂďůĞƉĂƌĂǀŝǀŝƌLJƚƌĂďĂũĂƌƋƵĞĨŽŵĞŶƚĂŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐƋƵĞŝŶĐŝĚĞŶĞŶĞůďŝĞŶĞƐƚĂƌĚĞůŽƐĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ
ĞŶ ƚŽĚŽƐ ƐƵƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ͗ ďŝĞŶĞƐƚĂƌ ĂŵďŝĞŶƚĂů ĐŽŵŽ ƐŽŶ Ğů ĞƋƵŝƉĂŵŝĞŶƚŽ ƵƌďĂŶŽ͕ ůĂ ǀŝǀŝĞŶĚĂ Ž ůĂ
ƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͕LJďŝĞŶĞƐƚĂƌƐŽĐŝĂůĐŽŵŽĞƐĞůĨŽŵĞŶƚŽĚĞůĂĐƵůƚƵƌĂ͕ĞůŽĐŝŽLJĞůĐŽŶƐƵŵŽƌĞƐƉŽŶƐĂďůĞ͘

ͲhŶĨƵƚƵƌŽŵĄƐĂůůĄĚĞůŽƐĄŵďŝƚŽƐǀĞƌƚŝĐĂůĞƐ͗ŝŶƚĞŐƌĂĐŝſŶLJǀŝƐŝſŶŚŽƌŝnjŽŶƚĂůĐŽŵƉĂƌƚŝĚĂͲ

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ĐŽŶũƵŶƚŽ ĚĞ ƐŝƐƚĞŵĂƐƐĞĐƚŽƌŝĂůĞƐ ĞŶ ƵŶĂ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂŚŽƌŝnjŽŶƚĂů ĚĞ ŐĞƐƚŝſŶŝŶƚĞŐƌĂů ĚĞ ůĂĐŝƵĚĂĚ͕
ƐƵƉĞƌĂŶĚŽĂƐşƵŶŵŽĚĞůŽĨƌĂŐŵĞŶƚĂĚŽĚĞĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐƐĞĐƚŽƌŝĂůĞƐƋƵĞƚƌĂďĂũĂŶĞŶĐŽŵƉĂƌƚŝŵĞŶƚŽƐ
ĞƐƚĂŶĐŽƐ LJ ƐŝŶ ĐŽŶĞdžŝſŶ ĞŶƚƌĞ ĞůůĂƐ͘ ů ĨƵƚƵƌŽ ƐĞ ďĂƐĂ ĞŶ ůĂ ŝŶƚĞůŝŐĞŶĐŝĂ ĐŽŵƉĂƌƚŝĚĂ ƉŽƌ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ
ĂŐĞŶƚĞƐĚĞůĞĐŽƐŝƐƚĞŵĂĚŽŶĚĞůĂƉůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞĐŝƵĚĂĚƐĞĐŽŵƉŽƌƚĞĐŽŵŽƵŶĨĂĐŝůŝƚĂĚŽƌĚĞĐĂƌĂĂ
ƐŽůƵĐŝŽŶĞƐĐŽůĂďŽƌĂƚŝǀĂƐLJĐĞŶƚƌŽĚĞƵŶĞĐŽƐŝƐƚĞŵĂŝŶŶŽǀĂĚŽƌ͘

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ƐĞƉůĂŶƚĞĂŶŵƵůƚŝƚƵĚĚĞĚƵĚĂƐĞŝŶƚĞƌƌŽŐĂŶƚĞƐ͘>ĂƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐĞĐŽŶĨŝŐƵƌĂĚĞĞƐƚĞŵŽĚŽĐŽŵŽĞů
ĐŽƌĂnjſŶƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽĚĞůĂ^ŵĂƌƚŝƚLJ͘



WĞƌŽ ͎ƉŽƌ ƋƵĠ ĞƐ ƚĂŶ ĚŝĨşĐŝů ĐƌĞĂƌ ƵŶĂ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĚĞ ŐĞƐƚŝſŶ ŝŶƚĞŐƌĂů͍  WĂƌĂ ĞũĞĐƵƚĂƌ ĐŽŶ ĠdžŝƚŽ Ğů
ĐĂŵďŝŽĞƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĚŝƐƉŽŶĞƌĚĞƵŶĂǀŝƐŝſŶĐŽŵƉĂƌƚŝĚĂĐŽŶƐĞŶƐƵĂĚĂĚĞĐŝƵĚĂĚĞŶƚƌĞƚŽĚŽƐůŽƐ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚĞƐĚĞůĞĐŽƐŝƐƚĞŵĂLJƵŶƉůĂŶĚĞĂĐĐŝſŶĂůĂƌŐŽƉůĂnjŽ͘

Ϯϰ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 



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&ƵĞŶƚĞ͗^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĚŝŐŝƚĂůĚĞůĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐ͘
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ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ƐĞ ĞŶĨƌĞŶƚĂ Ă ďĂƌƌĞƌĂƐ ƋƵĞ ŶŽ ƐŽŶ ƐŽůĂŵĞŶƚĞ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂƐ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ƉŽůşƚŝĐĂƐ LJ
ŽƌŐĂŶŝnjĂƚŝǀĂƐ͕ĞŶůĂŵĞĚŝĚĂĞŶƋƵĞůŽƋƵĞƐƵƉŽŶĞŶĞƐƵŶĂŶƵĞǀĂĨŽƌŵĂĚĞŽƌŐĂŶŝnjĂƌůĂŐĞƐƚŝſŶĚĞůĂ
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Ϯϱ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 

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ŶĞƐƚĞĞƐĐĞŶĂƌŝŽĚĞƉƌŽŐƌĞƐŝǀĂĂƐƵŶĐŝſŶĚĞĐŽŵƉƌŽŵŝƐŽƐĚĞŵĞũŽƌĂĚĞůŽƐƐĞƌǀŝĐŝŽƐƵƌďĂŶŽƐǀşĂůĂ
ĚŝŐŝƚĂůŝnjĂĐŝſŶ͕ ͎ƋƵĠ ĞƐƚĄŶ ŚĂĐŝĞŶĚŽ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ŵĄƐ ĂǀĂŶnjĂĚĂƐ͍ ͎YƵĠ ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂƚŝǀĂƐ
ƉƵĞĚĞŶƚƌĂƐůĂĚĂƌƐĞĂŶƵĞƐƚƌŽƐĂLJƵŶƚĂŵŝĞŶƚŽƐ͍

Ͳ>ĂƐŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐĚĞĐŝƵĚĂĚͲ

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ƉŽƐŝĐŝſŶƉĞƌŝĨĠƌŝĐĂƌĞƐƉĞĐƚŽĂƵŶĂĐĞŶƚƌĂůŝĚĂĚƉŽƚĞŶƚĞLJƵŶĂĐŝĞƌƚĂĂƵƚŽŶŽŵşĂĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĂƋƵĞ
ůĞƐŚĂƉĞƌŵŝƚŝĚŽĚŝƐƉŽŶĞƌĚĞůŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐƉĂƌĂĞŶĨŽĐĂƌƐĞĞŶƵŶĂŐĞƐƚŝſŶƵƌďĂŶĂĞdžĐĞůĞŶƚĞ͘^ĞƌşĂĞů
ĐĂƐŽ ĚĞ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĐŽŵŽ ^ŝŶŐĂƉƵƌϳ͕ ŵƐƚĞƌĚĂŵϴ͕ ,ŽŶŐͲ<ŽŶŐ ƋƵĞ ĂƉĂƌĞĐĞŶ ĐŽŵŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ͕ ĚĞ
ŵĂŶĞƌĂƌĞŝƚĞƌĂĚĂ͕ĞŶŐĞƐƚŝſŶƵƌďĂŶĂLJƋƵĞƐŽŶůĂƐƉŝŽŶĞƌĂƐĞŶĂďƌŝƌĞůĐĂŵŝŶŽŚĂĐŝĂůĂ^ŵĂƌƚŝƚLJ͘

