Forwards como medida para

evitar pérdidas de tipo de

cambio

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Forwards como medida para
evitar pérdidas de tipo de cambio

I. Derivados financieros Página   2

––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––
II. Forwards Página   2
––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––
III. El forward y su tratamiento conforme a la NIC 39: Instrumentos financieros:
Reconocimiento y medición Página   11

I. Derivados financieros corto el activo en mención, a una fecha

Los derivados financieros son contratos
que basan sus precios en los de otros acti-
vos que les sirven de referencia a los que se
denomina activos subyacentes.
Los derivados pueden ser utilizados
como instrumentos de cobertura de riesgo o
de negociación, lo que facilita la transferen-
cia de riesgo entre los agentes económicos:
donde algunos buscan protegerse de los
movimientos adversos en los precios de un
activo, otros asumen riesgos con el fin de
obtener una ganancia.
Los activos subyacentes pueden ser muy
diversos, variando desde productos (Commo-
dities) como: el trigo, el petróleo, oro, etc., a
activos financieros como: acciones, instrumen-
tos de deuda, tasas de interés y monedas.
II. Forwards
1. Definición
Los Forwards, llamados también “con-
tratos adelantados”, son contratos ce-
lebrados entre dos partes, hecho a la
medida de sus necesidades, en el cual
hay un comprador (al que denominare-
mos “largo”) y un vendedor (“corto”) de
un determinado activo subyacente, que
pueden ser: Activos financieros, produc-
tos básicos, índices, entre otros. La parte
larga se compromete a comprar del
futura, a un precio establecido al inicio
del contrato; indicando el lugar y forma
de entrega del activo financiero. En este
sentido, el que compra el forward tiene
el derecho y la obligación de comprar
el activo subyacente a la fecha de ven-
cimiento del título, al precio preestable-
cido del mismo; por otro lado, el corto
tiene la obligación de vender el activo
al mismo precio en la misma fecha de
expiración del título.
Por ejemplo, el dueño de una empresa
textil en Perú recibirá de su subsidiaria
en Canadá la suma de US$ 2 millones
dentro de 6 meses. En un escenario don-
de la proyección del sol por dólar es a la
baja (según la “Encuesta de Expectativas
Macroeconómicas del BCR se proyecta
que el dólar cotice en S/. 2.60 al cierre del
2013) y el empresario no quiere exponerse
a una depreciación de la moneda extranje-
ra, entrará a un forward de divisas con un
banco del sistema financiero, pactando en
el contrato que al vencimiento del mismo,
la entidad financiera comprará los US$ 2
millones a un tipo de cambio S/. 2.650 por
dólar, teniendo como base que al inicio del
contrato el dólar se valoraba en S/. 2.695.
Con este instrumento, el dueño se previene
de la depreciación del dólar y podrá ma-
nejar la volatilidad del tipo de cambio con
mayor certidumbre y precisión.

