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Riesgo de tipo de cambio
3.1. Definición de tipo de cambio 3
3.2. Clases de tipos de cambio 4
3.3. Variabilidad de los tipos de cambio 7
3.4. Riesgo de cambio: conceptos básicos 9
3.5. Clasificación del riesgo de cambio 9
3.6. Instrumentos de cobertura del riesgo de cambio 10
Riesgo de tipo de cambio 1

Mercados e instrumentos financieros/Gestión del riesgo
OBJETIVOS
Al finalizar el estudio de este tema:

• Conocerás los conceptos básicos sobre el tipo de cambio, los distintos tipos y
las formas como puede expresarse.
• Entenderás qué es el riesgo de cambio y como puede clasificarse.
• Conocerás los instrumentos y las estrategias de cobertura del riesgo de tipo
de cambio más utilizadas.
• Serás capaz de implementar estrategias de cobertura de riesgo de tipo de
cambio.
ESQUEMA
OPERACIONES COMERCIALES
ORIGEN
OPERACIONES FINANCIERAS
RIESGO DE TIPO
DE CAMBIO
PATRIMONIAL
IMPACTO TRANSACCIONAL
ECONÓMICO
2 Riesgo de tipo de cambio

3.1. DEFINICIÓN DE TIPO DE CAMBIO
El tipo de cambio es el precio de una divisa expresado en términos de otra divisa, esto
es, constituye un precio relativo entre dos divisas.
El tipo de cambio puede definirse como el número de unidades monetarias de una

divisa que hay que entregar para adquirir una unidad de otra divisa distinta. Ello
significa que existen tantos tipos de cambio como divisas extranjeras admitidas a
cotización.
Las monedas sólo tienen valor como pares de divisas, es decir, adquieren valor en re-
lación a otras. La primera divisa se denomina base, y la segunda es su contrapartida.
En lo referente a los tipos de cambio, siempre se piensa en términos del precio de
la divisa base. Por ejemplo, si el tipo de cambio euro/dólar (EURUSD) es de 1,1764,
significa que por cada euro (divisa base) se obtienen 1,1764 dólares (contrapartida)
Como cualquier otro precio en la determinación de los tipos de cambio es funda-

mental la actuación de la oferta y la demanda. Estas dependen de:
• Comercio internacional de bienes y servicios.

• Inversiones internacionales.
• Especulación en los mercados de divisas.
• Arbitraje.
U.S. DOLLAR - PRINCIPALES DIVISAS

4/1/2006 11:39:00 AM
BID ASK CHANGE % HIGH LOW
USDEUR 0.8291 0.8296 -0.0018 -0.2166 0.8313 0.8265
USDJPY 116.22 116.32 0.27 0.2329 116.40 115.57
USDMXN 10.623 10.628 0.005 0.0471 10.65 10.606
USDBRL 2.33 2.333 0.001 0.0429 2.33 2.33
USDGBP 0.5693 0.5698 -0.0024 -0.4198 0.5725 0.5691
USDCHF 1.286 1.2865 -0.0022 -0.1708 1.2898 1.2825
USDCAD 1.1543 1.1548 -0.0017 -0.1471 1.1578 1.1527
AUDUSD 0.7426 0.7431 0.0012 0.1619 0.7435 0.7398
USDNZD 1.4556 1.4566 -0.0022 -0.1509 1.4625 1.4552
USDKRW 999.00 1002.00 -3 -0.2994 1002.00 999.00
USDSGD 1.646 1.6467 -0.0031 -0.188 1.651 1.6457
USDNOK 6.5802 6.5852 -0.0426 -0.6432 6.6264 6.5659
USDDKK 6.184 6.187 -0.0159 -0.2565 6.203 6.1674
USDSEK 7.7415 7.7475 -0.0383 -0.4923 7.7832 7.7101
Fuente: FXSTREET.COM

3.2. CLASES DE TIPOS DE CAMBIO
TIPO COMPRADOR Y TIPO VENDEDOR
El tipo de cambio es doble, puesto que existe un precio para el comprador y otro pre-
cio para el vendedor. Los dos participantes asumen una posición bivalente, pudién-
dose considerar a la vez compradores y vendedores (venden una divisa y compran
otra). Debido a esta posible confusión y dado que los precios o tipos de cambio son
fijados por las instituciones financieras, las cotizaciones se expresan desde su punto
de vista.
El precio de compra es siempre menor que el precio de venta, pues la diferencia es lo

que posibilita el beneficio del intermediario.
Ambos tipos de cambio (comprador y vendedor) pueden ser establecidos a su vez de

dos formas diferentes. Puesto que el precio de una divisa es el precio de una moneda
expresado en términos de otra, existirán dos modalidades según que tomemos como
base la unidad monetaria de un país o la del otro.
Lista de monedas 4/1/2006

