APLICACIONES DEL TIPO DE

CAMBIO Y BALANZA DE PAGOS

El presente trabajo explica las diferentes formas de ver el tipo de cambio y las
aplicaciones que tiene tanto para actividades diarias como las transacciones
realizadas en las casas de cambios como las transacciones que se realizan a
nivel internacional con intercambio de diversas divisas. Explica también los
diferentes tipos de cambio que pueden ser utilizados por los gobiernos de todos
los países. Finalmente, un acápite de Balanza de Pagos.

REGÍMENES CAMBIARIOS
Definición de tipo de cambio

Según la convección británica, con el tipo de cambio se expresa el valor de una

divisa o moneda extranjera en unidades de moneda nacional. Define la relación
de intercambio entre dos divisas (precio en el que se pueden comprar o
vender). Existen dos tipos de cambio, el real y el nominal. Esta distinción se
hace necesaria para poder apreciar el verdadero poder adquisitivo de una
moneda en el extranjero y evitar confusiones.

Evolución de los sistemas cambiarios en el tiempo

Durante la segunda mitad del siglo XIX predominaron los sistemas de tipo de
cambio fijo. El patrón oro, en sus muchas versiones, es un régimen de tipo de
cambio fijo según el cual la autoridad monetaria de un país, normalmente
el Banco Central, se compromete a mantener una relación de precios fija entre
la moneda nacional y el oro. Por ejemplo, entre 1879 y 1933, se podía comprar
al gobierno de los Estados Unidos una onza de oro al precio de $18,85 dólares.
Igualmente, se podía vender al gobierno estadounidense una onza de oro al
mismo precio. Debido a que durante largos períodos existieron muchas
monedas atadas al oro en forma simultánea (incluyendo el dólar, la libra
esterlina y el franco francés), estas monedas también se podían intercambiar
entre sí a un precio fijo. El patrón oro rigió durante la "Era Dorada" de 1870 a
1914 y, esporádicamente, en la década de 1920 y comienzos de la siguiente,
hasta que sobrevino su colapso durante la Gran Depresión.

El Patrón oro

Es posible rastrear los orígenes del patrón oro hasta principios del siglo XVIII
en Gran Bretaña. Sin embargo, no fue hasta la segunda mitad del siglo XIX
cuando el uso del patrón oro se generalizó en el mundo. Los analistas
establecen la década de1870 como el comienzo del período de vigencia del
patrón oro, y la década de 1930 como su fin (con una importante interrupción
durante la Primera Guerra Mundial y en los años subsecuentes).

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Bajo el patrón oro, el banco central fija el precio del oro en términos de la
moneda nacional, de modo que asigna un precio nominal fijo a la onza de oro,
expresado en la moneda local. El banco utiliza luego sus reservas de oro para
estabilizar el precio del metal, comprando o vendiendo oro al precio
establecido. En los Estados Unidos, entre 1914 y 1933, una onza de oro se
transaba al precio fijo de 20.67 dólares, o sea que un dólar equivalía
aproximadamente a 0.05 onzas de oro. Cuando dos o más monedas están
atadas al oro, obviamente el valor de cada una en términos de las demás
también está fijo.

El patrón oro juega un papel crucial en la economía mundial. En dicho régimen,

la oferta monetaria y el nivel de precios de cada país participante dependen de
la oferta mundial del oro. Cuando alguien descubre oro, como sucedió en
California en 1849, los precios tienden a subir en todos los países que están
bajo el sistema del patrón oro. Cuando transcurre un período más largo en el
que se descubren muy pocos yacimientos de oro, como entre 1873 y 1896, los
precios mundiales tienden a mantenerse estables o a caer.

Bajo un sistema exclusivo de patrón oro, el banco central mantiene una

cantidad de reservas de oro equivalente en valor al papel moneda que emite. El
acervo de papel moneda varía únicamente cuando el banco central compra o
vende reservas de oro. El oro también puede circular directamente en forma de
monedas de oro, y así el acervo de dinero de la economía es igual al del banco
central más las monedas de oro en circulación.

Tipo de cambio fijo

El Banco Central elige un tipo de cambio nominal, respecto a la moneda de un

país o economía que generalmente es un país grande, estable, y de baja
inflación. Estas características fueron cumplidas por la economía
estadounidense, la economía alemana, y la región económica europea, es por
esto que muchos países durante la historia ha fijado sus tipos de cambio
nominales respecto al dólar, al marco alemán, y más recientemente al euro.

Este tipo de cambio puede combinarse tanto con demanda libre

y oferta parcialmente libre, como con restricciones cambiarias y control de
cambios.

El Banco Central compra y vende la divisa de referencia al valor fijado por el

mismo, de esta manera, el tipo de cambio se mantiene fijo. Cuando el banco
central compra divisas, inyecta moneda nacional en la economía, es decir,
aumenta la base monetaria, y viceversa. Las variaciones de la base monetaria
tienen efectos en el volumen de los medios de pago, el costo y disponibilidad
del crédito, las tasas de interés y por consiguiente, en el volumen
de inversión, consumo y la actividad económica. Es por esto que la elección de
un sistema cambiario en un elemento muy importante para
la política económica de un país.

Las ventajas de este sistema es que se crea un ancla nominal (del tipo de
cambio). Se restringe la discrecionalidad de la política monetaria. Las

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expectativas del tipo de cambio quedan fijas, y también las de los precios de
los bienes transables y por lo tanto de la inflación interna. Al eliminarse las
expectativas inflacionarias las tasas de interés suelen bajar.

