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CartillaGuiaParaLaElaboracionDeDiagnostico PDF
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GERENCIA DE VALOR
GERENCIA FINANCIERA
AUTOR: Hernando Espitia López
ÍNDICE
1. Generación de valor a través del costo de capital
1.1. Aspectos teóricos de la estructura financiera
1.2. Riesgo financiero
1.3. Costo de los pasivos
1.4. Usos del costo de capital
2 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
DESARROLLO
DE
CADA
UNA
DE
LAS
UNIDADES
TEMÁTICAS
1. Generación de valor a través del costo de capital
1.1. Aspectos teóricos de la estructura financiera
Para
definir
la
estructura
financiera
de
una
empresa
no
existe
un
método
específico,
este
depende
de
varios
factores
a
tener
en
cuenta,
entre
ellos:
nivel
de
utilidades,
sector
empresarial,
políticas
gubernamentales
y
control
de
la
empresa.
Si
se
tiene
una
clara
información
al
respecto,
podremos
establecer
la
estructura
de
capital,
la
cual
se
debe
optimizar
sin
afectar
aspectos
como
la
utilidad
por
acción
y
el
nivel
de
endeudamiento.
Es
necesario
establecer
previamente
un
conocimiento
de
los
sistemas
financieros
y
del
mercado
de
capitales,
tanto
en
Colombia
como
en
el
exterior,
pues
nos
abre
el
espectro
de
las
diferentes
alternativas
que
existen
en
el
mercado
para
financiar
el
negocio.
Concepto de conformaciones financieras
Para
conformar
una
estructura
de
capital
se
establecen
4
pilares
que
se
deben
aplicar
buscando
obtener
la
más
conveniente
para
la
compañía.
Figura 1. Pilares en la conformación de una estructura de capital
Fuente: Elaboración propia
GERENCIA FINANCIERA 3
La
consecución
de
capitales
externos
tiene
dos
grandes
orígenes:
los
que
vienen
del
mercado
intermediado
y
los
capitales
directos
de
los
inversionistas,
tanto
de
origen
local,
como
internacional.
SISTEMA
FINANCIERO
EN
SISTEMA
FINANCIERO
MERCADO
DE
CAPITALES
MERCADO
CAPITALES
EN
COLOMBIA INTERNACIONAL DOMÉSTICO EL
EXTERIOR
Figura
2.
Origen
de
los
recursos
de
capital
Fuente:
Elaboración
propia
La
estructura
financiera
es
la
conformación
de
financiamiento
de
todos
los
activos
de
la
empresa
de
tal
forma
que
el
Balance
General
o
Estado
de
Situación
Financiera
que
es
como
se
denomina
actualmente
y
que
se
estructura
de
la
siguiente
forma:
ACTIVOS
• NO
CORRIENTE
• CORRIENTE
PASIVOS
• LARGO
PLAZO
• CORRIENTE
PATRIMONIO
• CAPITAL
SOCIAL
• SUPERAVIT
DE
CAPITAL
• SUPERAVIT
GANADO
Figura
3.
Estructura
del
Estado
de
Situación
Financiera
Fuente:
Elaboración
propia
4 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
A
su
vez,
el
pasivo
propio
y
el
externo
están
conformados
por:
PASIVO PASIVO NO PATRIMONIO PATRIMONIO
CORRIENTE CORRIENTE CAPITAL SUPERÁVIT DE CAPITAL
•Obligaciones •Obligaciones •AUTORIZADO •valorización y
bancarias financieras desvalorización
•SUSCRITO
•Proveedores •Emisión de títulos •SUPERÁVIT GANADO
•SUSCRITO Y
•Impuestos por •Pensiones de PAGADO •RESERVA LEGAL
pagar jubilación
•PRIMA DE •RESERVA
•Dividendos por COLOCACIÓN ESTATUTARIA
pagar
•UTILIDADES DEL
•Otras cuentas PERIODO
por pagar
Figura
4.
Conformación
del
pasivo
y
patrimonio
Fuente:
Elaboración
propia
GERENCIA FINANCIERA 5
ADECUABILIDAD
Consiste
en
determinar
el
comportamiento
de
los
activos
respecto
a
su
rotación
y
estacionalidad.
