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INFORME ESPECIAL

CONTENIDO
Informe Especial
E1 El flujo de Caja como herramienta de análisis para la toma de decisiones en el corto plazo
Mercado Cambiario Nacional
E3 Nuevo Sol por Dólar diario, Nuevo Sol por Euro diario (Enero 2009)
Balanza Comercial - Noviembre 2008
E3 Exportaciones e Importaciones
Indicadores de Precios
E3 Inflación, Precios al Por Mayor, Maquinarias y Equipos (Diciembre 2008)
E4 Bolsa de Valores de Lima (Enero 2009)
E4 Qué Banco cobra más y paga menos en el Sistema Financiero
E5 Tasa del Costo Efectivo en las Instituciones Financieras
Información Estadística
E6 Tasas de Interés: Activa (TAMN, TAMEX), Legal (TILMN, TILMEX), Nueva Tasa
Máxima de Interés en soles y dólares, CTS y Tasa Legal Laboral (Enero 2009)

INFORME ESPECIAL

El flujo de Caja como herramienta de análisis para la

toma de decisiones en el corto plazo
Toda empresa desarrolla sus activida-
des en varias etapas o fases. De ellas,
hay dos especialmente importantes.
Una es la de planeación, en la cual se
contempla todo lo concerniente a la
producción, finanzas y comercializa-
ción. La otra es la de control, en la cual
se verifica la adecuada ejecución de lo
planeado, y, de ser necesario, se toma
las medidas correctivas, con el fin de
que no haya desviaciones respecto de
los planes y objetivos establecidos.
Por ello en esta edición desarrollamos
el tema del Flujo de caja como instru-
mento de análisis financiero.
El flujo de Caja llamado también flujo de
efectivo, presupuesto de caja o cash flow. Es
un cálculo del volumen de ingresos y de gas-
tos, que ocurrirán en una empresa durante un
determinado período. Ello posibilita saber si
sobra o falta dinero en determinado momen-
to. Si vemos que sobra, podemos pensar en
invertirlo. Si falta buscaremos dónde conse-
guirlo (ya sea en bancos, crédito de proveedo-
res, préstamos de familiares o amigos).
En las finanzas, la información se destina a
otros agentes económicos, principalmente los
inversionistas, para los cuales se suele emplear
una terminología algo diferente. Para empezar,
la información es evaluada con una clara pro-
yección hacia el futuro, en términos de lo que
en contabilidad se llama Presupuesto de Caja.
Al hacer sus evaluaciones, los inversionistas se
interesan, más que en la utilidad neta, en el flujo
de caja neto. ¿Por qué lo hacen? Porque el valor
de todo activo depende del flujo de caja que es
capaz de generar. No es la utilidad la que determi-
na el valor de los activos, sino su flujo de caja.
Dado que desean maximizar el valor de sus
activos, sea una acción o toda una empresa,
resulta lógico que se interesen por el flujo de
caja más alto que se pueda alcanzar.
El flujo de caja neto representa el efectivo
que realmente genera una empresa durante
un determinado período de tiempo. Difiere, en
este sentido, de la utilidad neta, por cuanto
ésta considera algunas partidas que no repre-
sentan movimientos de efectivo. El caso más
claro es el de la depreciación, que, como sabe-
mos, es un gasto muy importante, pero única-
mente en términos contables, pues no implica
un real egreso de efectivo.
Por eso, el flujo de caja neto es expresado
de la forma siguiente:
Flujo de Utilidad Neta – Ingresos que no son
Caja Neto = en Efectivo + Gastos que no son en
Efectivo
Dado que la depreciación y la amortización
son las principales partidas que no implican
real movimiento de efectivo, el flujo de caja
neto también se expresa así:
Flujo de Utilidad Neta + Depreciación y Amor-
Caja Neto = tización
La depreciación se suma a la utilidad neta
porque fue considerada como una salida de
efectivo, cuando en realidad no lo había sido.
El Flujo de Caja Neto equivale a la suma de
los flujos operativo, de inversión y financiero (tales
como los que vimos anteriormente, al estudiar el
Estado de Flujo de Fondos) y constituye la materia
prima a ser empleada en los métodos de evalua-
ción de proyectos, tales como los del VAN y la TIR.
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n Flujo de Caja Libre o Disponible
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Es el efectivo que queda después de haberse
efectuado las inversiones necesarias para mante-
ner la operatividad de la empresa. Al ser un recur-
so disponible para su reparto entre los accionistas,
constituye la principal evidencia de que el valor
de la empresa se relaciona directamente con su
capacidad para generar flujos de caja libres.
Se obtiene de acuerdo a la siguiente fórmula:
Flujo de EBITDA – Intereses Pagados – Varia-
Caja Libre = ción en Capital de Trabajo - Inversión
en Activos Fijos
Eso lo podemos comprobar a partir de un
pequeño cuadro-resumen basado en los esta-
dos financieros de tres importantes empresas
del país, presentados al cierre del año 2007.
Veamos por ejemplo, el caso de Cementos
Lima. En esta empresa, el EBITDA (es decir, la
utilidad antes de intereses, impuestos, depre-
ciación y amortización) fue de S/. 373.8 millo-

