23/6/2019 Preguntas frecuentes-Momento óptimo

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Preguntas frecuentes

Parece que pueden pasar muchas cosas entre el comienzo del mes cuando sus índices de
impulso ajustan sus posiciones y el comienzo del próximo mes cuando se dan nuevas señales.
¿Por qué no comprobar las señales más de una vez al mes?

La investigación ha demostrado que los precios de las acciones son reactivos en lugar de tendencias
en períodos de tiempo más cortos, como días y semanas. Las acciones tienen más probabilidades de
recuperarse de las fluctuaciones a corto plazo que de continuar en la misma dirección. Obtendrá
whipsawed sin piedad si comprueba las señales con frecuencia. Es mejor ignorar los movimientos a
corto plazo y mantener una perspectiva a más largo plazo.

Si el impulso a la inversión es tan bueno, ¿por qué no lo usa más gente?

Por lo general, la investigación tarda un tiempo en abrirse camino en el mercado de inversiones.

Vimos eso con la indexación. La conciencia pública debería crecer a medida que la información sobre
el impulso sea más ampliamente aceptada con el tiempo.

También hay otras razones por las que la inversión de impulso aún no se ha popularizado. Primero,
no es tan atractivo psicológicamente comprar lo que ha subido de precio sino comprar cosas que
parecen ser baratas. El impulso también puede parecer demasiado simple para aquellos que piensan
que los enfoques más complejos tienen más mérito. Algunos inversores tienen prejuicios contra los
nuevos estilos de inversión o inversión en índices en lugar de en acciones. Curiosamente, los mismos
factores de comportamiento que explican por qué funciona el impulso también explican por qué el
impulso aún no se ha popularizado: el anclaje, el pastoreo, el conservadurismo y la lenta difusión de
la información. El doble impulso también tiene un sesgo de familiaridad y un sesgo en el país de
origen que impide que otros lo usen.

¿Cuáles son los principales riesgos asociados con la inversión de doble impulso?

Un riesgo es que la historia pasada no sea confiable y que el futuro no sea como el pasado. Sin
embargo, hay varios cientos de años de desempeño fuera de la muestra que admiten tanto el impulso
relativo como el impulso absoluto. También hay razones de comportamiento por las que el impulso tiene
una buena probabilidad de continuar trabajando, ya que los sesgos de comportamiento son difíciles de
cambiar.

Existe el riesgo de que el impulso atraiga capital sustancial y no funcione tan bien en el futuro debido
a la cantidad excesiva de participantes. Pero los índices de acciones generales que utilizamos son más
escalables que las acciones individuales. También son menos populares como las inversiones de impulso.

Existe un riesgo asociado con el componente de seguimiento de la tendencia de que el momento dual
se mueva lentamente para reducir los azotes. Esto significa que gran parte de la volatilidad a corto plazo
del mercado de valores todavía existe con un doble impulso. Además, hay retrasos en el reingreso cuando
comienza un nuevo mercado alcista después de estar en bonos durante los mercados bajistas.

El modelo Global Equities Momentum (GEM) tuvo un rendimiento inferior a sus valores de referencia
en 1979-80 y 2009-11. Ninguna estrategia supera todo el tiempo. Las reducciones futuras pueden ser
mayores que las del pasado. Consulte nuestra página de exención de responsabilidad para conocer los
factores de riesgo adicionales.

¿Debería uno invertir usando las carteras de impulso de sus papeles?

Mis trabajos están destinados a ilustrar los principios de la inversión de impulso y no como modelos
para invertir. Los datos en algunos mercados son limitados. Los datos del índice REIT comenzaron en 1972.
Es también cuando se permitió que el precio del oro fluctuara. Pero las acciones se han comercializado
desde el siglo XVII.
Hay algunos que creen que lo mejor es un enfoque ampliamente diversificado. Pero históricamente, la
prima de riesgo más alta proviene de las acciones. La investigación a largo plazo muestra que el impulso
funciona mejor cuando se aplica a índices bursátiles diversificados geográficamente.
¿En cuántos sectores invierte su modelo Dual Momentum Sector Rotation (DMSR)?
El número de sectores depende de la actitud de uno hacia la recompensa y el riesgo. Menos sectores
significan mayores rendimientos esperados y mayor volatilidad. Puede buscar parámetros para crear un
modelo de rotación de sector que se adapte a sus propias preferencias de riesgo. Sin embargo, tenga en
cuenta que es posible que los parámetros de los datos extraídos no se mantengan fuera de muestra.

