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2 Arboles Binomiales PDF
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RESUMEN
Los Árboles Binomiales Implícitos permiten inferir, empleando precios de mercado, las probabilidades asociadas a
los valores nodales finales proyectados del subyacente. A diferencia del modelo binomial, esta propuesta incorpora
momentos de orden superior (asimetría y curtosis). Tomando el caso de valuación de una opción financiera ameri-
cana de compra sin dividendos, negociada en el mercado local y siguiendo el método de Rubinstein (1994) y Arnold,
Crack y Schwartz (2004); se expone: a) los pasos necesarios para la construcción de la rejilla binomial implícita, b)
comparan los resultados con el clásico modelo binomial, c) se presenta el método recursivo y coeficientes equiva-
lentes ciertos variables.
Palabras claves: Rejillas Binomiales Implícitas; Momentos estocásticos de Orden Superior; Opciones Financieras.
ABSTRACT
Using market prices, the Implied Binomial Tree allowed deduces the likelihood associate to the project nodal last
values of the underlying. Unlike the binomial model, this proposes incorporates higher moments (skewness and
kurtosis). Taking the valuation case of an american call financial option without dividends, trades in the local mar-
ket and follows the methods of Rubinstein (1994) and Arnold, Crack and Schwartz (2004), its exposes: a) The neces-
sary steps for the construction of implied binomial lattice, b) The results are compares with the classic binomial
model; c) It´s shows the recursive method and the variable certain-equivalent coefficients
Keywords: Implied Binomial Lattice, Higher Order Stochastic Moments; Financial Options.
Gastón Silverio Milanesi: Árboles binomiales implícitos (IBT) y la valuación opciones financieras. Un caso de aplicación
Implied binomial trees (IBT) and the valuation of financial options. An application case
Análisis Financiero, n.º 119. 2012. Págs.: 14-26
ÁRBOLES BINOMIALES IMPLÍCITOS (IBT) Y LA VALUACIÓN OPCIONES FINANCIERAS 15
1. EL MÉTODO BINOMIAL Y LAS PROBABILIDADES El trabajo sigue los lineamientos propuestos por Rubinstein
IMPLÍCITAS PARA VALUAR OPCIONES FINANCIERAS: (1998) y Arnold, et.alt (2004) para la determinación de los
árboles implícitos. Su estructura es la siguiente: a) Se desa-
Los tradicionales modelos empleados para la valoración de rrollan los pasos para valorar con árboles binomiales implí-
opciones suponen comportamiento lognormal del proceso citos una opción de compra financiera. A los meros efectos
estocástico correspondiente al subyacente considerando sola- didácticos se emplea un caso de aplicación sobre un activo
mente momentos estocásticos de orden inferior Black y financiero (con su correspondiente opción) negociado en el
Scholes (1972; 1973); Merton (1973); Cox y Ross (1976); mercado de capitales argentino. b) Se presenta y aplica la
Cox, Ross y Rubinstein (1979). Estos suponen un proceso mecánica de cálculo de coeficientes equivalentes ciertos
estocástico del tipo geométrico browniano respecto de la variables en los árboles binomiales obtenidos en el punto
evolución del valor correspondiente al subyacente. La distri- anterior, c) Los resultados obtenidos son comparados con los
bución de probabilidad de los precios del activo es binomial clásicos valores arrojados por el método binomial, con el fin
en tiempo discreto y lognormal en comportamiento contínuo. de poner de manifiesto los alcances y limitaciones de ambas
Si bien el supuesto de normalidad se encuentra ampliamente propuestas.
difundido, es sabido que muchos fenómenos, entre ellos el
comportamiento de los activos financieros no se ajustan a la
pautas indicadas Taleb (2007). Esta situación conlleva a erro- 2. PASOS PARA ESTIMAR UN ÁRBOL BINOMIAL
res en la estimación de valor al omitir los momentos de orden IMPLÍCITO (IBT). VALORACIÓN DE LA OPCIÓN DE
superior impar y par. Una manera de resolver estos proble- COMPRA FINANCIERA. UN CASO DE APLICACIÓN
mas, sin sacrificar la elegancia y simplicidad del método
binomial, consiste en inferir la distribución de probabilidad y
A continuación se presentan los pasos a seguir para valorar
los momentos de orden superior a partir de los precios que el
una opción financiera aplicando la técnica de árboles bino-
mercado. Los primeros trabajos se remontan a las primeras
miales implícitos (IBT). Para su desarrollo se valdrá de un
investigaciones relativas a inferir las probabilidades que
contrato negociado en el mercado de capitales argentinos.