^ŝŶ ĞŵďĂƌŐŽ͕ ŵĄƐ ƌĞĐŝĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĂƉĂƌĞĐĞ ŽƚƌĂ ŐĞŶĞƌĂĐŝſŶ ĚĞ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ůşĚĞƌĞƐ ĞŶ ŝŶŶŽǀĂĐŝſŶ ĞŶ
^ŵĂƌƚ ŝƚLJ͗ ůŽƐ ^ŵĂƌƚ>ĂďƐ ƋƵĞ ĐŽŵƉĂƌƚĞŶ Ğů ƐĞƌ ĂƐĞŶƚĂŵŝĞŶƚŽƐ ĚĞ ƵŶĂ ĞƐĐĂůĂ ŵĞŶŽƌ ;ĐŝƵĚĂĚ
ƉĞƋƵĞŹĂ͕ďĂƌƌŝŽ͕ĚŝƐƚƌŝƚŽ͕͙ͿLJĚĞŶƵĞǀĂĐƌĞĂĐŝſŶůŽƋƵĞƉĞƌŵŝƚĞƵŶĚŝƐĞŹŽƵƌďĂŶŽĞƐƉĞĐşĨŝĐĂŵĞŶƚĞ
ĂĚĂƉƚĂĚŽĂůĂƐƉŽƚĞŶĐŝĂůŝĚĂĚĞƐƚĞĐŶŽůſŐŝĐĂƐ͘

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ůŽƐ ůşĚĞƌĞƐ ƵƌďĂŶŽƐ ŐůŽďĂůĞƐ ;ŐůŽďĂů ŚƵďƐͿ ƋƵĞ ƐŽŶ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞƐ ĚĞ ůĂ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐŝĂ ĚĞ ůĂ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ
ĂƉůŝĐĂĚĂĂůĂĐŝƵĚĂĚƉĂƌĂŵĂŶƚĞŶĞƌƐƵƉŽƐŝĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽĂůĂĐĂďĞnjĂĚĞůĂũĞƌĂƌƋƵşĂƵƌďĂŶĂŐůŽďĂů͘

ƐƵĨĂǀŽƌƚŝĞŶĞŶůŽƐƌĞĐƵƌƐŽƐLJůĂƉƌŝŽƌŝĚĂĚƉŽůşƚŝĐĂĞŶƚĂŶƚŽƋƵĞƐŽŶůĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐƋƵĞĂůďĞƌŐĂŶůŽƐ
ĐĞŶƚƌŽƐ ĚĞ ĚĞĐŝƐŝſŶ ƉŽůşƚŝĐĂ LJ ĞĐŽŶſŵŝĐĂ͘ Ŷ ƐƵ ĐŽŶƚƌĂ ĞƐƚĄ ƐƵ ŐƌĂŶ ĞƐĐĂůĂ LJ ƵŶĂ ŵĂLJŽƌ ƌŝŐŝĚĞnj
ĚĞƌŝǀĂĚĂĚĞůĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚĚĞŵĂŶƚĞŶĞƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐƉƌĞĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͘

>ŽŶĚƌĞƐ͕ dŽŬŝŽ͕ ^ŝĚŶĞLJ LJ EƵĞǀĂ zŽƌŬ ƐŽŶ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ ĞŶ ĐŝƵĚĂĚ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ Ă ŶŝǀĞů ŐůŽďĂů ƋƵĞ
ĂĚĂƉƚĂŶ͕ƚƌĂƚĂŶĚŽĚĞƌĞĨŽƌnjĂƌƐƵƐǀĞŶƚĂũĂƐĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĂƐĞŶůĂĂƌĞŶĂƵƌďĂŶĂŐůŽďĂů͕ĐĞŶƚƌŽƐĚŽƚĂĚŽƐ
ĚĞ ŝŶŶŽǀĂĐŝſŶ ƐŽĐŝĂů͕ ŶƷĐůĞŽƐ ĚĞ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂ͕ ĞƐƉĂĐŝŽƐ ƐŽƐƚĞŶŝďůĞƐ LJ ŚĂďŝƚĂďůĞƐ Ž ŚƵďƐ
ĚŽƚĂĚŽƐĚĞƵŶĂŵŽǀŝůŝĚĂĚĨůƵŝĚĂ͘

&ŝŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ůŽƐ ĐĞŶƚƌŽƐ ƵƌďĂŶŽƐ ĚĞ ƐĞŐƵŶĚŽ ŽƌĚĞŶ ƚƌĂƚĂŶ ĚĞ ĂĚĂƉƚĂƌ ĞƐƚŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ Ă ƐƵƐ
ƉĞĐƵůŝĂƌŝĚĂĚĞƐƌĞŐŝŽŶĂůĞƐLJĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂƌƐĞĞŶƉŽƐŝĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽƐLJŶŝĐŚŽƐ;ŶŝĐŚĞƉůĂLJĞƌƐͿƚĂůĞƐĐŽŵŽ
ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĐƌĞĂƚŝǀĂ ;ĞƌůşŶͿ͕ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĚĞ ůĂ ĐŝĞŶĐŝĂ ;ŽƐƚŽŶͿ͕ ůĂ ƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚ ĞŶ ůĂ ŐĞƐƚŝſŶ ĚĞ
ƌĞĐƵƌƐŽƐ;dŽƌŽŶƚŽͿŽůĂŵŽǀŝůŝĚĂĚƐŽƐƚĞŶŝďůĞ;ŽƉĞŶŚĂŐƵĞͿ͘



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^ŝŶŐĂƉƵƌ͘ũ͘/ŶŝĐŝĂƚŝǀĂĚĞǀĞŚşĐƵůŽƐƐŝŶĐŽŶĚƵĐƚŽƌ͘KĐƚ͘ϮϬϭϱ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƌĞƵƚĞƌƐ͘ĐŽŵͬĂƌƚŝĐůĞͬϮϬϭϱͬϭϬͬϭϯͬƵƐͲƐŝŶŐĂƉŽƌĞͲƚƌĂŶƐƉŽƌƚͲĚƌŝǀĞƌůĞƐƐͲŝĚh^<EϬ^ϲϬ^ϮϬϭϱϭϬϭϯ
ϴ
ŵƐƚĞƌĚĂŵ^ŵĂƌƚŝƚLJŚƚƚƉ͗ͬͬĂŵƐƚĞƌĚĂŵƐŵĂƌƚĐŝƚLJ͘ĐŽŵ͍ͬůĂŶŐсĞŶ

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DĂƉĂĚĞƚŝƉŽĚĞĐŝƵĚĂĚĞƐŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ
&ƵĞŶƚĞ͗^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĚŝŐŝƚĂůĚĞůĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐ͘
WǁΘ/ƵƐŝŶĞƐƐ^ĐŚŽŽůĞŶĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶĐŽŶdĞůĞĨſŶŝĐĂ

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ĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐ ƉŝŽŶĞƌĂƐ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ƵƌďĂŶĂ ƋƵĞ ƉƵĞĚĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƐĞ ĞdžŝƚŽƐĂƐ LJ ƋƵĞ ƐŽŶ
ƌĞĐŽŶŽĐŝĚĂƐ ĐŽŵŽ ƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐ Ă ŶŝǀĞů ŐůŽďĂů͘ ŽŵŽ ĐŽŶƐĞĐƵĞŶĐŝĂ ĚĞ ĞůůŽ͕ ƐƉĂŹĂ ĞƐƚĄ ĞŶ ůĂ
ǀĂŶŐƵĂƌĚŝĂŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂůĚĞůĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ͘

