Métodos de

Valoración,
Compra-Venta
FR y el Valor Económico
FABRIKAM RESIDENCES
Agregado
(EVA)
Te o r í a - E j e r c i c i o s p r á c t i c o s

GVR
Consideración importante:
Esquema 01: El tamaño como desventaja financiera FR
Estados
Asimetría Renovación
financieros
informativa de pasivos
abreviados

Aumento del
Aumento del Riesgo
Naturaleza
riesgo financiero
innovadora
económico

Reservas Necesidad de Reducción

insuficientes endeudamiento rentabilidad
financiera
Alto costo de
Tamaño formalización
reducido

Activos Garantía Racionamiento

escasos insuficiente de crédito

No admisión Dificultad de
a cotización acceso a los
oficial fondos

Fuente: Elaboración propia con datos , Galindo Lucas

 Factores a Considerar para Valorar una FR
empresa:

Fuente: Aznar Jerónimo, Cayo Teodosio, Cevallos, Diego. Métodos y Casos Prácticos
para Micro, Pequeñas y Medianas Empresas. 3
 FR
Contenido de un informa de Valuación
(Propuesta)
• Quién lo realiza
• Fecha de valuación
• Fin para el que se realiza la valuación
• Identificación de la empresa valuada
• Aspectos macroeconómicos a tener en cuenta
• Evaluación de la economía del país
• Evolución de la economía del sector al que pertenece la empresa
• Descripción de la empresa valorada
• Historia de la empresa
• Entorno en el que opera

Agregue un pie de página 4

 FR
• Factores comerciales (ventas, evolución de las mismas, clientes, competencia, etc.)
• Factores técnicos (Capacidad instalada, tecnología, etc.)
• Factores humanos (Dirección, capacitación, motivación, etc.)
• Factores financieros (Equilibrio, tesorería, cash-flow, etc.)
• Otros factores: Jurídicos, administrativos, etc.
• Fuentes y origen de la información utilizada
• Especificación de los métodos empleados
• Condiciones en que se ha llevado la valuación
• Criterios empleados por el valuador
• Presentación de los datos utilizados
• Valor obtenido o rango de valor
• Conclusiones
• Anexos
Fuente: Aznar Jerónimo, Cayo Teodosio, Cevallos, Diego. Métodos y Casos Prácticos
para Micro, Pequeñas y Medianas Empresas. 5
 FR
Métodos
• Los métodos propuestos para determinar el valor de una empresa son
numerosos. Las Normas Internacionales de Valoración presenta tres tipos de
enfoque en función de la información sobre la que se basan:
• Enfoque basado en los activos
• Enfoque de mercado. Valoración por múltiplos
• Enfoque de capitalización de rentas

Mas dos grupos:

• Métodos mixtos o métodos basados en el fondo de comercio o goodwill
• Métodos basados en modelos multicriterios

Fuente: Aznar Jerónimo, Cayo Teodosio, Cevallos, Diego.

Métodos y Casos Prácticos para Micro, Pequeñas y Medianas 6
Empresas.
 FR
Enfoque rápido en el proceso de
negociación: Compra-Venta
• Una forma rápida y directa de desarrollar una
negociación para la compra venta de una empresa,
basada en el uso de la formula básica: Valor del negocio =
Beneficio / Rendimiento ( V= B/R):
1. Fijar la rentabilidad (R)
2. Fijar el Beneficio (B)
3. Calcular automáticamente el Valor (V)
4. Acordar el precio

Agregue un pie de página 7

 FR
• 1.- Fijar la rentabilidad: El comprador, una vez estudiado el negocio, plantea al
vendedor la tasa de rentabilidad (R) que cree que le debe exigir la inversión, dado el
riesgo que percibe a la misma , en comparación con otras inversiones alternativas.
El vendedor, analiza y actúa…, eje., se fija una R=20%
• 2.- Fijar el beneficio: Una vez acordado R y discutido por tanto, suficientemente, el
grado de incertidumbre con el que se contempla el negocio, el vendedor plantea
una cifra de beneficio neto anual (B) que cree que se pueda sacar del negocio, en
promedio, en todo el resto de su vida. (eje., 300 mil euros).
• 3.-Calcular el valor: Una vez que ambas partes han consensuado la R y el B,
aplicando la formula básica, el valor de la empresa (V) se obtiene de inmediato: V=
B/R. En este caso serían 1,500,000 euros (V = 300,000/0.20).
• 4.- Acordar el precio: a partir de todo lo anterior ya es más fácil llegar a un acuerdo
final sobre el PRECIO y cerrar la compra venta. Este puede ser igual al valor,
cuando ambas partes están en similar posición de fuerza.

