2011

VAR parametrico para

un portafolio de
acciones de la BVC
El presente ejercicio pretende mostrar uno de los potenciales análisis de
RIESGOMETRÍA para ayudar a los inversionistas en la toma de decisiones de
inversión. En análisis es la aplicación del modelo de Valor en Riesgo VAR
parametrico para un portafolio compuesto por acciones representativas de
la BVC tales como: Ecopetrol, Preferencial Bancolombia, ETB e ISAGEN.

Jefferson Nieva Rojas, Analista Sénior

Riesgometría: análisis financiero y de riesgo de mercado
26/01/2011
 Introducción

El modelo de Valor en riesgo (VAR) pretende estimar la máxima pérdida posible en un periodo de
tiempo dado para un activo ó un portafolio. A través del uso de supuestos a cerca de la
distribución de probabilidad de los rendimientos se puede estimar dicha cuantía en términos
relativos ó absolutos.

Es importante la estimación del VAR pues sus resultados permiten tomar decisiones de cobertura
que minimicen la exposición al riesgo de mercado ó para un regulador la cantidad mínima que
debe exigir a cada operador que le permita realizar un adecuado cubrimiento contra el riesgo
asumido.

EL modelo VAR para el Portafolio

El portafolio analizado está compuesto por las siguientes acciones de la Bolsa de Valores de
Colombia: Ecopetrol (Empresa Colombiana de Petróleos), ISAGEN (Empresa de servicios públicos)1,
ETB2(Empresa de teléfonos de Bogotá) y Preferencial Bancolombia (Banco de Colombia3).

Los datos fueron obtenidos del portal de investigaciones económicas del Grupo AVAL para el
periodo que va desde el 7 de enero de 2009 al 20 de enero de 2011. Se procesaron 337 datos
accionarios de las compañías en mención.

Para el modelo VAR se supuso que los rendimientos históricos de cada acción seguían una
distribución normal. En consecuencia fue necesario averiguar la media y varianza del portafolio.

En la tabla 1 se muestran las medias de cada acción. El activo con la media más alta fue Ecopetrol.
Cómo se anotó en el documento “Formación de un portafolio óptimo de acciones de la BVC
utilizando el modelo Treynor Black”, el portafolio presentó alta volatilidad para el periodo de
análisis.

Tabla 1. Medias muéstrales de las acciones en el portafolio.

Acción Medias
P BANCOLOMBIA 0,005863836
ECOPETROL 0,006866149
ETB -0,195678584
ISAGEN 8,14375E-05
Fuente: Cálculos propios.

1
ISAGEN una sociedad anónima de carácter nacional adscrita al Ministerio de Minas y Energía de Colombia.
Se dedica a la generación y comercialización de energía eléctrica, la comercialización de gas natural por
redes, la comercialización de carbón, vapor y otros energéticos de uso industrial y la promoción y ejecución
de proyectos de generación en el ámbito nacional.
2
Empresa de telefonía fija e internet de carácter público.
3
Es uno de los más grandes e importantes bancos comerciales de Colombia de carácter privado.
La varianza del portafolio se puede calcular multiplicando matriz de covarianzas de los
rendimientos de cada acción por la matriz de los pesos porcentuales del portafolio, previamente
realizado.

En las tablas 2 y 3 se presentan la matriz de covarianzas y ponderaciones de portafolio por cada

activo, respectivamente.

Tabla 2. Matriz de covarianzas del Portafolio.

ECOPETROL ETB ISAGEN P_BANCOLOMBIA

ECOPETROL 0,00041499 0,00017077 0,00094766 0,00
ETB 0,00017077 0,00023479 -0,00012403 0,00007108
ISAGEN 0,00094766 -0,00012403 2,1994 0,00048650
P_BANCOLOMBIA 0,0000 0,00007108 0,00048650 0,00015732
Fuente: Cálculos propios.

Utilizando las ponderaciones del portafolio encontradas en el ejercicio del modelo TB

Tabla 3. Ponderación del portafolio activo.

COMPOSICIÓN DE PORTAFOLIO TOTAL

P. Bancolombia Ecopetrol Isagen ETB Total

10% 22% 19% 21% 72%

Fuente: Cálculos propios.

Una vez hecha la multiplicación se consiguen los estimados de la media y desviación estándar del
portafolio que se aprecian en la tabla 4. Se evidencia una media positiva y alta dispersión de cada
rendimiento respecto al centro de la distribución, lo cual denota alta volatilidad en el portafolio.

Tabla 4. Supuestos de la distribución de probabilidad del portafolio.

DATOS DEL RENDIMIENTO DEL PORTAFOLIO

Valor Esperado (m) 0,06%
Varianza (s2) 0,08
Desviación Estándar (s) 28,66%
Fuente: Cálculos propios.

Aplicando el análisis de valor esperado al caso de estudio se tiene que:

‫(݋ܸ(ܧ = )݂ܸ (ܧ‬1 + (ܴ௙ ௧ାଵ )) (1)

 ‫(݋ܸ = )݂ܸ(ܧ‬1 + μ) (2)

ܸܽ‫ݎ‬൫ ܸ௙ ൯ = ܸܽ‫ ݎ‬ൣ ܸ‫݋‬൫1 + ܴ௙ ௧ାଵ ൯൧ (3)

ܸܽ‫ݎ‬൫ ܸ௙ ൯ = ܸܽ‫ ݎ‬ൣ ܸ‫݋‬൫ܴ௙ ௧ାଵ ൯൧ (4)

ܸܽ‫ݎ‬൫ܸ௙ ൯ = ܸ‫݋‬ଶ (ߪ)ଶ (5)

‫ݒݏ݁ܦ‬൫ ܸ௙ ൯ = ܸ‫)ߪ(݋‬ (6)

El valor medio del portafolio que se espera encontrar está representado en la ecuación (2) donde
Vf es el valor futuro, Vo el valor actual y μ la media de los rendimientos del portafolio. En tanto la
varianza del portafolio se encuentra con la ecuación (6).

Si el señor Pérez tuviese $ 1 millón de pesos invertido en el portafolio analizado y diversificado de

la misma manera, para el periodo t+1 el VAR dice lo siguiente:

Tabla 5. Resultados VAR del portafolio.

Datos del Portafolio

Valor Inicial
Valor Esperado
Desviación Estándar
Valor de Corte (Vc) 99%
VAR Portafolio 99%
Fuente: Cálculos propios.
$ 1.000.000,00
$ 1.082.152,92
$ 286.623,30
$ 415.367,40
$ 584.632,60

El valor de su inversión será de $1.082.152,92, con desviación estándar $286.623,30. La simulación

muestra que el valor critico ( Vc) que acumula el 99% de probabilidad es $415.367,40 e indica que
de 100 simulaciones en 99 de ellas hubo ganancias inferiores a este valor y sólo en uno de los
casos se registraron pérdidas superiores, $584.632,60.

El señor Pérez decidirá si está dispuesto a asumir este nivel de riesgo ó por el contrario opta por
un portafolio menos volátil.