En un sistema de tipo de cambio fijo, la realización de política monetaria vía

aumento en los medios de pago, se esteriliza en el tiempo, porque, genera una
baja en la tasa de interés, por lo tanto, una salida de capitales hacia el
extranjero, los inversores venden moneda nacional para comprar divisas. Al
comprar el banco central esta moneda nacional a cambio de reservas
internacionales que están en el banco central, no solo que disminuye la base
monetaria sino que también el banco central se queda con menos reservas
internacionales, lo que puede traer serios problemas por la generación de
expectativas de devaluación del tipo de cambio. Cuando las reservas
internacionales de un BC bajan mucho, los inversores dudan de que el BC siga
manteniendo el tipo de cambio fijo, es decir esperan que devalúen, por lo tanto
tratarán de vender lo antes posible la moneda nacional, acentuando la caída en
las reservas del banco central y las expectativas de devaluación.

También se debe agregar que un sector público deficitario también es causante

de una devaluación. Como el banco central no puede emitir dinero para
financiar el sector público deficitario, éste puede recurrir a dos formas
alternativas de financiamiento:
a. Usar las reservas del BC, lo que crea el mismo problema anterior, es
decir, genera expectativas de devaluación y posiblemente obligue
al gobierno a devaluar.
b. Recurrir al crédito interno o internacional. El mayor endeudamiento
deteriora la solvencia del sector público. De no revertirse la situación
deficitaria (ya sea por mayores ingresos o por una reducción en
los gastos), el acceso al financiamiento comenzaría a disminuir
aumentando la tentación de utilizar las reservas en poder del Banco
Central para financiar el bache presupuestario. Al igual que en el caso
previo, el grado de independencia de la Autoridad Monetaria determinará
el acceso a las reservas que tenga el gobierno. En cuanto el sector
privado comience a registrar que el respaldo de sus pesos comienza a
debilitarse se desencadenará una "salida de capitales" (venta de pesos a
cambio de dólares) hasta que se agoten las reservas o hasta que el BC
deje de vender. El paso siguiente natural es la devaluación.

Convertibilidad de la moneda

Se dice que una moneda es convertible si las personas pueden intercambiar

unidades de la moneda local por moneda extrajera al tipo de cambio oficial, sin
enfrentar demasiadas restricciones. Si existen muchas restricciones, la moneda
se considera inconvertible. Esta definición es bastante amplia, lo cual resalta el
punto de que la convertibilidad es más bien un asunto de grado antes que una
proposición al estilo todo o nada.

Es posible imponer una gran variedad de restricciones a la convertibilidad. Hay

países, por ejemplo, donde está prohibida la importación de automóviles de
lujo: el banco central no facilita la moneda extranjera necesaria para importar

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un Mercedes Benz o un Lamborghini. Si ésta fuera la única restricción para la
compra de moneda extranjera, entonces esto podría considerarse más como
una medida de política comercial que como una política monetaria, y el tipo de
cambio todavía podría considerarse convertible. Pero si las restricciones se
aplican a un gran número de bienes de consumo, se puede decir que la
moneda es inconvertible.

En general, las transacciones de la cuenta de capitales están sujetas a

restricciones. A menudo se prohíbe a los residentes nacionales
comprar activos extranjeros, como bonos, acciones y propiedades inmuebles,
así como mantener dinero en cuentas bancarias en el exterior. Esto no significa
que todos cumplan con las normas. Normalmente, es más fácil evadir las
restricciones a las transacciones de la cuenta de capitales que aquellas que se
aplican a las operaciones de cuenta corriente. Resulta más sencillo tener una
cuenta bancaria en el extranjero que introducir un Rolls Royce
de contrabando a un país que prohíbe su importación.

El FMI tiene como política oponerse a las restricciones a las transacciones de

cuenta corriente. El artículo VIII del acuerdo del FMI establece que "ningún país
miembro podrá, sin la autorización del Fondo, imponer restricciones a la
realización de pagos en transacciones internacionales corrientes". En la
práctica, muchos países –incluido algunos de los países miembros de FIM-
mantienen restricciones a la convertibilidad en transacciones de la cuente
corriente, algunas de las cuales son sancionadas por el Fondo y otras son
toleradas aunque no apoyadas. Los artículos del Acuerdo del FMI no exigen la
convertibilidad de las transacciones de la cuenta de capitales y, desde el punto
de vista del FMI, cada nación es libre de imponer controles al capital sin previa
aprobación de otras naciones o del propio FMI.

En los últimos años se han suscitado acalorados debates con respecto la

conveniencia de la convertibilidad de la cuenta de capitales. Estados Unidos y
el FMI comenzaron a incitar la convertibilidad de la cuenta de capitales en la
mayoría de los países. La Organización para la Cooperación y
el Desarrollo Económico (OCDE), llamada a veces el "club" de los países ricos,
exige a sus miembros la convertibilidad de la cuenta de capitales. A finales de
los años noventa, cuando algunos países en desarrollo se encontraron con
graves crisis financieras tras un período en el que se habían endeudado
fuertemente con el exterior, algunos economistas afirmaron que una de las
causas de dichas crisis había sido la liberalización prematura de los flujos de
capitales. El argumento de tales economistas fue que no se debe buscar la
convertibilidad de la cuenta de capitales antes de efectuar reformas a la
legislación y a la supervisión del sector financiero.

Un indicador común de la inconvertibilidad es la diferencia entre el tipo de

cambio oficial y el del mercado negro, diferencia que algunos conocen como
brecha cambiaria. Si no se permite la compra legal de moneda extranjera para
ciertos fines, o si el banco central raciona el tipo de cambio legal, tenderán a
surgir mercados informales donde se compre la moneda extranjera. Si el tipo
de cambio del mercado negro está muy depreciado con relación al oficial –lo
que significa que comprar una unidad de moneda extranjera resulta mucha más

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caro en el mercado informal que en el oficial-, probablemente el banco central
no esté entregando suficiente moneda extranjera al precio oficial. Esto a su
vez, es una clara señal de que la moneda no es realmente convertible.

