CONOCIENDO EL

MERCADO DE VALORES
 Oportunidades de Inversion en tiempos de
cambio
Existen dos maneras de invertir en el mercado
de valores: individual o colectivamente. Este
último caso se produce cuando la persona
invierte su dinero en un Fondo de Inversión
Abierto (FIA), administrado por cualquiera de
las Sociedades Administradoras de Fondos de
Inversión (SAFIs), que reúnen dinero de varios
aportantes individuales y lo invierten en una
cartera de valores bajo el principio de diversi-
ficación, que equivale a “no poner todos los
huevos en la misma canasta”. En los Fondos
de Inversión se puede abrir una cuenta indivi-
dual con un aporte mínimo bastante bajo, lo
que permite a inversionistas particulares
formar parte, a través de ellos, del mercado
de valores y de las inversiones bursátiles.
Por otra parte, una persona natural o jurídica
que desee comprar o vender individualmente
valores registrados en la Bolsa, debe acudir a
una Agencia de Bolsa. A partir de ese momen-
to, un asesor de inversiones le informará
sobre las alternativas de inversión basándose
en los requerimientos de rentabilidad, liqui-
dez y el perfil de riesgo de la persona, así
como sobre las condiciones del mercado, las
oportunidades para negociar valores y las
características de las operaciones bursátiles.
Una vez explicadas estas condiciones, el in-
teresado firmará un contrato de apertura de
cuenta con la Agencia de Bolsa para posterior-
mente dar una orden de compra y/o venta
que ésta ejecutará a través de determinado
mecanismo de negociación en la Bolsa.

INVERSIONISTA: Persona natural o jurídica que cuenta con recursos para la adquisición de instrumentos finan-
cieros tales como bonos, acciones u otros valores (de acuerdo a sus necesidades y expectativas), con los que
espera obtener ganancias.

PERFIL DEL INVERSIONISTA

La determinación de invertir nuestros ahorros en uno u otro activo depende principalmente del perfil de inversionista que tengamos. Algunas
características importantes que configuran el perfil del inversionista están dadas por varios factores. A continuación presentamos los más recu-
rrentes:

 Perfil de riesgo

Bajo esta categoría podemos identificar al menos tres perfiles: conservador, moderado y audaz. Un inversionista conservador rehúye al riesgo,
busca las inversiones más seguras y está dispuesto a sacrificar rentabilidad en aras de mantener la integridad de su portafolio de inversiones. Un
inversionista moderado tiende a ser cauteloso con sus decisiones, pero también toma riesgos en caso necesario, con el objetivo de maximizar sus
ganancias. El audaz corre riesgos en los mercados y opta por los instrumentos que prometen las ganancias más elevadas, sin importar si en un
momento dado se arriesga a perder la mayor parte de la inversión.

 Preferencia por la liquidez

Hay quienes están dispuestos a sacrificar rentabilidad con tal de poder obtener liquidez muy rápidamente. Otros piensan en el largo plazo, y más
bien resignan liquidez a cambio de obtener rendimientos mayores. La decisión en este sentido también está determinada por la complejidad de
la situación financiera, factor que se analiza más adelante.

 Disponibilidad de tiempo / Deseo de involucrarse

La cantidad de tiempo de que se dispone, combinada con el deseo de participar activamente en la administración de sus inversiones, produce el
perfil del inversionista activo, conocedor del mercado, que permanentemente está investigando sus opciones y modificando su portafolio de
acuerdo al conocimiento y la experiencia que va adquiriendo. La complejidad de la situación financiera también podría influir para que quienes
dedican muy poco tiempo a sus inversiones, se vean obligados a dedicarle mucho más tiempo del que sería deseable.

 Emotividad

La decisión de invertir en algunos casos está vinculada a la parte emocional de los individuos. En estos casos, la intuición y las corazonadas suelen
ser las principales razones para tomar un curso de acción u otro. En el extremo opuesto, el inversionista se basa únicamente en información
objetiva, dejando a un lado toda consideración emocional o subjetiva.

2
  Complejidad de la situación financiera

La complejidad de la situación financiera puede demandar del inversionista una mayor comprensión de ciertas variables del mercado,
tales como la volatilidad de los precios y los riesgos de la inflación, que podrían afectar sus inversiones. Por el contrario, en un clima de
estabilidad económica, el perfil del inversionista no se verá afectado por los cambios que ocurran en el entorno macroeconómico.

 Objetivos

Otra variable muy importante para configurar un portafolio de inversión, son los objetivos que se persiguen. Para algunos, que arriesgan
poco y disfrutan de la adrenalina, invertir es casi un sinónimo de apostar; se trata de un entretenimiento más que de la búsqueda de
incrementar el patrimonio por medio de la inversión. Otros, en cambio, tal vez dependen de sus inversiones, y del rendimiento que éstas
producen, para asegurar su supervivencia, por lo que seguramente adoptarán un perfil conservador, activo y muy atento a las señales
negativas del entorno.

Las personas que ahorran y configuran un portafolio de inversiones para financiar su jubilación, adoptarán un perfil conservador y muy
probablemente adquirirán valores de largo plazo, tratando de maximizar la rentabilidad y mantener bajo control la tentación de echar
mano de los recursos ahorrados para solventar una necesidad eventual. Algo similar ocurre con personas que crean un fondo para finan-
ciar los estudios superiores de sus hijos cuando éstos están iniciando su vida escolar.

