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Futuros
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1 © Ast urias Corporación Universitaria

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Índice

1 Concepto de Futuro ........................................................................................................................................... 3

2 Tipos de Contratos de Futuros .................................................................................................................... 4
3 Formación General de los Precios del Futuro .................................................................................... 7

02 ASTURIAS CORPORACIÓN UNIVERSITARIA®

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o parcial para cual quier ot ro propósit o queda prohibida. Todos l os derechos reservados.
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1 Concepto de Futuro
Un contrato de futuros es un acuerdo entre dos partes, según el cual el vendedor debe
Futuro es un acuerdo entre dos partes,
según el cual el vendedor debe entregar
entregar un bien (activo subyacente) en una fecha futura fijada previamente (fecha de
un bien en una fecha futura a cambio de vencimiento o fecha de entrega), a cambio de un precio acordado previamente (precio del
un precio acordado. Negociados en futuro), que lo pagará el comprador del futuro.
mercado organizado y todas las
especificaciones de los contratos Son instrumentos derivados de primera generación, negociados en un mercado organizado
estandarizadas. y que facilitan la transferencia de riesgos entre los distintos agentes participantes en el
mercado. Todas las especificaciones de los contratos de futuros están estandarizadas por la
sociedad rectora del mercado, siendo el único elemento susceptible de negociación el
precio al que se comprometen ambas partes.

El gráfico muestra las características básicas de las posiciones compradora y vendedora.

Los contratos de futuros son “suma cero”, es decir, lo que gana el comprador lo pierde el
vendedor y viceversa.

Para eliminar el riesgo de contrapartida o crédito que existe en los contratos forward, el
Para eliminar el riesgo de contrapartida,
comprador del contrato no tiene como contrapartida al vendedor sino al mercado de futuros.
comprador del contrato no tiene como
contrapartida al vendedor sino al mercado
Además, tanto comprador como vendedor deben depositar una garantía que se utiliza en el
de futuros y se establece la llamada caso de que no cumplan con sus obligaciones.
“liquidación diaria” de pérdidas y
ganancias. Otra diferencia entre forward y futuro, es que en el contrato forward hay que esperar a la
fecha de vencimiento del contrato para que cada una de las partes realice la transacción
(entrega del activo a cambio del precio acordado), sin embargo en el contrato de futuros se
establece la llamada “liquidación diaria” de pérdidas y ganancias, es decir el comprador y el
vendedor van realizando o recibiendo pagos diariamente en función de la variación en el
precio del activo subyacente del contrato.

Estas tres características (la contrapartida es el mercado, las garantías y la liquidación diaria)
hacen que se considere a los contratos de futuros como contratos sin riesgo de crédito.

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Otra diferencia es que los contratos forward suelen ser de carácter privado (no existe un
mercado secundario organizado), mientras que los contratos de futuros se negocian en
mercados organizados. Es por esto que en los forward las partes elaboran los contratos “a la
medida”, mientras que los contratos de futuros están estandarizados, lo que da liquidez al
realizar los agentes del mercado operaciones sobre el mismo tipo de activo.

En los contratos forward muchas veces se persigue la transmisión física del activo sobre el
que se ha realizado el acuerdo, mientras que en los contratos de futuros, no existe el objetivo
final realizar la entrega del activo subyacente, sino la de proporcionar un mecanismo de
cobertura frente a riesgos de tipo adverso.

Los contratos de futuros se utilizan, por lo tanto, para tratar de cubrir riesgos (estrategia de
cobertura), para tratar de buscar ganancias a cambio de aceptar riesgos (estrategia de
especulación) o para aprovecharse de las anomalías que puedan surgir en los precios de
futuros y de contado (estrategia de arbitraje).

Los contratos de futuros pueden cancelarse:

 A vencimiento, mediante la entrega efectiva del activo subyacente por parte del
comprador o vendedor del contrato de futuros, a cambio del precio pactado en el
contrato.