Moneda Cambio compra Cambio venta
(G) DOLAR AUSTRAL 1,656756 1,584197
(G) DOLAR CANADA 1,435512 1,372643
(G) FRANCO SUIZO 1,600467 1,530374
(G) C.DANESA 7,678191 7,341920
(G) LIBRA ESTERLIN 0,708803 0,677761
(G) YEN JAPONES 143,705610 137,411934
(G) DIRHAMS 11,259254 10,766148
(G) CORONA NORUEGA 8,211749 7,852110
(G) DOLAR NEOZELAN 1,787959 1,709654
(G) CORONA SUECA 9,660124 9,237053
(G) DOLAR USA 1,218899 1,165516
(P) DOLAR USA 1,224909 1,165516
(G) Billete grande
(P) Billete pequeño
La unidad de cambio es un euro
Fuente: Banesto

TIPO DE CAMBIO DIRECTO
En la forma directa del tipo de cambio se enuncia el valor de una unidad monetaria
extranjera en términos de la moneda nacional.
UN DÓLAR IGUAL A 0,85 EUROS.
TIPO DE CAMBIO INDIRECTO
En la forma indirecta de tipo de cambio se enuncia el valor de una unidad monetaria

nacional en términos de la moneda extranjera.
UN EURO IGUAL A 1,1764 DÓLARES.
Tipos de cambio directos e indirectos 04/01/2006

EURO AUD CAD CHF DKK GBP JPY SEK USD
EURO 1,625 1,395 1,552 7,463 0,687 140,33 9,340 1,207
AUD 0,616 0,859 0,956 4,596 0,423 86,400 5,747 1,347
CAD 0,718 1,166 1,113 5,354 0,493 100,66 6,698 0,865
CHF 0,645 1,047 0,899 0,048 0,443 90,440 6,021 1,287
DKK 0,134 0,218 0,187 20,806 0,092 18,812 1,253 6,189
GBP 1,456 2,365 2,030 2,259 10,865 204,27 0,136 1,756
JPY 0,007 0,012 0,010 0,011 0,053 0,005 0,067 0,009
SEK 0,107 0,174 0,150 0,166 0,799 7,365 15,028 7,747
USD 0,829 0,743 1,157 0,777 0,162 0,570 116,35 0,129
Fuente: Cinco Días
TIPO DE CAMBIO CRUZADO
El tipo de cambio cruzado se define como aquel tipo de cambio calculado indirecta-
mente en función de los tipos de cambio de otras dos divisas.
Ejemplo: Si el día 2 de enero del 2006 las cotizaciones del euro con respecto al peso
colombiano y al guaraní paraguayo son las siguientes:
2.206,4504 PESOS COLOMBIANOS POR EURO.
8.380, 6731 GUARANÍES POR EURO.

Entonces el tipo de cambio entre el peso colombiano y el guaraní es igual a:

8.380,6731 guaraníes por euro
= 3,7982 guaraníes por peso colombiano
2.206,4504 pesos por euro
TIPO DE CAMBIO AL CONTADO (SPOT)
El tipo de cambio spot es el tipo de cambio actual de una divisa contra otra, aplicado
en las operaciones al contado, que son liquidables a los dos días hábiles de la fecha
de contratación.
TIPO DE CAMBIO A PLAZO (FORWARD)
El tipo de cambio forward es un tipo de cambio diferente al que se aplica a las opera-
ciones al contado, ya que se aplica en las operaciones a plazo, que son aquellas que
son liquidables a más de dos días hábiles.
EURO FX (EC)
Market Open High Low Last Change Time
EC.Y$$ Cash 1.2078 1.2078 1.2053 1.2071 -0.0015 15:01
EC.H06 Mar 2006 1.2109 1.2127 1.2083 1.2116 -0.0015 set 15:04
EC.M06 Jun 2006 1.2184 1.2185 1.2175 1.2182 +0.0005 set 15:04
Fuente: Chicago Mercantile Exchange(CME)
A plazo existen dos modalidades de tipos de cambio:
• Tipo de cambio con premio: Se dice que un tipo de cambio cotiza a plazo con
premio con respecto al tipo de cambio al contado, cuando mediante él pueden
adquirirse más unidades de otra moneda que la que se obtiene mediante el cambio
al contado.
• Tipo de cambio con descuento: Se dice que un tipo de cambio cotiza a plazo con
descuento con respecto al tipo de cambio al contado, cuando mediante él puede
adquirirse menor cantidad de unidades de otra moneda que la que se obtiene me-
diante el cambio al contado.
• Ejemplo. Tipo de cambio spot: 1,2071 $ por euro.