Bajo
este
concepto,
la
financiación
de
los
activos
dependerán
de
su
estacionalidad,
en
cuyo
caso
se
recomienda
que:
ACTIVOS
CORRIENTES
• SE
DEBEN
FINANCIAR
CON
PASIVOS
CORRIENTES
ESTACIONALES
ACTIVOS CORRIENTES • SE DEBEN FINANCIAR CON PASIVOS LARGO PLAZO Y
PERMANENTES PATRIMONIO
• SE DEBEN FINANCIAR CON PASIVOS LARGO PLAZO Y
ACTIVOS NO CORRIENTES
PATRIMONIO
Figura 5. Grado de adecuabilidad en la estructura financiera
Fuente: Elaboración propia
MANIOBRABILIDAD
Para
adoptar
una
estructura
financiera
es
necesario
entender
que
estará
sujeta
a
su
maniobrabilidad
y
que
existen
unas
más
flexibles
que
otras
al
momento
de
cambiar
dicha
estructura,
en
su
orden
de
flexibilidad,
encontramos:
PASIVO DE LARGO PLAZO
PASIVO DE CORTO PLAZO
PATRIMONIO
Figura
6.
Grado
de
maniobrabilidad
de
la
estructura
financiera
Fuente:
Elaboración
propia
6 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
1.2. RIESGO
FINANCIERO
Definir
una
estructura
financiera
apalancada
en
los
pasivos,
en
especial
con
el
sector
financiero,
intuye
que
siempre
existirá
un
riesgo
de
no
pago,
en
este
entendido,
es
fundamental
mantener
el
control
en
ciertos
indicadores
que
nos
permitirán
mantener
ese
riesgo
en
los
niveles
adecuados
y
previamente
definidos.
En
este
sentido
menciono
algunos
de
ellos:
• Grado de apalancamiento
• Cobertura de intereses
• Flujo de efectivo
• Capacidad de endeudamiento
• Pago de dividendos
• Nivel de endeudamiento
El nivel de apalancamiento por lo general permite potencializar la rentabilidad sobre el
patrimonio, ya que exige menos recursos y aunque la utilidad en valor nominal puede ser mayor,
no en términos porcentuales. Veamos a continuación un ejemplo al respecto:
Tabla 1. Nivel de rentabilidad con y sin pasivos
CON PASIVO SIN PASIVO
ACTIVO TOTAL $ 1.000 $ 1.000
PASIVO TOTAL $ 300
PATRIMONIO $ 700 $ 1.000
Tasa interés crédito del 18%
ESTADO DE RESULTADOS
UAII (Utilidad antes de impuestos e intereses) $ 320 $ 320
Pago intereses $ 54
UAI (Utilidad antes de impuestos) $ 266 $ 320
Impuestos $ 93 $ 112
UDI (Utilidad después de impuestos) $ 173 $ 208
Rentabilidad del patrimonio antes de impuestos 38,0% 32,0%
Rentabilidad del patrimonio después de impuestos 24,7% 20,8%
Fuente: Elaboración propia
GERENCIA FINANCIERA 7
Como
podemos
observar,
la
rentabilidad
con
pasivos
antes
y
después
de
impuestos
es
mucho
mayor
que
sin
pasivos,
lo
que
permite
aumentar
la
rentabilidad
a
los
accionistas.
1.3. Costo de los pasivos
Anteriormente
mencionábamos
la
estructura
financiera
de
una
empresa
y
en
qué
condiciones
debe
financiarse,
en
este
momento
vamos
a
ver
los
costos
de
los
pasivos,
esto
porque
en
muchos
casos
son
costos
ocultos
que
las
empresas
tienden
a
no
valorar,
o
a
definirlos
en
forma
errónea.
El
costo
del
pasivo
suele
ser
menor
que
el
costo
de
cualquier
otra
fuente
de
financiamiento,
ya
que
estos
son
deducibles
de
impuestos,
lo
cual
es
cierto
siempre
y
cuando
la
empresa
genere
rentabilidad,
porque
en
caso
contrario
no
tendría
ningún
sentido.
Para
el
cálculo
de
la
deuda
existe
un
modelo
general
que
consiste
en
que
se
iguala
el
neto
recibido
en
la
financiación
con
el
total
desembolsado.