 A vencimiento, por diferencias entre el precio de liquidación en la fecha de

Pueden cancelarse a vencimiento, vencimiento (cotización spot en la fecha de vencimiento) y el precio pactado en el
mediante la entrega efectiva, a
contrato de futuros.
vencimiento por diferencias o en
cualquier momento, realizando una
 En cualquier momento, realizando una posición contraria a la inicial con un contrato
posición contraria a la inicial.
de futuros de las mismas características (esta suele ser la alternativa más habitual).

2 Tipos de Contratos de Futuros

Al referirnos a futuros sobre activos financieros consideraremos los siguientes tipos:

 Sobre tipos de interés:

- A corto plazo.

- A largo plazo.

 Sobre índices bursátiles.

 Sobre acciones.

a) Contratos de futuros sobre tipos de interés

En los contratos de futuros sobre tipo de interés, el subyacente es de carácter financiero, con
retribución a través de un tipo de interés fijo. Se consideran a corto plazo, hasta un año de
vencimiento, y a largo plazo, más de un año.

El inversor que compra un futuro sobre tipos de interés se está protegiendo contra la subida
El inversor que compra un futuro sobre del precio del activo financiero subyacente
tipos de interés se está protegiendo contra
la bajada de los tipos de interés y el
inversor que vende futuros sobre tipos de
interés, se está protegiendo contra una
subida de los tipos de interés.

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La diferencia entre el contrato FRA o
Forward sobre tipo de interés y el futuro
sobre tipos de interés, es que en el FRA
se compran o se venden tipos de
interés, mientras que en el contrato de
futuros se compran o se venden activos.
b) Contratos de futuros sobre índices bursátiles:
El comprador apuesta por la subida de
este índice, y el vendedor apuesta por la
bajada. La liquidación de este tipo de
contratos es por diferencias.
05
Futuros
(es decir, contra la bajada de los tipos de interés), y el inversor que vende futuros sobre tipos
de interés, se está protegiendo contra una bajada en el precio del activo subyacente (es
decir, contra una subida de los tipos de interés).
La diferencia entre el contrato FRA (Forward Rate Agreement) o Forward sobre tipo de
interés y el futuro sobre tipos de interés, es que en el FRA se compran o se venden tipos de
interés, mientras que en el contrato de futuros se compran o se venden activos.
Tipo de contrato Operación Protección frente a:
FRA Compra Subida de tipos de interés
Venta Bajada de tipos de interés
Futuros Compra Bajada de tipos de interés
Venta Subida de tipos de interés
Ejemplo:
Pongamos que compramos un contrato de Euribor 3meses a un precio de 95,65. Esto
implica que hemos adquirido un compromiso de realizar un depósito de 1.000.000 de
euros en la fecha de vencimiento a un interés del 4,35 % a 90 días. Escenarios posibles:
a) El tipo de interés a 90 días en la fecha de vencimiento es de un 4,25 %: así pues en la
fecha del vencimiento el precio del futuro será de 95,75 por lo que la cámara de
compensación nos abonará la diferencia, esto es, 10 puntos básicos. Dado que un
punto básico es el equivalente a 25 euros, (recordemos que el valor del Tick es de
12,50 euros y un Tick equivale a 1/2 punto básico). Así la cámara de compensación
abonará en nuestra cuenta de garantías la diferencia, esto es, 250 euros.
b) El tipo de interés a 90 días en la fecha de vencimiento es de un 4,50 %: así pues en la
fecha del vencimiento el precio del futuro será de 95,50 por lo que la cámara de
compensación nos cargará la
c) diferencia, esto es 15 puntos básicos. Dado que un punto básico es el equivalente a
25 Euros, (recordemos que el valor del Tick es de 12,50 euros y un Tick equivale a 1/2
punto básico). Así la cámara de compensación cargará en nuestra cuenta de
garantías la diferencia, esto es, 375 euros.
El comprador de un contrato de futuros sobre índices bursátiles apuesta por la subida de
este índice, y el vendedor apuesta por la bajada. La liquidación de este tipo de contratos
es por diferencias. Con este tipo de contratos, los inversores pueden proteger o cubrir
su cartera de valores.
Ejercicio 1:
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Un inversor compra un futuro sobre el Eurostoxx50 a 2.700 puntos y vencimiento Marzo de

2012.