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Aquí muestro el rendimiento de DMSR utilizando datos adicionales desde que se publicó mi libro.
DMSR ya no es tan atractivo como los modelos de momento dual de base más amplia como GEM. Al usar
los datos hasta 1801, Geczy y Samonov (2015) también muestran que el impulso con los índices bursátiles
diversificados geográficamente supera al impulso con los sectores, así como con las acciones individuales,
las monedas, los bonos y las materias primas.
¿Qué hay de agregar REIT, oro o productos a GEM?
Ninguno de estos agrega valor a GEM a largo plazo. Al igual que con los sectores, su volatilidad y
reducción son altas. Impulso dual hace mejor con volatilidad moderada. Cuando la volatilidad es demasiado
alta, puede renunciar a ganancias importantes antes de poder ingresar o salir de las posiciones. Tampoco
se le compensa lo suficiente cuando adquiere una volatilidad más idiosincrásica con activos más reducidos
como estos.
¿Qué hay de usar los mercados emergentes como un activo separado con GEM?
Los EM se incluyen en el índice MSCI ACWI ex-US que utilizamos. Constituyen el 17% de ese índice
basado en la capitalización de mercado. Creemos que esta es una cantidad adecuada de exposición. Los
inversores son más propensos a entrar en pánico a vender más activos volátiles como los mercados
emergentes en tiempos de crisis.
Los datos del índice MSCI EM comienzan en diciembre de 1988. Recientemente adquirimos datos
adicionales no MSCI EM hasta 1950. Cuando intentamos agregar una mayor exposición a EM a GEM durante
un período más largo, las reducciones y la volatilidad fueron inaceptablemente altas. Al igual que con los
sectores, esto muestra la importancia de las pruebas en conjuntos de datos más largos.
¿Es mejor usar una combinación de períodos de lookback en lugar de uno solo?
Depende. Hay concesiones que deben considerarse siempre que agregue complejidad a un modelo.
Vea aquí para más sobre esto.
¿Por qué no invierte en bonos del Tesoro a largo plazo cuando no tiene acciones, ya que
están correlacionadas negativamente?
La correlación negativa que se ve ahora no siempre ha sido así.

Fuente: Graham Capital Management Research Note, septiembre de 2017

Los bonos a largo plazo también tienen un riesgo de duración considerable. En tiempos de crisis, los
inversores prefieren los activos de puerto seguro con poco riesgo de ningún tipo.
Los bonos a largo plazo han tenido rendimientos similares a los bonos intermedios a pesar de su
mayor volatilidad. Esto es probable porque la devolución de los bonos intermedios incluye una
compensación por el riesgo de reinversión una vez que estos bonos vencen. Los bonos a largo plazo no
tienen este riesgo de reinversión y no requieren una prima para ello.
Durante los últimos 47 años, los bonos han estado en un mercado alcista durante gran parte de ese
tiempo. Aun así, los bonos a largo plazo no han superado a los bonos a corto o mediano plazo cuando
hemos estado fuera de las acciones. Consulte aquí para obtener más información sobre por qué los bonos a
largo plazo no son un activo portuario seguro.
Me gusta su modelo Global Balanced Momentum (GBM) porque mantiene acciones y bonos
simultáneamente. ¿Qué puedo hacer en ese sentido?
Los bonos se comportan de manera diferente a las acciones y se desempeñan mejor con períodos de
retroceso de impulso más cortos. Mi modelo de GBM mejorado utiliza diferentes parámetros que GEM. El
GBM mejorado es uno de los modelos patentados que autorizo a profesionales de la inversión. Para lograr
un perfil de riesgo similar, puede utilizar la sugerencia al final del capítulo 8 de mi libro y asignar un
porcentaje permanente de su cartera a bonos a corto o mediano plazo.
¿Qué pasa con el uso de los principales indicadores económicos para predecir las recesiones
y el tiempo de exposición del mercado de valores?
Hay 16 principales indicadores económicos principales. Con tantos para elegir, no es difícil armar
indicadores que se vean bien en retrospectiva. El mercado de valores es también un indicador económico
líder. Da menos señales falsas para medir la exposición al mercado y hace un mejor trabajo para identificar

