Riesgo Financiero

SEMINARIO DE FINANZAS
AUTOR: Ronal Mauricio Martínez Contreras
ÍNDICE
ÍNDICE  

 
• Índice  
• Introducción  
• Recomendaciones  académicas  

1. Generalidades  del  riesgo  financiero  

1.1. Marco  histórico  
1.2. Clasificación  de  los  riesgos  financieros  
1.2.1. Riesgos  cuantificables  
1.2.2. Riesgos  no  cuantificables  
1.2.3. Riesgo  de  emisor  y  contraparte   Acceso rápido
1.2.4. Otros  riesgos  
1.2.5. Agencias  calificadoras  de  riesgo    
2. Caso  Interbolsa  

• Referencias  
• Textos  
GENERALIDADES DESARROLLO
 

  GLOSARIO BIBLIOGRAFÍA

 
Este material pertenece al Politécnico
Grancolombiano y a la Red Ilumno. Por ende, son
de uso exclusivo de las Instituciones adscritas a
la Red Ilumno. Prohibida su reproducción total
o parcial.
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INTRODUCCIÓN   Pero   antes   de   entrar   en   materia   es   importante   aclarar   la   diferencia   que   existe   entre   riesgo   e  
incertidumbre.   Por   una   parte,   el   riesgo   está   asociado   al   evento   o   conjunto   de   eventos   de   los  
La  gestión  del  riesgo  financiero  ha  venido  tomando  cada  vez  más  relevancia  en  los  últimos  años,   cuales   se   puede   calcular   su   probabilidad   de   ocurrencia   con   bases   objetivas.   Por   otro   lado,   la  
como  un  elemento  fundamental  de  la  gestión  de  entidades  financieras  y  de  empresas.  En  este   incertidumbre   hace   referencia   a   escenarios   en   los   cuales   es   imposible   calcular   la   probabilidad  
material  el  lector  tendrá  la  oportunidad  de  observar  los  principales  elementos  de  este  campo  de   de  ocurrencia  de  un  evento  o  conjunto  de  eventos.   Por  ejemplo,  la  posibilidad  de  ocurrencia  de  
la  disciplina  financiera  y  contrastarlos  con  situaciones  de  la  vida  real.     un  terremoto  en  Bogotá  es  una  situación  de  incertidumbre.    

El  desarrollo  de  esta  cartilla  es  de  tipo  teórico,  con  el  propósito  de  hacer  que  el  lector  conozca   Con   respecto   a   la   gestión   del   riesgo   financiero,   este   se   ha   venido   desarrollando   mediante   la  
las   generalidades   del   riesgo   financiero,  y   se   complementa   con   ejemplos   y   situaciones   de   la   vida   creación  de  diferentes  modelos  estadísticos  y  matemáticos  y  mediante  la  adopción  de  buenas  
real,  que  ponen  en  contexto  la  teoría  con  la  realidad  que  se  vive  en  el  mundo  empresarial.     prácticas,   que   se   estandarizaron   por   primera   vez   en   1988   con   el   Comité   de   Regulación   Bancaria  
de   Basilea   (Basilea   I).   Sin   embargo,   con   el   estallido   de   la   crisis   financiera   de   2008,   muchas  
Los   elementos   teóricos   vistos   en   esta   cartilla   son   el   insumo   fundamental   para   que   el   estudiante   situaciones  de  riesgo  pasaron  a  ser  situaciones  de  incertidumbre,  que  por  poco  llevan  al  colapso  
pueda  entender  con  mayor  detalle  los  elementos  matemáticos  y  estadísticos  que  se  desarrollan   de   la   economía   global.   En   este   contexto   se   dieron   dos   fenómenos.   El   primero   de   ellos   fue   la  
a  lo  largo  del  módulo.   implementación   del   estándar   de   gestión   de   riesgo   Basilea   III,   y   es   segundo   ha   sido   que   los  
elementos   de   la   administración   del   riesgo   financiero   se   han   venido   implementando  
RECOMENDACIONES  ACADÉMICAS   paulatinamente  en  empresas  del  sector  real  y  de  servicios.  

Si  bien  es  cierto  que  en  la  semana  uno   (1)  no  existen  actividades  evaluativas,  es  fundamental   En  este  contexto  la  gestión  del  riesgo  financiero   ha  evolucionado   hasta  llegar  a  modelos  cada  
que  exista  una  lectura  detallada  de  los  contenidos  temáticos  desarrollados  en  esta  cartilla  y  se   vez   más   complejos   y   sofisticados,   desarrollados   para   medir,   monitorear   y   cuantificar   los  
aprovechen   los   elementos   de   aprendizaje   adicional,   como   es   el   caso   del   material   de   apoyo   diferentes  tipos  de  riesgo  que  pueden  afectar  los  resultados  financieros  de  una  compañía.  Los  
didáctico  y  de  las  lecturas  complementarias.   tipos  de  riesgo  y  sus  características  de  describen  a  continuación.  

Esta   cartilla   contiene   la   base   teórica   del   desarrollo   del   módulo,   por   lo   que   es   fundamental   su  
interiorización  y  apropiación  para  un  buen  desempeño  a  lo  largo  de  este  mismo.     1.2. Clasificación  de  los  riesgos  financieros  

•Riesgo  de  mercado

DESARROLLO  TEMÁTICO   Riesgos  cuantificables •Riesgo  de  crédito
•Riesgo  de  liquidez

1. Generalidades  del  riesgo  financiero   •Riesgo  operacional

•Riesgo  estratégico
Riesgos  no  cuantificables  
1.1. Concepto  de  riesgo   •Riesgo  reputacional
•Riesgo  legal
La  gestión  del  riesgo  está  asociada  a  todas  las  actividades  de  la  vida  cotidiana,  el  simple  hecho  
de   salir   a   la   calle   implica   la   posibilidad   de   sufrir   un   accidente,   extraviar   los   documentos   de  
Riesgos  de  emisor  y  
identificación,   contagiarse   de   un   resfriado,   dañar   la   ropa   que   se   lleva   puesta,   entre   otros.   Así   •Riesgo  de  emisor  y  contraparte
contraparte
mismo,  en  la  gestión  financiera  todas  las  actividades  que  se  lleven  a  cabo  y  las  decisiones  que  se  
tomen   tienen   un   riesgo   implícito   asociado   que   puede   representar   potenciales   pérdidas    
económicas   para   la   compañía.   En   este   punto   toma   especial   importancia   la   administración   del   Figura  1.  Clasificación  de  los  riesgos  financieros  
riesgo  financiero,  para  lograr  mitigar  las  pérdidas  potenciales  asociadas  al  riesgo.  
Fuente:  elaboración  propia  con  base  en  la  Circular  Básica  Jurídica  de  la  Superintendencia  Financiera  

   