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2. Características
En resumen podemos observar con este
ejemplo que estos contratos se caracte-
rizan porque las partes intervinientes son
responsables del cumplimiento de la tran-
sacción, ya que es un mercado regulado
y vigilado de obligatorio cumplimiento.
Otras características saltantes son:
• Se negocian en mercados no centra-
lizados (OTC) por lo que son privados
y no estandarizados.
• No hay liquidación diaria y tienen una
fecha de entrega única, la cual es nor-
malmente cumplida.
• Como no hay una liquidación diaria,
el mercado de estos instrumentos es
menos líquido.
Los riesgos que se corren por invertir
en esta clase de derivados (riesgo de
contraparte) son:
• El corto no entregue al largo el activo
subyacente al vencimiento del contrato.
• El largo no le pague al corto por el ins-
trumento adquirido al fin del contrato
ya que puede estar perdiendo dinero.
En otras palabras, cabe la posibilidad
de que uno de los participantes, corto o
largo, no cumpla con lo estipulado en el
contrato, manifestándose los riesgos de
entrega, liquidez y crédito. Es por esta
razón que muchas de las contrapartes,
en acuerdos previos, deciden optar por
valuar el contrato antes del vencimiento
y liquidar posiciones de pérdidas y ganan-
cias con prioridad a la fecha de expiración
del contrato.
3. Tipos de Forwards
Al igual que los demás instrumentos
financieros, los forwards pueden ser de
renta fija, como los bonos individuales,
portafolio de bonos y tasas de interés; o de
renta variable como las acciones, cartera
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de acciones, índices, entre otros. Entre los
forwards más comunes tenemos al:
3.1. Forwards de Monedas o Divisas
Es un contrato entre dos partes en el
cual se indica que cada participante
se compromete a entregar, en un mo-
mento futuro del tiempo, a un tipo de
cambio previamente acordado, una
cantidad de dinero en una moneda a
cambio de otra cantidad de dinero en
otra divisa distinta.
Esta negociación permite, al tenedor
del forward, la cobertura de un seguro
ante las fluctuaciones del tipo de cam-
bio –apreciación o depreciación– según
sea el caso de cada empresa. Un ejem-
plo de este tipo es el desarrollado en el
apartado anterior.
3.2. Forwards de Tasas de Interés
Conocidos como acuerdos sobre tipos
de interés futuros (Forward Rate Agre-
ement - FRA), es un contrato entre dos
partes celebrado para fijar una tasa de
interés durante un tiempo determinado
en el futuro y sobre un valor nominal
definido. Tienen por finalidad proteger
al activo contra las oscilaciones de ta-
sas de interés futuros, especialmente
dentro del mercado interbancario, per-
mitiendo fijar el tipo de interés para un
préstamo o depósito con anterioridad
a la fecha de contratación, eliminando
la incertidumbre de la evolución de las
tasas de interés.
Por ejemplo, suponga que una empresa
minera en abril sabe que va a necesitar
liquidez de julio a noviembre del año en
curso, y estima que las tasas de interés
van a subir. Mediante un FRA con un
banco, la compañía puede administrar
el riesgo del alza de las tasas, acordan-
do con la entidad que esta última se
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comprometa a reconocer una tasa de
interés definida por ese tiempo (julio –
noviembre), realizando una cobertura
de tasas de interés. En este sentido se
comprará un FRA cuando esperamos
que las tasas de interés suban y ven-
deremos un FRA como refugio ante las
caídas de la tasa de interés.
3.3. Forwards de Materia Primas (Com-
modity)
Es un acuerdo que se pacta para com-
prar o vender una cantidad determina-
da de una materia prima o un producto
básico (agrícolas, metales, energía,
plástico) a una fecha determinada, a
un precio fijo. Este tipo de forwards son
utilizados principalmente por agentes
económicos que usan materias primas
en la elaboración de sus productos que
se destinan a la comercialización. Es de
gran utilidad para las empresas que de-
sean adquirir commodities a una fecha
futura o en un determinado periodo de
tiempo futuro.
Un ejemplo práctico es cuando una
compañía que se dedica a la fabricación
de harina de trigo está expuesta a la
variación internacional de los precios de
este producto; y para evitar tales fluc-
tuaciones, puede transar un “commodity
forward” que le permita administrar efi-
cientemente los riesgos de las oscilacio-
nes de precios, eliminando la incertidum-
bre. Así, puede adquirir la materia prima
a un precio fijo a una fecha específica o
por un periodo determinado.
4. Forward de divisas o Monedas
3.4. Forwards de Acciones
Es un contrato adelantado para entre-
gar o recibir una cantidad específica de
un activo en particular, a una fecha fu-
tura fija, a un precio convenido al inicio
de la negociación. También se transan
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índices de acciones, los cuales son más
difíciles que duren hasta su vencimiento
por el diferencial de precio que puede
originarse desde el inicio del contrato
al fin del mismo (cash settlement).
Por ejemplo, un inversionista de la
Bolsa de Valores de Lima especula que
las acciones de Volcan B. ascenderán a
S/. 3.70 dentro de tres meses; siendo
su precio actual S/. 3.37. Entonces,
contacta con su “Broker” (corredor de
bolsa) y pactan un contrato forward
sobre acciones, por el periodo de re-
ferencia, estableciendo que al término
del mismo, el precio por cada papel le
costará S/. 3.45. Si al cabo de tres me-
ses el precio de cada acción es mayor
al pactado, habrá obtenido ganancias;
en caso contrario, asumirá las pérdidas.
Dentro de este grupo, el forward de
divisas es el más utilizado en el Perú,
fundamentalmente porque permite
a las empresas transferir riesgo a los
bancos que cuentan con una mayor
disposición de herramientas para
contrarrestar la volatilidad del tipo de
cambio. Así, estas instituciones pueden
asumir y gestionar los riesgos, facilitan-
do a las empresas la administración
eficaz del riesgo, permitiéndoles reali-
zar un mejor planeamiento comercial
y financiero conociendo de antemano
los flujos futuros con anticipación, ya
que inmuniza los estados financieros,
destinando tiempo y recursos hacia las
operaciones propias del negocio.
