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04 Opciones - Europeas PDF
04 Opciones - Europeas PDF
• El propietario de la opción no está obligado a ejercerla Opciones put. Dan el derecho mas no la obligación de vender un activo
subyacente a un precio K.
• Existe un costo inicial por adquirir la opción. Este costo se conoce
como prima.
El precio K se conoce como precio de ejercicio o strike. Este se fija dentro del
contrato en t=0.
Opciones europeas y
opciones americanas
Las opciones (call o put) pueden ser europeas o americanas.
øTp= max{K - ST, 0} = P(ST), opción put -øTp= -P(ST), opción put
• El portafolio A está compuesto del activo subyacente y de una Muestra que, si no existen oportunidades de arbitraje, el valor de los
opción put. portafolios A y B también debe ser el mismo para todo t T y por lo
tanto:
• El portafolio B está compuesto de bonos zero-cupón con valor
nominal K y de una opción call.
K
Pt + S t = + Ct
(1 + r)T t
Pt 0
r(T t)
Ct Pt = S t Ke K
Ct St
(1 + r)T t
K
Demostración (Tarea). Pt =
(1 + r)T t
El valor de una opción El valor de una opción
cuando St 0 (3/4) cuando St 0 (4/4)
También tenemos: De la paridad call-put tenemos que, cuando St ! 1, el valor en el tiempo para un
call es estrictamente positivo dado que:
lim P (St ) = 0
St !1 K
C(S) St > St K
(1 + r)T t
Esto es porque:
En cambio para un put:
cuando St ! 1.
Demostración (Tarea).
Paridad call-put cuando el subyacente
es un contrato forward (2/2)
Proposición
Modelo de evaluación
de opciones
Consideremos una opción call y una opción put europeas con el mismo precio de
ejercicio K y la misma fecha de vencimiento T. Ambas se suscriben sobre el mismo
contrato forward con valor de Ft en t y vencimiento en T T’. En ausencia de
oportunidades de arbitraje, la relación de paridad call-put es ahora:
Un periodo, dos estados de la naturaleza
Ft K
Ct Pt =
(1 + r)T t
Demostración (Tarea).
• Un mercado en donde se comercia un activo con riesgo (una acción) t=0 t=1
• Un mercado de deuda cuya tasa de interés es r uS
Naturalmente, en t=1:
Ahora podemos elegir los valores de α y β de tal forma que el valor del portafolio en
sea igual al valor de la opción: Una vez que conocemos α* y β* podemos calcular la inversión
requerida para adquirir el portafolio de cobertura:
αuS + ß(1+r) = C1u
Definimos: Sea q la probabilidad del evento u. Entonces el valor esperado del payoff de
un call es:
(1 + r) d
q :=
u d
Eq (C1 ) = qC1u + (1 q)C1d
Evidentemente:
u (1 + r)
1 q= y el de un put:
u d
Dado que d <1+r< u en ausencia de oportunidades de arbitraje, resulta claro Eq (P1 ) = qP1u + (1 q)P1d
que q 2 (0, 1). Entonces q puede interpretarse como una probabilidad.
Proposición
El valor de una opción puede expresarse como el valor esperado actualizado de
su payoff. Este valor esperado se calcula usando la probabilidad neutral al
riesgo. Entonces:
Si la probabilidad es neutral al riesgo, todos los activos del mercado
(acción, opción, activo sin riesgo) tienen la misma rentabilidad
1
C0 = Eq (C1 ) esperada, r.
1+r
y:
Demostración. (Tarea)
1
P0 = Eq (P1 )
1+r
La prima de riesgo (1/4) La prima de riesgo (2/4)
Ahora, en lugar de utilizar la probabilidad neutral al riesgo utilizamos la Decimos que hay un exceso de rendimiento cuando ms>r. La
probabilidad histórica, p. Consideremos una acción con precio St y calculemos
diferencia se interpreta como una prima de riesgo, ms-r. Esta prima
su rendimiento esperado:
es positiva si y solo si p>q. El riesgo de S se mide calculando su
desviación estándar. Entonces, podemos imaginar que:
✓ ◆
p S1 S0
ms = E = pu + (1 p)d 1
S0
ms - r = λσs
Calculamos la varianza del rendimiento de la acción y su desviación estándar:
El modelo de Cox- Mantenemos todos los supuestos de la sección anterior, pero ahora:
Ross-Rubinstein
n periodos, dos estados de la naturaleza • Tenemos n periodos
dS … 1 ! (1 + r) ! (1 + r)2 ! · · · ! (1 + r)n
d2S udn-1S
…
donde r es la tasa actuarial del periodo.
dnS
Neutralidad al riesgo (1/5) Neutralidad al riesgo (2/5)
Definición Ejercicio
• Llamamos un proceso adaptado a S, (Mi)i=0,…,M, a toda la familia de variables Muestra que la propiedad:
aleatorias para las cuales el valor de la i-ésima Mi se revela una vez conocida
la i-ésima realización Si del precio de la acción.
