Inversión

elEconomista
Revista mensual
27 de julio de 2019 | Nº 72
a fondo

MÁS DEL 75% DE LA

RENTABILIDAD DE UN
FONDO VIENE DE LA
ASIGNACIÓN DE ACTIVOS P8

R. DUCE (DEUTSCHE
BANK): ”LA BOLSA
PUEDE SUBIR UN 5%
COMO MUCHO” P14

¿VEN ‘GIGANTES’ LOS GESTORES ESTRELLA?

CUÁNDO DECIDIR SI SE HAN EQUIVOCADO
1
P4
editorial
Edita: Editorial Ecoprensa S.A. Presidente de Ecoprensa: Alfonso de Salas
Vicepresidentes: Antonio Rodríguez Arce y Raúl Beyruti Sánchez
Consejero Delegado: Pablo Caño Directora de Relaciones Institucionales:
Pilar Rodríguez Director de Marca y Eventos: Juan Carlos Serrano
Director de elEconomista: Amador G. Ayora Coordinadora de Revistas
Digitales: Virginia Gonzalvo Directora de ‘elEconomista Inversión a fondo’:
María Domínguez Coordinadora de Bolsa e Inversión: Isabel Blanco
Subcoordinadora de Bolsa e Inversión: Cristina García Diseño: Pedro Vicente
y Cristina Fernández Celis Infografía: Clemente Ortega Fotografía: Pepo García
Redacción: Ángel Alonso, Víctor Blanco Moro, María Domínguez, Cristina
García e Isabel Gaspar.

Al ‘Quijote’ de los fondos... Miguel de Cervantes, relata cómo el fiel escudero es incapaz de convencer al caballero
andante de que, en realidad, esos gigantes no existen; tal es la convicción del hidalgo.

¿quién lo controla cuando Grande es también la convicción con la que invierten los gestores estrella, profesionales
de prestigio a los que muchos inversores siguen ciegamente. Pero cuando ocurre algo

ve gigantes y no molinos?
como lo acontecido con los fondos de García Paramés -uno de los poquísimos gestores
españoles que en el pasado conseguían un 15 por ciento de rentabilidad anualizada-, que
están generando pobres resultados -con una cartera internacional concentrada en pocos
valores, entre ellos Arytza, que no están funcionando como deberían-, saltan las dudas:

V
es allí, amigo Sancho Panza, donde se descubren treinta, o pocos más,
desaforados gigantes, con quien pienso hacer batalla y quitarles a todos las vidas (…).
–¿Qué gigantes? –dijo Sancho Panza.
–Aquellos que allí ves –respondió su amo– de los brazos largos (...).
–Mire vuestra merced –respondió Sancho– que aquellos que allí se parecen no son
gigantes, sino molinos de viento (...).
–Bien parece –respondió don Quijote– que no estás cursado en esto de las aventuras: ellos
son gigantes; y si tienes miedo, quítate de ahí”.
Este fragmento de la obra maestra El ingenioso hidalgo Don Quijote de la Mancha, de
¿se trata de cabezonería o es una tesis de inversión que acabará dando sus frutos? ¿Son
gigantes o son molinos?
Un caso reciente y sangrante es el del fondo de Neil Woodford, quien trabajó durante 25
años en Invesco con excelentes resultados y que en 2014 montó su propia firma. Pasado el
tiempo, la caída de las rentabilidades desencadenó tal salida de dinero que Woodford cerró
el vehículo para no perjudicar aún más a los inversores, dejando a sus clientes atrapados y
arruinando su reputación. En estos casos, la pregunta es quién controla al Quijote. Dentro
de su equipo, el gestor debe contar, al menos en teoría, con contrapesos: compañeros que
busquen puntos flacos en sus tesis y que funcionen como filtro. Pero, fuera de la gestora,
existe otra figura relevante: el selector que incluye ese fondo concreto en una cesta, que es
quien más responsabilidad tiene, y a quien va a reclamar el partícipe. Él debe realizar un
control de riesgos y excluir ese producto si sospecha que sigue una tesis errónea.

4 12
GESTORES ‘ESTRELLA’
Ven valor donde otros no lo
ÍNDICE encuentran, pero invertir
en uno de sus fondos
2 no está exento de riesgos
RENTA FIJA ESCUELA DE INVERSIÓN
La deuda corporativa es
el único reducto de
rentabilidad en una renta
fija que cae en picado
54 MESES
de retraso en el envío
18 28 de la carta de
tíó el
ENTREVISTA jubilación que prome
Ministerio de Trabajo
Fondos de dividendos, David Czupryna,
¿pero de reparto o de responsable de carteras
acumulación? Le explicamos ISR de Candriam, defiende
en qué consisten la rentabilidad de lo ‘verde’
mapadeinversion Qué hacen
en 2019

Divisas
El mapamundi de la inversión en el año Fuente: Bloomberg.
EURO/ DÓLAR
Los países marcados Eurozona Francia Alemania Italia R. Unido España Portugal 1,11$
en verde tienen a sus
índices de referencia
en positivo en el año.
EUROSTOXX CAC DAX FTSE MIB FTSE 100 IBEX 35 PSI GENERAL - 2,8%
VAR. VAR. VAR. VAR. VAR. VAR. VAR.
Datos a 23 de julio AÑO 17,71 % AÑO 18,76 % AÑO 18,30 % AÑO 19,81 % AÑO 12,32 % AÑO 8,69 % AÑO 10,22 %
(*) Datos a media EURO/YEN
INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS
sesión BONO -% BONO -0,08 % BONO -0,35 % BONO 1,59 % BONO 0,70 % BONO 0,39 % BONO 0,46 % 120,4¥
EEUU*
DOW JONES RTS
Rusia
- 4,1%
VAR. VAR.
AÑO 17,24 % AÑO 26,39 % AUSSIE/DÓLAR
INTERÉS RUSIA INTERÉS 0,69 $
2,07 % 7,37 %
0,9%
BONO BONO

R. UNIDO ALEMANIA
-
EEUU* Japón
FRANCIA I TA L I A
NASDAQ 100 TURQUÍA NIKKEI
VAR. EEUU PORTUGAL VAR. KIWI/DÓLAR
AÑO 25,67 % E S PA Ñ A
CHINA AÑO 8,47 % 0,67 $

0,1%
E M I R AT O S JAPÓN
INTERÉS
BONO 2,07 %
ÁRABES
UNIDOS
INTERÉS
BONO -0,14 % -
ARABIA
SAUDÍ
HONG KONG
MÉXICO China
EEUU* INDIA EURO / LIBRA
S&P 500 CSI 0,89 £
VAR.
AÑO 19,89 %
VAR.
AÑO 26,64 % - 0,7%
INTERÉS INTERÉS
BONO 2,07 % INDONESIA
BONO 3,27 %
Materias Primas
BRASIL

Argentina* Hong Kong

MERVAL HANG SENG ORO
VAR. AUSTRALIA VAR. 1.426,4 $
29,42 % 10,75 %
AÑO
INTERÉS
CHILE
SUDÁFRICA AÑO
INTERÉS + 11,3%
BONO -% ARGENTINA
BONO 1,50 %
N U E VA
México* ZELANDA India PLATA
16,3$
MEXBOL SENSEX
VAR.
AÑO -1,69 %
VAR.
AÑO 4,71 % + 5,0%
INTERÉS INTERÉS
BONO 7,50 % BONO -% PLATINO
855,8 $

7,5%
Brasil* Chile* Sudáfrica N. Zelanda Australia Turquía E. Arabes U. Arabia Saudí Indonesia
BOVESPA S. MARKET JSE AFRICA TOP 40 NZX 50 FF GROSS S&P/ASX 200 ISE 100 DFM GENERAL TADAWUL ALL S. JAKARTA LQ-45 +
VAR. VAR. VAR. VAR. VAR. VAR. VAR. VAR. VAR.
AÑO 18,00 % AÑO -2,11 % AÑO 11,73 % AÑO 22,71 % AÑO 20,02 % AÑO 12,37 % AÑO 12,14 % AÑO 12,38 % AÑO 3,14 %
PALADIO
INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS INTERÉS
BONO -% BONO -% BONO 8,73 % BONO 1,56 % BONO 1,30 % BONO 15,67 % BONO -% BONO -% BONO 7,28 % 1528,5$

3
+ 27,7%
gestoresestrella

¿CONVICCIÓN Los gestores siempre piden tiempo para que

sus ideas de inversión fructifiquen, pero
¿cuál es el margen que se les puede dar

O ERROR DE INVERSIÓN?
antes de considerar que están equivocados?

