Dirección Financiera I

Tema 2: La Función Financiera de la Empresa

Licenciatura en Administración y Dirección de Empresas

Tercer Curso

Departamento de Financiación e Investigación Comercial

UNIVERSIDAD AUTÓNOMA DE MADRID
2. LA FUNCIÓN FINANCIERA DE LA EMPRESA

2.1 Naturaleza y contenido de la función financiera

2.2 Objetivos de la función financiera

2.3 El papel del directivo financiero

2.4 Estructura de propiedad

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 Naturaleza y contenido de la Función Financiera

ADMINISTRACIÓN

PRODUCCIÓN MARKETING
EMPRESA

FINANZAS

Dos grandes áreas Inversión Financiación

de decisión
Activo Pasivo
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 Naturaleza y contenido de la Función Financiera
Concepto de empresa: la empresa es una acción colectiva organizada de
forma jerarquizada que coordina y combina (asigna) recursos internamente,
con el objeto de alcanzar unos determinados objetivos.
La función financiera se ocupa de asignar los recursos (escasos) entre las
diferentes áreas funcionales mediante proyectos de Inversión.
Dichos recursos deben obtenerse de entre un abanico de fuentes financieras
disponibles cuya elección es también responsabilidad del área financiera.

Rentabilidad Coste de
Económica (R) ACTIVO PASIVO Capital (K)

(Proyectos de (Fuentes de
Inversión) Financiación)

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 Naturaleza y contenido de la Función Financiera

Condición de supervivencia: generar suficientes recursos financieros para

retribuir a los factores productivos incluidos el capital financiero.

R≥K
Los precios constituyen un indicador del valor de la empresa que recogen las

expectativas de generación de excedente económico futuro.

¿Cómo medir el excedente económico?

Beneficio

Flujo de caja

Valor Económico Añadido (EVA)

El valor de una empresa puede definirse como el valor actual de los excedentes
económicos futuros.
El objetivo financiero es incrementar el valor económico de la empresa.

V = FA + FP = A
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 Objetivo de la gestión empresarial
La gestión empresarial tiene por objeto la maximización del beneficio a largo plazo
a los efectos de crear valor para los diversos grupos involucrados en la misma,
para lo cual ha de ser competitiva.
Una empresa es competitiva sí es capaz de producir bienes y servicios más baratos o de
mejor calidad que la competencia, o sí es capaz de lanzar productos nuevos o muy
diferenciados. La ventaja competitiva es un concepto:
Relativo: respecto a los competidores
Local: se manifiesta en un entorno determinado

Mediante la internacionalización la empresa busca factores, mercados, o bien

relocaliza y redefine sus actividades en el exterior a los efectos de mantener o
mejorar su competitividad y buscar superiores eficiencias
La captación de recursos financieros en el exterior constituye en algunas
industrias una fuente de ventaja competitiva
La ventaja competitiva está inmersa en los capitales de la empresa y en su articulación,
retroalimentándolos, alcanzando sentido cuando se contrasta y valida con el entorno y
dinámica competitiva de la empresa (Durán 2001)

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 Análisis de las decisiones de inversión

La decisión de inversión supone el compromiso de una serie de recursos

actuales con la expectativa de generar unos beneficios futuros
Es un acto mediante el cual se produce el cambio de una satisfacción inmediata y cierta
a la que se renuncia, contra una esperanza que se adquiere y de la que el bien invertido
es el soporte (Massé, 1963)

El presupuesto de capital supone

la formulación y articulación de objetivos a largo plazo
la búsqueda de nuevos proyectos de inversión
la realización de previsiones sobre variables de producción, marketing y financieras
el desarrollo de técnicas de control e integración de los sistemas de información de la
empresa
la evaluación de las alternativas disponibles y análisis y seguimiento de los resultados
obtenidos

El presupuesto de capital se refiere a proyectos que exigen la inmovilización de

fondos durante un plazo de tiempo medio o largo, a diferencia de las adquisiciones
de activo circulante 7
Criterios clásicos de selección de proyectos de inversión (I)

Valor Actual Neto:

n
CFt
VAN = − A + ∑
t =1 (1 + r) t
Siendo
A = Desembolso inicial
CFt = Flujo neto de caja en el período t
r = Tasa de descuento que refleja el rendimiento mínimo requerido por la empresa a sus
inversiones, es decir, el coste de oportunidad de los usos alternativos de los fondos.
n = Vida útil estimada para la inversión

Ofrece una medida de rentabilidad absoluta del proyecto

Establece un criterio diferenciador que selecciona únicamente los proyectos que
incrementan el valor total de la empresa, esto es, aquellos cuyo VAN>0
Determina una regla de decisión acorde con la suposición de que el objetivo de la
empresa es la maximización de valor de mercado de sus acciones, bajo la hipótesis de
que en condiciones de certeza, el precio de un activo viene determinado por su valor
actual.
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Criterios clásicos de selección de proyectos de inversión (II)
Tasa Interna de Rendimiento (TIR) : aquella tasa de descuento que hace igual a cero el
VAN del proyecto en cuestión.
n
CFt
VAN = −A + ∑ =0 donde r = TIR
t =1 (1 + r) t

La TIR ofrece una medida de rentabilidad relativa del proyecto sin considerar el coste de capital o
rentabilidad mínima requerida, de ahí que el criterio de aceptación de un proyecto de inversión
condicione que TIR > Coste de capital.