3 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO SEMINARIO DE FINANZAS 4

 El   riesgo   financiero   se   clasifica   en   tres   categorías:   riesgos   cuantificables,   riesgos   no   Riesgo  de  mercado  
cuantificables  y  riesgo  de  emisor  y  contraparte.  Los  riesgos  cuantificables  se  definen  como  los  
riesgos  que  se  pueden  medir  mediante  modelos  matemáticos  y  estadísticos  para  establecer  con   El   riesgo   de   mercado   se   define   como   la   posibilidad   que   tiene   una   entidad   o   inversionista   de  
un   cierto   nivel   de   precisión   la   perdida   potencial   asociada   al   tipo   de   riesgo;   por   ejemplo,   un   perder  dinero  por  la  disminución  de  valor  de  su  portafolio  de  inversión  a  causa  de  la  variación  
inversionista   que   compra   acciones   de   Ecopetrol   tiene   la   capacidad   de   determinar   con   cierto   de   los   precios   de   los   instrumentos   financieros   que   lo   componen.   Todas   las   personas   naturales   y  
nivel  de  certeza  y  con  base  en  los  precios  históricos  de  la  acción  la  perdida  potencial  a  la  que   jurídicas  nos  encontramos  directa  o  indirectamente  expuestas  al  riesgo  de  mercado.  El  dinero  
está   expuesto   al   invertir   en   este   activo.   Dentro   de   los   riesgos   cuantificables   se   encuentran   el   que   se   encuentra   invertido   en   nuestro   fondo   de   pensiones,   las   cesantías   a   las   que   tenemos  
riesgo   de   mercado,   el   riesgo   de   crédito   y   el   riesgo   de   liquidez.   Por   su   parte,   los   riesgos   no   derecho   como   trabajadores   y   los   ahorros   que   destinamos   a   carteras   colectivas   o   a   ofertas  
cuantificables   hacen   referencia   a   riesgos   que   se   pueden   estimar   mediante   diferentes   públicas   de   acciones,   como   ha   sido   el   caso   de   las   emisiones   realizadas   por   Ecopetrol,   son  
metodologías   y   procedimientos,   pero   no   es   posible   determinar   la   perdida   potencial   exacta   operaciones   que   se   encuentran   expuestas   al   riesgo   de   mercado.   Por   esta   razón,   en   muchas  
asociada  al  tipo  de  riesgo;  por  ejemplo,  si  una  determinada  empresa  tiene  una  demanda  penal   ocasiones   al   revisar   el   saldo   de   nuestro   ahorro   pensional   encontramos   rentabilidades   negativas  
en   su   contra,   se   encuentra   expuesta   a   un   riesgo   legal   importante.   Sin   embargo,   la   perdida   que  disminuyen  el  valor  del  fondo.    
potencial   asociada   al   riesgo   es   muy   difícil   de   estimar,   ya   que   finalizado   el   proceso   pueden  
suceder  múltiples  escenarios  que  van  desde  un  fallo  a  favor,  en  el  cual  el  costo  financiero  sea   Dentro  de  los  instrumentos  financieros  que  están  sujetos  al  riesgo  de  mercado  se  destacan:  
nulo,  hasta  la  máxima  sanción  penal  posible,  lo  que  significaría  un  alto  costo  financiero  para  la  
• Tasas  de  interés  
empresa.   Los   riesgos   no   cuantificables   se   clasifican   en:   riesgo   operacional,   riesgo   legal,   riesgo  
reputacional   y   riesgo   estratégico.   Finalmente,   el   riesgo   de   emisor   y   contraparte   es   el   riesgo   • Tipos  de  cambio  
asociado   a   la   emisión   de   instrumentos   financieros   por   parte   de   una   empresa   y   su   capacidad   • Precios  de  acciones  
para  honrar  estas  obligaciones  adquiridas.  Por  ejemplo,  la  emisión  de  bonos  por  parte  de  una  
empresa  está  sujeta  a  esta  medición  de  riesgo,  en  la  cual  se  evalúan  las  calidades  y  cualidades   • Commodities  
de  la  empresa  para  honrar  las  obligaciones  adquiridas.  A  continuación  se  hará  una  descripción   • Carteras  colectivas  
de  cada  uno  de  los  riesgos  financieros  y  sus  principales  elementos.    
Las  tasas  de  interés  se  encuentran  asociadas  a  instrumentos  de  renta  fija  como  bonos,  papeles  
comerciales,  CDT,  TES,  aceptaciones  bancarias,  TIDI,  entre  otros.  Si  bien  estos  títulos  tienen  una  
1.2.1. Riesgos  cuantificables     tasa   cupón   o   un   valor   fijo   a   su   vencimiento,   las   condiciones   macroeconómicas   del   país   y   el  
contexto   internacional   afectan   todos   los   días   las   tasas   de   negociación   de   estos   títulos   en   el  
 
mercado  secundario1.  Por  ejemplo,  supongamos  que  un  inversionista  constituye  un  CDT  por  100  
  millones   de   pesos   a   un   plazo   de   un   año   y   una   tasa   de   interés   del   10  %,   es   decir   que   al  
Riesgo  de   vencimiento  del  título  espera  recibir  110  millones  de  pesos;  sin  embargo,  pasados  unos  días  el  
  mercado inversionista  se  da  cuenta   de  que  necesita  el  dinero  y  por  esta  razón  decide  negociar  este  título  
en  la  bolsa  de  valores.  En  los  días  transcurridos  entre  la  constitución  del  título  y  su  negociación  
 
las  expectativas  inflacionarias  del  país  han  cambiado,  debido  a  una  fuerte  devaluación  del  peso,  
  lo   que   hace   que   las   tasas   de   interés   se   incrementen   y   ahora   la   tasa   de   negociación   para   CDT  es  
Riesgos   del  11  %;  es  decir  que  el  inversionista  que  constituyó  su  título  valor  a  una  tasa  del  10  %  ahora  
  Riesgo  de   cuantificables Riesgo  de   para   hacerlo   atractivo   para   el   mercado   debe   negociarlo   a   una   tasa   del   11  %;   y   como   el   valor  
crédito liquidez final  del  título  con  intereses  es  de  110  millones  de  pesos,  el  inversionista  deberá  negociarlo  a  un  
 
valor  aproximado  de  99  millones  de  pesos,  para  que  algún  agente  del  mercado  se  lo  compre  y  
 
                                                                                                           
Figura  2.  Clasificación  de  los  riesgos  cuantificables  
1  Mercado  secundario  hace  referencia  a  todas  las  negociaciones  de  títulos  valores  que  se  hacen  en  el  mercado  de  capitales  con  posterioridad  a  su  emisión  primaria.  Mientras  que  el  mercado  
primario  hace  referencia  a  la  primera  emisión  de  un  título  y  las  operaciones  de  compra-­‐venta  se  realizan  directamente  entre  el  emisor  y  el  comprador,  en  el  mercado  secundario  la  negociación  
Fuente:  elaboración  propia  con  base  en  la  Circular  Básica  Jurídica  de  la  Superintendencia  Financiera  
de  títulos  se  realizan  entre  todos  los  agentes  del  mercado.    

   

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 así  pueda  obtener  la  liquidez  deseada.  En  este  caso  el  inversionista,  que  en  apariencia  tenía  una   En   contraste,   la   tecnología   del   fracking,   explotada   especialmente   por   Estados   Unidos,   generó  
inversión   de   renta   fija,   se   vio   expuesto   al   riesgo   de   mercado   por   la   variación   de   las   tasas   de   una  sobreoferta  de  petróleo  que  llevó  los  precios  de  esta  materia  prima  de  147  USD  en  julio  del  
interés  y  registró  en  tan  solo  unos  días  una  pérdida  cercana  a  un  millón  de  pesos.     2008  a  26  USD  en  febrero  del  2016,  lo  que  significó  una  pérdida  de  su  valor  cercana  al  82  %.  

