Por el contrario, continuó tweedledee Si fuera así, podría ser; y si fuera así, sería;

pero como no lo es, no lo es. Esa es la lógica

La política de dividendos es una parte integral de la decisión de financiación de las empresas.
La proporción dividendo-pago determina la cantidad de activos que pueden retenerse en la
empresa como fuente de financiamiento.
Sin embargo, retener una mayor cantidad de ganancias actuales en la empresa significa que
habrá menos dólares disponibles para los pagos corrientes de dividendos. Un aspecto
principal, entonces, de los pagos de dividendos y adiciones a las ganancias retenidas de las
empresas. Pero también son importantes otros asuntos relacionados con la política general de
dividendos de una empresa: cuestiones legales, de liquidez y de control; estabilidad de
dividendos, dividendos en acciones y splits; recompra de acciones; y consideraciones
administrativas.
Políticas de dividendos pasivas versus activas
 Dividendos como residuo pasivo
Nos enfocamos primero en preguntas de dos partes. ¿Puede el pago de dividendos en efectivo
afectar la riqueza de los accionistas y, de ser así, qué proporción dividendo-pago maximizará
la riqueza de los accionistas? Tal como lo hicimos al estudiar los efectos del apalancamiento
financiero, de nuevo asumimos que el riesgo comercial se mantiene constante. Para evaluar
la cuestión de si la relación dividendo-pago afecta la riqueza de los accionistas, es necesario
examinar la política de dividendos de las empresas como una decisión de financiación que
implica la retención de ganancias. Cada período, la empresa debe decidir si conserva sus
ganancias o distribuye una parte o la totalidad de ellas a los accionistas.
Cuando tratamos la política de dividendos como estrictamente una decisión de financiación,
el pago de dividendos en efectivo es un pasivo residual. El porcentaje o las ganancias pagadas
como dividendos fluctuarán de un período a otro de acuerdo con las fluctuaciones en el monto
de las oportunidades de inversión disponibles para la empresa. Si estas oportunidades
abundan, es probable que el porcentaje de ganancias pagadas sea cero. Por otro lado, si la
empresa no puede encontrar oportunidades de inversión rentables, los dividendos serán del
100% de las ganancias. Para las situaciones entre estos dos extremos, la relación dividendos-
pago será una fracción entre cero y uno.
El tratamiento de la política de dividendos como un pasivo residual, determinado únicamente
por la disponibilidad de propuestas de inversión aceptables, implica que los dividendos son
irrelevantes. ¿Los dividendos son solo un medio de distribución de fondos no utilizados? En
cambio, ¿deberían los pagos de dividendos ser una variable de decisión activa con
retenciones de ganancias como un residuo? Para responder a estas preguntas, debemos
examinar el argumento de que los dividendos son irrelevantes, lo que significa que los
cambios en la relación dividendo-pago (mantener constantes las oportunidades de inversión)
no afectan la riqueza de los accionistas.
Miller y Modigliani (M & M) proporcionan el argumento más completo sobre la irrelevancia
de los dividendos. Afirman que, dada la decisión de inversión de la empresa, la relación
dividendo-pago es un mero detalle y que no afecta la riqueza de los accionistas. M & M
argumenta que el valor de la empresa está determinado únicamente por el poder de ganancia
de los activos de la empresa o su política de inversión, y que la manera en que las ganancias
se dividen entre dividendos y ganancias retenidas no afecta este valor. Como señalamos en
el capítulo anterior, cuando consideramos la decición de la estructura de capital. M & M
supone mercados de capital perfectos donde no hay costos de transacción, no hay costos de
emisión para las compañías que emiten valores, y no hay impuestos. Además, se supone que
las ganancias futuras de la empresa se conocen con certeza. (Más tarde esta última suposición
será eliminada).
Dividendos actuales versus retención de ganancias. El quid de la posición de M & M es que
el efecto de los pagos de dividendos sobre la riqueza de los accionistas se compensa
exactamente con otros medios de financiación. Consideremos primero vender acciones
ordinarias adicionales para aumentar el capital social en lugar de simplemente retener las
ganancias. Después de que las empresas hayan tomado su decisión de inversión, deben
decidir si (1) retienen ganancias o (2) si pagan dividendos y venden nuevas acciones por el
monto de estos dividendos para financiar las inversiones. M & M sugiere que la suma del
valor descontado por acción de acciones ordinarias después del financiamiento más los
dividendos pagados actuales son dividendos. En otras palabras, las acciones ordinarias
disminuyen en el precio de mercado debido a la dilución causada por el financiamiento de
capital externo que se compensa exactamente con el pago del dividendo.
Por lo tanto, se dice que el accionista es indiferente entre recibir dividendos y tener ganancias
retenidas por la empresa.
Tomar nota
En este punto, uno podría preguntarse legítimamente: ¿Cómo se relaciona todo esto con
nuestros capítulos anteriores, cuando dijimos que los dividendos son la base para la
valoración de las acciones ordinarias? ¿Hay alguna contradicción? Aunque todavía es cierto
que el valor de mercado de una acción común es el valor actual de todos los dividendos
futuros esperados, el tiempo y la magnitud de los dividendos pueden variar. Todavía es cierto
que una compañía que nunca pagará un dividendo, ni siquiera un dividendo de liquidación,
debería ser inútil para un inversor. La posición simple de dividendos e irrelevancias
argumenta que el valor presente del dividendo futuro permanece sin cambios, incluso si la
política de dividendos puede cambiar el tiempo y la magnitud de los dividendos. No
argumenta que los dividendos, incluido el dividendo de liquidación, nunca se paguen. Por el
contrario, argumenta que solo la demora de dividendos (pero donde se permite el crecimiento
de la futura divisa de dividendos) es una cuestión de indiferencia cuando se trata del precio
de mercado de las acciones ordinarias.
Conservación del valor. Dadas las suposiciones de M & M de certeza y mercados de capital
perfectos, la irrelevancia de los dividendos sigue naturalmente. Al igual que con nuestro
ejemplo de apalancamiento financiero corporativo en el capítulo anterior, el principio de
valor total asegura que la suma del valor de mercado más los dividendos actuales de dos
empresas idénticas en todos los aspectos, aparte de los porcentajes de pago por diviso, será
la misma.
Los inversores pueden replicar cualquier flujo de dividendos que la corporación pueda pagar,
pero que actualmente no lo está. Si los dividendos son más bajos de lo deseado, los inversores
pueden vender algunas acciones para obtener su distribución de efectivo deseada. Si los
dividendos son más altos de lo deseado, los inversionistas pueden usar dividendos para
comprar acciones adicionales en la compañía. Por lo tanto, los inversores pueden.

Fabricar dividendos '' caseros '' de la misma manera que podrían idear un apalancamiento
financiero '' hecho en casa '' si no estaban contentos con la estructura de capital actual de
una empresa. Para que una decisión corporativa tenga valor, la empresa debe poder hacer
algo por los accionistas que no pueden hacer por sí mismos. Debido a que los inversionistas
pueden fabricar dividendos hechos en casa, son sustitutos perfectos de los dividendos
corporativos según los supuestos anteriores, la política de dividendos es irreverente. Como
resultado, una política de dividendos es tan buena como la siguiente. La empresa no puede
crear valor simplemente alternando la combinación de dividendos y ganancias retenidas.
Como en la teoría de la estructura de capital, hay una conservación del valor para que las
partes sean siempre las mismas. El tamaño total del pie no cambia con el corte.

 Argumentos para un dividendo relevancia

Se han presentado varios argumentos en apoyo de la posición contraria, a saber, que los
dividendos son relevantes en condiciones de incertidumbre. En otras palabras, los
inversionistas no son indiferentes en cuanto a si reciben retornos en forma de dividendo en
la apreciación del precio de compra o acción. Examinaremos estos argumentos en
condiciones de incertidumbre.
Preferencia por los dividendos: Ciertos inversores pueden tener preferencia por los
dividendos sobre las ganancias de capital. El pago de dividendos puede resolver la
incertidumbre en sus mentes sobre la rentabilidad de la compañía. Los dividendos se
reciben de forma continua y continua, mientras que la perspectiva de obtener ganancias de
capital está en el futuro. Por lo tanto, los inversores de una empresa que juega dividendos
resuelven su incertidumbre antes que los que invierten en una empresa que no participa en
el pago de dividendos. En la medida en que los inversores prefieran la pronta resolución de
la incertidumbre, pueden estar dispuestos a pagar un precio más alto por la acción que
ofrece el mayor dividendo, todo lo demás se mantiene constante. Si en realidad, los
inversores pueden manipular divisiones "caseras", tal preferencia es irracional. No obstante,
las declaraciones suficientes de los inversores hacen que sea difícil descartar este
argumento. Quizás, ya sea por razones psicológicas o por razones de inconveniencia, los
inversores prefieren no fabricar divisiones "caseras" sino obtener lo '' real '' directamente de
la compañía.
Impuestos sobre el inversor: cuando permite impuestos, hay variedad de efectos. En la
medida en que la tasa de impuesto personal sobre las ganancias de capital sea menor que la
de los ingresos por dividendos, puede haber una ventaja para la retención de ganancias.
(solo recientemente en los Estados Unidos, estas tasas han sido las mismas para indiviales).
Además, el impuesto a las ganancias de capital se difiere hasta la venta real de acciones
(cuando se realiza cualquier ganancia). Efectivamente, el accionista recibe una valiosa
opción de tiempo cuando la empresa retiene las ganancias en lugar de pagar dividendos.
Además, el impuesto a las ganancias de capital puede ofrecerse por completo si los valores
apreciados se otorgan como regalos a causas benéficas o si el titular de la seguridad fallece.
Por esta razón, el impuesto efectivo sobre las ganancias de capital (en términos de valor
presente) es menor que el de los ingresos por dividendos, incluso cuando la tasa impositiva
federal sobre los dos tipos de ingresos es la misma. Esto sugeriría que una acción de
dividendos deberá proporcionar una mayor rentabilidad esperada antes de impuestos que
una acción sin dividendos del mismo riesgo. De acuerdo con esta noción, cuanto mayor sea
el rendimiento del dividendo en una acción, mayor será la rentabilidad requerida antes de
impuestos, todas las demás cosas serán iguales.
Sin embargo, todos los inversores no experimentan los impuestos sobre los dos tipos de
ingresos recién discutidos. Ciertos inversionistas institucionales, como los fondos de
jubilación y de pensiones, no pagan impuestos sobre los ingresos por dividendos ni para la
obtención de ganancias de capital. Dichos inversores serían indiferentes desde el punto de
vista fiscal entre un dólar de ingresos por dividendos o ganancias de capital realizadas.
Dichos inversores serían indiferentes desde el punto de vista fiscal entre un dólar de
ingresos por dividendos y un dólar de ganancias de capital. Para los inversores
corporativos, los dividendos entre empresas se gravan a una tasa efectiva inferior a la
aplicable a las ganancias de capital. Por ejemplo, si Alpha Corporation posee 100 acciones
de Omega Corporation, con pagos paga un dividendo anual de $ 1 por acción, el 70 por
ciento de los ingresos por dividendos a Alpha Corporation está exento de impuesto. En
otras palabras, Alpha Corporations pagaría impuestos sobre $ 30 de ingresos por
dividendos en el impuesto corporativo a una tasa. El efecto general del impuesto será
menor que si la tasa omega. En consecuencia, puede haber una preferencia por los
dividendos actuales por parte de los inversores corporativos. Además, hay un número
creciente de inversores institucionales.