por Ángel Alonso

4 ISTOCK
gestoresestrella
I
gual que Don Quijote estaba convencido de que los treinta molinos de viento
contra los que quería entablar batalla eran desaforados gigantes, a pesar de las
advertencias de su escudero Sancho Panza, en el mundo de la inversión, el caso
Woodford ha vuelto a despertar la inquietud sobre hasta qué punto las ideas de un
gestor de fondos, sobre todo si es reconocido por su prestigio y buen hacer en el
pasado, pueden considerarse fruto de su convicción, aunque sus tesis no se vayan
cumpliendo con el paso del tiempo, o son simplemente errores de inversión de los que
no se da cuenta porque sigue viendo gigantes en vez de molinos.
En todos los folletos de los fondos de inversión hay un aviso de que rentabilidades
pasadas no garantizan el rendimiento del producto en el futuro, pero la fama de un
gestor puede atraer el dinero de los inversores, al considerar que va a continuar
realizando una buena gestión en los próximos años. Algo parecido ha ocurrido con Neil
Woodford, que trabajó durante 25 años en la reconocida firma Invesco, obteniendo
excelentes resultados de rentabilidad en sus fondos de renta variable, donde
gestionaba más de 20.000 millones de euros de patrimonio. En 2014 decidió dejar la
gestora para lanzar al año siguiente su propia firma.
El primer año, los resultados le siguieron acompañando, pero después sufrió un
calvario de rentabilidad que los inversores no se esperaban y comenzaron a
impacientarse. Para terminar de empeorar la situación, una investigación periodística
destapó este año que tenía mucho más dinero invertido en compañías ilíquidas del que
se suponía, aunque dentro del marco legal. El nivel de peticiones de salida de dinero
fue tan elevado que Woodford se vio obligado a cerrar el fondo para no perjudicar aún
más a los inversores. Y hasta el Banco de Inglaterra ha advertido sobre el problema de
liquidez de los fondos de inversión ante eventos inesperados del mercado.
No ha sido un caso aislado. Los problemas sufridos por los fondos gestionados por
Bruno Crastes en H2O, filial de Natixis IM, también han servido para evidenciar hasta
qué punto los profesionales de la inversión son monitorizados y sus ideas pueden
causar polémica cuando están rayando el terreno de los conflictos de intereses entre la
actuación de la firma y lo considerado ético, ya que la gestora había invertido en bonos
sin calificación crediticia de un controvertido empresario alemán.
En España, los pobres resultados proporcionados por los fondos de Francisco
García Paramés desde que lanzó su propia firma, Cobas AM, han planteado también la
duda de si se trata del ejercicio de paciencia que requiere el value investing o podemos
5
estar ante uno de los inevitables errores de inversión
que se producen cada cierto tiempo incluso entre los
¿QUIÉN CONTROLA mejores gestores. El problema es que su cartera
LA ESTRATEGIA DE internacional está muy concentrada y apenas ocho
LOS GESTORES CON valores acaparan casi la mitad del patrimonio. Y estos
FONDO DE AUTOR? valores no están dando los resultados que deberían,
Aunque la expresión ‘gestor estrella’ no gusta de momento, como Dixons, Teekay o Arytza. Esta
mucho dentro del mundo de la inversión, lo última empresa se ha convertido en la paradoja de
cierto es que determinados fondos tienen una Cobas, porque a pesar de haber reducido algo su
estrategia muy personalista, hasta el punto de exposición, según confirmaba en su última carta
que la CNMV permite clasificar como de autor trimestral, sigue siendo una de las principales ideas de
a aquellos productos en los que la salida de su la cartera internacional, a pesar de los tres profit
responsable supondría un cambio significati- warning que acumula. ¿Cabezonería o tesis de
vo. En las firmas de ‘value investing’ es más inversión que dará sus frutos con el paso del tiempo?
evidente que en otras por las ideas contrarias ¿Gigantes o molinos?
al mercado que suelen aplicar. Pero los gesto-
res suelen trabajar en equipos compuestos LIMITAR LA INVERSIÓN
por otros gestores y analistas. En firmas como El propio Paramés ha pedido paciencia de nuevo a
Amiral “usamos las subcarteras entre otras sus clientes, pero ¿cuál es el plazo razonable que
cosas para que los gestores analicen las ideas debería otorgar un inversor? “Antes de fijarnos un
de sus compañeros y traten de buscar los pun- plazo deberíamos establecer un límite a la exposición
tos flacos en las tesis de inversión presenta- a un fondo de autor y un límite conjunto para el mismo
das. Solo las mejores ideas acaban pasando el estilo de gestión, como el value. Si en el folleto te
filtro de las críticas del equipo”, afirma Pablo piden cinco años, se debería invertir el dinero que se
Martínez Bernal, director de relaciones con esté dispuesto a mantener esos cinco años. Si no,
inversores de la gestora en España. mejor no invertir. En fondos con posiciones muy
concentradas, recomendaría también limitar la
inversión. Además de una mala tesis de inversión,
nadie está exento de un fraude, ni siquiera el mejor gestor. Pero el estilo valor lleva
tiempo haciéndolo peor que el de crecimiento y una década es mucho tiempo para un
inversor”, asegura Marta Díaz-Bajo, directora de análisis de atl Capital.
Para Diego Fernández Elices, director de inversiones de A&G Banca Privada, el
value investing es “incómodo”, porque “va en contra de la manada y puede tardar más
en pagar”. De ahí que lo relevante para él no sea el plazo temporal de la inversión sino
estar seguros de que la tesis de inversión no cambia según cae el precio de la acción.
“Es un juicio cualitativo, por el que hay que asegurarse de que el gestor está operando
en su círculo de competencia y se mantiene fiel a su estilo de inversión. Se trata de >
gestoresestrella
< identificar trampas de valor. Con frecuencia, la trampa no está en la cuenta de
resultados, sino en el balance, y esto explica que algunas gestoras hayan invertido
recientemente en equipos de renta fija, porque entender el crédito es útil para evitar
estas trampas de valor”, explica.
En un mundo donde se terminó el año pasado con grandes pérdidas en casi
todos los activos y con el miedo de los inversores provocando un cambio de flujos
hacia fondos de renta fija este año, a pesar de la subida de las bolsas, la liquidez se
ha convertido en un tema muy sensible. Y los gestores estrella no escapan del
escrutinio cortoplacista. “Normalmente los gestores value tienen un alto
conocimiento de las empresas en las que invierten, por lo que no debería
preocuparnos tanto la cotización diaria, pero sí debería preocuparnos cuando
se producen eventos como profit warnings, ampliaciones de capital, cambio de
equipos directivos, y el gestor no tenía identificado el riesgo en su modelo y no ha
reaccionado ante estas situaciones. Debe tener la suficiente sangre fría para
abstraerse de la cotización, pero debe ser también muy estricto para asumir cuándo
se ha equivocado”, señala Carlos Farrás, socio director de DPM Finanzas.
La dificultad para monitorizar a un gestor value radica, precisamente, en que sus
tesis van en dirección contraria al resto del mercado. Pablo Martínez Bernal,
responsable de relación con inversores de la firma francesa value Amiral Gestion,
considera que reconocer los errores no es tarea fácil. “El buen gestor tiene que
ser al mismo tiempo humilde y contrarian. Contrarian porque en el fondo crees
que el mercado se equivoca y tú estás en lo cierto. Y humilde porque puede que
en realidad seas tú el que se equivoca y cuanto te des cuenta menos dinero
perderás”, afirma. ¿Cómo detectan que se han equivocado? “Cuando
nuestras tesis de inversión no se cumplen. Por ejemplo, si invertimos en una
compañía porque creemos que el equipo directivo va a mejorar los márgenes y
éstos no mejoran pasados unos trimestres y advertimos que no lo va a lograr en el
futuro, lo más probable es que nos hayamos equivocado a la hora de juzgar la
capacidad de la compañía de ejecutar esa mejora”, subraya.
“Los gestores son humanos y hasta el número uno comete errores de tanto en
tanto. Estos errores, cuanto más concentrada es la cartera, más daño hacen
obviamente. En estos casos, se deben analizar las razones por las que se han
producido las equivocaciones, tomar en cuenta los remedios puestos en marcha por el
gestor, observar el comportamiento del resto de su cartera, valorar su potencial de
recuperación, en tiempo y magnitud. Pero tomar decisiones viscerales con la idea de
penalizar a un gestor que se ha equivocado suele detraer valor”, apunta Ion Zulueta,
responsable de selección de fondos en Arcano Partners.
6 GETTY
Quizá la idea de mitificar a un gestor de fondos con alguien capaz de alcanzar
siempre altos porcentajes de rentabilidad lleve a los inversores a confundir sus deseos
con la realidad, normalmente más áspera, como bien sabía Don Quijote. “Fondo de
autor y gestor estrella son conceptos que se confunden. El primero no quiere decir que
necesariamente él esté solo, sino que hay una gestión muy personalista. Gestor
estrella puede asociarse con situar a una sola persona en el centro de todo y
esto es más complicado. Yo creo en la gestión de equipo, en la que se
confronten las ideas”, señala Paulo Gonçalves, analista senior de estrategia de
mercados de Banca March.
“En gestión a veces se tarda de tres a cinco años en diferenciar suerte de acierto
y tiendo a pensar que un buen gestor no se hace mal gestor de un día para otro.
No creo que sea un error seguirle por su fama, si se tiene la garantía de que se
cuenta con iguales o mejores recursos en términos de equipo, foco y acceso a la
información que en etapas anteriores”, comenta Fernández Elices. Uno de los
riesgos que afronta una entidad que cuente con un gestor estrella es que, si él
abandona la firma, probablemente gran parte del volumen de los productos que
gestiona se vaya con él. “La forma de evitarlo”, explican desde Fidelity
International, “es tener sustitutos que hayan trabajado codo con codo con ese
gestor -como cogestores- durante el tiempo suficiente para interiorizar su
filosofía de inversión, aunque por supuesto han de tener un talento similar”. Al
mismo tiempo esos equipos, añade Gracia Campos, responsable de fondos
de inversión de Deutsche Bank España, con frecuencia “funcionan como
contrapeso” ante determinadas ideas de inversión.
DIVERSIFICAR EL PATRIMONIO
Y para no caer en el error de los inversores ciegos, Carlos Farrás
recomienda diversificar el patrimonio. “No existen gurús en el mundo de la inversión
y hasta los mejores gestores tienen períodos de bajo rendimiento en sus inversiones.
Por eso es importante diversificar. Nunca he entendido a los inversores que tienen todo
su patrimonio en un solo equipo gestor. Seguro que es capaz de identificar otros
buenos gestores, con experiencias y virtudes diferentes y que además inviertan en
zonas geográficas o activos distintos”, explica el socio director de DPM Finanzas.
Marta Díaz-Bajo da un último consejo: “Recomiendo ver un vídeo de Warren Buffet
donde cuenta el caso del Long Term Capital. Se lo recomiendo a todo inversor que
tenga la creencia firme de que está invirtiendo bien por el hecho de estar con
gestores muy prestigiosos, excepcionales, premios Nobel incluso, y en fondos
donde ellos han puesto la mayor parte de su propio patrimonio”.
riesgosdelmercado
LAS EMPRESAS
RENDIRÁN CUENTAS
AL MERCADO
1 2
Con las idas y venidas de la guerra comercial entre
Estados Unidos y China y cómo están afectando al
resto del planeta la presentación de resultados de
las empresas, correspondientes al segundo trimes-
tre del ejercicio, serán claves, ya que permitirán
tomar el pulso a la economía. “Durante las próxi-
mas semanas, tendremos un punto de contacto importante con la
economía real y podremos constatar hasta qué punto las distintas
compañías se están viendo afectadas por la discusión arancelaria
chino-americana. Habrá que estar especialmente atentos a las
previsiones de las empresas para el resto del año”, explica Ignacio
Perea, director de inversiones de Tressis. De los datos que ofrez-
can estos resultados empresariales se podrá comprobar si las
preocupaciones que existen en el mercado alrededor de una
ralentización de la economía con reales. Son varios los expertos
que creen que, si bien habrá acuerdo entre ambas potencias, no
será dentro de este año.
7 ISTOCK
EL MERCADO TENDRÁ
QUE DIGERIR LO QUE
HAGA LA FED
Una de las vueltas de tuerca que han protagoni-
zado los bancos centrales ha venido de la mano
de la Reserva Federal estadounidense y su cam-
bio de discurso. Y es que pese a que los datos
macroeconómicos no están forzando una bajada
de los tipos de interés, todo parece indicar que
este recorte en el precio del dinero se va a producir ya en la reu-
nión que tendrá lugar en julio -a cierre de esta edición la misma
aún no se había celebrado-. Por tanto, en agosto habrá que pres-
tar atención a cómo digiere el mercado lo que haya hecho la insti-
tución estadounidense. “Habrá que poner el foco en la publica-
ción, durante el mes de agosto, del acta de la reunión de julio
donde se desvelará esto con mayor detalle”, indican desde Tres-
sis. Pese a que la economía de Estados Unidos sigue creciendo
-avanzó un 3,1 por ciento en el primer tri-
mestre-, los riesgos globales podrían
presionar aún más al banco central.
QUÉ VIGILAR
EN
AGOSTO
EL JUEGO DE
SILLONES EN LA
COMISIÓN EUROPEA
3
A mediados de julio se conocía que Ursula von
der Leyen había logrado el apoyo de una mayoría
absoluta en el Parlamento europeo para presidir
la Comisión Europea, siendo la primera mujer
que lo consigue en la historia de la institución.
No obstante, aún queda por conocer cómo
será el equipo con el que empezará a trabajar a partir del 1 de
noviembre de 2019 -se compone de 28 comisarios, uno de cada
país miembro, siendo la presidenta la que decide quién es res-
ponsable de cada política-. El reparto de carteras y sillones es
muy importante, ya que “hay proyectos importantes en marcha
a nivel económico y será necesario un impulso para ellos. Entre
ellos, el desarrollo de actividades vinculadas a la sostenibilidad -
infraestructuras, eficiencia energética...- que implican inversio-
nes anuales superiores a los 175.000 millones de euros durante
los próximos 30 años”, recuerda Ignacio Perea, director de
inversiones de Tressis.
assetallocation

¿FRUTA O CARNE?
MÁS DEL 75% DEL RETORNO
LO DA LA SELECCIÓN DE ACTIVOS
Solo el 25% de la rentabilidad la genera la elección de valores concretos, según
los expertos; el mercado es el que supone la mayor parte del rendimiento
por María Domínguez

P refiere usted la fruta o la carne? ¿Y en qué medida

están presentes cada uno de estos alimentos en su
dieta? La asignación de activos en su cartera -asset allocation, en
inglés- es lo que, en su inmensa mayoría, determinará la
rentabilidad que obtenga con su inversión. La decisión de
poner más parte de su patrimonio en bolsa, o en bonos, o en divisas
-de ingerir más fruta, o más carne, o más pescado…-, y de dar más
peso a Estados Unidos, o Europa, o emergentes -o a cualquier otro
mercado- es lo decisivo: de ello depende, según los trabajos académicos
realizados en las últimas décadas, en torno al 90 por ciento de la rentabilidad. El
10 por ciento restante correspondería al stock picking, es decir, a la selección
de valores concretos, y al market timing -el momento de entrada al mercado-.
Uno de los estudios más conocidos, el de Ibbotson y Kaplan, del año 2000,
concluyó que la asignación de activos explicaba prácticamente el cien por cien
del nivel rendimiento de los fondos. Trabajos anteriores, como el de Brinson, >
8 ISTOCK
assetallocation
< Singer y Beebower, de 1991, afirmaban que algo más del 90 por ciento de los La asignación de activos genera más del 75% de retorno
determinantes de la evolución de la cartera proceden de ella. Con esta idea coinciden Encuesta: ¿Qué parte de la rentabilidad viene del 'asset allocation'? (%)
los expertos consultados por elEconomista: el 80 por ciento de ellos se remite a
90 90 90 90
dichos trabajos y a su propia experiencia para estimar que el asset allocation es 80-90 85
75-80 >75
responsable de, al menos, el 75 por ciento del retorno conseguido con una inversión >66
-ver gráfico-.
>50
“Tiene sentido que represente un 90 por ciento”, reflexiona Santiago Daniel,
director de productos de inversión de Deutsche Bank España. En la entidad,
comenta, “somos creyentes en el asset allocation bien diversificado” y “consideramos
que es muy difícil añadir valor con el market timing; lo que manda es dónde invertir”,
afirma. En la firma revisan mensualmente la asignación de activos, lo que no quiere TRESSIS DEUTSCHE MORNINGSTAR NEXTEP ATL EFPA ABANTE SELF ENTIDAD ENTIDAD
BANK FINANCE CAPITAL ASESORES BANK 1* 2*
decir que ésta cambie necesariamente cada mes. Jugar a entrar y salir del mercado
Rentabilidad por clase de activo y estilo de inversión en divisa local
tiene un riesgo adicional: puede generar un exceso de comisiones. Además, es un
2015 2016 2017 2018 2019 (ENERO)
hecho que los mayores volúmenes de entrada en activos se produce precisamente
Growth' Value' MSCI Emergentes Global Agg. Reits
cuando éstos han subido -es decir, en mal momento-. Ese entrar a contrapié en 6,5% 15,1% 31% -1,2% 11,4%
mercado, y salir de él después de una gran caída, es algo “consustancial con la Pequeñas compañías Pequeñas compañías Growth' Reits Pequeñas compañías
psicología humana”, advierte Daniel, “y por eso el market timing no funciona”. 2,8% 14,5% 24,5% -4,1% 9,6%
Fernando Luque, editor senior de Morningstar, está de acuerdo en que el grueso RV Mercados dllados. Materias primas Pequeñas compañías Growth' Growth'
de la rentabilidad lo genera la asignación de activos: “Yo diría que de ella procede al 2,6% 11,8% 19,1%. -5,1% 7,9%
menos el 80 por ciento, porque una cartera la conforman, en gran medida, grandes Reits MSCI Emergentes RV Mercados dllados. RV Mercados dllados. Acc. Mercados dllados
2,3% 10,1% 19,1% -6,9% 7,3%
activos de renta variable americana y europea; es decir, la parte core de ese asset
Value' RV Mercados dllados. Value' Value' MSCI Emergentes
allocation la componen índices que son muy difíciles de batir”.
-1,2% 9,6% 14,1% -8,7% 7,2%
“En entidades con una baja discrecionalidad de asignación de activos, ésta puede
Global Agg' Reits Reits MSCI Emergentes Value'
generar fácilmente el 75 o el 80 por ciento de la rentabilidad”, estima Ignacio Perea, -3,2% 9,3% 9,3% -9,7% 6,6%
director de inversiones de Tressis. En esta firma, explica, establecen una flexibilidad MSCI Emergentes Growth' Global Agg Mat. Primas Mat. Primas
táctica limitada, para no “desnaturalizar” el perfil de riesgo. -5,4% 4,4% 7,4% -11,2% 5,4%
Acertar en el asset allocation no es tarea fácil. Si analizamos los activos que, año a Materias primas Global Agg Mat. Primas Pequeñas compañías Renta fija global
-24,7% 2,1% 1,7% -12,2% 1,5%
año, se han comportado mejor, comprobamos que no existe un patrón; de hecho, el
que mejor lo hace un año puede ser el peor el siguiente -ver gráfico-. > Fuente: JP Morgan Asset Management y elaboración propia . (*) Prefieren no ser citadas. elEconomista