Ŷ >ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ͕ ƐĞ ĞŶĐƵĞŶƚƌĂŶ ĞũĞŵƉůŽƐ ĚĞ ƉŝůŽƚŽƐ ĚĞ ͟WƌŽũĞƚŽ ŝĚĂĚĞ ŝŐŝƚĂů͟ ĐŽŵŽ Ğů ĚĞů
ŵƵŶŝĐŝƉŝŽ ĚĞ ŐƵĂƐ ĚĞ ^ĂŶ WĞĚƌŽ ;^ĂŽ WĂƵůŽͿ ƋƵĞ ƚŝĞŶĞ ĐŽŵŽ ŽďũĞƚŝǀŽ ůĂ ŵŽĚĞƌŶŝnjĂĐŝſŶ LJ
ĚŝŐŝƚĂůŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƉƷďůŝĐŽƐ LJ ƋƵĞ ƐĞƌǀŝƌĄ ĐŽŵŽ ŵŽĚĞůŽ ƉĂƌĂ ůĂ ĞũĞĐƵĐŝſŶ ĚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ
ƐŝŵŝůĂƌĞƐĞŶŽƚƌĂƐƌĞŐŝŽŶĞƐĚĞƌĂƐŝů͘ůƉƌŽĐĞƐŽĚĞƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶĞƐƚĄĞŶƉůĞŶŽĂƉŽŐĞŽLJǀĂŵĄƐ
ĂůůĄ ĚĞ ůĂ ŵŽĚĞƌŶŝnjĂĐŝſŶ ĚĞ ůŽƐ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ĚĞ ĐŽŶĞdžŝſŶ LJ ĚĞ ǀŽnj͕ ƉƵĞƐƚŽ ƋƵĞ ƚĂŵďŝĠŶ ĐƵďƌĞ Ğů
ĚĞƐƉůŝĞŐƵĞĚĞϮϬƐŽůƵĐŝŽŶĞƐĚŝŐŝƚĂůĞƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĞŶůĂƐĄƌĞĂƐĚĞĞĚƵĐĂĐŝſŶ͕ƐĂůƵĚLJĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂĐŝſŶ
ƉƷďůŝĐĂ͘

>ĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐLJƚĞƌƌŝƚŽƌŝŽƐƐĞĞŶĨƌĞŶƚĂŶďĄƐŝĐĂŵĞŶƚĞĂůŽƐŵŝƐŵŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐ͕ƐƵĐŝƵĚĂĚĂŶşĂƚŝĞŶĞůĂƐ
ŵŝƐŵĂƐŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐLJůŽƐŐŽďŝĞƌŶŽƐůŽĐĂůĞƐƚƌĂƚĂŶĚĞƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌƐĞƌǀŝĐŝŽƐƐŝŵŝůĂƌĞƐ͘
^ƵƌŐĞŶ ƉƵĞƐ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ Ă ŶŝǀĞů ŝŶƚĞƌŶĂĐŝŽŶĂů ůŝĚĞƌĂĚĂƐ ƉŽƌ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ƚĂůĞƐ ĐŽŵŽ K^ ;KƉĞŶ
ĂŶĚ ŐŝůĞ ^ŵĂƌƚ ŝƚŝĞƐͿϵ͕ ĚŽŶĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ƐĞ ĂƐŽĐŝĂŶ ƉŽƚĞŶĐŝĂŶĚŽ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ;ďĂƐĂĚŽƐ ĞŶ
&/tZͿ ƋƵĞ ĨĂĐŝůŝƚĂŶ ůĂ ŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ LJ ůĂ ƉŽƌƚĂďŝůŝĚĂĚ ĚĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ Ă
ŵƷůƚŝƉůĞƐĐŝƵĚĂĚĞƐ͕ĂƐşĐŽŵŽůĂĐŽŵƉĂƌƚŝĐŝſŶĚĞĞdžƉĞƌŝĞŶĐŝĂƐLJƐĞƌǀŝĐŝŽƐ͘

ŶĞƐƚĂŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƋƵĞƚŝĞŶĞŵĞŶŽƐĚĞϵŵĞƐĞƐĚĞǀŝĚĂĞŶŶŽǀŝĞŵďƌĞϮϬϭϱ͕LJĚĞůĂƋƵĞƐĞŚĂďůĂ
ƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞ͕ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶ ŵĄƐ ĚĞ ϳϬ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĚĞ ϭϱ ƉĂşƐĞƐ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ĞƵƌŽƉĞŽƐ ʹ ĞŶƚƌĞ
ĞůůĂƐ sĂůĞŶĐŝĂ͕ ^ĂŶƚĂŶĚĞƌ͕ DĄůĂŐĂ͕  ^ĞǀŝůůĂ͕ ^ĂďĂĚĞůů LJ 'ƵĂĚĂůĂũĂƌĂ ĞŶ ƐƉĂŹĂ LJ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ


ϵ
K^;KƉĞŶĂŶĚŐŝůĞ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐͿŚƚƚƉ͗ͬͬĐŽŶŶĞĐƚĞĚƐŵĂƌƚĐŝƚŝĞƐ͘ĞƵͬ

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ĞƵƌŽƉĞĂƐLJĚĞ>ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂĐŽŵŽŵƐƚĞƌĚĂŵ͕,ĞůƐŝŶŬŝ͕ƵďůşŶ͕ŽƉĞŶŚĂŐƵĞ͕ďĞƌĚĞĞŶ͕ƵŶĚĞĞ͕
ĚŝŵďƵƌŐŽ͕ 'ůĂƐŐŽǁ͕ /ŶǀĞƌŶĞƐƐ͕ WĞƌƚŚ͕ ^ƚŝƌůŝŶŐ͕ ZŝŽ ĚĂƐ KƐƚƌĂƐ ;ZŝŽ ĚĞ :ĂŶĞŝƌŽͿ͕ KůŝŶĚĂ ;ZĞĐŝĨĞͿ͕
ŶĂƉſůŝƐ ;'ŽŝĄƐͿ͕ WŽƌƚŽ ůĞŐƌĞ ;ZŝŽ 'ƌĂŶĚĞ ĚŽ ^ƵůͿ͕ sŝƚſƌŝĂ ;ƐƉşƌŝƚŽ ^ĂŶƚŽͿ͕ ŽůŝŶĂƐ ĚĞ dŽĐĂŶƚŝŶƐ
;dŽĐĂŶƚŝŶƐͿ ĂŶĚ dĂƋƵĂƌŝƚŝŶŐĂ ;^ĆŽ WĂƵůŽͿ͕ ĞƚĐ͘ ƚŽĚĂƐ ĞůůĂƐ ďƵƐĐĂŶĚŽ ĐƌĞĂƌ ƵŶ ŵĞƌĐĂĚŽ ƉĂƌĂ ƐŵĂƌƚ
ĐŝƚŝĞƐ͘

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^ŽĐŝĞĚĂĚĚĞůĂ/ŶĨŽƌŵĂĐŝſŶ;^d^/Ϳ͘

