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Rudebusch, G.D. and L.E.O. Svensson Policy Rules For Inflation Targeting EVIEWS 9
Rudebusch, G.D. and L.E.O. Svensson Policy Rules For Inflation Targeting EVIEWS 9
de investigación económica
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En este artículo, usamos un pequeño modelo empírico de los Estados Unidos. economía
a examen en el desempeño de las reglas de política que son consistentes con una política
caracterizada por (1) una meta de inflación numérica anunciada públicamente (ya sea
tolerancia val), (2) un marco para decisiones de política que implica comparar una
intermedio (cf. Hal-dane 1998; King 1994; Svensson 1997a), y (3) un grado superior al
Glenn D. Rudebusch es oficial de investigación en el Banco de la Reserva Federal de San Francisco. Lars
E. 0. Svensson es profesor de economía internacional en el Instituto de Economía Internacional Estudios,
Universidad de Estocolmo, y un investigador asociado de la Oficina Nacional de Investigación
Económica.
Los autores agradecen a James Stock, Frederic Mishkin y otros participantes de la conferencia. El
documento también se presentó en el Banco de la Reserva Federal de San Francisco-Center para
Economic Policy Research, Universidad de Stanford, conferencia sobre focalización de la inflación del
Banco Central, 6-7 de marzo de 1998. Los autores agradecen a Ben Bemanke, Carl Walsh y otros
participantes de la conferencia. para comentarios. Parte del documento fue escrito cuando Lars Svensson
visitó el Banco de la Reserva de Nueva Universidad de Zelanda y Victoria de Wellington. Agradece a
estas instituciones por su hospitalidad.
Las opiniones expresadas en el documento no reflejan necesariamente las opiniones del Banco de la
Reserva Federal de San Francisco, el Sistema de la Reserva Federal o el Banco de la Reserva de Nueva
Zelanda. Los autores Agradecemos a Charlotta Groth y Heather Royer por su ayuda en la investigación, y
a Christina Liinnblad por su segundo asistencia editorial y retardante.
1. La literatura de rápido crecimiento sobre metas de inflación incluye los volúmenes de conferencias
Leider- Man y Svensson (1995), Haldane (1995), Banco de la Reserva Federal de Kansas City (1996), y
Lowe (1997). Véase también la encuesta de Bernanke y Mishkin (1997).
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siempre implica un intento para minimizar las desviaciones de la inflación del objetivo
inflación también permiten preocupaciones sobre salida real (o más precisamente sobre
metas de inflación. * Para respaldar esta opinión, ver, por ejemplo, amplio, la discusión
reciente de Fischer (1996), King (1996), Taylor (1996), y Svensson (1996) en el Banco
como consistente con una pérdida cuadrática convencional función, donde además de la
Al examinar las reglas de política que son consistentes con las metas de
disponible. Examinamos los dos óptimos sin restricciones reglas de instrumentos (una
tradición que se remonta al menos a Taylor 1979; reciente con las tribulaciones incluyen
Blake y Westaway 1996) , así como las simples o re reglas de instrumentos estrictas,
que involucran solo unos pocos parámetros o argumentos (p. ej., inflación actual y
producción como en la regla de Taylor de 1993). Sin embargo, el banco, ya sea con
metas de inflación o no, sigue una regla explícita de instrumentos (sin restricciones o
simple). Cada banco central usa más información que el se basan en reglas simples, y
explícitos simples o sin restricciones son, en el mejor de los casos, para proporcionar
Una focalización regla puede estar más cerca a la decisión marco práctico bajo
desviación
2. Sin embargo, se puede argumentar que el alto grado de transparencia y responsabilidad sirve para
sobre la economía real es consistente con las hipótesis de la tasa natural y, por lo tanto, reduce o elimina,
3. Como se discutió en Svensson (de próxima publicación b), las preocupaciones sobre la
estabilidad de la economía real, la incertidumbre del modelo, y la tasa de interés suavizar toda tienen
efectos similares en el marco de metas de inflación, a saber, una política más gradualista. Por lo tanto, si
la inflación está lejos del objetivo de inflación, se lleva volver a la meta más gradualmente (bajo la meta
que es más largo que el más corto posible). Svensson (1997b) Sostiene que todos los bancos centrales con
metas de inflación en la práctica se comportan de esta manera, posiblemente con diferentes pesando sobre
4. Debido a que los bancos centrales con metas de inflación, como otras madejas centrales, también
parecen suavizar para las tasas de interés, nuestra función de pérdida también incluye cierta ponderación
variable objetivo de un nivel objetivo intermedio (cf. Rogoff 1985; Walsh 1998;
Svensson 1997a, de próxima publicación b). Una regla de orientación, combinada con
equivalente de una primera condición de orden tiene que ser resuelto con el fin de
encontrar la correspondiente explícita regla del instrumento (Para una variable objetivo
intermedia que tiene el banco central control completo sobre, la condición de primer
objetivo.) Como ejemplo, tenga en cuenta que uno: La interpretación del "objetivo de
Nuestro análisis procede como sigue. La sección 5.2 presenta el modelo empírico que
EE. UU., algo similar al modelo teórico en Svensson (19974. El modelo captura algunas
dinámicas realistas (p. ej., las acciones de política monetaria afectan la producción antes
de la inflación) en una forma muy simple pero manejable. Sección 5.3 primeros intentos
para reducir la confusión causada por el uso de la literatura de dos significados
focalización que examinar. La Sección 5.4 informa nuestros resultados, con énfasis en
política. Encontramos que algunos simples las reglas de instrumentos y metas que
función de pérdida (en relación con la regla óptima). Otra política reglas, algunas de las
5.2.1 Motivación
por tres consideraciones. Primero, elegimos un modelo lineal simple (así como las
agregada (o "Phillips curva ") que relaciona la inflación con una brecha del producto y
una demanda agregada (o " curva IS ") que relaciona el producto con una tasa de interés
a corto plazo. Obviamente, nuestro modelo pasa por alto muchas características
ser de interés, especialmente cuando se juzga en relación con algunos de los modelos
proporcionar una idea. Sin embargo, también creemos que el análisis de la política
monetaria será más convincente para los banqueros centrales (que, por supuesto, se
lleva a cabo utilizando modelos que son similares en estructura a los realmente
empleados por banqueros centrales. Así, por ejemplo, en esta etapa de análisis,
centramos nuestra atención en un modelo que (1) utiliza una tasa de interés a corto
plazo como instrumento de política sin función directa para los agregados monetarios,
de crecimiento del producto, y (3) incluye una curva de Phillips con expectativas
estructura es típica de muchos modelos de políticas del banco central (incluidos, por
central para el Banco de Pagos Internacionales 19951, y debido a que nuestro análisis
empírico utiliza datos de EE. UU., Estaremos dispuestos a igualar Las propiedades del
(1996). En este sentido, Fuhrer (1997) prueba una curva de Phillips autorregresiva como
Blinder (1998). Finalmente, en este sentido, debe tenerse en cuenta que nuestras
pueden ser poco realistas durante el período de transición cuando se está aprendiendo
datos. Para juzgar si nuestro modelo es capaz de reproducir las características más
5. En 1996, el modelo FRBAJS reemplazó al modelo MPS como el principal de las Juntas de la Reserva
para explícitamente modelar varios tipos de expectativas, incluidas las coherentes con el
modelo (ver Brayton y Tinsley 1996). Aun así, en una gama de procesos de expectativas, las
propiedades del nuevo modelo son ampliamente similar a los de nuestro modelo. Por
ejemplo, el modelo FRBRTS exhibe una relación de sacrificio de salida de entre 2 y 5, que, como se
(VAR) Los VAR se han convertido recientemente en una herramienta muy popular para describir la dinámica de la
transmisión monetaria, y son un punto de referencia natural para el modelo de evaluación. De hecho, si a uno no le
gusta la interpretación estructural que adjuntamos para nuestro modelo, uno simplemente puede considerarlo un VAR
de forma reducida y, por lo tanto, nuestro análisis es similar en espíritu a Feldstein y Stock (1994) o Cecchetti
(1995).
