Perspectivas Económicas 2020 Reporte No.

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El Balance entre Medidas de Ajuste y la Continuidad de las Políticas Económicas de Gasto

A partir del cuarto trimestre de 2014, el balance comercial es

Déficit Fiscal negativo todos los trimestres con un promedio de USD 540
El nuevo gobierno que se instale en el país luego de las elecciones millones. Anualmente, el país genera un déficit de al menos USD
de 2020, tiene la ardua labor de corregir los desbalances de la 2.000 millones. Este monto es cubierto de dos formas: i) perdida
economía desde el año 2015. El anterior modelo económico de Reservas Internacionales y ii) mayor Deuda Externa.
favoreció el crecimiento económico a partir de un rol protagónico
del Estado, a través del Banco Central, las Empresas Públicas y el Balanza Comercial TRIMESTRAL (Exportaciones – Importaciones)
Tesoro General de la Nación. (Millones USD)
De los últimos 30 años, el país ha tenido Déficit Fiscal en 22, es
decir, los Egresos han sido mayores que los Ingresos. Solamente
en el periodo 2006-2013 se registró Superávit, explicado por los
Ingresos que generó el Estado por la nacionalización de los
hidrocarburos. Ante el importante incremento de los ingresos
estatales, el gobierno incrementó el Gasto y la Inversión Estatal,
generando una ola de crecimiento económico que estuvo en un
promedio de 4,6%.

Déficit Fiscal
(en % del PIB)

Fuente: Banco Central de Bolivia.

El contexto de una Balanza Comercial negativa es la mayor

amenaza que enfrentará el próximo gobierno, debido a que este
saldo es cubierto con Reservas Internacionales. Si bien Bolivia fue
uno de los países con mayor nivel de RIN en relación al PIB entre
los años 2013-2016, en los últimos meses, la perdida de RIN ha
sido significativa. De hecho, este es uno de los principales motivos
por los que la calificadora de riesgo ha disminuido la nota de
Bolivia a B+ (perspectiva negativa).

Fuente: Ministerio de Economía y Finanzas Publicas. En un 98%, las Reservas del país están compuestas por: i) Divisas
y ii) Oro. Hasta el 30.10.2019, las Divisas llegaron a un nivel de
Desde el año 2014, el déficit fiscal ha retornado, impulsado por USD 4.500 millones, mientras que el Oro se mantiene en un valor
una fuerte expansión de la Inversión Pública, principalmente en ligeramente superior a los USD 2.000 millones.
YPFB, ENDE, EASBA y COMIBOL. En 2018, llegó hasta un nivel de Este entorno va a tener un impacto en la política comercial externa
-8,14% del PIB y se espera que el de 2019 sea un poco mayor del país. De hecho, el ministro Parada ya ha comenzado el proceso
(perspectiva: -8,30%). de liberar las Exportaciones, eliminando los cupos que existían
El nuevo gobierno deberá asumir una posición entre mantener el anteriormente. Sin embargo, esta medida no será suficiente para
déficit fiscal o reducirlo. La opción de mantenerlo podría ser cubrir el déficit y se deberán tomar otro tipo de medidas.
factible siempre que se obtenga acceso a financiamiento. Esta
condición no es menor, considerando que en el gobierno del MAS, Reservas Internacionales Netas (Divisas y Oro)
el Banco Central había sido uno de los actores más importantes en (Millones USD)
el financiamiento del Déficit de las Empresas Públicas y del mismo
TGN. Será muy importante evaluar el presupuesto del Estado y el
rol que el gobierno quiera darle al BCB. Un gobierno con
orientación pro-mercado no tendría que recurrir a prácticas en las
que el BCB emita dinero para financiar al gobierno. Este tipo de
políticas han sido muy negativas en países como Argentina y
Venezuela.
Por otro lado, reducir el déficit fiscal puede terminar generando
una contracción de la economía, en especial en actividades
económicas que tienen una alta exposición al Gasto Estatal, siendo
el sector Construcción uno de ellos. Desarmar el Gasto Estatal
debería estar acompañado por un incremento de la Inversión Fuente: Banco Central de Bolivia.
Privada, sea esta local o internacional. En este punto, se debe contemplar que si el gobierno decide
reducir el déficit fiscal invirtiendo menos a través de las Empresas
Déficit Comercial Publicas o del propio TGN, entonces la importación de Bienes de
Uno de los efectos de la política de expansión del Gasto y la Capital podría disminuir, lo que contribuiría positivamente en
Inversión Pública es la necesidad de Importar productos y servicios reducir el Balance Comercial negativo que se tiene a la fecha. Sin
del exterior, lo que conjuntamente a un menor ingreso por embargo, no se debe olvidar que esta contracción del Gasto
exportación de gas natural ha generado un Balance Comercial Estatal puede afectar el crecimiento económico del país en 2020 y
negativo.
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El Balance entre Medidas de Ajuste y la Continuidad de las Políticas Económicas de Gasto