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mercados bajistas no vinculados a recesiones. Hay problemas de indagación de datos, sesgo de selección y
sobreajuste de modelos cuando tiene indicadores o parámetros adicionales.
¿Cuáles son las diferencias entre sus modelos publicados y propietarios?
Nuestros modelos patentados utilizan múltiples períodos de retrospectiva elegidos para que los
modelos sean más adaptables y para mejorar el rendimiento. Nuestros modelos patentados también aplican
un doble impulso a los mercados de bonos donde también ha funcionado bien. Además de GEM mejorado,
también tenemos modelos patentados equilibrados y conservadores para adaptarse a diferentes
preferencias de riesgo.
Mi plan 401K no incluye un fondo de acciones mundial de todos los países, excepto los EE.
UU. ¿Qué puedo usar?
La mayoría de los planes 401K incluyen un fondo para acciones no estadounidenses. Podrías usar
eso. Si su 401k tiene un fondo de mercados emergentes, puede crear un fondo sintético de todos los países
del mundo en los EE. UU. Mediante la asignación del 15-20% al fondo de mercados emergentes y del 80-
85% a un fondo de mercados desarrollados no estadounidenses. Sus señales aún podrían derivarse de un
ETF bursátil de los EE. UU. De todos los países del mundo.
¿Qué hay de agregar valor, crecimiento, calidad, baja volatilidad o pequeña capitalización a
GEM?
No mejoran los resultados de GEM. Incluso si lo hicieran, sería cauteloso con ellos. Los fondos basados
en factores suelen estar sujetos a sesgos de minería de datos y de selección en su construcción. Los
resultados en tiempo real de muchos fondos basados en factores no han sido alentadores. Esto puede
empeorar en los próximos días a medida que la cantidad de capital en fondos basados en factores continúe
creciendo. Vea nuestras publicaciones en el blog aquí y aquí .
¿Existen validaciones externas de su modelo GEM?
Hay una serie de ellos. Uno es por TrendXplorer . También puede hacer sus propias pruebas de
respaldo con fondos cotizados o fondos mutuos utilizando Portfolio Visualizer para aproximarse a GEM.
Debe usar un fondo S&P 500 para determinar el "impulso absoluto único".
He visto señales de doble impulso en Internet, donde utilizan un ETF MSCI EAFE en lugar de
un MSCI ACWI ex EE. UU. ¿Qué piensa usted de eso?
Uso el Índice de Todos los Países del Mundo ex EE. UU. Junto con el S&P 500 para poder incluir todo y
evitar el sesgo de selección. La selección por sesgo es cuando seleccionas un subconjunto de los datos para
que tus resultados se vean mejor o peor. EAFE omite a Canadá y los mercados emergentes, que
representan un significativo 24% de los mercados de acciones del mundo. Manteniendo todo lo demás
constante, GEM obtuvo 130 puntos básicos más en su rendimiento anual utilizando MSCI ACWI ex-US en
lugar de MSCI EAFE desde que ACCI creó ex ACWI ex US.a final de 1988. No veo ninguna razón para
invertir en MSCI EAFE que ha tenido Rendimientos considerablemente más bajos que el MSCI ACWI ex-US
¿Por qué realiza una prueba en los datos del índice en lugar de los datos de los fondos
mutuos o ETF?
Una razón importante es que los datos de índice tienen mucha más historia. Otra es que los fondos
cotizados en bolsa y los fondos mutuos no estadounidenses (así como los datos de índice que utilizan los
retornos netos) retienen el 30% de sus ingresos por dividendos para impuestos extranjeros. Estos son a
menudo recuperables por los inversores como un crédito fiscal. Incluso si no lo fueran, para obtener señales
de fuerza relativas precisas, tendría que deducir el 30% de los dividendos de los índices de EE. UU. O ETF.
Las relaciones de gastos también pueden distorsionar el rendimiento relativo entre los activos. El
impulso debe basarse únicamente en el rendimiento de los activos. Los mercados no se preocupan por sus
impuestos u otros gastos.
¿Hay algún sitio web que recomiende que proporcione señales de doble impulso?
Soy consciente de que algunos de los sitios web imponen sus propias ideas sin un extenso backtest o
buenas razones para lo que hacen. Puede obtener fácilmente las señales usted mismo con la información en
el capítulo 8 de mi libro. Alternativamente, puede usar una cartera gratuita de Morningstar o
PortfolioVisualizer para obtener las señales adecuadas.
¿Ha analizado si hay una mejor época del mes para reequilibrar sus carteras?
Los estudios aquí , aquí y aquí muestran que las acciones se desempeñan mejor a principios de mes.
Esto es cuando los inversores institucionales hacen cambios en sus carteras. Los precios entonces son los
más representativos de su verdadero valor. El reequilibrio durante ese período de tiempo ha mostrado los
mejores resultados con nuestros modelos. Aquí están los índices de Sharpe y Sortino para GEM según el día
de negociación del mes.

