TEMA 4:

CONCEPTOS BÁSICOS SOBRE

OPCIONES

Economía Financiera Avanzada

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TABLA DE CONTENIDOS

1. INTRODUCCIÓN
2. CONCEPTO Y TIPOLOGÍA DE OPCIONES
3. ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
4. FACTORES DETERMINANTES DEL PRECIO DE LA
OPCIÓN
5. LÍMITES SUPERIOR E INFERIOR DEL PRECIO DE LA
OPCIÓN

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 CONCEPTO Y TIPOLOGÍA (I)

Opción es un contrato que da derecho a comprar o vender un determinado

activo (subyacente) a un precio pactado en una fecha o en un periodo
previamente prefijado

En función del derecho que incorpora:

Opción de compra (CALL): es el contrato que da derecho a comprar un

determinado activo subyacente
Opción de venta (PUT): es el contrato que da derecho a vender un
determinado activo subyacente

Se trata de dos contratos diferentes, CALL y PUT, sobre los que se puede tomar la posición
de compra o venta dando lugar a cuatro posiciones básicas de inversión:
-Compra CALL (compra de una opción de compra)
-Venta CALL (venta de una opción de compra)
-Compra PUT (compra de una opción de venta)
-Venta PUT (venta de una opción de venta)
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CONCEPTO Y TIPOLOGÍA (II)

• Según el activo subyacente
– Opciones sobre acciones
– Opciones sobre índices bursátiles
– Opciones sobre tipos de interés
– Opciones sobre divisas
– Opciones sobre activos reales (commodities)

• Según el periodo de ejercicio:

– Opciones europeas: solo se pueden ejercer en la fecha de vencimiento.
– Opciones americanas: se pueden ejercer en cualquier momento hasta su
vencimiento.

• Según el mercado en el que se negocian:

– Opciones en mercados organizados: opciones sobre acciones y
opciones sobre índices bursátiles. Son contratos estandarizados.
– Opciones en mercados no organizados: contratos acordados entre las
partes (OTC).
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 CONCEPTO Y TIPOLOGÍA (III)

En general nos centraremos en opciones CALL y PUT europeas sobre acciones

que cotizan en mercados organizados.

• Precio de Ejercicio (E): precio al que se tiene derecho a comprar o vender el

activo subyacente
• Prima (c, p): precio que hay que pagar para comprar una opción o que se
recibe en el caso de venderla. En el caso de opciones que se negocian en
mercados organizados es la cotización de la opción.

Precio de Ejercicio ≠ Prima

Ejemplo. Un inversor decide comprar una opción CALL sobre 100

acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros, que
vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN
Estrategias de inversión simples con opciones suponen la compra o venta
de una opción call o put.
Estrategias de inversión combinadas supone adoptar simultáneamente dos o
más posiciones en un activo.

ESTRATEGIAS DE INVERSIÓN SIMPLES CON OPCIONES

Opción de compra (CALL) Opción de venta (PUT)

A cambio de pagar la prima (c): Derecho
Compra a comprar un activo subyacente en una
fecha futura (T) al precio pactado (E)
A cambio de recibir la prima (c):
Obligación de vender un activo
subyacente en una fecha futura (T) al
Venta
precio pactado (E)
si el comprador de la opción decide
ejercer su derecho de compra
A cambio de pagar la prima (p):
Derecho a vender un activo subyacente en
una fecha futura (T) al precio pactado (E)
A cambio de recibir la prima (p):
Obligación de comprar un activo
subyacente en una fecha futura (T) al
precio pactado (E)
si el comprador de la opción decide
ejercer su derecho de venta
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 ESTRATEGIAS SIMPLES (I)
COMPRA CALL

Ejemplo. Un inversor decide COMPRAR una opción CALL sobre

100 acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros
que vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción

1. ¿A cuánto debe cotizar el subyacente al vencimiento para que ejerza la opción?

2. ¿Cuál es el resultado que obtiene cuando ejerce y cuando no ejerce?

ESTRATEGIAS SIMPLES (II)

VENTA CALL

Ejemplo. Un inversor decide VENDER una opción CALL sobre 100

acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros que
vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción

1. ¿A cuánto debe cotizar el subyacente al vencimiento para que le ejerzan la opción?

2. ¿Cuál es el resultado que obtiene cuando le ejercen y cuando no le ejercen?

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 ESTRATEGIAS SIMPLES (III)
COMPRA PUT

Ejemplo. Un inversor decide COMPRAR una opción PUT sobre

100 acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros
que vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción

1. ¿A cuánto debe cotizar el subyacente al vencimiento para que ejerza la opción?