Algunos comentarios al VAN y TIR

VAN y TIR asumen la reinversión de los flujos de caja positivos y la financiación de los flujos de caja
negativos a una tasa igual a la tasa de descuento en el caso del VAN o a la tasa interna de
rendimiento en el caso de la TIR, lo cual puede resultar poco realista
TIR presenta problemas de consistencia en proyectos de inversión con estructura de flujos no
convencional (más de un cambio de signo)

Plazo de recuperación: se define como el período de tiempo requerido para que los flujos
de caja generados por un proyecto de inversión igualen el desembolso inicial.
Mide la liquidez de un proyecto de inversión
No considera el heterogéneo valor del dinero en el tiempo
Obvia los flujos de caja generados una vez recuperada la inversión inicial

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 Medición de la Creación de Valor (I)
Por lo tanto, se acometerán aquellos proyectos de inversión cuyo VAN>0,
TIR> Coste de capital
A nivel agregado, para crear valor la gerencia verificará que en la cartera de
proyectos de inversión la Rentabilidad sobre el Capital Invertido > Coste
medio ponderado de Capital
Rentabilidad sobre el Capital Invertido (Return on Invested Capital – RoIC), es
una medida de la eficiencia con la que la empresa emplea los fondos porpios y
ajenos materializados en los proyectos de inversión emprendidos
Beneficio Neto
RoIC =
Capital Invertido = {Activo Total − Disponible − Financiación sin coste explícito}
Coste medio ponderado de Capital (WACC - Weighted Average Cost of
Capital), es la retribución media esperada por los proveedores de fondos de la
empresa (financieros y accionistas) dado el riesgo asumido en el proceso de
financiación del presupuesto de capital de la entidad.
Deuda Fondos Propios
WACC = ⋅ Coste deuda después de impuestos + ⋅ ROE
Deuda + Fondos Propios Deuda + Fondos Propios
ROE (Return on Equity) – Rentabilidad Financiera: medida de eficiencia general
de la empresa, que cuantifica la capacidad de generación de fondos para los
accionistas

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 Medición de la Creación de Valor (II)
Así, los directivos tratarán de maximizar el RoIC y minimizar WACC a los efectos
de maximizar la creación de valor implícita en el concepto de Beneficio Económico
de Alfred Marshall, que la consultora Stern & Stewart define similarmente como
EVA - Economic Value Added
↑ EVA =↑ Capital Invertido ⋅ (↑ RoIC- ↓ WACC)

Según la Teoría Clásica, en una situación de competencia perfecta, en la que no

existen barreras a la entrada, el establecimiento de nuevas empresas reduce el
Beneficio Económico de la industria a cero (RoIC=WACC), dado que la existencia
de beneficios extraordinarios (Beneficio Económico Puro, i.e, RoIC>WACC)
incentivaría el establecimiento de nuevas empresas que se hacen con parte de la
industria. Así en el largo plazo:
Los factores de producción se retribuyen a su precio de mercado
Los proveedores de fondos obtienen una retribución por el riesgo absorbido (accionistas:
ROE ; financieros: Coste financiero) igual al producto del Capital Invertido por el Coste
medio ponderado de Capital, que es equivalente al resultado neto antes de financiación
y dividendos, siendo por tanto nula la renta excedentaria

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 Medición de la Creación de Valor (III)
RoIC < 0
los ingresos operativos no cubren a los gastos operativos de la empresa, por lo que la
rentabilidad es negativa.
WACC > RoIC > 0
los ingresos operativos superan a los costes operativos, es decir, hay un beneficio
contable que implica un resultado cuyo rendimiento sobre el capital invertido es inferior al
coste promedio del capital (WACC > RoIC). Hay en consecuencia una pérdida
económica, dado que la inversión no está recuperando todos los costes, de forma que la
empresa pierde valor en el mercado.
WACC = RoIC > 0
hay un beneficio contable dado que el RoIC es positivo pero el beneficio económico es
nulo (RoIC = WACC), de forma que la empresa mantiene constante su valor en el
mercado.
RoIC > WACC > 0
Hay un beneficio contable y económica, por lo que el valor de la empresa aumenta,
incrementando su competitividad.

