BONOS ORDINARIOS Vs CRÉDITO FINANCIERO

Una sociedad que desee obtener

recursos para satisfacer sus necesidades
de capital de trabajo y/o efectuar inversio-
nes en activos fijos, puede optar por dos
fuentes básicas de financiación:

1. Obtener un crédito con un estable-

cimiento de crédito.

2. Efectuar una emisión de bonos en

el mercado de capitales. Lo anterior, para
sociedades anónimas, limitadas, coopera-
tivas, entidades sin ánimo de lucro y patri-
monios autónomos; siempre que su régi-
men legal les dé capacidad para ello.

Para efectuar un acercamiento sobre Supuestos utilizados:

los principales costos en que se incurriría
en cada una de estas alternativas, a conti-
nuación se presenta un cuadro resumen
sobre este tema, incorporándose los
supuesto que se han tenido en cuenta para
el efecto. Para mayor comprensión se
presenta el comparativo para un monto
mínimo de emisión de 2.000 salarios
mínimos legales mensuales, y para
emisiones de $3.000, 5.000, $10.000,
$20.000, $50.000, $100.000 y $200.000
millones.
Se plantea una emisión de bonos
desmaterializados a cinco (5) años y siete
(7) años con amortización de la totalidad del
capital al vencimiento de los mismos; los
títulos no serán avalados y se calificarán por
una sociedad calificadora de valores; la
colocación será por el mecanismo de
underwriting al mejor esfuerzo.

Este estudio corresponde a un caso hipotético con

base en supuestos que adelante se indican . En el cuadro
y en la gráfica adjunta, se presentan los resultados de la
evaluación de proyectos de inversión.

1
Parámetros de cálculo:
1. Para la emisión de bonos
INSCRIPCIÓN RNVI: El costo de
la inscripción se calcula teniendo en
cuenta la tabla de tarifas, elaborada por
la superintendencia de Valores y de
acuerdo con patrimonio de la entidad
emisora. Adicionalmente, se aplica una
cuota de sostenimiento anual, a partir
del segundo año. Para el presente caso
se suponen unos valores de patrimonio,
del emisor, de acuerdo al monto de
emisión que se realice, con el propósito
de aplicar la tarifa. (Ver anexo de
tarifas).
OFERTA PÚBLICA: El 0.35 por
mil del monto de la emisión, suma que
es cancelada una sola vez al obtenerse
la autorización de la oferta. (Ver anexo
de tarifas).
CALIFICACIÓN: Tablas de
acuerdo al monto de la emisión, elabo-
radas por las sociedades calificadoras
de valores. (Ver anexo de tarifas).
INSCRIPCIÓN EN LA BOLSA:
Con el fin de darle liquidez a los bonos
se asume que los mismos se inscriben
en la bolsa de valores. El costo de
inscripción en la bolsa y de sosteni-
miento anual se calcula de acuerdo con
2
la tabla elaborada por ella. (Ver anexo
de tarifas).
REPRESENTACIÓN LEGAL
DE TENEDORES DE BONOS: Se
aplica una tarifa fija de $30 millones
anual.
Fuente: De acuerdo a consultas de
banqueros de inversión esa fue la tarifa promedio
cobrada durante 2001
REGISTRO, ADMINISTRA-
CIÓN Y CUSTODIA DE LA
EMISION: Tarifas según tabla, para
el año 2002 mínimo $3´499.536 anual.
(Ver anexo de tarifas)
ASESORIA: (*) Promedio
cobrado en el 2001 $50 millones por
emisión y por una sola vez.
Fuente: De acuerdo a consultas a
banqueros de inversión esa fue la tarifa promedio
cobradas en el 2001
COSTOS COLOCACIÓN: (*) Al
mejor esfuerzo: 0.25% sobre monto de
la emisión. En el ejercicio se opta por
esta opción, dado su mayor utilización.
Fuente: De acuerdo a consultas
realizadas a banqueros e inversión esa fue la
tarifa promedio cobrada durante el 2001
 OTROS COSTOS: Se incluyeron en
la evaluación los siguientes:
. Publicación de dos avisos de
oferta, costo total $10 millones.
. Elaboración de 200 prospectos,
costo total $9´600.000
TASA INTERÉS DE LOS BONOS:
Para las emisiones a cinco años: D.T.F.+
2.8% y para las emisiones a siete años:
D.T.F.+ 3 % (1). (Se asume que los bonos
pagarán interés por trimestres vencidos
y que tendrán una calificación de AA).
D.T.F.= 7.81% anual trimestre
anticipado = 8.21% E.A.
Fuente: DTF: Publicado por el Banco de la
República - semana del 24 al 30 de junio de 2002.
AJUSTE DE COSTOS CON EL
IPC: A partir del segundo año se ajus-
3
taron los costos, que adelante relacio-
namos, con los siguientes IPCs: 6%,
5%, 5%, 5%, 5%, 5%.Se reajustan:
cuota de sostenimiento de inscripción
en el Registro Nacional de Valores,
sostenimiento de la calificadora, soste-
nimiento inscripción en bolsa y
administración y registro en Deceval.
__________________________
(1) En la determinación del margen
adicional sobre el indicador D.T.F., es decir 2.8%
ó 3%, se tuvo en cuenta el promedio del muestreo
aleatorio de ofertas públicas de bonos con plazo
de 5 y 7 años, con calificación AA, autorizadas
por la superintendencia de Valores durante el año
200, y de acuerdo a consultas realizadas a
banqueros de inversión
(*) Estos valores pueden eliminarse, dado
que no son indispensables para la emisión y
colocación de los bonos. La inscripción de los
bonos en la bolsa de valores es opcional; sin
embargo, por tratarse de una oferta pública es
obligatoria la inscripción.
 2. Para financiación crédito bancario.