Como se mencionó un forward de divisas
es un contrato financiero entre dos parti-
cipantes en el que se pacta la compra o
venta de una moneda extranjera a un tipo
de cambio futuro, previamente acordado
al inicio del contrato.
Informativo
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En el Perú, el horario de negociación de
estos instrumentos es de 9:00 AM a
13:30 PM. Las partes intervinientes en el
contrato deberán contar con una línea
de crédito no menor a US$ 25,000 dó-
lares, los horarios de negociación y los
montos mínimos variaran de acuerdo a
cada banco. Ambas partes tendrán que
firmar antes un “Contrato de Marco para
Forward”. El cese de cualquier operación
se efectúa mediante vía telefónica o me-
dios electrónicos autorizados, teniendo
en cuenta que cada forward genera un
contrato específico.
Las diversas operaciones de compra y
venta de monedas que pueden tranzar
los bancos con sus clientes son: Sol por
dólar (PEN/USD), euro por dólar (EUR/
USD), sol por euro (PEN/EUR), entre otras
divisas.
4.1. Características del Producto
Entre las características más resaltan-
tes de un forward de monedas, encon-
tramos:
• Como se trata de productos que
se negocian en mercados no
centralizados son privados y no
están sujetos de estandarizacio-
nes en cuanto a montos, plazos
y garantías.
• Está dirigido a corporaciones, em-
presas e instituciones Financieras.
• No se negocian en mercados secun-
darios.
• Debido a que son contratos a futuro
a una fecha específica no se puede
precancelar unilateralmente.
• Sin embargo, existen casos en el que
ambas partes negocian una pre-
cancelación del contrato, liquidando
el instrumento mediante un pago o
cobro de un “margen de mercado”
(mark to market).
Informativo
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• Normalmente, los plazos de estos
derivados comprenden de 1 a 365
días. No obstante, se pueden es-
tablecer periodos más largos de
acuerdo a las condiciones del mer-
cado.
4.2. Tipos de forward de divisas
En el mercado de forward de monedas,
existen dos tipos:
a. Por Entrega Física (Delivery
Forward)
Bajo esta modalidad, las contrapar-
tes intercambian el flujo de dinero
al vencimiento del contrato, según
el tipo de cambio estipulado.
b. Por Compensación (Non Delivery
Forward: NDF)
A diferencia del primero, al tér-
mino de la operación, no hay in-
tercambio de monedas al tipo de
cambio pactado. En este caso, se
compensa el tipo de cambio futuro
(pactado) comparándolo con tipo
de cambio de referencia del día de
vencimiento del contrato. Frecuen-
temente se usa el promedio de
compra y venta del día, publicado
por la Superintendencia de Banca
y Seguros (SBS).
4.3. Participantes del Mercado Forward
en el Perú
En el mercado peruano de derivados,
los bancos son las instituciones en-
cargadas de estructurar los contratos
forward de compra o de venta de di-
visas porque cuentan con la suficiente
liquidez y una mayor disposición de
herramientas para contrarrestar las
fluctuaciones de la tasa de cambio. De
esta manera, estas entidades pueden
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asumir y gestionar los riesgos (asu-
miendo la posibilidad de incumplimien-
to de la contraparte), facilitando a las
empresas la administración eficaz del
mismo, permitiéndoles realizar un me-
jor planeamiento comercial y financiero
conociendo de antemano los flujos
futuros con anticipación.
Asimismo, se encuentran las personas
que demandan estos instrumentos,
como los exportadores y agentes que
perciben sus ingresos en moneda ex-
tranjera (y, por ende, mantienen flujos
proyectados en dicha moneda) y tienen
obligaciones en moneda nacional. Ade-
más, participan las Administradoras
de Fondos de Pensiones que invierten
en activos que se transan en moneda
extranjera. Estos agentes mediante un
“contrato forward venta de monedas”
pueden reducir el riesgo cambiario de
una apreciación.
Por otro lado, se encuentran los impor-
tadores y las personas que generan in-
gresos en nuevos soles que mantienen
obligaciones en moneda extranjera.
Estos agentes pueden mermar la in-
certidumbre de sus flujos mediante un
“contrato forward compra de moneda”,
evitando el riesgo cambiario de una
depreciación.
4.4. Importancia de un contrato Forwards
Un contrato forward se pacta porque
permite a su tenedor una:
a. Cobertura: Las personas fijan el tipo
de cambio a una fecha específica
con el objetivo de conocer su flujo de
caja real a futuro, ya que una ope-
ración de intercambio de monedas
a futuro involucra riesgos debido a
las volatilidades del mercado, inclu-
yendo el contexto político. Entonces,
mediante este contrato, la persona
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busca eliminar el riesgo del movi-
miento cambiario
b. Oportunidad de Inversión: Des-
de este enfoque, un inversionista
transa un forward de monedas con
un banco especulando que el mo-
vimiento del mercado cambiario le
otorgue una utilidad. Igualmente,
se puede dar el caso de que un
agente vea la oportunidad de arbi-
traje; es decir, de comprar y vender
al mismo tiempo un contrato (lo
que se conoce como “sintético del
forward”), obteniendo una ganan-
cia o margen de utilidad. Al primero
se le conoce como forward abierto
o especulativo; y al segundo, como
forward cerrado.
5. Determinación del precio del forward
La determinación de los tipos de cambio
forward se realiza tomando en cuenta el
costo de reproducir el efecto del forward
con otros instrumentos, lo que es cono-
cido como el “sintético”.
Desde la posición de un banco, el “sintéti-
co” de un forward de compra, consiste en
tomar prestado dólares hoy, venderlos en
el mercado hoy al precio spot e invertir los
soles al mismo plazo del vencimiento del
forward, de tal forma que al vencimiento
de ambas operaciones se tenga los soles
(de la inversión) para comprar los dólares
del contrato forward.
El “sintético” de un forward de venta,
consiste en tomar prestado soles hoy,
comprar con ellos dólares en el mercado
al precio spot e invertirlos al mismo plazo
del vencimiento del forward, de tal forma
que al vencimiento de ambas operacio-
nes se tenga los dólares para honrar el
contrato forward.
Fórmula para determinar el tipo de cam-
bio forward:
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(1 + Tasa Anual Soles)n/360