El inversor en futuros no debe de pagar nada en el momento de la compra o venta

(solamente debe dejar un depósito como garantía de que cumplirá con sus obligaciones
futuras, depósito es similar a una cuenta corriente y es propiedad del inversor). También
podría constituir la garantía con valores propiedad del inversor. El importe está en torno al
15% del nominal del contrato.

Nota  Aunque más tarde veremos las características de los principales contratos de
futuros, para hallar el valor en euros de los contratos del futuro sobre el Eurostoxx50 se
deberá multiplicar el precio del índice en puntos por 10 euros.

 Si el Eurostoxx50 en Marzo de 2012 se sitúa en 2.750 puntos, entonces el comprador

del contrato de futuros recibirá (2.750-2.700) x 10 euros = 500 euros.

 Si el Eurostoxx50 en Marzo de 2012 se sitúa en 2.600 puntos, entonces el comprador

del contrato de futuros deberá pagar (2.600-2.700) x 10 euros = 1.000 euros.

El precio de la liquidación diaria de los futuros es el precio fijado al final del día que es la
El precio de liquidación diaria de los base para liquidar las posiciones abiertas. Cada inversor cobrará o pagará la diferencia entre
futuros es el precio fijado al final del día el precio al que hizo su operación y el precio de la liquidación, o entre el precio de la
que es la base para liquidar las
liquidación del día anterior y el de ese día.
posiciones abiertas.

Ejercicio 2:

Suponemos que en un inversor tiene en enero de 2011 una cartera de acciones del
Eurostoxx50 con un volumen total de 600.000 euros. Ante la incertidumbre del mercado, el
inversor decide cubrir el riesgo de su cartera vendiendo futuros sobre dicho índice.

Lo primero que tiene que hacer es calcular el número de contratos de futuros que necesita,
determinar el número de contratos que suponen un valor del índice igual al valor de su
cartera (puesto que desea cubrir el 100% del riesgo). Para ello divide el valor de su cartera
por el valor del índice en esa fecha (2.720 puntos), multiplicado por 10 (multiplicador).

600.000 euros / (2.720 x 10) = 22,06

Redondeando, necesita vender 22 contratos de futuros sobre el Eurostoxx 50. La cobertura

se realiza a un plazo de 3 meses (marzo 2011). El inversor acuerda vender 22contratos sobre
el índice al precio que hay en el mercado entonces (2.720 puntos) a tres meses (marzo 2011).

El inversor toma esta decisión de inversión y espera hasta marzo. Entre tanto, las bolsas
sufren un fuerte recorte ante el empeoramiento de la crisis de la deuda periférica en la zona
euro.

En marzo de 2011 el valor del índice desciende hasta 2.448 puntos (-10%).

El inversor había vendido 22contratos de futuros a 2.720 puntos por lo que gana en cada
contrato (2.720-2.448) x 10 = 2.720 euros.

Y en total  2.720 euros x 22= 59.840 euros.