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ĞŶ ^ĞƉƚŝĞŵďƌĞ ĚĞ ϮϬϭϱ ĐŽŶ ƵŶ ƉƌĞƐƵƉƵĞƐƚŽ ĚĞ ϭϲϬ ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĚſůĂƌĞƐ  LJ ĞŶĨŽĐĂĚŽ ĞŶ ůĂƐ
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ƚŝĞŶĞůĂŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĚĞĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞĞŶĞůůşĚĞƌĞŶĞƐƚĞĐĂŵƉŽLJƋƵĞůĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐƚŝĞŶĞŶƵŶĂůƚŽ
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ƚĞĐŶŽůŽŐşĂƐĞƐƚĄďĂƐĂĚŽĞŶůĂĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶĞŶƚƌĞĂŐĞŶƚĞƐ͘
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ĂƉĂůĂŶĐĂƌ Ğů ƵƐŽ ĚĞ ůŽƐ ĚĂƚŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ŶƵĞǀĂƐ ĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƐ LJ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂĐŝſŶ͘ >Ă
ĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶĞŶƚƌĞĐŝƵĚĂĚĞƐƉĞƌŵŝƚĞƌĞƉůŝĐĂƌůĂƐŵĞũŽƌĞƐƉƌĄĐƚŝĐĂƐ͘
• ƉĂůĂŶĐĂƌůĂƐĂĐĐŝŽŶĞƐŐƵďĞƌŶĂŵĞŶƚĂůĞƐĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͗ĞƐĚĞ/нĞŶƐĞŶƐŽƌĞƐLJĐŝďĞƌƐĞŐƵƌŝĚĂĚĂ
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 ŚƚƚƉƐ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŚŝƚĞŚŽƵƐĞ͘ŐŽǀͬƚŚĞͲƉƌĞƐƐͲŽĨĨŝĐĞͬϮϬϭϱͬϬϵͬϭϰͬĨĂĐƚͲƐŚĞĞƚͲĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝŽŶͲĂŶŶŽƵŶĐĞƐͲŶĞǁͲ
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/ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞ ŝŶŝĐŝĂĚŽ ĞŶ ϮϬϭϬ ƉĂƌĂ ŝŶƚĞƌĐŽŶĞĐƚĂƌ ůĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂ LJ Ğů ƐĞŐƵŶĚŽ ƉĂƌĂ ƵƚŝůŝnjĂƌ ůĂ
ƚĞĐŶŽůŽŐşĂƉĂƌĂĂďŽƌĚĂƌĐƵĞƐƚŝŽŶĞƐĐŽŵŽĞůŝŵƉĂĐƚŽĚĞůĞŶǀĞũĞĐŝŵŝĞŶƚŽůĂƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ƐĂůƵĚ͕ĞƐĐĂƐĞnj
ĚĞƌĞĐƵƌƐŽƐĞŶĞƌŐĠƚŝĐŽƐLJƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚŵĞĚŝŽĂŵďŝĞŶƚĂůLJůĂƐĞŐƵƌŝĚĂĚƉƷďůŝĐĂ͘

ŶƉĂşƐĞƐĞŶǀşĂƐĚĞĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ƐŽŶĚĞƐƚĂĐĂďůĞƐůĂƐŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐĚĞůĂ/ŶĚŝĂLJŚŝŶĂ͘>Ă/ŶĚŝĂƉůĂŶĞĂ
ŝŶǀĞƌƚŝƌ ϲϲ ŵŝů ŵŝůůŽŶĞƐ ĚĞ ĞƵƌŽƐ ƉĂƌĂ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƐŝĞƚĞ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ Ă ůŽ ůĂƌŐŽ ĚĞů
ŽƌƌĞĚŽƌŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĚĞĞůŚŝͲDƵŵďĂŝ͕ĐŽŶƵŶƉƌŽŐƌĂŵĂƉƷďůŝĐŽͲƉƌŝǀĂĚŽ;ϴϬйͿƵŶŝĚŽĂƵŶĂŝŶǀĞƌƐŝſŶ
ĞŶŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐĨŝŶĂŶĐŝĂĚĂĐŽŶĨŽŶĚŽƐƉƷďůŝĐŽƐ;ϮϬйͿ͘ŚŝŶĂĞƐƚĄůůĞǀĂŶĚŽĂĐĂďŽƵŶĂĞƐƚƌĂƚĞŐŝĂ
ĚĞ ŝƵĚĂĚĞƐ /ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ ĐŽŵŽ ƉĂƌƚĞ ĚĞ ƐƵƐ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ ƉĂƌĂ ĞƐƚŝŵƵůĂƌ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ LJ
ĞƌƌĂĚŝĐĂƌůĂƉŽďƌĞnjĂ͘ůƉƌŽŐƌĂŵĂďƵƐĐĂĂƚƌĂĞƌĂůŽƐƚƌĂďĂũĂĚŽƌĞƐƌƵƌĂůĞƐĂůĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐŝŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ͕
ƋƵĞƉƵĞĚĞƐĞƌǀŝƌĚĞĐĞŶƚƌŽƐĚĞĞŵƉůĞŽƵƌďĂŶŽ͘

Ŷ >ĂƚŝŶŽĂŵĠƌŝĐĂ ĞƐƚĄŶ ĞŵƉĞnjĂŶĚŽ Ă ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚŽƐ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐĞŶ ƚŽƌŶŽ Ă ůĂƐ ^ŵĂƌƚ
ŝƚŝĞƐ͘ũĞŵƉůŽĚĞĐŽůĂďŽƌĂĐŝſŶĞƐĞůĂĐƵĞƌĚŽĨŝƌŵĂĚŽƉŽƌdĞůĞĨſŶŝĐĂĐŽŶůĂƐĐƵĞůĂWŽůŝƚĠĐŶŝĐĂĚĞ
^ĆŽWĂƵůŽ;h^WͿ͕ĞŶĞůƋƵĞƚĂŵďŝĠŶƉĂƌƚŝĐŝƉĂůĂhŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚWŽůŝƚĠĐŶŝĐĂĚĞDĂĚƌŝĚ;hWDͿ͕ƉĂƌĂĞů
ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƉŝůŽƚŽ ĚĞ ^ŵĂƌƚ ŝƚLJ͘ ů ĐŽŶǀĞŶŝŽ ƉƌĞǀĞşĂ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĞŶ ϮϬϭϱ ĚĞ ƵŶ
ůĂďŽƌĂƚŽƌŝŽ ƋƵĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĞ Ğ ŝŵƉůĂŶƚĞ ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƉŝůŽƚŽ ĞŶ ŵĂƚĞƌŝĂ ĚĞ ^ŵĂƌƚ ŝƚŝĞƐ͘ Ŷ ƉƌŝŶĐŝƉŝŽ͕
ĞƐƚĄŶ ĐĞŶƚƌĂĚŽƐ ĞŶ ŽĨƌĞĐĞƌ ƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ĞŶ Ğů ĄƌĞĂ ĚĞ ŝůƵŵŝŶĂĐŝſŶ ƉƷďůŝĐĂ ĚĞ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ͕ ƉĂƌĂ
ĂŵƉůŝĂƌůŽƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞĂůĂŐĞƐƚŝſŶLJƐŽƐƚĞŶŝďŝůŝĚĂĚĞŶůĂƐĄƌĞĂƐĚĞƐĞŐƵƌŝĚĂĚLJĞŶĞƌŐşĂ͘

ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ Ă ůĂƐ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ ĚĞ ĐŝƵĚĂĚĞƐ LJ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ ƐƵƌŐĞŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂƐ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ ƉƌŝǀĂĚĂƐ
ĐŽŵŽůĂƉůĂŶƚĞĂĚĂƉŽƌĂŐĞŶƚĞƐĐŽŵŽ'ŽŽŐůĞ͕ƋƵĞƉƌŽLJĞĐƚĂůĂĐŝƵĚĂĚĐŽŵŽĐĞŶƚƌŽĚĞƵŶĞĐŽƐŝƐƚĞŵĂ
ĂƚƌĂǀĠƐĚĞƐƵŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ/ŶŝĐŝĂƚŝǀĂ^ŝĚĞtĂůŬ>ĂďƐϭϱůĂŶnjĂĚĂĞŶϮϬϭϱ͘

Ŷ ĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ͕ ůĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ͕ ůŽƐ ŐŽďŝĞƌŶŽƐ LJ ůŽƐ ĚŝƐƚŝŶƚŽƐ ĂŐĞŶƚĞƐ ĞƐƚĄŶ ĂƉŽƐƚĂŶĚŽ ƉŽƌ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ
ĐŽŵŽ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ĞĐŽƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶ ĚŝŐŝƚĂů LJ ƉŽƚĞŶĐŝĂĚŽƌ ĚĞů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ
ƐŽƐƚĞŶŝďůĞ͘



ϭϱ
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ĂĚĚƌĞƐƐŝƐƐƵĞƐůŝŬĞĐŽƐƚŽĨůŝǀŝŶŐ͕ĞĨĨŝĐŝĞŶƚƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶĂŶĚĞŶĞƌŐLJƵƐĂŐĞ͟ƐĂŝĚ'ŽŽŐůĞĐŽĨŽƵŶĚĞƌ>ĂƌƌLJWĂŐĞ
΀͙΁ ΗtĞĂƌĞĂƚƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨĂŚŝƐƚŽƌŝĐƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝŶĐŝƚŝĞƐ͕ΗŽĐƚŽƌŽĨĨƐĂŝĚ΀ĂŚŽƌĂKĚĞ^ŝĚĞtĂůŬ
ůĂďƐ LJ ƉƌĞǀŝĂŵĞŶƚĞ ŚĂ ƐŝĚŽ K ĚĞ ůŽŽŵďĞƌŐ LJ ƚĞŶŝĞŶƚĞ ĂůĐĂůĚĞ ƉĂƌĂ Ğů ĞƐĂƌƌŽůůŽ ĞĐŽŶſŵŝĐŽ ĚĞ EƵĞǀĂ
zŽƌŬ΁ŝŶĂƉƌĞƐƐƌĞůĞĂƐĞ͘ΗƚĂƚŝŵĞǁŚĞŶƚŚĞĐŽŶĐĞƌŶƐĂďŽƵƚƵƌďĂŶĞƋƵŝƚLJ͕ĐŽƐƚƐ͕ŚĞĂůƚŚĂŶĚƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ
ĂƌĞŝŶƚĞŶƐŝĨLJŝŶŐ͕ƵŶƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞĚƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůĐŚĂŶŐĞŝƐŐŽŝŶŐƚŽĞŶĂďůĞĐŝƚŝĞƐƚŽďĞŵŽƌĞĞĨĨŝĐŝĞŶƚ͕ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ͕
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ĂƵƚſŶŽŵŽƐ ƐĞ ƉƌŽŵƵĞǀĞ ĞŶ ůĂ ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ ůĂƐ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐ ƐŽŶ ĂďŝĞƌƚĂƐ LJ ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂ ƐĞŶĐŝůůŽ
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ŚŽƌŝnjŽŶƚĂůLJĐŽŶƌĞĐŽƌƌŝĚŽ͘



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ŝŶƚĞƌĂĐƚƵĂƌĐŽŶůĂŵŝƐŵĂŵĞĚŝĂŶƚĞŝŶƚĞƌĨĂĐĞƐ;W/ƐͿƉƷďůŝĐŽƐ;ŶŽƉƌŽƉŝĞƚĂƌŝŽƐͿ͕LJƋƵĞŝĚĞĂůŵĞŶƚĞ
ŚĂLJĂŶƐŝĚŽĚĞĨŝŶŝĚŽƐƉŽƌƵŶŽƌŐĂŶŝƐŵŽĚĞĞƐƚĂŶĚĂƌŝnjĂĐŝſŶƌĞƉƵƚĂĚŽĞŝŵƉĂƌĐŝĂů͘

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ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌ ƚŽĚŽƐ ůŽƐ ďůŽƋƵĞƐ ĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐĐŝſŶ͘ >ŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂĚŽƌĞƐ Ă ĐŽŶƚŝŶƵĂĐŝſŶ ƵƚŝůŝnjĂŶ ĞƐŽƐ
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ůĂĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝĚĂĚĐŽŶůŽƐĐůŝĞŶƚĞƐƋƵĞĚĞƉĞŶĚĞŶĚĞĞƐĂW/͘>ĂƉƵĞƐƚĂĂĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶƚĂƌĚşĂĚĞĞƐƚŽƐ
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ƵŶ ĂŐĞŶƚĞ ĞdžƚĞƌŶŽ ƉƵĞĚĞ ƐĞƌ ĐĂƉĂnj ĚĞ ŽĨƌĞĐĞƌ ƵŶ ƐĞƌǀŝĐŝŽ ĨŝŶĂů ŵĄƐ ĂƚƌĂĐƚŝǀŽ ƋƵĞ Ğů ƋƵĞ ƉƵĞĚĂ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌĞůƉƌŽƉŝŽƉƌŽĚƵĐƚŽƌĚĞůŽƐĚĂƚŽƐ͘

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ƌĞƐƚƌŝĐĐŝŽŶĞƐ ĞŶ ƐƵ ƵƐŽ͕ ůŽ ĐŽŵƷŶ ĞƐ ƋƵĞ ƐŽďƌĞ ƵŶŽƐ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ĂďŝĞƌƚŽƐ ƐĞ ĞĚŝĨŝƋƵĞŶ ŽƚƌŽƐ LJ ĂƐş
ƐƵĐĞƐŝǀĂŵĞŶƚĞ͘ Ɛ Ğů ĐĂƐŽ ĚĞ ůŽƐ ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ŵĄƐ ĐŽŵƵŶĞƐ ĚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘ ^Ğƌ ƵŶ ĞƐƚĄŶĚĂƌ ĂďŝĞƌƚŽ͕
ƐĞŐƷŶ ůĂ ŵĂLJŽƌşĂ ĚĞ ůĂƐ ĚĞĨŝŶŝĐŝŽŶĞƐ͕ ĐŽŵŽ ƉƵĞĚĂ ƐĞƌ ůĂ ĚĞů DĂƌĐŽ ƵƌŽƉĞŽ ĚĞ /ŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝĚĂĚ
ŝŵƉůŝĐĂƋƵĞůĂƐůŝĐĞŶĐŝĂƐĚĞůĂƐƉŽƐŝďůĞƐƉĂƚĞŶƚĞƐĞƐƚĠŶĚŝƐƉŽŶŝďůĞƐŐƌĂƚƵŝƚĂLJůŝďƌĞŵĞŶƚĞ͘