Tipo de cambio flexible o flotante

El tipo de cambio flexible es aquel cuyas fluctuaciones no

tienen límites precisamente determinados, lo que no significa que tales
fluctuaciones sean ilimitadas o infinitas. Son los propios mecanismos del
mercado cambiario y, en general, la dinámica de las transacciones
internacionales del país, los que bajo la condición esencial de la flexibilidad,
permiten una relativa estabilidad de los cambios, dadas las elasticidades
de oferta y demanda de los diversos componentes.

Bajo un esquema de tipo de cambio variable la relación de una moneda

respecto de otras monedas estará fijada por la oferta y demanda de divisas en
el mercado.

En este caso, por ejemplo un aumento en la demanda de dólares por parte de

la economía incrementará el valor de dicha divisa respecto del sol. La forma del
ajuste (a la suba del precio del dólar) puede darse de dos formas: o sube
la tasa de interés interna o al hacer más baratos en dólares los precios de los
bienes peruanos aumentará la venta de éstos últimos en el exterior provocando
un ingreso de divisas que estabilizará o disminuirá la presión compradora sobre
el tipo de cambio.

Por el contrario, si un país atrae capitales porque está creciendo o porque

ofrece oportunidades de inversión atractivas, recibirá muchos dólares
apreciando por ende la moneda local. La forma de ajuste se daría también a
través del sector externo. La apreciación de la moneda local encarecería el
valor de las exportaciones y abarataría el valor de las importaciones. Al
disminuir las ventas al exterior disminuiría la oferta de divisas presionando al
alza al tipo de cambio.

Las principales economías del mundo, -Estados Unidos, Europa y Japón- han

adoptado este esquema de tipo de cambio. Las monedas del resto del mundo
se vinculan de "alguna manera" a las tres monedas líderes (dólar, euro y yen).

Si el Banco Central no interviene en ningún momento, se habla de "flotación

limpia" y si lo hace ocasionalmente, de "flotación sucia".

El propio tipo de cambio se encargará de ir corrigiendo los déficits o superávit

de balanza comercial que puedan ir surgiendo.

Si hay déficit quiere decir que se exporta menos de lo que se importa, luego la
demanda de la moneda nacional será débil y ésta irá perdiendo valor (su tipo
de cambio se deprecia). Esto hará que las importaciones se vayan
encareciendo y que las exportaciones se hagan más competitivas, tendiendo a
corregir dicho déficit.

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Tipo de cambio rígido

Es aquel cuyas fluctuaciones están contenidas dentro de un margen

determinado. Este es el caso del patrón oro, en que los tipos de cambio pueden
oscilar entre los llamados puntos o límites de exportación e importación de oro,
por arriba o por debajo de la paridad. Si los tipos de cambio excedieran dichos
límites ocurrirían movimientos de oro que harían volver las cotizaciones al
margen determinado.

Su funcionamiento exige la posibilidad concreta de dichos movimientos de

capital a corto plazo, ligados a una relación entre los tipos de cambio y las
tasas monetarias de interés.

Tipo de cambio único

Es aquel que rige para todas las operaciones cambiarias, cualquiera que sea
su naturaleza o magnitud. Se tolera cierta diferencia entre los tipos de compra y
de venta de la divisa como margen operativo para los cambistas en cuanto a
sus gastos de administración y operación y beneficio normal. El ideal es el
sistema de cambios únicos, que no admite discriminación en cuanto a
las fuentes de origen de las divisas ni en cuanto a las aplicaciones de las
mismas en los pagos internacionales. De modo distinto, los tipos de cambio
múltiples o diferenciales permiten la discriminación entre vendedores y entre
compradores de divisas, de acuerdo con los objetivos de la política
monetaria, fiscal o económica en general. Mediante este sistema puede
favorecerse determinadas exportaciones (con tipo de cambio de preferencia
que proporcionen más moneda nacional por unidad de moneda extranjera a los
respectivos compradores), determinadas entradas de capital y otras
transacciones internacionales. Es un sistema frecuentemente utilizado por los
países no desarrollados como un instrumento auxiliar de la política
de crecimiento económico.

El Banco Central de Reservas puede establecer unas bandas dentro de las

cuales dejará que su moneda fluctúe libremente pero si en algún momento el
tipo de cambio se acerca peligrosamente a los límites establecidos intervendrá
para evitar que se salga fuera de las bandas.

Por ejemplo el Banco Central puede establecer una banda de fluctuación de la

moneda local respecto a la moneda local entre 3.00 y 3.50 soles/$. La moneda
local fluctuaría libremente salvo cuando se acercase a los límites marcados en
cuyo caso intervendría.

En general los bancos centrales buscan que los tipos de cambio de sus

monedas sean lo más estable posible. Si se aprecia mucho dificultará las
exportaciones, lo que se traducirá en un déficit de la balanza comercial y
en desempleo. Y si se deprecia mucho se encarecerán las importaciones, lo
que se traducirá en un fuerte repunte de la inflación.

TIPO DE CAMBIO NOMINAL Y REAL

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Tipo de cambio nominal

El tipo de cambio de un país respecto de otro es el precio de una unidad de

moneda extranjera expresado en términos de moneda nacional.

Entonces el tipo de cambio nominal se puede definir como el número de

unidades de moneda nacional que debemos entregar para obtener una unidad
de moneda extranjera, o de manera similar, el número de unidades de moneda
nacional que obtengo al vender una unidad de moneda extranjera.

Por ejemplo, si para obtener un dólar, debemos entregar tres nuevos soles, el
tipo de cambio nominal entre Perú y Estados Unidos es S/.3/U$S. Para saber
cuántos Nuevos de la moneda local se obtienen por cada dólar, se multiplica
por el tipo de cambio, si por ejemplo tengo 100U$S y los vendo al tipo de
cambio de S/.3/U$SD obtendré 100U$S * S/.3/U$S. Para saber cuántos
dólares obtengo por un monto de Nuevos Soles, divido el monto por el tipo de
cambio, por ejemplo si tengo S/. 300 y compro U$S al tipo de cambio S/.3/U$S
obtendré (S/300)/(S/.300/U$S) = 100U$S.