Si hay clientes de inversores que tienen diferentes preferencias de dividendos, las empresas
podrían ajustar su proporción dividendo-pago para aprovechar la situación. Supongamos
que dos quintas partes de todos los inversores prefieren una relación dividendo-pago cero,
una quinta parte prefiere una proporción de pago del 25 por ciento y los dos restantes
restantes una relación de pago del 50 por ciento. Si la mayoría de las empresas paga el 25
por ciento de sus ganancias en dividendos, habrá un exceso de demanda de acciones de
compañías que paguen cero dividendo y las acciones de compañías cuya proporción
dividendo-pago sea del 50 por ciento. Presumiblemente, varias empresas reconocerán este
exceso de demanda y ajustarán sus porcentajes de pago para aumentar el precio de las
acciones. La acción de estas compañías eliminará el exceso de demanda. En equilibrio, las
proporciones de pago de dividendos de las corporaciones calcularán los deseos de los
grupos de inversionistas. En este punto, ninguna compañía podría afectar el precio de sus
acciones alterando sus dividendos. Como resultado, incluso con impuestos, la relación
dividendo-pago sería irrelevante.
En realidad, nos queda una situación inestable en la que el efecto de los impuestos sobre los
dividendos no está claro. Antes de considerar algunas de las pruebas empíricas sobre el
efecto que los dividendos tienen sobre el precio de las acciones, debemos considerar otros
factores que pueden influir en el pago de dividendos.
Costos de flotación: la irrelevancia del pago de dividendos se basa en la idea de que,
cuando existen oportunidades de inversión favorables y, sin embargo, se pagan dividendos,
los fondos pagados de la empresa deben ser reemplazados por fondos adquiridos a través de
financiamiento externo. La introducción del costo de flotación involucrado con el
financiamiento externo favorece la retención de ganancias en la empresa. Por cada dólar
pagado en dividendos, la empresa neta menos de un dólar después de los costos de flotación
por dólar de financiamiento externo.
Costos de transacción y divisibilidad de valores: los costos de transacción involucrados
en la venta de valores tienden a restringir el proceso de arbitraje de la misma manera que la
descrita para la deuda. Los accionistas que desean ingresos actuales deben pagar
comisiones de corretaje en la venta de porciones de su propiedad accionaria si el dividendo
pagado no es suficiente para satisfacer su deseo actual de obtener ingresos. Esta tarifa, por
cada dólar de acciones vendidas, es inversamente proporcional al tamaño de la venta. Para
pequeñas ventas, la comisión de corretaje puede ser un porcentaje bastante significativo de
la venta total. Como resultado de esta tarifa, los accionistas con deseos de consumo que
excedan los dividendos actuales preferirán que la compañía pague dividendos adicionales.
Los mercados de capital perfectos también suponen que los valores son infinitamente
divisibles. El hecho de que la unidad más pequeña de seguridad patrimonial sea una acción
puede dar como resultado '' volumen '' con respecto a la venta de acciones para el ingreso
actual. Esto también actúa como un elemento disuasivo para la venta de acciones en lugar
de dividendos. Por otro lado, los accionistas que no deseen dividendos a los fines de la
compilación actual deberán reinvertir sus dividendos. Aquí, una vez más, los costos de
transacción y los problemas de divisibilidad funcionan en perjuicio del accionista, aunque
esta vez como un impedimento para la compra de acciones. Por lo tanto, los costos de
transacción y los problemas de divisibilidad se reducen en ambos sentidos, y no es posible
extraer inferencias direccionales sobre el pago de dividendos frente a las ganancias
retenidas.
Restricciones institucionales: Ciertos inversionistas institucionales están restringidos en
cuanto a los tipos de acciones comunes que pueden comprar o en los porcentajes de cartera
que pueden tener en varios tipos de acciones ordinarias. La lista prescrita de valores
elegibles para estos inversores se determina en parte por el período de tiempo durante el
cual se pagaron los dividendos. Si una empresa no paga dividendos, o no los ha pagado
durante un período suficientemente largo, ciertos inversores institucionales no pueden
invertir en acciones de esa empresa.
Las universidades, por otro lado, a veces tienen restricciones sobre el gasto de ganancias de
capital de sus dotaciones. Además, varios fideicomisos tienen una prohibición contra la
liquidación del principal. En el caso de las acciones ordinarias, el beneficiario del
fideicomiso tiene derecho a los ingresos por dividendos, pero no a los ingresos por la venta
de acciones ordinarias. Como resultado de esta estipulación, el fiduciario que administra las
inversiones puede sentirse obligado a prestar especial atención al rendimiento de
dividendos y buscar acciones que paguen dividendos razonables. Aunque las dos
influencias descritas son pequeñas en conjunto, funcionan en la dirección de una
preferencia por los dividendos en relación con la retención de ganancias y las ganancias de
capital.

Señalización financiera: La señalización financiera es diferente de otros argumentos

presentados en esta sección, que depende de imperfecciones en el mercado por la información
financiera. Sugiere que los dividendos tienen ante un impacto en el precio de la acción porque
se comunica información o señales de rentabilidad de la empresa. Presumiblemente las
empresas con buenas noticias sobre su rentabilidad futura decirlas a los inversionistas. En
lugar de hacer un simple anuncio de dividendos pueden ser aumentados para agregar
convicción a la declaración
Cuando una empresa tiene relación de pago de dividendos objetivo que ha sido establecido
con el tiempo, y la empresa aumenta esta proporción los inversionistas pueden creer que la
administración está anunciando un cambio positivo en la rentabilidad futura esperada de la
empresa. La señal a los inversores es que la dirección y el consejo administrativo creen
sinceramente que las cosas son mejores que el precio de las acciones refleja.
En consecuencia, el precio de las acciones puede reaccionar favorablemente a este aumento
de los dividendos. La idea aquí es que los ingresos contables reportados de una empresa
puede no ser un reflejo adecuado de los ingresos económicos de la empresa.
En la medida en que los dividendos proporcionen información sobre los ingresos económicos
no proporcionados por las ganancias reportadas, el precio de la acción responderá. Dicho de
otra manera, los dividendos en efectivo hablan mas que las palabras. Por lo tanto, se dicen
que los dividendos son utilizados por los inversionitas como predictores del desempeño
futuro de la empresa. Dividiendo transportar al expectativas a la gerencia del futuro.

 Prueba empírica de política de dividendos

Aunque hay una serie de factores que pueden explicar el impacto del dividendo en la
evaluación, muchos son difíciles de evaluar. la mayoría de las pruebas empíricas se han
concentrado en el efecto fiscal y en la señalización financiera. Esto no quiere decir que
cosas como la preferencia por dividendos, costos de flotación, costos de transacción y
restricciones institucionales no tengan ningún efecto. Por el contrario, cualquier resultado
que estos factores puedan tener está saturado por los efectos de la señalización fiscal y
financiera.
Con un efecto impositivo, en el que los dividendos tributan más: los rendimientos fiscales
deben reflejar esta tributación diferencial. Los resultados empíricos han sido mixtos en
cuanto a si las acciones de altos dividendos proporcionan mayores rendimientos esperados
antes de impuestos que las acciones de bajo dividendo para compensar el efecto impositivo.
en los últimos años, sin embargo, la evidencia es en gran medida compatible con la
neutralidad de los dividendos.
n contraste con los resultados mixtos de un efecto impositivo, la evidencia sobre
señalización financiera es consistente en apoyo de un efecto de anuncio de dividendo: los
aumentos en los dividendos conducen a retornos de acciones excesivos positivos, donde las
disminuciones en los dividendos conducen a retornos excesivos negativos. Por lo tanto, los
dividendos aparecerían como información convectiva. ¿Dónde nos deja todo esto con
respecto a las instrucciones para la política de dividendos de una corporación?