2. ¿Cuál es el resultado que obtiene cuando ejerce y cuando no ejerce?

ESTRATEGIAS SIMPLES (IV)

VENTA PUT

Ejemplo. Un inversor decide vender una opción PUT sobre 100

acciones de Iberdrola con un precio de ejercicio de 13 euros que
vence dentro de 4 meses y cotiza a 2 euros/acción

1. ¿A cuánto debe cotizar el subyacente al vencimiento para que le ejerzan la opción?

2. ¿Cuál es el resultado que obtiene cuando le ejercen y cuando no le ejercen?

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 ESTRATEGIAS SIMPLES (V)

COMPRA CALL

Ejemplo. Un inversor decide comprar una opción CALL con un

precio de ejercicio E que vence en T y cuya prima es c

El resultado analítico:

Si ST < E: Rdo = – c
Si ST > E: Rdo = (ST – E) – c

Punto muerto: ST = E + c

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ESTRATEGIAS SIMPLES (VI)

VENTA CALL

Ejemplo. Un inversor decide vender una opción CALL con un

precio de ejercicio E que vence en T y cuya prima es c

El resultado analítico:

Si ST < E: Rdo = + c
Si ST > E: Rdo = (E – ST) + c

Punto muerto: ST = E + c

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 ESTRATEGIAS SIMPLES (VII)

COMPRA PUT

Ejemplo. Un inversor decide comprar una opción PUT con un

precio de ejercicio E que vence en T y cuya prima es p

El resultado analítico:

Si ST < E: Rdo = (E – ST) - p

Si ST > E: Rdo = - p

Punto muerto: ST = E – p

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ESTRATEGIAS SIMPLES (VIII)

VENTA PUT

Ejemplo. Un inversor decide vender una opción PUT con un

precio de ejercicio E que vence en T y cuya prima es p

El resultado analítico:

Si ST < E: Rdo = (ST – E) + p

Si ST > E: Rdo = + p

Punto muerto: ST = E – p

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COBERTURA CON OPCIONES
COBERTURA SIMPLE CON OPCIONES

RIESGO ↑P COMPRA CALL

RIESGO ↓P COMPRA PUT

DIFERENCIAS ENTRE OPERAR CON FUTUROS Y CON OPCIONES

FUTUROS OPCIONES
MERCADO EN EL QUE Organizado Organizado y no organizado
NEGOCIAN
OPERACIÓN PACTADA Compra-Venta en firme Compra-Venta en función
del precio al vencimiento
COSTE DE COMPRAR O No tiene La prima
INGRESO DE VENDER
RESULTADO DE LA Beneficios o pérdidas Beneficios ilimitados y
COBERTURA ilimitadas pérdidas limitadas

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ESTRATEGIAS COMBINADAS (I)

En la estrategia combinada los resultados son la suma de los resultados

individuales de cada operación que forma la estrategia

Ejemplo (SPREAD ALCISTA CALL). Un inversor decide comprar

una opción CALL con un precio de ejercicio E1 que vence en T y
cuya prima es c1 y simultáneamente vende una opción CALL con
un precio de ejercicio E2 (> E1) que vence en T y cuya prima es c2

ESTRATEGIA S<E1 E1<S<E2 S>E2

Compra CALL -c1 (S-E1)-c1 (S-E1)-c1

Venta CALL c2 c2 (E2-S)+c2

RESULTADO c2-c1 (S-E1)-c1+c2 E2-E1+c2-c1

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ESTRATEGIAS COMBINADAS (II)
SPREAD ALCISTA CALL

Compra Call
Rdo

Estrategia combinada
c2
0 E1+c1 E2
E1 ST
-c1
Venta Call

Punto muerto: ST = E + c1 - c2
Existen numerosas estrategias combinadas con opciones (Spreads, Conos,
Cunas…) que podemos analizar y sistematizar a partir de las operaciones
simples que las componen.
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FACTORES DETERMINANTES DEL

PRECIO DE LA OPCIÓN (I)
Componentes del precio de una opción:

Valor Intrínseco (VI) Valor Temporal (VT)

CALL máx (0, S – E) c – VIc

PUT máx (0, E – S) p – VIp

En un momento dado desde su emisión hasta el vencimiento una opción está:

S<E S=E S>E

CALL Out of the money At the money In the money

PUT In the money At the money Out of the money

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 FACTORES DETERMINANTES DEL
PRECIO DE LA OPCIÓN (II)

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL PRECIO DE UNA OPCIÓN:

*PRECIO DE EJERCICIO

*PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE

*TIPO DE INTERÉS LIBRE DE RIESGO

*VOLATILIDAD DEL PRECIO DE LA ACCIÓN

*TIEMPO AL VENCIMIENTO

*PAGO DE DIVIDENDOS
c  f ( E , S , rf ,  S , T , Div)
p  f ( E , S , rf ,  S , T , Div)

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FACTORES DETERMINANTES DEL

PRECIO DE LA OPCIÓN (III)
EFECTOS CETERIS PARIBUS

PRECIO DE EJERCICIO: Cuanto mayor es el precio de ejercicio menor beneficio generará

una opción call al vencimiento y mayor beneficio generará una opción put.