(1) 𝜋𝑡+1 = 𝛼𝜋1 𝜋𝑡 + 𝛼𝜋2 𝜋𝑡−1 + 𝛼𝜋3 𝜋𝑡−2 + 𝛼𝜋4 𝜋𝑡−3 + 𝛼𝑦 𝑦𝑡 + 𝜀𝑡+1
Donde 𝜋𝑡 es la inflación trimestral en el índice de precios ponderados en cadena del PIB (𝑝𝑡 ) en porcentaje
ponderado en cadena del PIB, es decir, (1/4) ∑3𝑗=0 𝜋𝑡−𝑗 ; 𝑖𝑡 es la tasa trimestral promedio de fondos federales en
porcentaje a una tasa anual; 𝑖̅𝑡 son las cuatro cuartas partes tasa promedio de fondos federales, es decir, (1/4)
∑3𝑗=0 𝑖𝑡−𝑗 ; 𝑦𝑡 es la brecha porcentual entre el PIB real (𝑞𝑡 ) y el PIB potencial (𝑞𝑡∗ ), es decir, 100(𝑞𝑡 − 𝑞𝑡∗ )/𝑞𝑡∗ . Estas
cinco variables se redujeron antes de la estimación, por lo que no aparecen constantes en las ecuaciones.
La primera ecuación relaciona la inflación con una brecha de producción rezagada y con rezagos de inflación6. Los
retrasos de la inflación son una representación autorregresiva o adaptativa de las expectativas de inflación, que es
consistente con la forma de la curva de Phillips en el modelo MPS descrito en Brayton y Mauskopf (1987). En
nuestro análisis empírico a continuación, no rechazaremos la hipótesis de que los coeficientes de los 4 rezagos de
inflación suman uno; así usaremos una forma aceleradora de la Curva de Phillips, que implica una curva de Phillips
vertical a largo plazo. La segunda ecuación relaciona la brecha del producto con sus propios retrasos y con la
diferencia entre la tasa de fondos promedio y la inflación promedio durante los cuatro trimestres anteriores - una tasa
real ex post aproximada. El tercer término es una representación simple de los mecanismos de transmisión monetaria,
que, en opinión de muchos bancos, probablemente involucra tasas de interés nominales (p. ej., tasas hipotecarias), ex
ante real tasas cortas y largas, tasas de cambio y posiblemente cantidades de crédito directo como bien. La ecuación
(2) parece ser una aproximación viable de estos diversos mecanismos de transmisión intermedios.
Se muestran las ecuaciones estimadas, utilizando el período de muestra 1961: 1-96: 2. (Los errores estándar de
coeficiente se dan entre paréntesis, y el error estándar de los residuales y las estadísticas de Durbin-Watson también
se informan).
6. Nuestra serie sobre la brecha del producto es esencialmente idéntica a las que se han utilizado en una variedad de la Reserva Federal y otros estudios
gubernamentales que incluyen, por ejemplo, la Oficina de Presupuesto del Congreso (1995) y Hallman, Porter y Small (1991). Los resultados
de nuestra estimación cambiaron poco al usar Una tendencia flexible para la producción potencial, como una tendencia cuadrática.
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SE = 1.009, DW = 1.99,
SE = 0.819, DW = 2.05.
Las ecuaciones se estimaron individualmente por mínimos cuadrados ordinarios7. Las hipótesis de que la suma de los
coeficientes de retraso de la inflación es igual a un p valor de .42, por lo que esta restricción se impuso en la
estimación.8
La estabilidad de la submuestra de nuestras ecuaciones estimadas es una condición importante para extraer
inferencias de nuestro modelo, ya sea que se le dé una estructura o interpretación de forma reducida (VAR). En
particular, porque el nuestro es un retraso modelo, la crítica de Lucas puede aplicarse con particular fuerza. La
importancia empírica histórica de esta crítica puede medirse mediante la estabilidad econométrica (de nuevo, ver
Oliner et al. 1996). Nuestras ecuaciones estimadas parecen fácilmente pasar estas pruebas. Por ejemplo, considere
una prueba de estabilidad de Andrews (1993): El valor máximo del estadístico de prueba de razón de verosimilitud
para la estabilidad estructural sobre todos los puntos de interrupción posibles en el medio 70 por ciento de la
muestra. Para nuestra ecuación de inflación estimada, el estadístico de prueba de razón de probabilidad máxima es
9.77 (en 1972: 3), mientras que el valor crítico del 10 por ciento es 14.31 (de la tabla 1 en Andrews 1993). Del mismo
modo, para la ecuación de salida, la estadística máxima es 7.87 (en 1982: 4), mientras que el valor crítico del 10 por
ciento es 12.27.
Es útil comparar nuestro modelo con otras estimaciones empíricas para evaluar su plausibilidad y su conformidad con
los modelos del banco central. Desde la perspectiva de la política monetaria, dos características son de particular
interés: (1) la sensibilidad de la actividad real a los movimientos en el instrumento de política y (2) la capacidad de
respuesta de la inflación a la holgura en la economía. La tabla 5.1 proporciona alguna evidencia sobre estos dos temas
con una comparación de simulaciones de nuestro modelo (1) - (2) y el modelo MPS, que se usaba regularmente en el
Proceso Federal de previsión de la reserva por más de 25 años. El experimento considerado (como descrito en Smets
1995 y Mauskopf 1995) supone que la Reserva Federal aumenta la tasa de fondos federales en 1 punto porcentual
durante dos años y luego vuelve la tasa de fondos a su nivel original a partir de entonces. Tabla 5.1 informa para el
7. Se obtuvieron estimaciones de parámetros casi idénticos por las regresiones aparentemente no relacionadas y por métodos de máxima probabilidad
8. Este valor p se obtiene del estadístico habitual F. Por supuesto, la distribución no estándar cerca de la unidad se pueden aplicar algunas opciones
(ver Rudebusch 1992), pero es probable que aumenten aún más el valor p.
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alternativa de tasa de fondos en cada uno de los primeros tres años posteriores a la tasa
de fondos pliegue. Las respuestas del modelo MPS y nuestro modelo a este ajuste
salida casi 0,5 puntos porcentuales menos en el año 2 y entre dos tercios y 1 punto
modelos a los de un VAR. Si bien uno puede ser profundamente escéptico sobre el uso
VAR trivariado con cuatro rezagos. La ecuación de salida VAR regresa la brecha en
mismos retrasos, así como también valor temporal de la brecha ". La tabla 5.2 compara
ecuación VAR con los de nuestro modelo estructural. Estos dos criterios de selección de
penalización
9. A modo de comparación, con un cálculo aproximado al final del sobre, Ball (1994) informa un resultado relación
10. Nuestras estimaciones del modelo parecen comparables a otros modelos estructurales empíricos pequeños
recientes de los Estados Unidos, incluidos Fuhrer y Moore (1995), Clark, Laxton y Rose (1996), y Fair y Howrey
(1996). Esto es cierto a pesar de que los modelos usan diferentes tasas de interés en el IS curva: Fuhrer y Moore
utilizan una tasa ex ante real a largo plazo, Clark et al. usar una tasa corta real ex ante, y Fair y Howrey usan una tasa
corta nominal. De hecho, sobre la muestra histórica de posguerra, los cuatro las tasas medidas utilizadas parecen
11. Por lo tanto, nuestro VAR tiene una factorización de Cholesky con un orden causal de producción, inflación y,
Criterios de selección
Tabla 5.2
de modelo
SIC AIC
Ecuación de inflación
VAR 736,8 698,8
Nuestro modelo 705 690,3
Ecuación de salida
VAR 625,2 617,1
Nuestro modelo 639,7 630,9
Nota: SIC = criterio de información de Schwarz: AIC = criterio de información de
Akaike.
tabla 5.2, la ecuación de inflación del modelo estructural es favorecida sobre la inflación
del VAR ecuación tanto por el SIC como por el AIC. Para la ecuación de salida, hay
una división decisión. El SIC, que penaliza más los parámetros adicionales, favorece la
la figura 5.1 muestra sus respuestas a varios choques. Este ejercicio completa el VAR
con la ecuación de tasa de fondos VAR habitual que regresa la tasa de fondos en cuatro
como una función de la Reserva Federal también se agrega como una tercera ecuación a
nuestro modelo. Las respuestas de impulso de este sistema estructural se muestran como
líneas continuas en la figura 5.1, mientras que las respuestas de impulso VAR
habituales se muestran como líneas de trazos largos junto con sus intervalos de
confianza del 95 por ciento como líneas de trazos cortos. Porque la ecuación de la
La Figura 5.1 sugiere que estas restricciones no alteran en gran medida la dinámica
del modelo en relación con un VAR sin restricciones. En respuesta a fondos positivos
inflación de manera similar moda en ambos modelos. Solo para un choque de inflación
(la columna izquierda de higo. 5.1) las respuestas de nuestro modelo están fuera de los
nuestro modelo a la tasa de interés real, que cae después de un shock de inflación
12. Existe un modesto e insignificante "rompecabezas de precios" exhibido por el VAR pero no el
estructural modelo.
