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Decisiones de Análisis
Financiero (I)
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1 © Ast urias Corporación Universitaria

 Decisiones de Análisis Financiero (I)

Índice

1 Proyecciones Financieras de Largo Plazo ............................................................................................ 3

1.1 El Balance ...................................................................................................................................... 4
1.2 El Estado de Resultados ....................................................................................................... 5
1.3 El Flujo de Caja .......................................................................................................................... 6
2 Comparación de Opciones de Inversión ............................................................................................... 6
3 Resumen .................................................................................................................................................................. 9
4 Referencias Bibliográficas ............................................................................................................................. 9

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“El cuidado del flujo de caja es tal vez el
elemento más importante de gestión”
“El análisis de sensibilidad consiste en el
estudio de la tolerancia que una variable
tiene en relación con un estímulo”
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Decisiones de Análisis Financiero (I)
Objetivos
 Reforzar los conocimientos necesarios para la toma de decisiones gerenciales de
tipo financiero.
 Analizar los aspectos relevantes para seleccionar la mejor alternativa de inversión a
partir del análisis de la información financiera de cada una.
 Recordar una metodología de análisis de inversión con financiación de largo plazo.
1 Proyecciones Financieras de Largo Plazo
Para comenzar nuestra clase es preciso recordar que toda empresa está obligada a llevar
una serie ordenada y sistemática de registros de sus operaciones, que se resumen en los
llamados estados financieros contables.
Recordarán que esa es la información, a partir de la cual, la empresa analiza el presente de
la misma y toma decisiones para el futuro.
Esas decisiones para el futuro están basadas en el análisis del impacto que cada decisión
tenga en los estados financieros de la empresa. Por lo anterior, es preciso que todo gerente
pueda traducir los impactos de determinada decisión en los estados financieros de su
empresa, antes de tomarla.
Para eso, se hace necesario proyectar de forma ordenada esas decisiones sobre los
estados financieros. Nacen ahí las llamadas proyecciones financieras de largo plazo, que
tienen varias utilidades:
 Planificación financiera
 Valoración de la empresa
 Análisis de la evolución de la empresa
 Reducción del riesgo
 Diseño de medidas de corrección
Hablando de finanzas, la administración del flujo de caja de la empresa es quizás el
elemento de mayor importancia, ya que representa la capacidad de la organización para
hacer frente a sus obligaciones contraídas y dar continuidad a sus operaciones naturales:
Comprar materia prima, transformarla, almacenar los productos elaborados, distribuirlos,
venderlos y recaudar su cartera.
Todas esas operaciones tienen incidencia en el flujo de caja y se alimentan de ese flujo de
caja. Por lo tanto, es necesario que cada decisión que se tome sea siempre analizada a la
luz del amado flujo de caja.
Con esto en mente, un gerente administrador inicia la proyección de sus estados financieros
buscando construir un escenario de sensibilidad o análisis de sensibilidad, entendido éste
como el análisis del comportamiento de una variable ante la influencia de determinada
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fuerza, como por ejemplo la reducción o aumento de las ventas, la reducción,

estancamiento o incremento del precio, o de la producción, o de la materia prima, etc.

Para acometer la proyección de los estados financieros es preciso cumplir algunas

condiciones:

 Efectuar proyecciones a tres o cinco años.

 Que la persona designada conozca con el mayor detalle posible los aspectos de la
empresa:
- Costes

- Demanda potencial, latente y real

- Elasticidad de precio, etc.

 Contar con el apoyo de las demás áreas en el suministro de información con sus
propias proyecciones.

 Elaborar hipótesis coherentes con el plan estratégico del negocio.

 Enfocar el análisis en el comportamiento del circulante (flujo de caja), la

remuneración a los accionistas y el beneficio neto.

