8

CAPÍTULO
CLASE

Reconsideración de la economía
abierta: el modelo Mundell-Fleming
y el sistema de tipos de cambio

MACROECONOMÍAI
MACROECONOMÍA
SEXTA EDICIÓN

N. GREGORY MANKIW
Diapositivas PowerPoint® por Ron Cronovich
Traducción: Pablo Fleiss

© 2007 Worth Publishers, all rights reserved

 Bibliografía

La clase de hoy se basa en:

 Mankiw (2014). “Macroeconomía”. Cap. 13.

Diapositiva
1
 En esta clase, aprenderemos…

 El modelo Mundell-Fleming
(IS-LM para una pequeña economía abierta)
 Causas y efectos de las diferencias entre los
tipos de interés
 Argumentos a favor de los tipos de cambio fijos
y fluctuantes
 Cómo derivar la curva de demanda agregada
para una pequeña economía abierta

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

2
 El modelo Mundell-Fleming

 Supuesto clave: Una pequeña economía abierta

con movilidad perfecta del capital.
r = r*
 Equilibrio en el mercado de bienes –la curva IS*
Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (e )
Donde
e = tipo de cambio nominal
= moneda extranjera por unidad de moneda
nacional (el “precio de la moneda nacional”)
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
3
 La curva IS* : El equilibrio en el
mercado de bienes
Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (e )

La curva IS* se traza para un e

valor dado de r*.
Intuición sobre la pendiente:

 e   NX  Y
IS*
Y

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

4
 La curva LM*: El equilibrio en el
mercado de dinero
M P  L (r *,Y )
La curva LM*
e LM*
 Se traza para un valor
dado de r*.
 Es vertical porque:
dado r*, hay sólo un
único valor de Y que
iguala la oferta y la
demanda de dinero sin Y
tener en cuenta e.
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
5
 Equilibrio en el modelo Mundell-Fleming

Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (e )
M P  L (r *,Y )
e LM*

Tipo de
cambio de
equilibrio

IS*
Nivel de Y
renta de
equilibrio
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
6
 Tipos de cambio fluctuantes y
fijos
 En un sistema de tipos de cambio fluctuante,
se permite a e fluctuar en respuesta a las
cambiantes condiciones económicas.
 En contraste, bajo los tipos de cambio fijo,
el banco central intercambia moneda nacional
por divisas a un precio predeterminado.
 A continuación, análisis de la política económica
 Primero, en un sistema de tipo de cambio
fluctuante
 Después en un sistema de tipo de cambio fijo
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
7
 La política fiscal bajo tipos de cambio
fluctuantes
Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (e )
M P  L (r *,Y )
e LM 1*
Para cualquier valor dado
de e, una expansión fiscal e2
aumenta Y, desplazando
IS* a la derecha. e1
IS 2*
Resultados:
IS 1*
e > 0, Y = 0 Y
Y1

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

8
 Lecciones sobre la política fiscal

 En una pequeña economía abierta con movilidad

perfecta del capital, la política fiscal no puede afectar el
PBI real.
 “Desplazamiento”
 En una economía cerrada:
La política fiscal desplaza la inversión al provocar el
aumento de los tipos de interés.
 En una pequeña economía abierta:
La política fiscal desplaza las exportaciones netas al
provocar una apreciación del tipo de cambio.

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

9
 La política monetaria bajo tipos de
cambio fluctuantes
Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (e )
M P  L (r *,Y )
e LM 1*LM 2*
Un aumento en M
desplaza LM* a la derecha
porque Y debe aumentar
para restablecer el equilibrio e1
en el mercado de dinero.
e2
Resultados: IS 1*
Y
e < 0, Y > 0 Y1 Y2

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

10
 Lecciones sobre la política
monetaria
 La política monetaria afecta la producción al afectar los
componentes de la demanda agregada:
En una economía cerrada: M  r  I  Y
En una pequeña economía abierta: M  e 
NX  Y

 Una política monetaria expansiva no incrementa la

demanda agregada mundial, simplemente desplaza la
demanda de productos extranjeros hacia productos
nacionales.
Entonces, el aumento en la renta nacional y el
desempleo son a expensas de las pérdidas del exterior.