Tipo Cambio Forward = –––––––––––––––––––––––––––––– * Tipo Cambio Spot
(1 + Tasa Anual Dólares)n/360

(1 + iS/.)n/360
TCF = –––––––––––––– * TCS (1)
(1 + i$)n/360

Que puede tomar cualquiera de las dos siguientes formas, según se trate de un Forward
de compra o uno de venta:

(1 + Tasa Activa Soles)n/360

Forward Compra = –––––––––––––––––––––––––––– * Tipo Cambio Spot (venta) (1A)
(1 + Tasa Pasiva Dólares)n/360

(1 + Tasa Pasiva Soles)n/360

Forward Venta = ––––––––––––––––––––––––– * Tipo Cambio Spot (compra) (1B)
(1 + Tasa Activa Dólares)n/360

Donde encarar dicha deuda. Sin embargo, este

n = es el número de días que transcurren ejecutivo desea evaluar la conveniencia de
hasta el vencimiento de este Derivado. esta estrategia antes de tomar una deci-
sión, motivo por el cual, se comunica con su
6. Casos Prácticos banco solicitando el tipo de cambio spot, y
el resumen de tasas de interés para calcular
6.1. Caso Práctico N° 1 el precio de este instrumento:
Tipo de Cambio Spot
Enunciado
Compra S/. 2.712
La empresa Strong está dedicada a im-
Venta S/. 2.718
portar maquinaria para la industria textil, y
acaba de adquirir un nuevo lote de 20 unida- Tasas del Mercado
des, por un costo total de US$ 600 millones, N° de Soles Dólares
que deberá saldar en 4 meses. Para ello, días Pasiva Activa Pasiva Activa Utilizaremos estos
dicha compañía deberá comprar dólares en datos para hallar
7 4.25% 4.45% 3.90% 4.11% el Diferencial
el mercado abierto, pues sus ingresos están
15 4.28% 4.47% 3.92% 4.12%
registrados en nuevos soles.
30 4.30% 4.51% 3.99% 4.18%
60 4.47% 5.03% 4.10% 4.29%
Solución
90 5.12% 5.25% 4.21% 4.40%
Ante esta situación, los asesores financie-
120 5.30% 5.47% 4.34% 4.54%
ros recomiendan al jefe de tesorería contratar
un Forward de compra, pues ellos prevén 180 5.58% 5.70% 4.66% 4.87%
que el dólar se aprecie a 2.800 unidades, 270 5.89% 6.01% 4.98% 5.20%
lo cual pondrá en riesgo su capacidad para 365 6.22% 6.39% 5.26% 5.62%

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Luego, se dispone a hallar el denominado De esta manera, si el responsable de

diferencial: dividiendo la tasa activa en soles, tesorería firma el Forward, adquirirá dólares
entre la tasa pasiva en dólares a 120 días: a S/. 2.728 unidades al día de cancelación
de su deuda, lo cual implicará un ahorro de

[
(1+Tasa Activa en Soles)n/360
Diferencial = ––––––––––––––––––––––––
(1+Tasa Pasiva en Dólares)n/360 ] 0.072 nuevos soles por cada dólar, respecto
a las proyecciones del departamento finan-
ciero. Asimismo, otro beneficio para esta
compañía es que sabrá el monto exacto
de sus egresos, dándole a todas sus áreas
(1+5.47%)120/360
[
Diferencial (4meses) = ––––––––––––––
(1+4.34%)120/360 ] las herramientas necesarias para realizar
estimaciones sobre el rendimiento de sus
operaciones respectivas, y así tomar las
Divida esta variable entre medidas necesarias para la consecución de
cien, para obtener datos sus metas.
en términos numéricos.

[ ( )
]
5.47 120/360 6.2. Caso Práctico N° 2
1 + ––––
100 Enunciado
Diferencial (4meses) = ––––––––– La fábrica de zapatos Confort ha envia-
4.34 120/360
1 + ––––
100 ( ) do cuatro contenedores de mercadería a
Estados Unidos por la suma de 5.5 millo-
nes de dólares, los cuales serán cancelados
en 90 días. Además, dicha firma es cons-

[ ]
(1+0.0547)120/360 ciente de que el actual escenario mundial
Diferencial (4meses) = –––––––––––––– ha exacerbado la volatilidad del tipo de
(1+0.0434)120/360 cambio; por ello, ha solicitado un Forward
de venta al mismo plazo, para evitar que

[ ]
1.0547)120/360 una caída en el precio del dólar afecte sus
Diferencial (4meses) = –––––––––––––– operaciones.
(1.0434)120/360
Solución

[
1.0179
Diferencial (4meses) = ––––––––––––––
1.0143 ] Con este objetivo en mente, el gerente
financiero de esta organización se dispuso
a calcular el tipo de cambio Forward con
el propósito de evaluar las circunstancias
Diferencial (4meses) = 1.0036 en las que obtendría ganancias y se puso
a realizar los cálculos respectivos con la
Para después multiplicarlo por el tipo de información que su representante bancario
cambio spot y obtener la tasa Forward: le dio:
TCF = Diferencial*TCS(Venta)
Tipo de Cambio Spot
TCF = 1.0036*2.718 Compra S/. 2.603
Venta S/. 2.605
TCF = 2.728

