Artículo de investigación Acceso abierto

Efectos de la deuda en el valor de una empresa

Waheed Akhtar M * , Fawad Ali Khan, Adnan Shahid y Jehangir Ahmad

Universidad Islámica Internacional, Pakistán

*Autor correspondiente:

Waheed Akhtar M
Estudiante de doctorado,
Universidad Islámica Internacional , Pakistán
Tel: 051-9257988, 9019616
Correo electrónico: Waheed.akhtar@iiu.edu.pk

Fecha de recepción: 31 de octubre de 2016 Fecha de aceptación: 18 de noviembre de

2016 Fecha de publicación: 25 de noviembre de 2016

Cita: Akhtar MW, Khan FA, Shahid A, Ahmad J (2016) Efectos de la deuda en el valor de una
empresa. Marca de Cuenta J 5: 202. doi: 10.4172 / 2168-9601.1000202

Copyright: © 2016 Akhtar MW, et al. Este es un artículo de acceso abierto distribuido según
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Resumen

La estructura de capital se ha estudiado ampliamente con el enfoque principal de si la deuda

afecta el valor de la empresa o si la proporción del uso de la deuda es irrelevante para el valor
de la empresa individual. Este documento investiga la relación entre el apalancamiento y el
valor de la empresa, en el contexto pakistaní, para demostrar que lo que sucede con el valor
de una empresa frente al cambio de apalancamiento financiero Los datos secundarios se
obtuvieron para este propósito de KSE y los estados financieros de cientos de compañías
durante seis años. Se realizó análisis de regresión para dicha relación. Se encontró que el
aumento en el apalancamiento está relacionado positivamente con el valor de una empresa.

Palabras clave

PD; HUEVA; ROA; Los activos totales; Activos fijos; KSE; Pakistán

Introducción

Las empresas pueden financiar sus actividades ya sea emitiendo deuda o capital, pero la
mayoría prefiere la combinación de estas dos denominadas combinación de financiamiento
o estructura de capital . La decisión sobre el nivel de deuda y capital es un papel clave que
desempeñan los gerentes financieros, que siempre desean elegir una estructura de capital
óptima, es decir, la que maximiza el valor de una empresa y minimiza su costo de capital. La
deducción fiscal de los pagos de intereses ha hecho que las empresas confíen en las deudas
frente al capital social, lo que provoca un aumento de las relaciones deuda / capital y un
aumento del riesgo de quiebra, dando lugar a un sesgo de la deuda. Las evidencias han
demostrado que todo esto crea desigualdades, económicadistorsiones y poner en peligro los
ingresos públicos. El sesgo de la deuda puede hacerse menos intenso haciendo que los pagos
de intereses no sean deducibles de impuestos o introduciendo la deducción de impuestos para
los rendimientos de capital [ 1 ].

Una gran cantidad de trabajo se realiza con la estructura de capital de su tema principal; la
investigación se abrió camino desde la innovadora teoría de la irrelevancia de Modigliani y
Miller [ 2 ]. Más adelante, varios estudiosos han demostrado los efectos
del apalancamiento financiero en el valor de una empresa. Muchos de estos académicos han
demostrado y reforzado los efectos positivos de la financiación de la deuda y algunos han
argumentado lo contrario.

Una empresa tendrá un ROE alto cuando aumente su endeudamiento y una empresa rentable
podrá ganar a una tasa más alta que la que paga por los fondos prestados. En consecuencia, las
empresas pueden usar niveles más altos de deudas en sus estructuras de capital, pero hay un
límite en la cantidad de deuda que una empresa puede usar en sus financiamientos. La
proporción de deuda y capital depende de cómo la empresa divide sus flujos de efectivo entre
pagos de deuda, que es un componente fijo y dividendos, un componente residual. Por lo
tanto, el apalancamiento financiero afecta el valor de una empresa. Según Ross, Westerfield y
Jordan [ 3 ], los inversores esperan un retorno positivo de sus inversionesque es en forma de
dividendos y revalorización del capital, como se refleja en el aumento del precio de la
acción. Por lo tanto, el objetivo de la empresa es maximizar el valor de mercado de las
acciones y la relación entre el valor de la empresa y la estructura de capital se ha convertido en
un tema clave.