Las empresas, en una gran parte de los casos, buscan maximizar la rentabilidad de sus excedentes de liquidez realizando inversiones
temporarias. En estos casos es común ver inversiones por tiempos tan cortos como un día; y también es muy frecuente que las empresas
recurran a operaciones de reporto, tanto para obtener rentabilidad de remanentes temporales de liquidez, como para satisfacer necesi-
dades eventuales de liquidez que no justifican deshacerse de sus valores, sino más bien prestarlos por un corto tiempo.

Ventajas de invertir en el Mercado de Valores

La existencia de un mercado regulado, organizado y transparente como es el mercado de valores,
brinda una serie de ventajas a los inversionistas, tales como:
 La decisión de ahorro se ve facilitada por la concentración en bolsa de una gran variedad de valo-
res y de empresas de todo tamaño, que permiten incluso al pequeño ahorrista acceder a inversio-
nes rentables de grandes empresas.
 En la bolsa el inversionista canaliza sus ahorros hacia las actividades más productivas, y por lo tan-
to las más rentables, pues como mercado organizado y regulado, proporciona un conjunto de pre-
cios de los diferentes valores, formados libremente, que reflejan las situaciones de los diversos
sectores económicos.
 Proporciona seguridad a las inversiones, al estar el mercado de valores —y todos sus participan-
tes— regulados y fiscalizados.
 Proporciona liquidez a las inversiones, facilitando la posibilidad de vender un valor antes de su
vencimiento, constituyendo de esta manera el mercado más propicio para facilitar al inversionista
las tres características que demanda toda inversión: liquidez, seguridad y rentabilidad adecuadas
a la situación económica de cada momento.

3
 La Calificación de Riesgo
¿Cómo medir el riesgo que tiene una inversión?
Las personas y empresas necesitan conocer el
riesgo que se asume al invertir en valores de
las empresas públicas o privadas que requieren
financiamiento. ¿Cuál es el riesgo al que se
enfrenta al invertir en un valor? El riesgo no es
otra cosa que la probabilidad de que la empre-
sa que vende los valores (emisor) no devuelva
al inversionista el dinero entregado. Este ries-
go tiene que ver con la administración de la
empresa, el sector al que pertenece y la econo-
mía del país donde se desenvuelve. Es así, que
los inversionistas deben evaluar todos los
factores que afectan a las empresas cuyos
valores están comprando (invirtiendo), para
esto hay diferentes herramientas que apoyan a
la toma de decisiones de inversión, una de
ellas es la “Calificación de Riesgo” que
“Entidades Calificadoras de Riesgo” (ECR) otor-
gan a un determinado valor o a una determina-
da empresa como “emisor” (vendedor) de
valores.
La Calificación de Riesgo es una opinión inde-
pendiente emitida por una institución especia-
lista (ECR) sobre la capacidad de que un emisor
(empresa que vende sus valores) cumpla con
sus obligaciones (pago de préstamo más in-
tereses, en caso de valores de deuda) en los
términos y plazos pactados. Esta opinión se
encuentra fundamentada con un Informe de
Calificación de Riesgo, que contiene el detalle
de los factores que la ECR evaluó para otorgar
la calificación. Si bien la calificación de riesgo
es un elemento importante para la toma de
decisiones que permite conocer el riesgo que
se asume en una inversión, debe complemen-
tarse con otros análisis que permitan al inver-
sionista tener un panorama completo sobre los
valores y la empresa que los ofrece.
En nuestro país existen cuatro ECR constituidas
internacionalmente autorizadas por la Autori-
dad de Supervisión del Sistema Financiero
(ASFI) para calificar riesgos en el Mercado de
Valores boliviano; Pacific Credit Rating S.A.,
Moody's Latin America, AESA Ratings y Microfi-
nanza Rating Bolivia. Los documentos que
explican las Metodologías de Calificación utili-
zadas por estas entidades, están a disposición
del público en el Registro del Mercado de
Valores de ASFI.

La calificación de riesgo se encuentra expresada en categorías clasificadas según la posibilidad y riesgo relativo de cumplimiento de pago
en las condiciones y plazos convenidos. A modo de ejemplo, a continuación se presentan las categorías de calificación correspondientes a
valores de deuda de largo plazo, de acuerdo a la nomenclatura establecida por ASFI:

AAA
AA
A
BBB
BB Grado de Inversión
B
CCC
CC
C
D
E

Menor Riesgo Mayor Riesgo

Los emisores de valores deben contratar a su costo la calificación continua e ininterrumpida con una ECR, ésta calificación es revisada
trimestralmente de forma de actualizar periódicamente el nivel riesgo de sus valores. Sin embargo, las ECR están obligadas a vigilar per-
manentemente las calificaciones otorgadas, por tanto cuando tengan conocimiento de hechos que pudieran alterar la calificación de
riesgo realizada, deben actuar oportunamente para actualizar la calificación correspondiente y ponerla a conocimiento del mercado.
Para mayor información sobre este tema, referirse al “Reglamento Para Entidades Calificadoras de Riesgo” publicado tanto en la página
web de la ASFI como de la BBV.

