Macro El Consumo

Curso Banco Central

Prof. Hugo Perea

 ¿Qué veremos?
Recuento de los principales estudios y teorías de
consumo:
 John Maynard Keynes: consumo e ingreso
corriente
 Irving Fisher y la elección intertemporal
 Franco Modigliani: la hipótesis del Ciclo de
Vida
 Milton Friedman: la hipótesis del ingreso
permanente
 Robert Hall: la hipótesis de Random-Walk
 David Laibson: empuje de la gratificación
instantánea

slide 1
1. La función consumo keynesiana
 def: ingreso disponible es el ingreso total
menos impuestos: Y – T

La función keynesiana del consumo asume

que el gasto de consumo de las familias
depende fundamentalmente del ingreso
disponible

Función consumo: C = C (Y – T )

muestra que (Y – T )  C

1. La función consumo keynesiana
Función consumo: C = C (Y – T )

Se puede asumir que la función es lineal y que

tiene la siguiente forma:

𝐶 = 𝐶+𝑐 𝑌−𝑇
Donde “c “ es la propensión marginal para
consumir: incremento en C causado por un
incremento de una unidad en el ingreso
disponible. Sólo puede tomar valores entre 0 y 1
1. La función consumo keynesiana

𝐶
Confianza al consumidor
 La constante (índice en puntos)
representa el impacto
conjunto de otras 60 Optimista
variables que también 58

influyen sobre el 55 54

consumo pero que no 50

50
las estamos
mostrando de manera 45
explicita. Ej: (i) la
40
confianza del
consumidor, (ii) la 35 Pesimista
riqueza del
30
consumidor, o (iii) la Ene16 Mar16 May16 Jul16 Sep16 Nov16 Ene17
tasa de interés
Fuente: Apoyo Consultoría
1. La función consumo keynesiana

 Ejemplo numérico:

𝐶 = 55 + 0,8 𝑌 − 𝑇
1. La función consumo keynesiana
1. 0 < PMgC < 1
2. PMeC cae a medida que el ingreso se eleva
donde PMeC
= propensión media para consumir
= C/Y
3. El ingreso es el principal determinante del
consumo.

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1. La función consumo keynesiana
Una función consumo con las
C ideas de Keynes:
C  C  cY

c c = PMgC
1

slide 7
1. La función consumo keynesiana
Cuando el ingreso se eleva, la PMeC cae (consumidores
C ahorran una fracción mayor de su ingreso).

C  C  cY

C C
APC    c
Y Y

Pend. = PMeC

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Suceso empírico inicial:
Resultados de estudios prelim.
 Familias de mayores ingresos:
 consumen más
 PMgC > 0
 ahorran más
 PMgC < 1
 ahorran una fracción mayor de su ingreso
 PMeC  cuando Y 
 Correlación fuerte entre ingreso y consumo
 ingreso parece ser el principal
determinante del consumo

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Problemas en la teoría keynesiana

Basados en la función de consumo keynesiana,

diversos economistas proyectaron que C
crecería más lentamente queY en el tiempo.
Esta predicción falló:
 Cuando el ingreso creció, la PMeC no cayó,
y C creció igual de rápido.
 Simon Kuznets demostró que C/Y era
muy estable en el largo plazo.

slide 10
 El “puzzle” del consumo

La función consumo
C con datos de largo
plazo (PMeC const.)

Función consumo con

datos transversales de
familias (PMeC
declinante)

slide 11
 2. Irving Fisher y la elección
intertemporal
 La base para mucha de la investigación
subsecuente sobre consumo.
 Asume: consumidor es forward-looking y elige su
nivel de consumo para el presente y el futuro
para maximizar su utilidad intertemporal.
 Las elecciones del consumidor están sujetas a:
restricción presupuestaria intertemporal,
medida de la disponibilidad total de recursos
para el presente y el futuro

slide 12
El modelo básico de dos periodos
 Periodo 1: el presente
 Periodo 2: el futuro
 Notación
Y1 ingreso en periodo 1
Y2 ingreso en periodo 2
C1 consumo en periodo 1
C2 consumo en periodo 2
S = Y1 - C1 ahorro en periodo 1
(S < 0 si consumidor se endeuda en periodo 1)

slide 13
Derivando la restricción
presupuestaria intertemporal
 Restricción Presupuestaria periodo 2:
C 2  Y 2  (1  r ) S
 Y 2  (1  r ) (Y1 - C 1 )

 Ordenando para poner los términos deC en un

lado y deY en el otro:
(1  r )C 1  C 2  Y 2  (1  r )Y1

 Finalmente, dividir todo entre (1+r ):

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La restricción presupuestaria
intertemporal