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c) Contratos de futuros sobre acciones:
El inversor se posiciona al alza o a la
baja en acciones individuales. Hay que
desembolsar una garantía inicial. El
desembolso del precio de compra o la
entrega de las acciones se produce si la
posición se lleva hasta vencimiento. Se
puede cerrar la posición en cualquier
momento por diferencias.
El precio a plazo será aquel que haga
indiferente la operación a plazo o la
compra del subyacente al contado y su
financiación al tipo de mercado hasta la
fecha de vencimiento. La diferencia
entre el precio del futuro y el precio del
contado se llama base.
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Futuros
Por otra parte, el inversor ha sufrido una pérdida de valor en su cartera del 10%, o lo que es
lo mismo de 60.000 euros. Con esta operación de cobertura el inversor logra compensar
casi totalmente la pérdida total que sufre el valor de su cartera.
A través de este tipo de contratos, el inversor se posiciona al alza o a la baja en acciones
individuales. Para operar con este tipo de contratos no hay que pagar precio alguno, pero sí
desembolsar una garantía inicial que oscila entre el 15% y el 20% del nominal del contrato.
El comprador de un contrato de futuros sobre acciones apuesta por una subida de la
misma, mientras que el vendedor lo hace por un movimiento a la baja en el precio de la
acción. El desembolso del precio de compra (compra de futuros) o la entrega de las
acciones (venta de futuros) se produce si la posición se lleva hasta vencimiento. Al igual
que en los contratos anteriores, se puede cerrar la posición, larga o corta, en cualquier
momento antes del vencimiento o proceder a la liquidación por diferencias.
Ejercicio 1.
Un inversor tiene una posición bajista sobre el Banco Santander, por lo que decide adoptar
una posición corta o vendedora en contratos de futuros sobre acciones del Banco con
vencimiento a tres meses. Actualmente, las acciones de este banco cotizan en Bolsa 6,94
euros, mientras que el futuro sobre sus acciones se negocia a 6,91 euros.
Llegado el vencimiento, las expectativas del inversor se confirman y la acción del Santander
cotiza a 6 euros, por lo tanto tendrá la “obligación” de vender las acciones de este Banco a
6,91 euros, que podrá comprar en el mercado a 6 euros.
El inversor también puede liquidar el contrato por diferencias, por lo que su beneficio será
igual a la diferencia entre el precio pactado 6,91 euros y la cotización spot de la acción en el
vencimiento, 6 euros; o lo que es lo mismo, 0,91 euros de beneficio por acción. Como el
nominal de un contrato de futuros sobre acciones en el caso de MEFF es de 100 títulos, el
inversor ingresará 91 euros por cada contrato vendido.
3 Formación General de los Precios del Futuro
En condiciones de equilibrio financiero, dado un precio al contado, el precio a plazo
consistente (no arbitrable), será aquel que haga indiferente la operación a plazo o la compra
del subyacente al contado y su financiación al tipo de mercado (libre de riesgo) hasta la
fecha de vencimiento. Las principales consideraciones que habrá que tener en cuenta para
la formación precios de los futuros financieros son las derivadas de:
 El tiempo: la existencia de un periodo de tiempo hasta la activación de la operación
pactada en el futuro.
 Las rentas generadas por el activo subyacente.
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Los futuros no cotizan al mismo precio que el contado. La diferencia entre el precio del futuro
y el precio del contado se llama base. La base tiende a cero cuando nos acercamos al
vencimiento.

Podemos hallar el precio teórico del futuro y tomarlo como referencia para saber si el precio
del futuro está sobrevalorado o infravalorado. Supongamos un futuro a un año sobre una
acción, la diferencia que habrá entre el precio de la acción dentro de un año y el precio actual
se llama coste neto de financiación o cost of carry.

El coste neto de financiación es el coste de financiación menos el rendimiento por

dividendos. Normalmente los futuros cotizan por encima del contado pero el coste neto de
financiación puede ser negativo si el rendimiento por dividendos es mayor que el coste de
financiación.

a Sin pago de dividendos:

Para calcular el precio teórico de un futuro, cuando el activo subyacente no paga

dividendos, utilizamos la siguiente expresión matemática:

Donde: F es el precio teórico del futuro, S es el precio del activo subyacente al contado,
i es el tipo de interés anual libre de riesgo y n el número de días.

Pongamos un ejemplo. Luis va a contratar un futuro sobre acciones de Renault para un

plazo de 30 días y desea conocer el precio del futuro. Actualmente las acciones de esta
compañía cotizan a 21,30€ y el tipo de interés libre de riesgo es de 2,5%.

El precio del futuro será:

Podemos concluir que el precio de un futuro depende de tres variables: el precio o

El precio de un futuro depende de tres
cotización del subyacente, el tipo de interés libre de riesgo y el tiempo a vencimiento. Cuanto
variables: el precio o cotización del
subyacente, el tipo de interés libre de mayor sea cada una de estas variables mayor será el precio del futuro. Los depósitos de
riesgo y el tiempo a vencimiento.
garantías no influyen en los precios de los futuros.

La base es la diferencia entre la cotización del futuro y del spot (entendiendo por spot el
precio del activo subyacente) y se expresa de la siguiente forma:
B=F–S

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La base del ejercicio anterior será: B = 21,34 – 21,30 = 0,04 €.

b Con pago de dividendos:

Con pago de dividendos, el precio
teórico del futuro es el precio del El precio teórico del futuro es el precio del contado capitalizado a vencimiento menos los
contado capitalizado a vencimiento
dividendos (también capitalizados a esa fecha) y se calcula con la siguiente fórmula:
menos los dividendos (también
capitalizados a esa fecha).