4
INSTRUMENTOS DEL MERCADO DE
VALORES BOLIVIANO
¿Qué es un valor?
Si una empresa o institución requiere captar recursos
para financiar sus actividades, una de las opciones
que tiene es “emitir” unos instrumentos denomina-
dos valores. Al invertir en una determinada entidad,
la persona recibe a cambio estos instrumentos, los
cuales respaldan la operación y la inversión que está
realizando.
Los valores son derechos y pueden ser negociados. Al
mercado de valores pueden acudir las personas
interesadas en comprar y vender esos derechos.
A continuación presentamos algunos ejemplos discri-
minados por el tipo de rentabilidad (fija y variable).
1. Valores de Renta Variable
Los valores de renta variable son aquellos instrumen-
tos que no garantizan ningún rendimiento, ya que la
rentabilidad del valor dependerá de aspectos como
las condiciones del mercado o el desempeño de la
empresa que vendió dichos instrumentos. Las accio-
nes de las empresas y las cuotas de participación de
fondos de inversión cerrados son los instrumentos
típicos con este tipo de rentabilidad.
 Acciones
Es un valor que representa una de las fracciones
iguales en que se divide el capital social de una socie-
dad anónima. Es decir, cuando un inversionista ad-
quiere las acciones de una empresa se convierte en
un socio de ésta y como socio el inversionista tiene
ciertos derechos y obligaciones. Cabe mencionar
también que el inversor desconoce cuál será su ga-
nancia o pérdida al final de la inversión. Estos instru-
mentos se subdividen a su vez en acciones ordinarias
y preferidas (o preferentes). En los estatutos de una
sociedad puede pactarse que a las acciones preferi-
das se les fije un dividendo superior al de las accio-
nes ordinarias. En la liquidación de la sociedad las
acciones preferidas se reembolsarán antes que las
ordinarias.
 Cuotas de Participación de Fondos de Inver-
sión Cerrados
El fondo de inversión cerrado es un mecanismo de
inversión compuesto por los aportes de varios parti-
cipantes. Se puede formar parte un fondo de inver-
sión cerrado comprando una cuota de participación
que es equivalente a comprar una acción de una
sociedad anónima.
2. Valores de Renta Fija
Los valores de renta fija son aquellos instrumentos
que le ofrecen al inversionista una rentabilidad fija,
es decir que se pacta una tasa de interés fija que se
paga periódicamente o a la fecha de vencimiento de
la inversión. Estos instrumentos son menos riesgo-
sos, ya que los inversionistas que van a comprar este
COLOCACIÓN DE
LOS VALORES
tipo de valor conocen cuál va a ser su ganancia
(rendimiento).
Una vez obtenida la autoriza-
Cabe mencionar que el inversionista que quiera
vender este tipo de valor antes de su vencimiento se
ción de la oferta pública de par-
expone a una rentabilidad variable, ya que estará en te de la ASFI y la respectiva ins-
función de la oferta y la demanda del valor. cripción de la emisión en el
 Bonos RMV, se pude efectuar la oferta
Los bonos son instrumentos de renta fija (el inversio- pública y la consiguiente colo-
nista sabe con anticipación cuál será su ganancia en cación de los valores en el mer-
la fecha de pago) y representativos de deuda. La cado primario bursátil, que sig-
compra de este tipo de instrumentos significa que el
nifica, la venta de los valores a
inversionista le está prestando recursos a la empresa
que está buscando financiamiento y esta empresa los inversionistas a través de los
adquiere la obligación de devolverle el monto de la mecanismos de negociación de
inversión una vez transcurra un periodo de tiempo, la BBV.
más una suma de dinero equivalente a los intereses
que se comprometió a pagar.
 Depósitos a Plazo Fijo Este proceso debe ser realizado
Es un instrumento de inversión emitido por una a través de una agencia de bol-
entidad financiera sobre un monto de dinero deposi- sa e incluye la búsqueda de
tado, pagadero al depositante en la fecha de venci- potenciales inversionistas y
miento estipulada y que genera un interés en favor
del depositante. Los DPFs son los instrumentos que
mercadeo de la oferta de valo-
res.
más se negocian en la Bolsa Boliviana de Valores .
 Pagarés Bursátiles
Estos instrumentos fueron creados con la finalidad
de dar al sector empresarial nuevas alternativas de
financiamiento; siguen los mismos lineamientos que
los bonos, con la diferencia de que no pueden su-
perar los 360 días de plazo. Son inversiones de corto
plazo, las cuales son destinadas para capital de ope-
raciones de las empresas.
 Letras del Tesoro General de la Nación
Estos valores funcionan igual que un Bono, solo que
se consideran de deuda pública, ya que son emitidos
por el Estado con el propósito de obtener recursos
para el financiamiento de sus actividades. Al igual
que los bonos, en la fecha de su vencimiento se paga
al inversionista el dinero invertido más los intereses
pactados. Asimismo, estos bonos pueden ser vendi-
dos antes de la fecha de vencimiento.
 Bonos del Tesoro General de la Nación
Estos valores son considerados de renta fija y tam-
bién son considerados de deuda pública. Este tipo de
valores se diferencia de los bonos del tesoro y del
BCB por el plazo de vida, ya que son de corto plazo .
 Pagarés en Mesa de Negociación
Es un instrumento creado especialmente para em-
presas medianas y pequeñas que requieran financia-
miento de corto plazo (máximo 270 días), por ejem-
plo, para cubrir necesidades de capital de operacio-
nes.
5