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GEM
ha
tenid
o
algu
nas
seña
les
cerc
anas
para
cambiar dentro y fuera de las existencias. ¿Que haces entonces?
Nuestros resultados publicados se basan en los precios de cierre de fin de mes. He probado utilizando
una asignación de 50/50 a acciones y bonos cuando la señal está cerca. Los resultados son casi los mismos
que siguiendo exactamente la señal. Para reducir los sentimientos de arrepentimiento, sin importar lo que
suceda, es posible que desee utilizar este enfoque. Otra posibilidad es esperar unos días y ver hacia dónde
va la señal.
¿Por qué utiliza las letras del Tesoro con el S&P 500 para determinar el impulso absoluto?
La idea detrás del impulso absoluto es mirar el rendimiento del S&P 500 por encima del rendimiento
sin riesgo. Si el rendimiento sin riesgo es mayor, usted permanece en bonos hasta que las acciones
muestren un rendimiento positivo en exceso. No hay ninguna razón para asumir el riesgo de las acciones
cuando podría obtener un mejor rendimiento sin volatilidad.
Parece que el modelo GEM ha tenido un rendimiento inferior al S&P 500 después de 2009.
¿Sigue siendo efectivo el impulso?
El impulso dual tiene una tendencia que sigue al componente que se queda atrás cada vez que
comienza un nuevo mercado alcista. Ese es el costo de evitar la masacre del mercado bajista anterior. Es
injusto mirar solo un nuevo mercado alcista sin considerar también el mercado bajista anterior. Debe
considerar al menos un ciclo completo del mercado para hacer una evaluación adecuada del desempeño.
GEM ha superado su cartera de referencia desde 2008, que se encuentra en un ciclo completo de mercado.

También debe comprender por qué GEM ha superado en rendimiento a largo plazo. Primero, son sus
ganancias por el cambio entre acciones estadounidenses y no estadounidenses según el impulso relativo.
Desde 2009, las acciones estadounidenses han superado continuamente a las acciones no estadounidenses,
por lo que no ha habido oportunidades para obtener ganancias relativamente fuertes. Segundo, el mercado
alcista actual ha sido uno de los más largos en la historia. Esto significa que tampoco ha habido
oportunidades para obtener ganancias de impulso absolutas. Es difícil para cualquier tendencia seguir el
enfoque mantenerse al día con el mercado de valores cuando es tan fuerte.