Agregue un pie de página 8

 FR
Historia
• En 1980 Alfred Marshall fue el primero que expresó una noción de EVA, en su obra
“The Principles of Economics”
• Cuando un hombre se encuentra comprometido con un negocio, sus ganancias para
el año son el exceso de ingresos que recibió del negocio durante el año sobre sus
desembolsos en el negocio.
• La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo
del año, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos,
de acuerdo a si se ha presentado un incremento o un decremento del valor.
• Lo que queda de sus ganancias después de deducir los intereses sobre el capital a la
tasa corriente es llamado generalmente su beneficio por emprender a administrar.

Agregue un pie de página 9

 FR
Creación del valor en los negocios
• Se crea valor en los negocios, cuando los
administradores de la empresa realizan acciones
que generan una rentabilidad económica superior
al costo de los recursos económicos o capital
utilizados en el giro empresarial (costo de
oportunidad):

Agregue un pie de página 10

 El concepto del EVA es una
variación o modificación de lo que
tradicionalmente se conocía como
“Ingreso o beneficio residual”, es
decir, el resultado que se obtenía
al restar a la utilidad operacional
los costos del capital.
 Si a todos los ingresos
operacionales se le deducen la
totalidad de los gastos
operacionales, el valor de los
impuestos y el costo de
oportunidad del capital, se obtiene
el EVA.
 El EVA es una herramienta que
brinda información imprescindible
sobre ciertos indicadores financieros
a la hora de analizar los resultados
de la gestión financiera; entre ellos,
los factores que inciden en la
generación de valor en la empresa, y
específicamente,
en el Valor del Negocio

Fuente: Dialnet-ElValorEconomicoAgregadoEVAEnElValorDelNegocio-3698505.pdf
Las inversiones con EVA positivos
aumentan el valor para los accionistas
(Supera el costo de oportunidad). Las que
tienen EVA negativos reducen el valor
para los accionista. Se calcula como la
diferencia entre la utilidad operativa
después de impuestos y el costos de los
fondos para financiar la inversion.

Fuente: Dialnet-ElValorEconomicoAgregadoEVAEnElValorDelNegocio-3698505.pdf
 FR
Diagrama del calculo del EVA

CAPM: Determina la tasa de retorno requerida para un activo,

tomando en cuenta la sensibilidad del activo al riesgo no-
diversificable
15
 EVA FR

16
Fuente:Javiera Fuenzalida, Universidad de Tarapacá, Chile.
 FR
Elementos que determinan valor para
una empresa
• Se establece que hay dos elementos básicos para determinar si una empresa crea o
destruye valor: ROIC, rentabilidad o retorno sobre el capital invertido, y WACC, el
costo del capital invertido.

Fuente: Teoría EVA. Cuadernos de investigación , universidad Sergio Arboleda, Bogotá. 17

 FR
Calculo del Valor Económico Agregado
(EVA)
• EVA = UODI – WACC * INVERSIÓN
• Donde:
• UODI.- Utilidad Operativa Después de Impuestos
• WACC.- Costo Promedio Ponderado de Capital
• INVERSIÓN.- Capital Neto Empleado

WACC:
…es una medida de la mínima tasa de retorno que
los inversionistas esperan recibir por invertir en otras
opciones de riesgo comparable

Agregue un pie de página 18

 Utilidad operativa después de FR
impuestos
• Para la determinación de la utilidad operativa después de impuestos (UODI), se
puede seguir el siguiente procedimiento básico:
• Ingresos Operativos
• (-) Costos operativos
• (=) Margen bruto operativo
• (-) Gastos de administración y ventas
• (=) Utilidad operativa
• (-) Impuestos
• (=) Utilidad operativa después de impuestos (UODI)