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ĐƵĞŶƚĞŶ ĐŽŶ ƵŶĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ ĚŝƐƉŽŶŝďůĞ ďĂũŽ ůŝĐĞŶĐŝĂ ĚĞ ĐſĚŝŐŽ ĂďŝĞƌƚŽ ;KƉĞŶ
^ŽƵƌĐĞͿ͘WŽƌ ƵŶ ůĂĚŽ͕ ĞůůŽƉĞƌŵŝƚĞ ĐŽŶƚĂƌĐŽŶ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂĐŝŽŶĞƐ ƋƵĞ ŶŽ ĐŽŶƚĞŵƉůĞŶ ĂŵďŝŐƺĞĚĂĚĞƐ
;ƐŝĞŵƉƌĞĞƐƉŽƐŝďůĞƌĞǀŝƐĂƌĐſŵŽĞƐƚĄŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚŽLJĞůĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽĚĞƵŶĂW/͕ƉŽƌĞũĞŵƉůŽͿ͘
WŽƌ ŽƚƌŽ ůĂĚŽ͕ ĨĂĐŝůŝƚĂ ůĂ ĂƉĂƌŝĐŝſŶ ĚĞ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌĞƐ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀŽƐ ĚĞ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĞŶ Ğů ŵĞƌĐĂĚŽ͕
ůŝďĞƌĂŶĚŽĚĞĂƚĂĚƵƌĂƐĨƌĞŶƚĞĂƵŶƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂĚŽƌƷŶŝĐŽ;ǀĞŶĚŽƌůŽĐŬͲŝŶͿ͘ŶĞĨĞĐƚŽ͕ĐƵĂůƋƵŝĞƌĂŐĞŶƚĞ
ƉƵĞĚĞ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ ƵŶĂ ŽĨĞƌƚĂ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĞ ůĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂ LJ ƌĞƚŽŵĂƌ ůĂ ŐĞƐƚŝſŶ͕

ϯϰ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 
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ĞƐƚĂƐůŝĐĞŶĐŝĂƐŽƚŽƌŐĂŶ͘

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ƵŶŽďũĞƚŝǀŽĐůĂǀĞƋƵĞǀĂŵĄƐĂůůĄĚĞĂůĐĂŶnjĂƌůĂŵĞƌĂŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝĚĂĚĞŶƚƌĞĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͘ƵŶƋƵĞ
Ğů ŽďũĞƚŝǀŽ ĂŵďĂƐ ĞƐ ƉƌŽƉŽƌĐŝŽŶĂƌ ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĞŶƚƌĞ ůŽƐ ƐŝƐƚĞŵĂƐ ŝŶĨŽƌŵĄƚŝĐŽƐ͕ ůŽƐ ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐ
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>Ă ŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝĚĂĚ ĞŶƚƌĞĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͕ ĂƵŶƋƵĞ ĠƐƚĂƐ ĞƐƚĠŶĂƉŽLJĂĚĂƐ ĞŶ ĚŝǀĞƌƐĂƐ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂƐ͕ ĞƐ
ĂůŐŽ ĨĂĐƚŝďůĞ Ɛŝ ƐĞ ĚĞƐĂƌƌŽůůĂ ĂĚͲŚŽĐ ƵŶ ƉƵĞŶƚĞ ;͞ďƌŝĚŐĞ͟Ϳ ĞŶƚƌĞ ůĂƐ ŵŝƐŵĂƐ͘ Ɛ ĚĞĐŝƌ ƋƵĞ ůŽƐ
ĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐ ĂďŝĞƌƚŽƐ ŝŵƉůŝĐĂŶ ŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝĚĂĚ ƉŽƌ ĚĞĨŝŶŝĐŝſŶ Ž ĚŝƐĞŹŽ͕ ŵŝĞŶƚƌĂƐ ƋƵĞ ůĂ
ŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝĚĂĚ ŶŽ͕ ƐŝŶŽ ƋƵĞ ƐĞ ĚĂ ĞŶ ƵŶĂ ĨĂƐĞ ƉŽƐƚĞƌŝŽƌ LJ ďĂũŽ ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͕ ĐŽŵŽ ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ
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ĞůŚĞĐŚŽĚĞƋƵĞůĂŝŶǀĞƌƐŝſŶŶĞĐĞƐĂƌŝĂƉĂƌĂůĂƉƵĞƐƚĂĞŶŵĂƌĐŚĂĚĞƐĞƌǀŝĐŝŽƐƌĞƋƵŝĞƌĞƵŶĂŵĂƐĂ
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ĐĂĚĂƐĞƌǀŝĐŝŽǀĞƌƚŝĐĂůLJĚĞĂƐĞŐƵƌĂƌůĂŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝĚĂĚLJƉŽƌƚĂďŝůŝĚĂĚĚĞĂƉůŝĐĂĐŝŽŶĞƐ͕ŝŶƚĞŐƌĂŶĚŽ
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ƋƵĞ͕ƉŽƌĞũĞŵƉůŽ͕ƐƚĂĚŽƐhŶŝĚŽƐĚŽŶĚĞƚĂŵďŝĠŶƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞƐ͕ŝŶǀĞƌƐŽƌĞƐ͕ĞƚĐ͘ĨŽƌŵĂŶƉĂƌƚĞĚĞů
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WĂƌĂ ĐŽŶƐƚƌƵŝƌ ĞƐƚĞ ƚŝƉŽ ĚĞ ĞĐŽƐŝƐƚĞŵĂƐ͕ ƵƌŽƉĂ ĚĞďĞƌşĂ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌ ƐƵƐ ĞƐĨƵĞƌnjŽƐ ĞƐ ĨĂĐŝůŝƚĂƌ ůĂ
ĐƌĞĂĐŝſŶĚĞƐƚĂƌƚͲƵƉƐ͕ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂƌƐƵĐĂƉĂĐŝĚĂĚƉĂƌĂĐƌĞĐĞƌĞŝŶŶŽǀĂƌ͕LJŵĂŶƚĞŶĞƌůĂƐĞŶƵƌŽƉĂ͘

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ĚĞůŝŶĐƌĞŵĞŶƚŽĚĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝĚĂĚĚĞůĂhLJƐĞĞƐƉĞƌĂƋƵĞĞůƐĞĐƚŽƌĚŝŐŝƚĂůĐƌĞnjĐĂƐŝĞƚĞǀĞĐĞƐŵĄƐ
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ĚŝǀĞƌƐŽƐ ƉƌŽŐƌĂŵĂƐ ĐŽŵŽ ͞^ƚĂƌƚͲƵƉ ƵƌŽƉĞ͟ ƉĂƌĂ Ğů ŝŶƚĞƌĐĂŵďŝŽ ĚĞ ĐŽŶŽĐŝŵŝĞŶƚŽƐ͕ Ž ĨŽŶĚŽƐ
ĞƵƌŽƉĞŽƐĚĞŶƚƌŽĚĞůŵĂƌĐŽ,ŽƌŝnjŽŶƚĞϮϬϮϬƉĂƌĂŝŶǀĞƐƚŝŐĂĐŝſŶLJĚĞƐĂƌƌŽůůŽĞŶd/ƋƵĞĂƐĐĞŶĚĞƌĄĂ
ϭϮ͕ϱŵŝůůŽŶĞƐĚĞĞƵƌŽƐĞŶƚƌĞϮϬϭϰLJϮϬϮϬ͘DƵĐŚŽƐĚĞĞƐƚŽƐĨŽŶĚŽƐƐĞĚĞƐƚŝŶĂƌĄŶĂůĂŐĞŶĞƌĂĐŝſŶĚĞ
ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ ƉƷďůŝĐŽͲƉƌŝǀĂĚŽƐ LJ ŶƵĞǀĂƐ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐ ƚƌĂŶƐǀĞƌƐĂůĞƐ ŵƵĐŚĂƐ ĚĞ ĞůůĂƐ ůŝŐĂĚĂƐ Ă ůĂƐ
ĐŝƵĚĂĚĞƐ͗ ĚĞƐĚĞ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂƐ ĚĞ ĐŽŶĞĐƚŝǀŝĚĂĚ͕ Ă ĂŶĂůşƚŝĐĂ ĚĞ ĚĂƚŽƐ͕ ŝŶƚĞƌŶĞƚ ĚĞ ůĂƐ ĐŽƐĂƐ͕
ĐŝďĞƌƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͕ƐĂůƵĚ͕ƐŽĐŝĞĚĂĚ͕ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͙