De
esa
igualdad
se
deduce
la
tasa
que
representa
el
costo
de
capital
antes
de
impuestos.
P0 Dt
∑ (1 + k )t =∑ (1 + k )t
P0 = Es el neto recibido para t = 1, n
Dt = Es el neto desembolsado para t = 1, n
k = Es el costo de capital antes de impuestos
t = Es el período de tiempo
El
cálculo
del
costo
de
capital
después
de
impuestos
se
determina
con
base
en
la
siguiente
fórmula
(que
no
es
otra
cosa
que
descontar
del
costo
el
valor
porcentual
de
la
tasa
impositiva):
kd = k * (1 - Tax)
Donde
TAX
son
los
impuestos
y
Kd,
es
el
costo
después
de
impuestos.
Los
pasivos
corrientes
permanentes
son
aquellos
pasivos
que
constantemente
se
mantienen
en
el
tiempo,
ya
que
en
la
medida
que
se
va
abonando
a
capital,
inmediatamente
se
toma
una
nueva
8 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
deuda.
Suele
suceder
con
las
cuentas
por
pagar
de
proveedores
y
con
algunos
créditos
bancarios
de
corto
plazo
como
créditos
de
tesorería
o
sobregiros
bancarios,
en
los
que
se
asumen
que
las
deudas
son
permanentes
y
lo
único
que
se
requiere
es
determinar
su
costo
de
acuerdo
con
los
flujos
pagados
durante
el
período.
La
fórmula
a
aplicar
es:
IT
K d = (1 − Tax )
D
Donde:
K d = Costo de capital después de impuestos
I T = Intereses pagados anualmente
D = Valor de la deuda a precio de mercado
Tax = tasa de impuestos
Costo obligaciones bancarias
Las
obligaciones
financieras
se
catalogan
de
corto
y
largo
plazo;
de
corto
plazo
cuando
son
menores
a
un
año
y
de
largo
plazo
mayores
a
un
año,
en
el
corto
plazo
por
lo
general
las
obligaciones
son
rotativas
y
a
costos
diferentes
de
capital,
por
lo
que
el
tratamiento
que
se
les
da
es
similar
a
las
deudas
permanentes
en
un
período
de
tiempo
dado.
La
fórmula
a
aplicar
es:
IT
K d = (1 − Tax )
D
IT
corresponde
a
los
intereses
pagados
durante
el
período
y
D
es
el
valor
de
la
deuda,
y
el
Kd
es
el
costo
después
de
impuestos.
Dentro
del
costo
financiero
se
deben
incluir
otros
gastos
bancarios
como
garantías,
seguros,
estudios
de
títulos
entre
otros.
A
continuación
va
un
ejemplo.
GERENCIA FINANCIERA 9
Una
Empresa
solicita
un
crédito
de
$120
millones
de
pesos,
plazo
1
año,
tasa
de
interés
24
%
E.A.,
para
pagar
en
4
cuotas
trimestrales
iguales,
gastos
de
contabilización
y
seguros
del
2,2%
al
desembolso.
¿Cuál
es
el
costo
real
del
crédito?
Debemos
elaborar
el
flujo
de
la
obligación
con
la
información
dada
y
calcular
la
tasa
real
trimestral
y
anual,
que
incluya
los
costos
adicionales
de
contabilización.
Tabla 2. Determinación del costo financiero real en una financiación
Capital $ 120.000.000
Tasa anual 24% EA
Tasa trimestral 5,53% T.V.
Tiempo 4 trimestres
Cuota -‐$34.255.091,09
Período Flujo $ 120.000.000
0 $ 117.360.000
1 -‐$34.255.091,09
2 -‐$34.255.091,09
3 -‐$34.255.091,09
4 -‐$34.255.091,09
-‐
-‐$2.640.000 $34.255.091,09
Tasa T.V. 6,497%
Tasa E.A. 28,63%
Costo Kd 18,90%
Fuente: Elaboración propia
10 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
El
costo
adicional
se
descuenta
del
valor
del
crédito
bancario.