9 ISTOCK
assetallocation
< De ahí que, como apunta Paulo Gonçalves, analista de
estrategia de mercados de Banca March, “la agilidad en la
distribución de activos, y el ir cambiando los pesos y
gestionando en función del ciclo, es fundamental cuando
construyes una cartera de multiactivos”. El asset allocation
estratégico “debe ser dinámico tanto a nivel de una cartera
específica como de los perfiles que se diseñan; a nivel
individual, con los años tus necesidades financieras y
tus objetivos de rentabilidad cambian, y a nivel de
perfil de riesgo los ciclos económicos obligan a
revisar la asignación de activos”, añade.
En opinión de Sergio Míguez, chief
economist de Efpa España, al menos dos
tercios del retorno de un fondo procede de la
asignación de activos, que, según explica, “es
especialmente importante en el actual entorno
de tipos, porque tienes una renta variable más
volátil, una renta fija que este año está
funcionando bien pero que no paga -y que
obliga a irse a créditos con calificación muy baja,
que no compensan por el riesgo asumido-, y un
cash que te da una rentabilidad cero”. Nos
encontramos, por otro lado, en un escenario sin
activos refugio, en el que pocas opciones tiene el
inversor si el mercado se comporta mal. Por ello,
ciertas decisiones de asset allocation, como irse de la
renta variable a la fija, ya no funcionan.
“En los últimos 10 años, la renta variable
norteamericana le ha sacado a la europea un cien por
cien de rentabilidad extra. Eso significa que, sin tener en
cuenta el efecto divisa, por muy bien que lo haya hecho
un fondo europeo, ni se habrá acercado a la
rentabilidad del peor fondo estadounidense -lo que
resulta devastador para la gestión activa-”,
comenta Víctor Alvargonzález, socio
fundador de Nextep Finance. En las últimas
décadas, añade, se ha producido un cambio
10
“brutal”: “Hace 20 años, quizá del asset allocation procedía
un 70 por ciento de la rentabilidad, pero había fondos
que, con un buen gestor, podían generar un 50 por
ciento del retorno gracias a la asignación de activos y
el 50 por ciento restante con la selección de valores.
Ahora podemos decir que, en un 90 por ciento, el
resultado depende de en dónde inviertas”. Que la
selección de valores concretos aporta poca
rentabilidad a la cartera es algo que tiene su reflejo
en el bajo porcentaje de gestores activos que
baten a su índice de referencia: en los últimos
diez años -en los que los inversores han asistido
a un periodo alcista en el que tanto la bolsa
como la deuda han subido- solo el 36 por
ciento de ellos lo ha conseguido, según un
estudio de Lyxor.
ERRORES DEL INVERSOR
“Algunos inversores no dedican el tiempo
suficiente a diseñar una estrategia”,
advierte Victoria Torre, responsable de
desarrollo de contenidos de Self Bank.
“En ocasiones se buscan los fondos más
rentables, los de moda..., y con frecuencia
aquí estriba el fracaso de la inversión”. “En
España, muchos gestores value se han
hecho famosos y atraído a un buen número
de inversores, pero quizá éstos no tienen
una correcta diversificación, al contar con
un solo fondo que invierte en unas decenas
de compañías”, reflexiona Ángel Olea,
director de Inversiones de Abante Asesores.
“Somos partidarios de carteras globales en las que la
rentabilidad te la den los mercados”; quien tiene una cartera
muy concentrada en un estilo o un gestor concreto,
advierte, “suele vender en el peor momento; en una
cartera más diversificada estará más protegido”.
ISTOCK
depositos

= = = = =
Banco Santander CaixaBank BBVA Bankia Sabadell

0,05 % 0 % 0,02 % 0,01 % 0,03 %

1º en cuota de mercado
2º en cuota de mercado
3º en cuota de mercado
4º en cuota de mercado
5º en cuota de mercado

LA BANCA SE PLANTEA COBRAR POR LOS DEPÓSITOS

En el último mes ha sonado con fuerza la idea de que la banca
española se está planteando extender el cobro a los clientes
por depósitos, debido a la política monetaria ultra laxa del
Banco Central Europeo (BCE). Pero, ¿es factible llegar a
cobrar a los particulares? La idea parece remota, aunque el
departamento de Análisis de Bankinter sugirió este mes que
los bancos españoles deberían comenzar a cobrar a los parti-
culares por los depósitos, aunque ha reconocido que es algo
difícil de implementar debido a la “reputación” del sector.
Durante la presentación del informe de análisis para el segun-
do semestre del año, la entidad naranja no descarta que, en
algún momento, ese sobrecoste se traslade al cliente institu-
cional primero, y particular después, tal y como ya está suce-
diendo en otros países de la eurozona, como Holanda. “No
tiene sentido penalizar al sector financiero de esta forma y
que el sector no transmita este coste. Acabará pasando”,
apuntan. De hecho, señalan a que algunas entidades naciona-
les ya están cobrando a algunos de sus clientes institucionales
por los depósitos, aunque se trata de casos concretos que no
han tenido trascendencia pública. “Ya se observan medidas
de control de costes o reestructuraciones para paliar en buena
medida o parcialmente el daño que a los ingresos hacen los
tipos tan bajos”, ha señalado Marisa Mazo, directora de Aná-
lisis de Bankinter Securities. No obstante, ante las previsiones
de que esta situación se mantendrá en el tiempo, los expertos
de Bankinter creen que la banca tendrá que hacer “virtud de la
necesidad”, ante la previsión de que el BCE pueda, en los pró-
ximos trimestres, bajar los tipos de interés o, incluso, la facili-
dad de depósito que se encuentra actualmente en negativo,
en el -0,4 por ciento.

= = = = =
BMN Bankinter Ibercaja Abanca ING

0,01 % 0,02 % 0,05 % 0,06 % 0,04 %

6º en cuota de mercado
7º en cuota de mercado
8º en cuota de mercado
9º en cuota de mercado
10º en cuota *de mercado
Datos a 00/00/2013

11 * Datos a 16/07/2019
rentafija

EL CORPORATIVO,
ÚNICO REDUCTO EN UNA DEUDA
QUE BAJA EN PICADO
Con toda la renta fija se gana dinero este año y
ahora que los precios han corrido tanto, cabe plantearse dónde
queda algo que ‘rascar’. Los expertos apuntan a la deuda corporativa

por Cristina García

L os rendimientos de los bonos siguen bajando en picado, hasta el punto

de que la cantidad de deuda que ofrece hoy rentabilidades negativas
supera los 13 billones de dólares, según Bloomberg (la cifra más alta de la historia).
La razón por la que los inversores siguen dispuestos a comprar este activo sin miedo
a estrellarse es el cambio de rumbo que han tomado las políticas monetarias de los
bancos centrales en el primer semestre del año, que vuelven a alejar la retirada de
estímulos. Pero, ¿hasta qué punto es sostenible que el precio de la renta fija siga
subiendo y, sobre todo, qué se puede esperar de ella en lo que resta del año? No hay
gestora que no se plantee esta cuestión y la mayoría apunta a la deuda corporativa
como el único reducto de valor para lo que resta de ejercicio, aunque ha corrido
mucho ya.
A corto plazo “puede ser un verano con ciertos niveles de riesgo”, opina José
Ignacio Victoriano, gestor de fondos en la gestora de Renta 4. “Pero si se amplía el
horizonte hasta final de año, en lo que atañe a la deuda no nos vamos a hacer de >
ISTOCK
12
rentafija
< oro, pero tampoco tiene pinta de que se vaya a perder dinero”, explica. Los 3 fondos más rentables para invertir en cada tipo de activo
Sobre todo porque a menos de seis meses para que termine 2019, la deuda DEUDA PÚBLICA GLOBAL

pública a nivel global deja ganancias del 9,3 por ciento; la corporativa, del 7,9 por FONDO
RATING
MORNINGSTAR
RENTABILIDAD
EN 2019 (%)
INVERSIÓN
MÍNIMA (€)
COMISIÓN
MÁX. GESTIÓN (%)
ciento; el high yield (que son bonos con alta probabilidad de impago), del 9,6 por Rentab 2019 (%)
Capital at Work Government Bonds at Work D 2 3,98 0 0,40
ciento y la emergente, prácticamente del 10 por ciento. Lo que está poniendo en
Gamax Funds Maxi-Bond A 2 3,25 2.500 1,00
precio el mercado, explican desde DWS, son bajadas de tipos de interés demasiado 9,3
DPAM L Bonds EUR Government 1-5 F 2 1,00 25.000 0,15
agresivas. “Y esto podría llevar a una decepción en la reunión de la Fed de finales de
julio, si por ejemplo los baja una vez pero reduce las expectativas de nuevos CORPORATIVO GLOBAL
RATING RENTABILIDAD INVERSIÓN COMISIÓN
recortes”. FONDO MORNINGSTAR EN 2019 (%) MÍNIMA (€) MÁX. GESTIÓN (%)
Rentab 2019 (%)
Allianz Euro Credit SRI RT EUR 5 8,65 0 0,90
EL SALTO HACIA LA CORPORATIVA Schroder ISF EURO Crdt Convct B Acc EUR 5 7,70 1.000 1,00
7,9
La lógica invita a pensar que en deuda pública queda poco que rascar, después de Allianz Euro Invtmt Grd Bd Strat RT EUR - 6,89 - 1,30
que el interés del bono español, portugués o italiano se haya reducido más de 100
HIGH YIELD GLOBAL
puntos básicos en el año; el de Alemania, cerca de 60 puntos, hasta el -0,32 por RATING RENTABILIDAD INVERSIÓN COMISIÓN
FONDO MORNINGSTAR EN 2019 (%) MÍNIMA (€) MÁX. GESTIÓN (%)
ciento y el de Francia, casi otros 80 puntos hasta el -0,07 por ciento. Y son solo Rentab 2019 (%)
algunos ejemplos. “Es probable que se mantenga una política monetaria ultra laxa y
Fidelity Global High Yield Y-Dis-EUR 4 11,92 2.500 0,65
Amundi Fds Pinr Glb HY Bd R2 EUR C - 11,81 1 0,60
que se siga planeando una nueva ronda de compras de activos. Sin embargo, somos 9,6
cautelosos con la deuda periférica”, señala Dario Messi, especialista en renta fija de AB Global High Yield C2 Acc - 11,42 2.000 2,15
Julius Baer. Sobre todo porque camina por un terreno inexplorado del que pocos se EMERGENTE (en dólares)
atreven a hacer conjeturas a futuro. RATING RENTABILIDAD INVERSIÓN COMISIÓN
FONDO MORNINGSTAR EN 2019 (%) MÍNIMA (€) MÁX. GESTIÓN (%)
Sobre lo que sí hay consenso es en torno a la deuda corporativa. “El mercado de Rentab 2019 (%)
Fidelity Emerging Mkt Dbt Y-Acc-EUR 4 14,91 2.500 0,65
crédito es el único reducto de valor de cara a la segunda mitad del año”, coincide
Candriam Bds Em Mkts I EUR Cap 5 14,12 0 0,60
Víctor de la Morena, director de inversiones de Amundi Iberia. Desde esta gestora 9,9
AB Emerging Markets Debt C2 Acc - 14,06 2.000 1,55
opinan que, de cara al segundo semestre del año, lo más seguro es mover la parte
de riesgo -es decir, la destinada a la renta variable- hacia el crédito, ya que existe Fuente: Bloomberg y Morningstar. Rentabilidades actualizadas a 18 de julio. Selección de fondos a 6 de julio. elEconomista