Volatilidad
Para medir que tan riesgosa
es una determinada inver-
sion, uno de los criterios mas
usados es la volatilidad, que
mide el incremento o la dis-
minucion del precio de un
activo en un período determi-
nado.
Tecnicamente, se define como
la medida de cuanto se aleja
el precio de un activo de su
precio promedio. A modo de
ejemplo, en Bolivia, desde
hace varios anos, la volatili-
dad del precio del dolar es
practicamente nula.
Diversificación
Significa distribuir el monto
total de la inversion en distin-
tos activos, con el objetivo de
reducir el riesgo dentro del
portafolio. A medida que se
incorporan mas activos con
diferentes características al
portafolio de inversion, ma-
yores son los beneficios de la
diversificacion. En el proceso
de diversificacion es impor-
tante considerar que los acti-
vos dentro de un mismo gru-
po tienen un menor grado de
diversificacion entre ellos, ya
que los factores que afectan
sus precios son similares. Por
tal motivo, lo mas recomen-
dable para obtener un porta-
folio mas diversificado es
incorporar activos de distin-
tas clases.
Ademas, es relevante consi-
derar que el riesgo del porta-
folio que se puede diversifi-
car es el riesgo específico,
mientras que el riesgo de
mercado permanece en el
portafolio.
6
Los riesgos de invertir en la
Bolsa de Valores
Riesgo es una situacion potencial, que puede
producirse o no, que nos podría ocasionar un
dano en caso de que se materialice. En el caso
del mercado de valores la materializacion del
riesgo se traduce en una perdida economica
para el inversionista; por ejemplo, cuando una
inversion se desvaloriza.
Toda inversion entrana un riesgo; y una de las
primeras preguntas que todo inversor debe
hacerse antes de invertir, ya sea en el mercado
de valores o en cualquier otro mercado es: ¿A
que riesgos me enfrento al invertir mi dinero?
Los principales riesgos a los que nos enfrenta-
mos al invertir en bolsa son:
 Riesgo de Mercado (también conocido
como riesgo sistemático)
Este riesgo va relacionado con las tendencias
de mercado que afectan a los movimientos que
se producen en el mercado acentuando así su
riesgo, asociado a la variabilidad y volatilidad a
la que se enfrenta el mercado en general, así
como la relacion con los ciclos economicos.
Este tipo de riesgo es el mas amplio, y abarca
todos los activos financieros: bonos, fondos,
acciones, etc.
 Riesgo de Liquidez
Este riego se puede dar cuando se quiere ven-
der o liquidar un determinado valor, pues
puede darse el caso de que no haya comprado-
res para ese valor; y la falta de liquidez en el
mercado nos empuje a venderlo a un precio
inferior. Este riesgo es mayor cuando se com-
pran acciones u otros valores de renta variable
y es mucho menor cuando se adquieren valo-
res de renta fija, como bonos, pagares bursati-
les, valores de titularizacion y depositos a
plazo fijo.
 Riesgo No Sistemático
Entendemos por riesgo no sistematico aquel
riesgo particular de cada empresa, es decir, el
riesgo resultante de factores propios y especí-
ficos de cada companía. Este tipo de riesgos
afecta solamente a la empresa en sí, no al resto
de mercado. Para paliar este riesgo es reco-
mendable verificar siempre la tendencia de las
calificaciones de riesgo de los emisores.
Este riesgo habitualmente se dice que es
“diversificable”, porque existe la posibilidad de
reducirlo o controlarlo a traves de una diversi-
ficacion adecuada, diversificacion orientada a
lograr una cartera de valores optima.
 Riesgo Operativo
Es aquel que abarca todas aquellas perdidas
financieras originadas por fallos o deficiencias
que puedan sufrir los procesos, personas, tec-
nología, sistemas internos, etc. Estos riesgos
son muy poco frecuentes cuando las transac-
ciones se llevan a cabo en mercados regulados
y supervisados.
 Riesgo de Contrapartida
Este riesgo surge cuando una de las partes
cumple con su obligacion en la compraventa y
la otra parte no lo hace simultaneamente. Se
elimina de las operaciones llevadas a cabo a
traves de un mercado organizado, pues en este
las agencias de bolsa responden por los com-
promisos asumidos por sus clientes.
 Riesgo Legislativo
Este tipo de riesgo no depende directamente
del mercado, sino que depende de la autoridad
que tiene la potestad de cambiar o crear leyes
que puedan afectar a determinados sectores o
al mercado en general. Se recomienda prestar
atencion a las leyes pendientes de ser promul-
gadas que pudieran afectar de manera negativa
al valor anteriormente seleccionado.
 Riesgo Precio
Es uno de los riesgos que el inversor suele
tener mas en cuenta, ya que una disminucion
en el precio puede hacer que su inversion pier-
da valor. Principalmente el precio de una in-
version se refleja a traves de los diferentes
factores que afectan a la oferta y la demanda.
Las acciones ordinarias y otros valores de
renta variable estan mas expuestos a este tipo
de riesgo. Los valores de renta fija lo estan
cuando se presentan cambios pronunciados en
la tendencia general de las tasas de interes.
 Riesgo de Inflación
Es uno de los riesgos mas destacados entre los
inversores, ya que si la tasa de inflacion es
mayor al rendimiento que genera nuestra
inversion, el dinero invertido tendra un poder
de compra menor, y por lo tanto obtendremos
un retorno real negativo. Es decir, la inflacion
reduce el rendimiento que genera una inver-
sion.
¿Como rentabilizar los excedentes de
El dinero que tenemos
liquidez? dormido puede mejo-
rar nuestros ingresos
Lo primero es distinguir entre excedentes permanentes y los que son coyunturales. En el
primer caso, nos referimos al exceso de efectivo que la empresa nunca (o casi nunca) requie- Algunas empresas tienen
re, que es mas bien un ahorro que eventualmente puede utilizarse para financiar, en todo o excedentes de liquidez
en parte, determinadas inversiones. En el segundo caso, se trata de excesos de liquidez recu-
rrentes o frecuentes que duran solo unos días; por ejemplo, un cliente da un anticipo de Bs que permanecen en una
1,000,000 que permanecera inmovilizado durante unos días y luego se utilizara paulatina- cuenta corriente durante
mente para cubrir los costos de proveer el producto/servicio al cliente.
días, semanas, e incluso
Inversiones temporarias meses, sin producir bene-
Una empresa que ha logrado constituir un ahorro puede elegir varios cursos de accion para ficio alguno. Si ese es el
invertir sus recursos, sin comprometer mayormente la liquidez. Es lo que comunmente se caso de su empresa, lo
denomina como “inversiones temporarias”. que a continuación le
Al analizar las opciones que a continuacion se presentan, se debe considerar que mientras presentamos podría re-
mayor sea el monto que se desea invertir, mayor es la importancia y la necesidad de lograr la portarle algunos benefi-
mayor eficiencia posible en terminos de diversificacion y rentabilidad.
cios.

