Caso. Valuación de “ALIMENTOS NATURA” S.A.A.

1. Antecedentes:

La empresa ALIMENTOS NATURA S.A. tiene como objetivo prioritario el reducir la palanca
financiera en los próximos dos años. Para ello se han tomado ciertas medidas entre las que
destacan el acelerar la venta de activos no productivos y no realizar adquisiciones financiadas
con deuda durante los próximos años.

De esta manera y considerando la generación del negocio, así como el entorno favorable en el
precio de los comodities, que permitiría un mejor manejo en el capital de trabajo, se espera
que la empresa muestre una reducción del apalancamiento paulatina en el presente año y en el
2019, cumpliendo de esta manera con la voluntad expresa de retornar al perfil financiero que
mostraba en años anteriores.

Asimismo, se considera que las pérdidas generadas durante el 2014 por las operaciones con
derivados fueron reconocidas casi en su totalidad en dicho año, y que las medidas tomadas
respecto a las políticas y controles del área encargada se han visto reforzadas y limitadas. Por
lo que la pérdida generada se considera un evento puntual.

Sobre el posicionamiento, la posición de liderazgo a nivel nacional, constante mejora en el mix

de productos e incremento en el potencial de diversificación a nivel regional: La empresa es
líder a nivel nacional en casi todas sus líneas de productos, lo que es apoyado por: i) su
exclusiva red de distribución; ii) el posicionamiento de sus marcas; y, iii) el mix de productos
más diversos, donde cada vez más se incorporan nuevos productos con mayor valor
agregado; lo que le genera una ventaja competitiva. Asimismo, ALIMENTOS NATURA S.A está
presente en países como Argentina, Ecuador, Colombia, Chile y Brasil; y viene cumpliendo con
su objetivo de incrementar la participación de las ventas en el extranjero dentro de los ingresos
(la meta es llegar al 41.0% en el 2021).

Se posee sólida capacidad de generación de caja operativa, apoyada por una mayor
diversificación de productos, por las adquisiciones, así como por la mayor presencia en el
extranjero. La Empresa ha mostrado un crecimiento sostenido en el EBITDA en los últimos
años. Se espera que el ingreso a nuevas categorías y nuevos lanzamientos, así como la
consolidación de los negocios recientemente adquiridos se reflejen en una mayor generación
en el corto plazo.

A pesar del proceso de adquisiciones iniciado en el año 2012, el nivel de apalancamiento de la

empresa se caracterizó por ser siempre conservador. Si bien en el 2015 se incrementó el
indicador de manera significativa por la adquisición en Brasil, este se venía reduciendo; sin
embargo, en el 2017 se volvió a elevar por el bajo desempeño en Argentina y por un mayor
endeudamiento que se tomó para la última adquisición (Alimentos “Santa Ana”), así como para
cubrir las pérdidas de las operaciones con derivados. Respecto a sus operaciones en el
extranjero, se considera que el entorno económico en Argentina podría complicarse por el
control de precios establecido en dicho país.

Finalmente, se debe revisar el objetivo de reducir el apalancamiento financiero a niveles

inferiores a 2.5 al cierre del 2018; un incremento significativo de la participación de países con
mayor riesgo relativo dentro de los ingresos de la Empresa; y/o, una caída significativa y
sostenida en los márgenes de utilidad

1. Sobre las bases para la proyección consolidada

Se proyecta la siguiente demanda de productos:

A. Jugos procesados
La demanda histórica de producto en número de paquetes ha sido la siguiente:

Año 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

$ 795,906 798,201 813,176 810,056 812,032 813,748 829,026 829,185 829,291 830,962

QP 15,606 15,651 15,638 15,578 15,616 15,649 15,642 15,645 15,647 15,649

Pr 51 51 52 52 52 52 53 53 53 53

B. Condimentos de mesa
La demanda histórica de producto en número de paquetes ha sido la siguiente:

Año 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

$ 327,466 339,319 331,502 332,095 345,153 349,999 358,020 358,693 363,136 377,290

QP 24,808 25,706 25,019 25,026 26,010 26,415 27,000 27,010 27,324 28,389

Pr 13.20 13.20 13.25 13.27 13.27 13.25 13.26 13.28 13.29 13.29
C. Pastas
La demanda histórica de producto en número de paquetes ha sido la siguiente:

Año 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

$ 1,096,201 1,140,002 1,147,005 1,120,498 1,152,856 1,199,520 1,203,976 1,078,963 1,159,388 1,182,030

QP 56,798 58,763 58,972 57,432 59,030 61,200 61,396 54,965 59,032 60,032

Pr 19.30 19.40 19.45 19.51 19.53 19.60 19.61 19.63 19.64 19.69

D. Derivados de soya
La demanda histórica de producto en número de paquetes ha sido la siguiente

Año 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

$ 1,040,907 1,053,416 1,048,909 1,051,469 1,058,484 1,058,094 1,069,340 1,071,964 1,073,341 1,082,319

QP 124,809 125,706 125,019 125,026 126,010 126,415 127,000 127,010 127,324 128,389

Pr 8.34 8.38 8.39 8.41 8.40 8.37 8.42 8.44 8.43 8.43

2. Sobre la estructura de costos

En el caso de los costos variables, estos representan el 25% de los ingresos brutos totales. En
el caso de los costos fijos, estos representan un total de $960,000 por cada periodo. Dichos
costos se han mantenido lineales a lo largo del tiempo de evaluación y proyección. No se
planifican mayores cambios en la estructura de costos.

3. Sobre los Inmuebles, maquinaria y equipos

La empresa requiere en el año 2022 la renovación de maquinaria que en ese tiempo se

encontrará inoperativa y sin poder de recuperación de algún valor en el mercado. La
maquinaria tiene un valor de mercado de $1,690,000 y se deprecian linealmente en 7 años. El
valor residual de estas es el 15% de su valor de adquisición.

Adicionalmente, en el año 2025, se requiere invertir en equipos por un valor de $210,000 que
tienen una vida útil de 5 años y que no tienen valor de rescate.

En el caso de la infraestructura, puede desmontarse y venderse en $1,800,050

aproximadamente. El terreno tiene un valor contable de $850,000, pero en el mercado posee
un valor de $1,050,000.

Actualmente, la maquinaria se deprecia por $270,000 anual, los equipos tienen un cargo por
depreciación de $45,000 y la infraestructura pierde valor contable por $32,000.

4. Sobre el financiamiento

La empresa requiere en el año 2022 financiar el 80% del costo por renovación de las
maquinarias. Dicho financiamiento se aplica con una TEA del 18% con un plazo de pago de 7
años.

5. Otros costos operativos

Respecto a las remuneraciones, la empresa tiene una planilla con un costo total de $540,000.
A partir del año 2023 se estima un crecimiento en la planilla del 2% anual. Se estiman gastos
operativos varios por $31,000 con un incremento anual del 1.5%.

Respecto al capital de trabajo, este representa el 5% de los ingresos brutos

6. Sobre la tasa de descuento

Considere que el costo de oportunidad de los probables inversionistas está compuesta por la
tasa de inflación de 2,1%, una prima de riesgo del 10% y una utilidad deseada del 15%

Se pide:

Determinar el valor de la empresa