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

11
 Tipos de cambio fijos
 Bajo tipos de cambio fijos, el banco central se
compromete a comprar o vender la moneda
nacional a cambio de divisas a un precio
determinado.
 En el modelo Mundell-Fleming, el banco central
desplaza la curva LM* lo suficiente para
mantener e a su tasa preanunciada.
 Este sistema fija el tipo de cambio nominal. A
largo plazo, con precios flexibles, el tipo de
cambio real puede variar incluso si el tipo
nominal es fijo.

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

15
 La política fiscal bajo tipos de cambio
fijos

Bajo tipos fluctuantes,

una expansión fiscal
e LM 1*LM 2*
elevaría e.
Para evitar que e suba,
el banco central debe
vender moneda
e1
doméstica, lo que
aumenta M y desplaza IS 2*
LM* a la derecha. IS 1*
Resultados: Y
Y1 Y2
e = 0, Y > 0
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
16
 La política fiscal bajo tipos de cambio
fijos

Bajo
Bajotipos
tiposfluctuantes,
fluctuantes,
una expansión
la política fiscal
fiscal no es e LM 1*LM 2*
elevaría
efectivae.para variar la
Para evitar que e suba,
producción.
el banco central debe
Bajo tipos
vender monedafijos, la
e1
política fiscal
doméstica, lo quees muy
efectivaMpara
aumenta variar la
y desplaza IS 2*
producción.
LM* a la derecha. IS 1*
Resultados: Y
Y1 Y2
e = 0, Y > 0
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
17
 La política monetaria bajo tipos de
cambio fijos
Un aumento en M desplazaría LM*
a la derecha y reduciría e.

Para prevenir la caída de e,

e LM 1*LM 2*
el banco central debe
comprar moneda doméstica,
lo que reduce M y desplaza
e1
LM* nuevamente a la
izquierda.
Resultados: IS 1*
Y
e = 0, Y = 0 Y1

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

18
 La política monetaria bajo tipos de
cambio fijos
Un aumento
Bajo tipos en M desplazaría
fluctuantes, la LM*
apolítica
la derecha y reduciría
monetaria ese.muy
efectiva
Para paralavariar
prevenir caída lade e,
e LM 1*LM 2*
elproducción
banco central debe
comprar moneda
Bajo tipos fijos, doméstica,
la política
lomonetaria
que reducenoMpuede
y desplaza
ser e1
LM* nuevamente
usada a la la
para afectar
izquierda.
producción
Resultados: IS 1*
Y
e = 0, Y = 0 Y1

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

19
 Resumen de los efectos de las
políticas en el modelo Mundell-
Fleming
Régimen del tipo de cambio:

Fluctuante Fijo
Impacto sobre:

Política Y e NX Y e NX

Expansión fiscal 0    0 0

Expansión mon.    0 0 0

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

21
 Diferencias entre los tipos de
interés
Dos razones por las cuales r puede diferir de r*
 Riesgo país: El riesgo que los prestatarios de un
país no cumplan los pagos de sus deudas debido a
convulsiones políticas o económicas
Los prestamistas exigen un mayor tipo de interés
para compensarles por el riesgo.
 Cambios esperados en los tipos de cambio: Si
se espera que caiga el tipo de cambio de un país,
entonces sus prestatarios deben pagar un mayor
tipo de interés para compensar a los acreedores
por la depreciación esperada de la moneda.

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

23
 Diferenciales en el modelo M-F
r  r * 
donde  (la letra griega “theta”) es una prima de
riesgo, que se supone exógena.
Sustituya r en las ecuaciones de IS* y LM* :

Y  C (Y  T )  I (r *   )  G  NX (e )

M P  L (r *   ,Y )

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

24
 Los efectos de un aumento en 

IS* se desplaza a la izq.

  r  I e LM 1*LM 2*
LM* se desplaza a la der.
  r  (M/P)d, e1
Y debe subir para restablecer
el eq. en el mercado de dinero.
e2 IS 1*
Resultados: IS 2*
e < 0, Y > 0 Y
Y1 Y2

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

25
 Los efectos de un aumento en 

 La caída de e es intuitiva:
Un aumento en el riesgo país o una depreciación
esperada hace que tener moneda nacional sea
menos atractivo.
Nota: Una depreciación esperada es una
profecía auto cumplida.
 El aumento en Y ocurre porque el aumento de NX
(por la depreciación) es mayor que la caída en I (por el
aumento de r ).