El objetivo principal del estudio es mostrar una relación negativa entre la deuda y el valor de
una empresa para abstener a las empresas de la financiación de la deuda, que a su vez
eliminará las inequidades y proporcionará más de los ingresos fiscales. Se deben abordar las
posibles consecuencias del interés como la causa principal de la falla financiera. Ser condenado
por diferentes religiones del mundo (Aristóteles, Platón, Genucia) y nunca considerarse un
pago legítimo o incluso moral, pero aún en gran parte en la práctica y tiene un efecto muy
fuerte y dominante en la configuración de los rendimientos de una empresa. Se condena
principalmente porque hace que los pobres sean más miserables y los más ricos más ricos. La
única lógica detrás de la deducción de impuestos de los pagos de intereses es que el
prestatario que se encuentra en una posición más débil debe recibir una ventaja en forma de
protección fiscal.

La indagación de la deuda dentro de la estructura de capital de una empresa se ha vuelto

significativa no solo para la empresa sino también para el beneficio de la sociedad en
general. En países en desarrollo como Pakistán , debería haber un cambio de la financiación de
la deuda a la financiación de capital, que no solo aumentará los ingresos fiscales del
Gobierno; Pero también disminuirá los riesgos de bancarrota y las inequidades.

Revisión de literatura

Según Ross, Westerfield y Jordan [ 3 ] "Una estructura de capital de una empresa es la mezcla
específica de deuda a largo plazo y capital que la empresa utiliza para financiar sus
operaciones" (p. 3). La estructura de capital está en el corazón de las finanzas corporativas. Se
han propuesto teorías y se realizaron investigaciones empíricas para mostrar la relación entre
el valor de la empresa y su estructura de capital. En todo su recorrido, la literatura se ha
centrado en si existe una estructura de capital óptima o si la proporción de uso de la deuda es
irrelevante para el valor de la empresa.
De acuerdo con Ward and Price, el apalancamiento financiero se refiere a la proporción de
capital que se financia con deuda. Representa la reclamación de los acreedores sobre los
activos de una empresa en los casos de liquidación. El valor de una empresa, como lo
muestran los precios de las acciones, es todo lo que la administración de una empresa quiere
maximizar. Cuanto más altos son los precios de mercado por acción, mayor es el valor de la
empresa.

La teoría de la estructura de capital existente ha evolucionado como resultado del famoso

Teorema de Irrelevancia de Modigliani y Miller [ 4 ]. Argumentaron que el apalancamiento no
tiene nada que ver con el valor de una empresa cuando se debe ignorar el impacto de los
impuestos (MM1). Cuando fueron criticados por ignorar los efectos fiscales, presentaron una
corrección (MMII) en [ 5 ], mostrando así una asociación positiva entre la deuda y el valor de
una empresa al tomar en consideración los efectos del impuesto corporativo, que hacen que
los pagos de intereses sobre los préstamos sean deducibles de impuestos. . En consecuencia, al
confiar en la deuda, la empresa puede aumentar su valor y, por lo tanto, una empresa puede
financiarse totalmente con deudas. Pero el financiamiento de la deuda al cien por cien no es
factible en ninguna situación; por lo que sus argumentos iniciaron una mayor investigación en
esta dirección. Molinero [ 4] afirmó que el escudo fiscal de la deuda desaparece cuando entran
en juego los impuestos sobre la renta personal. La quiebra es la posible consecuencia de
depender mucho de las deudas. La empresa no debe obtener deuda más allá de su nivel
objetivo porque la empresa con mayor deuda conlleva mayores costos de quiebra [ 6 ]. El uso
de la deuda en la estructura de capital de una empresa proporciona información sobre su
desempeño futuro. El aumento de la deuda de Ross [ 3 ] conlleva buenas noticias, mientras
que la reducción de la deuda conlleva malas noticias sobre el futuro de una empresa. Myers
[ 7 ] argumentó que una empresa puede obtener mayores ganancias al mantener una mayor
relación deuda / capital, es decir, utilizando más deuda en comparación con el capital. Pero
Stulz ha demostrado que los pagos de deuda reducen la disponibilidad de fondos para la
inversión.

La estructura de capital se ve afectada por cambios en la tasa de interés. Las altas tasas de
interés hacen que los pagos de intereses sobre los préstamos sean altos. Joseph descubrió que
las devoluciones de acciones cambian como resultado de los cambios en las tasas de
interés. Hyde afirma que con el cambio en la tasa de interés, los pagos de intereses y la
cantidad principal de un préstamo cambian. Ju y Leland [ 8 ] también han mostrado el efecto
de los intereses en la estructura del capital.