Tipo de cambio marzo 2006: 1,2116 $ por euro.
El dólar cotiza con descuento

El euro cotiza con premio.

TIPO DE CAMBIO FUTURO
El tipo de cambio futuro es aquel que se negocia en los mercados de futuros sobre
divisas. Su determinación está relacionada con las expectativas de los operadores del
mercado sobre los tipos de cambio spot existentes en una fecha futura.
Futuros entre el Dólar USA y el Euro. 4/1/2006

Market Open High Low Last Change Time
6E.H06.E Mar 2006 (E) 1.2062 1.2143 1.2061 1.2119 +0.0052 07:08
6E.M06.E Jun 2006 (E) 1.2134 1.2207 1.2141 1.2186 +0.0059 07:05
6E.U06.E Sep 2006 (E) 1.2192 1.2192 1.2145 1.2191 +0.0202 set 17:
Fuente: Chicago Mercantile Exchange (CME)
3.3. VARIABILIDAD DE LOS TIPOS DE CAMBIO
Una de las características más acusadas que se detectan en el comportamiento de los

mercados de divisas durante los últimos años consiste en la gran volatilidad existente
en los mismos. Estas variaciones, no necesariamente ejercen efectos negativos sobre
el comercio internacional, ya que pueden reflejar cambios en los precios relativos
derivados de los procesos de ajuste.
Existen tres tipos de variaciones:
• De carácter tendencial a muy largo plazo.

• Desviaciones cíclicas alrededor de la tendencia.
• Oscilaciones asistemáticas a corto plazo no predecibles.
VARIACIONES DE CARÁCTER TENDENCIAL
Los tipos de cambio reales experimentan unas variaciones, cuyo origen se encuentra
en las modificaciones que sufren los países tanto por lo que respecta a su nivel de
competitividad internacional, como en la estructura sectorial en la que se sostiene su
ventaja comparativa, o en las alteraciones de los flujos fundamentales de capital, si
entendemos como tales aquellos flujos que emanan de unas condiciones determina-
das de ahorro y productividad de capital de una economía.
Estas modificaciones determinan la tendencia secular de los movimientos de los tipos

de cambio de equilibrio fundamentales, ya que son sólo la contrapartida lógica de
los cambios producidos en las condiciones económicas fundamentales de un país.
Estas variaciones no suelen producirse de una manera brusca y tienen un carácter
permanente muy acusado.

DESVIACIONES CÍCLICAS ALREDEDOR DE LA TENDENCIA
Los tipos de cambio pueden modificarse a consecuencia directa de los shocks ex-
ternos a cada país, de la política de intervención en el mercado de divisas, y de las
diferencias de política monetaria y fiscal instrumentada por cada país. Este tipo de
perturbaciones pueden producir mucha inestabilidad.
Con el desarrollo e integración rápida de los mercados financieros internacionales, el

tipo de cambio deja de ser exclusivamente un componente central del precio relativo
de dos outputs nacionales, siendo también el precio relativo de dos activos, el dinero
nacional y el dinero extranjero. De esta forma, a corto plazo, igual como ocurre con
el precio de cualquier activo, las expectativas sobre su propia evolución futura y sobre
las variables fundamentales que lo determinan adquieren una importancia singular.
Al lado de mecanismos de formación de expectativas y de la inestabilidad y diversidad

de las políticas económicas desarrolladas en cada país, hay unas fuentes adicionales de
variabilidad, por lo que se refiere al tipo de cambio. Este es el caso, por ejemplo, de la
existencia de rigideces en el mercado de trabajo, en los mercados de bienes y factores,
que provoca ritmos de ajuste distintos en el sector real y en el sector monetario.
Una situación como la descrita, permite identificar en cada momento dos tipos de
cambio de equilibrio:
• El tipo de cambio que garantiza el equilibrio fundamental a largo plazo.

