COSTO DE CAPITAL

QUE ES EL COSTO DE CAPITAL

 Es la retribución que reciben los inversores por proveer fondos a la

empresa, es decir, el pago que obtienen tanto acreedores como
accionistas. Los acreedores reciben intereses a cambio de proveer fondos
a la empresa en forma de deuda; los accionistas reciben dividendos a
cambio del capital que aportan en su empresa (capital propio o equity).

 Es el ponderado de las diferentes fuentes de financiamiento.

 Es la tasa de interés que iguala el valor presente de los flujos recibidos

por la empresa, con el valor presente de los desembolsos esperados
(interés, pago del capital, dividendos,etc)

Es el límite inferior de la TIR que un proyecto debe rendir para que se
justifique el empleo del capital para adoptarlo.
 COSTO DE CAPITAL

Hay dos tipos de recursos (deuda y capital propio), cada uno con su
tasa, el CC será entonces similar al promedio de los costos de la
deuda (kd) y del capital propio (ke) :
COSTO DE LA DEUDA Y COSTO CAPITAL PROPIO
COSTO DE LA DEUDA

 Es observar los intereses que la empresa paga, es decir es el

porcentaje de la deuda que representan los intereses El costo de la
deuda (kd) es entonces simplemente la tasa que pide el banco por
el dinero que presta.

EL COSTO DEL CAPITAL PROPIO

 Si hacemos la misma división el cálculo del kd, sería dividir lo

que cobran los accionistas (dividendos) sobre el capital que
invirtieron.
¿qué pasa si la empresa no paga dividendos a los accionistas?
¿Significa que no hay ningún costo?
¿La empresa estaría reteniendo las ganancias del accionista.?
¿El accionista, se queda sin ganancia?
 COSTO DEL CAPITAL PROPIO (1)

El accionista gana con la apreciación de su acción: la ganancia

que la empresa retiene, la invierte, genera mayores flujos futuros
de fondos, y entonces aumenta el precio de la acción de hoy.

De esta manera, el accionista gana con dividendos y con

apreciación. La tasa de la rentabilidad que obtiene sería:

P0 y P1 el precio de la acción en dos períodos distintos.

 COSTO DEL CAPITAL PROPIO (2)

El accionista gana dinero con la apreciación de la acción, y el costo que

se genera para la empresa es el de mantener a los accionistas en ésta,
evitando que provean de fondos a otra empresa que les resulte más
rentable.

Este costo paga la empresa haciendo buenas inversiones que,

indirectamente, le darán al accionista la rentabilidad que él espera
obtener.

La rentabilidad esperada por el accionista (ke) no se conoce con certeza.

Las empresas tienen sólo “señales” de los accionistas con las actitudes
que tienen frente a la compra/venta de acciones de la empresa. por eso
que es difícil de estimar.

Por ello:
Costo de la deuda (kd) es menor Costo capital propio (ke).
CAPITAL ASSET PRICING MODEL
(CAPM)

MODELO DE VALORACIÓN
DE ACTIVOS DE CAPITAL)
 TIPOS DE RIESGO

– Riesgo diversificable o Riesgo No Sistemático: Es el riesgo

de un activo que puede eliminarse a través de la diversificación
(huelgas, demandas, acciones reguladoras) es el riesgo
específico de una empresa.

– Riesgo no diversificable o Riesgo Sistemático (de mercado):

Es debido a causas del mercado, no se puede eliminar a través
de la diversificación, es el riesgo del mercado de los accionistas
(guerra, inflación, incidentes internacionales, política)

Riesgo total = Riesgo No diversificable + Riesgo Diversificable

– El CAPM relaciona el riesgo No diversificable y el rendimiento

de todos los activos
 PREMISA Y SUPUESTOS DEL MODELO
Premisa : Cuanto mayor es el riesgo de invertir en un activo, tanto
mayor debe ser el retorno de dicho activo para
compensar este aumento en el riesgo.

Supuestos del modelo:

 Los inversionistas son individuos que tienen aversión al

riesgo y buscan maximizar la utilidad esperada de su
riqueza al final del periodo.

 Los inversionistas son tomadores de precios y poseen

expectativas homogéneas acerca de los rendimientos de
los activos (distribución normal conjunta)

 Existe un activo libre de riesgo tal que los inversionistas

pueden pedir en préstamo o prestar montos ilimitados a la
tasa libre de riesgo.
 Las cantidades de todos los activos son negociables y
perfectamente divisibles.

 Los mercados de activos están libres de fricciones; la

información no tiene costo alguno y está al alcance de
todos los inversionistas.

 No existen imperfecciones en el mercado (como

impuestos, leyes, etcétera).
 COEFICIENTE BETA
 Coeficiente Beta: Es una medida del riesgo no diversificable,
es un índice del grado de movimiento del rendimiento de un
activo en respuesta a un cambio en el rendimiento del mercado.

Los rendimientos históricos de un activo se usan para calcular

el coeficiente beta del activo.

 El rendimiento del mercado es el rendimiento sobre la cartera

de mercado de todos los valores que se cotizan en la bolsa. El
coeficiente beta del mercado es igual a 1 por definición.

 Los coeficientes betas de los activos pueden ser positivos o

negativos, pero por lo general los coeficientes beta positivos
son la norma. La mayor parte están entre los valores 0,5 y 2,0.
 INTERPRETACION DE BETA

 Si ß>1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será

mayor a la rentabilidad del mercado (Rm).