COSTOS CONSTITUCIÓN DE
GARANTÍAS REALES: por una sola vez,
los siguientes:

. Gastos de notaría: $10.000 + el 2.7

por mil del monto de la hipoteca.
(Resolución 4188 del 28 de diciembre
de 2001 Superintendencia de Notario y
Registro)

. Costo de registro por hipoteca abierta:

el 5 por mil del monto del crédito

. Costo beneficencia: el 10 por mil del

monto del crédito

. Impuesto de timbre nacional: 1.5%

del monto, si es hipoteca abierta

TASA DE INTERÉS DEL CRÉDITO: Se

utilizó el DTF+ 8% y el deudor pagará los intere-
ses por trimestre vencido. Se tomó esta tasa
para créditos de medianas y empresas a cinco
y siete años de acuerdo a consultas realizadas
al sector bancario y a banqueros de inversión
sobre tasas vigentes en el mes de junio de 2002.
Sin embargo, se debe tener en cuenta que en la
determinación de la tasa de interés para un
crédito bancario influyen muchos factores;
algunos de los cuales podrían ser: monto del
crédito, condiciones de reciprocidad, garantías,
capacidad de negociación, etc.

NOTA: Los costos correspondientes al cré-

dito bancario no incluyen las reciprocidades
exigidas por la entidad financiera.

4
 A H O R R O S O B T E N ID O S , E N T É R M IN O S D E T A S A D E IN T E R E S E F E C T IV A A N U A L , A L F IN A N C IA R S E C O N
E M IS IO N D E B O N O S , C O M O A L T E R N A T IV A A L U S O D E C R É D IT O B A N C A R IO

D E S C R IP C IÓ N / M O N T O S E M IS IO N 618 3,000 5,000 10,000 20,000 50,000 100,000 200,000

E m isió n a cin co añ o s
- C o sto co n cré d ito 1 8 .6 3 % 1 8 .6 3 % 1 8 .6 3 % 1 8 .6 3 % 1 8 .6 3 % 1 8 .6 3 % 1 8 .6 3 % 1 8 .6 3 %
- C o sto co n e m isió n d e b o n o s 2 4 .2 8 % 1 3 .8 1 % 1 2 .8 4 % 1 2 .1 6 % 1 1 .8 5 % 1 1 .6 8 % 1 1 .6 1 % 1 1 .5 6 %
A h o rro s (créd ito -b o n o s) -5.65% 4.82% 5.79% 6.47% 6.78% 6.95% 7.02% 7.07%

E m isió n a siete añ o s
- C o sto co n cré d ito 1 8 .4 3 % 1 8 .4 3 % 1 8 .4 3 % 1 8 .4 3 % 1 8 .4 3 % 1 8 .4 3 % 1 8 .4 3 % 1 8 .4 3 %
- C o sto co n e m isió n d e b o n o s 2 3 .7 7 % 1 3 .8 9 % 1 3 .0 1 % 1 2 .3 4 % 1 2 .0 4 % 1 1 .8 9 % 1 1 .8 2 % 1 1 .7 7 %
A h o rro s (créd ito -b o n o s) -5.34% 4.54% 5.42% 6.09% 6.39% 6.54% 6.61% 6.66%

T a sa e m isió n d e lo s b o n o s a 5 a ñ o s = D T F + 2 .8 % = 1 1 .3 5 % E .A , D T F = 7 .8 1 % T .A = 8 .2 1 % E .A .
T a sa e m isió n d e lo s b o n o s a 7 a ñ o s = D T F + 3 % = 1 1 .5 8 % E .A
T a sa d e in te ré s p a ra cré d ito b a n ca rio = D T F + 8 % = 1 7 .5 0 % E .A

A H O R R O S O B T E N ID O S , E N T É R M IN O S D E T A S A E F E C T IV A A N U A L , A L F IN A N C IA R S E C O N
B O N O S , C O M O A L T E R N A T IV A A U S A R
U N C R É D IT O B A N C A R IO

8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
2.00%
1.00%
T as a

0.00%
-1.00% 618 3,000 5,000 10,000 20,000 50,000 100,000 200,000

-2.00%
-3.00%
-4.00%
-5.00%
-6.00%
-7.00%
M o n to s d e e m s ió n
( en m illo nes)
A cinco años
5 A siete años
 Finalmente,....... en los siguientes vínculos encontrará las tablas de tari-
fas a que se hizo referencia, para que usted realice sus propios cálculos:

ANEXOS DISPONIBLES (Bajar a su PC) (Ver instrucciones)

1 Tabla de- inscripción en el RNVI y derechos de oferta

2- Tabla de costos de calificación de valores

3- Tabla de costos de inscripción en la bolsa de valores

4- Tabla de costos de servicios del depósito DECEVAL

5- Ejemplos de cálculos con tarifas Supervalores

última actualización: 15 de junio de 2006