• El tipo de cambio que vacía el mercado de divisas diariamente.
Dado que los volúmenes de transacciones por cuenta de capital que se efectúan
diariamente en los mercados de divisas son muy elevados, el equilibrio a corto plazo
se alcanza mediante el tipo de cambio que vacía el mercado y, en este sentido, se
trata de una variable fundamentalmente monetaria representada básicamente por la
evolución del diferencial del tipo de interés respecto al exterior, y las expectativas,
son los determinantes del tipo de cambio a corto plazo.
Tipo de cambio CHF/$

2
1,9
1,8
CHF por $
1,7
1,6 Serie1
1,5
1,4
1,3
1,2
1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181
Meses (1990-2005)

OSCILACIONES ASISTEMÁTICAS A CORTO PLAZO NO PREDECIBLES
Como su nombre indica son hechos no predecibles que producen oscilaciones en el

corto plazo. Por ejemplo un atentado que hace hundirse a la bolsa.
3.4. RIESGO DE CAMBIO: CONCEPTOS BÁSICOS
El riesgo de cambio puede ser un factor distorsionador en la gestión financiera de

las empresas, ya que como el valor de las divisas entre sí no es invariable, cualquier
deuda o crédito a liquidar en una fecha futura lleva implícitamente incorporado el
riesgo de cambio. Cuanto mayor sea el plazo de la liquidación de una operación, más
dilatado será nuestro período de incertidumbre frente a este tipo de riesgo.
La gestión del riesgo de cambio hace referencia a todas aquellas medidas, internas o
externas, que una empresa puede adoptar para limitar o anular todos aquellos efectos
negativos que las variaciones de los tipos de cambio pueden tener sobre una empresa.
Las etapas a seguir en el análisis del riesgo de cambio son las siguientes:
• Previsiones sobre la evolución del tipo de cambio.

• Calcular la exposición al riesgo de cambio.
• Cuantificar el riesgo de cambio asumido por la empresa.
• Gestionar el riesgo de cambio.
3.5. CLASIFICACIÓN DEL RIESGO DE CAMBIO
RIESGO DE CAMBIO DE LAS OPERACIONES COMERCIALES
Este tipo de riesgo es aquel que deriva de las operaciones comerciales de la empresa
(importaciones y exportaciones) nominadas en divisas distintas a la divisa del país.
RIESGO DE CAMBIO DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS
Este tipo de riesgo es aquel que deriva de las operaciones financieras de la empresa
(inversión y financiación) nominadas en divisas distintas a la divisa del país. Por ejem-
plo, la rentabilidad finalmente obtenida por una inversión en Bonos del Tesoro de
EE.UU. dependerá no sólo de los precios de compra y de venta en dólares y del tipo
de interés, sino también del tipo de cambio entre el euro y el dólar.

RIESGO DE CAMBIO PATRIMONIAL
Este tipo de riesgo, también denominado riesgo de cambio contable se refiere a los efec-
tos que, sobre las distintas partidas del balance de situación producen las variaciones de
los tipos de cambio. Cada vez que tiene lugar una variación de los tipos de cambio se
producen unas diferencias entre los saldos contables y el contravalor de esas partidas.
Un ejemplo de este tipo de riesgo puede ser una inversión en divisas.
RIESGO DE CAMBIO TRANSACCIONAL
Este tipo de riesgo se refiere a los efectos que las variaciones de los tipos de cambio tienen
sobre los flujos de caja futuros de la empresa realizados en divisas distintas de la nacional.
Para cuantificar este tipo de riesgo hay que calcular para todos los plazos y para las distin-
tas divisas, los diferentes flujos de cobros y pagos. Estos, comparados con las cantidades
contabilizadas, nos indicarán el riesgo de cambio transaccional para cada plazo futuro.
RIESGO DE CAMBIO ECONÓMICO
Este tipo se refiere a los posibles efectos que sobre la estructura económica de la empresa
y sobre su posición competitiva tienen las variaciones de los tipos de cambio. Por ejemplo,
los efectos sobre los costes de producción, sobre la demanda den sus productos, etc.
3.6. INSTRUMENTOS DE COBERTURA DEL RIESGO DE CAMBIO
SEGUROS DE CAMBIO
Es un compromiso en firme por el que una Entidad Financiera y el cliente se obligan

mutuamente a respetar el tipo de cambio acordado en la fecha de contratación para
la compra o venta de una divisa contra otra en una fecha futura.
Es un contrato de compra o venta de divisas a entregar en una fecha

futura, a un tipo de cambio predeterminado.
A pesar de la obligación de llevar a cabo la operación, la liquidación puede tener

lugar antes de su vencimiento con el mantenimiento del cambio prefijado, salvo la
devolución en un sentido u otro del premio o descuento correspondiente al período
de anticipación.