Para
determinar
el
valor
real
recibido
se
establece
la
tasa
trimestral
vencida
con
base
en
la
tasa
efectiva
anual
y
se
establece
el
valor
de
la
anualidad
durante
4
cuotas,
se
puede
constituir
que
de
un
24%
E.A.,
el
costo
real
del
crédito
es
del
28,63%
E.A.,
si
determinamos
una
tasa
de
impuesto
de
renta
del
34%,
tenemos
que
el
costo
del
crédito
después
de
impuestos
es
de
18,90
%
E.A.
Costo de los proveedores
La financiación de proveedores suele considerarse como si no tuviera costo financiero. Sin
embargo, cuando uno desea pagar anticipadamente el valor siempre es sujeto de una tasa de
descuento, eso es entonces el costo de financiación. Podemos identificar, por una parte, el plazo
de pago, la tasa de descuento y la imagen corporativa. El tercer elemento es difícil de medir ya
que el no pago puede ocasionar cierre de crédito y mala imagen ante otros proveedores, lo que
podría salir muy costoso, adicional al hecho que esta línea de financiación es muy costosa, por lo
tanto, se aconseja siempre tomar el descuento por pronto pago y preferiblemente financiarse en
el sector bancario. A continuación un ejemplo de cálculo del costo de capital por financiación de
proveedores.
Primero
aclaremos
cómo
se
presentan
los
descuentos
que
se
otorgan,
los
cuales
suelen
expresarse
de
varias
formas,
una
de
las
más
comunes
es
“2/15,
neto
45”,
significa
que
se
otorga
un
descuento
del
2%
con
pago
antes
de
15
días
y
sin
descuento
antes
de
45
días,
en
otros
casos
se
otorga
un
descuento
de
un
porcentaje
por
mes
y
plazo
hasta
de
60
días.
Para
este
ejemplo
tomaremos
el
siguiente
descuento
“2/15,
neto
45”,
en
Excel
realizaremos
las
siguientes
operaciones:
En
este
caso,
el
no
tomar
el
descuento
tiene
un
costo
del
2%
anticipado
de
30
días,
que
es
la
diferencia
entre
45
y
15
días.
GERENCIA FINANCIERA 11
Tabla 3. Costo financiero en los créditos con proveedores
Pago
DESCUENTO:
2%
anticipado
PAGO
ANTES
DE
15
días
PLAZO
MÁXIMO
45
días
Costo: 2% Mes anticipado
Costo: =(1-‐2%)^(-‐12)-‐1 Efectivo anual
Costo: 27,43452% Efectivo anual
Fuente: Elaboración propia
Con
la
fórmula
que
se
visualiza
en
Excel,
determinamos
la
tasa
equivalente
del
2%
mes
anticipado
a
efectivo
anual,
esto
permitirá
que
las
empresas
tomen
decisiones
respecto
a
su
política
de
financiación
y
de
descuentos,
validando
que
es
más
conveniente
en
términos
de
capital
de
trabajo
disponible
y
su
respectivo
costo.
Costos y gastos por pagar
En
esta
cuenta
se
incluyen
los
otros
pasivos
que,
por
lo
general,
son
proveedores
de
servicios
a
particulares
y
obligaciones
parafiscales.
En
ese
sentido,
no
se
identifica
un
costo
específico,
por
lo
que
el
tratamiento
deberías
ser
un
costo
de
oportunidad.
Impuesto por pagar
Los
impuestos
por
pagar,
por
lo
general,
son
cuentas
que
no
tienen
costo
siempre
y
cuando
se
cancelen
a
tiempo.
El
no
pago
oportuno
genera
intereses
de
mora
y
para
efectos
de
costo
de
capital,
se
asimila
a
un
costo
de
oportunidad.
12 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
Dividendos
por
pagar
Son
utilidades
por
distribuir
en
las
sociedades
que
se
cancelan
de
forma
diferida,
al
momento
que
la
asamblea
decreta
el
pago
de
dividendos,
este
valor
pasa
del
patrimonio
al
pasivo,
al
ser
una
cuenta
que
tiene
su
origen
en
el
patrimonio
y
el
destino
es
los
socios,
se
le
asigna
el
mismo
costo
de
las
acciones
comunes
u
ordinarias.
