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Ayudantía - Gestión Financiera en Minería.

Diego A. Cárdenas M.
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▪ La evaluación de proyectos es una técnica al servicio de quienes

tienen la responsabilidad de administrar recursos, sean estos
privados o públicos, en la forma más eficiente posible.
▪ Por su parte, el proceso de evaluación de proyectos consiste en
dar un juicio sobre la conveniencia de realizar o no un proyecto de
inversión.
▪ La evaluación de un proyecto comienza una vez determinado los
flujos netos de caja del proyecto. La tarea requiere medir
objetivamente ciertas magnitudes resultantes del estudio de un
proyecto y combinarlas en operaciones aritméticas a fin de obtener
los coeficientes de evaluación
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▪ Lo anterior requiere determinar o establecer la tasa de

descuento (TD) o tasa de costo de capital, la que es definida
como: el "precio" que se paga por los fondos requeridos para
cubrir la inversión.
▪ Representa una medida de la rentabilidad mínima que se le
exige a un proyecto según su riesgo, de manera tal que el
retorno esperado cubra el total invertido, los egresos de la
operación, intereses pagados por créditos, y la rentabilidad
exigida por el inversionista a su capital propio invertido.
▪ Existen diversas maneras para determinar la TD
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▪ Período de recuperación (Pay-Back)

▪ Tasa de Retorno Contable (T.R.C.)
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Mide el período de tiempo requerido para recuperar el capital invertido en el

proyecto. Este criterio lleva a elegir aquel proyecto que más rápido recupere el
capital invertido.
La ventaja de este criterio es su simplicidad y que utiliza los flujos de caja que
genera el proyecto para efectuar la evaluación, pero adolece de una
desventaja fundamental como es la de comparar valores producidos en
distintos momentos del tiempo.
El período de recuperación es más un concepto de tiempo que un criterio
económico.
Si los flujos son iguales y constantes en cada período, el período de
recuperación de la inversión (PR) se define como:
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Es otro criterio comúnmente utilizado, y mide la razón porcentual

entre el flujo esperado de un período y la inversión inicial
requerida.
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▪ Período de Recuperación Descontado (P.R.D.)

▪ Relación Beneficio-Costo (B/C)
▪ Valor Actual Neto (V.A.N.)
▪ Indice Exceso Valor Presente, o Indice de Rentabilidad (I.R.)
▪ Valor Anual Equivalente (V.A.E.)
▪ Tasa Interna de Retorno (T.I.R.)
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▪ Es similar al PR, con la diferencia que los flujos son traídos al

presente, a la tasa de descuento elegida.
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▪ Este criterio indica que si la razón entre los beneficios y los

costos del proyecto es mayor que la unidad, el proyecto debe
realizarse.
▪ Esto referido por supuesto, a beneficios y costos actualizados a
un cierto momento en el tiempo, pues, si no se actualiza a un
cierto año los beneficios y costos que se producen en diferentes
períodos, éstos no pueden compararse.
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▪ La expresión anterior es conocida como la "Relación Beneficio

Costo Convencional", se caracteriza porque "C t" representa los
costos anuales y la Inversión inicial.
▪ Cuando "C t" representa solamente los costos anuales, sin
incluir la inversión inicial, la relación se denomina "relación
beneficio costos modificada" y toma la siguiente expresión:
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▪ Es el valor actual de los flujos de caja netos futuros que genera

un proyecto de inversión descontados a la tasa de costo
alternativo de uso de fondos que enfrenta la empresa a través
del tiempo.
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▪ Si la tasa de descuento a utilizar cambia de período en período,

la fórmula para computar el "V.A.N." será la siguiente:
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▪ Criterio de toma de decisión:

▪ Su limitación fundamental se refiere que a veces es difícil
determinar la tasa de costo alternativo de uso de fondos
relevante, para descontar los flujos de caja. Y esta dificultad se
acentúa mientras más imperfecto es el funcionamiento del
mercado de capitales en una economía.
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▪ Corresponde a la razón entre la suma de los flujos de caja actualizados y

la inversión inicial (IO)