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Tasas del Mercado En este caso, TCF = 1.0017*2.6030

N° de Soles Dólares utilizaremos
días Pasiva Activa Pasiva Activa estos datos TCF = 2.6074
para hallar el
90 4.22% 4.35% 3.31% 3.50% Diferencial
120 4.40% 4.57% 3.44% 3.64% Por último, con este resultado podemos
180 4.68% 4.80% 3.76% 3.97% observar gráficamente que el exportador
270 4.48% 4.98% 4.14% 4.25% tiene un beneficio limitado con este contra-
395 5.32% 5.58% 4.35% 4.55%
to, pero sus pérdidas crecerían sin control
a medida que la cotización del dólar siga
De esta manera, comenzamos este aná- subiendo:
lisis hallando el valor del Diferencial:
Posición del Exportador

[
(1+Tasa Activa en
Diferencial = ––––––––––––––––––––––––
(1+Tasa Pasiva en Dólares)n/360
Soles)n/360
] Ganancia-Pérdida
Ganancias limitadas

[ ]
(1+4.22%)90/360 S/. 2.6074 Cotización del dólar
Diferencial (90 días) = ––––––––––––––
(1+3.50%)90/360 Pérdidas ilimitadas

[ ] ( )
4.22 90/360 Sin embargo, si observamos la posición
1 + –––
100 de la institución bancaria podemos observar
Diferencial (90 días) = –––––––––––– que esta obtendría utilidades ilimitadamen-
3.50 90/360
1 + ––––
100 ( ) te, a medida que el dólar siga apreciándose
en el mercado:

Posición del Banco

(1+0.0422)90/360
[ ]
Ganancia-Pérdida
Diferencial (90 días) = ––––––––––––––
(1+0.0350)90/360
Ganancias ilimitadas
Cotización del dólar

[ ]
S/. 2.6074
(1.0422)90/360
Diferencial (90 días) = –––––––––––––– Pérdidas limitadas
(1.0350)90/360

Diferencial (90 días) = 1.0017 6.3. Caso Práctico N° 3

El cual debemos multiplicar por el tipo
de cambio spot, para así obtener que la tasa
Forward es S/. 2.6074:
TCF = Diferencial*TCS (Compra)
Enunciado
La empresa Style, especializada en la
confección de ropa para niños con gran
acogida de sus productos decidió importar
cuatro equipos nuevos que serán empleados

Informativo Fuente: www.caballerobustamante.com.pe

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[ ]( )
en automatizar sus procesos productivos. 5.72 180/360
Dicha maquinaria está valorizada en 18,500 1 + –––
dólares, los cuales deberán ser pagados en 100
Diferencial (6 meses) = ––––––––––––

( )
seis meses. Debido a esto, su gerente de- 4.69 180/360
cidió solicitar un Forward de compra, pues 1 + ––––
teme que una devaluación de la moneda 100
local afecte negativamente la rentabilidad
de esta operación; por ello, se comunicó con
su banco, quienes le informaron sobre el tipo
de cambio vigente y las respectivas tasas de
interés de mercado:
(1+0.0572)180/360
[
Diferencial (6 meses) = ––––––––––––––
(1+0.0469)180/360 ]
Compra
Venta
Tipo de Cambio Spot
S/. 2.597
S/. 2.599

[
1.0282
Diferencial (6 meses) = ––––––––––––––
1.0232 ]
Diferencial (6 meses) = 1.0049
Tasas del Mercado
N° de Soles Dólares En este caso, Para luego multiplicarlo por el tipo de
días Pasiva Activa Pasiva Activa utilizaremos cambio spot, obteniendo como resultado
estos datos
7 4.26% 4.47% 3.93% 4.09% para hallar
que la tasa Forward que ofrecerá el banco
15 4.29% 4.49% 3.95% 4.10% el Diferencial equivale a S/. 2.612.
30 4.31% 4.53% 4.02% 4.16%
60 4.48% 5.05% 4.13% 4.27% TCF = Diferencial*TCS (Venta)
90 5.13% 5.27% 4.24% 4.38%
120 5.31% 5.49% 4.37% 4.52% TCF = 1.0049*2.599
180 5.59% 5.72% 4.69% 4.85%
270 5.90% 6.03% 5.01% 5.18% TCF = 2.612
365 6.23% 6.41% 5.29% 5.60%
Finalmente, ante estos resultados dicho
Entonces, al igual que en los ejercicios ejecutivo pudo observar gráficamente que
anteriores comenzaremos hallando el valor al contratar este instrumento sus pérdidas
del Diferencial: serían limitadas, sin embargo sus ganancias
crecerían infinitamente a medida que el sol
pierde valor en el mercado:

[
(1+Tasa Activa en Soles)n/360
Diferencial = ––––––––––––––––––––––––
(1+Tasa Pasiva en Dólares)n/360 ] Ganancia-Pérdida
Posición del Importador