Obligaciones financieras
Como
lo
definimos
anteriormente,
los
créditos
del
sector
financiero
se
clasifican
de
corto
y
largo
plazo,
los
créditos
de
largo
plazo
los
denominamos
obligaciones
financieras,
los
costos
se
determinan
de
la
misma
forma
que
una
obligación
bancaria,
lo
único
que
varía
es
el
tiempo.
1.4. USOS DEL COSTO DE CAPITAL
El
costo
de
capital
es
una
herramienta
fundamental
para
la
toma
de
decisiones
y
tiene
diversas
aplicaciones,
entre
ellas,
valoración
de
negocios,
comparar
proyectos
de
inversión,
definir
una
estructura
óptima
de
financiación,
entre
otras.
A
continuación
realizaremos
una
breve
explicación
de
cada
una
de
estas
aplicaciones
y
más
adelante
desarrollaremos
un
ejemplo
de
cómo
determinar
su
costo.
Valoración
de
inversiones:
Para
valorar
un
proyecto
se
manejan
varias
opciones,
una
de
ellas
es
la
aplicación
del
VPN
(Valor
Presente
Neto)
teniendo
como
tasa
de
interés
el
costo
de
capital,
si
el
valor
obtenido
es
positivo,
se
considera
que
el
proyecto
es
viable
y
que
renta
a
una
tasa
superior
que
dicho
costo,
en
caso
contrario,
se
rechazaría
el
crédito.
• Ejemplo:
De
acuerdo
con
el
siguiente
flujo
de
caja,
determine
la
viabilidad
del
proyecto
si
el
Costo
de
capital
es
del
15%E.A.
GERENCIA FINANCIERA 13
Tabla 4. Ejemplo flujo de caja neto
$ MM
INVERSIÓN INICIAL $ (15.500)
Flujo de caja año 1 $ 3.200
Flujo de caja Año 2 $ 4.500
Flujo de caja año 3 $ 5.500
Flujo de caja año 4 $ 6.000
Flujo de caja año 5 más valor de salvamento $ 9.500
Costo de capital 15%
VPN $2.135,04
TIR
20,5%
Fuente:
Elaboración
propia
Solución:
Como
se
puede
observar,
al
calcular
el
VPN
con
la
fórmula
de
Excel
=VNA,
podemos
ver
que
el
VPN
es
positivo,
lo
que
significa
que
el
proyecto
renta
a
una
tasa
superior
del
costo
de
capital,
en
este
caso,
además,
se
determinó
la
TIR,
también
con
la
fórmula
de
Excel,
y
se
observa
que
la
tasa
a
la
que
rinde
el
proyecto
es
del
20,5%
E.A.,
que
es
5,5%
por
encima
del
costo
de
capital,
en
este
caso
es
conveniente
tomar
el
proyecto
por
las
razones
explicadas
anteriormente.
Valoración
de
negocios:
Existe
una
diferencia
entre
la
valoración
de
un
proyecto
de
inversión
y
la
valoración
de
un
negocio,
en
este
último
caso,
se
requiere
definir
el
valor
de
un
negocio
ya
en
marcha
y
con
proyección
de
flujos
de
caja,
lo
que
se
determina
bajo
esta
metodología,
es
el
valor
operacional
del
negocio,
como
valor
adicional
a
los
activos
a
valor
real
menos
los
pasivos.
• Ejemplo:
Se
requiere
calcular
el
valor
operacional
del
negocio
de
acuerdo
con
la
siguiente
estructura
financiera
proyectada
para
los
siguientes
años.
Para
el
desarrollo
de
este
ejercicio,
se
deben
realizar
en
unos
pasos,
los
cuales
explicaremos
uno
a
uno,
para
la
valoración
consideraremos
un
costo
de
capital
promedio
ponderado
del
20%.
14 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
Tabla
5.