PRECIOS DEL SEGURO DE CAMBIO -4/1/2006
País 1 mes 2 meses 3 meses 4 meses
Libra esterlina 0,6886 0,6887 0,6897 0,6898 0,6897 0,6898 0,6937 0,0000
Franco suizo 1,5514 1,5522 1,5497 1,5505 1,5478 1,5486 1,5424 0,0000
Dólar canadiense 1,3865 1,3870 1,3866 1,3871 1,3889 1,3894 1,3932 0,0000
Dólar australiano 1,6185 1,6192 1,6224 1,6231 1,6264 1,6271 1,6380 0,0000
Dólar neozelandés 1,7469 1,7481 1,7516 1,7527 1,7565 1,7576 1,7709 0,0000
Corona sueca 9,3597 9,3615 9,3558 9,3574 9,3523 9,3533 9,3419 0,0000
Corona noruega 7,9605 7,9651 7,9606 7,9648 7,9603 7,9645 7,9615 0,0000
Corona danesa 7,4614 7,4615 7,4613 7,4613 7,4617 7,4612 7,4631 7,4610
Dólar (E.E.U.U.) 1,1894 1,1898 1,1914 1,1917 1,1933 1,1937 1,1995 0,0000
Yen japonés 139,1600 139,1880 138,8980 138,9190 138,6000 138,6260 137,6800 0,0000
Fuente: Finmática
La principal ventaja del seguro de cambio para un importador consiste en que éste
conocerá antes de pagar la mercancía el coste real de la misma en su divisa, lo que
le permite estudiar la oferta con precisión.
La principal ventaja del seguro de cambio para un exportador consiste en que éste
conocerá con exactitud el contravalor en su divisa de la operación de exportación.
Tanto para un importador como para un exportador, el principal inconveniente del

seguro de cambio consiste en que no permite beneficiarse de las posibles fluctuacio-
nes favorables de la divisa.
Ejemplo
Una empresa española ha efectuado una compra a un proveedor suizo por un importe de
300.000 francos suizos, y a pagar dentro de 30 días. En la fecha de la compra el tipo es
de 1,55 francos por euro. Como que estima que durante las próximas semanas el euro se
depreciará con respecto al franco suizo la empresa española quiere contratar un seguro
de cambio que le garantice un tipo de 1,50 francos por euro.
En la fecha del pago de la importación, y con independencia de cual sea el tipo de cambio
entre el euro y el franco suizo, la empresa española obtendrá un tipo de cambio de 1,50
francos por euro.
Algunas entidades financieras ofrecen modalidades de seguro de cambio que son

mucho más flexibles y permiten adaptarse mejor a las necesidades de las empresas.
Por ejemplo, y a diferencia del seguro de cambio tradicional que establece un tipo
de cambio para una determinada fecha futura, existe el seguro de cambio flexible, el
cual permite fijar un tipo de cambio para un período de tiempo determinado.
El seguro de cambio flexible tiene dos variantes, el seguro de cambio flexible total,
y el parcial. El primero garantiza un tipo de cambio desde el primer día y hasta el

día del vencimiento, mientras que el parcial garantiza un tipo de cambio desde una
fecha futura hasta la fecha de vencimiento.
FACTURACIÓN EN MONEDA NACIONAL
Aunque resulta obvio que es el sistema más idóneo para no tener riesgo de cambio,
la facturación en moneda nacional presenta un doble inconveniente. Por una parte,
el riesgo se traslada a la otra parte, lo cual no siempre es posible. Por otra parte, si
la operación ha de ser financiada, ésta se deberá realizar también en moneda nacio-
nal.
CLÁUSULA DE REVISIÓN DE PRECIOS
En el contrato de compra-venta se establece un tipo de cambio de referencia entre

la moneda nacional y la divisa correspondiente, incluyendo una cláusula en la que se
indica que si hay variación en el tipo de cambio de la divisa de facturación respecto a
la moneda nacional, superior a un determinado porcentaje, el precio de las mercan-
cías se modifica en la misma proporción.
ACUERDOS PARA COMPARTIR RIESGOS
Esta estrategia de cobertura es una variante del procedimiento anterior. Se establece

un tipo de cambio de referencia y las variaciones que puedan producirse, tanto al alza
como a la baja se reparten entre las partes contratantes.
CUENTAS EN DIVISAS
Esta estrategia de cobertura consiste en mantener cuentas en aquellas divisas en las

que la empresa suele realizar sus operaciones. Deberá analizarse si la rentabilidad
obtenida por estas cuentas menos el coste financiero que supone no tenerlas en mo-
neda nacional compensa el coste del aseguramiento.
Coste de la cobertura = Rentabilidad en moneda nacional