Las casas de cambio, lugar donde se realizan las operaciones de compra y

venta de divisas, suelen cotizar dos tipos de cambio según se trate de compra
o venta, por ejemplo, en Octubre del 2006 el dólar en el mercado libre en Perú,
cotizaba a 3.4 comprador, y 3.58 vendedor. Es decir que si usted iba a vender
dólares, por cada dólar le pagaban S/.3.47, pero si iba a comprar, cada dólar le
costaba S/.3.58. De ésta manera las casas de cambio obtienen
una rentabilidad mediante la compra y venta de divisas.

Variaciones del Tipo de Cambio Nominal

Los tipos de cambio, como precios que son (precio de una moneda expresados
en términos de otra) suelen variar a través del tiempo.

Una apreciación de la moneda nacional significa una subida de su precio en

términos de moneda extranjera. Ahora, para obtener la misma cantidad de
dólares que obtenía antes, necesito menos soles, entonces decir que la
moneda local se apreció es lo mismo que decir que el tipo de cambio bajó.
Una depreciación es una subida en el tipo de cambio.

Tipo de cambio real (bilateral)

El tipo de cambio de un país (país local) respecto de otro (país extranjero) es el

precio relativo de los bienes del país extranjero expresados en términos de
bienes locales.

El tipo de cambio real viene dado por:

e = (E x P)/P

Donde:

e = Tipo de cambio real

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E = Tipo de cambio nominal
P* = Deflactor del PBI del país extranjero
P = Deflactor del PBI local

Entonces las variaciones del tipo de cambio real pueden deberse a variaciones
en el tipo de cambio nominal como a variaciones en los precios de los bienes
extranjeros, o a variaciones en los precios de los bienes locales.

Apreciación Real: los bienes peruanos se hacen relativamente más caros, cae
el precio de los bienes norteamericanos expresados en Nuevos Soles. Cae el
tipo de cambio real.

Depreciación Real: los bienes peruanos se hacen relativamente más baratos,

sube el precio de los bienes norteamericanos expresados en Nuevos Soles.
Sube el tipo de cambio real.

Durante la convertibilidad, si bien el tipo de cambio nominal entre dos países se

puede mantener fijo. Es posible que los precios suban a un ritmo menor que los
precios de los bienes extranjeros, entonces, el tipo de cambio real sufriría una
muy leve depreciación.

El valor absoluto del tipo de cambio real carece de importancia, ya que

depende del año que se haya elegido como base para los índices de precios,
pero no ocurre lo mismo con las variaciones del tipo de cambio real.

Productos comerciables y no comerciables

Hasta aquí hemos supuesto que todos los bienes son comerciales, es decir,
que se pueden comerciar en el mercado internacional. Esto es obviamente una
simplificación, ya que algunos bienes no son comerciables. Hay ciertos bienes
que sólo se consumen en la economía donde se producen y que no pueden
exportarse ni importarse. A estos bienes se los conoce como bienes no
comerciables.

Por ejemplo, en una peluquería la clientela probablemente viva en el

vecindario, y ciertamente dentro del país. Si cae la demanda por
los servicios del peluquero, éste no puede exportar su exceso de capacidad de
acuerdo con su propia conveniencia. Si los peluqueros del resto del mundo
suben el precio del corte de cabello, no se llenará el local con extranjeros
demandando el servicio. Por ejemplo, el corte de cabello es muchísimo más
barato en la India que en los Estados Unidos, tal vez $20 menos, pero no tiene
ningún sentido comprar un billete de avión para volar, por ejemplo, de Nueva
Cork a Nueva Delhi para ahorrarse $20 en un corte.

Esta naturaleza no comerciable del corte de cabello tiene varias implicaciones

directas. Al no ser posible exportar o importar el servicio, la demanda y la oferta
locales deben igualarse. Sin comercio internacional, una caída de la demanda
interna no puede resolverse aumentando la exportación neta, y los precios
internos pueden diferir de los del resto del mundo sin provocar cambios en la
demanda internacional.

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Además de los cortes de cabello, hay muchos otros bienes y servicios que
quedan fuera del comercio internacional. Por lo general, el alquiler de viviendas
es algo no comerciable. Aunque la renta sea más barata en la Ciudad
de México que en Tokio, es difícil que un japonés pueda beneficiarse de ello.
Por lo tanto, las rentas de una ciudad a otra pueden diferir en sumas
relativamente grandes. Diversas actividades del sector servicios, como
abogados, médicos, profesores y similares, también son buenos ejemplos de
bienes y servicios no comerciables.

Dos son los factores principales que determinan que un bien sea comerciable o
no. Primero, y primordialmente, el costo del transporte, el cual crea barreras
naturales al comercio. Mientras menor sea el costo de transporte como
proporción del costo total de un producto, más probable será que ese producto
se comercie en el mercado mundial. Los productos con un alto valor por unidad
de peso (y, por lo tanto, con un costo de transporte menor en relación a su
valor total) tienden a ser muy comerciables. El mejor ejemplo es el oro, que es
case perfectamente transable, y cuyo precio es prácticamente idéntico
cualquier día en cualquiera de las principales Bolsas de Comercio del mundo.

En el otro extremo está el corte de cabello, que bien puede costar $35 en
Nueva York y apenas $5 en Nueva Delhi. El alto costo de transporte es lo que
hace que este servicio sea no comerciable. Esta característica del alto costo de
transporte por unidad de valor es común a la mayor de los bienes y servicios no
comerciables. El progreso tecnológico en las comunicaciones ha permitido
comercial últimamente con distintos tipos de servicios financieros,
como cuentas bancarias y seguros personales, entre otros. En realidad, en los
países en desarrollo ha comenzado a crecer este tipo de exportaciones a rito
significativo, especialmente en áreas como procesamiento
de datos, software, ingeniería y turismo. Los trabajadores de Jamaica, Manila y
Corea del Sur, por ejemplo, digitan información básica en computadoras que
pertenecen a empresas multinacionales localizadas en los Estados Unidos.