mayor protección por la parte de la duración. Y dentro de éste, prefiere el europeo

antes que el americano, y destaca, sobre todo, la deuda subordinada financiera. “No nos potencial programa de compras”, lo que abría la puerta a incluir otro tipo de activos.
“El corporativo está relajado porque sabe que si algo va mal contará con el apoyo haremos de En relación con la puesta en marcha de un nuevo QE (quantitative easing), Nicolo
del banco central”, describen en Société Générale. De cara a verano esperan que se oro hasta final Carpaneda, director de inversión del área de renta fija de M&G Investments para
produzca una compresión técnica de los spreads porque no habrá nuevas emisiones de año, pero España y Portugal, calcula que “existen 950.000 millones de euros de bonos
y los inversores tienen que estar en mercado. Pero a medida que se confirme la tampoco corporativos elegibles en Europa, y el BCE ha comprado únicamente 178.000
desaceleración de la economía, no descartan que repunten algo en el primer se perderá millones de euros. Sin saltarse sus propias normas, todavía habría margen para
trimestre de 2020. “El lobo de spreads más altos llegará en algún momento, pero no dinero”, comprar otros 490.000 millones adicionales -cifra que se doblaría en el caso de que
será inmediato”, apunta Jaime Sanz, responsable de asesoramiento de rating para señalan la institución decidiera incluir la deuda de los bancos-”. La ampliación del QE podría
estados soberanos de la firma. los expertos llevar a la rentabilidad de los bonos corporativos a relajarse del 1 por ciento actual
En su comunicado posterior a la reunión del pasado 25 de julio, el Banco Central de Renta 4 hasta el entorno del 0,6 por ciento. Además del corporativo con grado de inversión,
Europeo (BCE) señaló que analizará “las opciones de tamaño y composición de un Gestora Carpaneda también encuentra atractiva la deuda de los países emergentes.
13
entrevista

S
i algo ha caracterizado a los primeros seis meses de 2019 es la
buena evolución que han tenido activos como la deuda o la
bolsa. Ahora bien, teniendo en cuenta el cambio de discurso
que han protagonizado los bancos centrales y que algunos
problemas que ya existían no se han resuelto, como el Brexit
o la guerra comercial entre EEUU y China, buscar
rentabilidades atractivas se ha complicado. Lo explica Rosa
Duce, economista jefe de Deutsche Bank, en una entrevista
que se realizó antes de la reunión del BCE del 25 de julio.

¿Cuánto cree que puede ganar un inversor que entre

ahora al mercado?
Los gestores están siendo muy prudentes porque como
prácticamente ya han hecho el año, no les interesa arriesgar y
perder rentabilidad, es decir, se están poniendo defensivos. Lo
que hago es mantenerme expuesto, porque el mercado si
NACHO MARTÍN
sube, no puedo quedarme atrás, pero bajo un poco en las
Economista jefe de Deutsche Bank España exposiciones más agresivas. El potencial de revalorización que

Rosa
Con el buen primer semestre que han firmado tanto daríamos a los distintos índices sería como mucho de un 5%.
la renta fija como la renta variable, las opciones de
obtener rentabilidades atractivas en lo que resta de

Duce
año se han reducido considerablemente ¿Es momento de cambiar a carteras a más defensivas?
Ahora sí que es momento, como el año ha sido muy bueno en >
por Isabel Gaspar

“El potencial de revalorización que daríamos

a la renta variable sería del 5%, no mucho más”
14
entrevista
“LOS BANCOS CENTRALES
< cíclicos, de empezar a
pensar en dividendos, en
algo más defensivo,
porque la rentabilidad que
TIENEN YA UN MARGEN DE
te están ofreciendo las ACTUACIÓN MUY LIMITADO”
compañías por dividendo
comparada con los tipos
que te está dando el bono es mucho más atractiva.
¿Damos entonces por perdida la oportunidad de ganar
algo en el mercado de deuda?
Los que mejor lo han hecho este año son los fondos de renta
fija, por lo que las rentabilidades son tan bajas que el margen
ya prácticamente no existe. La búsqueda de rentabilidad al final
te obliga a ir a activos de más riesgo. Hay que tener en cuenta
que no se han solventado muchos problemas de fondo y va a
haber mucho ruido, lo que obliga al gestor avispado a buscar
algo en bonos emergentes. Mirar algo también en corporativo
americano pero ya no tienes esa ventaja de los tipos. En renta
fija corporativa europea hay algo, pero en el tramo más bajo del
grado de inversión y poco más. Desde luego no puedes
esperar la rentabilidad que llevas en el año. Y en renta variable
tampoco imaginemos un rally...
¿Y qué le gusta en estos momentos en bolsa?
De momento EEUU y algo de emergentes. Si la guerra
comercial mejora, toda la zona asiática se vería beneficiada.
China está creciendo y, además, tiene mucho margen de
política económica para poder seguir creciendo. El mayor
problema de las bolsas emergentes es que el dólar subiera y el
dólar de momento es probable que se quede como está, lo que
para las divisas emergentes es un factor positivo. En Europa el
problema es que es la región donde el crecimiento es más
bajo, donde tenemos el Brexit y donde volveremos con Italia.
¿Habrá acuerdo entre Italia y Europa?
En septiembre Italia detallará cuál va a ser su objetivo de déficit
15
para el año 2020. Y lo que
va a ocurrir es que la
Comisión Europea le dirá
que no, que es un déficit
muy alto y mantendrán
varias negociaciones
introduciendo mucha
volatilidad en el mercado hasta alargarse, probablemente, a
diciembre, cuando in extremis llegarán a un acuerdo. La
situación económica en Italia es muy complicada, ya que es de
los pocos países europeos donde realmente no se ha notado la
recuperación, la población está harta de que la economía no
crezca; tampoco se ha hecho ningún tipo de reforma en los
últimos años y cada vez es más difícil decirle a la población que
hay que hacer más ajustes para un objetivo de déficit más bajo,
por lo que el Gobierno italiano va a pelear.
Además de Italia, en Europa el ‘Brexit’ sigue siendo un
foco importante de incertidumbre, sobre todo si tenemos
en cuenta que tras el abandono de Theresa May, una
salida sin acuerdo ha ganado peso...
Yo creo que hasta septiembre no va a pasar nada. Va a ser una
negociación mucho más difícil de lo que ha sido hasta ahora
porque sí que parece que hay posibilidad de que se rompa la
baraja. Yo no creo que Reino Unido se vaya a ir dando un
portazo y sí que creo que podemos encontrarnos con una
nueva extensión.
Otro de los puntos de tensión importantes es la guerra
comercial, ¿puede alcanzarse un acuerdo antes de que
acabe el año?
“NO CREO QUE ESPAÑA VAYA
Lo veo difícil. Sí que
puede llegarse a un
principio de acuerdo pero
hay muchos matices. Con
A HACERLO MUCHO PEOR
la guerra comercial pasa QUE EL RESTO DE EUROPA”
un poco como con los
bancos centrales, que hemos descontado un escenario que
también es bastante más positivo de lo que puede ser. Creo
que va a haber acuerdo, pero no va a ser fácil ni pronto.
¿Hemos descontado un escenario demasiado positivo con
los bancos centrales?
Estamos confiando en que los bancos centrales otra vez nos
hagan la labor de recuperación y ya tienen un margen muy
limitado. La Fed va a bajar los tipos, pero no mucho, porque
tiene un mercado de trabajo en pleno empleo, y el impacto
económico del BCE con los tipos al 0 por ciento y la facilidad de
depósito en el -0,4 por ciento es mínimo ya. De hecho, su gran
problema es que como no establezca un sistema de
penalización por tramos, los efectos económicos reales de
bajar el tipo hasta el -0,5 por ciento son prácticamente mínimos
y las consecuencias negativas sobre el sector bancario son
muy altas. Estamos en un escenario muy positivo, cuando los
problemas de fondo siguen siendo los mismos. La bolsa no se
va a hundir porque no hay razones económicas para ello, pero
va a haber mucha volatilidad.
Teniendo en cuenta el peso del sector bancario en el
mercado español ¿qué podemos esperar?
Depende de lo que haga Draghi. Si al final en septiembre,
como esperamos, se baja la facilidad de depósito al -0,5 por
ciento, y se pone un sistema por tramos, los bancos lo van a
recibir bien porque el problema es que ahora el 96 por ciento
de las reservas bancarias están al -0,4 por ciento, por lo que si
directamente se pasa a un -0,5 por ciento y se deja el sistema
como ahora, a los bancos los mata... No creo que España lo
vaya a hacer
relativamente peor que el
resto de Europa, de
hecho, si Draghi implanta
el sistema por tramos lo
podría hacer incluso
mejor.
elascensor
LOMBARD ODIER FUNDS-WORLD GOLD E. SYST. HDG (CHF) NA
+18,9%
Una revalorización de prácticamente el 19 por ciento experimenta en el último mes este fondo de renta
variable internacional que invierte en empresas dedicadas a la extracción de oro, metales preciosos y
piedras preciosas. No invierte directamente en las materias primas.
EL LASTRE DE LOS INVERSORES
En el último mes, los ‘disgustos’ tienen orígenes diversos: entre los productos que obtienen los
rendimientos más bajos encontramos un fondo que invierte en deuda de países emergentes,
otro que apuesta por empresas cotizadas europeas y un tercero que se posiciona en compañías
que se negocian en la bolsa mexicana.

CM-CIC GLOBAL GOLD ER

+16,2%
Este vehículo invierte fundamentalmente en compañías mineras canadienses, y entre sus principales posi-
ciones encontramos a Kirkland Lake Gold, Agnico Eagle Mines y a Barrick Gold Corp, que juntas aglutinan
casi un 18 por ciento de la cartera.

EDMOND DE ROTHSCHILD GOLDSPHERE CR

+15,9%
De nuevo, se trata de un fondo que invierte en mineras y en comercializadoras de oro, y en este caso tiene
EDMOND DE ROTHSCHILD FUND - EMERGING BONDS R EUR H
como referencia al FTSE Gold Mines Price Index. Sus posiciones más destacadas son en las mismas coti- 8,5%
-
zadas citadas en el fondo anterior, como Agnico y Kirkland Lake.
Deuda pública de Turquía, Ucrania y Venezuela, pero también letras del Tesoro de Estados Unidos, desta-
can por su peso en la cartera de este producto, que se deja un 8,5 por ciento en el último mes de acuerdo
con los datos de Morningstar.

MARCH EUROPA A FI
5,7%
-

Arytza es una de las principales posiciones de este vehículo, que toma como referencia la rentabilidad
del índice Stoxx 50 Gross Total Return Index y que invierte al menos el 75 por ciento de su exposición total
en cotizadas europeas, aunque no descarta las emergentes.