PRECIO DEL ACTIVO SUBYACENTE: Cuanto mayor sea el precio del activo subyacente
mayor es el beneficio que obtiene el comprador de una opción call y menor el que compra
una opción put.

TIPO DE INTERÉS LIBRE DE RIESGO: Cuanto mayor es el tipo de interés el valor actual del
precio de ejercicio disminuye lo que supone una apreciación de la opción call y una
disminución del valor de la put.

VOLATILIDAD DEL SUBYACENTE: Cuanto mayor es la volatilidad mayor es el riesgo para el

vendedor de la opción y mayor puede ser el beneficio del comprador.

TIEMPO AL VENCIMIENTO: Cuanto más tiempo al vencimiento queda más incertidumbre

existe acerca de los valores del subyacente al vencimiento y, por tanto, mayor es el riesgo
para el vendedor de la opción y mayor puede ser el beneficio del comprador.

PAGO DE DIVIDENDOS: El pago de dividendos reduce el precio de la acción por lo que

reducirá el valor de la opción call y aumentará el valor de la opción put.

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FACTORES DETERMINANTES DEL
PRECIO DE LA OPCIÓN (IV)

Variable CALL PUT

E c
0
p
0 ct
E E
c p
S 0 0
S S
c p c0
rf 0 0
rf rf

s c
0
p
0
 s  s
c p
T
T 0 0 pt
T T

Div c p
p0

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PRECIO DE LA OPCIÓN CALL:

LÍMITES (I)

Límite mínimo del precio de una CALL es el valor intrínseco de la opción en

ausencia de oportunidades de arbitraje
ct ≥ St - Ee-rT

Supongamos que no se cumple y que ct < St - Ee-rT

Se podría realizar la siguiente operación de arbitraje

t=0 t=T
ST<E ST>E
Venta Subyacente +S -ST -ST
Compra call -c ST-E
Prestar -Ee-rT E E
>0
Prestar -k kerT kerT
0 kerT+(E-ST)>0 kerT>0
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PRECIO DE LA OPCIÓN CALL:
LÍMITES (II)

Límite máximo del precio de una CALL es el valor del subyacente en ausencia
de oportunidades de arbitraje
ct ≤ St

Supongamos que no se cumple y que ct>St

Se podría realizar la siguiente operación de arbitraje

t=0 t=T
ST<E ST>E
Compra Subyacente -S +ST +ST
Venta call c E-ST
>0
Prestar -k kerT kerT
0 kerT+ST>0 E+kerT>0

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PRECIO DE LA OPCIÓN CALL :

LÍMITES (III)

c = Valor intrínseco + Valor temporal

Límite máximo

Límite mínimo

Valor Temporal

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PRECIO DE LA OPCIÓN PUT:
LÍMITES (I)
Límite mínimo del precio de una PUT es el valor intrínseco de la opción en
ausencia de oportunidades de arbitraje

pt ≥ Ee-rT - St
Supongamos que no se cumple y que pt < Ee-rT - St

Se podría realizar la siguiente operación de arbitraje

t=0 t=T
ST<E ST>E
Compra Subyacente -S +ST +ST
Compra put -p E-ST
Pedir prestado Ee-rT -E -E
>0
Prestar -k kerT kerT
0 kerT>0 kerT +(ST-E) >0

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PRECIO DE LA OPCIÓN PUT:

LÍMITES (II)
Límite máximo del precio de una PUT es el precio de ejercicio en ausencia de
oportunidades de arbitraje
pt ≤ Ee-rT
Supongamos que no se cumple y que pt>Ee-rT

Se podría realizar la siguiente operación de arbitraje

t=0 t=T
ST<E ST>E
Venta put p ST-E
Prestar -Ee-rT E E
>0
Prestar -k kerT kerT
0 kerT+ST>0 E+kerT>0

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PRECIO DE LA OPCIÓN PUT :
LÍMITES (III)

p = Valor intrínseco + Valor temporal

Límite máximo

Límite mínimo

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