Agregue un pie de página Fuente: Dialnet-LaCreacionDeValorEnLasEmpresas-5109377.pdf

19
 FR
ACTIVO PASIVO
Circulante A corto plazo
Efectivo y equivalentes en efectivo 191,795 Créditos Bancarios a corto plazo 150,000
Inversiones en valor 200,000 Acreedores diversos 1,260,295
Cuentas por cobrar 2,989,216 Contribuciones por pagar 1,041,876
Pago anticipados 361 Otros pasivos 4,909
Activo circulante $ 3,381,372.00 Pasivo a corto plazo $ 2,457,080.00

No circulante A largo plazo

Inversiones sujetas a depreciación (neto) 106,297 Créditos bancarios a largo plazo 1,000,000
Otros activos no circulantes 24,233 Suma a largo plazo 1,000,000
Activo no circulante $ 130,530.00 Pasivo a largo plazo $ 1,000,000.00

Capital contable
Capital contribuido
Capital social 115,000
Capital ganado
Resultado de ejercicios anteriores -358,544
Resultado del ejercicio 298,366
Capital contable $ 54,822.00
Activo total $ 3,511,902.00 Pasivo y Capital contable $ 3,511,902.00
20
 FR
ESTADO DE PÉRDIDAS O GANANCIAS
Ventas 19,365,159
(-) Costos de Ventas 18,098,598
(=) Utilidad Bruta $ 1,266,561.00
(-) Gastos de operación 564,932
(-) Otros gastos 4,758
(-) Resultado integral de financiamiento 228,010
Participación de los tranajadores en las utilidades de
(-)
las empresas (PTU) por pagar 42,624
(=) Utilidad o pérdida antes de impuestos a la utilidad $ 426,237.00
(-) Impuestos a la utilidad 127,871
(=) Utilidad o pérdida antes de operaciones discontinuas $ 298,366.00
(-) Operaciones discontinuas 0
(=) Utilidad o perdida neta $ 298,366.00
Agregue un pie de página 21
 01
UODI.- Utilidad Operativa Después de Impuestos
FR
Utilidad de Operación 468,861
(-) PTU 42,624
(-) ISR 127,871
(=) Utilidad de operación neta después de impuestos $ 298,366.00
02
Determinación del costo de oportunidad de la inversión operativa promedio neta, aportado por los socios o
accionistas
Total de activos $ 3,511,902.00 NOTAS:
Mientras menor sea la Inversión Operativa Neta en relación al Activo Total es
(-) mejor, significa que la Empresa tiene capacidad para financiarse con recursos
Inversiones en efectivo, valores, etc., que no
de terceros que no representan un costo explícito.
representan valores en la operación 200,000
(=) Inversión operativa $ 3,311,902.00 Para obtener la inversión operativa promedio del año a la inversión operativa
(-) Pasivos que no causen interés 2,307,080 neta al final del año se le suma la misma inversión al inicio del año, y se divide
(=) Inversión operativa neta $ 1,004,822.00 entre dos

Inversión operativa neta al inicio del año 874,292

Inversión operativa neta al final del año $ 1,004,822.00
SUMA $ 1,879,114.00
Inversión operativa promedio neta $ 939,557.00 22
 FR
03
Determinación del costo de oportunidad.
NOTAS:
El costo de oportunidad de la inversión operativa promedio neta
Inversión operativa promedio neta $ 939,557.00 representa el rendimiento de la inversión tomando en cuenta los
Tasa de interéres 15.4784% rendimientos que ofrece el mercado
Costo de oportunidad $ 145,428.39
Para calcular la tasa de interés se determina el costo de capital
04 promedio ponderado, tomando en cuenta el interés del mercado y el
Determinación del EVA. interés contratado con las deudas de la empresa.

Utilidad operativa neta después de impuestos $ 298,366.00 05

Rendimiento de la empresa sobre la inversión operativa neta.