Donde:

 Ft = Precio de Futuro.

 C = Precio del Contado.

 t = Tiempo hasta vencimiento.

 i = Tipo de interés libre de riesgo de aquí a vencimiento.

 d = Dividendo bruto.

 t’ = Tiempo desde el pago de dividendo hasta el vencimiento.

 i’ = tipo de interés libre de riesgo desde el pago de dividendos a vencimiento.

En el caso de que haya coste de almacenamiento:

Donde A = Coste de almacenamiento y resto de componentes de fórmula igual que en el

caso sin coste de almacenamiento.

Ejemplo:
Calcular el precio de un futuro de una acción teniendo en cuenta la siguiente hipótesis:

 Vencimiento dentro de 10 meses.

 Precio del contado: 10.

 Tipo de interés libre de riesgo: 2,5%.

 Dividendo: 0,75 euros 2 veces al año (cada 6 meses, el próximo dentro de 3 meses).

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F = 10*(1+0,025 * (10/12)) – 0,75*(1+0,025 * (7/12)) – 0,75*(1+0,025 * (1/12))

F = 10,21 – 0,76 – 0,75 = 8,7

¿Por qué los inversores contratan futuros?:

Como se ha dicho al inicio del tema, los contratos de futuros posibilitan el manejo del riesgo
Los contratos de futuros posibilitan el
de precio de tres formas diferentes: ayudando a reducirlo a través de operaciones de
manejo del riesgo de precio de tres formas
diferentes: ayudando a reducirlo a través de cobertura, como una inversión más mediante operaciones especulativas o realizando
operaciones de cobertura, como una
operaciones de arbitraje. En este apartado nos centraremos en las operaciones de
inversión más mediante operaciones
especulativas o realizando operaciones de cobertura.
arbitraje.
Veamos estas operaciones con un ejemplo. A día de hoy Cristina sabe que dentro de un
mes va a percibir 1000€ en concepto de bonus. Después de haberse informado, ha
decidido que lo invertirá en acciones de France Telecom ya que se prevé que su cotización
aumente en los próximos meses. Esto refleja que existen expectativas alcistas en mercado.
No obstante, ella no puede comprarlas en este momento, cuando la cotización es de 10€,
sino que tiene que esperar hasta recibir los 1000 €. ¿Qué puede hacer para comprar las
acciones a este precio?. Tiene dos opciones:

1. Pedir un préstamo de 1000€ para comprar las acciones hoy. El problema de solicitar
un préstamo es que, aparte de tener que pagar intereses, no se puede disponer del
dinero inmediatamente, teniendo que esperar a la formalización del contrato.

2. Realizar un contrato de futuros. La posición al contado que quiere tener Cristina de

100 acciones (1000 / 10), lo que seria equivalente a comprar 1 contrato ya que cada
contrato equivale a 100 acciones.

3. De este modo, Cristina se asegura poder comprar las acciones de France Telecom
dentro de un mes (cuando haya recibido los 1000€) al precio actual (inferior al de
dentro de un mes – recordemos que hay expectativas alcistas-). Para ello, le bastará
con ejercitar el contrato de futuro comprado.

Imaginemos ahora que Cristina ya posee las acciones de France Telecom pero se ha dado
un cambio de tendencia en el mercado bursátil y todas las cotizaciones están cayendo. Para
asegurarse que en caso de una drástica caída ella podrá vender sus acciones al menos al
precio al que las compró, 10, vende un contrato de futuros. Esto es, acuerda hoy vender sus
acciones dentro de 15 días a 10€.

En conclusión, si lo que quiere un inversor es cubrirse del riesgo de precio y tiene

expectativas alcistas sobre el mercado o sobre determinadas acciones comprará futuros. En
cambio, si tiene expectativas bajistas, venderá futuros.

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Cobertura de Preinversión (Cobertura larga) Cobertura de Cartera Vigente (Cobertura corta)

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