Por   otro   lado,   las   tasas   de   cambio   hacen   referencia   al   mercado   de   divisas   y   a   las   variaciones   Por   otra   parte,   las   carteras   colectivas   son   vehículos   de   inversión   en   los   cuales   las   entidades  
presentadas  en  un  portafolio  de  inversión  que  tenga  instrumentos  financieros  denominados  en   autorizadas   por   la   Superintendencia   Financiera   de   Colombia   invierten   los   recursos   de   sus  
moneda   extranjera,   la   variación   en   las   tasas   de   cambio   entre   países   se   encuentra   asociada   al   clientes   en   portafolios   de   inversión.   Las   entidades   autorizadas   para   administrarlas   son   las  
flujo  mundial  de  capitales,  y  este  a  su  vez  depende  de  las  condiciones  macroeconómicas  de  los   Sociedades   Administradoras   de   Inversión,   las   Sociedades   Comisionistas   de   Bolsa   y   las  
diferentes  países.  Por  ejemplo,  durante  la  primera  década  del  presente  siglo  Colombia  mostró   Sociedades   Fiduciarias.   Así   mismo,   existen   carteras   colectivas   para   todos   los   perfiles   de   riesgo   y  
un  incremento  en  el  ingreso  de  divisas  debido,  entre  otras,  a  los  altos  precios  de  las  materias   horizontes   de   inversión.   Por   medio   de   estos   productos   una   persona   natural   o   jurídica   puede  
primas,   a   un   exceso   de   liquidez   en   los   mercado   financieros   globales   y   a   un   incremento   de   la   invertir   sus   recursos   en   portafolios   de   acciones   colombianas,   norteamericanas,   asiáticas,  
inversión  extranjera  asociado  a  una  mejora  en  la  percepción  de  seguridad  del  país.  Todas  estas   europeas;   en   portafolios   de   renta   fija   de   diferentes   partes   del   mundo;   en   portafolios   de  
situaciones  llevaron  al  dólar  de  un  precio  de  $2.966  en  enero  del  2003  a  un  precio  de  $1.652  en   commodities,   entre   otros.   Es   decir   que   las   carteras   colectivas,   por   su   naturaleza,   están  
junio  del  2008.  Es  decir  que  las  personas  y  empresas  que  hubieran  tenido  dólares  en  su  poder   expuestas  al  riesgo  de  mercado,  debido  al  tipo  de  instrumentos  financieros  en  los  que  invierten.    
durante  este  periodo  perdieron  casi  el  50  %  de  su  inversión.  En  contraste,  durante  la  segunda  
década   del   siglo   se   ha   visto   como   el   precio   del   dólar   ha   estado   afectado   por   la   recuperación   En  las  cartillas  correspondientes  al  riesgo  de  mercado  se  hace  un  análisis  detallado  con  respecto  
económica  de  Estados  Unidos,  por  la  debilidad  en  los  precios  de  las  materias  primas  y  por  una   al  sistema  de  administración  de  riesgo  de  mercado,  a  los  modelos  de  medición  existentes  y  a  las  
pérdida  de  la  confianza  de  los  inversionistas  en  las  economías  emergentes,  lo  que  ha  llevado  al   demás  variables  que  afectan  la  buena  administración  de  este  riesgo.  
dólar   de   un   precio   de   $1.913   pesos   en   enero   del   2011   a   un   precio   de   $3.435   en   febrero   del  
2016.   En   otras   palabras,   los   inversionistas   que   tenían   dólares   en   su   poder   entre   enero   del   2011   Riesgo  de  crédito    
y  febrero  del  2016  tuvieron  una  rentabilidad  del  80  %.    
El  riesgo  de  crédito  es  la  posibilidad  que  enfrenta  una  entidad  de  generar  pérdidas  económicas  
En   cuanto   a   las   acciones,   estas   son   activos   financieros   que   representan   una   porción   de   la   a   causa   de   que   sus   deudores   no   paguen   las   obligaciones   contraídas   o   parte   de   ellas.   Las  
compañía   emisora   que   puede   ser   adquirida   por   los   agentes   que   operan   en   el   mercado   de   entidades   financieras   son   las   más   expuestas   a   este   tipo   de   riesgo,  y   los   modelos   estadísticos   de  
capitales  en  el  mercado  primario  o  en  el  mercado  secundario.  Los  precios  de  las  acciones  varían   medición  del  riesgo  se  encuentran  dirigidos  especialmente  a  la  gestión  del  riesgo  de  crédito  en  
en   función   de   la   capacidad   de   la   empresa   para   generar   beneficios   económicos   crecientes   y   estas   compañías.   Sin   embargo,   las   empresas   del   sector   real   tienen   diferentes   operaciones   de  
sostenibles  en  el  tiempo.  Por  ejemplo,  los  inversionistas  que  adquirieron  acciones  de  ISA  en  el   financiación   en   las   que   en   muchos   casos   se   omiten   los   controles   y   procedimientos   destinados   a  
año   2000   a   diciembre   31   del   2015   alcanzaron   una   valorización   acumulada   de   su   inversión   reducir  las  pérdidas  asociadas  al  impago  de  los  beneficiaros.  Dentro  de  las  operaciones  sujetas  
cercana   al   638  %.   Por   el   contrario,   en   el   mismo   periodo   de   tiempo   los   accionistas   de   la   ETB   al  riesgo  de  crédito  en  la  empresa  se  destacan:  
tuvieron  una  pérdida  acumulada  del  39  %  sobre  el  valor  de  su  inversión.  
• Las  ventas  a  crédito  
Los  llamados  commodities  representan  contratos  de  derivados2  en  los  que  se  negocian  materias  
• Los  créditos  a  empleados  
primas   como   el   oro,   el   café,   el   petróleo,   la   plata,   el   cobre,   entre   otros.   El   precio   de   estos  
instrumentos   financieros   depende   principalmente   de   las   condiciones   de   oferta   y   demanda   de   • Los  créditos  a  socios  
cada   materia   prima   en   particular.   Por   ejemplo,   el   crecimiento   económico   de   China   e   India  
durante  los  últimos  veinte  años  ha  incrementado  la  demanda  mundial  de  oro,  haciendo  que  su   Las  ventas  a  crédito  son  operaciones  de  financiación  de  corto  plazo  en  las  cuales  se  entrega  una  
cotización  se  haya  incrementado  en  un  porcentaje  cercano  al  246  %  durante  este  periodo.   mercancía   o   se   presta   un   servicio   sin   recibir   la   totalidad   o   parte   del   dinero   estipulado   en   la  
factura  de  venta  al  momento  de  la  operación  y  en  las  cuales  existe  un  compromiso  por  parte  del  
comprador  de  pagar  el  dinero  correspondiente  en  una  fecha  posterior  previamente  estipulada.  
                                                                                                            Los   plazos   de   ventas   a   crédito   más   comunes   son   30,   45,   60   y   90   días.   Estos   plazos   deben   ser  
2  Los  contratos  de  derivados  son  contratos  que  se  encuentran  asociados  al  precio  futuro  de  un  activo  subyacente.  Si  el  precio  del  activo  subyacente  sube,  el  precio  del  derivado  lo  hará  en  la  
fijados   con   criterios   técnicos   dependiendo   del   perfil   del   cliente   y   del   mercado   en   el   que   se  
misma  proporción,  y  si  la  cotización  del  subyacente  baja,  lo  mismo  sucederá  con  los  contratos  derivados  de  este  activo.  Por  ejemplo,  en  el  mercado  colombiano,  así  como  existen  acciones  de   compite,  con  el  objetivo  de  reducir  al  máximo  el  riesgo  de  impago  de  los  clientes.    
Ecopetrol,  existen  contratos  derivados  sobre  la  acción  de  la  empresa.  

   

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 En   cuanto   a   los   créditos   a   empleados,   estos   corresponden   a   operaciones   de   financiación   que  
hace   la   empresa   a   sus   empleados   con   distintas   destinaciones   y   diversos   plazos.   Si   bien   es   cierto  
que  la  solución  más  óptima  para  mitigar  esta  exposición  al  riesgo  de  crédito  por  este  concepto  
sería   promover   la   afiliación   de   los   trabajadores   a   los   fondos   de   empleados,   algunas   empresas   Identificación
realizan   operaciones   de   financiación   directa   a   sus   trabajadores   y   para   esto   la   empresa   debe  
diseñar   políticas   y   procedimientos   encaminados   a   mitigar   las   pérdidas   potenciales   por   este  
concepto.    

Por   otro   lado,   los   créditos   a   socios   o   accionistas   son   una   fuente   potencial   de   pérdidas  
económicas  de  la  compañía  debido  a  que  en  muchos  casos  estos  préstamos  no  son  pagados  o  
son  refinanciados  durante  varios  periodos  a  un  costo  financiero  nulo  para  el  deudor.  Desde  la  
implementación   de   los   estándares   internacionales   de   contabilidad   todas   las   partidas   de   la  
Monitoreo SARL Medición

cuenta   del   activo   “Deudores   comerciales   y   otras   cuentas   por   cobrar”   deben   estar   sujetas   al  
mismo  tratamiento  y  las  pérdidas  asociadas  al  riesgo  de  crédito  deben  ser  contabilizadas  como  
un  deterioro  de  cartera.    

En  la  cartilla  de  la  semana  seis  (6)  se  analizarán  en  detalle  todos  los  elementos  asociados  a  la  
administración  del  riesgo  de  crédito  tanto  para  una  entidad  financiera  como  para  una  empresa  
del  sector  real.     Control

Riesgo  de  liquidez  

 
El   riesgo   de   liquidez   se   conoce   como   la   posibilidad   de   no   poder   cumplir   de   manera   adecuada  
Figura  3.  Sistema  de  Administración  del  Riesgo  de  Liquidez  (SARL)  
con   los   pagos   presupuestados   en   las   fechas   previamente   establecidas,   debido   a   la   falta   de  
Fuente:  elaboración  propia  con  base  en  la  Circular  Básica  Jurídica  de  la  Superintendencia  Financiera  
liquidez,  o  de  incurrir  en  la  necesidad  de  asumir  costos  financieros  por  encima  de  las  tasas  de  
mercado   para   responder   con   las   necesidades   de   caja   del   negocio.   El   riesgo   de   liquidez   es   un    
riesgo   que   afecta   en   mayor   medida   a   las   entidades   del   sector   financiero;   los   modelos  
estadísticos   de   riesgo   existentes   están   desarrollados   especialmente   para   el   uso   de   estas  
Identificación  
entidades,   sin   embargo,   el   riesgo   de   liquidez   también   está   presente   en   todas   las   operaciones  
que  se  realizan  en  el  día  a  día  de  las  empresas  del  sector  real.  En  la  siguiente  imagen  se  detallan   El  sistema  de  administración  del  riesgo  debe  estar  en  la  capacidad  de  identificar  la  exposición  al  
las   etapas   de   un   sistema   de   administración   de   riesgo   de   liquidez   de   acuerdo   con   los   riesgo   de   liquidez   de   acuerdo   al   tipo   de   posición   asumida,   de   acuerdo   a   los   productos  
lineamientos  establecidos  por  la  Superintendencia  Financiera  para  las  entidades  financieras.     financieros   ofrecidos   por   la   entidad   y   de   acuerdo   a   los   mercados   que   esta   atiende.  
Adicionalmente,   debe   haber   un   sistema   de   identificación   de   riesgo   para   los   nuevos   productos  
financieros  que  se  pretenden  sacar  al  mercado.    