GBM ASSET MANAGEMENT SICAV MEXICO FUND B USD CAP

EL TESORO DE LOS INVERSORES
Al atractivo del oro, que funciona como valor refugio en un momento de dudas acerca del creci-
miento económico, se suma la política de tipos bajos de los principales bancos centrales, que
también contribuye a impulsar la cotización del metal precioso. En lo que llevamos de año, el
oro se anota ya una subida próxima al 12 por ciento.
16
5,6%
-
Algo menos del 6 por ciento se deja en el último mes este fondo creado en 2013, que invierte en compa-
ñías cotizadas en la bolsa mexicana. Los sectores con más peso en la cartera son el industrial, el de
comunicación y el de materiales básicos, y destacan valores como América Móvil o Grupo Kuo.
Pr
eci
opar
asus
cri
ptor
esdel
arevi
st
aEner
gía:
75€ Códi
godes
cuent
o:E
NERGI
AEE
escueladeinversion

P uede que usted sea de esas personas que tienen un sabor de

helado predilecto y a la que gusta compartirlo con sus allegados
para que puedan disfrutarlo también. O puede que, precisamente, como le gusta
tanto, prefiera ir guardándolo para que no se acabe a las primeras de cambio. Algo
parecido ocurre con los fondos de inversión y los dividendos. Existen dos tipos
de productos que permiten al inversor beneficiarse de las retribuciones que
dan las compañías por dos vías de diferentes. Se trata de los fondos de
distribución y los de acumulación.
En el primer caso, con este tipo de vehículo, también conocido como de
reparto, se distribuyen los dividendos de las compañías que forman parte de su
cartera de forma periódica, ya sea mensual, trimestral, semestral o anual. Una de
las ventajas de este tipo de fondo es que permite una mayor diversificación por lo
que se está menos expuesto a la política de retribución de una sola empresa que, en
un momento dado, puede llegar a recortarla. Asimismo, el reparto de dividendos
puede compensar un mal año del fondo en sí y favorece la liquidez de los inversores
al recibir una renta periódica.
Eso sí, en España no existe una oferta muy amplia y hay que tener en cuenta que
los dividendos recibidos están sujetos a una retención de Hacienda y habrá que tributar
por ellos. “La opción de reparto de dividendo puede ser interesante solo para aquellos
partícipes que quieran recibir rentas periódicas, ya que fiscalmente es menos
interesante y tendrán que tributar por los dividendos que reciben, además la oferta de
este tipo de fondos es menor aunque ha crecido en los últimos años”, explica Carlos
Llacas, director de desarrollo de producto de atl Capital. >

FONDOS DE REPARTO
O DE ACUMULACIÓN,
Mientras que los productos de
distribución permiten cobrar rentas
periódicas, los que reinvierten los
dividendos están más enfocados a

CUÁNDO CONVIENE ‘COMERSE’ CADA UNO

buscar rendimientos a largo plazo
por Isabel Gaspar
18 ISTOCK
escueladeinversion
< A este respecto, el bajo interés que ofrecen las cuentas o depósitos de las entidades Algunos de los productos más atractivos
bancarias y el hecho de que tanto la renta fija como la variable hayan corrido mucho,
FONDOS DE ACUMULACIÓN FONDOS DE DISTRIBUCIÓN
lleva a los inversores a buscar alternativas para obtener una rentabilidad interesante,
algo que normalmente pasa por asumir más riesgo. Una situación que favorece la Robeco Global FinTech ERSTE WWF Stock Amundi Fds EurEq Trg
demanda de este tipo de vehículo. Se les reconoce porque suelen llevar al final de su Equities D € Environment EUR VT Inc A2 EUR SATI D
RENT. POR DIVIDENDO
nombre las siglas Inc o Dis, en alusión a que son productos de distribución. Entre todos INVERSIÓN
138,08 INVERSIÓN
155,77 ÚLTIMOS 12 MESES (%) 8
MÍNIMA (€) MÍNIMA (€)
INVERSIÓN
los de renta variable que se comercializan en España, y ofrecen el dato de inversión COMISIÓN MÁXIMA
1,5 COMISIÓN MÁXIMA
1,8 MÍNIMA (€) 49,39
DE GESTIÓN (%) DE GESTIÓN (%)
COMISIÓN MÁXIMA
mínima en Morningstar, destacan el Amundi Fds EurEq Trg Inc A2 EUR SATI D y el RENTABILIDAD
34,95 RENTABILIDAD
32,92 DE GESTIÓN (%) 1,5
2019 (%) 2019 (%)
Oddo BHF Immobilier DR-EUR con rentabilidades por dividendo en los últimos doce PATRIMONIO PATRIMONIO
RENTABILIDAD
9,6
(MILL. €) 957,76 (MILL. €) 153,84 2019 (%)
meses superiores al 6 por ciento -ver gráfico-. La rentabilidad por dividendo esperada PATRIMONIO
1.394,47
PRINCIPALES FIS, PayPal y PRINCIPALES Enphase Energy, (MILL. €)
para 2019 de mercados como el Ibex 35, el EuroStoxx 50 o el S&P 500 es del 4,4, del POSICIONES
EN LA Global Payments POSICIONES
EN LA First Solar y PRINCIPALES AXA,
POSICIONES
3,7 y del 1,7 por ciento, en cada caso. CARTERA CARTERA Hannon Armstrong EN LA Siemens y
BNP Paribas
CARTERA
En el producto de Amundi, que tiene una comisión máxima de gestión del 1,5 por Oddo BHF Immobilier
ciento y requiere como mínimo una participación (49,7 euros, según su último valor DR-EUR
RENT. POR DIVIDENDO
liquidativo), las principales posiciones son AXA, Siemens y BNP Paribas. Por su parte, ÚLTIMOS 12 MESES (%) 6,8
en el fondo de Oddo, que este año acumula una rentabilidad de más del 12 por ciento, INVERSIÓN
MÍNIMA (€) 861,21
entre sus diez principales posiciones se cuelan dos compañías españolas: Merlin COMISIÓN MÁXIMA
DE GESTIÓN (%) 1,8
Properties e Inmobiliaria Colonial. RENTABILIDAD
12,06
2019 (%)
PATRIMONIO
(MILL. €) 326,46
CUÁNDO LA MEJOR OPCIÓN ES ‘GUARDAR’ PRINCIPALES Vonovia,
A diferencia de los fondos de distribución o reparto, los de acumulación no reparten POSICIONES
EN LA Deutsche Wohnen y
CARTERA Unibail-Rodamco
dividendos, sino que los reinvierten en el propio fondo. En su caso, se reconocen por la
siglas Acc y su oferta es mucho más amplia. Desde el departamento de Gestión de
Activos de Renta 4 Banco indican que normalmente prefieren los fondos de este tipo
porque “se reinvierten los cupones o dividendos, lo que hace que la rentabilidad sea Fuente: Morningstar. Datos a 19 de julio. Nota: la inversión mínima se corresponde con el valor liquidativo. elEconomista

mayor -por el interés compuesto de la reinversión-. Este tipo de clases de acumulación

suelen ser más habituales para los clientes que no necesitan ingresos recurrentes y Los fondos de Otro de los productos con buenos números en 2019 pero con mayor historia es el
buscan más la rentabilidad a medio y largo plazo”. distribución ERSTE WWF Stock Environment EUR VT, centrado en sectores como el tratamiento y
En esta categoría destaca el Robeco Global FinTech Equities D €. Requiere de una se reconocen suministro de agua, reciclaje y gestión de residuos, energías renovables, eficiencia
inversión mínima de una participación, correspondiente con un valor de 138,5 euros. por las siglas energética o movilidad. Si este año su rendimiento supera el 30 por ciento, este
Creado en 2017, presenta una rentabilidad en el año superior al 35 por ciento, siendo ‘Dis’ o ‘Inc’, vehículo, que comenzó a andar en 2008, ofrece una rentabilidad anualizada a 3 años
uno de los más rentables entre los fondos de acumulación. Entre sus principales mientras que de más del 10 por ciento. Con una inversión mínima de 158,37 euros, en su cartera se
posiciones se encuentran compañías como Fidelity National Information Services, un los de pueden encontrar empresas como Enphase Energy, que diseña y fabrica soluciones
proveedor de tecnología de servicios financieros y servicios de externalización, PayPal, acumulación de energía doméstica, First Solar, que produce módulos fotovoltaicos, Hannon
Global Payments, Rakuten o CyberArk Software, dedicada al sector de la van Armstrong, centrada en reducir las emisiones de carbono, o la noruega Tomra
ciberseguridad. Con el grueso de su cartera en Estados Unidos -representa más del 60 acompañados Systems, dedicada a soluciones de reciclaje. El grueso de la cartera del fondo lo
por ciento-, tiene una comisión máxima de gestión del 1,5 por ciento. de ‘Acc’ compone EEUU, con un peso del 42,7 por ciento.
19
lecturasdeunprofesionalcfa

“La otra mitad de la macroeconomía”,

análisis del ciclo económico a largo plazo

A pesar de una década de aparente recuperación

económica en el mundo desarrollado -con la excepción de varios
países europeos-, la sensación de un pobre desempeño
falta de demanda efectiva al intentar todos los agentes limpiar de
deuda sus balances a la vez.
Pero The Other Half of Macroeconomics es más que una
económico en estos países no cesa. Elevados volúmenes, niveles actualización de las ideas anteriores, ya que extiende el análisis
de deuda, posibilidad de estancamiento secular, elevados precios del ciclo económico al largo plazo mostrando cómo todas las
de los activos -afectando al precio de la vivienda-, la creciente economías pasan por tres etapas -urbanización, edad dorada y
desigualdad de la riqueza y salarios que vienen creciendo a las perseguidas- en las que la efectividad de las políticas monetarias y
tasas más reducidas en décadas son algunas de las fiscales es muy diferente. Para el caso de las
razones más conocidas. Adicionalmente, el poco efecto economías desarrolladas, con altos estándares de vida
que han tenido las políticas monetarias sobre el nivel de y con tecnologías a imitar por las economías en
vida de la mayoría ha producido que las sociedades desarrollo -con lo que en la carrera tecnológica las
democráticas de hoy en día confíen menos que nunca primeras están “perseguidas”-, Koo aboga por políticas
‘THE OTHER HALF OF
en las soluciones ortodoxas de sus gobernantes. fiscales agresivas y alerta de razonamientos peligrosos MACROECONOMICS AND THE FATE OF
The Other Half of Macroeconomics and the Fate of tipo “falacias de composición” que defienden recortes
GLOBALIZATION’
Globalization es el último libro de Richard Koo en el que del gasto para poder repagar la deuda, recordándonos
se abordan estos temas y más. Koo es conocido por para ello el caso japonés y su titubeante aplicación de Autor: Richard Koo
haber rescatado para el discurso público el concepto de Javier Lopez Bernardo, políticas fiscales expansivas en las últimas décadas. Editorial: Wiley Finance
Ph.D., CFA, Miembro de
“recesión de balances” en su ya clásico libro The Holy Finalmente, Koo también aborda otros temas como Páginas: 320
CFA Society Spain
Grail of Macroeconomics, publicado en 2008. En él, la estructura de la Eurozona, la limpieza de balance de
partiendo del caso japonés, Koo argumentaba que las los bancos y los movimientos libres de capitales, así
economías presentan dos fases (yin-yang) en el ciclo económico y como sus consecuencias en la “otra mitad de la macroeconomía”.
en las cuales los agentes económicos o bien maximizan beneficios En varios de estos temas,

“KOO DEMUESTRA SER

cuando las cosas van bien o intentan minimizar deuda cuando van especialmente en los dos últimos, Koo
mal. Aunque, según Koo, la teoría tradicional solo contempla en demuestra ser un pensador original, y
sus libros la maximización de beneficios, la “otra mitad de la
macroeconomía” es igualmente o más importante, ya que es
es por ello por lo que la lectura del
libro es imprescindible y no dejará
UN PENSADOR ORIGINAL Y NO
cuando las economías pueden entrar en depresiones severas por indiferente a nadie. DEJARÁ INDIFERENTE A NADIE”
20
Trae tus fondos de inversión y consigue hasta un