C2 Y2
C1   Y1 
1r 1r

valor presente valor presente de

del consumo a lo los ingresos a lo
largo de la vida largo de la vida

slide 15
 La restricción presupuestaria
intertemporal
C2 C2 Y2
C1   Y1 
1r 1r
La restricción
presupuestaria
(1  r )Y1 Y 2
muestra todas Cons. =
las Ahorro ingreso en
combinaciones dos periodos
de C1 yC2 que
agotan los Y2
recursos de los Endeuda.
consumidores
C1
Y1
Y1 Y 2 (1  r )
slide 16
La restricción presupuestaria intertemporal

C2 C2 Y2
C1   Y1 
La pendiente de la 1r 1r
restricción
presupuest. =
-(1+r ) 1
(1+r )

Y2

C1
Y1

slide 17
 Preferencias del consumidor

Curvas de C2 Curvas de
indiferencia: indiferencia más
muestran
combinaciones altas representan
de C1 y C2 en las mayores niveles
cuales el de sarisfacción.
consumidor está
igualmente
satisfecho.
CI2

CI1
C1

slide 18
 Preferencias del consumidor

C2 La pendiente de
la curva de
Tasa marginal de indiferencia en
sustitución (TMS ): cualquier punto
cantidad de C2 que el iguala la TMS en
1 ese punto.
consumidor está
TMS
dispuesto a sustituir
por una unidad de
C 1.
CI1
C1

slide 19
 Optimización

C2
El óptimo (C1,C2): En el punto
intersección entre la óptimo, la
recta de TMS = 1+r
presupuesto y la CI
más alta.
O

C1

slide 20
 Cómo responde C a cambios en Y
Resultados: C2 Un incremento enY1 o
asumiendo que son Y2 traslada la recta
bienes normales, C1 presupuestaria hacia
and C2 se elevan, afuera

…sin importar si el
incremento en Y
ocurre en periodo1
o periodo 2
C1

slide 21
 Keynes vs. Fisher
 Keynes:
Consumo actual depende únicamente del
ingreso actual
 Fisher:
Consumo actual depende únicamente del
valor presente del ingreso a lo largo de la
vida;
la secuencia del ingreso es irrelevante
porque el consumidor puede endeudarse o
prestar entre periodos

slide 22
 Cómo responde C a cambios en r
C2
Cuando se eleva r la
restricción presup.
gira alrededor de
(Y1,Y2 ).
B

Aquí se muestra que A

C1 cae y C2 se
eleva. Pero, podría Y2
resultar diferente… C1
Y1

slide 23
Cómo responde C a cambios en r
 Efecto ingreso
Si el consumidor es ahorrista, el incremento en
r lo mejora, lo que tiende a elevar el consumo
en ambos periodos
 Efecto sustitución
El incremento en r, eleva el costo de
oportunidad del consumo presente, lo que
tiende a reducir C1 y elevarC2
 Ambos efectos  C2.
Que C1 se eleve o caiga depende del tamaño
relativo de los efectos ingreso y sustitución

slide 24
 Restricciones para endeudarse
 En la teoría de Fisher, el timing del ingreso es
irrelevante porque el consumidor puede endeudarse o
prestar entre periodos
 Ejemplo: Si el consumidor percibe que su ingreso
futuro se incrementará, puede repartir el consumo
extra entre ambos periodos endeudándose en el
periodo actual
 Pero, si el consumidor enfrenta restricciones para
endeudarse (“restricciones de liquidez”), entonces
no podría elevar su consumo actual y este se
comportaría como en la teoría keynesiana incluso si
es racional y forward looking

slide 25
Restricciones para endeudarse

C2

La restricción
presupuestaria sin
limitaciones para el
endeudamiento
Y2

Y1 C1

slide 26
 Restricciones para endeudarse

La restricción para C2
endeudarse
implica: La recta de
C1  Y1 presupuesto con
restricciones para
endeudarse
Y2

Y1 C1

slide 27
Optimización cuando la restricción para
endeudarse no limita
C2

La restricción
para
endeudarse no
limita si el
consumo óptimo
C1 es menor
que Y1.