Medición    

Las   entidades   financieras   deben   cuantificar   el   nivel   mínimo   de   activos   líquidos   que   se   deben  
mantener  a  diario  para  evitar  el  riesgo  de  liquidez.  Estas  entidades  deben  estar  en  capacidad  de  
proyectar  los  flujos  de  caja  de  sus  activos  y  pasivos,  de  las  operaciones  por  fuera  del  balance  y  
de   las   operaciones   con   instrumentos   derivados.   Estos   flujos   de   caja   deben   estar   construidos  
para   diferentes   horizontes   de   tiempo   y   para   diferentes   escenarios.   Las   entidades   financieras  

   

9 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO SEMINARIO DE FINANZAS 10

 deben  generar  un  Indicador  de  Riesgo  de  Liquidez  aplicable  a  periodos  de  tiempo  desde  uno   (1)   gastos  de  financiación  y  su  impacto  en  el  costo  de  capital,  y  en  segundo  lugar,  en  la  exposición  
hasta  treinta  (30)  días.  El  valor  de  este  indicador  siempre  tendrá  que  ser  superior  a  cero  (0).     al  riesgo  cambiario  asociado  a  las  operaciones  en  moneda  extranjera  realizadas  por  la  empresa.  

Para   la   medición   del   riesgo   de   liquidez   las   entidades   deben   aplicar   modelos   estadísticos   de   Para   enfrentarse   al   primer   elemento   es   importante   que   la   empresa   cuente   con   uno   o   varios  
medición  paramétricos  o  no  paramétricos,  aplicando  un  nivel  de  confianza  del  95  %.     portafolios   de   productos   de   financiación   con   entidades   financieras,   de   tal   manera   que   pueda  
hacer   uso   de   ellos   de   acuerdo   a   las   necesidades   específicas.   Por   ejemplo,   tener   una   línea   de  
Adicionalmente,  el  modelo  de  medición  de  riesgo  de  crédito  debe  tener  en  cuenta  el  impacto   crédito  de  tesorería  ayuda  a  cubrir  necesidades  de  liquidez  de  corto  plazo  de  una  empresa  a  una  
por  riesgo  cambiario  relacionado  con  las  posiciones  activas  o  pasivas  en  moneda  extranjera.     tasa   de   interés   razonable,   y   es   una   opción   de   financiación   mucho   más   económica   que   el  
sobregiro  bancario.    
Control  
Por   otro   lado,   para   hacer   frente   al   riesgo   cambiario   las   empresas   pueden   asegurar   sus   flujos   de  
Para  un  sistema  de  control  de  riesgo  de  liquidez  adecuado  las  entidades  deben  cumplir,  como   caja   futuros   mediante   operaciones   de   derivados,   como   los   futuros   sobre   TRM   y   los   forwards  
mínimo,  con  las  siguientes  condiciones:   sobre   tasa   de   cambio.   Por   ejemplo,   una   empresa   exportadora   que   recibirá   en   dos   meses   el  
dinero  proveniente  de  una  venta  de  sus  productos  en  el  exterior  puede  conocer  de  antemano  la  
• El  sistema  debe  estar  aprobado  por  la  junta  directiva.   tasa   de   cambio   a   la   cual   negociará   estas   divisas   gracias   a   la   realización   de   este   tipo   de  
• El   sistema   debe   ser   acorde   con   la   complejidad   y   el   volumen   de   operaciones   de   la   operaciones.    
entidad.  
• Permitir   un   control   adecuado   de   acuerdo   con   los   límites   establecidos   según   la   1.2.2. Riesgos  no  cuantificables    
estructura  y  características  de  las  operaciones  realizadas.  
• Incorporar   la   medición   del   riesgo   de   liquidez   dentro   de   la   estructura   de   gestión   de  
riesgo  de  la  entidad.  
• Tener   en   cuenta   el   plan   estratégico   de   la   entidad,   sus   prácticas   operativas   y   las   Operacional  
condiciones  del  mercado.  

Monitoreo  

El   seguimiento   de   la   exposición   al   riesgo   de   liquidez   debe   tener   como   mínimo   los   siguientes  
elementos:   Legal Riesgos  no   Estratégico
cuantificables
• El   sistema   debe   ser   acorde   con   la   complejidad   y   el   volumen   de   operaciones   de   la  
entidad.  
• Permitir   un   control   adecuado   de   acuerdo   con   los   límites   establecidos   según   la  
estructura  y  características  de  las  operaciones  realizadas.  
Reputacional
• Permitir   la   elaboración   de   reportes   gerenciales   que   faciliten   la   lectura   de   los  
resultados  de  las  estrategias  implementadas  para  le  gestión  del  riesgo  de  liquidez.    

Esta   metodología   de   gestión   del   riesgo   de   liquidez   puede   ser   adaptada   y   ajustada   para   ser    
aplicada   a   empresas   del   sector   real.   Los   principales   elementos   en   la   gestión   del   riesgo   de   Figura  4.  Riesgos  no  cuantificables  
liquidez  en  el  sector  real  se  sustentan  en  dos  elementos:  en  primer  lugar,  en  la  reducción  de  los   Fuente:  elaboración  propia  con  base  en  la  Circular  Básica  Jurídica  de  la  Superintendencia  Financiera  

   

11 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO SEMINARIO DE FINANZAS 12

 Como   se   había   definido   previamente,   los   riesgos   no   cuantificables   son   riesgos   que   se   pueden   ETB-­‐Claro  
medir,  pero  para  los  cuales  no  existe  un  modelo  estadístico  que  permita  cuantificar  el  riesgo  con  
un  determinado  nivel  de  confianza.  A  continuación  se  describen  los  elementos  más  importantes   En  1998  la  ETB  y  Claro  firman  un  contrato  para  interconectar  las  redes  de  celulares  a  las  redes  
de  los  riesgos  no  cuantificables.     fijas  de  la  empresa  bogotana.  Sin  embargo,  hubo  un  desacuerdo  entre  los  valores  contratados  y  
los   realmente   pagados   por   la   ETB,   lo   que   obligó   a   Claro   a   convocar   a   tres   tribunales   de  
arbitramento   en   la   Cámara   de   Comercio   de   Bogotá.   Los   árbitros   fallaron   a   favor   de   Claro   y  
Riesgo  operativo  
obligaron  a  la  ETB  a  pagar  134.000  millones  de  pesos.    
El  riesgo  operativo  se  define  como  el  riesgo  de  que  deficiencias  en  los  sistemas  de  información  o  
Sin   embargo,   en  el   2011  la   ETB   contrademandó   la   decisión   ante   el   Tribunal   de   Justicia   Andina   y  
en  los  controles  internos  generen  pérdidas  inesperadas  en  la  empresa.  El  riesgo  operativo  está  
el   proceso   volvió   a   comenzar.   En   la   actualidad   Claro   ha   constituido   una   garantía   bancaria   por  
asociado   a   dos   tipos   de   fuentes   distintas,   las   fuentes   internas   y   las   fuentes   externas.   En   las  
300.000  millones  de  pesos  en  caso  de  que  la  justicia  falle  en  contra  de  sus  intereses.    
fuentes   internas   se   hace   referencia   a   errores   potenciales   o   reales   de   personas,   procesos   y  
sistemas.  En  cuanto  a  las  fuentes  externas  se  hace  referencia  a  eventos  ajenos  al  control  de  la   Cementeras  
organización,  como  es  el  caso  de  los  desastres  naturales.    
En  el  2008  la  SIC  encontró  que  las  cementeras  acordaron  la  fijación  de  precios  en  el  mercado  
La   gestión   del   riesgo   operativo   ayuda   a   las   empresas   a   reducir   notoriamente   las   pérdidas   para  sacar  del  mercado  a  las  empresas  más  pequeñas.  La  sanción  que  afectó  a  Cementos  Argos,  
potenciales   asociadas   a   todas   y   cada   una   de   las   actividades,   líneas   de   negocio   y   áreas   Cemex  y  Holcim  alcanzó  un  monto  de  3.183  millones  de  pesos.    
funcionales  de  la  organización.  Por  tal  motivo,  cada  vez  más  empresas  del  sector  real  adoptan  la  
gestión  de  riesgo  operativo  dentro  de  sus  procesos  administrativos.     La   contrademanda   de   las   cementeras   fue   fallada   en   el   2012   a   favor   de   estas   por   el   Tribunal  
Administrativo   de   Cundinamarca.   Gracias   a   la   gestión   jurídica   realizada,   las   empresas  
En   la   cartilla   de   la   semana   siete   (7)   se   describen   en   detalle   los   elementos   que   hacen   parte   de   la   sancionadas  evitaron  pagar  la  multa  impuesta.  
gestión  del  riesgo  operativo.    
Ingenios  azucareros  
Riesgo  legal  
Doce   ingenios   azucareros   del   país   fueron   sancionados   por   la   Superintendencia   de   Industria   y  
El   riesgo   legal   es   el   riesgo   asociado   a   pérdidas   potenciales   por   litigios   en   curso   y   sanciones   Comercio  (SIC)  en  el  2015  por  una  cifra  record  de  320.000  millones  de  pesos.  La  SIC  descubrió  
impuestas   por   entidades   de   supervisión   y   control.     De   acuerdo   con   el   convenio   de   Basilea   II:   “El   que   de   manera   sistemática   y   concertada   durante   varios   años   los   ingenios   azucareros   acordaron  
riesgo  legal  incluye,  pero  no  se  limita,  a  la  potencial  exposición  a  multas,  sanciones,  o  pago  de   los  precios  del  azúcar  con  el  propósito  de  obstruir  las  importaciones  de  azúcar  hacia  Colombia.  
daños  punitivos  resultantes  de  acciones  de  supervisión,  así  como  de  arreglos  privados”.   En   estos   ejemplos   se   observa   que   los   procesos   penales   y   disciplinarios   contra   las   empresas  
pueden  ser  muy  onerosos  para  sus  estados  financieros  y  la  importancia  de  una  gestión  jurídica  
No  existen  técnicas  o  modelos  de  medición  para  la  gestión  del  riesgo  legal.  Sin  embargo,  es  muy   diligente   para   evitar   estos   costos   legales,   que   en   muchos   casos   pueden   poner   en   peligro   la  
importante   que   la   empresa   cuente   con   una   asesoría   legal   que   procure   por   una   gestión   estabilidad  financiera  de  las  empresas.    
empresarial   apegada   a   la   ley   y   a   la   normatividad   vigente.   Por   otro   lado,   es   fundamental   realizar  
provisiones   sobre   los   desembolsos   potenciales   asociados   a   pleitos   legales   y   litigios,   de   tal   Riesgo  reputacional    
manera   que   en   caso   de   un   fallo   adverso   la   empresa   cuente   con   los   recursos   necesarios   para  
responder  sin  poner  en  riesgo  su  estabilidad  financiera.     El  riesgo  reputacional  es  toda  acción  o  situación  que  puede  impactar  negativamente  la  imagen  
de   una   empresa   ante   los   stakeholders.   La   empresa   puede   verse   expuesta   a   este   riesgo   por  
Dentro   de   los   casos   empresariales   asociados   al   riesgo   legal   más   sonados   en   los   últimos   tiempos   acciones  propias  de  la  empresa  o  por  acciones  de  terceros.  La  gestión  del  riesgo  reputacional  y  
se  destacan:   su  cuantificación  es  muy  difícil  de  estimar;  sin  embargo,  lo  que  sí  es  claro  es  que  un  hecho  que  
afecte   negativamente   la   imagen   de   una   compañía   impacta   directamente   sus   ingresos   y   sus  
 