1.1 El Balance

Recordemos que en el momento de proyectar el balance de la empresa es preciso tener en

cuenta siete aspectos importantes:

El plan de inversiones: Es el documento que indica qué inversión en activos realizará la

empresa y en qué momento, tanto de activos fijos como de inventarios o valores
negociables. En caso de no existir un plan de inversión, es necesario construir uno, pues a
partir de éste se desprenden otros elementos necesarios en la proyección del balance.
1
Política de inventarios: Aunque no se trata de un activo de largo plazo , por medio de ésta, el
gerente debe interpretar el tiempo que permanecerán almacenados los tres tipos
principales de inventarios que tiene toda empresa de manufactura: Materia prima,
productos terminados y repuestos de maquinaria. Por eso, es necesario que el gerente
conozca con detalle los pormenores de las operaciones productivas de la empresa, ya que
esa información debe traducirse en días de financiación.

Política de cobro: Es el plazo que se ha considerado dar a los clientes en las ventas a
crédito. Resulta un elemento esencial, pues afecta de manera directa la proyección del flujo
de caja, por lo que, recordemos, lo ideal es que sea lo menor posible en relación con los
días de proveedores. Para su análisis es necesario conocer las características del mercado:
¿Cómo reacciona éste ante mayores plazos de pago? ¿Cómo ante menores plazos?

1 Aunque la política de inventarios, la política de cobro y la política de la cadena de suministros son elementos de
proyección de corto plazo, es preciso que los recordemos porque harán parte del análisis a la hora de la toma de
decisiones de carácter financiero.

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Política de cadena de suministros: El gerente debe analizar cuánto tiempo tendrá por política
la empresa para pagar sus obligaciones con proveedores. La diferencia entre este plazo y el
dado a los clientes deriva en tiempo de financiación, que debe satisfacerse con fuentes
externas o recursos propios.

Estrategia de amortización y financiación: Este aspecto está directamente ligado al plan de

“La estrategia de amortización y inversiones, pues aquí se tienen que resumir los plazos de pago de esas inversiones y el
financiación que escoja la empresa para origen de los fondos para su adquisición, a través de fondos propios o de fuentes externas
desarrollar su plan de inversiones será
de capital.
fundamental para las proyecciones de
largo plazo” Política de dividendos o aumentos de capital social: Está asociada al punto anterior y debe
analizarse pues, como ya lo mencionamos, el gerente no debe perder de vista el impacto
de las decisiones en la remuneración de los accionistas. Este punto de debe responder: ¿Se
retendrán utilidades? ¿Con qué fin? ¿Cuándo se pagarán los dividendos?

Gastos financieros: Un plan de inversiones importante en una empresa que decide no

incrementar los fondos propios, se traduce en necesidades de financiación a través de
fuentes externas. Eso representa intereses, que deben analizarse en este punto.

1.2 El Estado de Resultados

Al igual que se hizo con el balance, el gerente tiene que proyectar las decisiones sobre las
ventas y el margen neto, es decir, sobre el estado de resultados o de pérdidas y ganancias.

Aquí, la proyección nace (como es de esperar) en el impacto sobre los ingresos por ventas.

Para esto, la proyección se basa en el presupuesto de ventas que debe ser suministrado
por la gente de mercadotecnia con detalle en estimación de unidades a vender y precio
unitario. Con esto en mano, el gerente sabrá cómo se moverán los ingresos operacionales
de la empresa y su margen bruto.

Después de esto, y ahora con el apoyo de la gente de operaciones, el gerente deberá

“Proyectar el estado de resultados se basa proyectar el comportamiento de los gastos generales de operación: Ingresos y retiros de
en anticipar lo mejor posible el impacto de
personal, renta de nuevas bodegas o almacenes, contratación de servicios por outsourcing,
las decisiones sobre las ventas y el margen
etc.
neto”

Los gastos por concepto de servicio de la deuda (intereses) provendrán del análisis hecho
en el balance a partir de las decisiones de inversión estimadas, que también afectarán la
estructura de depreciaciones de activos fijos.

Finalmente, se analizarán los posibles cambios en la estructura de impuestos.