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

26
 Por qué puede que la renta no
aumente
 El banco central puede intentar prevenir la depreciación
reduciendo la oferta de dinero.
 La depreciación puede disparar el precio de las
importaciones lo suficiente como para aumentar el nivel
de precios (lo que reduciría la oferta real de dinero).
 Los consumidores pueden responder al aumento de
riesgo conservando más dinero.
Cada una de las razones anteriores desplazaría la curva
LM* hacia la izquierda.

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

27
 CASO PRÁCTICO:
La crisis del Peso Mexicano
35
U.S. Cents per Mexican Peso

30

25

20

15

10
7/10/94 8/29/94 10/18/94 12/7/94 1/26/95 3/17/95 5/6/95

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

28
 CASO PRÁCTICO:
La crisis del Peso Mexicano
35
U.S. Cents per Mexican Peso

30

25

20

15

10
7/10/94 8/29/94 10/18/94 12/7/94 1/26/95 3/17/95 5/6/95

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

29
 La crisis del Peso no sólo afectó a
México
 Los bienes de EE.UU. se encarecieron para los
mexicanos
 Las empresas de EE.UU. perdieron ingresos
 Cientos de quiebras a lo largo de la frontera
entre ambos países
 Los activos mexicanos valieron menos en
dólares
 Se redujo la riqueza de millones de ciudadanos
estadounidenses
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
30
 Entendamos la crisis
 A comienzos de los ‘90, México era un lugar
atractivo para la inversión extranjera.
 Durante 1994, los desarrollos políticos causaron
un aumento en la prima de riesgo ( ) de
México:
 Levantamiento campesino en Chiapas
 Asesinato del principal candidato a la
presidencia
 Otro factor:
La Reserva Federal aumentó los tipos de interés
varias veces durante 1994 para prevenir la
inflación en los EE.UU. (r* > 0)
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
31
 Entendamos la crisis

 Estos sucesos impusieron una presión a la baja

del Peso.
 El banco central de México había prometido
repetidamente a los inversores que no dejaría
caer el valor del Peso, por lo que compró Pesos
y vendió Dólares para apoyar el tipo de cambio
del Peso.
 Hacer esto requería que el banco central de
México tuviera reservas adecuadas de Dólares.
¿Las tenía?

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

32
 Reservas de Dólares del banco
central de México

Diciembre 1993 ……………… $28 billones

Agosto 17, 1994 ……………… $17 billones
Diciembre 1, 1994 …………… $ 9 billones
Diciembre 15, 1994 ………… $ 7 billones

Durante 1994, el banco central de México

escondió los datos de que las reservas se
habían agotado.
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
33
  El desastre 
 20 de Dic.: México devalúa el Peso un 13%
(fija e en 25 cent. en lugar de 29 cent.)
 Los inversores se ¡ASOMBRAN! –no tenían ni idea de
que México se estuviese quedando sin reservas.
 , los inversores se desprenden de sus activos
mexicanos y sacan sus capitales de México.
 22 de Dic: Las reservas del banco central casi se han
agotado. Se abandona el tipo de cambio fijo y se deja
flotar e.
 En una semana, e cae otro 30%.

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

34
 El paquete de rescate

 1995: EE.UU. y el FMI establecen una línea de

crédito por $50 billones para dar garantías sobre
la deuda del gobierno de México.
 Esto ayudo a recuperar la confianza en México,
reduciendo la prima de riesgo.
 Después de una dura recesión en 1995, México
inicia una fuerte recuperación de la crisis.