Por el lado de la administración, la estructura de capital se ve afectada por el Problema de la

Agencia y los costos de la agencia [ 7 ]. Jensen y Mickling han introducido el concepto de
costos de agencia y han investigado su naturaleza debido a la existencia de deuda y capital
externo. Haris y Raviv [ 9 ] han demostrado que, debido a conflictos, la administración podría
maximizar su propio valor a costa de los propietarios. Además, han argumentado que si los
flujos de efectivo son pobres, los acreedores pueden forzar la liquidación de la empresa. La
estructura de capital se altera al pasar de una industria a otra y también cambia con las etapas
de la vida de una empresa.

Para aclarar el concepto de estructura de capital se han propuesto muchas teorías. Myers y
Majluf [ 7 ] descubrieron que los ejecutivos corporativos actúan en el mejor interés de los
accionistas y, en consecuencia, la empresa prefiere las finanzas internas (de las ganancias
retenidas) frente a las externas; incluso si se necesitan fondos externos, la empresa prefiere la
deuda a la equidad, es decir, la teoría de la orden de picoteo. French y Fama [ 10 ] han
descubierto que muchas empresas emiten algún tipo de capital cada año. Cada vez que el
apalancamiento se mueve desde su posición establecida, vuelve a su punto óptimo [ 7 ]. Frank
y Goyal [ 11 ] lo han dividido en dos partes, es decir, la teoría de la compensación estática y
el comportamiento de ajuste del objetivo.. Según la compensación estática "la empresa toma
un préstamo hasta el punto en que el beneficio fiscal de un dólar extra en deuda es
exactamente igual al costo que proviene del aumento de la probabilidad de dificultades
financieras" [ 3 ].

Metodología

La metodología de investigación utilizada fue una investigación causal, empleando análisis

cuantitativo de datos secundarios. He tratado de mostrar la relación de causa y efecto entre la
deuda y el valor de una empresa, mediante el análisis de la relación. El análisis de la relación
viene con el problema de comparar el desempeño de las empresas con diferentes
tamaños. Para el propósito del documento, para mostrar que la deuda afecta el valor de una
empresa, se tomó una muestra de cientos de empresas al azar de casi todas las empresas de
Pakistán que cotizan en la Bolsa de Valores de Karachi (KSE) y que la unidad de análisis es
una empresa que cotiza en KSE. Los datos financieros secundarios de estas empresas cotizadas
se obtuvieron del Banco Estatal de Pakistán y la Bolsa de Karachi anualmente durante seis años
[ 12 - 16 ].

Se realizó un análisis de correlación y regresión, con la estructura de capital como la variable

independiente y el valor de la empresa como una variable dependiente, para mostrar si existe
o no la relación propuesta . El proxy del valor de la empresa es el rendimiento sobre el capital
(ROE), el rendimiento sobre los activos (ROA) y las ganancias por acción (EPS).

Las variables dependientes son ROE, ROA y EPS. ROE muestra el rendimiento que los
inversionistas reciben por su contribución de capital a la empresa. Es un parámetro importante
para medir el desempeño de una empresa desde el punto de vista de los inversores. Es
probable que los inversores inviertan mientras reciban una buena rentabilidad. El ROA mide el
beneficio de la empresa en relación con su inversión en activos y es una indicación de si los
activos están subutilizados o sobreutilizados. Por lo tanto, es un indicador del rendimiento
operativo. La EPS se deriva cuando la ganancia neta se expresa en base a acciones y
proporciona una medida de lo que el mercado pagará por una acción basada en la percepción
de las ganancias futuras de la empresa [ 17 - 22 ].

La variable independiente es la estructura de capital, medida por la relación D / E, y muestra la

cantidad de deuda y capital que la empresa utiliza para financiar sus operaciones.

El valor de una empresa normalmente se representa mediante los precios de sus acciones
(MPS), pero con la falta de datos de MPS, es decir, para algunas empresas no se disponía de
cifras de MPS en cada período sucesivo debido a que no se puede obtener el resultado de la
regresión, y por lo tanto MPS Se sustituye por sus proxies [ 23 - 26 ].

Ho: Existe una relación negativa entre el apalancamiento financiero y el valor de una empresa.

H 1 : Existe una relación positiva entre el apalancamiento financiero y el valor de una empresa.