utilidades.   Lo   más   importante   para   su   gestión   es   identificar   todas   las   posibles   fuentes   de   riesgo  
  reputacional   para   la   creación   de   planes   de   acción   y   planes   de   contingencia   en   caso   de  
presentarse  un  evento  de  riesgo.  

   

13 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO SEMINARIO DE FINANZAS 14

 Caso  Davivienda   El  análisis  PESTEL  

Durante   1998   se   vivió   una   de   las   crisis   económicas   y   financieras   más   graves   de   la   historia   del   El  análisis  PESTEL  hace  referencia  al  análisis  de  las  variables  del  entorno  que  pueden  afectar  el  
país,  y  gracias  a  la  estructura  del  sistema  UPAC3  miles  de  personas  perdieron  sus  viviendas.  La   negocio,   dentro   de   las   que   se   destacan   el   entorno   político,   económico,   social,   tecnológico,  
imagen   del   sistema   financiero   era   muy   negativa   y   un   cliente   insatisfecho   decidió   tomar   ecológico  y  legal.  
venganza.  Se  trataba  de  Jose  Omar  Olaya,  un  hombre  humilde  que  inicio  el  rumo  de  la  posible  
quiebra  del  Banco  Davivienda.    Este  rumor  causó  un  pánico  financiero  que  generó  una  retirada   La  prospectiva  financiera  
masiva  de  dineros  de  la  entidad  y  estuvo  a  punto  de  quebrarla.    
La  prospectiva  financiera  le  permite  a  las  empresas  recrear  diferentes  escenarios  de  desempeño  
Gracias   a   la   labor   coordinada   de   la   Superintendencia   Financiera   y   de   los   demás   bancos   fue   a  partir  de  los  cuales  puede  evaluar  de  antemano  cuáles  serán  los  posibles  resultados  obtenidos  
posible   que   todos   los   clientes   del   banco   interesados   en   retirar   sus   depósitos   obtuvieran   su   por   diferentes   paquetes   de   decisiones   estratégicas   que   pueden   generar   distintas   realidades  
dinero  y  que  el  país  se  diera  cuenta  de  que  el  banco  no  desaparecería.     futuras  para  el  negocio.    

La   gestión   del   riesgo   reputacional   es   tan   importante   que   una   mala   gestión   de   este   podría   llevar   La   importancia   de   la   prospectiva   financiera   radica   en   que   las   empresas   de   antemano   pueden  
a  una  compañía  a  la  quiebra.     saber   cuál   es   el   plan   de   acción   más   adecuado   para   una   circunstancia   específica   que   se   presente  
en  el  entorno.      
Riesgo  estratégico    
1.2.3. Riesgo  de  emisor  y  contraparte  
El  riesgo  estratégico  está  asociado  a  las  pérdidas  potenciales  que  surgen  de  la  imposibilidad  de  
implementar  los  planes  de  negocio,  las  estrategias,  las  decisiones  de  mercado,  la  asignación  de   De  acuerdo  con  la  reglamentación  contenida  en  el  Comité  de  Regulación  Bancaria  de  Basilea  el  
recursos  y  a  la  incapacidad  de  la  empresa  para  adaptarse  a  los  cambios  del  entorno.     riesgo  de  emisor  y  contraparte  se  define  como:    
Otra  definición  ampliamente  difundida  por  el  Autorregulador  de  Mercado  de  Valores  define  el   El  riesgo  de  crédito  de  contraparte  se  define  como  la  posibilidad  de  que  una  de  las  partes  de  
riesgo  estratégico  como:     una  operación  pueda  incumplir  sus  obligaciones  antes  de  que  se  liquide  la  operación.  Ocurriría  
una  pérdida  económica  si  las  operaciones  o  la  cartera  de  operaciones  con  dicha  parte  tuviera  
Aquellos  riesgos  que  destruyen  el  valor  de  la  empresa  por  efectos  de  cambios  que  ocurren   un   valor   económico   positivo   en   el   momento   del   incumplimiento.   A   diferencia   de   la   exposición  
en  la  situación  del  país  (político,  económico  y  social),  el  entorno  competitivo  de  la  empresa,   de   una   entidad   al   riesgo   de   crédito   a   través   de   un   préstamo,   que   es   solo   unilateral   para   el  
la  posición  estratégica  del  producto  (tendencias  del  consumo  y  tendencias  tecnológicas),  la   banco   que   concede   el   préstamo,   el   riesgo   de   crédito   de   contraparte   produce   un   riesgo   de  
implementación  de  proyectos  y  el  vínculo  con  los  principales  accionistas  de  la  empresa;  que   pérdida   bilateral:   el   valor   de   mercado   de   la   operación   puede   ser   positivo   o   negativo   para  
no  fueron  previstos  ni  gestionados.   ambas  partes,  es  incierto  y  puede  variar  con  el  tiempo  a  medida  que  lo  hacen  los  factores  de  
mercado  subyacentes.  
Para   la   gestión   del   riesgo   estratégico   se   requiere   combinar   herramientas   de   análisis  
administrativo   y   financiero.   Dentro   de   los   elementos   más   relevantes   en   la   gestión   del   riesgo   El   riesgo   de   emisor   y   contraparte   se   encuentra   fuertemente   ligado   a   la   emisión   por   parte   de  
estratégico  se  destacan:   empresas  o  entidades  financieras  de  instrumentos  de  deuda  como  bonos,  papeles  comerciales,  
titularizaciones,  entre  otros.  En  otras  palabras,  hace  referencia  a  las  operaciones  de  financiación  
  realizadas   por   medio   del   mercado   de   capitales.   Desde   el   enfoque   del   Autorregulador   del  
Mercado   de   Valores   en   este   riesgo   se   evalúa   la   posibilidad   de   incumplimiento   de   la   contraparte  
  por  actividades  impropias,  deshonestas  o  ilegales.  