El importador gana
ilimitadamente, a

[ ]
medida que el dólar
(1+5.72%)180/360 se aprecia.
Diferencial (6 meses) = –––––––––––––– S/. 2.612
(1+4.69%)180/360 Cotización del dólar
Pérdidas limitadas

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III. El forward y su tratamiento confor- Es de señalar que, al enfrentar las empre-

me a la NIC 39: INSTRUMENTOS FINANCIE-
ROS: RECONOCIMIENTO Y MEDICIÓN
1. Definición de Instrumentos Financieros
Derivado (IFD)
La NIC 39 define a un Instrumento Derivado
como sigue: Un instrumento derivado (o un
derivado) es un instrumento financiero u otro
contrato dentro del alcance de la Norma que
cumpla con las tres características siguientes:
a) su valor cambia en respuesta a los cam-
bios en un determinado tipo de interés,
en el precio de un instrumento financiero,
en el precio de materias primas cotiza-
das, en el tipo de cambio, en el índice
de precios o de tipos de interés, en una
calificación o índice de carácter crediticio,
o en función de otra variable (a menudo
denominada “subyacente”); suponiendo
de que, en caso de que se trate de una
variable no financiera, no sea específica
para una de las partes del contrato.
b) No requiere una inversión inicial neta,
o bien obliga a realizar una inversión
inferior a la que se requeriría para otros
tipos de contratos, en los que se podría
esperar una respuesta similar ante cam-
bios en las condiciones de mercado; y
c) Se liquidará en una fecha futura.
A continuación graficamos lo antes seña-
lado como sigue:
2. Clasificación de los IFD
Características
de los Derivados
Su valor razonable No hay inversión Su liqui-
cambia como res- neta inicial o se dación se
puesta a: requiere de una p ro d u c i rá
– Tasas de interés inversión ini- en fecha
– Precio de accio- cial pequeña en futura.
nes comparación al
– Precio de bienes nominal o no-
– Tasa de cambio, cional que se
etc. maneja.
sas diversos riesgos, como es el caso de la
fluctuación del tipo de cambio cuando lle-
va a cabo sus operaciones comerciales lo
cual plantea un escenario de “incertidum-
bre”, la celebración de un IFD responde
precisamente a dicha finalidad, esto es,
la de crear un escenario, para la empre-
sa, en el cual pueda prever con un alto
grado de “certeza” las consecuencias de
llevar a cabo una determinada operación.
El mayor número de empresas suscribe
contratos de cobertura para protegerse
de algunos riesgos, y el que hemos rese-
ñado (fluctuación del tipo de cambio) es
uno de ellos. En consecuencia, de lo que
se trata es, como ya hemos adelantado,
de mitigar el riesgo y por ende se recurre
a los IFD (siendo uno de éstos el forward).
En ese sentido, bajo un panorama como
el descrito (finalidad de reducir riesgos)
consideramos que nos aproximamos a lo
que la NIC 39 denomina Contabilización
de Coberturas.
Empero, permítasenos efectuar una pri-
mera clasificación de los instrumentos
financieros para una adecuada introduc-
ción al tema que nos concierne, esto es,
los IFD con fines de cobertura y la con-
tabilización de éstos.
En principio, dependiendo si el contrato
en sí mismo es un instrumento financiero
derivado o se encuentra alojado dentro
de un contrato principal o instrumentos
financieros primarios o anfitriones, po-
demos hablar de derivados explícitos y
derivados implícitos o incorporados, res-
pectivamente. De estos dos tipos de de-
rivados sólo trataremos de los derivados
explícitos, es decir, de aquellos contratos
que pretenden específicamente crear este
tipo de instrumentos.