INFORMATIVO 1ra. quincena, en ero 2009

CABALLERO BUSTAMANTE REVISTA DE ASESORÍA ESPECIALIZADA E1

INFORMATIVO ECONÓMICO FINANCIERO
nes. Los gastos financieros (intereses pagados)
ascendieron a S/. 12.5 millones, el capital de
trabajo disminuyó en S/. 17.4 millones y la in-
versión en activos fijos fue de S/. 92.8 millones.
Eso, según la fórmula de arriba, implicó que:
Flujo de 373,820 - 12,479 - 17,403 - 92,779 =
Caja Libre = 251,159
Como vemos, el flujo de caja disponible
fue de S/. 251 millones. blemas en el ingreso de efectivo, o egresos
En Alicorp, en cambio, el flujo de caja dis-
ponible resultó negativo, como producto de
una fortísima reducción del capital del capital
de trabajo (que redujo al mínimo el flujo de
caja operativo neto):
Flujo de Caja 352,153 – 50,668 – 313,940 –
Disponible = 80,030 = –92,485
Contrariamente, en Backus el flujo disponi-
ble resultó altamente positivo, como produc-
to de un fuerte EBITDA y de un flujo de caja
operativo sumamente elevado, que compensó
holgadamente la reducción del capital de tra-
bajo. A ello se sumó el hecho de que la em-
presa no efectuó inversiones en activo fijo.
Flujo de Caja 674,520 – 14,059 – 119,135 – 0
Disponible = = 541,326
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n Importancia del FC
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La mayor importancia del flujo de caja es la
preocupación por la disponibilidad de liquidez
de la empresa, porque es con dinero en efec-
tivo que ésta puede pagar sus obligaciones,
financiar sus operaciones (capital de trabajo
e inversiones) y cumplir con sus accionistas,
otorgándoles dividendos en efectivo. La ren-
tabilidad, pese a su importancia, no puede
compararse con el carácter imprescindible que
tiene la liquidez. Una empresa podría sobrevi-
vir varios años sin la primera, pero no resistiría
muchos meses sin la segunda.
1ra. quincena, en ero 2009
E2 REVISTA DE ASESORÍA ESPECIALIZADA
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Teniendo eso en cuenta, el flujo de caja
resulta una herramienta vital, pues permite
medir la capacidad de la empresa para ge-
nerar flujos de efectivo, estimando los que se
producirán en el futuro. Además, evalúa cuáles
serían las necesidades de liquidez y cuáles las
fuentes mediante las cuales se les podría cu-
brir. Es decir, permite planear tanto los déficits
como los superávits de liquidez.
Por ejemplo, una empresa que prevea pro-
superiores a los previamente estimados, pro-
bablemente se verá obligada a realizar ajustes
en el plan (por ejemplo, ajustando su política
de otorgamiento de créditos a los clientes, o
incrementando la eficiencia de sus activos), o
buscar nuevo financiamiento.
En cambio, una empresa con perspectivas
de flujos positivos podría diseñar nuevos pla-
nes de inversión, o decidir hacer un reparto de
dividendos entre sus accionistas, aprovechan-
do la previsible disponibilidad de liquidez.
Por otro lado, el flujo de caja permite anali-
zar las causas de los desequilibrios y desfases
entre los flujos que se prevé obtener y aqué-
llos que teóricamente deberían corresponder.
De cara a los prestamistas (bancos y otras
entidades), el flujo de caja permite mostrar a
éstos los planes de la empresa, el monto re-
querido para financiarlos y la forma y el mo-