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211 Reglas de política para objetivos de inflación
instrumentos son McCallum (1988) regla para la base monetaria y la regla de Taylor
(1993) para la tasa de fondos federales. Por regla de focalización, queremos decir que el
banco central está asignado para minimizar una función de pérdida que aumenta en la
desviación entre una variable objetivo y el nivel objetivo para esta variable. La regla de
nivel 𝑥 ∗ para variable 𝑥𝑡′ ” tiene dos significados. Según el primer significado, la
disponible para traer variable objetivo en línea con el objetivo ", o más precisamente
para minimizar algunas pérdidas funcionar sobre las desviaciones futuras esperadas de
la variable objetivo del objetivo nivel, por ejemplo, la función de pérdida cuadrática
min 𝐸𝑡 ∑ 𝛿 𝑇 (𝑥𝑡+𝑇 − 𝑥 ∗ )2
𝑇=0
donde 𝛿, 0 < 𝛿 < 1, es un factor de descuento y E, denota las expectativas operador
acuerdo con este primer significado, siguiendo, por ejemplo, Rogoff (1985), Walsh
objetivo (y retrasos de este intervalo o retrasos de sí mismo, o ambos) .14 Por lo tanto,
A(L)it = B(L)(x𝑡 − 𝑥 ∗ ),
13. Esto está en línea con el Noveno Diccionario Colegiado Websterk: target vt (1837) 1: to hacer un
14. Véanse, por ejemplo, Judd y Motley (1992), McCallum (1997) y Bernanke y Woodford (1997). Las
críticas de Bernanke y Woodford al uso de Svensson (1997a) del término "pronóstico de inflación
fijados" parece dar por sentado el segundo significado de " focalización "e ignorar el primer significado
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segundo significado, "responder solo a x𝑡 − 𝑥 ∗′′ parece más preciso. Tenga en cuenta
como
𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + 𝜙 (𝜋𝑡 − 𝜋 ∗ )
Esta regla del instrumento resulta mucho peor que otro instrumento reglas. Tenga en
(como en, por ejemplo, Haldane 1997), pero generalmente no de acuerdo con el
𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + 𝜙 (𝜋𝑡+𝑇 − 𝜋 ∗ ),
Una regla de orientación para una variable objetivo es, por lo tanto, equivalente
a tener un objetivo para esta variable Ejemplos de tales reglas son "la inflación anual
debe caer dentro del intervalo 1-3 por ciento por año en promedio al menos tres años de
cada cuatro" y “Minimizar el valor esperado de una suma de descuento del futuro
Del mismo modo, una regla de orientación para una variable objetivo
intermedia es equivalente tener una función de pérdida para esta variable objetivo
puede expresar como una ecuación que la variable objetivo debe cumplir, por ejemplo,
que el nivel objetivo para el objetivo intermedio es una función explícita de la
pérdida explícita o implícita para la variable objetivo (ver Svensson 1997a, de próxima
publicación b, por ejemplo). Por lo tanto, una regla de focalización al final expresa el
nivel objetivo intermedio como una función de la información actual. Ejemplos de las
cambio dentro de un ±2.25 por ciento banda alrededor de una paridad central dada "y"
instrumento a un nivel constante para los próximos ocho trimestres, es del 2 por ciento
por año ". Consideraremos algunos objetivos reglas de este último tipo.
particular, pero esta regla del instrumento es más implícita que explícita. Es decir, la
regla de segmentación tiene que ser resuelto por la regla del instrumento para expresarlo
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5.3.2 El modelo
Dejar que el modelo dado por las ecuaciones (1) y (2) y que 𝜀1 , y 𝑛1 sean i.i.d. de media cero con varianzas 𝜎𝜀2 y
𝜎𝑛2 y covarianza 𝜎𝜀𝑛 . Los coeficientes de los términos de inflación rezagada en la ecuación (1) están restringidos a la
suma uno,
4
∑ 𝛼𝑛𝑗 = 1
𝑗=1
En nuestro análisis, interpretaremos que la “meta de inflación” tiene una función de pérdida acción para la política
monetaria donde las desviaciones de la inflación de una inflación explícita el objetivo siempre recibe algo de peso,
pero no necesariamente todo el peso. En en particular, para un factor de descuento 𝛿 , 0 < 𝛿 < 1, consideramos la
𝜋1 𝑦 ̅̅̅
𝜋𝑡 ahora se interpretan como la desviación de una inflación meta dada constante) y 𝜆 ≥ 0 y 𝜐 ≥ 0 son los pesos
sobre la estabilización de la producción y el interés suavizado de velocidad, respectivamente.15 Nos referiremos a las
variables ̅̅̅,
𝜋𝑡 𝑦𝑡 y 𝑖𝑡 − 𝑖𝑡−1 como las variables objetivo. Como se define en Svensson (próximamente b), inflación
meta "estricta" se refiere a la situación en la que solo la inflación entra en la función de pérdida (𝜆 = 𝜐 =
0) , mientras que la meta de inflación "flexible" permite otras variables objetivo (no nulo 𝜆 o 𝜐). Cuando 𝛿 → 1, la
suma en la ecuación (3) se vuelve ilimitada. Consiste en dos componentes, sin embargo: uno correspondiente al
problema de optimización determinista cuando todos los choques son cero y uno proporcional a las variaciones de
los choques. El componente anterior converge para 𝛿 = 1 (porque los términos se acercan a cero lo suficientemente
rápido), y el problema de decisión está realmente bien definido multado también por ese caso. Para 𝛿 → 1, el valor de
la función de pérdida intertemporal se acerca a la suma infinita de medios incondicionales de la función de pérdida de
incondicional 𝐸[𝐿𝑡 ]. Se deduce que también podemos definir el problema de optimización para 𝛿 = 1 y luego
interpretar la función de pérdida intertemporal como media incondicional de la función de pérdida de período, que es
15. Entonces i, puede interpretarse como la desviación de la tasa de fondos federales de la suma de objetivo de inflación y la tasa de interés real natural
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4
𝜋𝑡 ∑ 𝛼𝜋𝑗 𝑒𝑗 + 𝛼𝑦 𝑒5 0 𝜀𝑡
𝜋𝑡−1 𝑗=1 0 0
𝜋𝑡−2 𝑒1 0 0
𝜋𝑡−3 𝑒2 0 0
𝑋𝑡 = 𝑦𝑡 , 𝐴 = 𝑒3 , 𝐵 = −𝛽𝑟 /4 , 𝑣𝑡 = 𝑛𝑡
𝑦𝑡−1 𝛽𝑟 𝑒1:4 + 𝛽𝑦1 𝑒5 + 𝛽𝑦2 𝑒6 − 𝛽𝑟 𝑒7:9 0 0
𝑖𝑡−1 𝑒5 1 0
𝑖𝑡−2 𝑒0 0 0
[ 𝑖𝑡−3 ] 𝑒7 [ 0 ] [0]
[ 𝑒8 ]
elementos iguales a cero, y donde 𝑒𝑗:𝑘 (𝑗 < 𝑘) denota un vector fila de 1 x 9 con
Cumple
(7) 𝑌𝑡 = 𝐶𝑥 𝑋𝑡 + 𝐶𝑖 𝑖𝑡 ,
dadas por
𝜋̅𝑡 𝑒1:4 0
𝑌𝑡 = [ 𝑦𝑡 ], 𝐶𝑥 = [ 𝑒5 ], 𝐶𝑖 = [0]
𝑖𝑡 − 𝑖𝑡−1 −𝑒𝑇 1
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reglas de la forma
(9) 𝑖𝑡 = 𝑓𝑋𝑡 ,
Para cualquier regla de instrumento dada de la forma (9), la dinámica del modelo
sigue
𝑌𝑡 = 𝐶𝑋𝑡 ,
(10) 𝑀 = 𝐴 + 𝐵𝑓 ,
(1 1) 𝐶 = 𝐶𝑋 + 𝐶𝑖 𝑓.
apéndice).