 Implicaciones para la política corporativa

La compañía debe procurar establecer una política de dividendos que maximice la riqueza de
los accionistas. La mayoría del agente está de acuerdo de que si una empresa no tiene
oportunidad de inversión suficientemente rentable, debe distribuir cualquier exceso de
fondos a sus accionistas. La firma no necesita pagar la porción exacta no utilizada de las
ganancias de cada periodo. De hecho, tal vez desee establecer la cantidad absoluta de los
dividendos pagados al periodo, pero en el largo plazo el total de los ingresos retenidos además
de los valores adicionales de mayor base capital creciente apoyará, corresponderá a la
cantidad de nuevas oportunidades de inversión rentable. La política de dividendos será siendo
un residual pasivo determinado por la cantidad de oportunidades de inversión.
Para que la firma está justificada pagando un dividendo más grande que el dictado por la
cantidad de ganancias sobrantes después de hacer allí oportunidades de inversión aceptable,
debe haber unas preferencias netas de los dividendos por el mercado es difícil de “net out”
los argumentos que acabamos de discutir para llegar a la conclusión solo las restricciones y
las preferencias de algunos inversionistas. Preferencias

para los dividendos abogan por dividendos. Los otros argumentos sugieren un efecto neutral
o un sesgo que favorece la retención de ganancias. Parece que hay algún valor positivo
asociado con un moderado dividendo en contraposición a otros. Esta ocurrencia puede ser
debido a restricciones institucionales y un efecto de señalización. Más allá de eso, la imagen
es turbia, y algunos argumentan que incluso un dividendo modesto no tiene ningún efecto
sobre la valoración. Pocos académicos sostienen que los dividendos significativamente
superiores a lo que una política pasiva dictaría conducirán a una mejora del precio de las
acciones. Con impuestos personales y costos de flotación, los accionistas tienen "dinero
rezagado" cuando una empresa emite acciones para pagar dividendos. Antes de hacer una
observación final, veamos algunas cosas prácticas a considerar al abordar una decisión de
política de dividendos.
Factores que influyen en la política de dividendos.
Hasta ahora hemos discutido solo los aspectos teóricos de la política de dividendos. sin
embargo, cuando una empresa establece una política de dividendos, analiza una serie de otros
asuntos. Estas consideraciones adicionales deben estar relacionadas con los conceptos
teóricos que rodean el pago de dividendos y la valoración de la empresa. En lo que sigue,
consideramos varios factores prácticos que las empresas realmente hacen (y deben) analizar
al abordar una decisión de política de dividendos.

 Reglas legales.
Las leyes del estado de incorporación de una empresa determinan la legalidad de cualquier
distribución a los accionistas comunes. Las normas legales que analizamos a continuación
son importantes para establecer los límites legales dentro de la política de dividendos
finalizados de una empresa. Estas reglas legales tienen que ver con el deterioro del capital,
la insolvencia y la retención indebida de ganancias.
Regla de deterioro de capital. Aunque las leyes estatales varían considerablemente, muchos
estados prohíben el pago de dividendos si estos dividendos perjudican el capital. Algunos
estados definen el capital como el valor nominal total de las acciones ordinarias. Si el capital
de los accionistas de una empresa consiste en $ 4 millones en acciones ordinarias (a la par),
$ 3 millones en capital pagado adicional y $ 2 millones en ganancias retenidas, el capital total
sería de $ 4 millones. Esta compañía no podía pagar un dividendo en efectivo por un total de
más de $ 5 millones sin afectar el capital (es decir, reduciendo el patrimonio de los accionistas
por debajo de $ 4 millones).
Otros estados definen el capital para incluir no solo el valor nominal total de las acciones
ordinarias sino también el capital pagado adicional. Conforme a dichos estatutos estatales,
los dividendos solo pueden pagarse "a la cuenta de las ganancias retenidas". Aviso, no
dijimos que los dividendos se pueden pagar "con las ganancias retenidas". Una compañía
paga dividendos "en efectivo", mientras incurre en una reducción correspondiente en la
cuenta de ganancias retenidas.
Curiosamente, en algunos estados, los dividendos a los accionistas comunes pueden exceder
no solo el valor en libros de las utilidades retenidas de una empresa, sino también el valor
contable total de la propiedad de los accionistas. Por ejemplo, Holyday Corporation (la
empresa matriz de Holyday Inns of America) pagó un dividendo único de $ 65 por acción en
1987 como parte de una estrategia anti-takeover. Este dividendo de $ 1,550 millones generó
un saldo negativo de $ 770 millones en libros para el patrimonio total común de los
accionistas de Holiday. Bajo las leyes de impedimento del capital "tradicionales", esto no
hubiera sido posible porque el valor en libros del capital ahora era negativo. Holiday, una
corporación de Delaware, podría hacer este enorme pago de dividendos (legalmente, de
acuerdo con la ley de Delaware) solo si el dividendo provino del excedente. En Deleware,
capital significa el "valor nominal" de las acciones comunes de una empresa, y el excedente
es igual al "valor razonable" (es decir, el valor de mercado) de sus activos menos el total de
sus deudas más el capital. En resumen, en Deleware, y en otros estados afines, el "valor
razonable" en lugar del "valor en libros" de los activos de una empresa puede utilizarse para
juzgar si un pago de dividendos afecta el capital. Por cierto, elegimos destacar a una
compañía de Delaware en nuestro ejemplo por una razón importante. Delaware es el estado
de incorporación para aproximadamente el 60 por ciento de la fortuna de 500 empresas y el
50 por ciento de todas las compañías que cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York.

REGLA DE INSOLVENCIA
Algunos estados prohíben el pago de dividendos en efectivo si la empresa es insolvente. La
insolvencia se define en un sentido legal ya que los pasivos totales de una empresa exceden
sus activos "a una valoración justa" o en un sentido "equitativo" (técnico) ya que la
incapacidad de la empresa y sus acreedores como obligaciones venzan. Como la capacidad
de la empresa para pagar sus obligaciones depende de su liquidez y no de su capital, la
insolvencia equitativa (técnica) ofrece a los acreedores una gran protección. Cuando el
efectivo es limitado, una empresa tiene el privilegio de favorecer a los accionistas en
detrimento de los acreedores.
Regla de retención indebida de ganancias. El Código de Rentas Internas prohíbe la
indebida retención de ganancias. Aunque la retención indebida supera significativamente las
necesidades de inversión presentes y futuras de la empresa. El objetivo de la ley es evitar que
las empresas retengan sus ganancias por el simple hecho de evitar impuestos. Por ejemplo,
una empresa puede conservar todas sus ganancias y acumular un efectivo sustancial y una
posición de valores negociables. Toda la compañía podría ser vendida, y los accionistas
estarían sujetos a solo un impuesto a las ganancias de capital, que se pospone en relación con
lo que ocurriría si se pagaran los dividendos. Si el servicio de ingresos internos puede
demostrar una retención injustificada, puede imponer tasas impositivas sobre la acumulación
de ganancias. Siempre que una compañía construya una posición líquida sustancial, debe
asegurarse de que pueda justificar la retención de estos fondos en el IRS. De lo contrario,
puede ser más prudente pagar el exceso de fondos como dividendos a los accionistas.

 Las necesidades de financiación de la empresa

Una vez que se han establecido los límites legales para la política de dividendos de la
empresa, el siguiente paso implica una evaluación de las necesidades de financiación de la
empresa. En este sentido, los presupuestos en efectivo proyectan fuentes y usos de los estados
de los fondos, y los estados de flujos de efectivo proyectados (temas tratados en el Capítulo
7) son de particular uso. La clave es determinar los posibles flujos de efectivo y la posición
de efectivo de la empresa en ausencia de un cambio en la política de dividendos. Además de
observar los resultados esperados, debemos tener en cuenta los riesgos del negocio, de modo
que podamos obtener un rango de posibles resultados de flujo de caja, un procedimiento
explicado en el Capítulo 7. De acuerdo con nuestra discusión más carismática de los aspectos
teóricos de la política de dividendos, la empresa desearía determinar si queda algo después
de atender sus necesidades de financiación, incluido el financiamiento de proyectos de
inversión aceptables. En este sentido, la empresa debe considerar su situación durante un
número razonable de años futuros para resolver las fluctuaciones. La probabilidad de que la
empresa mantenga un dividendo debe analizarse en relación con las distribuciones de
probabilidad de posibles flujos de efectivo futuros y saldos de efectivo. Sobre la base de este
análisis, una empresa puede determinar sus posibles fondos residuales futuros.

 Liquidez
La liquidez de una empresa es una consideración primordial en muchas decisiones de
dividendos. Dado que los dividendos representan una salida de efectivo, cuanto mayor es la
posición de efectivo y la liquidez general de una empresa, mayor es su capacidad para pagar
un dividendo. Una empresa que está creciendo y es rentable puede no ser líquido porque sus
fondos pueden destinarse a activos fijos y capital de trabajo permanente. Debido a que la
administración de dicha compañía generalmente desea mantener un colchón de liquidez para
darle flexibilidad financiera y protección contra la incertidumbre, puede ser reacio a poner
en peligro esta posición para pagar un gran dividendo.
 Capacidad de pedir prestado
Una posición de liquidez no es la única forma de proporcionar flexibilidad financiera y, de
ese modo, proteger contra la incertidumbre. Si una empresa tiene la capacidad de pedir
préstamos con un aviso comparativamente corto, puede ser relativamente financieramente
flexible. Esta capacidad de pedir prestado puede ser en forma de una línea de crédito o un
acuerdo de crédito giratorio de un banco, o simplemente la disposición informal de una
institución financiera para extender el crédito. Además, la flexibilidad financiera puede
provenir de la capacidad de una empresa de ir al mercado de capitales con una emisión de
bonos. Cuanto mayor y más establecida sea una empresa, mejor será su acceso al mercado
de capitales. Mayor es la capacidad de la empresa de pedir prestado, mayor es su
flexibilidad financiera, y mayor es su capacidad para pagar un dividendo en efectivo. Con
el acceso a los fondos de débito, la administración debería estar menos preocupada por el
efecto que tiene un dividendo en efectivo en su liquidez.

 Restricciones en los contratos de deuda

Los convenios de protección de un contrato de fianza o de préstamo incluyen a menudo una
restricción en el pago de dividendos. La restricción es empleada por los prestamistas para
preservar la capacidad de la compañía de mantener la deuda. Por lo general se expresa
como un porcentaje máximo de los ingresos acumulados retenidos (reinvertido) en la
empresa. Cuando esta restricción está en vigor, naturalmente influye en la política de
dividendos de la empresa. A veces la dirección de una empresa acoge una restricción de
dividendos impuesta por los prestamistas, porque entonces no tiene que justificar la
retención de los ingresos a sus accionistas. Sólo tiene que apuntar a la restricción.
 Control
Si una empresa paga dividendos sustanciales, puede ser necesario recaudar capital en un
momento posterior a través de la venta de acciones para financiar oportunidades de
inversión rentables. En tales circunstancias, los intereses de control de la compañía pueden
diluirse si los accionistas que controlan no pueden suscribirse a acciones adicionales. Estos
accionistas pueden preferir un bajo pago de dividendos y la financiación de las necesidades
de inversión reteniendo los ingresos. Tal política de dividendos puede no maximizar la
riqueza global de los accionistas, pero todavía puede ser el mejor interés de los que están en
control.
El control puede funcionar de otra manera, muy diferente. Cuando una compañía está
siendo buscada para adquisición por otra compañía o por individuos, un pago bajo del
dividendo puede trabajar a la ventaja de los “forasteros " que buscan control. Los forasteros
pueden convencer a los accionistas de que la empresa no está maximizando la riqueza de
los accionistas y que ellos (los forasteros) pueden hacer un mejor trabajo. En consecuencia,
las empresas en peligro de ser adquiridas pueden establecer un alto pago de dividendos para
complacer a los accionistas.