El segundo factor que determina si un bien es comerciable o no comerciable es

el proteccionismo comercial. Los aranceles y cuotas de comercio pueden
impedir el libre flujo de bienes a través de las fronteras, aun si el costo de
transporte es bajo. Mientras mayores sean estas barreras ratifícales al
comercio, menor será la probabilidad de que un bien sea comerciado.
Pensemos, por ejemplo, en un arancel del 100% sobre los muebles.
Supongamos, para efectos ilustrativos, que una silla, por ejemplo, se vende en
$80 en el resto del mundo, y que cuesta $20 embarcarla a nuestro país. Así, la
silla costará $100 en el puerto de ingreso al país. Si el gobierno impone un
arancel del 100%, el costo interno de la silla importada ha subido a $200.
Supongamos ahora que la industria local produce una silla igual y que la vende
por $150. Claramente, no habrá importaciones porque la industria nacional
puede ofrecer sus productos a precios más bajos que los productos
importados. Pero tampoco habrá exportaciones, ya que la industria local no
puede competir en el mercado internacional con un producto externo cuyo
costo apenas llega a $80. En consecuencia., la silla no importa ni se exporta: el
proteccionismo la hizo un bien no comerciable.

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Lógicamente, las categorías de lo que es comerciable y no comerciable no son
inmutables. Los avances tecnológicos pueden reducir el costo de transporte y
hacer que más bienes puedan comerciarse. En contraste, el aumento de
medidas proteccionistas tiende a alargar la lista de bienes no comerciables.

Tipo de cambio real multilateral

Es una medida ponderada de los tipos de cambio reales bilaterales, en la que

las ponderaciones son iguales a las proporciones que representa el comercio
de los distintos países.

OFERTA Y DEMANDA DE DIVISAS

Origen de la oferta de divisas

La oferta de divisas se origina en las transacciones activas o créditos de

la balanza de pagos, tales como: exportación de bienes y servicios, ingresos
sobre inversiones del país en el extranjero, donaciones y remesas recibidas por
residentes o importación de capital no monetario. El componente más estable
de la oferta es el que se origina en la exportación de bienes y servicios.

Origen de la demanda de divisas

La demanda de divisas se origina en las transacciones pasivas o débitos dela

balanza: importación de bienes y servicios, pagos por rendimientos de la
inversión extranjera en el país, donaciones y remesas enviadas por residentes
y exportación de capital no monetario; el componente más estable de la
demanda es el referido a la importación de bienes y servicios. Los movimientos
de capital son los componentes menos estables, más dinámicos, del mercado
de divisas.

Factores que intervienen en la oferta y la demanda

La cotización o tipo de cambio se determina por la relación entre la oferta y la

demanda de divisas; alternativamente, puede decirse que el tipo de cambio se
determina por la relación entre la oferta y demanda de moneda nacional para
transacciones internacionales del país: efectivamente, la oferta de divisas tiene
como contrapartida la demanda de moneda nacional y la demanda de divisas
tiene como contrapartida la oferta de moneda nacional.

Las variaciones de la relación oferta/demanda de divisas determinan las

fluctuaciones del tipo de cambio; sin embargo. Hay un tipo de cambio normal o
de equilibrio en torno al cual se efectúan las variaciones y que debe
corresponder al equilibrio de los pagos internacionales.

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 La curva de demanda de divisas muestra la relación inversa que existe entre la
cantidad demanda de dólares y el tipo de cambio, cuando permanecen constantes
todas las demás variables de las que depende la demanda de dólares. La curva de
oferta de divisas muestra la relación directa entre la cantidad ofertada de dólares y
el tipo de cambio.
Al subir el tipo de cambio, decrece la cantidad demandada de dólares y aumenta la
cantidad ofertada de dólares en el mercado y se genera un exceso de oferta de
dólares, por lo que se deprecia la moneda local. Este incremento del tipo de cambio
encarece las importaciones y hace que estas disminuyan.
Al bajar el tipo de cambio, aumenta la cantidad demandada de dólares y disminuye
la cantidad ofertada de dólares en el mercado y se genera un exceso de demanda
de dólares, por lo que se aprecia la moneda local. Este decremento del tipo de
cambio abarata las importaciones y hace que estas aumenten.

Ante la abundancia de
dólares, esta moneda
reduce su valor
representado por el tipo de
cambio, esta reducción se
denomina apreciación
cambiaria. Esto se debe a
que la moneda extranjera
reduce su valor y por
contraparte eleva el valor
o aprecia la moneda local.

El gráfico muestra la
oferta y demanda de
dólares (usamos esta
moneda como
representativa de la
moneda extranjera, pero
funcionaría igual si
trabajamos con euros u
otra moneda foránea). Un
aumento de la oferta de
dólares traslada la curva
O$ incrementando el
número de dólares
tranzados y reduciendo el
tipo de cambio

Modificaciones de la Paridad

Los desequilibrios persistentes, o fundamentales, de la balanza de pagos,

exigen, por lo general, modificaciones de la paridad monetaria, o valor de
cambio externo de la moneda, para inducir ajustes en los diversos
componentes de la balanza y en la actividad económica nacional que faciliten
la recuperación del equilibrio.

La paridad puede ser modificada en el sentido del alza (revaluación) o de la

baja (devaluación), según se trate de un desequilibrio por superávit o de uno
por déficit. El caso más frecuente es el de la revaluación.
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Los países evitan en lo posible la revaluación, porque ocasiona desventajas
comerciales, ya que afecta el poder de competencia de las exportaciones y
favorece las importaciones, así como las salidas de capital. Si el mercado
internacional de los productos exportables es bastante competitivo, el país que
revalúa no puede aumentar los precios de sus exportaciones para compensar
los efectos de la revaluación y los exportadores recibirán menores ingresos en
moneda nacional, aunque, por otra parte, se podrán adquirir más bienes y
servicios extranjeros por la misma cantidad de moneda nacional que antes de
la revaluación (y sujeto a que los precios internacionales dela importación no
suban). Desde luego, estos deben ser los efectos perseguidos, para el ajuste
de la balanza de pagos en caso de superávit: reducción de la exportación, o
menor ritmo de aumento, y aumento de la importación.