Con las ecuaciones (6) y (8), el problema se escribe en una forma conveniente
para el problema estándar del regulador lineal estocástico (cf. Chow 1970, Sargent
La regla se da en el apéndice.
los bancos centrales se centra en las previsiones de inflación. De hecho, varios de estos
bancos tienen que publicar informes de inflación que están completamente dedicados a
anticipada los moldes que se han reportado se han dividido en dos grandes categorías
dependiendo
16. La traza de una matriz A, traza (A), es la suma de los elementos diagonales de A.
17. Puesto que no son ninguna variable a futuro, no es necesario distinguir entre el compromiso
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sobre cómo se proyecta la política monetaria hacia adelante: inflación de tasa de interés
pronóstico de inflación de tasa de interés constante para el la tasa de interés actual está
por encima (debajo) del objetivo para un horizonte dado, la política monetaria debe ser
(ver, por ejemplo, Mayes y Riches 1996; Svensson 1997a). Tal antecedente los
lanzamientos, basados en una tasa nominal fija, pueden parecer demasiado simplistas,
pero han sido ampliamente utilizados en los bancos centrales, quizás más notablemente
produjo tales pronósticos porque no podría presuponer cambios de política por parte del
gobierno.
(14) ̃ = 𝐴 + 𝐵𝑒𝑡
𝑀
nivel igual al del trimestre anterior, 𝑖𝑡−1 . Este pronóstico de inflación condicional, el
̃ 𝑇 𝑋𝑡
= 𝑒1:4 𝑀
19. Sin embargo, incluso después de la independencia operativa, el Banco previsiones han asumido UN-
cambiaron las tasas de interés a corto plazo (ver Britton, Fisher y Whitley 1998). Del mismo modo, es
nuestro
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Por supuesto, hay muchos otros supuestos que uno podría hacer sobre política monetaria
para producir pronósticos de inflación. Por ejemplo, uno podría condición en una tasa
de interés real constante, o uno podría establecer la tasa en cada futuro período de
acuerdo con una función de reacción dada para la política. Recientemente, la Reserva
del Banco de Nueva Zelanda (1997) ha ido más allá de la tasa de interés constante echó
función de reacción (Esto da como resultado que los pronósticos de inflación siempre
dichos pronósticos.
Por una regla de instrumento simple nos referimos a una regla de instrumento de
Tres formas
Consideramos tres formas: suavizado, nivel y diferencia; los dos últimos son
por
𝑖𝑡 = ℎ𝑒𝑇 + 𝑔,
donde h es un coeficiente y g es un vector de fila de 1 X 9 de coeficientes de respuesta.
nuestro modelo es igual a la suma de la meta de inflación (la tasa de inflación promedio)
y la tasa de interés real natural (la tasa de interés real promedio). Si nosotros,
temporalmente en este párrafo, deje que todas las variables denoten niveles absolutos y
como
𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + (1 − ℎ) 𝑖 0 + 𝑔 (𝑋𝑡 − 𝑋 0 )
impresión de que las previsiones internas del personal en la Junta de la Reserva Federal a menudo están
condicionadas a una ruta constante de fondos federales. Por lo tanto, los pronósticos de tasa de interés
constante pueden tener algunos avances generales, tal vez, en la facilidad de comunicación, como señaló
Rudebusch (1995).
20. La teoría y la práctica de las reglas de políticas simples se examinan en Currie y Levine (1984).
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Así, la forma (16) es equivalente a (17), que es una forma frecuente de escribir reglas de
instrumentos. * I
donde ℎ = 1.
𝑦𝑡 ), lo que implica
𝑔𝑋𝑡 = 𝑔𝜋 𝜋̅𝑡 + 𝑔𝑦 𝑦𝑡 ,
̃𝑇,
𝑔 = 𝑔𝜋 𝑒1:4 𝑀
un re solo para el pronóstico de inflación de tasa de interés sin cambios para el trimestre
̃𝑇
𝑔 = 𝑔𝜋 𝑒1:4 𝑀
donde hemos usado la ecuación (1 5). Finalmente, consideramos una respuesta tanto al
argumento 𝑎 (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ), 𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 (𝑖𝑡−1 ), o (𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 ). Por una regla de tipo Taylor
𝑖𝑡 = 𝑔𝜋 𝜋̅𝑡 + 𝑔𝑦 𝑦𝑡
21. Clarida, Gali y Gertler (1997, 1998) modelan la suavización de tasas de interés como
que obviamente es consistente con la ecuación. (17) (siempre que ℎ ≠ 1) ya que podemos
22. Tenga en cuenta que como 𝑖𝑡−1 = 𝑋𝑇𝑡 = 𝑒𝑇 𝑋𝑡 ,siempre podemos escribir 𝑖𝑡 = 𝑓𝑋, como 𝑖𝑡 = 𝑖𝑡−1 +
(𝑓 − 𝑒𝑇 )𝑋𝑡 . Así, a menos que 𝑔𝑇 , esté restringido a cumplir 𝑔𝑇 = 0, la forma de diferencia no implica
ninguna restricción.
23. Tenga en cuenta que responder a 𝜋̅𝑡 significa responder con la discrepancia entre la inflación y el
objetivo de inflación, ya que 𝜋̅𝑡 , es la desviación de la media, y la media coincide con la inflación
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La regla clásica de Taylor (Taylor 1993) es una regla de tipo Taylor con 𝑔𝜋 = 1.5 y
𝑔𝑦 = 0.5.
1,
𝑖𝑡 = 𝑓𝑋𝑡−1
Por otro lado, se puede argumentar que el banco central tiene mucha más
información sobre el estado actual de la economía que la capturada por los pocos
información adicional. Esta es la razón principal por la cual nuestro caso de referencia
Para la comparabilidad con los resultados de otros autores, sin embargo, nos
gustaría para poder restringir el instrumento para que dependa de las variables de estado
un cuarto más temprano. Por lo tanto, consideramos el caso cuando hay respuesta a
𝜋̅𝑡−1 y 𝑦𝑡−1 denotado (𝜋̅𝑡−1 , 𝑦𝑡−1 ), con y sin suavizado de tasa de interés,
en 𝑋𝑡 , ecuación (6) y ecuación (19). Por lo tanto, 𝜋̅𝑡+𝑇𝑙𝑡 , es una inflación consistente
con las reglas pronostique como se describió anteriormente, aunque en este caso la regla
está condicionada incluye el pronóstico. Esta regla, donde el instrumento responde a una
segmentación,
24. Véanse McCallum (1988), Bryant, Hooper y Mann (1993), Judd y Motley (1992), y
25. De hecho, obtener una buena descripción del conjunto de información en tiempo real de los
formuladores de políticas es una asignación complicada (ver Rudebusch 1998a). Por ejemplo,
simplemente las variables rezagadas ignoran la revisión de datos (ver Diebold y Rudebusch 1991).