Las  entidades  que  se  encargan  de  evaluar  la  calidad  de  una  emisión  de  deuda  son  las  agencias  
                                                                                                            calificadoras  de  riesgo.  La  importancia  de  la  calificación  crediticia  se  encuentra  asociada  al  costo  
3  El  UPAC  fue  el  sistema  de  unidades  utilizado  para  la  colocación  de  créditos  hipotecarios  del  país  hasta  1997.  En  el  momento  de  su  desaparición  el  valor  de  las  unidades  del  UPAC  era  ajustado  
de   capital   del   negocio;   mientras   que   una   alta   calificación   crediticia   implica   un   endeudamiento   a  
con   base   en   la   tasa   DTF,   que   para   la   época   se   encontraba   en   niveles   record   debido   a   la   crisis   económica   que   atravesaba   el   país.   Este   sobrecosto   en   las   tasas   de   interés   de   los   créditos   bajo  costo,  una  baja  calificación  crediticia  representa  todo  lo  contrario.  Dentro  de  los  factores  
hipotecarios  causó  que  miles  de  personas  perdieran  sus  viviendas.   de  riesgo  que  se  evalúan  en  una  calificación  crediticia  se  encuentran:  

   

15 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO SEMINARIO DE FINANZAS 16

   Iliquidez,  insolvencia  o  falta  de  capacidad  operativa  

• Experiencia  de  pago   La   calificación   crediticia   se   evalúa   periódicamente   por   las   agencias   calificadora   de   riesgo,   el  
proceso  de  evaluación  incluye  también  un  seguimiento  permanente  a  la  situación  financiera  y  
• Calidad  de  activos  
administrativa  del  emisor,  de  tal  manera  que  ante  un  deterioro  en  las  variables  administrativas  
• Entorno  económico   y  financieras  de  la  empresa  la  calificación  crediticia  es  revisada  a  la  baja.  Por  ejemplo,  durante  el  
• Medios  de  pago  y  garantías     2015  y  el  2016  los  precios  del  petróleo  cayeron  a  mínimos  históricos  y  la  solvencia  de  muchas  
empresas  de  la  industria  petrolera  quedó  en  entredicho,  esta  situación  hizo  que  la  calificación  
• Iliquidez,  insolvencia  o  falta  de  capacidad  operativa   crediticia  de  varias  de  empresas  bajara.    
• Riesgo  moral  
Riesgo  moral  
• Variables  financieras  
El  riesgo  moral  está  asociado  a  actuaciones  impropias  por  parte  de  los  directivos,  miembros  de  
Experiencia  de  pago   junta   o   principales   accionistas   del   negocio.   Por   ejemplo,   durante   muchos   años   Juan   Carlos   Ortiz  
fue  accionista  y  miembro  de  la  junta  directiva  de  Interbolsa;  este  inversionista  y  excomisionista  
En   este   factor   se   evalúa   cómo   ha   sido   el   historial   de   pagos   del   emisor   en   operaciones   de   de   bolsa   ya   había   sido   sancionado   por   realizar   acciones   poco   éticas   en   el   mercado   por   la   que  
endeudamiento  previo.  Por  ejemplo,  el  Estado  colombiano  nunca  en  su  historia  ha  entrado  en   hasta   entonces   era   conocida   como   la   Superintendencia   de   Valores;   sin   embargo,   siguió  
cesación  de  pagos  de  su  deuda  y,  por  tal  razón,  el  acceso  a  financiación  para  Colombia  en  los   vinculado   al   mercado   bursátil   mediante   su   participación   en   Interbolsa.   Finalmente,   la   que   fuera  
mercados  internacionales  es  relativamente  fácil.     la   comisionista   de   bolsa   más   grande   del   país   quebró   por   realizar   operaciones   deshonestas   e  
ilegales,  muchas  de  ellas  orquestadas  por  Juan  Carlos  Ortiz.    
Calidad  de  activos  
Variables  financieras  
En  caso  de  una  situación  de  impago  de  deuda,  los  activos  de  la  empresa  son  el  respaldo  para  
responder   por   esta   obligación.   En   este   aspecto   se   evalúa   qué   tan   fácil   es   comercializar   los   Los   indicadores   financieros   muestran   de   manera   resumida   la   evolución   de   los   resultados  
activos   de   la   empresa   para   convertirlos   en   liquidez;   mientras   más   monetizables   sean   los   activos   financieros  de  una  compañía  a  lo  largo  del  tiempo.  El  deterioro  en  los  indicadores  financieros  de  
existirán  mejores  garantías  ante  un  potencial  impago  de  la  deuda.     una   compañía   puede   conllevar   una   reducción   en   su   calificación   crediticia   y,   en   contraste,   una  
mejoría  en  los  indicadores  financieros  podría  implicar  una  mejora  en  la  calificación.    
Entorno  económico  

En   este   factor   se   evalúa   la   situación   económica   local,   regional   y   global,   y   cómo   esta   puede   1.2.4.  Otros  riesgos    
afectar   la   capacidad   de   pago   de   la   empresa   durante   el   plazo   al   que   ha   sido   emitida   la   deuda.  
Este  factor  es  uno  de  los  más  relevantes  al  momento  de  emitir  una  calificación  crediticia.     Riesgo  de  lavado  de  activos    

Medios  de  pago  y  garantías   El   lavado   de   activos   es   darle   apariencia   de   legalidad   a   recursos   provenientes   de   actividades  
ilegales   asociadas   al   narcotráfico   y   al   terrorismo;   por   lo   tanto,   el   riesgo   de   lavado   de   activos  
En  este  aspecto,  además  de  evaluar  la  calidad  de  los  activos  del  emisor,  se  evalúan  sus  flujos  de   para   una   entidad   se   refiere   a   la   posibilidad   de   esta   sea   utilizada   para   lavar   dinero.   Los  
caja  proyectados,  para  determinar  su  capacidad  para  responder  a  los  pagos  pactados  sin  afectar   elementos  relacionados  a  la  definición  y  gestión  de  este  riesgo  son  muy  propios  de  Colombia  y  
su  estabilidad  financiera  de  largo  plazo.     de   la   situación   social,   política   y   económica   del   país.   En   la   actualidad   existen   dos   sistemas   de  
gestión  de  riesgo  de  lavado  de  activos:  
 
 
 

   

17 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO SEMINARIO DE FINANZAS 18

 SARLAFT   ahorradores   en   caso   de   ser   requeridos.   Por   esta   razón,   es   muy   importante   la   labor   de   vigilancia  
de   la   Superintendencia   Financiera   en   lo   relacionado   con   el   monitoreo   de   los   indicadores   de  
El   Sistema   de   Administración   de   Riesgo   de   Lavado   de   Activos   y   Financiación   del   Terrorismo   liquidez   y   de   solvencia   de   las   entidades   financieras;   por   eso   es   tan   importante   para   las  
contempla  la  identificación,  medición  y  monitoreo  y  control  del  riesgo  de  lavado  de  activos  en   entidades  financieras  monitorear  y  gestionar  adecuadamente  su  exposición  al  riesgo  de  crédito.  
entidades  financieras.    

LAFT   1.2.5. Agencias  calificadoras  de  riesgo  

El   LAFT   surgió   como   una   buena   práctica   de   responsabilidad   social   en   las   empresas   del   sector   Son   entidades   dedicadas   a   la   calificación   de   valores   o   riesgos   relacionados   con   cualquier  
real  y  se  ha  venido  consolidando  como  un  elemento  fundamental  para  evitar  que  empleados  y   actividad   relacionada   con   el   manejo,   aprovechamiento   e   inversión   de   recursos   captados   del  
directivos   de   empresas   se   vean   involucrados   en   procesos   penales   asociados   a   actividades   de   público.  En  teoría,  la  calificación  es  una  opinión  profesional,  especializada  e  independiente  que  
contrabando,  terrorismo  y  narcotráfico.     evalúa:  

Debido  a  las  implicaciones  jurídicas  asociadas  al  riesgo  de  lavado  de  activos  existe  una  relación   • La   capacidad   de   pago   de   una   empresa   y   la   probabilidad   de   que   cumpla   con   sus  
estrecha  entre  este  y  el  riesgo  legal.  El  hecho  de  que  por  acción  u  omisión  empleados,  directivos   obligaciones  
y  accionistas  de  empresas  y  entidades  financieras  puedan  enfrentarse  a  penas  privativas  de  la  
• El  impacto  de  los  riesgos  asumidos  por  la  entidad  
libertad  significa  que  este  riesgo  merece  un  tratamiento  especial;  por  tal  razón  la  cartilla  de  la  
semana  ocho  (8)  se  dedica  a  profundizar  en  la  gestión  adecuada  de  este  riesgo.   • la  habilidad  para  administrar  inversiones  y  portafolios  de  terceros  