La devaluación permite que los exportadores reciban mayores ingresos en

moneda nacional, sin alteración de los precios internacionales de sus
productos, o aun con un bandeja de proporción menor que la de devaluación;
en este último caso podrá lograrse , si la demanda externa es algo elástica, un
incremento de la exportación, que es una meta perseguida para el reequilibrio
de la balanza de pagos; por otra parte, los importadores tendrán que
desembolsar mayor cantidad de moneda nacional para adquirir determinado
volumen de importaciones y, dada la elasticidad de la demanda de éstas, podrá
ocurrir una disminución de las mismas, que es otra de las metas de ajuste que
se persigue con la medida. La producción nacional, si disfruta de una oferta
elástica en relación con cierta capacidad productiva, ociosa
o recursos disponibles y utilizables en corto plazo, podrá beneficiarse con la
situación creada y de este modo la economía interna puede superar dentro de
algún tiempo los efectos depresivos del desequilibrio pasivo de la balanza de
pagos. Los ingresos de capital, además, resultan beneficiados por la
devaluación.

MERCADO LATINOAMERICANO DE DIVISAS

Es un gran desafío introducir el Sol Peruano, el Real Brasilero, el Peso Chileno,

y la mayor cantidad de divisas locales para así hacer de este un mercado más
atractivo y familiar para el público latinoamericano.

En los últimos años las mesas de dinero latinoamericanas se

han estado fijando en lo que sucede con el Real, esto ha sucedido debido a
varios factores.

Desde hace un tiempo que los operadores buscaban una moneda con que
compararse y el Real ha demostrado la tendencia del mercado convirtiéndose
hoy en día en la divisa más mirada de Latinoamérica.

Políticas Macroeconómicas claras, economía sana y creciendo, y una fuerte

liquidez son los factores que hacen hoy por hoy del Real a la divisa líder en
Latinoamérica.

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¿Por qué el Real y no el de la moneda local Peruano o el Peso Chileno?
Principalmente por el factor liquidez, ya que el tamaño del mercado Brasilero
supera ampliamente al peruano y chileno, por lo que los volúmenes transados
del Real superan ampliamente los volúmenes del de la moneda local y del
Peso Chileno.

Los requisitos para que una divisa se transe electrónicamente son:

Existencia de un tipo de cambio de flotación limpia (siempre existen
excepciones). Liquidez, esto implica que a volúmenes mayores no aumenten
los spreads, y que los horarios de transacción sean extendidos dentro del
mismo país, al menos 12 horas continuas de transacciones en los bancos
locales.

Otro requisito es la estabilidad macroeconómica del país, tiene que ver con la
probabilidad de intervención del gobierno, y la manera en que haga estas
intervenciones, ya que a mayor intento de manejo por parte de los bancos
centrales y de los gobiernos del tipo de cambio, menores las probabilidades
que alguien se interese en especular con esa moneda.

También es importante el interés de los mercados financieros en la divisa, con

esto se quiere decir que debe existir interés de algún banco en USA o Europa
en transar esa divisa, ya que así se logrará tener un horario más extendido de
transacciones.

Cumpliéndose estos puntos, aparece el ultimo, así podremos ver las monedas
latinoamericanas en el Forex.

Forex es acrónimo de Foreign Exchange (Intercambio de Monedas

Extranjeras). También conocido como Mercado Internacional de Divisas.

El mercado de moneda extranjera (Forex o FX) existe dondequiera que una

moneda se negocie con otra (como una casa de cambio). Es el mercado en
gran medida más grande del mundo, en términos de valor de efectivo
negociado, e incluye negociar entre los bancos grandes, los bancos centrales,
los especuladores de la moneda, las corporaciones multinacionales, los
gobiernos, y otros mercados financieros e instituciones. Los comerciantes al
por menor (especuladores pequeños) son una parte pequeña de este mercado.
Pueden participar solamente indirectamente a través de corredores o de los
bancos y pueden ser blancos de los scams de la divisa.

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 BALANZA DE PAGOS
La balanza de pagos es un registro de todas las transacciones monetarias
producidas entre un país y el resto del mundo en un determinado periodo.
Estas transacciones pueden incluir pagos por las exportaciones e
importaciones del país de bienes, servicios, capital financiero y transferencias
financieras. La balanza de pagos contabiliza de manera resumida las
transacciones internacionales para un período específico, normalmente un año,
y se prepara en una sola divisa, típicamente la divisa doméstica del país
concernido. Las fuentes de fondos para un país, como las exportaciones o los
ingresos por préstamos e inversiones, se registran en datos positivos. La
utilización de fondos, como las importaciones o la inversión en países
extranjeros, se registran como datos negativos.

Cuando todos los componentes de la balanza de pagos se incluyen, el total

debe sumar cero, sin posibilidad de que exista un superávit o déficit. Por
ejemplo, si un país está importando más de lo que exporta, su balanza
comercial (exportaciones menos importaciones) estará en déficit, pero la falta
de fondos en esta cuenta será contrarrestada por otras vías, como los fondos
obtenidos a través de la inversión extranjera, la disminución de las reservas del
banco central o la obtención de préstamos de otros países.