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misma. Por lo tanto, Es una regla de instrumento implícita. Las expectativas racionales
considerable repique, en la medida en que implica que si la nueva información hace que
inflación que puede estar condicionado a una ruta de tasa de interés no constante. La
regla 𝑺(𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 ) es similar a la función de reacción utilizada en la proyección trimestral
del Banco de Canadá Modelo (véase, por ejemplo, Colletti et al. 1996) y el Banco de la
Reserva de Nueva Zelanda Sistema de pronósticos y políticas (ver Black et al. 1997), e
De hecho, esto la regla parece ser una regla de referencia frecuente entre los objetivos
centrales de inflación bancos. Es (cuando h = 1) lo que Haldane (1997) llama "la forma
genérica de la regla de retroalimentación bajo una meta de inflación ", que" resume muy
surge: ¿Cuán eficiente es esta regla para lograr una meta de inflación? Esta pregunta es
de las variables de estado (donde los coeficientes dependen de los parámetros T, ϕ y h), que por eq. (19)
da como resultado la ecuación. (9) Para T = 2, la regla del instrumento explícito es fácil de derivar. Para
28. Debido a que la regla es no deriva como una condición de primer orden, de precisos forma no es
𝒊𝒕 = 𝒉𝒊𝒕−𝟏 + (𝟏 − 𝒉)𝝅
̅ 𝒕 + 𝝓𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕
o incluso
𝒊𝒕 = 𝒉𝒊𝒕−𝟏 + 𝒈𝝅 𝝅
̅ 𝒕 + 𝝓𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕
Página 22
Para encontrar la regla de instrumento simple óptima para un tipo dado de regla y con
Arriba hemos notado la existencia de una regla de instrumento óptima. Por supuesto, el
bien. Aquí, sin embargo, mostramos que la condición de primer orden para una lata
a (6) y (7),
∞
𝜕𝑌′𝑡+𝑇|𝑡
0=∑ 𝐾𝑌𝑡+𝑇|𝑡
𝜕𝑖𝑡
𝑇=0
∞
𝜕𝑦 𝜕𝑌𝑡+𝑇|𝑡 𝜕𝑋𝑡+𝑇|𝑡
= 𝐶𝑖 , = 𝐶𝑋 = 𝐶𝑋 𝐴𝑇−1 𝐵 𝑇 = 1,2, …,
𝜕𝑖𝑡 𝜕𝑖𝑡 𝜕𝑖𝑡
y deje que el factor de descuento cumpla 𝛿 = 1Esta es una relación lineal entre el
0, 1, 2, …
se puede describir como establecer un instrumento en el actual trimestre así como para
lograr la relación (20). Esta relación puede ser interpretada como un camino objetivo
futuro Las variables de objetivo 𝑌𝑡+𝑇|𝑡 , cumplen el objetivo intermedio (20), donde
𝑌𝑡 = 𝐶𝑥 𝑋𝑡 + 𝐶𝑖 𝑖𝑡 ,
𝑌𝑡+𝑇|𝑡 = 𝐶𝑥 𝑋𝑡+𝑇|𝑡 + 𝐶𝑖 𝑖𝑡+𝑇|𝑡 ,
𝑇−1
Observamos que el 𝑌𝑡+𝑇|𝑡 , (𝑇 = 0, 1, 2, … ) Que cumplir la ecuación (20) puede ser visto
para impulsos que ponen a la economía en su estado inicial. Ahora podemos imaginar
alternativas actuales y futuras ajustes del instrumento y pronósticos alternativos para las
personal del banco central, a fin de decidir sobre La configuración actual del
ellos creen que son mejores, su comportamiento (si es racional) puede verse como
En general, la ecuación (20) implica una relación entre todas las variables objetivo. El
caso en que la inflación y la brecha del producto son las únicas variables objetivo es el
examen ined in Svensson (1997a, de próxima publicación b). Dado que, por la curva de
Phillips (I), el El pronóstico del producto puede escribirse como una función lineal del
pronóstico de la inflación, esta función lineal puede ser sustituida por el pronóstico de
inflación son simples y óptimas. En el caso general Estas relaciones no necesitan ser
Considere las reglas de focalización para la inflación de tasa de interés constante para el
cuarto trimestre pronóstico del tiempo. Estas reglas implican reglas de instrumentos
interés suavizado, 𝜈 = 0
En el modelo de Svensson (1997a), 𝜋𝑡+1|𝑡 está predeterminado, 𝜋𝑡+2|𝑡 (𝑖𝑡 )es la inflación
pronóstico del primer horizonte que puede verse afectado, y 𝑐(𝜆) es un aumento
Página 24
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊𝒕 ) = 𝒄𝝅
𝝅 ̅ 𝒕+𝑻|𝒕
donde c y T cumplen 0 ≤ 𝑐 < 1 𝑦 𝑇 ≥ 2. A esto nos referimos como jexibles
La regla del instrumento es implícita. Para resolver la regla del instrumento, utilizamos
𝒊𝒕 = 𝑔(𝑐, 𝑇)𝑿𝒕
̃ 𝑇−1 𝐵 es un escalar
donde I es la matriz de identidad 9 X 9 (tenga en cuenta que 𝑒1:4 𝑀
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊𝒕 ) = 𝟎
𝝅
𝒊𝒕 = 𝒈(𝟎, 𝑻)𝑿
Dónde
̃ 𝑇−1 𝐴
𝑒1:4 𝑀
𝒈(𝟎, 𝑻) ≡
̃ 𝑇−1 𝐵
𝑒1:4 𝑀
para los cuatro cuartos de inflación T trimestres por delante, ya que por ecuación (13)
𝜕𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊)
̃ 𝑇−1 𝐵
= 𝑒1:4 𝑀
𝜕𝑖
𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝟎)
𝒊𝒕 =
𝜕𝝅
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊)/𝜕𝒊𝒕
Página 25
lo negativo del pronóstico de inflación de tasa de interés cero dividido por la constante
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊𝒕 ) − 𝝅
𝝅 ̃ 𝑇−1 𝐵(𝒊𝒕 − 𝒊𝒕−𝟏 )
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊𝒕−𝟏 ) = 𝑒1:4 𝑀
̅ 𝒕+𝑻|𝒕 (𝒊𝒕−𝟏 )
𝝅 ̃ 𝑇 𝑿𝒕
𝑒1:4 𝑀
𝒊𝒕 − 𝒊𝒕−𝟏 = − = − = (𝑓(0, 𝑇) − 𝑒𝑇 )𝑿𝒕
̃ 𝑇−1 𝐵
𝑒1:4 𝑀 ̃ 𝑇−1 𝐵
𝑒1:4 𝑀
de inflación de tasa de interés cambiada para la tasa de interés sin cambios dividida por
Tenga en cuenta que una meta estricta de pronóstico de inflación implica que el
𝐸𝑖 𝝅
̅ 𝒕+𝑻 ≠ 𝟎
y en la práctica llega a cero más tarde que T trimestres por delante. Esto es evidente por
Tenga en cuenta que la meta estricta de pronóstico de inflación T, trimestre puede ser
trimestral, cuando la zona para una meta de inflación estricta excede la de una meta de
inflación flexible,
𝑇1 > 𝑇2
Las reglas de orientación anteriores se pueden considerar bajo suavizado (ajuste parcial-
𝑓 = ℎ𝑒𝑇 + (1 − ℎ)𝑔(𝑐, 𝑇)
donde puede ser razonable restringir el coeficiente de suavizado h para cumplir 0 ≤ ℎ <
sobre estos y que 𝑇 ≥ 2 es un número entero. Por ejemplo, bajo una inflación estricta
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Tabla 5.3 Resultados sobre volatilidad y pérdida con varias reglas (𝜆 = 1, 𝑣 = 0.5)
Std[𝑖𝑡 −
Regla Std[𝜋̅𝑡 ] Std[𝑦𝑡 ] Loss Rank
𝑖𝑡−1 ]
Óptimo 2.15 2.24 1.68 11.08 1
L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 = 2.72, 𝑔𝑦 = 1.57 2.18 2.24 1.74 11.27 5
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 2.55 2.42 2.27 2.07 13.15 18
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T = 8; 𝑔𝜋 =2.53, 𝑔𝑦 = 0.29 2.44 2.15 2.20 13.01 17
S(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 =2.37, 𝑔𝑦 = 1.44, h = 0.14 2.18 2.25 1.68 11.23 4
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 1.89, ℎ = 0.46 2.15 2.47 1.53 11.89 12
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T =8; 𝑔𝜋 = 1.54, 𝑔𝑦 = 0.45, h = 0.60 2.15 2.25 1.68 11.09 2
S(𝜋̅𝑡+𝑇 )
T = 8; 𝜙 = 2.62, h = 0.32 2.15 2.45 1.53 11.77 11
T = 12; 𝜙 = 3.65, h = 0.38 2.13 2.41 1.55 11.58 10
T = 16; 𝜙 = 5.52, h =0.41 2.13 2.40 1.57 11.51 7
SISFT(T)
T=8 1.40 2.84 7.44 37.65 22
T = 12 1.81 2.44 3.15 14.17 19
T = 16 2.21 2.27 2.03 12.05 13
FIFT(T)
T = 8; c = 0.72 2.24 1.82 5.31 22.41 21
T = 12; c = 0.39 2.17 2.11 2.72 12.86 16
T = 16, c = 0.01 2.22 2.26 2.02 12.05 13
SISFTS(T)