Análisis de resultados

Sacar conclusiones fácilmente en relación con la hipótesis.ya establecido, es decir, la deuda

afecta el valor de una empresa; Los resultados se presentan en forma tabular. Los resultados
muestran que existe una relación significativa entre el apalancamiento y el valor de la empresa
en el mercado. Además, los resultados en general señalan una relación positiva entre el
apalancamiento y el valor de una empresa. Aunque la correlación entre las variables es débil,
los resultados generales parecen ser significativos. El análisis de regresión se realizó con la
prueba realizada a un nivel de confianza del 95%. El nivel de confianza estima un rango en el
que se espera que la media de la población disminuya. El signo de las estimaciones del
parámetro muestra la dirección de la relación, ya sea positiva o negativa. El signo positivo
muestra una relación directa y el negativo muestra una inversa. Sobre la base de los valores de
p, la hipótesis nula es rechazada o aceptada. Los valores de p se compararán con el nivel de
significación. Si el valor de p es menor que el nivel de significación, se rechazará la hipótesis
nula. ¿El coeficiente de correlación R² determina el grado en que la variable independiente
explica las variaciones en la variable dependiente? (Tablas 1 y 2 ).

Delaware EPS ROA HUEVA ejército de reserva FA California Med

Delaware 1

EPS 0.003111 1 17.8

ROA 0.016192 0.047914 1 5.45

HUEVA 0.076901 0.01569 0.029799 1 3.72

ejército de reserva 0.018536 -0.00519 0.151061 0.114753 1 3730

FA 0.014649 -0.007 0.084756 0.100311 0.929066 1 1921

California 0.019608 -0.00175 0.20445 0.108983 0.878909 0.640119 1 1809

Tabla 1: Matriz de correlación.

Variables dependientes D / ECoeficientes t-stat Probabilidades

Ganancias por acción -0.074391 -0.119534 0.9049

Retorno sobre activos 0.025896 1.975899 0.0447

Rentabilidad sobre recursos propios 0.855654 2.463402 0.0141

Los activos totales 2610.183 0.353396 0.7239

Activos fijos 946.1322 0.150375 0.8805

Activos circulantes 1664.051 0.497054 0.6194

Tabla 2: Valor de la empresa y deuda a patrimonio.

Ganancias por acción

A un nivel de significación del 5%, existe una relación negativa entre deuda y capital y el valor
de una empresa. Por cada unidad, la disminución de las ganancias de deuda a capital por
acción muestra un aumento de 0.07 unidades. El resultado no es significativo ya que t-stat es
inferior al nivel aceptable y el valor p es mayor que 0.05. El 17,15% de las variaciones en las
ganancias por acción se explican por los movimientos de deuda a capital.
Retorno sobre activos

A un nivel de significación del 5%, existe una relación positiva entre la deuda y el patrimonio y
los rendimientos de los activos. Por cada aumento de una unidad en la deuda a los
rendimientos de capital sobre los activos muestra un aumento de 0,02 unidades. El resultado
es significativo ya que t-stat es mayor que el nivel aceptable y el valor de p es menor que
0.05. El 42,88% de las variaciones en los rendimientos de los activos se explica por los
movimientos de deuda a capital.

Rentabilidad sobre recursos propios

A un nivel de significación del 5%, existe una relación positiva entre la deuda y el patrimonio y
los rendimientos sobre el capital. Para cada unidad, el aumento de la deuda a los rendimientos
de capital sobre el patrimonio muestra un aumento de 0,86 unidades. El resultado es
significativo ya que t-stat es mayor que el nivel aceptable y el valor de p es menor que 0.05. El
20,17% de las variaciones en los rendimientos sobre el patrimonio se explica por los
movimientos de la deuda al patrimonio.

Los activos totales

A un nivel de significación del 5%, existe una relación positiva entre la deuda y el patrimonio y
los activos totales. Para cada unidad, el aumento de la deuda a los activos totales de capital
muestra un aumento de 2610 unidades. El resultado no es significativo ya que t-stat es inferior
al nivel aceptable con un valor p más alto. El 80,25% de las variaciones en los activos totales se
explican por los movimientos de deuda a capital.

Activos fijos

A un nivel de significación del 5%, existe una relación positiva entre la deuda y el patrimonio y
los activos fijos. Para cada unidad, el aumento de la deuda a los activos fijos de capital muestra
un aumento de 946 unidades. El resultado no es significativo ya que t-stat es inferior al nivel
aceptable con un valor p más alto. El 62.83% de las variaciones en los rendimientos sobre el
patrimonio se explica por los movimientos de la deuda al patrimonio.

Activos circulantes

A un nivel de significación del 5%, existe una relación positiva entre la deuda y el patrimonio y
los activos corrientes. Para cada unidad, el aumento de la deuda a los activos corrientes de
capital muestra un aumento de 1664 unidades. El resultado no es significativo ya que t-stat es
inferior al nivel aceptable con un valor p más alto. El 82.5% de las variaciones en los
rendimientos sobre el patrimonio se explica por los movimientos de la deuda al patrimonio.