Podría decir que GEM ha perdido su efectividad si cree que las acciones estadounidenses siempre
superarán a las acciones no estadounidenses o nunca habrá otro mercado bajista. Si GEM tiene un
rendimiento inferior en períodos de tiempo más cortos, los inversores de doble impulso están dispuestos a
aceptar eso debido a la protección contra la caída que ha mostrado durante los mercados bajistas severos.

Dado que no hay un ETF de doble impulso, ¿qué tan eficiente es el impuesto GEM?

S esde 1971, el 73% de las ganancias del GEM han sido a largo plazo, mientras que casi el 100% de
sus pérdidas han sido a corto plazo. Muchos inversores no saben que más del 40% de la rentabilidad a
largo plazo del S&P 500 se debe a los dividendos. Estos impuestos se gravan, ya sea que se ganen o no en
un ETF. Puede diferir todos los ingresos, incluidos los intereses y los dividendos, invirtiendo a través de una
anualidad variable de Fidelity de bajo costo .

¿Por qué un sitio de suscripción que rastrea los modelos cuantitativos muestra un
rendimiento más bajo para GEM?

Usan retornos netos en lugar de brutos para datos de índices no estadounidenses. Los retornos netos
tienen una reducción del 30% en los dividendos para dar cuenta de la retención de impuestos extranjeros.
Esto pone a GEM en una desventaja para los modelos que no se invierten en acciones extranjeras. Si desea
contabilizar los impuestos, debe hacerlo con todos los índices y ETF en lugar de penalizar a los modelos que
invierten a nivel mundial.

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Sin embargo, la razón principal de la diferencia es su uso de MSCI EAFE en lugar de los índices y ETF
de los EE. UU. De MSCI ACWI. Dicen que hay poca diferencia entre los dos. Pero ACWI ex-US contiene un
24% más de la capitalización mundial al incluir mercados emergentes y Canadá. El uso de MSCI EAFE en
lugar de MSCI ACWI ex EE. UU. Redujo el rendimiento de GEM en 130 puntos básicos por año desde que
MSCI ACWI ex EE. UU. Se convirtió en utilizable en 1989. Este sitio no penaliza a otros modelos en
consecuencia. Se les permite utilizar ETF e índices de mercados emergentes.

Leí un artículo en el que utilizaban una combinación de períodos retroactivos de 1 a 18

meses. ¿Qué piensas de esto?

Tobias Moskowitz, a top momentum researcher, said,”Momentum is a phenomenon that exists at 6

to 12 month horizons. Beyond 12 months, momentum wanes…” Most academic papers use lookback
periods of 6 or 12 months. For stock market investing, research results do not support lookback
periods shorter than 3 months or longer than 12 months. Keep in mind the expression, “Garbage in,
garbage out.”

Stock valuations look now high, and bond yields are low. Will this adversely affect dual
momentum returns?

High stock valuation levels can mean lower expected stock returns, and low bond yields usually
point to lower future bond returns. But stocks and bonds still fluctuate and can create
opportunities. In 2000, there were also high stock market valuations and low bond yields. But our
GEM model had a compound annual return of 11.6% over the next 10 years whereas a 60/40
stock/bond portfolio returned only 2.3%.

Past performance is, of course, no assurance of future success.

The stock market is up a lot this past year. Is there more risk if I get started now?

The stock market is subject to V-shaped, panic-induced bottoms. But tops are often a different
story. It often takes awhile for them to form as bulls and bears battle for dominance. By the time
this happens, absolute momentum can catch up with prices so that stock market exits are not
so far away from market tops. You can see evidence of that by looking at the GEM charts on our
Performance page.

Will dual momentum will lose its effectiveness if more people start using it?

Any anomaly can lose profitability if it becomes too widely followed. However, the behavioral
basis behind momentum is strong and persistent. Human nature does not readily change.

The same biases that make dual momentum work also keep investors away from it. This is
especially true of institutional investors who often have an aversion to any kind of tactical
approach. Shleifer and Vishny (1997) also show that asset managers are afraid of strategies that
deviate much from their benchmarks because investors may leave following periods of
underperformance. Home country bias is also strong disincentive to invest this way. It keeps
investors from having as much with non-U.S. stocks when they are stronger than U.S. stocks.