Riesgo  sistémico     Dentro   de   los   títulos   valores   que   requieren   calificación   obligatoria   por   parte   de   las   agencias  
calificadoras  de  riesgo  se  encuentran:  
El   riesgo   sistémico   es   el   riesgo   asociado   al   impacto   negativo   que   puede   generar   la   mala  
situación   financiera   de   una   entidad   en   el   resto   del   sistema   financiero.   Los   aspectos   más   • Bonos   ordinarios   emitidos   por   cualquier   tipo   de   entidad   a   excepción   de   los   bonos  
importantes   a   tener   en   cuenta   para   determinar   el   riesgo   sistémico   que   puede   generar   una   emitido  por  Fogafin  
entidad  son:   • Papeles  comerciales  a  excepción  de  los  emitidos  por  Fogafin  

• El  tamaño  del  negocio   • Bonos  de  garantía  general  emitidos  por  establecimientos  de  crédito    

• La  participación  en  el  mercado   • Valores  emitidos  en  un  proceso  de  titularización  

• La  magnitud  de  sus  obligaciones     Los  inversionistas  institucionales  tienen  la  obligación  legal  de  invertir  en  entidades  con  un  nivel  
mínimo   de   calificación   establecido   en   la   legislación   colombiana.   De   otra   parte,   la   calificación  
Mientras  más  grande  sea  la  entidad  financiera,  mayor  será  su  impacto  en  los  demás  agentes  del   asignada   a   las   entidades   financieras   sirve   como   herramientas   para   asignación   de   cupos   de  
mercado.   La   posibilidad   de   que   se   presentara   este   riesgo   fue   la   que   motivó   a   la   contraparte  o  entrega  de  recursos  para  su  administración,  lo  cual  convierte  la  calificación  de  las  
Superintendencia  Financiera  y  a  los  demás  bancos  del  sistema  a  apoyar  decididamente  al  Banco   entidades  en  un  requerimiento  del  mercado.    
Davivienda  ante  los  rumores  de  quiebra  de  la  entidad  en  1998.  De  haberse  permitido  la  quiebra  
de   Davivienda   (la   tercera   entidad   financiera   más   grande   del   país)   posiblemente   se   hubiera   Por  otro  lado,  la  calificación  se  clasifica  dependiendo  del  plazo  del  instrumento  de  deuda:    
generado   un   retiro   masivo   de   depósitos   de   los   demás   bancos,   lo   cual   hubiera   generado   una  
crisis  en  todo  el  sistema  y  una  quiebra  masiva  de  entidades  financieras.     Calificación  de  corto  plazo  :La  calificación  de  corto  plazo  mide  la  probabilidad  de  pago  oportuno  
de  intereses  y  de  capital  a  un  plazo  igual  o  menor  a  un  año.  
La   actividad   principal   de   los   intermediarios   financieros   es   prestar   la   mayor   parte   de   los  
depósitos   recibidos   de   los   ahorradores.   Es   decir   que   la   mayor   parte   del   dinero   de   los   Calificación   de   largo   plazo   La   calificación   de   largo   plazo   mide   probabilidad   de   pago   oportuno  
ahorradores   se   encuentra   en   manos   de   los   solicitantes   de   créditos   y,   por   tal   motivo,   ninguna   del  capital  y  los  intereses  en  un  periodo  de  tiempo  mayor  a  un  año.  
entidad   financiera   está   en   capacidad   de   devolver   en   su   totalidad   los   depósitos   a   todos   sus  

   

19 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO SEMINARIO DE FINANZAS 20

 Adicionalmente,   un   cambio   en   la   calificación   emitida   por   una   agencia   calificadora   de   riesgo   Tabla  1.  Escala  de  calificación  crediticia  por  agencia  
implica  unos  pasos  previos  que  le  notifican  al  emisor  lo  que  podría  suceder  con  su  calificación  si  
los  factores  de  riesgo  mantienen  una  determinada  tendencia.     Moody’s   S&P   Fitch   Interpretación  

Un   paso   previo   para   el   cambio   de   calificación   es   emitir   un   cambio   de   “perspectiva”.   Sin   Largo   Corto   Largo   Corto   Largo   Corto  
Plazo   Plazo   Plazo   Plazo   Plazo   Plazo  
embargo,   un   cambio   de   perspectiva   no   es   necesariamente   el   paso   anterior   a   un   cambio   de  
calificación  o  a  una  lista  CreditWatch.  Es  decir  que  si  la  empresa  logra  los  cambios  necesarios  en   Aaa   Prime  1   AAA   A-­‐1+   AAA   F1+   Prime  
su  situación  actual  para  evitar  un  cambio  de  calificación,  esta  no  será  modificada.       Aa1   AA+   AA+   Grado  alto  

La  perspectiva  puede  ser  positiva,  lo  que  indica  que  la  calificación  puede  aumentar;  o  negativa,   Aa2   AA   AA  
lo  que  indica  que  la  calificación  puede  bajar.   Aa3   AA-­‐      AA-­‐  
A1   A+   A-­‐1   A+   F1   Grado  alto  medio  
Otro  paso  previo  para  el  cambio  de  calificación  es  el  ingreso  a  la  lista  CreditWatch.  Esta  lista  es  
usada   para   situaciones   inusuales   en   las   que   determinados   eventos   futuros   pueden   tener   A2   A   A  
resultados   tan   inciertos   que   la   calificación   podría   potencialmente   aumentar   o   bajar   en   un   A3   Prime  2   A-­‐   A-­‐2   A-­‐   F2  
periodo   muy   corto   de   tiempo.   Por   ejemplo,   cuando   en   el   2003   se   conoció   que   el   Banco  
Baa1   BBB+   BBB+   Grado  bajo  medio  
Sudameris  iba  a  pasar  a  manos  del  Gilex  Holding,  el  banco  fue  incorporado  a  esta  lista  ante  la  
incertidumbre  asociada  a  los  resultados  futuros  de  esta  operación.     Baa2   Prime  3   BBB   A-­‐3   BBB   F3  
Baa3   BBB-­‐   BBB-­‐  
Las  agencias  calificadoras  más  importantes  del  mundo  son  Moody’s,  Standard  &  Poor’s  y  Fitch  
Ba1   Not   BB+   B   BB+   B   Sin  grado  de  inversión  
Ratings.   Y   si   bien   es   cierto   que   su   gestión   debe   ser   independiente,   su   labor   fue   fuertemente  
prime  
cuestionada  durante  la  crisis  financiera  del  2008.  Algunos,  especialmente  los  países  que  tienen   Ba2   BB   BB  
deuda  soberana  calificada  por  estas  entidades,  observan  también  que  todas  estas  entidades  son   Ba3   BB-­‐   BB-­‐  
de   capital   estadounidense,   por   lo   que   el   rasero   con   el   que   se   califica   la   deuda   de   los   Estados  
B1   B+   B+   Altamente  especulativo  
Unidos  genera  algunas  suspicacias.  
B2   B   B  
Por  otro  lado,  a  pesar  de  la  importancia  para  el  sistema  de  la  existencia  de  estas  agencias  y  de  la  
B3   B-­‐   B-­‐  
gestión   que   realizan,   también   se   observa   un   potencial   conflicto   de   intereses   debido   a   que   las  
entidades  y  los  países  emisores  de  deuda  son  los  que  contratan  y  financian  la  evaluación  de  su   Caa1   CCC+   C   CCC   C   Riesgos  sustanciales  
calificación  crediticia.     Caa2   CCC   Extremadamente  
especulativo  
 
Caa3   CCC-­‐   Pocas  esperanza  de  pago  
  Ca   CC  
C  
 
C   D   /   DDD   /   Impago  
  /   DD  

  /   D  

 
 
Fuente:  elaboración  propia  con  base  en  información  de  Managers  Magazine,  recuperado  de  
  http://managersmagazine.com/index.php/2009/11/equivalencia-­‐calificaciones-­‐agencias-­‐de-­‐rating/  

   