Y1 C1

slide 28
 Optimización cuando la restricción
para endeudarse limita
La elección C2
óptima está en
D.
Pero debido a
que el
consumidor no
puede E
endeudarse, lo
mejor que D
puede hacer es
el punto E. C1
Y1

slide 29
 La restricción presupuestaria
intertemporal del consumidor

Ingresos totales = Ingresos del trabajo + Ingresos financieros

Yt : Ingresos totales
Ylt: Ingresosdel trabajo
At : Activos netos
r : Tasa de interés

Yt = Ylt + rAt (1)

Además, el individuo: (i) consume (C), (ii) paga impuestos (T)

y (iii) acumula activos (At+1 – At)

slide 30
 La restricción presupuestaria
intertemporal del consumidor
Dado que:
Ingresos totales = Gasto total (incluyendo la acumulación de activos):

Ylt + rAt = Ct + Tt + At+1 - At (2)

(At sintetiza toda la información pasada). Lo anterior se puede re-

escribir como:

At+1 = Ylt + (1 + r) At - Ct - Tt (3)

Todas las restricciones presupuestarias están relacionadas. At

aparece en dos restricciones consecutivas (la (3) y su rezago).
Entonces hay una relación recursiva que relaciona todos los
periodos.
slide 31
 La restricción presupuestaria
intertemporal del consumidor
Los individuos miran el futuro para realizar sus decisiones de gasto.
Entonces debemos resolver (3) “hacia adelante” donde todo el
pasado está resumido en At (los activos en t poseen toda la
información relevante del pasado para las decisiones hacia el futuro).
Re-expresando (3):

(1 + r) At = Ct + Tt + Ylt + At+1 (4)

Adelantando (4) un periodo:

(1 + r) At+1 = Ct+1 + Tt+1 + Ylt+1 + At+2

y reemplazando At+1 en (4):

slide 32
 La restricción presupuestaria
intertemporal del consumidor

Nuevamente, utilizando (4) podríamos reemplazar At+2, luego At+3 y

así sucesivamente, hasta obtener:

slide 33
 La restricción presupuestaria
intertemporal del consumidor
Asumiendo que la gente no deja herencia, si el consumidor muere en
el periodo N, no tiene sentido que At+N+1 sea distinto de cero. Es decir,
no tiene sentido guardar activos para el inicio del periodo siguiente a
la (principio de no saturación). Entonces se asume que:

Formalmente, lo anterior dice que, en valor presente, al final de la

vida no quedan activos, aunque en valor corriente de dicho periodo
estos no sean cero.
slide 34
 La restricción presupuestaria
intertemporal del consumidor
Finalmente, con este último supuesto se obtiene que:

(5)

slide 35
 La hipótesis del ciclo de vida
 El modelo básico:
W = riqueza inicial
Y = ingreso anual hasta el retiro
(se asume constante)
R = número de años hasta el retiro
T = periodo de vida en años
 Supuestos:
– Tasa de interés real igual a cero (por
simplicidad)
– Suavización del consumo es lo óptimo
slide 36
 Implicaciones de la HCV
 Recursos a lo largo de la vida = W + RY
 Para suavizar el consumo, el consumidor
divide sus recursos de manera igual a lo
largo del tiempo:
C = (W + RY )/T , o
C = aW + bY
donde
a = (1/T ) es la propensión marginal para
consumir de la riqueza
b = (R/T ) es la propensión marginal para
consumir del ingreso

slide 37
 Implicaciones de la HCV
La HCV puede resolver el “puzzle” del consumo:
 La PMeC que implica la función consumo del
ciclo de vida es:
C/Y = a(W/Y ) + b
 Entre familias (transversal), la riqueza no
varía tanto como el ingreso, así que familias
de altos ingresos deberían exhibir una menor
PMeC que las familias de bajos ingresos
 A lo largo del tiempo, la riqueza agregada y
el ingreso crecen conjuntamente, lo que
ocasiona que la PMeC permanezca estable

slide 38
 Implicaciones de la HCV
$
La HCV implica
que el ahorro
varía Riqueza
sistemática-
mente a lo
largo de la vida Ingreso
de una persona Ahorro

Consumo Desahorro

Inicio del Fin de

retiro la vida
slide 39
 4. La hipótesis del ingreso
permanente
 Milton Friedman (1957)
 La HIP considera al ingreso presente Y como
la suma de dos componentes:
ingreso permanente Y P
(ingreso promedio, que la gente espera que
persista en el futuro)
ingreso transitorio Y T
(desviaciones temporales del ingreso
promedio)

slide 40
 4. La hipótesis del ingreso
permanente
 Los consumidores usan el ahorro y el
endeudamiento para suavizar el consumo en
respuesta a cambios transitorios en el
ingreso
 La función consumo del HIP:
C = aY P
donde a es la fracción del ingreso
permanente que la gente consume por año

slide 41
 4. La hipótesis del ingreso
permanente
La HIP puede resolver el “puzzle” del consumo:
 La HIP implica
PMeC = C/Y = aY P/Y
 Dado que las familias de ingresos altos tienen
ingresos transitorios mayores que las familias
de bajos ingresos, la PMeC será menor en el
primer grupo de familias
 En el largo plazo, variaciones en el ingreso se
explican, principalmente, por las variaciones
en el ingreso permanente, lo que implica una
PMeC estable