In aggregate, the performance of actively managed funds is inferior to passively managed funds.
People have known about that since the 1960s. Yet over 70% of all domestic equity funds are still
actively managed. Dual momentum investing may very well show the same disconnect.

How do you determine the best look back periods for your models? Won’t shorter look back
periods get you in and out of the market sooner?

Academic research shows that over the long run, momentum for stocks works best with a look
back period of 3 to 12 months. Longer look back periods minimize transaction costs and increase
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the likelihood of long-term capital gains.

A 12-month look back was found to work well by Cowles & Jones in 1937. It has held up well ever
since. Staying with this look back period reduces concerns about data mining and seasonality bias.

While shorter look backs may get you out of and back into markets sooner, they can produce more
whipsaw losses. This actually leads to lower returns and larger drawdowns. A 3-month look back
worked well with GEM until 1979-1980. Overall, a 12-month look back has performed better. See
our blog post “Perils of Data Mining” for more details.

Some investors skip the last month when applying momentum. Why don’t you do that?

It makes sense to skip the last month when you are applying momentum to stocks because
individual stocks often overreact to news then mean revert. If you use stock indices or other
asset classes like we do, you do not need to skip the last month.

Why do you use momentum with stock indices instead of individual stocks?

See here for why we prefer to use momentum with indices instead of stocks. According to this
study, stock momentum profits have been insignificant since 1999. According to another study,
momentum profits disappeared in the early 1990s. For more on stock momentum, see our review
of the book Quantitative Momentum.

Why does the performance of GEM begin in 1950 on your website but in 1974 in your book?

We were constrained by the lack of non-U.S. stock index data when I wrote my book. The
additional data we acquired since then has validated the outperformance of GEM. In addition,
both relative strength and absolute momentum were found to outperform buy and hold when
tested back to 1801 by Geczy & Samonov (2015). Absolute momentum showed superior returns
and less downside risk back to the beginning of stock trading in the 1600s and to 1223 with
other assets in Greyserman & Kaminski’s book.

Isn’t value investing the opposite of momentum investing? How can both be valid?

Value and momentum operate on different time frames. Value is based on longer-term mean
reversion, while momentum relies on intermediate (usually 3 to 12 months) serial correlation.

Why don’t you just apply relative momentum to stocks and bonds?

Over the long run, dual momentum performs better. Historically, stocks provide the best returns.
So we want to be in them as long as their trend is positive. nce we decide to be in stocks, we
use relative momentum to tell us whether to be in U.S. or non-U.S. stocks.

Why do you use absolute momentum for trend following instead of moving averages?

With moving averages, you compare an asset’s current price to an average of prices over the look
back period. With absolute momentum, you compare the current price to the price at the
beginning of the look back period

Zakamulin shows that absolute momentum outperforms 3 different types of moving averages
on 155 years of stock market index data. Absolute momentum and reverse exponential moving
averages are the only two methods that outperform the market with statistical significance.

When I back tested GEM there were some months in which GEM was in foreign stocks. You
show GEM in aggregate bonds. Why is that?

On page 98 of my book. I mention that I first determine absolute momentum using the S&P 500
index, since the U.S. leads world equity markets. I also cite a supporting reference. If you
calculate absolute momentum first, you may occasionally be in aggregate bonds if the trend in
U.S. stocks is down even when non-U.S. stocks are the strongest asset.

What about using stop-losses with dual momentum?

Stop-losses were once thought to reduce return whenever they reduced risk exposure. Recent
research shows that stops can enhance returns if they are used with care. I have a blog post that
discusses this. We found dual momentum more effective than stop losses in reducing risk
exposure and enhancing expected return. Stops do not add value when using dual momentum.

Since momentum works best geographically, why not use it with individual country ETFs?

Dual momentum works best when volatility is not too high. Individual countries can have extreme
volatility. This can make it difficult to get in and out using trend following momentum without
giving up a lot of profit. This one of reasons we do not use small cap indices or stock sectors.
Additionally, country index funds can have lower liquidity and higher bid-ask spreads than broad-
based index funds. This can create the same potential price impact and scalability issues as
momentum applied to individual stocks.