OPCIÓN VENTAJAS DESVENTAJAS

Tener el dinero en una cuenta
A
corriente, sin percibir intereses
B Depósito en caja de ahorros
C Depósito a plazo fijo (DPF)
D Fondo de Inversión Abierto (FIA)
Portafolio de inversiones, a través
E
de una agencia de bolsa.
Más seguro que mantener di-
nero en efectivo
Leve mejora en la rentabilidad
Sustancial mejora en la rentabi-
lidad
Diversificación del riesgo, ren-
tabilidad interesante
Gestión activa del portafolio,
mayor rentabilidad
No se obtiene una rentabilidad. Exposición
total a la inflación
Concentración del riesgo en una entidad
financiera
Concentración del riesgo en una entidad
financiera
Administración del portafolio por un terce-
ro
Requiere tiempo del gerente financiero o
funcionario equivalente.

Gestión de tesorería

Se analizan a continuacion las opciones que existen para obtener rentabilidad de recursos que permanecen en poder de la empresa
por lapsos cortos de tiempo. En teoría no es eficiente tratar de invertir el dinero que permanecera en las cuentas de la empresa solo
por unos días, ya que el costo de invertir y desinvertir los recursos tal vez podría ser mas alto que el beneficio que se obtenga con la
inversion. En la practica, empresas de toda Bolivia obtienen interesante ganancias invirtiendo en posiciones de muy corto plazo a
traves de la Bolsa Boliviana de Valores. Esto es posible a traves de las operaciones de compra-venta y reporto.

Volvamos al ejemplo del cliente que hizo un pago de un millon de Bolivianos, monto que permanecera en las cuentas de la empresa
por unos días, digamos diez.

Una opcion es adquirir valores en el mercado secundario a traves de una agencia de bolsa, beneficiarse durante unos días de la renta-
bilidad que pagan dichos valores, y venderlos cuando necesitemos empezar a usar el efectivo. Probablemente no tengamos que ven-
der todos los valores al mismo tiempo, sino que podremos deshacernos de ellos a medida de que se requiera el efectivo. Es importan-
te aclarar que ocasionalmente se dificulta conseguir los valores en el momento exacto en que los necesitamos, pues puede ocurrir que
no haya en ese momento interesados en vender los valores.

La segunda opcion, y seguramente la mas conveniente, es adquirir los valores en reporto, pues las probabilidades de conseguirlos son
mucho mas altas y se negocia una fecha exacta para recuperar el dinero invertido.

¿Qué es una operación de reporto?

Consiste en la compra o venta de títulos valores a un determinado precio bajo el compromiso
de revender o recomprar dichos títulos valores u otros de la misma especie en un plazo determinado
contra el reembolso del precio de venta original, más un premio convenido.