T = 8; h = 0.59 1.51 3.39 3.88 21.29 20
T = 12; h = 0.45 1.87 2.60 1.94 12.16 15
T = 16, h = 0.31 2.24 2.34 1.47 11.57 8
FIFTS(T)
T = 8; c = 0.66, h = 0.71 2.15 2.26 1.86 11.42 6
T = 12; c = 0.35, h = 0.47 2.18 2.28 1.59 11.17 3
T = 16; c = 0.00, h = 0.31 2.24 2.34 1.47 11.57 8
5.4 Resultados
ilustrativos de diferentes preferencias sobre las variables objetivo. Las reglas que tenemos
sider se han optimizado en términos de su configuración de parámetros para el dado
Las tablas 5.3 a 5.7 proporcionan resultados para cinco conjuntos diferentes de
bajo
Página 27
Tabla 5.4 Resultados sobre volatilidad y pérdida con varias reglas (𝜆 = 2, 𝑣 = 0.5)
Std[𝑖𝑡 −
Regla Std[𝜋̅𝑡 ] Std[𝑦𝑡 ] Loss Rank
𝑖𝑡−1 ]
Óptimo 1.97 2.64 1.55 6.47 1
L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 = 2.72, 𝑔𝑦 = 1.57 2.00 2.61 1.65 6.71 10
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 2.55 2.37 2.28 2.17 9.00 17
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T = 8; 𝑔𝜋 =2.53, 𝑔𝑦 = 0.29 2.36 2.41 2.10 8.92 16
S(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 =2.37, 𝑔𝑦 = 1.44, h = 0.14 2.00 2.64 1.56 6.60 9
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 1.89, ℎ = 0.46 1.97 2.75 1.53 6.58 8
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T =8; 𝑔𝜋 = 1.54, 𝑔𝑦 = 0.45, h = 0.60 1.97 2.64 1.55 6.48 2
S(𝜋̅𝑡+𝑇 )
T = 8; 𝜙 = 2.62, h = 0.32 1.97 2.73 1.53 6.55 7
T = 12; 𝜙 = 3.65, h = 0.38 1.97 2.69 1.54 6.50 5
T = 16; 𝜙 = 5.52, h =0.41 1.97 2.68 1.54 6.49 4
SISFT(T)
T=8 1.40 2.84 7.44 31.21 22
T = 12 1.81 2.44 3.15 9.42 19
T = 16 2.21 2.27 2.03 7.95 14
FIFT(T)
T = 8; c = 0.72 2.13 2.84 5.38 19.68 21
T = 12; c = 0.39 1.99 2.24 2.88 9.10 18
T = 16, c = 0.01 2.21 2.27 2.03 7.95 14
SISFTS(T)
T = 8; h = 0.59 1.62 3.84 3.34 11.16 20
T = 12; h = 0.45 1.93 2.74 1.60 6.51 6
T = 16, h = 0.31 2.28 2.39 1.25 7.11 12
FIFTS(T)
T = 8; c = 0.66, h = 0.71 1.98 2.67 1.67 6.74 11
T = 12; c = 0.35, h = 0.47 1.98 2.65 1.52 6.48 2
T = 16; c = 0.00, h = 0.31 2.28 2.39 1.25 7.11 12
29. Tales costos son sugeridos, en parte, por la preocupación que los bancos centrales muestran por el
mercado financiero fragilidad (véase por ejemplo Rudebusch 1995)
Página 28
Tabla 5.5 Resultados sobre volatilidad y pérdida con varias reglas (𝜆 = 5, 𝑣 = 0.5)
Std[𝑖𝑡 −
Regla Std[𝜋̅𝑡 ] Std[𝑦𝑡 ] Loss Rank
𝑖𝑡−1 ]
Óptimo 2.56 1.86 2.36 26.99 1
L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 = 2.15, 𝑔𝑦 = 2.17 2.69 1.89 2.16 27.46 4
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 2.13 2.69 2.22 1.70 33.32 17
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T = 8; 𝑔𝜋 =2.24, 𝑔𝑦 = 1.40 2.80 1.83 2.69 28.17 7
S(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 = 1.26, 𝑔𝑦 = 2.35, h = -0.11 2.68 1.88 2.27 27.39 3
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 2.03, ℎ = 0.06 2.67 2.23 1.59 33.29 16
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T =8; 𝑔𝜋 = 1.78, 𝑔𝑦 = 1.27, h = 0.31 2.65 1.87 2.31 27.15 2
S(𝜋̅𝑡+𝑇 )
T = 8; 𝜙 = 2.62, h = -0.15 2.65 2.21 1.62 32.81 15
T = 12; 𝜙 = 3.16, h = -0.11 2.61 2.19 1.65 32.06 12
T = 16; 𝜙 = 3.91, h = -0.09 2.59 2.18 1.67 31.78 11
SISFT(T)
T=8 1.40 2.84 7.44 69.88 22
T = 12 1.81 2.44 3.15 37.89 20
T = 16 2.21 2.27 2.03 32.59 13
FIFT(T)
T = 8; c = 0.81 2.64 1.70 5.15 34.71 18
T = 12; c = 0.64 2.70 1.91 2.49 28.61 8
T = 16, c = 0.44 2.79 2.02 1.78 29.86 10
SISFTS(T)
T = 8; h = 0.35 1.44 3.04 5.07 61.07 21
T = 12; h = 0.15 1.82 2.47 2.69 37.50 19
T = 16, h = 0.02 2.21 2.27 1.99 32.59 13
FIFTS(T)
T = 8; c = 0.80, h = 0.52 2.63 1.87 2.52 27.48 5
T = 12; c = 0.64, h = 0.22 2.71 1.95 1.94 28.15 6
T = 16; c = 0.44, h = 0.03 2.79 2.03 1.71 29.85 9
a través de 5.7 nos permite notar las consecuencias de relativamente más o menos
La primera regla en la parte superior de cada tabla es el control óptimo sin restricciones.
regla: el punto de referencia obvio. La regla óptima en la tabla 5.3 produce volatilidad
resultados no muy lejos de los resultados de nuestra muestra histórica, que son
𝑆𝑡𝑑 [𝜋̅𝑡 ] = 2.33, 𝑆𝑡𝑑 [𝑦𝑡 ] = 2.80, y 𝑆𝑡𝑑 [𝑖𝑡 − 𝑖𝑡−1 ] = 1.09. Las siguientes cuatro
filas consideran el nivel reglas con inflación actual y producción, L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ) inflación
futura L(𝜋̅ 𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 )), y la inflación futura y la producción actual L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 ) como
argumentos (donde los pronósticos son los cuatro trimestres de “tasa de interés sin
cambios” de 8 trimestres pronóstico de inflación). Las siguientes tres filas consideran
las reglas de suavizado de instrumentos con los mismos argumentos Las siguientes tres
Página 29
Tabla 5.6 Resultados sobre volatilidad y pérdida con varias reglas (𝜆 = 1, 𝑣 = 0.5)
Std[𝑖𝑡 −
Regla Std[𝜋̅𝑡 ] Std[𝑦𝑡 ] Loss Rank
𝑖𝑡−1 ]
Óptimo 1.96 2.12 3.02 9.25 1
L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 = 3.43, 𝑔𝑦 = 2.50 2.01 2.18 2.71 9.51 5
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 3.46 2.11 2.35 2.99 10.86 20
L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T = 8; 𝑔𝜋 =3.41, 𝑔𝑦 = 1.00 2.18 2.05 3.53 10.18 11
S(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )
𝑔𝜋 = 2.80, 𝑔𝑦 = 2.80, h = -0.16 2.00 2.15 2.90 9.46 4
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) )
T = 8; 𝑔𝜋 = 3.15, ℎ = 0.31 1.94 2.47 2.47 10.51 18
S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 )
T =8; 𝑔𝜋 = 2.79, 𝑔𝑦 = 1.06, h = 0.47 1.96 2.14 2.98 9.29 2
S(𝜋̅𝑡+𝑇 )
T = 8; 𝜙 = 5.01, h = -0.01 1.94 2.45 2.49 10.37 13
T = 12; 𝜙 = 7.99, h = 0.06 1.92 2.41 2.55 10.13 9
T = 16; 𝜙 = 33.66, h = 0.09 1.91 2.39 2.58 10.04 8
SISFT(T)
T=8 1.40 2.84 7.44 15.54 22
T = 12 1.81 2.44 3.15 10.19 12
T = 16 2.21 2.27 2.03 10.41 14
FIFT(T)
T = 8; c = 0.61 1.95 1.97 5.54 10.75 19
T = 12; c = 0.27 2.02 2.21 2.84 9.78 7
T = 16, c = 0.00 2.21 2.27 2.03 10.41 14
SISFTS(T)
T = 8; h = 0.34 1.43 3.03 5.14 13.86 21
T = 12; h = 0.11 1.82 2.46 2.80 10.15 10
T = 16, h = 0.06 2.20 2.26 2.15 10.41 14
FIFTS(T)
T = 8; c = 0.60, h = 0.45 1.95 2.13 3.08 9.30 3
T = 12; c = 0.27, h = 0.13 2.03 2.23 2.46 9.73 6
T = 16; c = 0.00, h = -0.06 2.20 2.26 2.15 10.41 14
pronósticos de inflación trimestrales consistentes. Las doce filas finales de cada mesa
12, y 16 cuartos. Para todas las reglas (excepto la óptima), la opción relevante los
simples. pera para poder funcionar bastante bien en nuestro modelo. Consistentemente a
través de las tablas, la regla de mayor rendimiento es la S (𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 ), que reacciona
producto. En efecto, estas simples reglas de tipo Taylor "orientadas hacia el futuro"
Página 30
Quizás aún más sorprendente, la inflación actual y la producción tipo Taylor las reglas -