Este no es un asunto menor, pues los incrementos de ventas podrían representar que una
empresa clasificada como contribuyente menor (o de régimen simplificado en Colombia)
pase a ser un contribuyente mayor (o de régimen común en Colombia), y las cargas
impositivas de uno y otro son muy diferentes.

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“El flujo de caja operativo, el flujo de caja de
inversiones y el flujo de caja por actividades
de financiación conforman el flujo de caja
total de la empresa que tendrá que
proyectarse”
“Comparar opciones de inversión es una
tarea con alto nivel de incertidumbre y
riesgo, por eso suele ser razón de graves
errores”
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Decisiones de Análisis Financiero (I)
1.3 El Flujo de Caja
Las previsiones anteriores deben al final llevar al gerente a poder interpretar qué ocurrirá
con su flujo de caja. Para esto, es preciso que recordemos algunos aspectos:
 El flujo de caja de una empresa es un conjunto de tres flujos independientes:
- Flujo de caja operativo: El proveniente de las operaciones naturales de la
empresa.
- Flujo de caja de inversiones: El relacionado con el plan de inversiones
mencionado antes.
- Flujo de caja por actividades de financiación: Resume las fuentes de
financiación de las operaciones e inversiones de la empresa.
 El flujo de caja operativo básico de la empresa se calcula, preliminarmente, sumando
las depreciaciones al beneficio neto, pues recordemos que las primeras no son
erogaciones reales de dinero.
Finalmente, para el análisis del flujo de caja, conviene proyectar alguno de los estados
financieros que lo resumen, ya sea el estado de flujo de caja o el estado de fuentes y
aplicaciones de fondos.
2 Comparación de Opciones de Inversión
Con frecuencia, las empresas se enfrentan a disyuntivas en diferentes proyectos de
inversión. En la clase anterior, analizamos parte de esas disyuntivas y recordamos métodos
de estudio y selección.
Ahora conviene recordar que ante proyectos de inversión diversos, de los cuales debe
escogerse uno, dos son los elementos fundamentales que deberán considerarse para elegir
adecuadamente:
 Los desembolsos futuros de la inversión: Egresos
 Los retornos futuros de la inversión: Ingresos
Pese a lo que pueda parecer, no es para nada sencillo. Incluso, ya dijimos que los
principales fallos en los análisis de proyectos de inversión provienen de yerros en los
cálculos de los flujos de efectivo: Egresos e Ingresos.
Y no es sencillo porque en muchas ocasiones no se consideran todos los aspectos
necesarios, o se subestiman o sobreestiman algunos de ellos. Por eso se dice que la
dificultad de calcular los flujos de efectivo en una inversión es directamente proporcional a
su importancia y utilidad.
Por eso, el éxito del análisis y selección de una entre varias alternativas de inversión está en
el correcto cálculo de los llamados flujos de caja relevantes.
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Los flujos de efectivo relevantes son precisamente todas aquellas inversiones (egresos) y
retornos (ingresos) directamente relacionados con el proyecto hipotético.

Para su cálculo se usan dos sencillas reglas:

1. Los presupuestos de capital deben basarse en flujos de efectivo después de

“Basar los presupuestos de capital en flujos impuestos y no en el ingreso contable.
de efectivo después de impuestos es una
de las reglas que tienen que atenderse 2. Solamente los flujos de efectivo adicionales son relevantes para decidir aceptar o
cuando se analizan los flujos de efectivo rechazar el proyecto.
relevantes”
Estas dos reglas se basan en el concepto de finanzas que diferencia el flujo de caja de la
utilidad, pues la segunda sólo será flujo de caja una vez se hagan efectivas las cuentas por
pagar y por cobrar, además de sumar las depreciaciones, por no ser éstas una salida real de
dinero.

Ejemplo:

Los siguientes cuadros ratifican este concepto y ejemplifican con sencillez lo mencionado
en la regla 1.