7

Fondos de Inversión
Abiertos
Imaginemos que varios amigos
juntan sus ahorros y compran
valores de diferentes tipos, con-
figurando así un portafolio de
inversiones diversificado y de
muy bajo riesgo. Cada uno de
los amigos es propietario de una
parte del fondo y se beneficia de
la rentabilidad obtenida en pro-
porcion a la magnitud de su
aporte. El unico inconveniente
sería que los valores tendrían
que ser administrados por un
miembro del grupo en el que
todos confíen ciegamente.
Eso es precisamente un Fondo
de Inversion Abierto (FIA): el
patrimonio de un grupo (grande
o pequeno) de inversionistas
que ha confiado sus ahorros a
un administrador en el que pue-
de confiar, pues existe una auto-
ridad que vigila constantemente
su accionar. Recordemos que los
FIAs son creados y administra-
dos por Sociedades Administra-
doras de Fondos de Inversion
(SAFIs), que se encuentran re-
guladas por la Autoridad de
Supervision del Sistema Finan-
ciero (ASFI).
¿Cuales son las principales ventajas que
presentan los FIAs?
 Liquidez. En los FIAs no hay plazos para  Asesoramiento profesional. En el día a
retirar los fondos. Los inversionistas día del inversor medio hay un tiempo
pueden depositar y retirar casi en cual- limitado para tomar decisiones de inver-
quier momento su dinero. sion, por lo que delegar estas decisiones
 Rentabilidad. Por lo general, los FIAs ala sociedad administradora que esta
producen rendimientos mas altos que los conformada por un equipo de profesiona-
que se pueden obtener en una caja de les altamente calificado que se dedica
exclusivamente a implementar estrate-
ahorros. Inversionistas activos e inquie-
gias de inversion, suele dar mejores resul-
tos pueden invertir en varios FIAs a la vez
para maximizar sus ganancias. tados a largo plazo.
 Diversificación. Este es uno de los mayo-  Información. El inversor tiene acceso en
res beneficios de invertir en un FIA, pues todo momento a reportes diarios que
contienen informacion valiosa relaciona-
con un gran numero de participantes y un
da a las inversiones realizadas por la
elevado monto de inversion, los FIAs
pueden constituir portafolios altamente Sociedad Administradora de Fondos de
diversificados, en los que el riesgo esta Inversion.
distribuido en un gran numero de instru-
mentos y emisores, los que a su vez perte-
necen a varias industrias o sectores de la
economía y reunen condiciones de varia-
bilidad en cuanto a plazos, tasas y mone-
das. Por tanto, un portafolio diversificado
reduce el riesgo de las inversiones reali-
zadas.

Como en nuestro país existen

varias SAFIs y muchos FIAs, los
inversionistas podemos invertir
nuestros ahorros en el fondo
que consideremos mas rentable
y/o mejor administrado; y si en
algun momento deseamos mo-
ver nuestros recursos a otro
fondo, podemos hacerlo muy
facilmente.

8
FONDOS DE INVERSIÓN CERRADOS
¿QUÉ SON?
En el mercado de valores existen desde hace ya varios anos los denominados “fondos de inversion cerra-
dos” (FICs), que en su totalidad son administrados por sociedades administradoras de fondos de inversion
(SAFIs), las que a su vez son supervisadas y fiscalizadas por la Autoridad de Supervision del Sistema Financie-
ro (ASFI).

Estos fondos tienen muchas similitudes, y tambien muchas diferencias, con los denominados “fondos de in-
version abiertos” (FIAs). Ambos son vehículos de inversion que buscan lograr para sus participantes una
“adecuada rentabilidad en condiciones razonables de riesgo”, siendo una de las principales diferencias la
particularidad de que las cuotas de participacion de los FICs no son redimibles y/o rescatables directamente
por el fondo, salvo en determinadas condiciones que, si bien estan establecidas en el reglamento interno de
cada fondo, no se espera que se presenten. Si un inversionista de un FIA desea deshacerse de sus cuotas de
participacion, el propio fondo se las devuelve; mientras que los inversionistas de los FICs deben esperar a que
el plazo de vida del fondo venza y el fondo se liquide, o pueden tratar de negociar sus cuotas de participacion
en la Bolsa Boliviana de Valores.

Otra diferencia importante es que los fondos de inversion cerrados se constituyen con un objeto específico,
como por ejemplo “invertir sus recursos en valores emitidos por sociedades relacionadas a bienes raíces,
procurando un impacto social positivo…”. Otro ejemplo: “…invertir, por cuenta y riesgo de los participantes,
principalmente en operaciones de adquisicion de acreencias comerciales (cuentas por cobrar) de pequenas y
medianas empresas (“proveedores o Pymes”) por ventas de bienes y servicios realizadas a credito a grandes
empresas.
Tambien hay FICs que se enfocan en determinados sectores, como la “transformacion, comercializacion y/o
exportacion de Quinua Organica y/o sus derivados”; o “empresas de la industria manufacturera que esten
clasificadas como pequena, mediana o gran empresa”.

Por lo general, los fondos realizan inversiones que pueden clasificarse en tres grandes rubros.

 INVERSIONES RELACIONADAS CON EL OBJETO DEL FONDO: Valores sin oferta publica (tambien
denominados valores de oferta privada) emitidos por las empresas del sector al que han decidido apo-
yar. Estos valores pueden ser acciones (ordinarias o preferidas), pagares, bonos u otros.