ŝǀĞƌƐĂƐŐƌĂŶĚĞƐĞŵƉƌĞƐĂƐ͕ŚĂŶĐŽůĂďŽƌĂĚŽĞŶĞŵƉƌĞƐĂƐĚĞŶƵĞǀĂĐƌĞĂĐŝſŶĞŶƵƌŽƉĂ͕ĞŶƚƌĞĞůůĂƐ
dĞůĞĨſŶŝĐĂ͕ ĚĞƐĚĞ ŚĂĐĞ ĂŹŽƐ ĐŽŶ ƐƵ ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ KƉĞŶ &ƵƚƵƌĞͲtĂLJƌĂ ;ƉŽƌ ĞŶĐŝŵĂ ĚĞ  Ϯϱ͘ϬϬϬ
ƉƌŽLJĞĐƚŽƐ͕ ŝŶǀĞƌƐŝſŶ ĞŶŵĄƐ ĚĞ ϯϯϬ ƐƚĂƌƚͲƵƉƐLJ ŵĄƐĚĞ ϲϬ ĚĞ ĞůůĂƐĞŶ ƌĞůĂĐŝŽŶĞƐ ĐŽŵĞƌĐŝĂůĞƐ ĐŽŶ
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ĞĐŽƐŝƐƚĞŵĂ ĚĞ ĞŵƉƌĞŶĚĞĚŽƌĞƐ͕ ĂůƌĞĚĞĚŽƌ ĚĞ ƵŶĂ ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ ĚĞ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ĞƵƌŽƉĞĂ ƉĞƌŵŝƚŝƌşĂ
ƐƵƉĞƌĂƌ͗

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ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐĞƵƌŽƉĞŽƐƐŽŶŵĞŶŽƐƉƌŽƉĞŶƐŽƐĂůĂĐƌĞĂĐŝſŶĚĞĞŵƉƌĞƐĂƐƋƵĞůŽƐĂŵĞƌŝĐĂŶŽƐ͘>Ă
ƉŽůşƚŝĐĂĚĞŝŶŶŽǀĂĐŝſŶƚŝĞŶĚĞĂĐĞŶƚƌĂƌƐĞĞŶůĂƚĞĐŶŽůŽŐşĂ͕ŵŝĞŶƚƌĂƐƋƵĞĞůĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽĞƐ

ϰϭ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 
ƵŶĐŽŶĐĞƉƚŽŵĄƐĂŵƉůŝŽLJƐĞĐĞŶƚƌĂĞŶůĂƚƌĂĚƵĐĐŝſŶĚĞůĂŝŶŶŽǀĂĐŝſŶĞŶůĂĂĐĐŝſŶ͘dŝĞŶĞŶƵŶ
ĞůĞŵĞŶƚŽĐŽŵƷŶ͗ĞůƌŝĞƐŐŽ͘hŶĞŶƚŽƌŶŽĚĞĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽƉƵĞĚĞĚĞƐĂƌƌŽůůĂƌƐĞƐſůŽĐƵĂŶĚŽ
ůĂ ŐĞŶƚĞ ĞƐƚĄ ĚŝƐƉƵĞƐƚĂ Ă ĂƐƵŵŝƌ ƌŝĞƐŐŽƐ͘ Ŷ ƵƌŽƉĂ ĞŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ĞdžŝƐƚĞŶ ĨƵĞƌƚĞƐ ďĂƌƌĞƌĂƐ
ĐƵůƚƵƌĂůĞƐĂůĂĂƐƵŶĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽƐ͘

>ĂƐ ĐŝƵĚĂĚĞƐ LJ ůĂƐ ƐŽůƵĐŝŽŶĞƐ ĚĞ ĐŝƵĚĂĚĞƐ ďĂƐĂĚĂƐ ĞŶ ůĂ ĚŝƐƉŽƐŝĐŝſŶ ĚĞ ĚĂƚŽƐ ĂďŝĞƌƚŽƐ
ƉĞƌŵŝƚĞŶ ĞƐĞ ƉĂƐŽ Ă ůĂ ĂĐĐŝſŶ͕ Ğů ĚĞƐĂƌƌŽůůŽ ĚĞ ƵŶĂ ĐƵůƚƵƌĂ ĚĞ ĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽ͕ ĞƐĂ
ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĚĞƋƵĞƐĞĞŶƚŝĞŶĚĂŵĞũŽƌůĂƚŽŵĂĚĞƌŝĞƐŐŽƐ͕ƐĞĂŶŝŵĞĂůĂŐĞŶƚĞLJĞŵƉƌĞƐĂƐĂ
ƉƌŽďĂƌĞŶƵŶĞŶƚŽƌŶŽƌĞĂů͕ĂĨĂůůĂƌLJĂƉƌĞŶĚĞƌĞŶĞůƉƌŽĐĞƐŽ͕ƌĞĚƵĐŝĞŶĚŽůĂďĂƌƌĞƌĂĐƵůƚƵƌĂůĂůĂ
ĂƐƵŶĐŝſŶĚĞƌŝĞƐŐŽƐ͘

WŽƌŽƚƌĂƉĂƌƚĞĐŽŶĞůĞĐŽƐŝƐƚĞŵĂĚĞƉůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞĐŝƵĚĂĚƐĞƉƌŽŵƵĞǀĞĞůĂƉƌĞŶĚŝnjĂũĞĚĞƵŶĂ
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ĚĞĐŝƌ͕ ƉƷďůŝĐĂƐ LJ ůŝďƌĞƐ ĚĞ ƌŽLJĂůƚŝĞƐ͘ Ɛş ŵŝƐŵŽ͕ ĞƐƚĄŶ ƌĞƐƉĂůĚĂĚĂƐ ƉŽƌ ƵŶĂ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĚĞ
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&/tZ>Ăď;ĞŶƚƌŽƐĚĞĞŵƉƌĞŶĚŝŵŝĞŶƚŽͿ͘&/tZ>ĂďĞƐƵŶůĂďŽƌĂƚŽƌŝŽĂďŝĞƌƚŽĚĞŝŶŶŽǀĂĐŝſŶ͕
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ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂĐŝſŶ ĐŽŶƐŽůŝĚĂ ĐŽŵŽ ĞƐƚĄŶĚĂƌ ĚĞ ĨĂĐƚŽ͘ Ğ ĞƐƚĂ ĨŽƌŵĂ͕ ůĂƐ ĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞƐ ĚĞ
ĚĞƐĂƌƌŽůůĂĚŽƌĞƐƉƵĞĚĞŶ;ϭͿĐŽͲĐƌĞĂƌĞŶďĂƐĞĂW/ƐLJŵŽĚĞůŽƐďĄƐŝĐŽƐ͕;ϮͿŝŶĨůƵŝƌĞŶůĂĚĞĨŝŶŝĐŝſŶ
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ĞŶƚŽƌŶŽ&/tZ>Ăď͕ůĂĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂĐŝſŶĐŽŶůĂƐW/ƐLJŵŽĚĞůŽƐĚĞĚĂƚŽƐƉƌŽƉƵĞƐƚŽƐ͕ĂƐşĐŽŵŽ
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ĐŽŶƚƌŽůĚĞĂĐĐĞƐŽĂĚĂƚŽƐĞŶƚŝĞŵƉŽƌĞĂůƋƵĞĚĞƐĐƌŝďĞŶůŽƋƵĞĞƐƚĄŽĐƵƌƌŝĞŶĚŽĞŶůĂĐŝƵĚĂĚĞŶ
ĐĂĚĂŵŽŵĞŶƚŽ͕ƉƌĞƐĞƌǀĂŶĚŽůĂƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͘