How do leveraged ETFs perform with dual momentum? And what about using margin?

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Most leveraged ETFs use daily resets which make them best suited for day trading. Daily resets
are also not tax efficient since leveraged ETFs give mostly short-term capital gains and loses.
Our models are designed to be in tune with major market movements. There is still considerable
short-term volatility with dual momentum. Intra-month drawdowns close to 20% have
occasionally occurred, and larger ones may happen in the future. Investors should consider this
carefully before using leverage.

Have you looked at inverse equity instead of using bond ETFs when absolute momentum
tells you to exit stocks?

Equities are the core of our models because they have highest long-run risk premium. Shorting
stocks is therefore climbing an uphill battle. We want every advantage we can get by having the
equity risk premium on our side to serve as a tailwind for future performance.

There are also higher costs associated with inverse ETFs. You can own an S&P 500 ETF for an
annual expense of 3 basis points, while the expense ratio of an S&P 500 inverse ETF can be 89
basis points or higher.

Because stocks have an upside bias and our models are slow moving, there is often not much
profit from short positions by the time you enter and exit. The average bull market since 1942 has
lasted 32 months, while the average bear market has lasted only 12 months. Switching to bonds
during stock market weakness identified by dual momentum has historically done better than
being short stock indices.

There are international stock index ETFs that hedge their currency exposure. What about
using these with GEM?

There is a tendency for international stocks to outperform U.S. stocks when the U.S. dollar is
weak and non-U.S. currencies are strong. This lets us profit from the strength in non-U.S.
currencies. When non-U.S. currencies are weak, GEM is usually out of international stocks. There
is thus little reason to use hedged ETFs. GEM automatically deals with and takes advantage of
exchange rate exposure.

Is international diversification still beneficial now that more companies are globalized?

Low correlation across global stocks is not the main source of our relative momentum profits.
The benefits come more on a global macro level from performance differences between the U.S.
economy (reflected in the strength or weakness of the U.S. dollar) versus the rest of the world.
See the above chart. Strong home country bias keeps investors from investing as much as they
might otherwise invest in non-U.S. stocks. We do not have that bias.

What is the best way for non-U.S. Based investors to use dual momentum?

We have a blog post called “Dual Momentum for Non-U.S. Investors” that discusses this in detail.

Is it better to scale into dual momentum or to invest all at once?

If stocks have been up a lot recently, it might make sense to wait a bit to avoid possible short-
term mean reversion pullbacks. Otherwise, because everyone has different risk preferences, it is
really an individual decision.

Do you have to wait until the next day to trade after you get your signals?

If you want to trade the same day as your signals instead of waiting until the next day’s open,
you can set up a portfolio on SharpCharts that updates real-time during trading hours. You can
then get your signals just before the markets close.

What are momentum crashes, and do I need to worry about them?

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These are caused by the short side of long/short momentum portfolios suffering large losses
when stocks rebound sharply off V-shaped market bottoms. This happened in 1932 and 2009.
Since we do not hold short positions, momentum crashes are irrelevant to us.

Can dual momentum be used with markets other than stocks and bonds?

Both absolute and relative momentum have worked well with different asset classes for more
than 200 years. Stock indices have historically given the best returns.

With bonds being in a bull market over the past 35 years, does the use of aggregate bonds
with Global Equities Momentum (GEM) overstate future expected performance?

GEM has been in bonds less than 30% of the time. Aggregate bonds have been responsible for
only 20% of GEM’s profits.

Aggregate bonds have an average duration of around 6 years. They are not as sensitive to
interest rate changes as longer duration bonds. Their credit risk is also minimal. Seventy percent
of their holdings are government debt. The remaining are AAA rated corporate bonds spread out
over 6800 bond holdings. As the following chart shows, their returns have been relatively steady
under varied market conditions. Their ETFs also have the lowest bond ETF expense ratios.

Absolute momentum exits equities and enter bonds when it first identifies a bear market in

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