En consecuencia el I.R. y el V.A.N. difieren

en el hecho, de que mientras el I.R. indica
la razón existente entre el valor presente de
los flujos netos y la inversión inicial, el
V.A.N. indica la diferencia entre ellos.
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▪ Es el índice que convierte un determinado flujo de efectivo en una serie

anual uniforme equivalente, con el objeto de hacer comparaciones. Se
obtiene multiplicando el V.A.N. por el factor de recuperación del capital;
es decir, representa la anualidad correspondiente al "V.A.N." en el
número de períodos considerados.
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▪ La Tasa Interna de Retorno es aquella tasa que iguala el valor presente

de los flujos netos del proyecto con la inversión inicial. Esto significa, que
la T.I.R. es aquella tasa de descuento que hace el V.A.N. igual a cero.
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▪ La T.I.R. es un concepto más manejable que el V.A.N.

▪ Obsérvese que si el V.A.N. de un proyecto es cero, necesariamente su T.I.R. será igual a la tasa de
descuento empleada.
▪ La gran desventaja de la T.I.R., es que supone que los flujos positivos del proyecto se reinvierten a la tasa de
rentabilidad del proyecto, por lo tanto este concepto está inflando o sobre dimensionando; ya que es más
real, que la reinversión se haga a la tasa alternativa de uso de fondos del proyecto.
▪ Otra desventaja, es que la T.I.R. puede entregar más de una solución real positiva para la ecuación del T.I.R.,
haciéndose difícil determinar la conveniencia de aceptar o no el proyecto.
▪ cuando existe más de un cambio de signo en la ecuación, flujos atípicos o no convencionales habrá tantas
soluciones reales positivas como cambios de signo, por lo que se plantea la dificultad de determinar la tasa
relevante de retorno del proyecto, para compararla con la tasa de costo alternativo de uso de fondos de la
empresa y tomar así la decisión respecto de aceptar o no el proyecto.
▪ En esta situación es necesario interpretar el resultado que arroje el T.I.R. a través del Estudio de la Curva del
V.A.N. (graficando el V.A.N. a distintas tasas de descuentos).
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▪ Hasta el momento se ha planteado que un

proyecto debe aceptarse si su:

▪ ¿Pero que sucede si tenemos una serie de proyectos que cumplen con las
condiciones enunciadas anteriormente?.
▪ En este caso, se necesita establecer un orden de prioridades que indique
cuales son más convenientes de ejecutar y/o cuales deben realizarse en
primer lugar.
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▪ Para priorizar o escoger proyectos con distinta inversión inicial, se utiliza el

Índice de Valor Actual Neto (IVAN).
▪ Dicho índice, indica el incremento en la riqueza del inversionista por cada
unidad monetaria invertida en el proyecto, y por lo tanto se escogerá el
proyecto de mayor IVAN.
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La TIR del proyecto A es de 16,39%, mientras que la del proyecto B es de 2O,27%.

De esto podría concluirse que el proyecto B debería aceptarse sobre A.

Sin embargo, si se analiza el VAN se observan resultados diferentes, los que dependen de
la tasa de descuento pertinente para el proyecto.
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Los VAN que se obtienen a diferentes tasas son los que muestra el cuadro siguiente:

Mientras la tasa sea superior a 11,72%, el VAN y la TIR coinciden en aceptar el proyecto B.
Sin embargo, si la tasa es inferior a 11,72%, el VAN es mayor para el proyecto A, siendo el
resultado contradictorio con el entregado por la TIR.
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Los VAN que se obtienen a diferentes tasas son los que muestra el cuadro siguiente:

Mientras la tasa sea superior a 11,72%, el VAN y la TIR coinciden en aceptar el proyecto B.
Sin embargo, si la tasa es inferior a 11,72%, el VAN es mayor para el proyecto A, siendo el
resultado contradictorio con el entregado por la TIR.
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Por lo tanto, para priorizar proyectos en presencia

de racionamiento de capital, se sugiere lo siguiente
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