Ejemplo
estados
financieros
proyectados
BALANCE GENERAL -‐ EN MILLONES DE PESOS
Conceptos AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
Activo corriente $ 140 $ 135 $ 155 $ 180 $ 200
ACTIVOS Activo no corriente $ 960 $ 1.085 $ 1.160 $ 1.370 $ 1.490
Total Activos $ 1.100 $ 1.220 $ 1.315 $ 1.550 $ 1.690
Pasivo corriente $ 70 $ 85 $ 95 $ 135 $ 140
Pasivo no corriente $ 450 $ 480 $ 540 $ 570 $ 660
PASIVO Y
PATRIMONIO
Total pasivo $ 520 $ 565 $ 635 $ 705 $ 800
Patrimonio $ 580 $ 655 $ 680 $ 845 $ 890
Total pasivo y patrimonio $ 1.100 $ 1.220 $ 1.315 $ 1.550 $ 1.690
DATOS DEL ESTADO DE RESULTADOS -‐ EN MILLONES DE PESOS
Utilidad operacional $ 190 $ 220 $ 230 $ 265 $ 295
Impuesto a la utilidad op. 25% 25% 25% 25% 25%
Depreciación $ 60 $ 75 $ 90 $ 105 $ 120
Amortización diferidos $ 8 $ 8 $ 10 $ 10 $ 10
Fuente:
Elaboración
propia
Para
el
desarrollo
de
este
ejercicio
se
deben
realizar
unos
pasos
que
explicaremos
uno
a
uno.
Para
la
valoración
consideraremos
un
costo
de
capital
promedio
ponderado
del
20%.
1. Paso 1: Determinar el flujo de caja bruto (en millones de pesos)
GERENCIA FINANCIERA 15
Tabla 6. Determinación del flujo de caja bruto
CONCEPTOS AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
UTILIDAD OPERACIONAL $ 220 $ 230 $ 265 $ 295
Impuesto a la utilidad operacional $ 55 $ 58 $ 66 $ 74
UODI $ 165 $ 173 $ 199 $ 221
Mas depreciación $ 55 $ 90 $ 105 $ 120
Mas amortización de diferidos: $ 8 $ 10 $ 10 $ 10
FLUJO DE CAJA BRUTO $ 228 $ 273 $ 314 $ 351
Fuente: Elaboración propia
2. Paso
2:
Determinación
de
la
variación
en
la
inversión
de
capital
La
inversión
de
capital
se
conforma
por
los
activos
no
corrientes
que
tienen
relación
directa
con
su
actividad
operacional
y
la
diferencia
entre
al
activo
corriente
menos
el
pasivo
corriente.
Tabla 7. Variación en la inversión de capital
Conceptos AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
Capital de trabajo
$ 70,00 $ 50,00 $ 60,00 $ 45,00 $ 60,00
operacional
Activo Corriente $ 140,00 $ 135,00 $ 155,00 $ 180,00 $ 200,00
Pasivo Corriente $ 70,00 $ 85,00 $ 95,00 $ 135,00 $ 140,00
Activo No Corriente $ 960,00 $ 1.085,00 $ 1.160,00 $ 1.370,00 $ 1.490,00
Inversión de capital $ 1.030,00 $ 1.135,00 $ 1.220,00 $ 1.415,00 $ 1.550,00
Variación en la
$ (105,00) $ (85,00) $ (195,00) $ (135,00)
inversión de capital
Fuente: Elaboración propia
16 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
3. Paso
3:
Determinación
del
Flujo
de
Caja
Libre
(FCL)
y
del
VPN
Este se obtiene del Flujo de caja bruto y la variación de la inversión de capital.
Tabla 8. Definición del FCL y VPN
Conceptos AÑO 1 AÑO 2 AÑO 3 AÑO 4 AÑO 5
FLUJO DE CAJA BRUTO $ 228 $ 273 $ 314 $ 351
Variación en la inversión de $ (105) $ (85) $ (195) $ (135)
capital
FLUJO DE CAJA LIBRE $ 123 $ 188 $ 119 $ 216
Costo de capital 20%
VPN $ 405,72 Valor Operacional del negocio
Fuente: Elaboración propia
Alternativas de financiamiento: Las entidades financieras poseen un amplio portafolio de
financiamiento, con distintas períodos de pago y tasas de interés, además de los costos ocultos
que terminan siendo parte del costo total y que pueden variar dependiendo la línea de
financiación. El procedimiento es determinar de acuerdo con el flujo de la deuda de las
alternativas de financiación, la tasa real. Esta se calcula con la TIR (Tasa Interna de Retorno) y en
efectivo anual.