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También los derivados pueden ser: (i)
“lineales”, si son contratos que implican
flujos de efectivo obligatorios en una fe-
cha futura, siendo los más comunes los
contratos a futuro (por ejemplo, contratos
de cambio extranjero y convenios de tasas
a futuro), contratos de futuros (por ejem-
plo, un contrato de futuros para comprar
un commodity como petróleo o electrici-
Instrumentos Financieros
Primarios
Lineales o Simétricos
– Contratos a término (futuros, forwards)
– Permutas financieras (swaps)
Cobertura
3. ¿Cuándo un derivado se trata como
cobertura?
Tal como puede desprenderse del cuadro
anterior, por su función, los derivados
pueden clasificarse como especulativos
y de cobertura. Lo anterior es importan-
te a efectos de su contabilización (1), sin
embargo, el tratamiento dispuesto por
la NIC 39: Instrumentos Financieros –
Reconocimiento y Medición señala que
no necesariamente un Instrumento de
Cobertura será un derivado, indicando en
su párrafo 9 la siguiente definición:
“Es un derivado designado o bien (sólo
en el caso de la cobertura del riesgo de
tasa de cambio) un activo financiero o un
pasivo financiero no derivado cuyo valor
razonable o flujos de efectivo generados
se espera compensen los cambios en el
valor razonable o los flujos de efectivo de
la partida cubierta”.
––––––––––––––––
(1) La Contabilidad de coberturas se encuentra en los párrafos 71 a 102 de la NIC 39.
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dad) y swaps (cambios o trueques), y (ii)
“no lineales” cuando tienen caracterís-
ticas opcionales donde una parte tiene el
derecho pero no la obligación de exigir
que otra parte entregue la partida sub-
yacente al contrato (no lineal), siendo los
más comunes de opciones, de máximos,
mínimos y “swaptions” (combinación de
“swap” y “option”, trueque y opción).
Derivados (Explícitos)
No lineales
Opciones (incluidas warrants)
Especulación
De lo anterior, se tiene que no todo
derivado, sin importar su naturaleza o
función califica de acuerdo con la norma
contable como Cobertura; advirtiéndose
que la calificación como Cobertura para
un derivado es un privilegio que puede
obtenerse por el cumplimiento de ciertas
condiciones establecidas en el párrafo
88 de la NIC 39, que a continuación se
señalan:
• Al inicio de la cobertura, existe una
designación y una documentación
formal de la relación de cobertura y
del objetivo y estrategia de gestión del
riesgo de la entidad para emprender la
cobertura. La documentación incluirá
la identificación del instrumento, de
la partida cubierta o transacción, de
la naturaleza del riesgo y de la forma
en que la entidad medirá la eficacia.
Es importante destacar que no cual-
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 Forwards como medida para evitar pérdidas de tipo de cambio 13
quier partida puede ser cubierta, así
los párrafos 78 a 80 de la NIC 39 seña-
lan que partidas pueden ser cubiertas,
señalándose en las GA (2) 98 a GA99B
otros ejemplos. En general, una par-
tida cubierta puede ser: (i) un único
activo o pasivo, compromiso firme,
transacción prevista altamente proba-
ble o inversión neta en un negocio en
el extranjero, (ii) un grupo de activos,
pasivos, compromisos firmes, transac-
ciones previstas altamente probables
o inversiones netas en negocios ex-
tranjeros con similares características
de riesgo; o (iii) una cartera cubierta
sólo por el riesgo de tasa de interés,
una porción de la cartera de activos o
pasivos financieros que compartan el
riesgo que se está cubriendo.
• Se espere que la cobertura sea
altamente eficaz en la consecución
de la compensación de los cambios
en el valor razonable o en los flujos
de efectivo atribuibles al riesgo. Se-
gún la GA 105 la eficacia real de la
cobertura está en un rango de 80-125
por ciento. Así por ejemplo se seña-
la que se obtiene una pérdida en el
instrumento de 120 mientras que una
ganancia en el instrumento de caja de
100, el grado de compensación puede
medirse como 120/100, lo que da 120
––––––––––––––––
(2) Guía de Aplicación de la NIC 39. Parte integrante de la referida NIC.
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por ciento; o bien 100/120 que da un
83 por ciento. Para las coberturas
del flujo de efectivo, la transacción
prevista que es objeto de la cobertu-
ra, deberá ser altamente probable y
presentar además una exposición a
las variaciones en los flujos de efec-
tivo que podrían, a la postre, afectar
los resultados.
• La eficacia de la cobertura debe
poder medirse de forma fiable, esto
es, tanto el valor razonable o los flujos
de efectivo de la partida cubierta que
sea atribuible al riesgo cubierto como
el valor razonable de cobertura deben
ser susceptibles de medición fiable.
• La cobertura se evalúa en un con-
texto de negocio en marcha, y real-
mente se puede concluir que ha sido
altamente eficaz a lo largo de todos
los periodos para los cuales ha sido
designada.
Conforme con el párrafo 85 de la NIC 39,
en la Contabilidad de Coberturas se reco-
noce en el resultado del periodo, el efecto
de la compensación de los cambios en los
valores razonables de los instrumentos de
cobertura y de las partidas cubiertas. Es
importante destacar al respecto que las
relaciones de cobertura pueden ser de las
siguientes clases:
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Relaciones de Cobertura

Cobertura del Valor Cobertura del Flujo Cobertura de una

Razonable de Efectivo Inversión Neta
(Párrafos 89 a 94) (Párrafos 95 a 101) (Párrafo 102)

Cobertura de la exposición a los cam-
bios en el valor razonable de activos
o pasivos reconocidos, o bien de una
porción identificada de dichos activos,
pasivos o compromisos en firme, que
puede atribuirse a un riesgo particular
y puede afectar al resultado del periodo.
Cobertura de la exposición a la va-
riación de los flujos de efectivo que:
(i) se atribuye a un riesgo particular
asociado con un activo o pasivo
reconocido, o a una transacción
altamente probable, y que (ii) puede
afectar el resultado del periodo.
Cobertura de la inversión neta
en un negocio extranjero, se
refiere al importe que corres-
ponde a la participación de
la entidad que presenta sus
estados financieros, en los ac-
tivos netos del citado negocio.