Rentabilidad en divisas
ANTICIPACIÓN O RETRASOS DE COBROS Y PAGOS. (LEADS AND LAGS)
Esta técnica de cobertura del riesgo de cambio consiste en anticipar los pagos (atra-
sar los cobros) de aquellas operaciones nominadas en divisas fuertes, y en atrasar los
pagos (anticipar los cobros) de aquellas operaciones nominadas en divisas débiles
con respecto a la moneda nacional.

Las principales limitaciones de esta técnica consisten en:
• Cualquier cambio en los plazos de cobros y/o pagos debe negociarse con los pro-
veedores y clientes extranjeros.
• El control de los gobiernos implicados.
Ejemplo: Cobertura de una exportación.
Una empresa española ha realizado una venta a cobrar dentro de 90 días a un cliente
radicado en EE.UU. por un importe de 1.000.000 dólares. En la fecha de la venta el
tipo de cambio spot es de 1,25 dólares por euro.
Dado que la empresa española piensa que durante los próximos meses el euro tendrá
una fuerte apreciación con respecto al dólar quiere proteger el importe de la venta
en euros, por lo que negocia con su cliente un anticipo del pago, ofreciéndole un
descuento por pronto pago del 1,50%.
En estos momentos la empresa americana no dispone de suficiente liquidez, por lo

que para poder pagar anticipadamente deberá financiarse mediante póliza de crédi-
to cuyo tipo de interés es de un 4%.
Solución:
En la fecha de la venta, la empresa española contabiliza la venta por un importe de

800.000 euros.
1.000.000 $/1,25 = 800.000 Euros.
Si el cliente americano acepta pagar por anticipado abonará la siguiente cantidad:
1.000.000$ - 1,50% x 1.000.000 = 985.000$, que en Euros es igual a.
985.000$/1,25 = 788.000 euros.
Es muy probable que el cliente americano acepte el pago anticipado, puesto que el
descuento que se le ofrece, un 1,50%, es superior en términos anuales al 4% que le
supone financiar este pago.
Para la empresa española, cobrar por anticipado no sólo cubre el riesgo de cambio,
sino que además elimina el riesgo morosidad.
Asimismo, para la empresa española, el hecho de cobrar por anticipado también le
supone obtener un resultado financiero, puesto que si tiene dificultades de tesorería,
cobrar por anticipado le reducirá los costes financieros, mientras que si tiene exce-
dentes de caja obtendrá unos ingresos financieros adicionales.

AUTOCOBERTURA SISTEMÁTICA
Está técnica consiste en el emparejamiento de flujos de cobros y pagos. Se trata de

hacer coincidir los vencimientos de los pagos y cobros de las importaciones y expor-
taciones nominados en la misma divisa.
A través de esta técnica se reduce la exposición al riesgo de cambio a corto plazo.
FINANCIACIÓN EN DIVISAS
Para poder realizar esta estrategia se necesita la participación de una entidad finan-
ciera, ya que esta estrategia de cobertura exige realizar operaciones de financiación.
Esta estrategia de cobertura puede realizarse tanto para operaciones de exportación

como operaciones de importación.
a- Financiación de exportaciones. La entidad bancaria concede un préstamo en la

misma divisa que se ha realizado la venta, lo que permite obtener liquidez. Este prés-
tamo se cancelará con la liquidez obtenida por el cobro de la exportación.
b- Financiación de importaciones. Consiste en un crédito de vencimiento único

concedido por una entidad financiera a sus clientes para las operaciones comerciales
de compra de mercaderías o recepción de servicios procedentes del exterior.
Permite aplazar el pago de las importaciones, puesto que el pago de la importación

lo realiza la entidad financiera. La financiación obtenida abarca desde la fecha del
pago de la importación por parte de la entidad financiera hasta el vencimiento del
crédito.
Ejemplo: Financiación de una exportación.
Una empresa española ha realizado una venta a cobrar dentro de 90 días a un cliente
radicado en EE.UU. por un importe de 1.000.000 dólares. En la fecha de la venta el tipo
de cambio spot es de 1,25 dólares por euro.
Dado que la empresa española piensa que durante los próximos meses el euro tendrá una
fuerte apreciación con respecto al dólar quiere proteger el importe de la venta en euros,
por lo que negocia con su entidad financiera la cobertura del riesgo de cambio a través
de una operación de financiación de la exportación.
La entidad financiera le ofrece financiación en dólares a 90 días a un tipo de interés del

1,50%. Actualmente la empresa española dispone de suficiente liquidez, por lo que la
financiación obtenida la rentabilizará en los mercados monetarios. El tipo de interés por
los depósitos en euros a 90 días asciende a un 2%.