 INVERSIONES RELACIONADAS CON LA COBERTURA DEL FONDO: Valores de oferta publica emitidos
por empresas privadas, como bonos y pagares bursatiles, valores emitidos por entidades del Estado,
como bonos y letras del Banco Central de Bolivia, valores emitidos en el extranjero por grandes empre-
sas; valores de deuda soberana y otros. Estas inversiones normalmente tienen el proposito de darle al
fondo una cobertura financiera que mejore las probabilidades de que los participantes obtengan una
rentabilidad de su inversion. Tambien le permiten al fondo obtener una rentabilidad para sus partici-
pantes mientras se materializan las inversiones en las empresas a las que el fondo ha decidido apoyar.

 TESORERÍA: Valores de oferta publica, cuotas de participacion de fondos de inversion abiertos, cajas de
ahorro y cuentas corrientes de entidades financieras reguladas.

Al tratarse de un vehículo de inversion de largo plazo, los participantes de los fondos de inversion cerrados
suelen ser inversionistas institucionales, como las administradoras de fondos de pensiones (AFPs) y las com-
panías de seguros de vida, entidades que precisamente buscan alternativas de inversion de largo plazo, con
buenas probabilidades de producir rendimientos superiores, y con un nivel de riesgo adecuado. Por esta
misma razon, este tipo de fondos tiene frecuentemente un numero reducido de participantes, mientras que
los FIAs pueden tener miles de inversionistas.
Desde el punto de vista del financiamiento, son muchas las empresas que han obtenido financiamiento en
condiciones favorables, pues los FICs que han invertido en ellas tienen un profundo conocimiento de su sector
y se concentran en evaluar la capacidad de generar flujos de efectivo, antes que en las garantías reales que las
empresas puedan ofrecer.

9
 TITULARIZACION
Un mecanismo de financiamiento poco
comprendido
Uno de los conceptos menos comprendidos del mercado
de valores es la titularizacion, aunque su mismo nombre
nos da una pista: convertir algo en un título valor.
La titularizacion consiste en un proceso mediante el cual
un activo (o grupo de activos) ilíquido(s), se convierte en
un valor, utilizando en dicho proceso herramientas de
ingeniería financiera.
Con la titularizacion una empresa, a la que se denomina
"originador", a cambio de recibir dinero en efectivo pro-
veniente de la emision de los valores, cede determinados
bienes, activos o derechos para la constitucion de un
patrimonio autonomo a ser administrado por una socie-
dad de titularizacion. Dicho patrimonio autonomo no
tendra ningun vínculo con el patrimonio del originador.
Un ejemplo de titularizacion es la cesion de flujos futuros
para que se constituya un patrimonio autonomo con
cargo al cual se emitiran los valores de titularizacion.
En el ejemplo, el originador es una empresa que percibe
ingresos estables y predecibles, que por su naturaleza o
características, tiene muy buenas probabilidades de con-
tinuar generando ingresos con la misma estabilidad y
predictibilidad en los anos venideros. Los ingresos que la
empresa captara en el futuro por la provision de produc-
tos y/o servicios son precisamente los denominados
“flujos futuros”.
SOCIEDAD DE TITULARIZACIÓN
Administra el patrimo-
3
nio autónomo
Transfiere
dinero captado por la
venta de los valores
Patrimonio
ORI- Autónomo
Transfiere los flujos
futuros
4
10
El originador firma un contrato con la sociedad de titula-
rizacion para crear un patrimonio autonomo, administra-
do por esta ultima, que recibira periodicamente una parte
previamente definida de los ingresos que genere la em-
presa. El convenio entre la empresa y la sociedad de titu-
larizacion se denomina “contrato de cesion irrevocable
de derechos sobre flujos futuros”. El acuerdo puede espe-
cificar que la empresa depositara todos los ingresos per-
cibidos en una cuenta bancaria, denominada “cuenta
receptora”, y que el banco distribuira el dinero recaudado
segun se haya acordado previamente, entre el originador
y el patrimonio autonomo. Con el dinero cedido al patri-
monio autonomo, este pagara a los inversionistas, o sea,
las personas naturales o jurídicas que adquirieron los
valores, los intereses y amortizaciones que se hayan
especificado en el prospecto de la emision.
El grafico muestra de manera simplificada el funciona-
miento de una titularizacion. Una vez que los valores se
emiten en la bolsa de valores y son comprados por los
inversionistas, el patrimonio autonomo transfiere al
originador el dinero recaudado. Posteriormente, el origi-
nador transfiere al patrimonio autonomo una parte de
sus ingresos futuros, dinero que se utiliza para pagar a
los inversionistas los intereses y el capital.
5
Paga a los inversio-
nistas capital e intereses
1
IN-
Emite
Paga por la compra de los
valores
2
 Tipos de activos que pueden ser titularizados:

 Títulos valores
 Documentos de credito y contratos
 Contratos de venta de bienes y servicios
 Contratos de arrendamiento financiero (leasing)
 Flujos futuros
 Cartera de credito
 Proyecto de construccion
 Muebles
 Inmuebles
 Otros autorizados por el ente regulador

Emision de acciones en la bolsa de valores como

alternativa de financiamiento

En Bolivia, lo habitual es que las acciones se negocien de forma privada; y también es muy frecuente que las sociedades anó-
nimas incluyan en sus estatutos cláusulas que limitan el ingreso de nuevos accionistas, otorgando derecho preferente a los
accionistas fundadores para la suscripción de nuevas emisiones de acciones, en proporción a sus aportes.
Una de las principales razones por las que las empresas no se abren al público es por el temor de los accionistas originales de
perder el control de su empresa. Si bien el riesgo es real, éste puede suprimirse en gran medida mediante la emisión de se-
ries de acciones con diferentes privilegios. Por ejemplo, las acciones preferentes (o preferidas) tienen derecho a voz pero no
a voto en las asambleas de los accionistas, por lo que los tenedores de estas acciones no toman ninguna determinación, y de
ninguna forma pueden hacerse con el control de la sociedad.