Ejemplo:
La
compañía
debe
decidir
entre
las
siguientes
2
alternativas
de
financiamiento,
con
base
en
el
costo
financiero.
Determine
cuál
es
la
más
conveniente
para
la
organización.
GERENCIA FINANCIERA 17
Tabla 9. Alternativas de financiación
CONCEPTOS CRÉDITO A CRÉDITO B
VALOR DEL CRÉDITO $ 30.000.000 $ 30.000.000
PLAZO EN AÑOS 3 5
LÍNEA DE CRÉDITO COMERCIAL CONSUMO
Semestral cuotas Anual serie
AMORTIZACIÓN A CAPITAL
igual a K uniforme
GASTOS DE DESEMBOLSO $500.000 $500.000
TASA DE INTERÉS DTF+8 E.A. 14% E.A.
DTF (Proyectado) 4,8%
TASA IMPUESTO DE RENTA 25% 25%
Fuente:
Elaboración
propia
A continuación presentamos las tablas de amortización de cada línea de crédito
18 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
Tabla
10.
Tabla
amortización
crédito
“A”
CRÉDITO A
TASA
INTERÉS:=(1+0,08)*(1+0,048)-‐1
=
13,18%
E.A.
TASA INTERÉS EQUIVALENTE = 6,39% S.V.
SALDO
TOTAL
OTROS
NUEVO
SALDO
PERIODO
INICIAL
A
ABONO
A
K
INTERESES
CUOTA
CARGOS
A
CAPITAL
CAPITAL
$
$
0
30.000.000
$
500.000
500.000
$
30.000.000
$
$
$
$
1
30.000.000
6.916.391
5.000.000
1.916.391
$
-‐
$
25.000.000
$
$
$
$
2
25.000.000
6.596.992
5.000.000
1.596.992
$
-‐
$
20.000.000
$
$
$
$
3
20.000.000
6.277.594
5.000.000
1.277.594
$
-‐
$
15.000.000
$
$
$
4
15.000.000
5.958.195
5.000.000
$
958.195
$
-‐
$
10.000.000
$
$
$
5
10.000.000
5.638.797
5.000.000
$
638.797
$
-‐
$
5.000.000
$
$
6
$
5.000.000
5.319.398
5.000.000
$
319.398
$
-‐
$
-‐
Fuente:
Elaboración
propia
GERENCIA FINANCIERA 19
Tabla 11. Tabla amortización crédito “B”
CRÉDITO B
TASA INTERÉS 14,0% EA
SALDO
NUEVO
TOTAL
OTROS
PERIODO
INICIAL
A
ABONO
A
K
INTERESES
SALDO
A
CUOTA
CARGOS
CAPITAL
CAPITAL
$
$
$
$
0
30.000.000
500.000
500.000
30.000.000
$
$
$
$
$
1
30.000.000
8.738.506
4.538.506
4.200.000
$
-‐
25.461.494
$
$
$
$
$
2
25.461.494
8.738.506
5.173.897
3.564.609
$
-‐
20.287.596
$
$
$
$
$
3
20.287.596
8.738.506
5.898.243
2.840.263
$
-‐
14.389.353
$
$
$
$
$
4
14.389.353
8.738.506
6.723.997
2.014.509
$
-‐
7.665.356
$
$
$
$
5
7.665.356
8.738.506
7.665.356
1.073.150
$
-‐
$
-‐
Fuente:
Elaboración
propia
20 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
De
acuerdo
con
la
tabla
de
amortización,
se
determina
el
flujo
de
caja
de
cada
línea
de
crédito
y
se
determina
la
TIR,
en
tasa
efectiva
anual
para
poder
realizar
el
análisis
comparativo.
Tabla 12. Determinación de la TIR crédito “A”
CRÉDITO A
0 1 2 3 4 5 6
$ (29.500.000) $ 6.916.391 $6.596.992 $6.277.594 $5.958.195 $5.638.797 $5.319.398
TIR = 6,95% S.V. ==> TIR = 14,39% E.A.