corresponde a preferencias neutrales al riesgo y precios de
Primero se aplicará el método binomial y sus resultados son
estados contingentes a partir de las opciones Ross (1976);
comparados con los derivados de estimar rejillas binomiales
Breeden y Litzenberger (1978). A partir de estas ideas se
implícitas.
propusieron métodos para estimar las probabilidades implí-
citas finales correspondiente a neutralidad al riesgo de las
rejillas estocásticas y el proceso estocástico implícito a 2.1 Variables del ejemplo: A modo de ejemplo fue seleccio-
través del precio de las opciones Shimko (1993); Rubinstein nada una opción de compra americana que no paga dividen-
(1994; 1998); Arnold, Crack y Schwartz (2004). El aporte dos1 sobre la acción Tenaris (TSC110AGO). La fecha de
del modelo conocido como Implied Binomial Tree, (IBT) valuación es al 10 de junio del 2011 y fue utilizada informa-
reside en que posibilita trabajar con los cuatro primeros ción suministrada por el Instituto Argentino de Mercados de
momentos estocásticos, debido a que infiere las probabilida- Capitales (IAMC)2 en su reporte diario correspondiente a la
des de ocurrencia a partir de los precios correspondientes al fecha de valoración. Los vencimientos de los contratos es el
derivado financiero. El objetivo es determinar probabilida- 19 de agosto del 2011, duración nominal a fecha de valua-
des implícitas para un nodo terminal cualquiera de ahora en ción 70 días, y con precios de ejercicio pactado de $102;
más para luego valuar el subyacente y consecuentemente el $106; $110 y $118 y valor contado (spot) de $100. Como
derivado en cuestión. A diferencia del tradicional modelo proxy del tipo sin riesgo es utilizada la tasa BAIBAR (9,33%
binomial (CRR, Cox-Ross-Rubinstein) los parámetros p, 1- efectivo anual). El periodo de tiempo total3 (t) se dividió en
p, u y d no permanecen constantes. La valoración basada en 10 intervalos (n=10).
probabilidades implícitas, al trabajar con la información con-
tenida en los precios de las opciones, recoge e incorpora las En el siguiente cuadro se sintetizan precios de ejercicio, pri-
expectativas del mercado vinculadas al proceso estocástico mas promedios y precios de compra-venta correspondientes
supuesto por los agentes. a los derivados.
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En ambos métodos el valor inicial del subyacente y los valo- transformaciones sobre la función binomial de probabilidad,
res finales coinciden. Las variaciones se producen en los Rubinstein (1998).
nodos intermedios. Los siguientes cuadros presentan el valor
de la prima con probabilidades implícitas y los diferenciales En los siguientes gráficos se ilustra los diferentes valores
entre el precio teórico y los precios de compra venta en el obtenidos mediante el tradicional método binomial con pro-
mercado. babilidades explícitas y el uso de probabilidades implícitas.
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Los nodos correspondientes al periodo t (t=10) son utilizados tantes y deben estimarse por nodo. Finalmente el procedi-
para obtener el valor en t-1 (t=9). Existen 10 debido a que el miento recursivo para valorar el subyacente y la opción se
valor del nodo precedente es el resumen de los valores de los detalla a continuación;
nodos adyacentes posteriores. Los coeficientes no son cons-
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5. CONCLUSIONES
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ventaja adicional del método presentado consiste en incorpo- Ross, S., 1976: Options and Efficiency. Quaterly Journal of
rar, a partir de los precios de mercado, las expectativas de los Economics (90): 75-89.
agentes que intervienen en el mercado donde se negocian los Rubinstein, M., 1994: Implied Binomial Trees. Journal of Finance
títulos objeto de la valuación. Las expectativas o creencias (49): 771-818.
juegan un rol fundamental en la composición del precio, por
ello no pueden ser sustraídas del proceso de estimación de Rubinstein, M., 1998: Edgeworth Binomial Trees. Journal of
valor, o suponerse exógenamente. Las limitaciones del méto- Derivatives (5): 20-27.
do presentado condicionan su éxito. Este depende del grado Shimko, D., 1993: Bounds on Probability. RISK(6), 33-37.
de precisión y disponibilidad de información (precios) para
Taleb, N., 2004: Fooled by Randomness: The Hidden Role of
inferir las probabilidades implícitas.
Chance in Life and Markets. 1 ed New York: Random House.
Taleb, N., 2007: The Black Swam. 1 ed New York: Random House.
REFERENCIAS BIBLIOGRÁFÍCAS
Gastón Silverio Milanesi: Árboles binomiales implícitos (IBT) y la valuación opciones financieras. Un caso de aplicación
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