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Latin American Equity Research México – Análisis

Ciudad de México, Mayo 12, 2010

ASUR COMPRA
PRECIO OBJETIVO: P$73.0
EL GOBIERNO LANZA EL PROCESO DE LICITACIÓN PARA EL AEROPUERTO DE LA RIVERA MAYA
Noticias/Análisis: El 11 de mayo, la Secretaría de Comunicaciones y Transportes (SCT) dio a conocer los procedimientos
para la licitación de la concesión para la construcción y operación del aeropuerto de la Rivera Maya, a ser desarrollado en la
ciudad de Tulum en el estado de Quintana Roo.

Basados en el documento publicado en el diario oficial de la federación, las fechas establecidas para el proceso de licitación
son las siguientes: (1) el gobierno establecerá las bases para el proceso de licitación entre el 12 y el 21 de mayo. (2) Los
participantes interesados tendrán hasta el 28 de mayo para entregar la información requerida y obtener el documento de
registro, y hasta el 26 de julio para obtener el documento de autorización. (3) Una vez que el documento de autorización
haya sido emitido, los participantes tendrán dos días para obtener una opinión favorable de la comisión antimonopolios. (4)
el 26 de agosto, los participantes autorizados realizarán una visita física al lugar del proyecto. (5) el 15 de noviembre, la SCT
abrirá las propuestas técnicas. (6) La SCT tendrá como fecha límite para la apertura de propuestas el 22 de noviembre; y
(7) finalmente, antes del 29 de noviembre, la SCT anunciará el nombre del participante que haya obtenido la concesión para
el aeropuerto de la Rivera Maya.

De acuerdo con la dirección de ASUR, la compañía revisará los materiales de la licitación para determinar si participará o no
en ella. Otros grupos mexicanos de aeropuertos, como GAP y OMA, también han expresado sus intenciones de adquirir los
procedimientos y analizar su potencial participación en el proyecto, en tanto que la prensa local ha indicado que otros
grupos, como Advent y el español OHL podrían estar también interesados en participar en el proceso de licitación.

Según la SCT, el aeropuerto de la Rivera Maya podría recibir alrededor de 700,000 pasajeros en su primer año de
operaciones y cerca de 3 millones hacia el tercer año, equivalentes a 27% del tráfico total del aeropuerto de Cancún en los
últimos 12 meses o 19.5% del tráfico total de Asur. De acuerdo con diversos reportes de la prensa, la inversión total del
proyecto podría alcanzar los US$320 millones y el proceso de construcción podría requerir no menos de tres años para ser
completado.

Conclusiones: En nuestro punto de vista, el lanzamiento de los procesos de licitación para el aeropuerto de la Rivera Maya
no debería tener un impacto material en el nivel de valuación de Asur. Debe tenerse en cuenta que un proyecto como este
tomará más de cuatro años en desarrollarse, y por ello, el tráfico de pasajeros de Asur no se verá amenazado en el mediano
plazo. No obstante, en el largo plazo, aún asumiendo que Asur termina obteniendo la concesión para este proyecto,
creemos que será negativo para Asur, debido a que la compañía probablemente tendría que re-direccionar recursos a
cambio de una ganancia marginal en el tráfico de pasajeros.

Valuación y Riesgos: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2010 está basado en un modelo de FED con una tasa de
descuento de 10.87% y una tasa de crecimiento terminal de 2.5% e implica un múltiplo FV/EBITDA estimado a 12 meses
para el cierre de 2010 de 8.7 veces. Los principales riesgos incluyen: (1) un deterioro adicional de los crecimientos de las
economías de México y E.U.; (2) Los datos de tráfico del aeropuerto de Cancún podrían verse negativamente afectados en
el largo plazo por la apertura del aeropuerto de la Riviera Maya; (3) impacto de la influenza AH1N1 en el tráfico de la 2M09
y 1T10; (4) desastres naturales (como huracanes) y amenazas terroristas (que podrían afectar la industria del turismo);
(5) incrementos en los costos de operación y seguros; y (6) volatilidad y un repentino incremento en los precios del petróleo
que pudieran afectar negativamente la operación de las aerolíneas.
Rogelio Urrutia, Caio Días
México – Comentario de empresas

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