(-)
Costo de oportunidad de la inversión operativa Utilidad operativa neta después de impuestos $ 298,366.00
neta $ 145,428.39
(÷) Inversión operativa promedio neta $ 939,557.00
(=) Rendimiento sobre la inversión operativa 31.7560%
(=) Valor Económico Agregado $ 152,937.61 23
 RECORDAR:
El Valor Económico Agregado (EVA) es el importe que
queda en una empresa una vez cubiertas la totalidad
de los gastos y la rentabilidad mínima proyectada o
estimada

El Eva se compone de factores que determinan el

valor económico como: crecimiento, rentabilidad,
capital de trabajo, costo de capital, impuestos y
activos de largo plazo.
 FR
Importante
• En el caso práctico que desarrollamos se determinó un EVA de $152,937.61 Este
fue el resultado adicional obtenido una vez que ya se han cubierto todos los gastos y
se ha satisfecho una rentabilidad mínima esperada por los accionistas
• El rendimiento de la empresa sobre la inversión operativa neta es de 31.7560%,
por lo que es superior al costo de oportunidad, en este caso en particular se
demuestra que la empresa genera más rendimiento de lo que ofrece el mercado.
• Es conveniente que el presupuesto del año se asocie con este indicador para que los
accionistas de la empresa conozcan anticipadamente el rendimiento de su inversión.
Esto sería un aliciente para motivarlos a invertir en cierto negocio, con la finalidad
de hacer crecer a su empresa.
• En caso de que el indicador se muestre adverso, donde el rendimiento no fuera el
esperado, se debe crear un plan orientado para incrementar dichos beneficios,
como la mejora del ciclo operativo, reducción de gastos, incremento de ventas e
incremento de los márgenes de utilidad.
25
 FR
PROS Y CONTRAS DEL EVA
• PROS
• Un EVA elevado premia a los administradores y da valor a los accionistas
• Determina las partes de una empresa, que no cumplen con los requisitos establecidos.
• Si el EVA no es positivo, da una noción a los administradores si algunos activos pueden emplearse en
otros lugares.
• Es un alertador para los administradores: si es conveniente invertir solo y cuando el incremento en las
utilidades es suficiente para cubrir los costos de capital.
• Se ocupa como un sistema de incentivos.
• CONTRAS
• Debe existir exactitud y simplicidad en el cálculo, debido a que resultados complejos producen falta
de credibilidad en los rendimientos.
• No estima el futuro de la empresa.
• Los ajustes realizados deben ser traslucidos y tener influencia en las decisiones de la empresa.

Agregue un pie de página 26

 FR
Ejercicios
• La empresa de lenguaje moderno gano 1.6 millones de dólares sobre activos netos
de 20 millones de dólares y el costo de capital es de 11,5%.
• EVA = 1.6 – (0,115*20) = -0,7 millones de dólares.
• Por lo tanto, el EVA es negativo…

Agregue un pie de página 27

 Estudio del EVA sobre FR
las empresas del Dow Jones

“Obtuvimos la utilidad operativa después de impuestos de los últimos 12

meses (NOPAT), definimos el Capital Total como Capital de los accionistas
más Deuda con Costo, calculamos por separado el costo ponderado de capital
(WACC)”

El cargo al capital empleado lo obtuvimos de multiplicar

el Capital Total por la WACC, y este lo comparamos con
el NOPAT.

GBMhomebroker, EVA, Marzo del 2015. 28

 FR

En este ejercicio pudimos ver que la

mayoría de las empresas del Dow
analizadas logró generar EVA,
mientras que tres no lograron
cubrir el cargo a capital a pesar de
haber generado NOPAT positivo.

29
 FR
El Weighted Average Cost of Capital (WACC)

Agregue un pie de página 31

GBMhomebroker, EVA, Marzo del 2015.
 FR
Para determinar el costo del capital (Ke) comúnmente se
utiliza el Capital Asset Pricing Model (CAPM):
• El Capital Asset Pricing Model (CAPM), o Modelo de Valoración de Activos
Financieros, es un modelo que se refiere a la relación que hay entre el riesgo de un
activo y su retorno esperado, el cual se utilizará para llevar a cabo la justificación del
precio del activo.

• La fórmula para calcular el CAPM es:

GBMhomebroker, EVA, Marzo del 2015. 32

 FR
Componentes de la formula anterior:

33
GBMhomebroker, EVA, Marzo del 2015.
 FR
Ejemplo:

34
GBMhomebroker, EVA, Marzo del 2015.