 Si ß<1: la rentabilidad esperada de los fondos propios será

menor a la rentabilidad del mercado (Rm).

 Si ß=0: la rentabilidad esperada de los fondos propios será

la rentabilidad de un activo sin riesgo (Rf).

 Si ß=1: La rentabilidad esperada de los fondos propios será

la rentabilidad del mercado (Rm).
 INTERPRETACION DE BETA
Valor de beta Comentario Interpretación

2,0 Se mueve en la misma dirección Doble de sensible que el

que el mercado mercado
1,0 Se mueve en la misma dirección Misma respuesta que el
que el mercado mercado
0,5 Se mueve en la misma dirección Solo la mitad de sensible que el
que el mercado mercado
0,0 No se afecta con el movimiento
del mercado
-0.5 Se mueve en dirección opuesta al Solo la mitad de sensible que el
mercado mercado
-1,0 Se mueve en dirección opuesta al Misma respuesta que el
mercado mercado
-2,0 Se mueve en dirección opuesta al Doble de sensible que el
mercado mercado
COEFICIENTES BETA DE CARTERAS DE ACTIVOS
 Coeficientes betas de carteras: Se calcula usando los coeficientes
betas de los activos individuales que están en dicha cartera,
ponderando su participación por su beta respectivo:

Beta Cartera = Valor activo 1 x Beta + Valor activo 2 x beta ……. + “n”
activos. Total cartera Total cartera

 Las ponderaciones deben sumar 1, es decir que son el 100 % de los

activos de la cartera.

 Su interpretación es de la misma forma (mercado experimenta un

aumento en su rendimiento del 10 % y el coeficiente beta de la cartera
es 0,75%, cual es la variación en la cartera en su rendimiento ??)
 ECUACION DE LA CAPM

La relación que describe el CAPM es:

Donde:

 E(rj) es la tasa de rendimiento esperada de capital sobre el activo j.

 βjm El coeficiente de volatilidad –beta- de un activo financiero indica cuánto
varía el rendimiento de dicho activo en función de las variaciones producidas
en el rendimiento del mercado en el que aquél se negocia (se hallan entre 0,5
y 2). O tambien es:

 E(rm − rf) es el exceso de rentabilidad de la cartera de mercado.

 (rm) Rendimiento del mercado.
 (rf) Rendimiento libre de riesgo.
 CONSIDERACIONES ADICIONALES
 El CAPM se desarrollo para explicar el comportamiento de los precios de
los valores y proporcionar un mecanismo por medio del cual los
inversionistas pudieran evaluar el impacto de una inversión en valores.

 CAPM se basa generalmente en los datos históricos, por lo tanto los

inversores deben hacer ajustes subjetivos para reflejar sus expectativas a
futuro.

 Se basa en un mercado eficiente: muchos inversionistas pequeños, misma

información y expectativas con respecto a los valores, no hay restricciones
a la inversión, no hay impuestos ni costos de transacción e inversionistas
racionales.

 Para el caso activos corporativos reales (plantas, equipos) no se pudo

probar el alcance general del CAPM debido a su indivisibilidad, el tamaño
relativamente grande y al número ilimitado de transacciones , así como la
ausencia de un mercado eficiente para esos activos.
CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL EN PAISES
EMERGENTES
 Los problemas relacionados a la estimación del costo de capital
propio en mercados desarrollados y en mercados emergentes
son considerablemente diferentes.

 Más de 30 años de debate académico no han resuelto la

cuestión de si la beta es una medida apropiada del riesgo.

 Desde un punto de vista empírico, se encuentra que, en

mercados emergentes, las betas y los rendimientos se
encuentran poco correlacionados y que las betas suelen generar
costos de capital considerados “relativamente bajos”.

 Algunos proponen ajustar el CAPM (riesgo-país y betas

“ajustadas”); otros, utilizar hipótesis de comportamiento y
medidas de riesgo alternativas.
 ALTERNATIVAS AL CAPM

La nueva fórmula es:

rkp = rf + beta (rm - rf) + rpaís

Donde
rpaís es el riego país.
 El riesgo país: rpaís
 Es el spread entre un bono emitido por el gobierno nacional y
un bono de similar plazo emitido por el gobierno de los EEUU
(o país similar).

 Si ambos bonos se encuentran emitidos en la misma moneda, la

diferencia de rendimientos será sólo riesgo de default.

 Si el bono nacional se encuentra emitido en moneda doméstica,

el spread estará incluyendo, además, el riesgo devaluatorio.
 ECUACION DE LA WACC

WACC = rd (1-t) D/V + rkp KP/V

 WACC es el costo de capital de la firma después de
impuesto,
 t es la alícuota del impuesto a las ganancias pagado por las
empresas,
 rd es el costo de endeudamiento de la empresa,
 rkp es el costo de capital propio,
 KP es el valor del capital propio, D es el valor de la deuda
y V es el valor total de los activos o el capital total de la
empresa (V = D + KP).
 COSTO DE CAPITAL POR FUENTE DE
FINANCIAMIENTO

 Fuentes externas
a) Costo de capital de Proveedores (corto plazo)
b) Préstamos bancarios a corto plazo
c) Pasivo a largo plazo. Obligaciones (externo)
d) Crédito Hipotecario

 Fuentes internas
a) Acciones Preferentes
b) Acciones Comunes
c) Utilidades Retenidas.
COSTO DE CAPITAL POR FUENTE DE
FINANCIAMIENTO

EJERCICIO