los siguientes años. El problema mayor recae sobre el déficit comercial, porque
En promedio, en los últimos dos años, la importación de Bienes de representa una caída importante de Reservas, lo que sumado a un
Capital ha sido de USD 1.800 millones anuales. Al mes de oct-19, nivel de Divisas de solamente USD 4.500 millones, le deja un
se observa una contracción de 8,3% en relación a similar periodo margen de maniobra limitado al nuevo gobierno. Con una alta
de 2018, lo que refleja un estancamiento de la Inversión Pública probabilidad, se buscará incrementar el endeudamiento externo,
debido a restricciones presupuestarias. aunque esto dependerá de la confianza que se pueda crear con los
acreedores (BID, CAF y China).
Importación Anual de BIENES DE CAPITAL
(Millones USD) Una parte importante del déficit comercial recae sobre el rol del
Estado en los últimos 10 años, donde el fuerte incremento del
Gasto y la Inversión han provocado también un déficit fiscal
elevado. El sector privado genera un ahorro interno bajo, por lo
que el déficit es cubierto mediante préstamos del Banco Central.
En todo caso, las medidas de ajuste que pueda tomar el nuevo
gobierno, tendría que reconocer un menor crecimiento económico
en los próximos 5 años. Fitch Ratings, estima que la economía
boliviana en 2020 crecerá únicamente en 1,0%. Sobre este punto
de referencia, en Fortaleza SAFI planteamos un entorno de
crecimiento del PIB entre 1,0% y 2,0% aunque con amenazas en
la sostenibilidad del Gasto Estatal para los próximos años.

Asesoría de Inversión
Ante este escenario, Fortaleza SAFI cuenta con un amplio abanico
de oportunidades de inversión mediante Fondos de Inversión, que
pueden también complementarse con la oferta de CAISA Agencia
Fuente: Instituto Nacional de Estadística.
de Bolsa en cuentas de inversión discrecionales. El primer paso
Un segundo factor que se convierte en un problema grande para antes de definir los vehículos adecuados para cada persona, es la
el gobierno es la importación de combustibles, ante la fuerte caída identificación de los objetivos de inversión y el perfil de inversor de
de la producción local. La menor demanda externa de gas natural cada persona.
por parte de Brasil y Argentina han generado un déficit energético En un horizonte de inversión de 4 a 6 meses, existen
que debe ser cubierto con compras del exterior. oportunidades de alcanzar retornos elevados principalmente en los
Se observa que esta importación ha llegado a niveles Fondos de Inversión que cuentan con un porcentaje mayor de
históricamente elevados en los últimos 3 meses, alcanzando la Compras en Reporto. La tasa de interés en este tipo de activos se
cifra anual (últimos doce meses) de USD 1.750 millones. Este ha situado en un promedio de 6% a 7% y podrían mantenerse
monto es incluso el doble del que se registraba en el año 2017. elevadas los siguientes meses.
En un horizonte de más mediano a largo plazo, puede ser muy
Importación Anual de COMBUSTIBLES interesante la diversificación internacional, en especial en los
(Millones USD) Fondos en moneda extranjera que tienen exposición a activos de
renta fija de muy alta calidad crediticia (bancos y soberanos de
países de la región).
2,000
1,800
1,600
1,400
1,200
1,000
800
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0
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Fuente: Instituto Nacional de Estadística.

Conclusiones
Del análisis presentado, concluimos que existen dos problemas
estructurales en la economía que son los déficit Fiscal y Comercial.
Este reporte tiene finalidad únicamente informativa; no debe interpretarse en ningún caso como una
Hasta ahora, ambos déficits han sido cubiertos con una política de recomendación de inversión o desinversión. Fortaleza SAFI y CAISA Agencia de Bolsa no se hacen
financiamiento del BCB al gobierno, así como de mayor responsables de las decisiones que tome el inversionista como consecuencia del uso de esta información.
Fortaleza SAFI y CAISA Agencia de Bolsa son supervisadas por ASFI. La supervisión de ASFI no implica una
endeudamiento con el exterior y pérdida de Reservas. recomendación o aval respecto a la inversión efectuada en un fondo de inversión y/o en una agencia de bolsa.