Una razón adicional por la que el temor a perder el control es infundado, es que en una oferta pública de acciones éstas pue-
den ser adquiridas por un gran número de individuos, atomizándose el capital de la empresa y permitiéndole a los accionis-
tas originales controlar la empresa a pesar de diluirse su participación incluso por debajo del 50% del paquete accionario.
Un impedimento real es la informalidad y la falta de transparencia. Las empresas pueden acceder al mercado de capitales
sólo cuando están institucionalizadas y tienen un buen gobierno corporativo, sean medianas o grandes.

Realizar una oferta pública de acciones genera un efecto positivo sobre el potencial de crecimiento de la empresa, no sólo
por los recursos a obtener por parte de los nuevos accionistas para el financiamiento de diversos proyectos, sino por el ba-
lance en la estructura financiera de la compañía que se genera a partir de dicha capitalización.
Asimismo, al listarse en bolsa, la compañía les permite a sus inversionistas acceder a un mercado dinámico y regulado para
negociar sus propias acciones. Adicionalmente, una mayor liquidez en el mercado de valores puede conllevar a una mejor
valoración para las acciones frente a la que se puede alcanzar en transacciones privadas.

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 VENTAJAS
De emitir acciones en bolsa

 Es una manera de financiar proyectos

productivos sin aumentar el endeuda-
miento.
 Se mejora la imagen de la empresa ante
los inversionistas, porque una vez que se
emitan acciones, la empresa debe presen-
tar informacion periodica al mercado.
 Eventualmente se pueden usar las accio-
nes como moneda de cambio para adqui-
rir otra empresa.
 El ser transparente y tener actividades
dinamicas en bolsa, baja el costo de la
deuda.

 Mejora la imagen ante el mercado porque
la empresa debe adecuarse a los princi-
pios de buen gobierno corporativo
(especialmente si se trata de pymes).
 Al cotizarse las acciones en bolsa, la em-
presa puede valorizarse debido a las ex-
pectativas optimistas del mercado. Aun-
que tambien puede ocurrir lo contrario si
la empresa atraviesa por dificultades.
 Volverse empresa que cotiza en bolsa
otorga mas confianza al sector bancario,
el costo financiero baja, las operaciones
de credito se hacen mas agiles y las capa-
cidades de la institucion para crecer me-
joran.

Como experiencia en el mercado de valores nacional, se pueden citar muy pocos casos de emisiones de acciones, las razones ya fueron
expuestas. Sin embargo, no dejan de ser casos exitosos que marcaron un hito dentro del mercado de valores boliviano.
En marzo del ano 2011, el Banco Nacional de Bolivia (BNB) realizo una venta publica de acciones ordinarias por un valor de
Bs.30.303.000, el precio de venta mínimo de cada accion fue de Bs.15 por cada accion. Debido a la demanda originada por la venta de
estas acciones, los inversionistas estuvieron dispuestos a pagar mas por obtener este valor, llegando a Bs.16 por accion. Las acciones
del BNB tuvieron una venta exitosa en la Bolsa Boliviana de Valores, todas las acciones ofertadas tuvieron compradores y el BNB se
financio el equivalente a Bs.48.401.842. El destino de estos recursos fue dirigido al otorgamiento de creditos a fin de incrementar su
participacion en el mercado, así como en mejorar los indicadores de rentabilidad y solvencia.

En octubre del mismo ano, el Banco Ganadero tambien puso a disposicion del publico inversionista sus acciones por un monto equiva-
lente a Bs.14.000.000, el precio de venta mínimo de cada accion fue de Bs.155 por cada accion. Dado que los precios que se determi-
nan en la Bolsa son precios de mercado, los inversionistas estuvieron dispuestos a pagar por este valor hasta Bs.170 por cada accion
del Banco Ganadero. La venta de estos valores fue exitosa y el Banco llego a obtener un financiamiento de Bs.23.216.613. Los recursos
monetarios obtenidos con la venta de estas acciones fueron destinados al giro normal de las actividades de la Sociedad, sobre todo, al
otorgamiento de creditos, con el objetivo de incrementar su participacion en el mercado, y tambien en mejorar los indicadores de
rentabilidad y solvencia de la entidad financiera.

En ambos casos, tanto en la venta de las acciones del BNB como del Banco Ganadero, el publico interesado pudo participar de estas
Ofertas Publicas a traves de sus Agencias de Bolsa, presentando propuestas de compra de las acciones de dichas instituciones, pues se
trata de títulos de renta variable transables y líquidos.

La transferencia se realizo bajo el marco institucional de la Bolsa Boliviana de Valores S.A., expresado a traves de un mercado centrali-
zado, regulado, formal y transparente.

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Agencias de Bolsa registradas
en el mercado de valores

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