Si bien la cuenta de la balanza de pagos general siempre tiene que estar en

equilibrio cuando todos los tipos de pagos son incluidos, es posible que existan
desequilibrios en las cuentas individuales que forman la balanza de pagos,
como la cuenta corriente, la cuenta de capital o la financiera excluyendo la
cuenta de la variación de reservas del banco central, o la suma de las tres. Un
desequilibrio en la última suma puede resultar en un país superavitario que
acumule riqueza, mientras que una nación deficitaria puede devenir
progresivamente endeudada. El término "balance de pagos" a menudo se
refiere a esta suma: se dice que existe superávit de la balanza de
pagos (equivalentemente, la balanza de pagos es positiva) por un determinado
importe si las fuentes de fondos (como las exportaciones de bienes y bonos
vendidos) exceden el uso de esos fondos (como el pago por bienes importados
y el pago por la compra de bonos extranjeros) por ese importe. Se dice que hay
un déficit de la balanza de pagos (la balanza de pagos es negativa) si ocurre el
fenómeno inverso.

En un sistema de tipo de cambio fijo, el banco central acomoda esos flujos

mediante la compra de cualquier flujo de fondos que entra en el país o a través
de la provisión de fondos en divisa extranjera en los mercados de divisas, de
modo que haga coincidir cualquier salida de capitales al exterior, previniendo
así que los flujos de fondos puedan afectar al tipo de cambio entre la divisa del
país y otras divisas. Así, el cambio neto anual en las reservas de divisas
extranjeras del banco central se denomina en ocasiones superávit o déficit de
balanza de pagos. Existen alternativas a los sistemas de tipo de cambio fijo,
como un régimen de gestión flotante donde se permiten ciertos cambios en los
tipos de cambio, o en el otro extremo un sistema de cambio flotante puro
(también conocido como tipo de cambio puramente flexible). Con un sistema de

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cambio flotante puro, el banco central no tiene necesidad de intervenir para
proteger o devaluar su divisa, permitiendo que su tipo sea fijado por el
mercado, y las reservas de divisas del banco central no se alteran.

Históricamente, han existido diferentes enfoques para la cuestión de cómo o

incluso si sería necesario eliminar los desequilibrios de cuenta corriente.

Estructura de la balanza de pagos

La balanza de pagos (BP) se estructura en cuatro subdivisiones:

 Cuenta corriente.
 Cuenta de capital.
 Cuenta financiera.
 Cuenta de errores y omisiones.

Cuenta corriente

Aplicando al ejercicio de importación y exportación la cuenta corriente registra

los cobros, pagos y remuneraciones procedentes del comercio de bienes y
servicios y las rentas en forma de beneficios, intereses y dividendos obtenidos
del capital invertido en otro país. La compraventa de bienes se registrará en la
balanza comercial, los servicios en la balanza de servicios, los beneficios en la
balanza de rentas y las transferencias de dinero en la balanza de
transferencias.

La balanza por cuenta corriente estará dividida en dos secciones. La primera

es conocida como balanza visible y la compone íntegramente la balanza

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comercial. La segunda sección se llama balanza invisible y está compuesta por
la balanza de servicios, rentas y por la balanza de transferencias.

Cuenta de bienes y servicios

De acuerdo al VI Manual de la Balanza de Pagos y Posición de Inversión

Internacional del FMI, la balanza de bienes y la de servicios, anteriormente
separadas, pasan a agruparse en una cuenta denominada "cuenta de bienes y
servicios", con dos subcuentas, una para cada transacción.
La cuenta de bienes, también llamada balanza «comercial» o «de mercancías»,
utiliza como fuente de información básica los datos recogidos por el
Departamento de Aduanas de la Agencia Tributaria. En ella se registran
los pagos y cobros procedentes de las importaciones y exportaciones de
bienes tangibles, como pueden ser los automóviles, la vestimenta o la
alimentación.

Un dato a tener en cuenta es que las importaciones y exportaciones en la

balanza de pagos tienen que aparecer con valoración «FOB para la
exportación» y «CIF para la importación», que es como las elaboran las
aduanas. Los precios FOB (Freight On Board) se diferencian de los precios CIF
(Cost, Insurance and Freight) en que estos últimos incluyen el flete y
los seguros. Al elaborar la balanza de pagos, los fletes y los seguros tienen que
ser contabilizados como servicios y no como mercancías.

La cuenta de servicios recogerá todos los ingresos y pagos derivados de la

compraventa de servicios prestados entre los residentes de un país y los
residentes de otro, siempre que no sean factores de producción (trabajo y
capital) ya que estos últimos forman parte de las rentas. Los servicios son:
 Turismo y viajes, que recoge los servicios y los bienes adquiridos en una
economía por viajeros, por tanto no sólo engloba la prestación de servicios,
sino que también recoge las mercancías consumidas como mayor importe
del apartado, se considera que dichos productos, a pesar de no ser
enviados a otro país, son consumidos por los residentes extranjeros que
vienen a visitar un país. Como resulta imposible a veces determinar que es
una venta de producto y que es una prestación de servicios, siempre se
engloba todo esto dentro de la partida de servicios.
 Transportes, en el que se incluyen tanto los cobros como los pagos
realizados en concepto de fletes como cualquier otro gasto de transporte
(por ejemplo los seguros). Es una partida importante, dado que muchos
países se dedican a transportar mercancías entre terceros.
 Comunicaciones, recoge los servicios postales, correo electrónico, etc.
 Construcción.
 Seguros, se estima por la diferencia entre los ingresos por primas y los
pagos de indemnizaciones.
 Servicios financieros, comprende los servicios de intermediación
financiera, que entre otros incluye las comisiones de obtención y colocación
de fondos, transferencias, pago, cambio de moneda, etc.
 Servicios informáticos y de información, como son los de asesoría y
configuración de equipos informáticos, reparación de los mismos, servicios

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 de desarrollo de software, agencias de noticias, reportajes, crónicas de
prensa, etc.
 Servicios prestados a las empresas, tales como servicios comerciales y
leasing operativo
 Servicios personales, culturales y recreativos
 Servicios gubernamentales, que comprende los cobros y pagos
relacionados con embajadas, consulados, representaciones de organismos
internacionales, unidades militares, etc.
 Royalties y rentas de la propiedad inmaterial.