TIR = 10,80% DESPUÉS DE IMPUESTOS
Fuente:
Elaboración
propia
Tabla 13. Determinación de la TIR crédito “B”
CRÉDITO B
0 1 2 3 4 5
$ (29.500.000) $ 8.738.506 $8.738.506 $8.738.506 $8.738.506 $8.738.506
TIR = 14,70% E.A.
TIR = 11,03% DESPUES DE IMPUESTOS
Fuente:
Elaboración
propia
GERENCIA FINANCIERA 21
Como
podemos
observar,
en
este
ejemplo,
la
mejor
alternativa
es
la
A,
aunque
es
claro
que
el
costo
va
a
variar
de
acuerdo
con
el
esquema
de
amortización,
el
plazo
y
los
costos
adicionales
a
la
tasa
de
interés.
Generación
de
valor:
Este
concepto
ya
lo
hemos
definido
anteriormente,
y
una
forma
de
medirlo
es
a
través
del
ROIC
(rendimiento
sobre
la
inversión
de
capital),
este
se
determina
según
la
Utilidad
obtenida
antes
de
intereses
y
después
de
impuestos,
dividido
por
el
capital
invertido.
Este
último,
el
capital
invertido,
se
determina
tomando
tanto
el
patrimonio
como
el
pasivo,
restándole
aquellas
cuentas
por
pagar
de
corto
plazo
como
proveedores,
CxP
y
otros
pasivos.
Finalmente,
se
compara
el
ROIC
con
el
CCPP,
si
el
ROIC
es
superior
al
CCPP
se
puede
afirmar
que
la
empresa
genera
valor,
de
lo
contrario
se
está
produciendo
pérdida
de
valor.
Para
un
gerente
financiero,
el
costo
de
capital
se
ha
convertido
en
una
herramienta
fundamental
en
el
desarrollo
de
sus
funciones
y
eje
principal
en
la
toma
de
decisiones
tanto
para
inversiones,
como
para
búsqueda
de
capitales.
22 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
GLOSARIO
DE
TÉRMINOS|
Costo:
Valorización
monetaria
de
la
suma
de
recursos
y
esfuerzos
que
han
de
invertirse
para
la
producción
de
un
bien
o
de
un
servicio.
El
precio
y
gastos
que
tienen
una
cosa,
sin
considerar
ninguna
ganancia.
Costo de oportunidad: El costo de oportunidad de un bien o un servicio es la cantidad de otros
bienes o servicios a la que debe renunciar para obtenerlo. Utilidad máxima que podría haberse
obtenido de la inversión en cualquiera de sus usos alternativos.
Estados financieros: Son el producto final de la contabilidad financiera. Reflejan la recopilación,
tabulación y resumen final de los datos contables. Mediante ellos las empresas presentan
periódicamente su situación financiera y los resultados obtenidos, con base en datos registrados
en los libros de contabilidad como consecuencia de las operaciones mercantiles realizadas.
Inversión: Destinar capital a un fin con el objetivo de incrementarlo.
Rentabilidad:
Es
la
generación
de
utilidades
y
la
relación
que
éstas
deben
guardar
con
la
inversión
usada
para
generarlas.
Riesgo
financiero:
Porción
del
riesgo
total
de
la
empresa
por
encima
del
riesgo
del
negocio,
que
resulta
de
la
contratación
de
deudas.
Tasa
de
interés:
Porcentaje
o
interés
que
pagan
los
instrumentos
después
de
un
período
determinado
y
preestablecido.
Valor
presente:
Valor
actual
del
dinero
cuyo
monto
se
considera
equivalente
a
un
ingreso
o
egreso
futuro
de
dinero.
(Jaramillo,
2010)
GERENCIA FINANCIERA 23
REFERENCIAS
Referencias bibliográficas
• Alonso,
R.
(2008).
Valoración
de
empresas:
teoría
y
casos
prácticos.
Mundi-‐
Prensa.
• García,
O.
(2003).
Valoración
de
Empresas,
Gerencia
del
Valor
y
EVA.
Cali:
Prensa
Moderna
Impresores
S.A.
• Jaramillo,
F.
(2010).
Valoración
de
empresas.
Bogotá:
ECOE.
• Vega,
J.
(2004).
Los
Sistemas
de
Creación
y
Medición
de
Valor.
España:
Ediciones
Deusto.
24 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO
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