Discusión

Los resultados en conjunto muestran que el apalancamiento financiero está positivamente

relacionado con el valor de una empresa, cualquier aumento en el apalancamiento aumentará
el valor de la empresa. Los resultados están en línea con investigaciones anteriores realizadas
sobre este tema que muestran una relación positiva. La complejidad en los resultados surge
debido a las razones utilizadas como proxies para el valor de la empresa. Los coeficientes de
los activos son más altos porque las cifras reales se comparan con una proporción; Esta
comparación cuando se usa produce resultados inexactos. Los argumentos existen a favor y en
contra de un mayor nivel de apalancamiento financiero. Pero la combinación de deuda y
capital a utilizar depende de las necesidades específicas de la empresa y sus condiciones
operativas. Según Jiming, existe una relación negativa para las empresas de alto y bajo
crecimiento, mientras que una positiva es más probable para las empresas de crecimiento
medio. Por lo tanto, los datos en este caso podrían tomarse de compañías de crecimiento
medio. Debido a los diferentes tipos de argumentos, Myers, un experto en el tema, destacó
que no existe una teoría universalmente aceptable de la estructura del capital y, además, que
no existe una razón sólida para preferir una frente a la otra. La complejidad en los resultados
surge debido a las razones utilizadas como proxies para el valor de la empresa. Los coeficientes
de los activos son más altos porque las cifras reales se comparan con una proporción; Esta
comparación cuando se usa produce resultados inexactos. La complejidad en los resultados
surge debido a las razones utilizadas como proxies para el valor de la empresa. Los coeficientes
de los activos son más altos porque las cifras reales se comparan con una proporción; Esta
comparación cuando se usa produce resultados inexactos. La complejidad en los resultados
surge debido a las razones utilizadas como proxies para el valor de la empresa. Los coeficientes
de los activos son más altos porque las cifras reales se comparan con una proporción; Esta
comparación cuando se usa produce resultados inexactos.

No existe una estructura de capital exacta pero, sin embargo, se puede identificar un rango
para la estructura de capital para maximizar el valor de una empresa. Los gerentes deben
reconocer este rango y también los accionistas deben enfocarse en este rango para evitar
problemas de agencia.

El presente estudio tiene ciertas limitaciones. En primer lugar, principalmente debido a

limitaciones de tiempo, no fue posible recopilar y organizar todos los datos relevantes para
incluirlos en una muestra. En segundo lugar, los datos utilizados son solo para seis años y cien
empresas; cualquier empresa que tenga sus datos no disponibles directamente no se incluye
en la muestra. Además, la muestra solo representa un período de tiempo específico. Esto
podría causar un sesgo de muestra. En tercer lugar, no se incluye el precio de mercado por
acción, sino que se toman sus proxies por valor de empresa. El valor de la empresa se puede
presentar mejor por los precios de sus acciones. En cuarto lugar, para ser incluido en una
muestra, una compañía debe cotizar en KSE, por lo tanto, no toma en consideración a ninguna
compañía que cotiza en otras bolsas de valores. En quinto lugar, las razones se utilizan en lugar
de las cifras reales. La investigación futura debe considerar una serie de factores. La muestra
debe elegirse en la atención médica incluyendo solo aquellas empresas para las que se dispone
de al menos 10 años de datos valiosos. Además, al permitir que todas las empresas se incluyan
en la muestra en igualdad de oportunidades, se pueden obtener resultados algo diferentes. En
lugar de utilizar relaciones, uno podría necesitar obtener datos reales de las empresasestados
financieros . En lugar de confiar en los poderes, se pueden hacer esfuerzos para obtener datos
reales para todas las variables involucradas. Más allá de los efectos de los intereses, pagados
por el uso del dinero, sobre el valor de la empresa, deben abordarse claramente. Si todo esto
se debe hacer en base a datos reales y en una muestra que es verdaderamente representativa,
existen posibilidades de que las variables de interés muestren una relación negativa. Al
combinar un estudio de este tipo con el de De Wet, se podría identificar un rango para una
estructura de capital óptima.

Conclusión

El propósito del documento era mostrar si existe una relación entre el apalancamiento y el
valor de una empresa o no. Los resultados mostraron una relación positiva entre el
apalancamiento y el valor de una empresa, sobre cuya base rechazamos la hipótesis nula. La
deuda afecta positivamente el valor de una empresa principalmente debido a la protección
fiscal. Los estudios realizados en países donde no hay impuestos, como Arabia Saudita, la
deuda no tiene nada que ver con el valor de una empresa. En los países donde existen
impuestos, los resultados del estudio parecen ser positivos.

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