21 POLITÉCNICO GRANCOLOMBIANO SEMINARIO DE FINANZAS 22

 2. Caso  Interbolsa   había  recibido  dinero  de  los  bancos  con  garantía  en  acciones  que  valían  87  pesos,  pero  de  un  
momento  a  otro  las  acciones  pasaron  a  cotizarse  por  menos  de  10  pesos.    
Interbolsa  nació  en  1991  y  era  una  de  las  sociedades  comisionistas  de  bolsa  más  pequeñas  en  la  
Bolsa   de   Valores   de   Medellín.   Sin   embargo,   la   historia   de   la   comisionista   comenzó   a   cambiar   Pero   no   todo   se   explica   por   un   riesgo   excesivo   asumido   por   la   comisionista.   Todas   las  
cuando   su   fundador,   Rodrigo   Jaramillo,   se   asoció   con   el   comisionista   Juan   Carlos   Ortiz,   quien   actividades   alrededor   de   Interbolsa   estaban   llenas   de   vicios   y   conflictos   de   interés   que  
años   antes   había   sido   expulsado   de   la   Bolsa   de   Valores   de   Bogotá   por   realizar   prácticas   poco   agravaron  la  situación.  
transparentes  para  el  mercado.  Juan  Carlos  Ortiz  fue  pionero  en  Colombia  en  la  realización  de  
operaciones  de  posición  propia,  y  gracias  a  esto,  junto  con  unas  condiciones  macroeconómicas   En  primer  lugar,  los  recursos  de  la  emisión  de  bonos  Luxemburgo  del  2012  por  50  millones  de  
favorables  que  impulsaron  los  rendimientos  financieros  en  el  mercado  de  deuda  pública  (TES),   dólares,  que  en  principio  eran  para  canjear  deuda  ya  adquirida  por  la  comisionista,  terminaron  
la  empresa  logró  convertirse  en  la  mayor  sociedad  comisionista  de  bolsa  del  país.     siendo   destinados   en   más   de   un   60  %   a   cubrir   el   préstamo   realizado   por   Interbolsa   S.   A.   I.   al  
grupo  Corridori,  encargado  de  la  compra  masiva  de  acciones  de  Fabricato  mediante  operaciones  
A  inicios  de  la  primera  década  del  siglo  XXI  se  dieron  dos  hechos  favorables  para  la  compañía:   repo.  Esta  devolución  fue  ordenada  por  la  Superintendencia  Financiera  en  diciembre  del  2011,  
en  primer  lugar,  Víctor  Maldonado   ingresó  como  accionista,   y  en  segundo  lugar,  se  dio  la  fusión   debido  a  que  se  detectaron  irregularidades  en  los  montos  y  cupos  asignados  al  grupo  financiero  
de   las   tres   bolsas   de   valores   del   país,   lo   cual   le   dio   paso   al   nacimiento   de   la   Bolsa   de   Valores   de   del  inversionista  italiano.    
Colombia,   con   lo   que   se   le   dio   un   gran   impulso   a   la   liquidez   y   a   la   profundidad   del   mercado  
bursátil  del  país.     En  segundo  lugar,  el  Fondo  Premium,  administrado  por  Interbolsa  S.   A.  I.  y  en  el  cual  muchos  
clientes  de  la  comisionista  tenían  invertidos  sus  ahorros,  fue  utilizado  como  el  cesto  de  basura  
Desarrollo  de  la  crisis   de  las  operaciones  de  la  Holding  Financiera.    En  resumen,  las  operaciones  financieras  rentables  
del  fondo  eran  extraídas  por  Interbolsa  S.  A.  I.  para  sus  balances,  mientras  que  las  operaciones  
 El   1º   de   noviembre   del   2012   Interbolsa   es   incapaz   de   pagar   un   crédito   al   BBVA   por   20.000   tóxicas   de   la   Sociedad   Administradora   de   Inversiones   se   trasladaban   al   Fondo   Premium.   Dentro  
millones  de  pesos.  Al  día  siguiente,  la  Superintendencia  Financiera  de  Colombia  Interviene  a  la   de  las  operaciones  tóxicas  trasladadas  al  Fondo  Premium  se  encuentran  prestamos  gigantescos  
compañía  y  ocho  días  después  decreta  su  liquidación.  Pero  ¿cómo  fue  posible  que  la  sociedad   a   favor   de   Alessandro   Corridori;   negocios   con   Ricardo   Morales   Fallon,   conocido   testaferro   de  
comisionista  de  bolsa  más  grande  y  prestigiosa  del  país  llegara  a  su  liquidación?     alias  Chupeta;  y  la  increíble  compra  de  las  acciones  de  Interbolsa  que  se  encontraban  en  poder  
de     los   accionistas   Juan   Carlos   Ortiz   y   Tomás   Jaramillo   semanas   antes   de   la   quiebra   de   la  
Todo  comenzó  cuando  en  el  2009  el  inversionista  Alessandro  Corridori  le  presentó  a  Interbolsa   compañía.  
una  propuesta  para  hacerse  con  el  control  de  la  Textilera  Fabricato.  Las  expectativas  del  TLC  con  
Estados  Unidos  y  la  aparición  de  un  potencial  comprador  extranjero  atrajeron  la  atención  de  la   Con   esto   se   cierra   la   cronología   de   hechos   que   minaron   la   confianza   de   los   inversionistas   y  
comisionista  a  este  negocio,  uno  de  los  más  golpeados  por  la  apertura  económica  de  inicios  de   ahorradores   en   las   sociedades   comisionistas   de   bolsa   del   país.   Desde   la   quiebra   de   Interbolsa   la  
los   noventa.   Esta   operación   de   financiación   se   realizó   por   medio   de   repos   sobre   la   acción   de   dinámica  del  negocio  bursátil  en  Colombia  cambió  para  siempre.    
Fabricato.   Gracias   a   estas   operaciones   Corridori   solo   invertía   una   parte   del   dinero   de   la   compra  
de  las  acciones  e  Interbolsa  financiaba  la  otra  porción  de  la  inversión.     El  caso  de  Interbolsa  nos  enseña  las  consecuencias  de  una  gestión  de  riesgos  financieros  poco  
transparente.   La   irresponsabilidad   de   los   directivos   no   solo   llevó   a   la   quiebra   de   la   compañía;  
El   inusual   movimiento   de   la   acción   y   los   rumores   relacionados   con   inversionistas   extranjeros   además   de   esto,   miles   de   clientes   perdieron   sus   ahorros   y   la   confianza   en   las   sociedades  
interesados  en  la  textilera,  en  muchos  casos  creados  por  la  misma  comisionista,  llevaron  a  otros   comisionistas  de  bolsa  quedó  en  entredicho.    
jugadores  del  mercado  a  invertir  directamente  o  mediante  repos  en  Fabricato.  Todo  esto  llevó  a  
que  la  acción  de  la  empresa  pasara  de  un  precio  cercano  a  los   20  pesos,  a  inicios  del   2011,  a  los   Con  base  la  cartilla  y  en  los  hechos  descritos  sobre  este  caso,  realice  la  siguiente  actividad:    
87  pesos,  en  diciembre  del  mismo  año.  
Identifique  los  riesgos  en  los  que  incurrió  la  compañía  y  justifique  su  respuesta  para  cada  riesgo  
Sin   embargo,   los   resultados   financieros   adversos   de   Fabricato   y   la   inexistencia   de   potenciales   detectado.    
inversionistas   extranjeros   llenaron   de   desconfianza   al   mercado,   que   comenzó   a   dudar   de   la  
sostenibilidad   del   precio   de   la   acción.   Como   consecuencia   de   ello   el   mercado   de   repos   sobre    
Fabricato  desapareció,  e  Interbolsa,  que  se  apalancó  excesivamente  gracias  a  la  valorización  de  
 
la   acción,   se   estaba   quedando   sin   respaldo   para   responder   a   sus   obligaciones,   debido   a   que  

   

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REFERENCIAS  

Figuras  

• Figura  1.  Clasificación  de  los  riesgos  financieros.  Fuente:  Elaboración  propia  con  base  
en  la  Circular  Básica  Jurídica  de  la  Superintendencia  Financiera  
• Figura  2.  Clasificación  de  los  riesgos  cuantificables.  Fuente:  Elaboración  propia  con  
base  en  la  Circular  Básica  Jurídica  de  la  Superintendencia  Financiera  
• Figura  3.  Sistema  de  administración  del  riesgo  de  liquidez.  Fuente:  Elaboración  propia  
con  base  en  la  Circular  Básica  Jurídica  de  la  Superintendencia  Financiera  
• Figura  4.  Riesgos  no  cuantificables.  Fuente:  elaboración  propia  con  base  en  la  Circular  
Básica  Jurídica  de  la  Superintendencia  Financiera  

Tablas  

• Tabla  1.  Escala  de  calificación  crediticia  por  agencia.  Fuente:  Elaboración  propia  con  
base  en  información  de  Managers  Magazine.  Recuperado  de  
http://managersmagazine.com/index.php/2009/11/equivalencia-­‐calificaciones-­‐
agencias-­‐de-­‐rating/  

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