Análisis de la situación en 2015 (millones de pesos):

Utilidad Flujo de
contable efectivo

Ventas 50.000 50.000

Costes -25.000 -25.000

Depreciación -15.000

Utilidad operativa o flujo de efectivo 10.000 25.000

Impuestos (30% / utilidad operativa) -3.000 -3.000

Utilidad neta o flujo neto 7.000 22.000

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Análisis de la situación en 2020 (millones de pesos):

Utilidad Flujo de
contable efectivo

Ventas 50.000 50.000

Costes -25.000 -25.000

Depreciación -5.000

Utilidad operativa o flujo de efectivo 20.000 25.000

Impuestos (30% / utilidad operativa) -6.000 -6.000

Utilidad neta o flujo neto 14.000 19.000

Podemos ver con facilidad que los cambios en la depreciación en cinco años afectará de
“Los cambios en la depreciación de un manera considerable la utilidad de la empresa, pues mientras en 2015 la utilidad será de
proyecto de inversión pueden afectar de
7.000 millones de pesos, cinco años después se duplicará. Por su lado, el flujo de efectivo
manera importante a los resultados de las
pasará de 22.000 millones en 2015 a 19.000 millones en 2020.
alternativas con el paso del tiempo”

El resultado del análisis de este ejemplo sencillo dependerá de las expectativas de los
inversionistas y el mismo análisis de las otras alternativas de inversión.

Sobre la regla 2 recordaremos que al evaluar una alternativa de inversión es preciso aislar
los flujos de efectivo que crea ese proyecto.

Es decir, el análisis debe concentrarse en los ingresos adicionales de ese hipotético proyecto,
cosa que no es nada sencilla (y en donde se presentan la mayor cantidad de errores) y
suele basarse en el impacto de cinco elementos:

 Los costes ocultos

 Los costes de oportunidad

 Las cuestiones externas

 Los costes de embarque e instalación

 La inflación

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Siempre con estas reglas en mente, la selección final de la alternativa se efectuará a través
de alguno de los métodos ya conocidos: El punto de equilibrio, el valor presente neto, la
tasa interna de retorno, entre otros.

3 Resumen
 La gestión y mantenimiento del flujo de caja de la empresa es probablemente el
aspecto más importante cuando se habla de toma de decisiones de carácter
financiero.

 Las proyecciones financieras de largo plazo buscan medir el impacto de

determinada decisión sobre los activos y pasivos de la compañía, y también sobre las
ventas, el margen neto y el flujo de caja.

 La persona que elabore las proyecciones financieras de largo plazo debe tener un
amplio conocimiento del negocio, sus características y pormenores, así como contar
con el decidido apoyo de las demás áreas.

 La estrategia de amortización y financiación jugará un papel importante en las

proyecciones financieras que se construyan.

 Además de proyectar el balance y cuenta de resultados, es conveniente proyectar

alguno de los estados financieros que resumen el flujo de caja, entendido como el
conjunto de tres flujos de caja diferentes.

 En la relación de los desembolsos futuros y los retornos futuros de las alternativas de

inversión descansa el análisis principal para seleccionar alguna de las alternativas.

 Pese a su aparente sencillez, calcular adecuadamente los flujos de caja de las

alternativas de inversión es muy difícil y su subestimación o sobreestimación suele
representar los principales errores en materia de decisiones de carácter financiero.

 El análisis de alternativas de inversión debe permitir medirlas a partir de los llamados

flujos de caja relevantes. Para eso, deberán seguirse dos reglas sencillas.

 La estrategia, que en materia de adquisición y depreciación de activos tome la

empresa, tendrá gran impacto en la proyección de los flujos de caja y utilidades de
las alternativas de inversión.

4 Referencias Bibliográficas
 Besley, S: Fundamentos de administración Financiera. México, México: Mc Graw Hill,
2001.

 Del Riego, M: Las proyecciones financieras a largo plazo . Madrid, España: Clase
Ejecutiva, 2006.

 Córdoba, M: Gestión Financiera. Bogotá, Colombia: Ecoe Ediciones, 2012.

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