4. Forwards las dos partes contratantes (3) deberán

En virtud al forward, que no es sino un
contrato privado, donde dos partes fijan,
a una fecha actual (“el día de hoy”), un
determinado precio que se aplicará a una
operación comercial o financiera futura.
Así, mediante el contrato de forward se
fija un precio “hoy” con la finalidad de
comprar o vender un activo subyacente en
una fecha futura. Se trata de un acuerdo
a “firme” (o compromiso en firme, bajo
la orientación de la NIC 39) con lo cual
cumplir necesariamente con la compra
o venta del activo subyacente al precio
pactado. En tal sentido, una vez celebra-
do el contrato forward este se torna en
“ley entre las partes” por lo que el pre-
cio acordado se ha de respetar sea cual
fuere la evolución futura del subyacente,
para el caso que nos ocupa, del ascenso
o descenso del tipo de cambio de una
determinada moneda (por ejemplo, el
dólar).

––––––––––––––––
(3) En nuestro país, las partes no son otras que una entidad bancaria o financiera, autorizada a celebrar estos contratos, por un lado, y
por el otro, una empresa.

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4.1. Caso Práctico

CONTRATO DE COMPRA Y VENTA A TÉRMINO O FORWARD

(NON - DELIVERY) DE MONEDA EXTRANJERA

CONTRATO Nº 1090860128

DATOS DE LA OPERACIÓN

Fecha de celebración del contrato : 27 de marzo del 2012

Vendedor de Moneda Negociada : Switzerland Bank del Perú S.A.
Comprador de Moneda Negociada : Diseños del Perú S.A.
Moneda Negociada : Dólares Americanos (USD)
Monto Negociado (MN) : USD 7,274,459.97
Tipo de Cambio Pactado(TCP) : 1 USD negociado equivale a contravalor de S/. 2.6400
Moneda de Contravalor : Nuevos Soles (S/.)
Monto de Contravalor : S/. 19,204,574.32 (*)
Fecha de compensación : 13 de agosto de 2012
Fecha de liquidación : 13 de agosto de 2012 (**)
Tipo de Cambio de Referencia (TCR) : BCR, definido como el tipo de cambio interbancario
promedio ponderado publicado en la página web
del Banco Central de Reserva del Perú (www.bcrp.
gob.pe), redondeado a 4 decimales y que refleja
las transacciones spot efectuadas en la fecha de
compensación.
Calculo de Monto de Liquidar (ML) : De acuerdo a la siguiente fórmula:

ML = Monto Negociado * (TCP - TCR)

Si el cálculo resulta un número positivo, el compra-

dor deberá pagar al vendedor el ML. Si el cálculo
resulta un número negativo, el vendedor pagará al
comprador el valor absoluto del ML.
Moneda en la que se expresa ML : S/.
Forma de Pago del monto a liquidar : Según lo acordado por ambas partes en la fecha de
Liquidación de la operación.

(*) 7’274,459.97 x 2.6400

(**) TCR al 13.08.2012: 2.6180. (Tipo de cambio supuesto)

Determinación del Monto a Liquidar (ML): En el presente caso planteado, se aprecia

ML = 7´274,459.97 x (2.6400 – 2.6180) que el tipo de cambio pactado en la opera-
ML = 160,038.12 ción de forward es mayor al tipo de cambio

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referencial vigente al 13.08.2012, por lo cual CÓDIGO DENOMINACIÓN DEBE HABER

la empresa compradora deberá pagar al 67 GASTOS FINANCIEROS 160,038.12
banco el importe equivalente al diferencial
de dichos tipos de cambio. 672 Pérdida por instrumentos
financieros derivados
A continuación mostramos el asiento
6721 Forward
contable a efectuar por parte del comprador
Diseños del Perú S.A., empleando para ello 46 CUENTAS POR PAGAR 160,038.12
DIVERSAS - TERCEROS
las cuentas respectivas según el PCGE.
464 Pasivos por instrumentos
REGISTRO CONTABLE financieros
CÓDIGO DENOMINACIÓN DEBE HABER 4642 Instrumentos financieros
67 GASTOS FINANCIEROS 160,038.12 derivados
679 Otros gastos financieros 46422 Instrumentos de cobertura
46 CUENTAS POR PAGAR 160,038.12 13/08/2012 Por la obligación
DIVERSAS -TERCEROS del pago al banco.
469 Otras cuentas por pagar  
diversas
  4699 Otras cuentas por pagar CÓDIGO DENOMINACIÓN DEBE HABER
  13/08/2012 por la obligación 46 CUENTAS POR PAGAR 160,038.12
del pago. DIVERSAS - TERCEROS
  464 Pasivos por instrumentos
CÓDIGO DENOMINACIÓN DEBE HABER financieros
46 CUENTAS POR PAGAR 160,038.12 4642 Instrumentos financieros
DIVERSAS - TERCEROS derivados
469 Otras cuentas por pagar
diversas 46422 Instrumentos de cobertura
4699 Otras cuentas por pagar 10 EFECTIVO Y EQUIVALEN- 160,038.12
10 EFECTIVO Y EQUIVALEN- 160,038.12 TES DE EFECTIVO
TES DE EFECTIVO 104 Cuentas corrientes en insti-
104 Cuentas corrientes en insti- tuciones financieras
tuciones financieras 1042 Cuentas corrientes para
1042 Cuentas corrientes para fines fines específicos
específicos
x/x Por el pago de la obli-
x/x Por el pago de la obli- gación.
gación.

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