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

35
 CASO PRÁCTICO:
La crisis del Sudeste Asiático en 1997-98

 Los problemas en el sistema bancario erosionaron la

confianza internacional en las economías del SE
asiático.
 Subieron la prima de riesgo y los tipos de interés.
 Las cotizaciones de bolsa cayeron, mientras los
inversores extranjeros vendían activos y sacaban fuera
su capital.
 La caída del precio de las acciones redujo el valor de las
garantías utilizadas en los préstamos bancarios,
aumentando las tasas de incumplimiento, lo que agravó
la crisis.
 Las salidas de capital hicieron bajar los tipos de cambio.
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
36
 Datos de la crisis del SE Asiático
Mercado de
Tipo de cambio PIB nominal
valores
Variación % del Variación %
Variación %
7/97 al 1/98 1997-98
del 7/97 al 1/98
Indonesia -59,4% -32,6% -16,2%
Japón -12,0% -18,2% -4,3%
Malasia -36,4% -43,8% -6,8%
Singapur -15,6% -36.0% -0.1%
Corea del S. -47,5% -21.9% -7,3%
Taiwán -14,6% -19,7% n.d.
Tailandia -48,3% -25,6% -1,2%
EE.UU. n.d. 2,7% 2,3%
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
37
 Tipos de cambio fluctuante y fijo

Argumentos a favor de los tipos fluctuantes:

 Permite usar la política monetaria para perseguir
otras metas (crecimiento estable, inflación
reducida).

Argumentos a favor de los tipos fijos:

 Evita la incertidumbre y la volatilidad, facilitando
las transacciones internacionales.
 Disciplina la política monetaria para prevenir un
crecimiento de dinero excesivo e hiperinflación.
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
38
 La trinidad imposible

Un país no puede tener

libre flujo de capitales, Libre flujo de
política monetaria capitales
independiente y un tipo de
cambio fijo Opción 1 Opción 2
(EE.UU.) (Hong Kong)
simultáneamente.
Un país debe elegir un
lado del
triángulo y Política Tipo de
Opción 3 cambio
monetaria
renunciar a la (China)
independ. fijo
esquina opuesta.
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
39
 CASO PRÁCTICO:
La controversia sobre la moneda china

 1995-2005: China fijó su tipo de cambio en 8,28 Yuans

por Dólar, y restringió los flujos de capital.
 Muchos observadores pensaron que el Yuan estaba
significativamente infravalorado, mientras China estaba
acumulando grandes reservas de Dólares.
 Los empresarios estadounidenses se quejaban de que el
Yuan barato de China le daba a los fabricantes chinos
una ventaja injusta.
 El Presidente Bush le pidió a China que dejara flotar su
moneda. Otros en EE.UU. querían imponer aranceles
sobre los productos chinos.

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

40
 CASO PRÁCTICO:
La controversia sobre la moneda china

 Si China deja flotar el Yuan, es posible que se

aprecie.
 Sin embargo, si China también permite una mayor
movilidad del capital, entonces puede ocurrir que
los ciudadanos chinos comiencen a colocar sus
ahorros en el exterior.
 Esta salida de capital podría causar que el Yuan se
depreciara en lugar de apreciarse.

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

41
 Mundell-Fleming y la curva DA

 Hasta ahora en el modelo M-F, P había estado fijo.

 Pero para derivar la curva DA, considere el impacto
de un cambio en P en el modelo M-F.
 Ahora escribimos las ecuaciones M-F cómo:
(IS* ) Y  C (Y  T )  I (r *)  G  NX (ε )

(LM* ) M P  L (r *,Y )
(Antes en esta clase, P estaba fijo, y podíamos
escribir NX en función de e en lugar de .)
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
42
 Derivar la curva DA
 LM*(P2) LM*(P1)
Por qué la curva DA
tiene pendiente negativa: 2
1
P  (M/P)
IS*
 LM a la izq. Y2 Y1 Y
P
 
P2
 NX P1
 Y DA
Y2 Y1 Y

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

43
 Del corto al largo plazo

Si Y 1  Y ,  LM*(P1) LM*(P2)

Entonces hay una 1

presión a la baja de 2
los precios. IS*
Con el tiempo, P Y1 Y Y
P OALP
bajará, provocando
(M/P ) P1 OACP1
 P2 OACP2

NX  DA
Y Y1 Y Y

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

44
 Gran economía abierta: entre
pequeña y cerrada
 Muchos países no son ni economías pequeñas
ni cerradas.
 Una gran economía abierta está entre los casos
extremos de economía cerrada y pequeña
abierta.
 Considere una expansión monetaria:
 Como en una economía cerrada,
M > 0  r  I (aunque no tanto)
 Como en una pequeña economía abierta,
M > 0    NX (aunque no tanto)
CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva
45
 Resumen

1. El modelo Mundell-Fleming
 Es el modelo IS-LM para una pequeña economía
abierta.
 Toma P como dado.
 Puede mostrar de qué forma las políticas y las
perturbaciones afectan la renta y los tipos de
cambio.
2. La política fiscal
 Afecta la renta bajo tipos de cambio fijos, pero no
bajo tipos de cambio fluctuantes.