 Algunas observaciones finales

Al determinar un pago de dividendos, la compañía típica analizará una serie de los factores
que acabamos de describir. Estos factores dictan en gran medida los límites legales y de
otro ámbito en los que se puede pagar un dividendo. Cuando una empresa paga un
dividendo por encima de sus fondos residuales, implica que la dirección y el Consejo de
administración creen que el pago tiene un efecto favorable en la riqueza de los accionistas.
Lo frustrante es que tenemos tan poco en el camino de claras generalizaciones de la
evidencia empírica. La falta de una base firme para predecir el efecto a largo plazo de una
política específica de dividendos en la valoración hace que la elección de dividendos sea
una decisión de política más difícil.
Las consideraciones tomadas en esta sección permiten a una compañía determinar con
exactitud razonable cuál sería una estrategia de dividendo pasiva apropiada. Una política de
dividendos activos implica un acto de fe, porque exige que una parte de los dividendos
acumulados que se paguen en última instancia sean sustituidos por la financiación común
de acciones. Esta estrategia se lleva a cabo en una zona brumosa, pero en la que la mayoría
de los académicos tienen dificultades para creer que la riqueza de los accionistas será
mejorada. No obstante, muchas empresas profesan la creencia de que el pago de dividendos
afecta el precio de las acciones y se comportan de manera consistente con la importancia
del dividendo.
Estabilidad del dividendo
La estabilidad de pago de dividendos es una característica atractiva para muchos
inversionistas. Por estabilidad queremos decir mantener la posición de la empresa en los
dividendos en relación con una línea de tendencia, preferentemente una que tenga una
pendiente ascendente. Todas las demás cosas son iguales, una parte de las acciones puede
exigir un precio más alto si paga un dividendo estable a lo largo del tiempo que si paga un
porcentaje fijo de las ganancias. Supongamos que la compañía A tiene una relación
dividendo-pago a largo plazo del 50 por ciento de las ganancias. Paga este porcentaje cada
año, a pesar de que sus ganancias son cíclicas. las ganancias y los dividendos por acción de
una empresa A se muestran en la figura 18.1; la empresa B, por otro lado, tiene
exactamente las mismas ganancias y una relación dividendo-pago a largo plazo del 50 por
ciento, pero mantiene un dividendo relativamente estable a lo largo del tiempo. Cambia la
cantidad absoluta del pago de dividendos solo de acuerdo con la tendencia subyacente de
las ganancias. las ganancias y el dividendo por acción de la compañía B se muestran en la
figura 18.2.

 Figura 18.1
Política de dividendos de la empresa A que muestra una adhesión estricta a una proporción
de pago de dividendos constante de 50 por ciento.
  Figura 18.2
La política de dividendos de la compañía B muestra un índice de pago de dividendos del 50
por ciento a largo plazo, pero el dividendo aumenta solo cuando se ve respaldado por el
crecimiento en las ganancias.

A largo plazo, la cantidad total de dividendos pagados por estas dos empresas es la misma.
Sin embargo, el precio de mercado por acción de la empresa B puede ser más alto que el de
la compañía A, siendo el resto de cosas lo mismo. los inversionistas bien pueden colocar
una utilidad positiva en la estabilidad de los dividendos y pagar una prima para la empresa
que la ofrece. En la medida en que los inversores valoren la estabilidad de los dividendos,
la empresa B de política de dividendos superpuesta sería mejor que la compañía A. esta
política abarca no solo el porcentaje de pago de dividendos en relación a las ganancias, pero
también en la manera que los dividendos reales y pagados difieren directamente de los
dividendos con los cambios de las ganancias por acción, la compañía B aumenta el
dividendo solo cuando se puede mantener una confianza confiable y se puede tener un
mayor dividendo.

 Valoración de la estabilidad de los dividendos

Los inversores pueden estar dispuestos a pagar una prima por dividendos estables debido al
contenido informativo de los dividendos, el rechazo de los inversores por los ingresos
actuales y ciertas consideraciones institucionales.
Contenido informativo. Cuando las ganancias caen y una empresa no reduce sus
dividendos, el mercado puede tener más confianza en las acciones que lo que tendría si se
cortara el dividendo. El dividendo estable que puede transmitir la gerencia es ver que el
futuro de la compañía es mejor de lo que sugiere la caída en las ganancias. La
administración puede ser capaz de afectar las expectativas de los inversionistas a través del
contenido informativo del dividendo. La gerencia no podrá engañar al mercado de forma
permanente. Si aquí hay una tendencia a la baja en las ganancias, un dividendo estable no
transmitirá para siempre una impresión de futuro prometedor. Además, si una empresa se
encuentra en un negocio inestable con grandes baches en las ganancias, un dividendo
estable no puede dar la ilusión de la estabilidad subyacente.
Deseos de ingresos actuales. Un segundo factor puede favorecer las divisiones estables.
los inversores que deseen un ingreso específico le otorgarán a una empresa con un
dividendo estable dividido en uno con dividendos inestables, a pesar de que ambas
compañías pueden tener el mismo patrón de ganancias y el pago de dividendos a largo
plazo. Aunque los inversores siempre pueden vender parte de sus acciones ordinarias para
obtener ingresos cuando el dividendo no es suficiente para satisfacer sus necesidades
actuales, muchos inversores tienen una aversión a incurrir en capital. Además, cuando una
empresa reduce sus dividendos, las ganancias generalmente son menores y el precio de
mercado de las acciones ordinarias se deprime. los inversionistas conscientes de la renta
general colocan una utilidad positiva sobre el dividendo estable, a pesar de que siempre
pueden vender unas pocas acciones para obtener ingresos.
Consideraciones institucionales. Un dividendo estable puede ser ventajoso desde el punto
de vista legal de permitir que ciertos inversores institucionales compren acciones comunes.
Varios organismos gubernamentales preparan listas aprobadas (o legales) de seguridades en
las que pueden invertir los fondos de pensiones, las cajas de ahorro, los fideicomisarios, las
compañías de seguros y algunas otras instituciones. Para calificar, una empresa a menudo
debe tener un patrón ininterrumpido de dividendos. Un recorte en los dividendos puede
resultar en la eliminación de una compañía de esta lista aprobada.
Los argumentos que pretenden apoyar la noción de que los dividendos estables tienen un
efecto positivo en el precio de mercado de las acciones son solo sugestivos. Poca evidencia
empírica arroja luz sobre la cuestión. aunque los estudios de acciones individuales a
menudo sugieren que los dividendos estables amortiguan el precio de mercado de la acción
cuando las ganancias están bajas, no se han realizado estudios exhaustivos de una gran
muestra de acciones que trate la relación entre la estabilidad de los dividendos y la
valoración. Sin embargo, la mayoría de las empresas luchan por la estabilidad en sus pagos
de dividendos. Esto es consistente con la creencia de que los dividendos estables tienen un
efecto positivo sobre el valor.
 Relación de pago objetivo
Varias compañías parecen seguir la política de una relación objetivo dividendo-pago en el
largo plazo, John lintner sostiene que los dividendos se ajustan a los cambios en las
ganancias, pero Solo con un retraso. Cuando las ganancias aumentan a un nuevo nivel, una
empresa aumenta los dividendos sólo cuando se siente que puede mantener el aumento de
los ingresos. Las empresas también se muestran reacias a reducir la cantidad absoluta de sus
dividendos en efectivo. Ambos factores ayudan a explicar por qué los cambios de dividendos
a menudo se atrasan con los cambios en los ingresos. en un repunte económico, la relación
de retardo se hace visible cuando las ganancias retenidas aumentan en relación a los
dividendos. en una contracción, las ganancias retenidas disminuirán en relación con los
dividendos.

 Dividendos regulares y extras

Una forma para que una empresa aumente su distribución en efectivo a los accionistas en
períodos de prosperidad es declarar un dividendo adicional además del dividendo regular
generalmente se paga de forma trimestral o semestral. Al declarar un dividendo extra, la
empresa advierte los inversores que el dividendo no es un aumento en la tasa de dividendo
establecido. La declaración de un dividendo extra está especialmente indicada para empresas
con ingresos fluctuantes. El uso de los dividendos extras permite a la empresa a mantener un
registro estable de dividendos regulares y también a distribuir algunos de los beneficios de la
prosperidad. Si una empresa paga dividendos extras continuamente, contra su propósito. Se
convierte en espera que el dividendo extra. Cuando debidamente etiquetadas, sin embargo,
un dividendo extra o especial, aún transmite información positiva al mercado sobre el
desempeño presente y futuro de la empresa.
Dividendos y desdoblamiento de acciones
Dividendo de acciones y división de acciones son demostración utilizado para diferentes
propósitos, en un sentido económico, hay poca diferencia entre los dos. sólo desde un punto
de vista contable existe una diferencia significativa.
 Dividendos acciones
Un dividendo de acciones es simplemente el pago de adicionales acciones ordinarias a los
accionistas. Representa nada más que un cambio de contabilidad dentro de la cuenta de
capital de accionistas en el balance de la empresa. Una participación proporcional de
accionistas de la firma permanece sin cambios. Autoridades de contabilidad hacen una
distinción entre pequeño - dividendos acciones porcentaje y grande - porcentaje de
dividendos.
Pequeño - Porcentaje dividendos acciones. Si un dividendo común representa un aumento
de menos de (normalmente) 25 por ciento de las acciones ordinarias previamente, se conoce
como un pequeño - dividendo de porcentaje acciones. Contabilidad para este tipo de acciones
dividendos implica transferir una cantidad de utilidades retenidas ordinarias y adicionales
pagados-en capital.
Supongamos que las industrias Chen tenía una cuenta de capital de accionistas total - antes
de emitir un dividendo común - tal como se muestra en el lado izquierdo de la tabla 18.1.
Industrias de Chen entonces paga un dividendo acciones de 5 por ciento, que asciende a stock
de 20,000 acciones adicionales (400.000 x 0.05).
El valor justo de mercado de las acciones es de $40 por acción. Por cada 20 acciones
ordinarias de propiedad, el accionista recibe una cuota adicional.
La cuenta total de accionistas después de que el dividendo en acciones es en la foto a la
derecha, lado de la tabla 18.1
Con un dividendo común de 5 por ciento, $800,000 ($40 x 20.000 acciones) en valor de
mercado de las acciones adicionales se transfiere (en papel) de utilidades retenidas a las
acciones comunes y paga adicional - en cuentas de capital. Porque el valor nominal por
acción se mantiene igual, el aumento