L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ) y S(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 )- son casi tan buenas. Particularmente, en la tabla 5.3 (con 𝜆 = 1),
estas reglas funcionan con variaciones en la brecha de producción e inflación que son
similares a los de la regla óptima. Para entender lo excepcional del desempeño de estas
reglas, es instructivo para comparar los coeficientes de estas reglas simples a las de la
regla óptima. La regla óptima en la tabla 5.3 (la las reglas óptimas de las otras tablas
Page 31
− . 06𝑖𝑡−2 − . 03𝑖𝑡−3
La regla L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ), por ejemplo, se acerca a coincidir con esto configurando el primer
cuatro parámetros, todos iguales a 0.68 (i.e., 𝑔𝜋 / 4), el parámetro 𝑦𝑡 igual a 1.57, y los
otros parámetros iguales a cero. Porque la regla de Taylor ha recibido mucha atención,
también es interesante notar que en todas las tablas el Los parámetros para nuestras
reglas tipo L(𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ) Taylor son bastante altas. En lugar de los parámetros originales de la
Segundo, en claro contraste con las reglas simples que incluyen el contemporáneo
brechas de producción, las reglas simples del instrumento que responden solo a los
de salida es pequeño, como en tabla 5.4. Por supuesto, la regla óptima incluye grandes
coeficientes de salida,
Lazos de salida (especialmente para 𝜆 bajo). Sin embargo, las reglas del instrumento
simple L(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) ) y S(𝜋̅𝑡+𝑇 , (𝑖𝑡−1 ) ) que incorporan solo la inflación futura no
tienen tarifa muy bien. Uno podría conjeturar que estas reglas funcionan mal debido a la
naturaleza mecánica de los pronósticos utilizados, que son proyecciones simples que
suponen una tasa de fondos nominal constante. Sin embargo, la S(𝜋̅𝑡+8𝑡 ) regla, que
condiciona el pronóstico de inflación en una trayectoria de tasa de interés que varía con
el tiempo y es consistente con las reglas, es mejor que la regla S(𝜋̅𝑡+8𝑡 , (𝑖𝑡−1 ) ). Más
pérdida. Sin embargo, tenga en cuenta que estas reglas funcionan mejor para una 𝜆 más
pequeña (tabla 5.4) y peor para una 𝜆 más grande (tabla 5.5). Esto indica que están más
cerca de una condición de primer orden de una función de pérdida que solo gira la
óptima en todos casos, excepto cuando hay un peso muy alto en la estabilización de
salida (tabla 5.5) En todas las tablas, el mejor horizonte de pronóstico de inflación para
usar con este la regla suele ser de 12 cuartos pero a veces de 8 cuartos. El IFT gobierna
sin
30. Ball (1997), en un modelo teórico simple y calibrado similar al nuestro, argumenta que la regla
óptima de tipo Taylor debe tener coeficientes más altos que la regla original de Taylor. Sin embargo, Ball
también argumenta que en la regla óptima el parámetro de salida debería ser mayor que la inflación
contribución.
1.e., el compromiso del horizonte de focalización discutido en Haldane (1997) es relativamente modesto
Página 32
La suavización de las tasas de interés está fuertemente penalizada por el costo de los grandes cambios en el
instrumento de tasa de interés nominal. Tenga en cuenta que esto es cierto incluso en la tabla 5.6 cuando el costo de
Para aumentar las tablas, la figura 5.2 muestra las compensaciones entre las variaciones de inflación y variabilidad de
suponiendo que v = 0.5.32 La compensación resultante de la regla óptima se muestra como una línea continua. Para
aumentar 𝜆, la regla óptima corresponde a puntos más al sudeste de la curva. Las líneas punteadas corresponden a las
reglas de suavizado S (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ), S (𝜋̅𝑡+8 (𝑖𝑡−1 )), S (𝜋𝑡+8 ), y S (𝜋̅𝑡+8 (𝑖𝑡−1 ), 𝑦𝑡 ). Solo el último de estos está
consistentemente cerca de la regla óptima. Tenga en cuenta que S (𝜋𝑡+8 ) está cerca de la regla óptima para un 𝜆
pequeño.
Además, el triángulo muestra las desviaciones estándar de la muestra (1960: 1-96: 2) de inflación y brecha del
producto. El círculo muestra las desviaciones estándar que resultan de una regla de tipo Taylor estimada para la
muestra 1985: 1-96: 2 (con 𝑔𝜋 =1.76 y 𝑔𝑦 =0.74). El cuadrado muestra las desviaciones estándar que resultan de
Las compensaciones del objetivo flexible de pronóstico de inflación con suavizado (FIFTS) en horizontes de 8, 12 y
16 trimestres se muestran como líneas punteadas. Para T=8 trimestres, la compensación es consistentemente cercana
a la regla óptima.
Las compensaciones del objetivo flexible de pronóstico de inflación sin suavizar (FIFT) se muestran como líneas
punteadas. Un horizonte T más corto se asocia más con menos variabilidad de producción que con menor variabilidad
Finalmente, las figuras 5.3 y 5.4 dan las respuestas de impulso dinámico del modelo bajo varias reglas de suavizado
simples óptimas y reglas de orientación, respectivamente. Todas las reglas tienen características muy similares,
especialmente un interés grande y rápido aumento de la tasa en respuesta a una inflación positiva o shock de
producción.33 Hay, sin embargo, algunas diferencias sutiles pero reveladoras entre las reglas. En la figura 5.3, la regla
S (𝜋𝑡+8 ), que considera solo el pronóstico de inflación, tiene el menor efecto frente a un shock de producción, que
permite la inflación (a través de la curva de Phillips) para estar un poco más fuera de control y requiere una
desaceleración un poco más larga en la producción para compensar. En la figura 5.4, las reglas de metas de inflación
sin suavizar muestra grandes picos de tasas de interés iniciales en respuesta a los shocks. Con suavizado, sin
embargo, la regla FIFTS puede imitar el patrón en forma de joroba de las tasas de interés de las reglas del
instrumento de suavizado.
En esta subsección, consideramos las cinco reglas que son comunes en todas las investigaciones en esta
conferencia. Estas reglas y nuestros resultados en volatilidad y pérdida (suponiendo que 𝜆 = 1 y v = 0.5) se resumen
32. Aunque las tramas de tales compensaciones son comunes en la literatura, barren las consideraciones de suavización de la tasa de interés debajo de
la alfombra, por lo que tenemos cierta preferencia por los resultados tabulares.
33. Tenga en cuenta el gran contraste entre las figs. 5.3 y 5.4 y las dos columnas izquierdas de la fig. 5.1. De nuevo, los malos resultados en
la fig. 5.1 se puede rastrear hasta la especificación errónea de la ecuación de tasa de interés VAR.
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34
resultados con información rezagada, que se muestran en la mitad inferior de la tabla
5.8, son cualitativamente los mismos que aquellos con información contemporánea, por
Primero, considere las dos reglas de nivel (en nuestra terminología) que son comunes.