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

46
 Resumen

3. La política monetaria
 Afecta la renta bajo tipos de cambio fluctuantes.
 Bajo tipos de cambios fijos, la política monetaria no
es capaz de afectar la producción.
4. Las diferencias entre los tipos de interés
 Existen si los inversores exigen una prima de riesgo
para invertir en los activos de un país.
 Un aumento en la prima de riesgo sube los tipos de
interés nacionales y provoca una depreciación del
tipo de cambio del país.

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

47
 Resumen

5. Tipos de cambio fijos vs. fluctuantes

 Bajo tipos fluctuantes, la política monetaria está
disponible para otros propósitos que el de mantener
la estabilidad cambiaria.
 Los tipos de cambio fijos reducen parte de la
incertidumbre en las transacciones internacionales.

CLASE 8 Reconsideración de la Economía Abierta Diapositiva

48
 8
CAPÍTULO
CLASE

Apéndice:
tipos de cambio nominal y real

MACROECONOMÍAI
MACROECONOMÍA
SEXTA EDICIÓN

N. GREGORY MANKIW
Diapositivas PowerPoint® por Ron Cronovich
Traducción: Pablo Fleiss

© 2007 Worth Publishers, all rights reserved

 Bibliografía

Este Apéndice se basa en:

 Mankiw (2014). “Macroeconomía”. Cap. 6.

Diapositiva
50
 El tipo de cambio nominal

e = tipo de cambio nominal,

el precio relativo de la moneda
nacional en términos de la moneda
extranjera
(ejemplo Dólares por Pesos)

CLASE 8 La economía abierta Diapositiva

51
 El tipo de cambio real

ε = tipo de cambio real,

el precio relativo de los bienes
La letra griega nacionales en términos de bienes
epsilon extranjeros
minúscula
(ejemplo Big Macs estadounidenses
por Big Macs argentinas)

CLASE 8 La economía abierta Diapositiva

52
 Entendamos las unidades de ε
e P
ε 
P *

(dólares por $)  ($ por unidad de bien de Argentina)


dólares por unidad de bien estadounidense
dólares por unidad de bien de Argentina

dólares por unidad de bien estadounidense
 Unidad de bien estadounidense por
unidad de bien de Argentina

CLASE 8 La economía abierta Diapositiva

53
~ Mac-ejemplo ~

 Un bien: Big Mac

 precio en EE.UU :
P* = 5 dólares
 precio en Argentina:
P = $100
 Tipo de cambio nominal
e = 0,04 dólares/$ Para comprar una Big Mac
en Argentina alguien de
e P
ε  EE.UU. debería pagar una
P* cantidad que le permitiría
0.04  $100 comprar 0,8 Big Macs en
  0.8
5 Dólares EE.UU.

CLASE 8 La Economía Abierta Diapositiva

54
ε en el mundo real y en nuestro modelo

 En el mundo real:
Podemos considerar ε cómo el precio relativo
de una cesta de bienes nacionales en
términos de una cesta de bienes extranjeros.
 En nuestro modelo macro:
Solo hay un bien, “producción”.
Entonces ε es el precio relativo de la
producción de un país en términos de la
producción de otro país.

CLASE 8 La economía abierta Diapositiva

55
 Cómo NX depende de ε

ε  los bienes nacionales se vuelven más

caros en relación con los bienes
extranjeros
 EX, IM
 XN

CLASE 8 La economía abierta Diapositiva

56
 Nota para Argentina
 Notar que en Argentina el tipo de cambio
nominal suele definirse de manera diferente:
TCN = el precio relativo de la moneda
extranjera en términos de la moneda
nacional (ejemplo Pesos por Dólares)
 Eso hace que el tipo de cambio real se defina
como :
TCN  P *
TCR 
P
el precio relativo de los bienes extranjeros
en términos de bienes nacionales
CLASE 8 La economía abierta Diapositiva
57