E[Mi+1 |Si ] = Mi 8i = 0, . . . , n
• Un proceso (Mi)i=0,…,M adaptado a S es una martingala si, para todo i:
es equivalente a:
E[Mi+1 |Si ] = Mi 8i = 0, . . . , n
E[Mj |Si ] = Mi 8j = i + 1, . . . , n
Etapas para evaluar una
Neutralidad al riesgo (5/5)
opción en el modelo CRR
Proposición
Si
Mi = ; i = 0, . . . , n,
(1 + r)i
• Buscamos una estrategia de cobertura (duplicación)
es una martingala bajo la propiedad neutral al riesgo (q). Lo mismo para el valor • Igualamos el valor de la prima de la opción con el costo de usar el
presente del activo sin riesgo.
portafolio de cobertura
Dado que en fecha i un activo sin riesgo vale (1+r)i, el valor del
Definición
portafolio en esa fecha es:
Vn = αn-1Sn + βn-1(1+r)n
Portafolio dinámico Portafolio dinámico
autofinanciado (1/5) autofinanciado (2/5)
Definición Para entender el significado de la definición anterior, considera un
inversionista que en fecha 0 elige el portafolio (α0 ,β0). El valor de este
portafolio es:
O bien:
Esta operación es autofinanciada si:
Tenemos:
…
C1,0 …
En cada subperiodo (i,i+1) construimos un portafolio de cobertura: el C2,0 Cn,1=øn,1=max{S0udn-1 - K,0}
valor Vi— de este portafolio en i constituye la inversión inicial del …
periodo (i,i+1) de tal forma que Vi+ =Vi—. Cn,0=øn,0=max{S0udn - K,0}
La estrategia de cobertura La estrategia de cobertura
(4/6) (5/6)
Proposición
La estrategia de cobertura
(6/6)
El valor de la opción (1/3)
Ejemplo
Para resumir, el valor del árbol puede llenarse recursivamente,
calculando en cada nodo (i,j):
Proposición
Por lo tanto:
Xn ✓ ◆
La probabilidad neutral al riesgo del evento {Sn=S0ujdn-j} dado que 1 n j
C0 = q (1 q)n j
max S0 uj dn j
K; 0
S0 es conocido es: (1 + r)n j=0 j
Xn ✓ ◆
1 n j
✓ ◆ P0 = q (1 q)n j
max K S0 u j d n j
;0
q j n j n j n j (1 + r)n j=0 j
P Sn = S0 u d |S0 = q (1 q)
j
Demostración (Tarea).
El modelo de Black-
Consideremos ahora:
• El precio de la acción evoluciona de acuerdo a: Las dos ecuaciones diferenciales anteriores tienen solución analítica:
dSt
= µdt + dWt 2
St ST = S0 e(µ /2)T + Wt
T = erT
donde la tendencia, µ, y la volatilidad de la acción, σ, son constantes. El
proceso {Wt}t>0 es un movimiento browniano estándar.
• Sea βt el valor del activo sin riesgo en t. Entonces, $1 en t=0 vale: • Finalmente, suponemos que existen opciones europeas
negociables en tiempo continuo. Estas se suscriben sobre el
activo riesgoso (acción).
d t
= rdt
t
✓ ◆
@⇡ 1 @2⇡ 2 @⇡
d⇡(t, St ) = (t, St ) + (t, St ) St2 dt + (t, St )dSt
@t 2 @S 2 @S
@⇡ @⇡ 1 @2⇡ 2
@⇡ (t, St ) + + (t, St )rSt + (t, St ) St2
t = (t, St ) @t @St 2 @S 2
@S
@⇡ 1 @2⇡ 2
(⇡(t, St ) t St ) r = (t, St ) + (t, St ) St2
@t 2 @S 2
Para que el valor del portafolio autofinanciado replique el valor de El valor de un call europeo —solución a la ecuación diferencial
la opción, debe ser que: parcial de B-S sujeto a su condición frontera— es:
r(T t)
C(t, St ) = St N (d1 ) Ke N (d2 )
π(t,St) = P(t,St) si øT(T,ST) es el payoff de un call y N (u) es la función de densidad normal estándar.