Solución
En la fecha de la venta, la empresa española contabiliza la venta por un importe de

800.000 euros.
1.000.000 $/1,25 = 800.000 Euros.
En el momento cero, la empresa llevará a cabo las siguientes operaciones:
1- Para realizar la cobertura del riesgo de cambio la empresa solicitará financiación a

tres meses por un importe X.
90
X(1+0,015 ) = 1.000.000$
360
X = 996.264$
2- Venderá los dólares y comprará euros.
996.264$/1,25 = 797.011 euros
3- Contratará un depósito en euros a 90 días por un importe de 797.011 euros.
El día de cobro de la exportación la empresa llevará a cabo las operaciones siguientes:
1- Cobrará 1.000.000$ por la exportación.
2- Cancelará el préstamo en $, amortizando el capital y pagando los intereses.

90
996.264(1+0,015 ) = 1.000.000$
360
El importe cobrado por la venta lo destinará a la cancelación del préstamo.
3- Cancelará el depósito en euros.

90
797.011(1+0,02 ) = 800.996$
360
Con respecto al importe contabilizado en la fecha de la venta ha obtenido un impor-

te en euros de 800.996. Este exceso e 996 euros se debe al diferencial de tipos de
interés entre el $ y el euro.

FACTORING DE EXPORTACIÓN
El factoring consiste en la cesión a un tercero (factor) de los derechos de cobro so-

bre los clientes de una empresa. Es un instrumentos que permite gestionar el cobro
y financiar las ventas en los mercados exteriores, y cuyo plazo de cobro sea a corto
plazo.
El factoring también permite eliminar el riesgo de morosidad, es el denominado fac-

toring sin recurso.
Las principales servicios que ofrece el factoring de exportación son:
• Gestiona las cuentas a cobrar.

• Financia las ventas.
• Elimina el riesgo de morosidad.
• Proporciona información sobre la solvencia de los clientes extranjeros.
• Evalúa el límite de crédito a conceder a los clientes.
FORFAITING
El forfaiting consiste en una modalidad de financiación de las exportaciones median-

te el descuento de los derechos de cobro.
Exige la existencia de documentos como:
• Letras de cambio.
• Pagarés.
La entidad que se hace cargo de la cesión anticipa (similar al descuento de letras)

el importe de la operación mediante la detracción de un descuento sobre el valor
nominal.
Desde el punto de vista del exportador, las principales ventajas del forfaiting son:
• Cobro al contado de la exportación.

• Agilidad. Las operaciones de forfaiting se cierran en un plazo relativamente corto.
• El exportador queda cubierto del riesgo de cambio, ya que al ser una operación
al contado, vende las divisas inmediatamente, quedando cubierto de cualquier
variación posterior.

INSTRUMENTOS DERIVADOS
Durante las últimas décadas uno de los mercados financieros que ha tenido un mayor
desarrollo, tanto por el volumen negociado como por el tipo de activos negociados
ha sido el mercado de derivados.
En general, estos mercados pueden utilizarse tanto para realizar operaciones especu-
lativas, como para realizar estrategias de cobertura de distintos riesgos. En particular
los más utilizados en la cobertura del riesgo de cambio son los siguientes:
• Futuros sobre tipos de cambio.

• Opciones sobre tipos de cambio.
• Swaps de tipos de cambio.