ϰϴ ͮ^ŵĂƌƚŝƚŝĞƐ͘>ĂŝƵĚĂĚĐŽŵŽWůĂƚĂĨŽƌŵĂĚĞdƌĂŶƐĨŽƌŵĂĐŝſŶŝŐŝƚĂů


 
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ĨůĞdžŝďůĞ LJ ĚĞ ĨĄĐŝů ĐŽŵƉĂƌƚŝĐŝſŶ LJ ĐŽŶĨŝŐƵƌĂĐŝſŶ͘ >Ă ƉůĂƚĂĨŽƌŵĂ <EϮϳ͕ ĂĐƚƵĂůŵĞŶƚĞ ŝŶƚĞŐƌĂĚĂ
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ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐĚĞůĂŽŵŝƐŝſŶƵƌŽƉĞĂƋƵĞƐŝŐƵĞŶĨƵŶĐŝŽŶĂŶĚŽĞŶŐƌĂŶŵĞĚŝĚĂĞŶƐŝůŽƐĨƌĂŐŵĞŶƚĂĚŽƐ͕
Ăů ĂďŽƌĚĂƌ ŶƵĞǀŽƐ ĐĂŵƉŽƐ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽƐ ĐŽŵŽ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĚĞ ůĂƐ ŽƐĂƐ ;/ŶƚĞƌŶĞƚ ĚĞů &ƵƚƵƌŽͿ͕ ůŽƵĚ
ŽŵƉƵƚŝŶŐ͕ŝŐĂƚĂ͕ŝƵĚĂĚĞƐ/ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐ͕ϱ'ŽĨĄďƌŝĐĂƐĚĞůĨƵƚƵƌŽ;ŝŐŝƚĂůŝnjĂĐŝſŶĚĞůĂ/ŶĚƵƐƚƌŝĂ
ƵƌŽƉĞĂͿ͘dŽĚĂƐĞƐƚĂƐƚĞĐŶŽůŽŐşĂƐĞŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐĨŽƌŵĂŶƉĂƌƚĞĚĞůĨƵƚƵƌŽĞŶƚŽƌŶŽĚŝŐŝƚĂů
LJƌĞƋƵŝĞƌĞŶƵŶĂĐŽŽƌĚŝŶĂĐŝſŶŝŶƚĞƌƐĞĐƚŽƌŝĂů͘

/ŶƚĞƌŶĞƚ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂů ĐƌĞĂ ƵŶĂ ŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚ ƉĂƌĂ ůĂ ĐƌĞĂĐŝſŶ ĚĞ ƐĞƌǀŝĐŝŽƐ ƉĂŶĞƵƌŽƉĞŽƐ͕ ĚĞ
ĐƌĞĐŝŵŝĞŶƚŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕LJĐŽŶƉŽƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐĚĞĐŽŶǀĞƌƚŝƌƐĞĞŶĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐŐůŽďĂůĞƐ͘ƐƚĞĐĂŵďŝŽ͕
ƐŝŶĞŵďĂƌŐŽ͕ƌĞƋƵŝĞƌĞƵŶĞŶĨŽƋƵĞŵĄƐŝŶƚĞŐƌĂůLJŚŽůşƐƚŝĐŽ͘

WĂƌĂĞůůŽ͕ƵƌŽƉĂƉƵĞĚĞĂƉĂůĂŶĐĂƌƐĞĞŶƵŶĂƉůĂƚĂĨŽƌŵĂĂďŝĞƌƚĂĚĞĐŝƵĚĂĚ͕ŐĞŶĞƌĂŶĚŽĂƐşůĂĞƐĐĂůĂ
ŶĞĐĞƐĂƌŝĂĞŝŵƉƵůƐĂŶĚŽůĂĐƌĞĂĐŝſŶĚĞĞĐŽƐŝƐƚĞŵĂƐ͕ĚŽŶĚĞĞůĚĞƐĂƌƌŽůůŽĚĞƐŽůƵĐŝŽŶĞƐƐƵƌũĂŶŽƐſůŽ
ĚĞƐĚĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ͕ ƐŝŶŽ ƚĂŵďŝĠŶ ĚĞƐĚĞ ŽƌŐĂŶŝnjĂĐŝŽŶĞƐ LJ ĐŝƵĚĂĚĂŶŽƐ͘ ĂĚŽ ƋƵĞ ůĂ ĐŝƵĚĂĚ ĞƐ ƵŶ
ůĂďŽƌĂƚŽƌŝŽ ǀŝǀŽ ĚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĚĞ ůĂƐ ŽƐĂƐ ;ůŝǀŝŶŐ ůĂďƐͿ LJ ƵŶ ĐĞŶƚƌŽ ĚĞ ƚĞĐŶŽůŽŐşĂ ;ƚĞĐŚ ŚƵďͿ͕ ůĂƐ
ŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂƐĚĞŝƵĚĂĚĞƐ/ŶƚĞůŝŐĞŶƚĞƐĨŽŵĞŶƚĂŶůĂĂĚŽƉĐŝſŶĚĞůĂƚĞĐŶŽůŽŐşĂLJƐƵĚĞƐĂƌƌŽůůŽ͘

>ĂƉƌŽŵŽĐŝſŶĚĞƵŶĂƉůĂƚĂĨŽƌŵĂĂďŝĞƌƚĂďĂƐĂĚĂĞŶůŽƵĚ͕ƉĂƌĂůĂĐŝƵĚĂĚLJůĂŝŶĚƵƐƚƌŝĂ͕ĞŶƚŽƌŶŽĂ
ůĂŝŶŝĐŝĂƚŝǀĂ/ŶƚĞƌŶĞƚĚĞů&ƵƚƵƌŽƉŽĚƌşĂĨŽŵĞŶƚĂƌůĂĂĚŽƉĐŝſŶĚĞĞƐƚĄŶĚĂƌĞƐƋƵĞĨĂĐŝůŝƚĞŶƐŝŶĞƌŐŝĂƐ
ĞŶƚƌĞĐŝƵĚĂĚĞƐĞŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐLJŐĂƌĂŶƚŝnjĂƌůĂŝŶƚĞƌŽƉĞƌĂďŝůŝĚĂĚĐŽŶŽƚƌŽƐƐŝƐƚĞŵĂƐLJƐĞƌǀŝĐŝŽƐĐŽŵŽĞů
ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞ͕ůĂĞŶĞƌŐşĂ͕ůĂƐĂůƵĚ͕ŵĂŶƵĨĂĐƚƵƌĂ͕ůŽŐşƐƚŝĐĂ͕ĞƚĐ͘

ŶĚĞĨŝŶŝƚŝǀĂ͕ĞdžŝƐƚĞůĂŽƉŽƌƚƵŶŝĚĂĚĚĞƉŽƚĞŶĐŝĂƌƵŶĂǀŝƐŝſŶĐŽŵƉĂƌƚŝĚĂLJĂƐĞŐƵƌĂƌĞůůŝĚĞƌĂnjŐŽĚĞ
ŶƵĞƐƚƌĂƐĐŝƵĚĂĚĞƐ͕ĞŵƉƌĞƐĂƐĞŝŶĚƵƐƚƌŝĂƐ͕ĚĞƐĂƌƌŽůůĂŶĚŽůĂƐƐŝŐƵŝĞŶƚĞƐĄƌĞĂƐĚĞƚƌĂďĂũŽ͗
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