En número de acciones se refleja en un aumento de $ 100,000 ($ 5x20, 000 acciones) en la

cuenta de acciones ordinarias. El residual de $ 700,000 se ingresa en la cuenta adicional de
capital pagado. El capital total de los accionistas de la compañía sigue siendo el mismo, es
decir, $ 10 millones. Debido a que el número de acciones ordinarias en circulación se
incrementa en un 5 por ciento, las ganancias por acción de la compañía se reducen
proporcionalmente. Supongamos que la ganancia neta después de impuestos para el período
que acaba de finalizar es de $ 1 millón. Antes del dividendo en acciones, las ganancias por
acción fueron de $ 2.50 ($ 1.000.000 / 400.000 acciones). Después del dividendo en
acciones, la ganancia por acción sería de $ 2.38 (51.000.000 / 420.000 acciones). Los
accionistas tienen más acciones, pero menores ganancias por acción. Sin embargo, el
derecho de propiedad proporcional de cada accionista contra las ganancias totales
disponibles para los accionistas comunes permanece sin cambios.
Grandes dividendos de acciones porcentuales. Los dividendos en acciones de gran
porcentaje (típicamente 25 por ciento o más de las acciones ordinarias anteriormente en
circulación) deben contabilizarse de manera diferente. Aunque no se espera que los
dividendos en acciones de un porcentaje pequeño tengan mucho efecto en el valor de
mercado por acción, se espera que los dividendos en acciones de gran tamaño reduzcan
materialmente el precio de mercado por acción. En el caso de los dividendos en acciones de
gran porcentaje, por lo tanto, el conservadurismo argumenta a favor de la reclasificación de
una cantidad limitada al valor nominal de las acciones adicionales en lugar de una cantidad
relacionada con el valor de mercado de la acción antes de las acciones.
Supongamos que Chen Industries decidiera emitir un dividendo en acciones del 100 por
ciento en lugar del divisor de acciones del 5 por ciento discutido originalmente. En la Tabla
18.2 vemos cómo se ve la sección de capital total de los accionistas del balance de Chen
Industries tanto antes como después del dividendo de acciones del 100 por ciento.
Debido al dividendo de acciones del 100 por ciento, $ 2, 000,000 ($ 5x400, 000 acciones)
en valor nominal de las 400,000 acciones adicionales se transfieren de las ganancias
retenidas a las acciones ordinarias (a la par) cuenta. El capital total de los accionistas de la
compañía se mantiene sin cambios en $ 10 millones.
 División de acciones
Con una división de acciones, el número de acciones se incrementa a través de una
reducción proporcional en el valor nominal de la acción. En nuestro último ejemplo, Chen
Industries emitió un dividendo en acciones del 100 por ciento. Una división de acciones de
2 por 1 tendría consecuencias económicas similares a un stock del 100 por ciento.

Antes Después

Tabla 18.3 Acciones ordinarias Acciones ordinarias

División de ($5 por; 400,000 $ ($2,50 por; 800,000 $
acciones 2 por 1 acciones) 2.000.000 acciones) 2.000.000
para Chen Pago adicional en $ Pago adicional en $
Industrias. capital 1.000.000 capital 1.000.000
$ $
Ganancias retenidas 7.000.000 Ganancias retenidas 7.000.000
$ $
Total accionistas 10.000.000 Total accionistas 10.000.000

dividendo pero requeriría un tratamiento contable diferente. La Tabla 18.3 muestra la cuenta
patrimonial total de accionistas para Chen Industries antes y después de una división de
acciones de 2 por 1.
Con un dividendo en acciones, el valor nominal de las acciones ordinarias no se reduce,
mientras que, con una división de valores, sí lo es. Como resultado, las cuentas de acciones
comunes, capital pagado adicional y ganancias retenidas se mantienen sin cambios con una
división de acciones. El patrimonio neto total, por supuesto, también permanece igual. El
único cambio está en el valor nominal de las acciones ordinarias, que, por acción, ahora es la
mitad de lo que era. Excepto en el tratamiento contable, entonces, el dividendo de acciones
y la división de acciones son muy similares. Una división de acciones (o, alternativamente,
un dividendo en acciones de gran porcentaje) generalmente se reserva para ocasiones en que
una empresa desea lograr una reducción sustancial en el precio de mercado por acción
ordinaria. Un objetivo principal de una división es colocar las acciones en un rango de
negociación más popular, con lo que (con suerte) atraerá a más compradores.
Una compañía rara vez mantendrá el mismo dividendo en efectivo por acción antes y después
de una división de acciones. Pero podría aumentar el dividendo efectivo para los accionistas.
Por ejemplo, una empresa puede dividir sus acciones ordinarias 2 por 1 y establecer una tasa
anual de dividendos de $ 1.20 por acción, mientras que antes la tasa podría haber sido de $ 2
por acción. Un accionista propietario de 100 acciones antes de la división de acciones
recibiría $ 200 en dividendos en efectivo por año. Después de dividir las acciones, el titular
del accionariado tendría 200 acciones y recibiría $ 240 en dividendos por año.

 Valor para los inversores de Dividendos en acciones y división de acciones

Teóricamente, un dividendo en acciones o división de acciones no es algo de valor para los

inversores. Reciben la propiedad de acciones adicionales de acciones ordinarias, pero su
propiedad proporcional de la compañía no ha cambiado. El precio de mercado de la acción
debería disminuir proporcionalmente, de modo que el valor total de las tenencias de cada
accionista permanezca igual. Para ilustrar con un dividendo en acciones, suponga que tiene
100 acciones ordinarias con un valor de $ 10 por acción o $ 4,000 en total. Después de un
dividendo en acciones del 5 por ciento, el precio de las acciones debería caer a $ 38.10 (S40
/ 1.05). El valor total de sus tenencias, sin embargo, valdría $ 4,000 ($ 38. 10x 105 acciones)
Bajo estas condiciones, el dividendo en acciones no representa una cosa de valor para usted.
Simplemente tiene una mayor cantidad de acciones que evidencian el mismo interés de
propiedad. En teoría, el dividendo en acciones o la división es un cambio puramente
cosmético.
En la medida en que un inversor desea vender unas pocas acciones para obtener ingresos, el
dividendo / división de acciones puede hacer que sea más fácil hacerlo. Sin el dividendo /
división de acciones, por supuesto, los accionistas también podrían vender algunas acciones
de sus tenencias originales para obtener ingresos. En cualquier caso, la venta de acciones
representa la venta del principal y está sujeta al impuesto a las ganancias de capital. Es
probable que ciertos inversionistas no consideren la venta de acciones adicionales resultantes
del dividendo / dividendo en acciones como una venta de principal. Para ellos, el dividendo
/ división de acciones representa ganancia inesperada. Pueden vender las acciones
adicionales y aún conservar sus tenencias originales. El dividendo / división en acciones
puede tener un efecto psicológico favorable en estos accionistas.
Efecto en los dividendos en efectivo. El dividendo en acciones o la división de acciones
puede ir acompañado de un mayor dividendo en efectivo. Para los primeros, supongamos que
un inversor posee 100 acciones de una compañía que paga un dividendo anual de $ 1. La
compañía declara un dividendo en acciones del 10 por ciento y, al mismo tiempo, anuncia
que el dividendo en efectico por acción se mantendrá son cambios. El inversionista tendrá
110 acciones, y los dividendos totales en efectivo serán de $ 110 en lugar de $ 100, como
antes. En este caso, un dividendo en acciones aumenta los dividendos totales en efectivo. Si
este aumento en el dividendo en efectivo tiene un efecto positivo en la riqueza de los
accionistas dependerá de la compensación entre los dividendos actuales y la retención de los
fideicomisos, que discutimos anteriormente. Claramente, el dividendo en acciones en este
caso representa una decisión de la empresa de aumentar moderadamente la cantidad de
dividendos en efectivo. Sin embargo, la empresa no necesita el dividendo en acciones para
hacerlo. La empresa podría simplemente aumentar su dividendo en efectivo por acción de $
1 a $ 1.10
A veces, se utiliza un dividendo en acciones para conservar efectivo. En lugar de aumentar
el dividendo en efectivo a medida que aumentan las ganancias, una empresa puede desear
retener una mayor porción de sus ganancias y declarar un modesto dividendo en acciones.
Esta decisión efectivamente equivale a reducir la relación dividendo-pago: a medida que
aumentan las ganancias y el dividendo se mantiene aproximadamente igual, la relación de
pago de dividendos disminuirá. Si la riqueza de los accionistas se incrementa con esta
acción dependerá de consideraciones previamente discutidas. La decisión de retener una
mayor proporción de ingresos, por supuesto, podría lograrse sin un dividendo en acciones.
Aunque el dividendo en acciones puede tender a complacer a ciertos inversores en virtud de
su impacto psicológico, la sustitución de acciones ordinarias por dividendos en efectivo
implica un costo administrativo considerable. Los dividendos en acciones son mucho más
costosos de administrar que los dividendos en efectivo. Este gasto de bolsillo funciona en
perjuicio de los dividendos en acciones.
Rango de negociación más popular. Una división de acciones y, en menor medida, un
dividendo en acciones se utiliza para colocar acciones en un rango de negociación más bajo
y popular que puede atraer a más compradores y también puede afectar la combinación de
accionistas a medida que aumentan las tenencias individuales y disminuye la tenencia
institucional.
Pregunta al tonto

