ccank 2 Las inversiones del proyecto E | objetivo de este capitulo es analizar cémo la informacién que proven los estudios de mercado, técnico y organizacional -para definir la cuantia de las inversiones de un proyecto~ debe sistematizarse, con el fin de ser incorporada como un antecedente mas en la proyeccién del flujo de caja que posibilite su posterior evaluacién Si bien la mayor parte de las inversiones debe realizarse antes de la puesta en marcha del proyecto, pueden existirinversiones que sea necesario realizar durante la operacién, ya sea porque se precise reemplazar activos desgastados, o porque se requiere incrementar la capacidad productiva ante aumentos proyectados en la demanda. Asi mismo, el capital de trabajo inicial puede verse aumentado o disminuido durante la operacién, si se proyectan cambios en los niveles de actividad. En este capitulo se tratan en detalle los distintos criterios de célculo de la inversién en capi- tal de trabajo y la manera de tomarlos en consideracién. [EL inversiones previas a la puesta en marcha Las inversiones efectuadas antes de la puesta en marcha del proyecto se pueden agrupar en tres tipos: activos fijos, activos intangibles y capital de trabajo. Las inversiones en activos fijos son todas aquellas que se realizan en los bienes tangibles que se utilizarén en el proceso de transformacién de los insumos o que sirvan de apoyo a la operacién normal del proyecto. Constituyen activos fijos, entre260 Preparacién y evaluacién de proyectos otros, los terrenos, las obras fisicas (edificios industriales, sala de venta, oficinas admi- nistrativas, vias de acceso, estacionamientos, bodegas, etcétera), el equipamiento de la planta, oficinas y salas de venta (en maquinarias, muebles, herramientas, vehiculos y decoracién en general) y la infraestructura de servicios de apoyo (agua potable, desagties, red eléctrica, comunicaciones, energia, etcétera). Para efectos contables, los activas fijos estan sujetos a depreciacién, la cual afec- tard el resultado de la evaluacién por su efecto sobre el calculo de los impuestos. Los terrenos no sélo se deprecian, sino que muchas veces tienden a aumentar su valor por la plusvalia generada por el desarrollo urbano tanto en su alrededor como en sf mismos. También puede darse el caso de una pérdida en el valor de mercado de un terreno, como el que se daria si se agota la provisién de agua de riego 0 cuando el uso irracional de tierras de cultivo dafia su rendimiento potencial. Lo comiin en estos ca- sos es considerar como constante el valor del terreno, a menos que existan evidencias claras de que su valor puede cambiar en términos relativos con los otros elementos de beneficios y costos incluidos en el proyecto. Las inversiones en activos intangibles son todas aquellas que se realizan sobre acti- vos constituidos por los servicios o derechos adquiridos, necesarios para la puesta en marcha del proyecto. Constituyen inversiones intangibles susceptibles de amortizar y, al igual que la depreciacién, afectaran el flujo de caja indirectamente por la via de una disminucién en la renta imponible y, por tanto, de los impuestos pagaderos. Los principales jtems que configuran esta inversién son los gastos de organizacién, las pa- tentes y licencias, los gastos de puesta en marcha, la capacitacién, las bases de datos y los sistemas de informacién preoperativos. Los gastos de organizacién incluyen todos los desembolsos originados por la di- reccién y coordinacién de las obras de instalacién y por el disefto de los sistemas y procedimientos administrativos de gestidn y apoyo, como el sistema de informacién, asi como los gastos legales que implique la constitucién juridica de la empresa que se crear para operar el proyecto. Los gastos en patentes y licencias corresponden al pago por el derecho o uso de una marca, férmula o proceso productivo y a los permisos municipales, autorizacio- nes notariales y licencias generales que certifiquen el funcionamiento del proyecto. Los gastos de puesta en marcha son todos aquellos que deben realizarse al iniciar el funcionamiento de las instalaciones, tanto en la etapa de pruebas preliminares como en las del inicio de la operacién, y hasta que alcancen un funcionamiento adecuadbo. Aunque constituyan un gasto de operacién, muchos {tems requerirén un desembolso previo al momento de puesta en marcha del proyecto. Por la necesidad de que los ingresos y egresos queden registraclos en el momento real en que ocurren, éstos se incluiran en el item de inversiones que se denominara “gastos de puesta en marcha”. Por ejemplo, aqui se incluirdn los pagos de remuneraciones, arriendos, publicidad, seguros y cualquier otro gasto que se realice antes del inicio de la operaciénLas inversiones del proyecto Los gastos de capacitacién consisten en aquellos tendientes a la instruccién, adies- tramiento y preparacién del personal para el desarrollo de las habilidades y conoci- mientos que deben adquirir con anticipacién a la puesta en marcha del proyecto La mayoria de los proyectos consiceran un item especial de imprevistos para afrontar aquellas inversiones no consideradas en los estutdios y para contrarrestar posibles con- tingencias. Su magnitud suele calcularse como un porcentaje del total de inversiones. El costo del estudio del proyecto, contrario a lo que plantean algunos textos, no debe considerarse dentro de las inversiones, por cuanto es un costo inevitable que se debe pagar independientemente del resultado de la evaluacién, y, por tanto, es irrelevante. Por regla general, sélo se deben incluir como inversiones aquellos costos ‘en que se incurrird si se decide llevar a cabo el proyecto. Sin embargo, su efecto tri- butario podria ser relevante; por ejemplo, cuando después del estudio se determine que puede crearse una empresa nueva (el costo del estudio es contabilizado) 0 que no es conveniente crearla, El costo del estudio en ambos casos se desembols6, pero sélo en el primero se puede contabilizar y aprovechar su efecto tributario positivo. Cuando el proyecto se evaltia en una empresa en marcha, tanto el desembolso como su efecto tributario son irrelevantes, por cuanto hagase o no la inversién, el gasto sera contabilizado. Al igual que los activos fijos, los activos intangibles pierden valor con el tiempo Mientras la pérdida de valor contable de los activos fijos se denomina depreciacién, la pérdida de valor contable de los activos intangibles se denomina amortizacién.! ‘Ademas de la reunién y sistematizacién de todos los antecedentes atinentes a las inversiones iniciales en actives fijos e intangibles del proyecto, se debe elaborar un calendario de inversiones previas a la operacién, que identifique los montos para in- vertir en cada periodo anterior a la puesta en marcha del proyecto. Como no todas las inversiones se desembolsaran conjuntamente con el momento cero (fecha de inicio de la operacién del proyecto}, es conveniente identificar el mo- mento en que cada una debe efectuarse, ya que los recursos invertidos en la etapa de la construccién y montaje tienen un costo de capital, ya sea financiero, si los recursos se obtuvieron en préstamos, 0 de oportunidad, si los recursos son propios y obligan a abandonar ota alternativa de inversidn. Para ello deberd elaborarse un calendario de inversiones previas a la puesta en marcha que, independientemente del periodo de andlisis utilizado para la proyeccién del flujo de caja (casi siempre anual), puede estar expresado en periodos mensuales, quincenales u otro. Como se vera en el capitulo siguiente, todas las inversiones previas a la puesta en marcha deben expresarse en el momento cero del proyecto. Para ello, puede capi- talizarse el flujo resultante del calendario de inversiones a la tasa de costo de capital Aunque costo del esto del proyecto no debe inluirse en fs us por sey un costo ielevante para la toma de la decisién de hacer o no el proyecto, sf debe incluirse el efecto tributario de su amortizacién, ya que éste es aprovechable sélo si el proyecto se implementa 261