3)

𝑈 ′ (𝐶𝑡 ; 𝐶𝑡+1 ) = 𝑢(𝐶𝑡 ) + 𝛽𝐸𝑡 [𝑢(𝐶𝑡+1 )]

𝑥𝑡+1 = 𝑝𝑡+1 + 𝑑𝑡+1
a)

Si reduzco mi consumo en el periodo “t” podré adquirir un activo que me generará un

rendimiento durante infinitos periodos:

Euler:

𝑈 ′ (𝐶𝑡 )𝑝𝑡 = 𝐸𝑡 ∑ 𝛽 𝑘 𝑈´(𝐶𝑡+𝑘 )(𝑥𝑡+𝑘 )

𝑘=1

Supuestos El activo solo rinde durante un periodo

𝑈 ′ (𝐶𝑡 )𝑝𝑡 = 𝛽𝐸𝑡 [𝑈´(𝐶𝑡+1 )(𝑥𝑡+1 )]
b)
𝑥𝑡+1
Supuesto: 𝑅𝑡+1 =
𝑝𝑡

𝑈 ′ (𝐶𝑡 ) = 𝛽𝐸𝑡 [𝑈´(𝐶𝑡+1 )(𝑅𝑡+1 )]

c)
Rescribiendo la ecuación de Euler utilizando los retornos y la
covarianza.
𝑈 ′ (𝐶𝑡 ) = 𝛽(𝐸𝑡 [𝑈´(𝐶𝑡+1 )]. 𝐸𝑡 [𝑅𝑡+1 ] + 𝑐𝑜𝑣 (𝑈´(𝐶𝑡+1 ); 𝑅𝑡+1 ))
𝑎𝐶𝑡2
𝑈 = 𝐶𝑡 −
2
𝑈´ = −𝑎𝐶𝑡+1
Remplazando en la ecuación de Euler:
𝑈 ′ (𝐶𝑡 ) = 𝛽(𝐸𝑡 [𝑈´(𝐶𝑡+1 )]. 𝐸𝑡 [𝑅𝑡+1 ] + 𝑐𝑜𝑣 (−𝑎𝐶𝑡+1 ; 𝑅𝑡+1 ))
Propiedad:
𝐶𝑜𝑣 (𝑎𝑥; 𝑦) = 𝑎𝐶𝑜𝑣 (𝑥; 𝑦)
𝑈 ′ (𝐶𝑡 ) = 𝛽(𝐸𝑡 [𝑈´(𝐶𝑡+1 )]. 𝐸𝑡 [𝑅𝑡+1 ] − 𝑎𝑐𝑜𝑣 (𝐶𝑡+1 ; 𝑅𝑡+1 ))
La decisión de adquirir más unidades de un activo riesgoso no
depende del riesgo de este (varianza). Depende positivamente
del rendimiento esperado del activo y negativamente de la
covarianza entre su consumo futuro y la tasa de rendimiento del
activo.
d)
Activo libre de riesgo: 𝑅̅
𝑈 ′ (𝐶𝑡 ) = 𝛽(𝐸𝑡 [𝑈´(𝐶𝑡+1 )]. 𝐸𝑡 [𝑅𝑡+1 ] − 𝑎𝑐𝑜𝑣 (𝐶𝑡+1 ; 𝑅𝑡+1 ))
1 1 ′
𝐸𝑡 [𝑅𝑡+1 ] = ( 𝑈 (𝐶𝑡 ) + 𝑎𝑐𝑜𝑣 (𝐶𝑡+1 ; 𝑅𝑡+1 ))
𝐸𝑡 [𝑈´(𝐶𝑡+1 )] 𝛽
Dado que se trata de un activo libre de riesgo, la covarianza es
cero
Despejando 𝐸𝑡 [𝑅𝑡+1 ]
𝑈 ′ (𝐶𝑡 )
𝐸𝑡 [𝑅𝑡+1 ] =
𝛽𝐸𝑡 [𝑈´(𝐶𝑡+1 )]
𝑈 ′ (𝐶𝑡 )
𝑅̅ =
𝛽𝐸𝑡 [𝑈´(𝐶𝑡+1 )]
Si restamos 𝐸𝑡 [𝑅𝑡+1 ] − 𝑅̅
1 1 𝑈 ′ (𝐶𝑡 )
𝐸𝑡 [𝑅𝑡+1 ] − 𝑅̅ = ( 𝑈 ′ (𝐶𝑡 ) + 𝑎𝑐𝑜𝑣(𝐶𝑡+1 ; 𝑅𝑡+1 )) −
𝐸𝑡 [𝑈´(𝐶𝑡+1 )] 𝛽 𝛽𝐸𝑡 [𝑈´(𝐶𝑡+1 )]

𝑎𝑐𝑜𝑣(𝐶𝑡+1 ; 𝑅𝑡+1 )
𝐸𝑡 [𝑅𝑡+1 ] − 𝑅̅ =
𝐸𝑡 [𝑈´(𝐶𝑡+1 )]

Esta última ecuación es conocida como la prima de rendimiento

de un activo riesgoso. Es la rentabilidad adicional que debe
ofrecer en relación a un activo libre de riesgo.