El tonto abigarrado
¿Qué son las "divisiones de acciones"?
Una pregunta si comprar una acción antes o después de una división es como preguntar:
"¿Debo comer este maní? ¿Sándwich de mantequilla y jalea antes o después de que mamá
lo corte por la mitad? "Las acciones no se vuelven más baratas cuando se separarán. Es
verdad, obtienes más acciones. Pero cada uno vale menos. Imagina que tienes 100
acciones de Sisyphus Transport Corp. Se están negociando a $ 60 cada uno y un total de $
6,000. Cuando Sisyphus divide 2 por 1, usted tendrá 200 acciones, por valor de
aproximadamente $ 30 cada una. Valor total: (tambor rollo, por favor) $ 6,000. Bostezo.
Algunas personas babean sobre las acciones a punto de dividirse, pensando que el precio
aumentará. Los precios de las acciones a veces aparecen un poco en las noticias de se
divide. Pero estos son movimientos artificiales, sostenibles solo si las empresas crecen con
justicia. La razón real para simular un anuncio dividido es porque las divisiones vienen en
muchas variedades, como 3 por 2 o 4 por 1. Incluso hay una "división inversa", cuando
terminas con menos acciones, y cada una vale más. Las divisiones inversas generalmente
son empleadas por compañías en problemas, para evitar verse como las existencias de
centavo que son. Si una acción se cotiza a $2 de aumento de bandera roja por acción y
realiza una división inversa de 1 por 10, el precio subirá a $ 20 y los que tengan 100
acciones tendrán entonces 10.
Los usuarios a menudo dividen sus acciones para que el precio siga siendo
psicológicamente atractivo. A veces, no dividirse significaría que pocas personas podrían
permitir incluso un solo acción. Si Microsoft no se hubiera dividido siete veces en la última
década, cada acción valdría más de $ 6,500. Con las acciones, al igual que con cualquier
compra, examine lo que está recibiendo por el precio. Estudie la empresa y compare el
precio de las acciones con otros números, como ganancias. Un precio bajo podría ser
atractivo, pero una acción de $ 200 puede ser mucho más una ganga que una de $ 20. Si sus
fondos son limitados, puede comprar menos acciones.
Siempre es divertido tener de repente más acciones, pero las divisiones son como obtener
un cambio por un dólar. No son motivo de celebración.

Contenido informativo. La declaración de un dividendo en acciones o una división de

acciones puede transmitir información a los inversores. Como se mencionó anteriormente,
puede haber una situación en la que la administración posea información más favorable
sobre la compañía que los inversionistas. En lugar de simplemente emitir un anuncio a la
prensa, la administración puede usar un dividendo en acciones o una división de acciones
para expresar de manera más convincente su creencia acerca de las perspectivas favorables
de la empresa. Si tal señal tiene un efecto positivo en el precio de la acción es una cuestión
empírica. Aquí la evidencia es abrumadora. Hay una reacción de precio de las acciones
positiva estadísticamente significativa alrededor del anuncio de un dividendo en acciones o
una división de acciones. El efecto de la información es que la acción está infravalorada y
debería ser más cara. Pero debemos tener cuidado en la forma en que interpretamos estos
resultados. Como resultado, los dividendos en acciones y splits Stok generalmente preceden
a los dividendos en efectivo y los aumentos de ganancias. El mercado parece estar viendo
los dividendos de acciones y las divisiones bursátiles como indicadores principales de
mayores dividendos en efectivo y poder adquisitivo. Por lo tanto, no es el dividendo en
acciones o la división de acciones lo que causa una reacción positiva del precio de las
acciones, sino que es la información positiva que transmiten estas señales.
Además, la compañía debe eventualmente entregar mejores dividendos e ingresos si el
precio de las acciones va a seguir siendo más alto.

 División inversa de acciones

En lugar de aumentar el número de acciones ordinarias en circulación, una empresa puede
querer reducir el número. Puede lograr esto con una división de acciones inversa.Si la
empresa de nuestros ejemplos anteriores, Chen Industries, hubiera participado en una
división de acciones inversas de 1 por 4, por cada cuatro acciones que posea el accionista
recibiría una acción nueva a cambio. El nuevo valor nominal por acción se convertiría en $
20 ($ 5 X a), y habría 100.000 acciones vigentes (400,000 acciones / 4) en lugar de
400,000.
Las divisiones inversas de acciones se emplean para aumentar el precio de mercado por
acción cuando se considera que las acciones se están vendiendo a un precio demasiado
bajo. En algunos casos, una división de acciones inversas es un intento de permanecer en la
lista de un importante mercado de valores debido a que el precio de las acciones puede
haber caído tan bajo que podría ser eliminado de la lista.
Al igual que con las divisiones de acciones y acciones, es probable que haya un efecto de
información o señalización asociado con el anuncio de una división de acciones inversas.
Por lo general, la señal es negativa, como la que acompañaría la admisión por parte de una
empresa de que está en dificultades financieras. Sin embargo, la dificultad financiera no
necesita ser el factor de motivación subyacente para la división inversa. La empresa puede
simplemente querer mover el precio de las acciones a un rango de negociación más alto si
los costos totales de operación y los gastos de administración son menores. Sin embargo, la
evidencia empírica es consistente con una disminución estadísticamente significativa en el
precio de las acciones en la fecha de anuncio de la división inversa, manteniendo otras
cosas constantes. El declive se ve atenuado por el rendimiento de ganancias pasado de la
compañía, pero una empresa saludable debería pensarlo dos veces antes de emprender una
división de acciones inversas. Hay demasiadas manzanas podridas en el barril para que no
se manchen por asociación.
Recompra de acciones.
En los últimos años, la recompra de acciones ordinarias por parte de las empresas ha crecido
de forma espectacular. Algunas compañías recompran sus acciones comunes para tenerlo
disponible para los planes de opciones de acciones de administración. De esta forma, el
número total de acciones no aumenta con el ejercicio de las opciones. Otra razón para la
recompra de acciones es tener acciones disponibles para la adquisición de otras compañías.
En ciertos casos, las empresas que ya no desean ser de propiedad pública "se vuelven
privadas" mediante la compra de todas las acciones de los accionistas externos. En otras
situaciones más, acciones para accionistas por parte de las empresas: dividendos en efectivo,
recompra de acciones y ofertas de efectivo en relación con adquisiciones: los dividendos son
simplemente uno (y no siempre el principal) mecanismo de distribución de efectivo.

 Método de recompra.

Los tres métodos más comunes de recompra de acciones son a través de una oferta de auto-
oferta de precio fijo, una oferta de auto-oferta de auto-venta holandesa y una compra en el
mercado abierto. Con una oferta de auto-oferta de precio fijo, la compañía hace una oferta
formal a los accionistas para comprar una cierta cantidad de acciones, generalmente a un
precio fijo. Este precio de oferta es superior al precio de mercado actual. los accionistas
pueden elegir vender sus acciones al precio especificado o continuar reteniéndolas. Por lo
general, el período de oferta pública oscila entre dos y tres semanas. Si los accionistas ofrecen
más acciones de las que originalmente buscaba la compañía, la compañía puede optar por
comprar todo o parte del excedente. Sin embargo, no tiene ninguna obligación de hacerlo. En
general, los costos de transacción para la empresa al hacer una oferta de auto-oferta son más
altos que los incurridos en la compra de acciones en el mercado abierto.
Con una oferta de autocompra en subasta holandesa, la empresa especifica el número de
acciones que desea recomprar más un precio mínimo y máximo que está dispuesto a pagar.
Por lo general, la oportunidad de enviar a la compañía el número de acciones que cada una
está dispuesta a vender y su precio de venta mínimo aceptable dentro del rango de precios
establecido por la compañía. Luego del recibo de las ofertas, la compañía las ordena de menor
a mayor. A continuación, determina el precio más bajo que dará lugar a la recompra completa
de las acciones especificadas. este precio se paga a todos los accionistas que ofrecieron
acciones a ese precio o por debajo de ese precio. Si se ofrecen más acciones que las
especificadas al precio de compra o por debajo de este, la empresa realizará compras en forma
proporcional. Si se ofrecen muy pocas acciones, la empresa cancela la oferta o recompra
todas las acciones ofertadas al precio máximo establecido.

A diferencia de una oferta de auto-oferta de precio fijo, la compañía no sabe de antemano el

precio de compra final. En ambos tipos de ofertas de autocompra, la empresa inicialmente
tiene dudas sobre el número de acciones que se ofrecerán. la oferta de auto-licitación en
subastas holandesas se ha convertido en un medio popular de recompra, que en ocasiones
excede el número de ofertas de autoliquidación de precios fijos en un año determinado. Las
compañías más grandes tienden a usar la oferta holandesa, en lugar de la oferta de precio fijo,
más que las empresas más pequeñas.
En las compras en el mercado abierto, una empresa compra sus acciones como cualquier otro
inversor, a través de una casa de bolsa. Por lo general, la tarifa de corretaje se negocia. Ciertas
reglas de valores y comisiones de cambio restringen la forma en que una compañía licita sus
propias acciones. Como resultado, toma un período prolongado de tiempo para sus propias
acciones. Como resultado, en los lagos un período prolongado de tiempo para que una
empresa acumule un bloque de existencias relativamente grande. por esta razón, la oferta de
auto-oferta es más adecuada cuando la empresa busca una gran cantidad de acciones.
Antes de que la empresa recompra sus acciones, los accionistas deben ser informados de las
intenciones de la compañía. En una oferta de auto-oferta, estas intenciones son anunciadas
por la oferta misma.
Incluso aquí, la compañía no debe retener otra información. Sería poco ético que una
compañía minera, por ejemplo, retenga información sobre un descubrimiento sustancial de
mineral mientras realiza una oferta de auto compra para recomprar acciones. En las
compras en el mercado abierto, especialmente, es necesario divulgar las intenciones de
recompra de la compañía. De lo contrario, los accionistas pueden vender sus acciones sin
saber de un programa de recompra que aumentará los ingresos por acción. Dada la
información completa sobre el monto de la recompra y el objetivo de la empresa, los
accionistas pueden vender sus acciones si así lo desean. Sin una divulgación adecuada, el
accionista vendedor puede ser penalizado. Cuando el monto de la recompra de acciones es
sustancial, una oferta de auto-oferta es particularmente adecuada, ya que da a todos los
accionistas el mismo trato.