Cuenta de rentas primarias

La cuenta de rentas primarias, o balanza de servicios factorial, o renta de

factores, recoge los ingresos y pagos registrados en un país, en concepto de
intereses, dividendos o beneficios generados por los factores de producción
(trabajo y capital), o lo que es lo mismo, de inversiones realizadas por los
residentes de un país en el resto del mundo o por los no residentes en el propio
país.

Los ingresos son las rentas recibidas por los poseedores de los factores de
producción que son residentes y están invertidos en el extranjero, mientras que
los pagos son las rentas que se entregan a los no residentes poseedores de los
factores de producción y que están invertidos en el propio país. Las rentas del
trabajo recogen la remuneración de trabajadores transfronterizos ya sean
estacionales o temporales.

Cuenta de rentas secundarias

En la cuenta de rentas secundarias (anteriormente, "de transferencias

corrientes"), se registrarán las transacciones sin contrapartida recibidas o
pagadas al exterior. Estas transferencias normalmente son de
tipo donativo o premio y pueden ser tanto públicas (ej.: donaciones entre
gobiernos) o privadas (ejemplo: remesas que los emigrantes envían a sus
países de origen)

La principal problemática que presenta la cuenta de rentas secundarias, es que

a veces resulta complicado determinar qué transferencias forman parte de esta
cuenta corriente y cuáles son parte de la cuenta de capital. Se considerarán
transferencias de cuenta corriente las remesas de los emigrantes, los
impuestos, las donaciones, premios artísticos, premios científicos, premios de
juegos de azar y la ayuda internacional transferida en forma de donación.

Cuenta de capital

Componente de la Balanza De Pagos que muestra el cambio en los activos del

país en el extranjero y de los activos extranjeros en el país, diferentes a los
activos de reserva oficial. Esta cuenta incluye inversiones directas, la Compra o
Venta de valores extranjeros y los pasivos, bancarios y no bancarios, con
extranjeros por parte del país durante el año.

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En ésta se recogen las transferencias de capital y la adquisición de activos no
financieros no producidos (terrenos y recursos del subsuelo). Las
transferencias de capital engloban todas aquellas transferencias que tienen
como finalidad la financiación de un bien de inversión, entre ellas se incluyen
las recibidas de organismos internacionales con el fin de construir
infraestructuras.

Cuenta financiera

Registra la variación de los activos y pasivos financieros con el exterior. Por

tanto recoge los flujos financieros entre los residentes de un país y el resto del
mundo. Las diferentes rúbricas de la cuenta financiera recogen la variación
neta de los activos y pasivos correspondientes.
 Inversiones directas.
 Inversiones en cartera.
 Otras inversiones.
 Instrumentos financieros derivados.
 Variación de activos de reserva.

"La cuenta financiera nos va a reflejar por tanto si somos nosotros los que
estamos prestando dinero al resto del mundo o sí por el contrario ellos nos
prestan a nosotros"

Cuenta de errores y omisiones

La cuenta de errores y omisiones abarca lo que se conoce como el capital

indeterminado, es un ajuste por la discrepancia estadística de todas las demás
cuentas de la balanza de pagos.

Se trata pues de un ajuste por omisión más que por error, siendo además estos
créditos comerciales a corto plazo la parte cuantitativamente más destacable
de dichas omisiones. Hay que aclarar que son precisamente las omisiones, que
no tanto los errores, los que mayor vínculo mantienen con otras variables
macroeconómicas (como los tipos de interés o los tipos de cambio) por lo que
su evolución se puede determinar a partir de las fluctuaciones de aquellas

El sistema de anotación de la balanza de pagos es de partida doble, es decir,

cada anotación tiene su contrapartida, por lo que si la información estadística
es correcta el saldo es cero, en la práctica no es así, por lo que, debido a las
deficiencias en los sistemas de información, resulta necesario utilizar esta
partida para corregir las diferencias. Este renglón de la balanza de pagos
establece las correcciones para determinar el saldo ajustado.

Significado de los saldos de la balanza de pagos

La balanza de pagos, si bien está equilibrada a nivel agregado, no tiene por

qué estarlo a nivel interno. Pueden existir y de hecho existen desequilibrios
entre las diferentes cuentas que afecten directamente a la economía de un
país.

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Los saldos de los distintos componentes de la balanza de pagos aportan
información acerca de la situación de un país con respecto al exterior, con
objeto de proporcionar una fundamentación a su política económica.

Con este objeto, se toman determinadas partes de la balanza de pagos con

contenido económico para interpretar su saldo, algunos de los más utilizados
son:
 Saldo comercial, la diferencia de valor entre las importaciones y
exportaciones de bienes, nos dice hasta qué punto las exportaciones
financian las importaciones.
 Saldo de bienes y servicios, es la diferencia de exportación y la
importación de las correspondientes balanzas comercial y de servicios. La
tercerización de algunas economías hace que sea necesario recurrir a este
indicador.
 Saldo de cuenta corriente, es la diferencia de ingresos y pagos de la
balanza comercial, de servicios, de renta, y de transferencias corrientes.
Expresa si un país ha gastado o no más de lo que su capacidad de renta le
permite, por lo que tiene que acudir bien a préstamos o a reducciones de
activos en el exterior.

Cuando un país compra más de lo que vende tiene que financiar la diferencia
con préstamos; por el contrario, si vende más de lo que compra, puede prestar
a otros con el excedente generado. Este principio es una característica de la
balanza comercial.

Por este motivo, si existe un déficit en la balanza por cuenta corriente y en la de

capital, tendremos que tener un superávit en la balanza financiera.

El Banco central reduce sus reservas de divisas cuando la balanza de pagos

presenta un déficit. Lo contrario sucede cuando ésta presenta un superávit.

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