2%
De bonificación
Por el saldo aportado o traspasado
Con un máximo de 10.000 €

Consulta la promoción

Promoción válida al invertir o traspasar un mínimo de 1.000 € en determinados Fondos, mediante dinero nuevo o traspasos de entrada provenientes de entidades distintas a Deutsche Bank entre el 01/04/19 y el 31/12/19. Puede consultar los
Fondos adheridos a la promoción en https://www.deutsche-bank.es/pbc/data/es/productos-inversion-pa.html.
El cliente debe ser 1er titular de los contratos. No acumulable con otras ofertas promocionales de Deutsche Bank. La bonificación (1%, 1,5% y 2%) tiene consideración de rendimiento de capital mobiliario y está sujeta a una retención al tipo vigente
en el momento de devengo de la bonificación, por lo que el cliente recibirá el importe neto descontando la retención. A fecha de edición de esta publicidad (junio 2019) el tipo vigente es del 19%. Puede encontrarse información detallada completa
de los fondos en el DFI (datos fundamentales para el inversor) o en el folleto completo, incluyendo el último informe económico. Estos documentos pueden obtenerse en cualquier oficina de Deutsche Bank y en los registros de la CNMV. Consulte las
entidades gestoras y depositarias de los fondos de inversión en https://www.deutsche-bank.es/pbc/data/es/documentacion-legal-fondos-inversiones-pa.html. Condición de permanencia: el saldo invertido o traspasado deberá mantenerse durante 1
año para la bonificación del 1%, 1,5 años para la bonificación del 1,5% y 2 años para la bonificación del 2% a partir de la fecha en que se realice la inversión o el traspaso. En caso de retirarse total o parcialmente se practicará una penalización en
cuenta según condiciones de contratación. Condiciones límite máximo de bonificación de fondos de inversión por partícipe y año, incluyendo importes procedentes de otras promociones de bonificaciones de fondos de inversión del año 2019: el
importe máximo a bonificar en la promoción del 1% es de 5.000 €, en la promoción del 1,5% es de 7.500 € y en la promoción del 2% es de 10.000 € incluyendo los importes procedentes de otras promociones del año 2019. La bonificación será
abonada por el banco en la cuenta dentro del plazo de dos meses a contar desde la fecha de efectividad de la inversión.
Deutsche Bank, S.A.E. sólo le ofrecerá los instrumentos financieros que considere adecuados para usted. En caso de no ser cliente del banco o de no contar con perfil inversor en nuestra entidad, la contratación del producto queda condicionada a
que el titular(es) estén comprendidos dentro del público objetivo (Target Market) definido para el producto y cuenten con perfil inversor suficiente a criterio de la entidad.
opinion
‘Tempus fugit’: por qué el mercado
se ha dado la vuelta y qué cabe esperar
Cristina Gavín, gestora de fondos de inversión de Ibercaja Gestión
Una vorágine de eventos políticos y económicos nos han dejado un escenario muy diferente
del de comienzos de año, con unas rentabilidades que ni los más optimistas aventuraban
Tempus fugit, decía el poeta latino Virgilio, y no le faltaba razón. Apenas sin
darnos cuenta nos encontramos inmersos en los meses de verano,
encarando la última parte del año. Seguramente los primeros meses de
2019 se nos han pasado volando porque hemos estado inmersos en una
serie de acontecimientos que se han sucedido a velocidad vertiginosa,
guerra comercial, elecciones europeas y españolas, dimisión de May,
decisiones de Bancos Centrales… Estarán de acuerdo conmigo en que
toda esta vorágine de eventos políticos y económicos nos han dejado un
El giro en el discurso escenario muy diferente al de comienzos, con unos mercados que
acumulan unas rentabilidades positivas que ni los más optimistas
de los bancos centrales aventuraban a finales de 2018.
¿Cuál ha sido el catalizador de este cambio de sentimiento? ¿Qué
y su compromiso con ha provocado que los mercados se hayan dado la vuelta y
recuperado lo perdido en 2018? Para mí, el factor determinante ha
el crecimiento ha sido sido el giro en el discurso de los bancos centrales. Tanto el BCE como
la Reserva Federal han mostrado su compromiso con el crecimiento, y
un factor crucial su preocupación acerca de la desaceleración en el ciclo, derivada de las
incertidumbres políticas, les ha llevado a dar un volantazo en su política
monetaria anunciando bajadas de tipos y medidas adicionales mucho más
procíclicas. En el caso de la Reserva Federal, hemos pasado de descontar
tres subidas de tipos para este año a dar por ciertas como mínimo dos
22
bajadas antes de que finalice 2019. Y en el caso del BCE, la reunión de
junio suponía un punto de inflexión, y su mensaje dejando claro que no
dudaría en emplear todas las herramientas que fueran necesarias para
apoyar la economía europea, recordó al famoso whatever it takes de julio
de 2012. La culminación de esta política monetaria más laxa se ha visto
reforzada a principios de julio, con el nombramiento de Christine Lagarde
como futura nueva presidenta del BCE, que se espera que siga la estela
dejada por su predecesor Mario Draghi.
¿Y ahora qué?, se preguntarán. ¿Qué cabe esperar en los mercados
para lo que nos queda de 2019? Pregunta de difícil respuesta. Desde luego
es poco probable que veamos un cambio de tendencia con respecto a lo
que hemos visto hasta ahora, sobre todo porque los fundamentales de
fondo se mantienen. Pero también es cierto que no estamos a salvo de la
volatilidad, y que Trump nos tiene demasiado acostumbrados a
declaraciones intempestivas que en un momento pueden cambiar el
sentimiento de mercado. Sin embargo no debemos dejar que el ruido del
momento nos distraiga. Estemos atentos a los movimientos que veamos y
aprovechemos las correcciones para tomar posiciones en aquellos activos
que se vean especialmente penalizados y cuyos fundamentales sean
sólidos; sin lugar a dudas, esta es la clave para construir una cartera
consistente en el largo plazo.
materiasPRimas

¿QUÉ IMPACTO
TENDRÁ EL PETRÓLEO E l petróleo es probablemente la materia prima más importante para los
mercados financieros. Además de ser clave para el negocio de miles de compañías

EN LA INFLACIÓN?
cotizadas, dedicadas a la exploración, producción, refino o servicios de
mantenimiento de infraestructuras, lo que haga el recurso energético también tiene
importancia por su impacto en las tasas de inflación, uno de los indicadores más
importantes para los grandes bancos centrales, que utilizan este dato para evaluar la
salud de una economía, y tratan de mantener una estabilidad en las tasas de
Durante los últimos años el petróleo ha atravesado etapas en las que ha sido inflación.
inflacionista o deflacionista durante largos periodos, sin excepción. Ahora que
su rango de precios es más estrecho, parece que su contribución al avance o Durante los últimos años el petróleo ha tenido un
retroceso de los precios no va a ser tan claro como en el pasado protagonismo especial. Ha sido uno de los activos que más
han sufrido disrupción, por el auge de la producción en
por Víctor Blanco Moro
Estados Unidos con el fracking, y los precios actuales de
barriles como el Brent europeo están muy por debajo >

24 ISTOCK
MateriasPRimas

El impacto inflacionista o deflacionista del crudo es clave para el IPC en un rango más estrecho que en los últimos años. Como se puede apreciar en el
Evolución del crudo y de la tasa de inflación gráfico, el dato de inflación en la eurozona fue débil (apenas superó el 0,5 por ciento
Petróleo (dólares por barril) Tasa de inflación en la eurozona (% de crecimiento interanual) como mucho, y en varios momentos cayó por debajo del 0 por ciento) en el periodo
2,5 120 desinflacionista del petróleo de 2015 y 2016; en la siguiente tendencia, en 2017 y
BRENT DEFLACIONISTA BRENT INFLACIONISTA
2018, cuando el crudo fue inflacionista, el IPC se disparó hasta llegar a superar el 2
2,0 por ciento, y en los primeros compases de 2019, cuando el Brent ha vuelto a ser
100
1,5 1,3 desinflacionista, el indicador de precios ha vuelto a retroceder.
80 En lo que va de año el barril Brent se ha movido en el rango entre los 59 dólares,
1,0 de media, en enero y los 71,6 en abril, y desde Julius Baer creen que “el petróleo se
0,5 60 moverá dentro de su rango actual en el corto plazo”. Desde Bank of America Merrill
64,22 Lynch, por su parte, destacan cómo “en ausencia de que se materialicen riesgos
0,0 como Irán y la guerra comercial, el Brent debería seguir en el rango comprendido
40
-0,5 entre los 60 y los 67 dólares”. Todo apunta a que, si no se producen cambios de
BRENT DEFLACIONISTA
precio tan bruscos como en el pasado, y el rango del crudo se estrecha, la tendencia
2014 2015 2016 2017 2018 2019
inflacionista o deflacionista de la materia prima se puede hacer menos intensa, y
Previsiones de los expertos para el próximo año
también podría alternar más que en los últimos años entre meses en los que genera
TERCER TRIMESTRE 2019 CUARTO TRIMESTRE 2019 PRIMER TRIMESTRE 2020 SEGUNDO TRIMESTRE 2020 inflación, y otros en los que su impacto en los precios es el contrario.
PRECIO PRECIO PRECIO PRECIO Javier Santacruz, profesor de economía e investigador, considera que “nos
68,82 68,69 68,06 68,63 hemos acostumbrado a que el petróleo va a ser cada vez más un producto
SUBIDA DESDE EL PRECIO ACTUAL SUBIDA DESDE EL PRECIO ACTUAL SUBIDA DESDE EL PRECIO ACTUAL SUBIDA DESDE EL PRECIO ACTUAL financiero que uno real, que esté cada vez más sometido a las volatilidades propias
6,8% 6,6% 5,6% 6,5% de un producto financiero. La volatilidad depende de los fundamentales, y los del
crudo son cada vez más ambiguos”, señala, y añade que “vamos a ver mucho más
Fuente: Bloomberg. elEconomista
ruido y las tendencias probablemente no van a ser tan contundentes como antes”.

< de los niveles en los que cotizaba en 2014, por encima de 100 dólares el barril. Por La mayor LAS PREVISIONES DE LOS EXPERTOS
la forma en la que se calculan los índices de precios al consumidor (se mide el parte de De cara al futuro, los expertos esperan una subida del 7,5 por ciento durante el
cambio interanual, de un mes concreto respecto del mismo periodo del año anterior), expertos cree próximo año, desde los 63,8 dólares en los que se mueve ahora el barril Brent,
el Brent ha pasado por tres periodos diferenciados en los últimos cuatro años: desde que el barril hasta los 68,6 que estima el consenso de analistas que recoge Bloomberg para el
el verano de 2014 hasta septiembre de 2016 el barril contribuyó negativamente en el se moverá en segundo trimestre del año que viene, un precio similar a los 68,5 dólares a los que
IPC en todos los meses, sin excepción. En octubre de 2016, sin embargo, los 51,3 el rango entre se ha movido, de media, el barril en el segundo trimestre de este año.
dólares a los que se movió de media el barril hicieron que, por primera vez en años, los 60 y los Uno de los factores que parece será clave para el comportamiento del petróleo en
el Brent fuese inflacionista: fue más caro ese octubre que el de 2015, cuando cotizó 68 dólares los próximos meses es el de la nueva regulación para la industria marítima, IMO
a una media de 49,25 dólares. durante los 2020, que puede generar cambios en la demanda de oro negro. Desde Bank of
Ese mes empezó una racha de nueve trimestres seguidos, hasta finales de 2018, próximos America Merrill Lynch consideran que “los cambios regulatorios de IMO 2020
en la que prácticamente todos los meses el barril fue inflacionista, contribuyendo al meses probablemente incrementarán la demanda de combustible para la industria marítima
avance de los precios en la región. En 2019 el Brent ha sido desinflacionista durante en más de un millón de barriles diarios, impulsando la demanda y los precios del
casi todos los meses, pero cada vez más expertos avisan de que el barril se moverá petróleo”.
25
Divisas

E EL FUTURO DE LA LIBRA
ste año está volviendo a ser una pesadilla para la libra esterlina.
Teniendo en cuenta la cesta ponderada con los principales cruces de DESPUÉS DE
JOHNSON
la moneda, solo una caída del 1 por ciento separa a la divisa británica de sus
mínimos históricos, que se tocaron en octubre de 2016, pocos meses después del
resultado del referéndum en el país. Con una situación macroeconómica que deja
mucho que desear y la salida de Europa todavía sin resolver, con la posibilidad de
un Brexit sin acuerdo todavía sobre la mesa, la moneda se está viendo amenazada.
Cuando los británicos votaron salir de la Unión Europea es posible que no La divisa británica cotiza muy
esperasen la debacle que ha vivido su divisa desde el momento en el que el sí salió cerca de mínimos de 2016, en
ganador en el recuento. El día previo a la reunión, la cesta Bloomberg Pound Index, un momento en el que el Reino
que pondera los principales cruces de la divisa británica, cotizaba en 777 puntos, un Unido acaba de cambiar de
17 por ciento por encima de los niveles actuales, de 642 puntos.
primer ministro. Entre el
escenario más pesimista se
Los mínimos históricos de la cesta se tocaron en octubre de 2016, pocos meses contempla que la libra vuelva
después del referéndum, en los 635,1 puntos, apenas un 1 por ciento por debajo de a la paridad con el dólar
los niveles actuales. Ahora, a la complicada situación política que atraviesa el
por Víctor Blanco Moro
país, al que le está costando grandes esfuerzos -y una primera ministra- sólo
acordar internamente cómo debe ser el Brexit, se le está sumando una
ralentización de la actividad económica que está llevando a algunos expertos
a pronosticar que las caídas de la divisa todavía profundizarán más.
Y es que los últimos indicadores PMI de actividad económica no >

26 ISTOCK
Divisas
< están dando buenas señales. El PMI compuesto ha vuelto a mostrar, el pasado mes Los mercados no dan tregua a una libra asolada por el Brexit
de junio, contracción de la actividad, algo que no ocurría desde verano del año Evolución del Pound Index (puntos) Evolución en el año de la libra (%)
2016, poco después de producirse el referéndum en el Reino Unido. El frenazo ha 800 0,78
llegado principalmente en la parte de la actividad manufacturera y también de la CAMBIO EN 2019
construcción, que han caído hasta los 48 y 43,1 puntos, respectivamente. 750 -1,3%
El déficit por cuenta corriente, además, va a agravarse, en opinión de los -2,05 -1,90 -1,70

expertos. Las previsiones que maneja Bloomberg para la región apuntan a que el 700 -3,61

déficit crezca hasta el 4,2 por ciento en 2019. La situación se ha agravado

650 -5,92
rápidamente: hace sólo un mes la estimación era del 3,7 por ciento, y a principios de
648,18
año del 3,25 por ciento. 2016 2017 2018 2019 DÓLAR YEN DÓLAR CORONA FRANCO EURO
CANADIENSE JAPONÉS EEUU NORUEGA SUIZO

Los PMI del R. Unido se debilitan (puntos)