mento en que se obtendrían los recursos para
devolver el crédito recibido.
Cuando el flujo de caja es elaborado supo-
niendo diversos escenarios de flujos de efectivo,
desde el más optimista hasta el más pesimista,
permite tener una idea acerca de cuál es el rango
dentro del cual la empresa podría sentirse segu-
ra en materia de liquidez y cuál es aquél a partir
del cual podría comenzar a tener problemas.
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n Estado de Flujo de Efectivo
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El Estado de Flujo de Efectivo analiza los flu-
jos de dinero en cada uno de los tres ámbitos bá-
sicos en que se mueve una empresa: operativo,
de inversión y financiero. La idea es que dichos
flujos estén acordes con los lineamientos de la
planificación operativa y el plan de inversiones.
a. Flujo Operativo
Es el que resulta de las operaciones que
constituyen la actividad principal de la em-
presa, por lo que también se le conoce
como flujo normal.
Aquí, el ingreso de efectivo está dado por
las cobranzas de ventas, honorarios, comi-
siones, intereses, rendimientos, dividen-
dos, regalías y otros conceptos.
Las salidas de efectivo, por su parte, están
compuestas por pagos a los proveedores,
remuneraciones, beneficios sociales, tribu-
tos, intereses, rendimientos, regalías y otros
pagos.
Restando las salidas de los ingresos se ob-
tiene el saldo denominado Flujo Operativo.
b. Flujo de Inversión
Es el que resulta de la compra y venta de acti-
vos de inversión, es decir, aquellos activos cuya
finalidad es generar ingresos a la empresa.
Aquí, el ingreso de efectivo está dado por
las cobranzas originadas en venta de valo-
res e inversiones permanentes, préstamos
a empresas vinculadas, venta de inmue-
bles, maquinaria y equipo, venta de activos
intangibles, intereses, dividendos y otros
ingresos vinculados a la actividad.
Los egresos, por su parte, que se restan a los
mencionados ingresos, están constituidos por
pagos por la compra de valores e inversiones
permanentes, préstamos a empresas vincula-
das, compra de inmuebles, maquinaria y equi-
po, compra y desarrollo de activos intangibles
y otros pagos relacionados con la actividad.
El saldo entre los dos conceptos se deno-
mina Flujo de Inversión.
El consolidado de los Flujos Operativo y de
Inversión se conoce como Flujo Económico.
Éste, a diferencia del Flujo Financiero (que
veremos de inmediato) evalúa la liquidez
que genera el negocio por sí mismo, al mar-
gen del financiamiento que pudiera obtener.
c. Flujo Financiero
Es el que se origina en las cobranzas y pa-
gos, tanto por el financiamiento que se re-
cibe como por el que otorga.
Los ingresos tienen lugar por el incremen-
to de los sobregiros y préstamos bancarios,
la emisión de acciones, nuevos aportes
de capital, venta de acciones de tesorería,
emisión de valores u otras obligaciones de
largo plazo, y otros cobros referidos al cam-
po del financiamiento.
Los egresos, en cambio, se deben a la amor-
tización de préstamos y sobregiros y banca-
rios, amortización de obligaciones de largo
plazo, recompras de acciones de la propia
empresa, intereses, rendimientos, dividendos
y otros pagos referidos al tema financiero.
El saldo entre ambos conceptos se deno-
mina Flujo Financiero. n
INFORMATIVO
CABALLERO BUSTAMANTE