 La recompra como parte de la política de dividendos

Si una empresa tiene un exceso de efectivo y oportunidades de inversión rentables
insuficientes para justificar el uso de estos fondos, puede ser de interés para los accionistas
distribuir los fondos. La distribución puede lograrse mediante la recompra de acciones o
pagando los fondos en mayores dividendos. En ausencia de impuestos a las ganancias
personales y costos de transacción, las dos alternativas teóricamente no deberían afectar a
los accionistas. Con la recompra, quedan menos acciones en circulación, y ganan por
acción y, en última instancia, aumentan los dividendos por acción. Como resultado, el
precio de mercado por acción también debería aumentar. En teoría, la ganancia de capital
que surge de la recompra debe ser igual al dividendo que de otro modo se hubiera pagado.
Supongamos que Deuce Hardware Company está considerando la distribución de $ 1.5
millones, ya sea en dividendos en efectivo o en la recompra de sus propias acciones. Las
cifras clave de la compañía justo antes de la distribución de $ 1.5 millones son las
siguientes:

Ganancias después de impuestos $ 2,000,000

 Número de acciones ordinarias en circulación +500,000
Ganancias por acción (EPS) $ 4
Precio de mercado actual por acción $ 63
Dividendo esperado por acción $ 3

Debido a que los inversionistas esperan un dividendo en efectivo de $ 3 por acción

(1,500,000 / 500,000 acciones), el valor de $ 63 de una acción antes de pagar el dividendo
consiste en el dividendo esperado de $ 3 por acción más el precio de mercado de $ 60 que
se espera después de la distribución del dividendo en efectivo-
Alternativa, la empresa podría optar por recomprar algunas de sus acciones y hacer una
oferta de auto-oferta a los accionistas a $ 63 por acción. Luego, podría recomprar 23,810
acciones ($ 1,500,000 / $ 63). Las ganancias por acción después de la recompra serían.
EPS = $2,000,000 / (500,000 – 23,810) = $4.20
Si la empresa elige pagar un dividendo en efectivo, su relación precio / beneficio después
del dividendo sería de 15 ($ 60 / $ 4). Si esta relación precio / beneficio se mantiene en 15
después de una recompra de acciones, el precio total de mercado por acción será de $ 63 ($
4,20 x 15). Los accionistas de la empresa están igualmente bien con un dividendo en
efectivo o recompra de acciones. Bajo la opción de dividendo en efectivo, los accionistas
actuales terminan con $ 3 en dividendos por acción más acciones por $ 60 por acción,
mientras que en virtud de la opción de recompra, los accionistas actuales tienen acciones
por valor de $ 63 por acción. Por lo tanto, la cantidad de distribución a los accionistas es de
$ 3 por acción, ya sea en forma de dividendos o de apreciación del precio de las acciones (y
la ganancia de capital resultante).
En la medida en que la tasa del impuesto personal sobre las ganancias de capital sea menor
que la de los ingresos por dividendos, la recompra de acciones ofrece una ventaja
impositiva sobre el pago de dividendos al inversionista sujeto a impuestos. Además, el
impuesto a las ganancias de capital se pospone hasta que se venda la acción, mientras que
con los dividendos el impuesto debe pagarse en la base actual.
La recompra de acciones parece particularmente apropiada cuando la empresa tiene una
gran cantidad de efectivo excedente para distribuir. Pagar estos fondos a través de un
dividendo adicional resultaría en un impuesto no punible a los accionistas.

Un impuesto no posponible para los accionistas. El efecto impositivo podría aliviarse en

cierta medida mediante el pago de los fondos como dividendos adicionales durante un
período de tiempo, pero esta medida podría dar lugar a que los inversores continúen
contabilizando el dividendo adicional en el futuro. Además, la empresa debe tener cuidado
de no emprender un programa constante de recompra de acciones en lugar de pagar
dividendos. El Servicio de Impuestos Internos puede considerar las recompras que ocurren
regularmente como el equivalente a los dividendos en efectivo y no permitir que los
accionistas canjeen sus acciones por ventajas impositivas sobre ganancias de capital.
 ¿Decisión de inversión o financiación?
Algunos consideran la recompra de acciones como una decisión de inversión en lugar de una
decisión de financiación. De hecho, en un sentido estricto, lo es, aunque las acciones
mantenidas como acciones de tesorería no proporcionan un rendimiento esperado como lo
hacen otras inversiones. Ninguna compañía puede existir "invirtiendo" solo en sus propias
acciones. La decisión de recomprar acciones debería involucrar la distribución de fondos
excedentes cuando las oportunidades de inversión de la empresa no son lo suficientemente
atractivas como para justificar el empleo de esos fondos, ya sea ahora o en el futuro
previsible. Por lo tanto, la recompra de acciones no puede ser tratada como una decisión de
inversión cuando definimos el término.
La recompra de acciones se considera mejor como un tipo de decisión de financiación que
posee una estructura de capital o motivaciones de política de dividendos. Por ejemplo, a veces
el propósito de una recompra de acciones es alterar la estructura de capital de la empresa. Al
emitir deuda y recomprar acciones, una empresa puede cambiar inmediatamente la relación
deuda-capital hacia una mayor proporción de deuda. En otras ocasiones, cuando hay un
exceso de efectivo, la recompra de acciones se puede ver como parte de la política de
dividendos de la empresa.

 Posible efecto de señalización

Las recompras de acciones también pueden tener un efecto de señalización positivo. Por
ejemplo, suponga que la gerencia creía que las acciones ordinarias de la empresa estaban
infravaloradas y que estaban personalmente limitadas por no poder responder a una oferta de
auto-oferta con acciones que poseían individualmente. En tal caso, la oferta de auto-oferta
"premium" (cantidad por la cual el precio de recompra excede el precio de la acción existente)
Dividendos y recompras de acciones en BP.

El dividendo total pagado en 2006 fue de $ 7.686 millones, en comparación con $ 7,359
millones en 2005. El dividendo pagado por acción fue de 38,40 centavos, un aumento del
10% en comparación con 2005. En términos de libras esterlinas, el dividendo también fue
un 10% más alto.

Nuestra política de dividendos es aumentar progresivamente el dividendo por acción. Al

seguir esta política y establecer los niveles de dividendos, el consejo se guía por varias
consideraciones, incluidas las circunstancias prevalecientes del negocio, los patrones de
inversión futura y la sostenibilidad del grupo y el entorno comercial. Determinamos el
dividendo en dólares estadounidenses, la moneda económica de BP.

BP tiene la intención de continuar la operación del Plan de reinversión de dividendos

(DRIP) para los accionistas que deseen recibir sus dividendos en forma de acciones en
 lugar de efectivo. El Plan de acceso directo de BP para los accionistas de EE. UU. Y
Canadá también incluye una característica de reinversión de dividendos.

Seguimos comprometidos a devolver a nuestros accionistas todos los flujos de caja libres
que excedan las necesidades de inversión y dividendos, si las circunstancias lo permiten.

Durante 2006, la compañía recompró 1.334 millones de sus propias acciones a un costo de
$ 15,481 millones. De estos, 358 millones fueron para cancelación y el resto se mantienen
en tesorería. Las acciones recompradas tenían un valor nominal de $ 333 millones y
representaban el 6.5% de las acciones ordinarias emitidas, netas de acciones propias, a
fines de 2005. Desde el inicio del programa de recompra de acciones en 2000, hemos
recomprado 3.996 millones de acciones al costo. de $ 40.7 mil millones. BP tiene la
intención de continuar su programa de recompra de acciones, sujeto a las condiciones y
restricciones del mercado y a la autoridad renovada en la Junta General Anual (AGM) de
abril de 2007.

Precio sobrepasa el precio de las acciones existentes) reflejaría la creencia de la

administración sobre el grado de subvaluación. La idea es que acciones concretas hablan
más ruidosamente que palabras.
Curiosamente, holandés - subasta auto - ofertas de solidario tiene un efecto señalización
positivo algo más pequeño que fija - precio auto - oferta ofrece. Una razón es que una
subasta holandesa generalmente resulta en una "prima" más baja que una oferta de auto-
oferta de precio fijo. Los programas de compra en mercados abiertos en general solo
proporcionan un efecto de señalización positivo modesto. Una explicación es que tales
programas a menudo son instigados sólo después de un período de disminución de precio
de acciones, en contraste a los dos tipos de auto-oferta.
Aunque reparto dividendos y recompras de acciones son similares en contenido informativo
en que ambos utilizan dinero en efectivo para enviar una señal positiva, que también
proporcionan información diferente. El dividendo ordinario en efectivo proporciona un
refuerzo continuo de la capacidad subyacente de la empresa para generar efectivo. Es como
un comunicado de prensa trimestral y puede crear hábito -. Por el contrario,

Punto de debate: ¿Son buenas las recompras de acciones?