CAMINO A LA PARIDAD CON EL DÓLAR
MANUFACTURERO CONSTRUCCIÓN COMPUESTO
En un entorno económico en el que todo se basa en la confianza, el miedo, o
incluso sólo la incertidumbre que genera no saber qué tipo de Brexit se producirá en 58 56 56

el Reino Unido, no ayuda a la economía del país, ni tampoco a los mercados. Ahora, 56 54
54
desde Morgan Stanley avisan de la posibilidad de que la libra esterlina vuelva a la 52
54
52
paridad frente al dólar estadounidense, algo que no ocurre desde 1985. "La libra ha 50
52
vivido una gran presión vendedora desde que la primera ministra May abandonó su 48 50
posición de liderazgo en el partido, generando en los mercados un aumento de la 50 46 49,7
48
preocupación por que se produzca un Brexit más duro", explican desde el banco 48 48,0 44
43,1
estadounidense, señalando que "si este escenario se materializa [el de un Brexit
2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019
duro], la libra podría caer al rango de entre 1 y 1,10 dólares".
Fuente: Bloomberg. elEconomista
Por su parte, Olivia Álvarez, analista especializada en divisas de Monex Europe,
explica cómo “el hecho de que continúe la incertidumbre, congelándose el proceso
desinversionista en Reino Unido, además de que profundice el deterioro que está La libra se cómo “a corto plazo esperamos una volatilidad elevada para la libra, pero a largo
mostrando el sector industrial y el de la construcción, y que esto pueda traspasarse sitúa a menos plazo tenemos una visión más constructiva, bajo la presunción de que un Brexit
al consumo privado, va a hacer que la libra siga deteriorándose, probablemente por de un 1% de duro no va a tener lugar”. Álvarez también avisa de que, “todavía es difícil adivinar
debajo de los 1,20 dólares”. Y es que la experta cree que “de aquí al 31 de octubre los mínimos cuál va a ser el escenario, y aún es un poco ruleta rusa”, y no descarta que pueda
el temor de un Brexit sin acuerdo va a ser el sentimiento que dominará a la libra”, que se ocurrir un escenario que impulse a la divisa: “En un escenario alcista, por el que
considera. tocaron en pueda haber un acuerdo respecto de las fronteras con Irlanda, los pronósticos para
De momento, la elección de Boris Johnson como primer ministro británico no ha 2016, tras el la libra sería un rango de 1,35 dólares en adelante. El sesgo alcista puede ser
generado grandes sobresaltos en los mercados. “La elección era ampliamente referendum fuerte, ya que el Banco de Inglaterra todavía puede hacer política monetaria
esperada”, destaca Álvarez, pero avisa de que “la libra se moverá en cuanto se del que salió constructiva, si la incertidumbre del Brexit se suprime por completo”. Y es que, si
vean los próximos planes que haga en cuanto al Brexit”. En el mismo sentido opinan el ‘sí’ a dejar bien los PMI de construcción y manufacturas están siendo débiles, “el consumo está
desde Julius Baer: “La elección poco sorprendente de Johnson como nuevo primer Europa mostrando una resilencia increible”, señala Álvarez. “El desempleo es bajo, los
ministro probablemente marcará el inicio de un periodo tormentoso de gran salarios crecen a un ritmo muy rápido, y esto indica que los hogares están
oposición en el Parlamento británico”, señalan. Sin embargo, también destacan soportando la economía británica”, explica.
27
entrevista

U
n tercio de los activos gestionados por Candriam sigue criterios
ASG (medioambientales, sociales y de buen gobierno): son
unos 40.000 millones de euros. El peso de este tipo de activos
sobre el total se ha doblado en los últimos cuatro años, explica
David Czupryna, responsable de carteras e investigación ASG
en esta boutique del grupo New York Life. Una firma cuyo
nombre, por cierto, es el acrónimo de Conviction and
Responsibility In Asset Management. Entre sus lanzamientos
más recientes está el Climate Action Fund, que invierte en
compañías que crean soluciones para el cambio climático.

Empecemos por la eterna pregunta: ¿es menos rentable

Responsable de Carteras e Investigación ASG en
Candriam
la inversión socialmente responsable?
Durante mucho tiempo la gente pensó que destruía valor,
que era algo que se hacía por motivos éticos, no de
rentabilidad. Pero si te fijas en el MSCI KLD 400 -uno de los
DANIEL G. MATA
selectivos ASG más antiguos- y comparas su evolución
desde su creación en 1990, verás que bate al S&P 500. En
La inversión con criterios medioambientales y sociales

David
Candriam empezamos a realizar inversión ASG en 1997 y
ha demostrado, según explica, ser más rentable en
el largo plazo que la ‘no sostenible’. Y los datos de tenemos un equipo de analistas cuantitativos dedicado a ella.

Czupryna
proveedores externos son útiles, pero no suficientes
¿Cuántos analistas componen ese equipo? >
por María Domínguez

“Los índices bursátiles sostenibles son necesarios,

pero hay muchos factores que no miden”
28
entrevista
“ES IMPORTANTE QUE LA UE TE
< Cuatro o cinco personas.
Han estudiado el
comportamiento del
universo del mercado de
OBLIGUE A DEMOSTRAR QUE
acciones ASG de los TU FONDO ES RESPONSABLE”
países emergentes y
comprobado que, en los
últimos diez años, ese universo ha batido al MSCI Emerging
Market Index en un 2,4 por ciento anual.
Usted habla de plazos largos. En periodos más cortos,
¿también lo hace mejor la inversión sostenible?
Es que cuando inviertes en este tipo de activos lo haces
porque consideras que hay tendencias de sostenibilidad que
marcarán el comportamiento de las compañías en bolsa.
Supongo que conoces la minera brasileña Vale. En enero,
sufrió un accidente [la rotura de una presa ocasionó más de
un centenar de víctimas mortales]. Hacía tres años que
nosotros la habíamos excluido de nuestros fondos ASG, por
nuestros criterios. Con esto quiero decir que este tipo de
inversión no es para planteársela a tres meses; la filosofía es
invertir en compañías a largo plazo.
¿Cómo seleccionan a las compañías para sus fondos?
El equipo de analistas ASG estudia las empresas y comparte
sus conclusiones con los analistas financieros de Candriam;
expertos en energía, transportes, industria, farmacéuticas...
Por otro lado, compramos datos de proveedores como
Sustainalytics, MSCI ESG o ISS Ethics, de modo que
combinamos el análisis propio con los datos de terceros.
¿Qué es lo que aporta su análisis frente a esos datos?
En primer lugar, esos proveedores no cubren todas las
compañías. Analizan muy bien, por ejemplo, los valores
europeos, porque hay muchos datos disponibles; pero si
quieres invertir en high yield global desde un punto de vista
sostenible, no existe mucha información. Por otro lado, los
29
proveedores de datos no
siempre están de acuerdo
unos con otros, por lo que
es útil tener tu opinión. Un
ejemplo es Tesla: unos
dicen que es muy buena y
otros que es muy mala.
¿Y ustedes qué dicen?
¿De Tesla? Desde un punto de vista medioambiental, ofrece
una solución al cambio climático, que es el coche eléctrico,
pero, desde el punto de vista social, es una compañía que se
apoya mucho en robots, y las condiciones de trabajo que
ofrecen han demostrado ser problemáticas. Cuando en
Candriam analizamos una compañía nos fijamos en ambas
cosas, el negocio y el trato a los empleados. Los proveedores
externos evalúan cada pata, pero no miran el conjunto.
¿Confía usted en los índices bursátiles sostenibles?
Son necesarios porque orientan a los inversores, pero
nosotros vamos más allá. Un índice se elabora con datos
cuantitativos; algunos se fijan solo en un factor, como los
índices low carbon, que miran las emisiones de CO2; otros
combinan un centenar de datos. Pero la ASG es mucho más
que datos cuantitativos. Un índice no mide el nivel de
compromiso de la compañía, por ejemplo. Piensa en una
empresa que fabrique maquinillas de afeitar: nosotros
analizamos cómo impactan en el medio ambiente el diseño
del producto, los materiales, el empaquetado... Un índice no
mide eso. Tampoco es capaz de tomar decisiones de
inversión valorando la
ALGUNOS FONDOS ‘SOSTENI-
relación entre riesgos y
oportunidades: puede
producirse un accidente,
o el CEO puede cometer
BLES’ INCLUYEN ACTIVOS QUE
una locura, o pagará PARA NADA LO SON, CRITICA
buenos dividendos...
¿Cree que cada vez más gestoras optarán por realizar su
propio análisis?
Tanto la inversión pasiva como la sostenible están creciendo
y hay sitio para ambas. Algunos inversores quieren aplicar la
inversión pasiva a la ASG; desean replicar el mercado, pero
minimizando los riesgos de sostenibilidad. Y tenemos
producto para hacerlo. Pero otros inversores quieren tomar
decisiones de inversión que tendrán un impacto social
positivo, y para ello necesitan gestoras como Candriam.
¿En ocasiones se sorprende de ver determinadas
compañías en índices sostenibles, firmas que ustedes
han excluido de sus fondos por no pasar su filtro?
Sí. Cuando se habla de inversión ASG suele hacerse
referencia a compañías, pero también puede hablarse de
países. Nosotros tenemos un Emerging Markets Debt Fund.
Hace días hablé con un cliente que había recibido la visita de
otro gestor -un rival nuestro- que le había ofrecido un ESG
Emerging Market Debt Fund que incluía bonos de Arabia
Saudí. Y me sorprendió. ¿Cómo puede estar ese país
incluido en un fondo de sostenibilidad? Resulta que ese
gestor, que es muy famoso, utiliza como índice de referencia
el ESG Sovereign Index, pero se le permite tener un 3 por
ciento de tracking error respecto al selectivo. Y utiliza ese
margen para posicionarse en países que no están en el
selectivo, como Arabia Saudí, Ucrania... Como este ejemplo
hay muchos, pero sí, me sorprendió.
¿Hay mucho marketing en esto de la sostenibilidad?
Sí, y por eso la normativa y la taxonomía que prepara la
Comisión Europea es tan
importante para
establecer qué es
sostenible y qué no lo es.
Cuando afirmes que tu
fondo es sostenible,
tendrás que demostrarlo.
actualidad
IBERCAJA SE SUMA
A LA TENDENCIA CON
SU NUEVO FONDO
‘IBERCAJA MEGATRENDS’
Buscar compañías con negocios disruptivos y
transformadores cada vez es más común. No
son pocas las gestoras que ofrecen produc-
tos para ‘cazar’ las denominada megaten-
dencias, como es el caso de Ibercaja. La enti-
dad ha lanzado ‘Ibercaja Megatrends’, un
fondo de renta variable global que tiene
como objetivo “invertir en compañías de todo
el mundo que sean capaces de aprovechar
las megatendencias globales con un enfoque
multisectorial, con tres dimensiones: mejora
de la calidad de vida, crecimiento digital y
medioambiente”, según informan desde Iber-
caja. Esto implicará ‘pescar’ en industrias
como las de salud, demografía, inteligencia
artificial, robótica, energías renovables o
agua. A finales de mayo, Ibercaja Gestión
contaba con un patrimonio en fondos de
inversión de 12.948 millones de euros.
MARGARET FRANKLIN, PRIMERA REPSOL ESTIMA QUE LAS
EMPRESAS DE SU FONDO DE
PRESIDENTA DE CFA INSTITUTE IMPACTO SOCIAL LLEGARÁN
A FACTURAR 20 MILLONES
Repsol ha lanzado un fondo de impacto
El próximo 2 de septiembre la cúpula de CFA Insti- social, dotado con 50 millones de euros, con
tute se someterá a algunos cambios. Y es que el que pretende el desarrollo de empresas
Margaret Franklin asumirá el liderazgo de la insti- enfocadas en transición energética e inclu-
tución (también ha sido nombrada CEO), siendo la sión de colectivos vulnerables en España.
primera mujer que ocupa la presidencia de la aso- Gestionado a través de la empresa ‘Repsol
ciación mundial de profesionales de la inversión Impacto Social’, se espera que antes de fina-
desde su creación hace 73 años. Sustituirá a Paul lizar este año, se destinen 5 millones de
Smith, que permanecerá en calidad de asesor de euros al desarrollo inicial y a la inversión en
la nueva CEO y presidenta hasta el 31 de diciem- las primeras ‘startups’. Para este proyecto,
bre de 2019. A este respecto, Franklin fue presi- Repsol ha firmado una alianza con la Funda-
Margaret Franklin. EE
denta de la Junta de Gobernadores de CFA Institu- ción Ship2B y con la Open Value Foundation.
te en 2011, además de ser miembro y fundadora de la iniciativa “CFA Institute Women in Invest- La petrolera estima que estas empresas fac-
ment”, y del Consejo rector del proyecto de CFA Institute “Futuro de las Finanzas”. Asimismo, es turen unos 20 millones de euros y que
miembro de la sociedad local CFA Toronto, donde formó parte de su consejo de dirección. En los empleen a 1.800 personas en riesgo de
últimos 28 años, Franklin ha pasado por las filas de gestoras como como Marret Private Wealth, exclusión, entre personas discapacitadas,
State Street Global Advisors y Barclays Global Investors. Más recientemente, ha sido presidenta jóvenes en situación de vulnerabilidad, muje-
de BNY Mellon Wealth Management en Canadá, y jefa de International Wealth Management para res víctimas de violencia de género, drogode-
América del Norte. pendientes en tratamiento y refugiados.