RESUMEN
El tipo de cambio entre dos divisas es un precio relativo, ya que compara el

valor de una divisa con respecto a otra. Todas las divisas cotizan con respecto
a todas las demás.
No obstante, el tipo de cambio puede expresarse de diversas formas, por ejem-

plo, euros por dólar, o dólares por euro. También puede hablarse de tipo de
cambio al contado, tipo de cambio a plazo, tipo de cambio futuro, etc.
En la actual coyuntura económica los tipos de cambio están caracterizados por

una elevada volatilidad, lo que constituye un importante factor de riesgo para
la empresa. Este riesgo puede tener su origen tanto en las operaciones comer-
ciales como en las financieras, y puede materializarse tanto en la cuenta de
pérdidas y ganancias como en el patrimonio empresarial. Asimismo, en nume-
rosas ocasiones el comportamiento de los tipos de cambio afecta a la posición
competitiva de las empresas.
Para gestionar este riesgo existen numerosos instrumentos y estrategias, algu-

nas de ellas, como el seguro de cambio, necesitan la participación de alguna
entidad financiera. Otras, como la autocobertura sistemática las establece la
propia empresa, y en otros, los instrumentos de cobertura se negocian en los
mercados organizados, como pueden ser los mercados de futuros y opciones.

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Riesgo de tipo de cambio

3.1. Deﬁnición de tipo de cambio 3

3.2. Clases de tipos de cambio 4

3.3. Variabilidad de los tipos de cambio 7

3.4. Riesgo de cambio: conceptos básicos 9

3.5. Clasiﬁcación del riesgo de cambio 9

3.6. Instrumentos de cobertura del riesgo de cambio 10

Riesgo de tipo de cambio 1

Al ﬁnalizar el estudio de este tema:

2 Riesgo de tipo de cambio

El tipo de cambio puede deﬁnirse como el número de unidades monetarias de una

Como cualquier otro precio en la determinación de los tipos de cambio es funda-

• Comercio internacional de bienes y servicios.

U.S. DOLLAR - PRINCIPALES DIVISAS

Riesgo de tipo de cambio 3

3.2. CLASES DE TIPOS DE CAMBIO

TIPO COMPRADOR Y TIPO VENDEDOR

El precio de compra es siempre menor que el precio de venta, pues la diferencia es lo

Ambos tipos de cambio (comprador y vendedor) pueden ser establecidos a su vez de

Lista de monedas 4/1/2006

4 Riesgo de tipo de cambio

UN DÓLAR IGUAL A 0,85 EUROS.

TIPO DE CAMBIO INDIRECTO

En la forma indirecta de tipo de cambio se enuncia el valor de una unidad monetaria

UN EURO IGUAL A 1,1764 DÓLARES.

Tipos de cambio directos e indirectos 04/01/2006

Fuente: Cinco Días

TIPO DE CAMBIO CRUZADO

2.206,4504 PESOS COLOMBIANOS POR EURO.

8.380, 6731 GUARANÍES POR EURO.

Riesgo de tipo de cambio 5

Entonces el tipo de cambio entre el peso colombiano y el guaraní es igual a:

TIPO DE CAMBIO AL CONTADO (SPOT)

TIPO DE CAMBIO A PLAZO (FORWARD)

Fuente: Chicago Mercantile Exchange(CME)

A plazo existen dos modalidades de tipos de cambio:

• Ejemplo. Tipo de cambio spot: 1,2071 $ por euro.

El dólar cotiza con descuento

6 Riesgo de tipo de cambio

Futuros entre el Dólar USA y el Euro. 4/1/2006

Fuente: Chicago Mercantile Exchange (CME)

3.3. VARIABILIDAD DE LOS TIPOS DE CAMBIO

Una de las características más acusadas que se detectan en el comportamiento de los

Existen tres tipos de variaciones:

• De carácter tendencial a muy largo plazo.

VARIACIONES DE CARÁCTER TENDENCIAL

Estas modiﬁcaciones determinan la tendencia secular de los movimientos de los tipos

Riesgo de tipo de cambio 7

DESVIACIONES CÍCLICAS ALREDEDOR DE LA TENDENCIA

Con el desarrollo e integración rápida de los mercados ﬁnancieros internacionales, el

Al lado de mecanismos de formación de expectativas y de la inestabilidad y diversidad

• El tipo de cambio que garantiza el equilibrio fundamental a largo plazo.

Tipo de cambio CHF/$

8 Riesgo de tipo de cambio

Como su nombre indica son hechos no predecibles que producen oscilaciones en el

3.4. RIESGO DE CAMBIO: CONCEPTOS BÁSICOS

El riesgo de cambio puede ser un factor distorsionador en la gestión ﬁnanciera de

• Previsiones sobre la evolución del tipo de cambio.

3.5. CLASIFICACIÓN DEL RIESGO DE CAMBIO

RIESGO DE CAMBIO DE LAS OPERACIONES COMERCIALES

RIESGO DE CAMBIO DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS

Riesgo de tipo de cambio 9

RIESGO DE CAMBIO PATRIMONIAL