slide 42
 HIP vs. HCV
 En ambas, la gente trata de suavizar el
consumo frente a un ingreso presente
variable
 En la HCV, el ingreso presente cambia
sistemáticamente a medida que la gente se
mueve por su ciclo de vida
 En la HIP, el ingreso presente está sujeto a
fluctuaciones aleatorias y transitorias
 Ambas hipótesis pueden explicar el “puzzle”
del consumo

slide 43
5. La hipótesis del Random-Walk
 Robert Hall (1978)
 Basada sobre el modelo de Fisher y la HIP, en
el que consumidores forward-looking toman
sus decisiones de consumo en el ingreso
futuro esperado
 Hall agrega el supuesto de las expectativas
racionales: la gente usa toda la información
disponible para predecir variables como el
ingreso

slide 44
 5. La hipótesis del Random-Walk:
formalización
Considere un individuo que vive dos periodos, y cuyo ingreso del
periodo 2 es incierto. El individuo toma su decisión en t para t y t+1

En concreto, debe maximizar su utilidad sujeto a su restricción

presupuestaria (RP):

Sujeto a:

slide 45
 5. La hipótesis del Random-Walk:
formalización
Usando la RP y reemplazando Ct+1 en la función de utilidad, el
individuo maximiza:

Ct+1
C.P.O:

Se asume que r es constante, por lo tanto libe de riesgo

slide 46
 5. La hipótesis del Random-Walk:
formalización
Asumiendo que y una función de utilidad cuadrática:

Se obtiene que:

Nota: es el parámetro de “máxima felicidad” (bliss point) y se

postula para asegurar que u’ > 0 y que u’’ < 0. No se puede postular
u(c) = c2 porque u’’ > 0 (convexa), por lo que no suaviza consumo

slide 47
 5. La hipótesis del Random-Walk:
formalización
Como el valor esperado se ha tomado usando toda la información
disponible en t, los desvíos sólo se explicarían por shocks
inesperados sobre el consumo. Por lo tanto:

Ct
Entonces:

Note que en este caso cualquier shock tiene impactos permanentes

slide 48
5. La hipótesis del Random-Walk:
implicancias
 Si la HIP es correcta y los consumidores tienen
expectativas racionales, entonces cambios en el
consumo deberían ser impredecibles: el consumo
sigue un random walk
• Un cambio en el ingreso o la riqueza que fue
anticipado ya ha sido descontado en las
expectativas de ingreso permanente, entonces
no afectará el consumo
• Sólo cambios no anticipados en el ingreso o la
riqueza que altera el ingreso permanente
esperado afectarán el consumo

slide 49
Implicación de la hipótesis de R-W

Si los consumidores siguen la

HIP y tienen expectativas
racionales, entonces cambios
de política sólo afectarán el
consumo si no son anticipados

slide 50
 En síntesis
 Keynes sugirió que depende principalmente del
ingreso presente.
 Trabajos más recientes sugieren en cambio que
el consumo depende de
– el ingreso presente
– el ingreso esperado en el futuro
– la riqueza
– las tasas de interés
 Los economistas discrepan sobre la importancia
relativa de estos factores y de las restricciones
para endeudarse y los factores psicológicos

slide 51
 Resumen
1. Teoría keynesiana del consumo
 Conjeturas de Keynes
 PMgC se ubica entre 0 y 1
 PMeC cae cuando el ingreso se eleva
 el ingreso presente es el principal
determinante del consumo
 Estudios empíricos
 con datos transversales (familias) y de corot
plazo: confirmación de las ideas de Keynes
 con datos de largo plazo: PMeC no cae
cuando el ingreso se eleva

slide 52
 Resumen
2. Teoría de Fisher (elección intertemporal)
 El consumidor elige el consumo actual y futuro para
maximizar su satisfacción a lo largo de su vida s.a
una restricción presupuestaria intertemporal
 El consumo presente depende de el ingreso a lo
largo de la vida, no del ingreso presente
únicamente, asumiendo que el consumidor se puede
endeudar y prestar
3. La hipótesis de Modigliani del ciclo de vida
 El ingreso varía sistemáticamente a lo largo de la
vida
 Los consumidores ahorran o se endeudan para
suavizar su consumo
 El consumo depende del ingreso y la riqueza
slide 53
 Resumen
4. La hipótesis del ingreso permanente de Friedman
 El consumo depende principalmente del ingreso
permanente
 Los consumidores ahorran y se endeudan para
suavizar su consumo ante fluctuaciones
transitorias de sus ingresos
5. La hipótesis del Random-Walk de Hall
 Combina HIP con expectativas racionales
 Resultado principal: cambios en el consumo no
son predecibles, se dan sólo como respuesta a
cambios no anticipados en el ingreso
permanente esperado.
slide 54