EL NUEVO ETF DE LYXOR SOBRE MERCADOS EMERGENTES LOS FONDOS DE INVERSIÓN SOSTENIBLES GANAN
DEJA FUERA A CHINA, EL PRIMERO QUE LO HACE EN EUROPA PRESENCIA EN LA CARTERA DE PRODUCTOS DE DWS

El ‘MSCI Emerging Markets Ex China UCITS’
es el primer producto de este tipo en Europa
que excluye a China. Con este vehículo se
puede ganar exposición a 25 mercados de
renta variable emergentes, incluidos Brasil, o
India pero no al ‘gigante asiático’. Esta deci-
sión se basa en que desde Lyxor consideran
que los fondos generales sobre mercados
30
emergentes que agrupan a éste con países
en desarrollo más pequeños, dificulta la asig-
nación eficiente de activos. “Dado el tamaño
de China, la alta densidad de población y la
continua liberalización del mercado, se perci-
be al país como un factor muy importante en
las carteras, y que debe considerarse como
una asignación de activos independiente”.
DWS, que gestiona nueve fondos de bonos
ESG con más de 2.000 millones de activos
bajo gestión, ha lanzado el ‘DWS Invest ESG
Euro Corporate Bonds’, un nuevo fondo de
inversión sostenible que se centra en bonos
corporativos denominados en euros con una
calificación crediticia alta. Este producto
aplica las exclusiones habituales tanto de
empresas involucradas en sectores contro-
vertidos, así como empresas que vulneren el
Pacto Mundial de Naciones Unidas. A dife-
rencia de la variante de inversión tradicional,
el universo de inversión disponible en el
fondo se reduce en un 20 por ciento una vez
aplicados los filtros mínimos que requiere la
herramienta interna “ESG Engine” de DWS.

Jubilación: a vueltas
con el ahorro a largo plazo
Rocío Eguiraun
Directora de Bankia
Asset Management
V uelvo con este tema, por la importancia que tiene para los ahorradores
planificar correctamente su futuro financiero, especialmente cuando
nos enfrentamos a inversiones para largos periodos, como suele ser el
ahorro para la jubilación. Además, las entidades que prestan asesoramiento
deben ayudar a dar soluciones atractivas y comprensibles para incentivar
este ahorro.
Todos entendemos que a mayor horizonte de inversión se puede asumir
un mayor riesgo -aspirando, en consecuencia, a una mayor rentabilidad-,
pero también es comprensible que sentarse en un activo
de alto riesgo durante un plazo largo no garantiza alcanzar
la rentabilidad deseada.
Debemos seleccionar aquellos activos que nos pueden
aportar este extra de rentabilidad y realizar un seguimiento
sobre los mismos. Valorar en que momento del ciclo
económico nos encontramos y, por tanto, cuáles son los
activos que mejores perspectivas tienen en cada
momento, sí parece una estrategia más sensata.
Por otra parte, nuestro perfil de riesgo se debe ir
adecuando en el transcurso de la vida, siendo más lógico
que vayamos girando hacia posiciones más tranquilas
cuanto más cerca nos encontremos del momento de la
jubilación y, por tanto, al verse reducido nuestro horizonte
temporal.
Una alternativa es canalizar este ahorro hacia los
llamados planes de pensiones de ciclo de vida. Estos
planes realizan la gestión por el cliente, ajustando el
riesgo de la cartera a medida que se acerca la fecha
marcada como objetivo del producto, adecuando la
distribución de activos a medida que se acerca la edad de
convertirse en pensionista.
ISTOCK
Es decir, enfocan su estrategia hacia una fecha
determinada -año 2030, 2040- fecha objetivo de la inversión, adecuando las
inversiones en función de ese horizonte. De esta forma, el gestor asume un
mayor riesgo en los primeros años para ir disminuyendo dicha exposición a
medida que se reduce el tiempo hasta la jubilación.
De esta manera, los clientes solo deben preocuparse por establecer el
horizonte temporal adecuado a la fecha en la que prevean disponer del plan
de pensiones -incluso más allá de la edad de jubilación, en función del
patrimonio de cada cliente-, y es el gestor del plan el que asume la
responsabilidad, tanto de seleccionar los activos, como de ir modificando la
cartera a lo largo del tiempo.
Realmente más que un producto es una solución de inversión adaptada a
las circunstancias especiales de cada colectivo de ahorradores, aportando
al cliente una forma fácil y comprensible de abordar una inversión.
calendariodedividendos

10 DE SEPTIEMBRE 11 DE SEPTIEMBRE 9 DE OCTUBRE 11 DE OCTUBRE 14 DE OCTUBRE

6 DE SEPTIEMBRE 9 DE SEPTIEMBRE 7 DE OCTUBRE 9 DE OCTUBRE 10 DE OCTUBRE

BME* ENCE* BBVA* PROSEGUR* CATALANA OCCIDENTE*

0,40 € 0,11 € 0,11 € 0,03 € 0,16 €

1,9 % 2,8 % 2,3 % 0,7 % 0,5 %
V C M M C
*Sin confirmar

ENCE Y SANTANDER, DOS ‘COMPRAS’ QUE OFRECEN UN 2,8%

FECHA DE PAGO
Tras el parón veraniego, el calendario de pagos se reanudará en septiembre permite embolsarse un 2,8 por ciento y que recibe una recomendación de
FECHA DE REGISTRO en España. Ya es tarde, atendiendo a las fechas de corte, para cazar el divi- compra por parte del consenso que recoge FactSet. Un rendimiento similar, y
COMPAÑÍA dendo que abonará Naturgy el 31 de julio y el de Iberdrola del 1 de agosto. Y también con una positiva recomendación, ofrece el dividendo que Santander
DIVIDENDO
RENTABILIDAD la siguiente entrega, la de BME, se hará esperar ya hasta el 10 de septiembre repartirá, según las estimaciones, ya bien entrado el otoño, el 21 de octubre.
Comprar Mantener Vender (según las previsiones del consenso que recoge Bloomberg, ya que el pago está por Por rentabilidad, la entrega más atractiva es la de CaixaBank, cuyo dividendo del 31
RECOMENDACIÓN confirmar). La entrega del gestor de las bolsas españolas ofrece un 1,9 por ciento. de octubre renta un 3,3 por ciento. Confirmado está únicamente el de Inditex del 4
Solo un día después se espera que retribuya a sus accionistas la papelera Ence, que de noviembre, del 0,8 por ciento.

21 DE OCTUBRE 24 DE OCTUBRE 31 DE OCTUBRE 4 DE NOVIEMBRE 21 DE NOVIEMBRE

17 DE OCTUBRE 16 DE OCTUBRE 29 DE OCTUBRE 31 DE OCTUBRE 19 DE NOVIEMBRE

BANCO SANTANDER* MERLIN PROPERTIES* CAIXABANK* INDITEX CELLNEX*

0,12 € 0,21 € 0,08 € 0,22€ 0,06 €

2,8 % 1,7 % 3,3 % 0,8 % 0,2 %
C C M M M
32
calendariodedividendos

12 DE AGOSTO 22 DE AGOSTO 11 DE SEPTIEMBRE 25 DE SEPTIEMBRE 1 DE OCTUBRE

5 DE AGOSTO 9 DE AGOSTO 8 DE AGOSTO 23 DE SEPTIEMBRE 27 DE SEPTIEMBRE

ING* AHOLD DELHAIZE* UNILEVER* ENI* TOTAL

0,24 € 0,40 € 0,41 € 0,43 € 0,66 €

2,3 % 2,0 % 0,7 % 3,0 % 1,4 %
C M M C C
*Sin confirmar

ING PERMITE ATRAPAR UN 2,3% POR DEBAJO DEL 1%

Aún está por confirmar uno de los dividendos más interesantes del mes de agosto FECHA DE PAGO
De los pagos estadounidenses más cercanos, y dado que en Wall Street las compa-
en Europa, el de ING, que previsiblemente abonará 0,24 euros el día 12. Se trata del FECHA DE REGISTRO ñías son más dadas a recomprar acciones que a pagar cuantiosos dividendos, ni uno
primero con cargo a los resultados de 2019 de la entidad, que retribuye dos veces al COMPAÑÍA solo alcanza el 1 por ciento. Con una recomendación de compra por parte del con-
DIVIDENDO
año, generalmente en este mes estival -el dividendo a cuenta- y en mayo -el com- RENTABILIDAD senso que recoge FactSet encontramos a Pfizer y a Boeing, cuyas entregas de prime-
plementario-. Se espera que el complementario ascienda a 0,50 euros, con lo que la Comprar Mantener Vender ros de septiembre permiten atrapar un 0,8 y un 0,5 por ciento, respectivamente.
retribución total con cargo al presente ejercicio ofrecería un 7,2 por ciento en los RECOMENDACIÓN Entre los repartos más cercanos en el calendario encontramos el del gigante tecno-
niveles de cotización actuales. El valor, además, recibe un consejo de compra. lógico Apple, que renta un 0,4 por ciento.

15 DE AGOSTO 1 DE SEPTIEMBRE 3 DE SEPTIEMBRE 3 DE SEPTIEMBRE 6 DE SEPTIEMBRE

9 DE AGOSTO 6 DE AGOSTO 8 DE AGOSTO 1 DE AGOSTO 8 DE AGOSTO

APPLE* INTEL WALMART PFIZER BOEING

0,77 $ 0,315 $ 0,53 $ 0,36 $ 2,05 $

0,4 % 0,6 % 0,5 % 0,8 % 0,5 %
M M M C C
33
encuestasobresentimiento

LA BOLSA
N
A un plazo más corto, de un año, la prudencia es mayor,
pero aún así ha ocurrido algo similar: el porcentaje de expertos
que establecen ese límite del 20 ciento, que en mayo -un mes

DA MUCHO ada tiene que ver el escenario actual de

mercado con el de finales de 2018. Si
malo para las bolsas- subió hasta el 29 por ciento y se
mantuvo allí también en junio, ha vuelto a descender hasta el
26 por ciento.

MENOS MIEDO echamos la vista atrás, en diciembre –con las bolsas

mundiales en caída libre– uno de cada cuatro asesores de
Efpa España (la Asociación Europea de Asesoría y
En diciembre, la cuarta parte de los asesores de Planificación Financiera) aconsejaban limitar la exposición a
Efpa recomendaba limitar la exposición a renta
variable a, como mucho, el 20 por ciento de la renta variable a, como máximo, un 20 por ciento de la cartera
cartera. Hoy, solo 14 de cada cien se ponen ese tope de cara a los próximos tres años -el resto aseguraban estar
dispuestos a invertirlo en renta fija-. Ese 25 por ciento de
por Inversión a Fondo asesores fue el dato más alto registrado desde que Epfa
realiza esta encuesta para elEconomista, es decir, desde
marzo de 2016. En el último sondeo -cuyos resultados
corresponden a mediados del mes de julio y a la que han
respondido cerca de 500 expertos-, y con una mayor
complacencia instalada entre los inversores, solo 14 de cada
cien profesionales aconsejan ponerse ese tope.
Y mientras este dato ha ido cayendo en 2019, las carteras
moderadas han ido ganando peso. Entendemos por carteras
moderadas aquellas en las que la renta variable representa
entre un 40 y un 60 por ciento del patrimonio invertido. Y, a día
de hoy, el 40 por ciento de los expertos mantendrían la
exposición en esos niveles. Este perfil, el moderado, se situaba
en el 26 por ciento a cierre de 2018, de modo que su subida ha
sido muy llamativa.
¿QUIÉN RESPONDE A LA ENCUESTA?
EFPA España es una plataforma
independiente de certificación
profesional que también actúa de asociación agrupando a los
profesionales dedicados al asesoramiento y la planificación financiera.

¿Qué porcentaje de exposición a renta variable estaría dispuesto a aceptar de cara a los próximos 36 meses?
De 0 a 20% Entre 20% y 40% Entre 40% y 60% Entre 60% y 80% Más de 80%
¿Y a un plazo de un año? ¿Y a 5 años?
50
2%
7% 14% 45
40
8% 2% 7% 12%
30% 26% 17% 20%
35
30
25
JULIO JULIO
JULIO 20
15
10
5
40% 36% 0 34% 44%
J S O N D E F M A M J J S O N D E F M A M J J
2017 2018 2019
Fuente: Efpa. Nota: El resto estarían dispuestos a invertirlo en renta fija. Encuesta para perfiles de riesgo medios. elEconomista