Las reglas III (1) y IV (1) tienen coeficientes de respuesta de inflación y producción
mucho más débiles que nuestro óptimo regla L (π ̅_t,y_t) (en la tabla 5.3), y la
variabilidad de la inflación bajo las reglas comunes es mucho más grande que con las
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en las tasas de interés lo mismo. Los parámetros de las reglas comunes de la conferencia
solo pueden ser óptimos para una 𝜆 muy grande (mucho mayor que 10).
diferencia. Y una regla de suavizado con h = 1.3. Ninguna de estas reglas proporcionó
óptimo de h para la regla S (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ) es igual a 0.14 en la tabla 5.3 y, por lo tanto, no está
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óptima de diferencia D (𝜋̅𝑡 , 𝑦𝑡 ) que se muestra en la tabla 5.8 requiere coeficientes muy
bajos con el fin de garantizar la estabilidad. Aun así, su rendimiento es bastante pobre.34
es una excepción. Como se señaló en la sección 5.2, nuestro modelo tiene muchas
debatidas es su naturaleza completamente lineal con su simetría con respecto a cero para
34. En los modelos de expectativas racionales, las reglas de diferencia parecen funcionar mucho mejor,
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una tasa de fondos nominales negativos para cualquier regla dada. Por ejemplo,
reales de 2.5 por ciento (que se obtiene del término constante estimado en la regresión
negativa. Claramente, estas reglas suponen que las tasas de interés nominales serían
Aun así, para el análisis de reglas de política, vemos la simple imposición de una
aspectos. Técnicamente, tal restricción no lineal hace que nuestros métodos analíticos
y Fair y Howrey (1996). Más importante, sin embargo, tal restricción, por limitar el
grado en que el banco central puede llevar a cabo una política monetaria expansiva a
bajas tasas de inflación, casi asegura la inestabilidad dinámica en un modelo lineal.35 No
que siempre hay mecanismos por los cuales el banco central puede estimular economía
incluso si las tasas a corto plazo son cercanas a cero. La política monetaria expansiva
modelo, aunque no estrictamente cierto, puede dar una imagen bastante precisa del
poder potencial de bancos centrales. Sin embargo, debe admitirse que hay poca base
muestra.
5.5 Conclusiones
usando un modelo de forma común en los bancos centrales. En este espíritu, nuestro
a qué centro de metas de inflación los bancos tradicionales realmente parecen estar
funcionando, así como en parte prescriptivos, involucrando tamizar y juzgar entre varias
reglas. Desde la última perspectiva, nuestros resultados sugieren que ciertas reglas
Por supuesto, nuestros resultados prescriptivos sobre reglas simples particulares son
35. Intuitivamente, con una tasa de equilibrio de fondos reales estimada de 2.5 por ciento, si la inflación
alguna vez cae digamos, -3 por ciento, luego con una tasa de fondos nominal cero, la tasa de fondos
reales sigue siendo restrictiva, entonces la brecha del producto disminuye y la inflación cae aún más.
38
por los resultados de esta conferencia (y el análisis de Rudebusch 1998b), las preguntas
ejemplo, nuestro modelo mira hacia atrás y no tiene un papel explícito para las
inflación.37 En este sentido, las relaciones con respecto a algunos de los otros
Sin embargo, nos gustaría enfatizar que un marco de decisión prospectivo para la meta
de inflación puede exhibir solidez a la variación del modelo. Por ejemplo, como se
camino particular para el instrumento) el que sea más consistente con el objetivo de
inflación, es decir, se acerca al objetivo de inflación a una tasa adecuada, alcanza la
manera, las reglas de focalización permiten cambiar los coeficientes de las reglas del
cualquier regla de instrumento explícita óptima dada depende del modelo preciso
instrucción explícita razonablemente sólida dada todavía puede ser bastante imperfecta
Apéndice
Variaciones incondicionales
37. El análisis en Svensson (próximamente c) de metas de inflación en una economía abierta con la
condicionales para instrumentos arbitrarios rutas de acceso implican algunos problemas que no están
Podemos usar las relaciones vec (A + B) = vec (A) + vec (B) y vec (ABC) = (C' ⨂ A)
vec (B) en la ecuación (A2) (donde vec (A) denota el vector de columnas apiladas de la
donde M es la matriz de transición dada por la ecuación (10) y Q, U y R son dadas por
Un retraso de información
insertar 𝜋𝑡−4 como una décima variable de estado y formando el estado extendido
vector 1 X 10
𝑋
𝑋̅𝑡 = [ 𝑡 ]
𝜋𝑡−4
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̃𝑡 = 𝑔𝜋 𝜋̅𝑡−1 + 𝑔𝑦 𝑦𝑡−1 ,
𝑔̃𝑋
1
𝑔̃ = 𝑔𝜋 (𝑒̃
2:4 + 𝑒̃ ) + 𝑔𝑦 𝑒̃6 ,
4 10
𝑓̃ = ℎ𝑒̃7 + 𝑔̃,
𝑖𝑡 = 𝑓̃𝑋
̃𝑡 ,
son vectores de 10 X 1.
Una regla de instrumento que responde a un pronóstico de inflación consistente
ecuación en (6) es
donde
iteradas,
= 𝐴1 . (𝐴̃𝑥𝑡 + 𝜙𝐵𝑥𝑇−2,𝑡+1𝑙𝑡 )
dónde
(𝐴11) 𝐴̃ = 𝐴 + ℎ𝐵 𝑒7
donde hemos usado las ecuaciones (6), (19) y (A9). Resolver para 𝑥𝑇−2,𝑡+1𝑙𝑡
Page 41
1 1
(A12) 𝑥𝑡−2,𝑇+1𝑙𝑡 = − 𝐴1 . 𝐴̃𝑋𝑡 + 𝑥
𝜙𝐴1 𝐵 𝜙𝐴1 𝐵 1𝑡
lo que nos da la ecuación restante (tenga en cuenta que 𝐴1 𝐵 es un escalar). Por lo tanto,
las ecuaciones (A8) y (A12) nos dan ecuaciones 𝑇 − 2 para las variables 𝑇 − 2 con
visión de futuro. Con respecto a las variables predeterminadas, usamos las ecuaciones
1 1
(A13) = 𝐴̃𝑋1 + 𝜙𝐵 (− 𝜙𝐴 𝐵 𝐴1 . 𝐴̃𝑋𝑡 + 𝜙𝐴 𝐵 𝑥1𝑡 )
1 1
1 1
= (1 − 𝐵𝐴1 ) 𝐴̃𝑋𝑡 + 𝐵𝑥
𝐴1 𝐵 𝐴1 𝐵 1𝑡
Al combinar las ecuaciones (A13), (A8) y (A12), ahora podemos escribir el sistema en
1 1
(1 − 𝐵𝐴1 ) 𝐴̃ 𝐵𝑢
𝐷=[ 𝐴1 𝐵 𝐴1 𝐵 𝑛+1 ],
𝐷21 𝐷22
elemento 𝑘 igual a la unidad y todos los demás elementos iguales a cero y donde la
expresa las variables prospectivas como una función lineal de las variables de estado,
(A15) 𝑥𝑡 = 𝐻𝑋𝑡 .
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donde D11, y D12, son las submatrices obvias de D. Además, se deduce que
puede
ser escrito
𝑖𝑡 = 𝑓𝑋𝑡 ,
Entonces podemos usar las ecuaciones finales (10) y (11) y proceder como en los otros
casos. La matriz M en la ecuación (10) será, por supuesto, igual a la matriz 𝐷11 + 𝐷12 𝐻
en la ecuación (A16).
1
= 𝐴 . 𝐴̃𝑋𝑡 ;
1 − 𝜙𝐴1 . 𝐵 1
por lo tanto,
𝜙
𝑖𝑡 = ℎ𝑖𝑡−1 + 𝐴 . 𝐴̃𝑋𝑡 ,
1 − 𝜙𝐴1 . 𝐵 1
𝜙
𝑓 = ℎ𝑒7 + 𝐴 . 𝐴̃ ,
1 − 𝜙𝐴1 . 𝐵 1
Referencias
estructural con
monetaria, ed. 1997. Reglas eficientes para la política monetaria. Documento de trabajo
monetaria.
Black, Richard, Vincenzo Cassino, Aaron Drew, Eric Hansen, Benjamin Hunt, David