Los mercados responden positivamente para compartir anuncios de recompra porque
ofrecen nueva información, o "señales" sobre el futuro de una compañía.
Una señal podría ser que la gerencia cree que las acciones están infravaloradas, una
interpretación generalmente confirmada si los ejecutivos también compran un número
significativo de acciones por cuenta propia.
Otra señal podría ser que la gerencia confía en que no necesitará el dinero en efectivo para
cubrir los compromisos futuros, como los pagos de intereses y los gastos de capital, tal vez
porque las emisiones subyacentes están funcionando mejor de lo que el mercado se da
cuenta.
Sin embargo, en muchos casos, la razón más importante por la cual los inversionistas
responden positivamente es porque se sienten aliviados de que los gerentes no gasten el
efectivo de una compañía en una operación o fusión precipitada o mal pensada o en algún
otro proyecto con valor presente neto negativo.
Tal escepticismo puede estar bien fundado. En muchas industrias, los directores ejecutivos
y sus equipos de administración han asignado mal las reservas de efectivo y han destruido
el valor para los accionistas.
Por ejemplo, desde mediados de la década de 1960, el diferencial entre el rendimiento del
capital invertido y el costo del capital en la industria petrolera fue en su mayoría negativo,
como consecuencia de la escasa disciplina del capital y la diversificación en actividades no
relacionadas como la venta minorista, la minería y la automatización de oficinas.
Sin embargo, los inversores (y ejecutivos) deben tener en cuenta que un anuncio de
recompra también puede enviar señales negativas.
En lugar de sentirse aliviados de que su efectivo no se desperdicie, algunos inversionistas
pueden sentirse decepcionados de que los ejecutivos de una compañía parezcan estar
admitiendo que no es capaz de encontrar oportunidades de inversión, una explicación de
por qué los precios de las acciones de algunas compañías declinan a raíz de un anuncio.
Y, en los negocios donde las juntas vinculan la compensación con EPS, los mercados
pueden sospechar que los gerentes están promoviendo los efectos a corto plazo de una
recompra de acciones para sus propios fines en lugar de invertir los fondos de la compañía
con miras a atender largo – tiempo su salud.
Por lo tanto, los ejecutivos con valor mental deben resistir la presión para llevar a cabo
recompras acciones, si esto significa renunciar a inversiones que generen valor. Estarán
mejor situados para hacerlo si entienden el valor real de las recompras a sus accionistas.
La recompra de acciones no es un evento regular. Puede verse más como un boletín de
noticias '' estra '' usado en ocasiones cuando la gerencia cree que las acciones ordinarias de
la empresa están muy infravaloradas. Debido a que tanto los dividendos en efectivo como
las recompras de acciones se realizan con dinero, la gerencia tiene un desincentivo para dar
señales falsas y se compromete implícitamente a proporcionar resultados de flujo de
efectivo consistentes con la señal.

Consideraciones Administrativas:
 Aspectos procedimentales:
Cuando la junta de una corporación declara un dividendo en efectivo, especificando una
fecha límite al cierre del negocio de esta fecha, la compañía elaborará una lista de accionistas
de sus libros de transferencias de acciones. Los accionistas de la lista tienen derecho de
dividendo mientras que los accionistas que se encuentren en los libros después de la fecha
limite no tendrás derecho al dividendo, ejemplo: supongamos que mientras la junta directiva
de United Chemical Company, la reunión en el 8 de mayo declaro un dividendo del 1%
acción pagada el 15 de junio a los accionistas de limite el 31 de mayo, algunos de unieron
antes del 31 de Mayo por lo tanto tienen derecho a los dividendos incluso aunque ellos
podrían vender sus acciones antes de los dividendos siendo abonados el 15 de Junio.
Un problema puede convertirse en la venta de acciones en los días inmediatamente a la fecha
límite, el comprador y el vendedor de las acciones tiene varios días para solucionarlo: es decir
para pagar el valor (stock) o entregarlas, en caso del vendedor, para evitar confusiones acerca
de que los inversionistas tienen derecho a dividendos, en el caso del comprador para evitar
confusiones acerca de que los inversionistas tienen derecho a dividendos cuando se venden
acciones junto antes de la fecha de registro, la comunidad de corretaje tiene una regla que los
nuevos accionistas tengan derecho de los dividendos solo si la compra es por lo menos dos
días hábiles antes de la fecha de registro. La acción que se adquiera después de este tiempo,
el accionista no tiene derecho a los dividendos. La fecha se conoce como la fecha de ex
dividendos.
La figura 18.3 muestra la fecha de los dividendos importantes en nuestro ejemplo en nuestra
línea del tiempo. 8 de Marzo fue la fecha en que la junta directiva declaro un dividendo (fecha
de la declaración) pagados el 15 de Junio (fecha de pago) a los accionistas como limite a
partir del 31 de Mayo (fecha limite) si el 31 de mayo es un viernes dia limite, dos días hábiles
antes será el 29 de Mayo fecha de (ex dividendos) para recibir el dividendo un nuevo
accionista debe comprar las acciones el 28 de Mayo o antes si compra el 29 de Mayo se dice
que es un ex dividendo es decir sin derecho a dividendos declarados.

 Planes de Reinversión de Dividendos

Un número de grandes empresas ha establecido bajo planes (gotas) de re inversión de
dividendo de estos planes, accionistas tiene la opción de reinvertir sus dividendos en efectivo
en acciones en la compañía. Hay dos tipos básicos de inversión caracterizado por las acciones
adicionales provenientes de comunes existentes o en la nueva emisión.

Figura 18.3
Fechas importantes de dividendos para una compañía química unida

Acciones ordinarias. Si se utilizan acciones comunes existentes, la Compañía transfiere los

dividendos en efectivo de todos los accionistas que deseen reinvertir a un banco, que actúa
como fiduciario. El banco luego compra acciones ordinarias de la compañía en el mercado
abierto. Algunas compañías incluso absorben cualquier costo de intermediación
involucrado en la compra de las acciones ordinarias requeridas para la reinversión. Para los
DRIP en los que el accionista debe asumir los costos de corretaje, estos costos son
relativamente bajos, sin embargo, debido a que el fideicomisario compra acciones en
volumen.
El otro tipo de plan de reinversión implica que la empresa emita nuevas acciones
ordinarias. Solo bajo este método puede la firma realmente recaudar nuevos fondos. Este
tipo de plan ha demostrado ser especialmente popular entre las empresas que necesitan
capital nuevo para la construcción y las mejoras. Efectivamente, dicho plan reduce el pago
de dividendos en efectivo de una empresa. Por ejemplo, supongamos que una empresa que
utiliza un DRIP de "nueva reserva" actualmente informa una proporción de dividendo-pago
del 60 por ciento. Pero después de restar todos los dividendos en efectivo que se reinvierten
en nuevas acciones comunes, el pago "real" puede caer a solo el 40 por ciento. El ahorro de
efectivo para una gran empresa podría ascender fácilmente a millones de dólares. Con un
DRIP nuevo, las acciones provienen directamente de la compañía, por lo que no hay costos
de intermediación involucrados. Algunos de estos planes de acciones nuevas incluso
permiten a los participantes comprar acciones adicionales con un descuento del precio de
mercado actual de las acciones. Comúnmente, el descuento es del 3 al 5 por ciento y sirve
como incentivo para la reinversión. Aunque se reinvirtió, el dividendo es gravable para los
accionistas, y esta es una gran desventaja para el accionista imponible. Las compañías que
ofrecen DRIP abarcan desde servicios públicos hasta bancos y empresas industriales.
Puntos claves de aprendizaje.
 La pregunta crítica en la política de dividendos es que, dada la decisión de
inversión de la empresa, ¿influyen los dividendos en el valor de la empresa?
 Si los dividendos son irrelevantes, como sostienen Modigliani y Miller (M & M),
la empresa debería retener las ganancias solo de acuerdo con la disponibilidad de
propuestas de inversión aceptables. Si no hay suficientes oportunidades de
inversión para proporcionar rendimientos superiores a los que se requieren, los
fondos no utilizados deben pagarse como dividendos.
 Con los mercados de capital perfectos y la ausencia de impuestos, los accionistas
pueden fabricar dividendos "caseros", haciendo que el pago de dividendos de la
empresa sea irrelevante. Con los impuestos diferenciales (en términos de valor
presente) sobre los dividendos en efectivo y las ganancias de capital,
aparentemente hay un sesgo a favor de la retención de ganancias.
 La imperfección del mercado de los costos de flotación predispone a favor de la
retención de utilidades porque este financiamiento de capital "interno" es menos
costoso que el financiamiento de capital "externo" (emisión de nuevas acciones
ordinarias) utilizado para reemplazar los fondos perdidos por el dividendo en
efectivo. Por otro lado, las restricciones sobre el comportamiento de inversión de
las instituciones financieras funcionan en la dirección de una preferencia por los
dividendos. Otras imperfecciones del mercado también son parte de la imagen.
 Las pruebas empíricas de la política de dividendos se han centrado en si existe un
efecto impositivo y si los dividendos sirven como una señal para transmitir
información. La evidencia es conflictiva con respecto al efecto impositivo, que va
desde un efecto neutral a un efecto negativo (que paga contra el pago de
dividendos). Sin embargo, parece haber acuerdo en que los dividendos
proporcionan señales financieras.
 En el análisis final, los expertos en finanzas no pueden afirmar inequívocamente
si el pago de dividendos de la empresa debe ser más que una variable de decisión
 pasiva. La mayoría de los académicos piensan que no. Es cierto que muchas
empresas se comportan como si la política de dividendos fuera relevante, pero el
caso no es concluyente.
 Cuando una empresa se enfrenta a una decisión de dividendos, las
consideraciones gerenciales incluyen las normas legales, las necesidades de
financiación de la empresa, los riesgos comerciales, la liquidez, la capacidad de
pedir prestado, la evaluación de cualquier información de valoración, control y
restricciones en los contratos de deuda.
 Muchas personas sienten que la estabilidad de los dividendos tiene un efecto
positivo en el precio de mercado de las acciones. Los dividendos estables pueden
tender a resolver la incertidumbre en las mentes de los inversores, especialmente
cuando las ganancias por acción disminuyen. Los dividendos estables también
pueden tener una utilidad positiva para los inversores interesados en los ingresos
periódicos actuales. Muchas empresas parecen seguir la política de una
proporción objetivo de dividendos y pagos, aumentando los dividendos solo
cuando sienten que se puede mantener un aumento en los ingresos. El uso de un
dividendo adicional permite a una empresa cíclica mantener un récord estable de
dividendos regulados mientras paga dividendos adicionales cuando las ganancias
son inusualmente altas.
 Un dividendo en acciones paga acciones comunes adicionales a los accionistas.
Se usa con frecuencia para ahorrar efectivo.