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 Naturaleza y contenido de la Función Financiera

Perfiles de actuación

Proyectos de Inversión Precios

Solomon Estructura Financiera más conveniente Costes
Tasa de Crecimiento Resultados

Inversión
Weston
Financiación
Política de Dividendos

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 Naturaleza y contenido de la Función Financiera

El ciclo financiero

Tesorería invertida Dinero captado

en la empresa de los inversores

Operaciones de Director Mercados

Tesorería
la Empresa FInanciero Financieros
reinvertida

Tesorería generada Tesorería restituida

por las operaciones a los inversores

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 Objetivos de la Función Financiera
Objetivo General: Maximizar el valor de la empresa
Objetivo particular: Maximizar el valor de los accionistas.
El incremento del valor de las acciones es percibido por el mercado de forma positiva.
Una mejor situación de la empresa implica que ésta puede acometer operaciones de
endeudamiento para financiar sus inversiones
En ocasiones pueden existir conflictos de intereses entre la gerencia de la
empresa (Directivos) y sus propietarios (Accionistas)
Relación de agencia: cuando una de las partes (agente) acuerda actuar en
beneficio o interés de otra (principal) a cambio de una contraprestación.
Para la teoría de la agencia la estructura de capital de la empresa se conceptúa
como un conjunto de contratos financieros
Las relaciones contractuales que se establecen entre los obligacionistas y los accionistas
internos y externos a la dirección de la empresa se interpretan como relaciones de
agencia
La separación entre propiedad y control surge como una manifestación del problema
principal-agente

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 Objetivos de la Función Financiera

Los costes derivados del control por parte del agente se denominan costes de

agencia. Deben darse dos condiciones:

Divergencia de objetivos

Asimetría de información

La estructura de capital óptima es aquella que minimiza los costes de agencia

relacionados con

La separación entre propiedad y control (costes de supervisión y fianza)

El conflicto entre los distintos proveedores de fondos (pérdida de valor residual)

Los costes de agencia surgen por la adopción de decisiones subóptimas debido a

la divergencia de las funciones de utilidad de los agentes

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 Conflicto accionista-directivo

Conflicto accionista - directivo Problemas

Flujo Intereses
Seguridad Riesgo Miopía Shirking
de Caja Privados

Ineficientes
Actuaciones Valor de la
Directivas Empresa
Eficientes

Mercados
Mercado Directivos Concent. Propiedad
Consejo Compensa Dividendos Deuda
Control Productos Propiedad Directiva

Soluciones
Generales Específicos

Lozano, de Miguel y Pindado (2004) 17

 Objetivos de la Función Financiera
La aproximación de Fisher a la función objetivo de la empresa

Fisher presenta un marco de reglas que permiten guiar las decisiones financieras

de la empresa de acuerdo con los objetivos propuestos

Hipótesis

Sólo existen dos puntos en el tiempo , presente (t1) y futuro(t2)

No existe riesgo y la información es percibida de modo uniforme por todos los agentes

No existen imperfecciones en los mercados de capitales

El modelo involucra a tres agentes

Empresa

Accionistas

Mercados de Capitales

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 Objetivos de la Función Financiera
La aproximación de Fisher a la función objetivo de la empresa

La empresa cuenta con unos recursos en el presente (C1), que debe asignar el
director financiero. La elección afecta al dividendo a pagar en el presente, que
determinará el volumen de inversión disponible para el período actual.
Si se pagan más dividendos hoy, tendremos menor inversión disponible y por tanto se
obtendrán menos recursos en dos.

El abanico de posibilidades puede mostrarse a través de una curva de

transformación
Recursos Período 2
250

.Q
190

Dividendos 1 Inversión 1

170 200
Recursos Período 1

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 Objetivos de la Función Financiera
La aproximación de Fisher a la función objetivo de la empresa

Los accionistas sacrifican el consumo presente para invertir en la empresa en el

período 1 y recibir rendimientos con los que consumir en el período 2.
Las preferencias individuales se muestran mediante curvas de indiferencia
Cada accionista tiene en función de sus expectativas diferentes preferencias

Recursos Período 2

B A3

A2

A1
B3
Recursos Período 1 B2
B1

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 Objetivos de la Función Financiera
La aproximación de Fisher a la función objetivo de la empresa

Conclusión: la empresa por sí misma, es incapaz de satisfacer los intereses de

todos los accionistas.
El mercado de capitales, será quien en última instancia determine el nivel de
inversiones de la empresa. La restricción será la de invertir los recursos generando
un VAN positivo

Recursos Período 2

B A3
A2

A1
B3
Recursos Período 1 B2
B1

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 Objetivos de la Función Financiera

Debe conseguir financiación (L/P)

Funcionamiento de los mercados

Instrumentos financieros

Política económica

Estructura financiera

Debe seleccionar los proyectos de inversión (L/P)

Tamaño de la empresa y tasa de crecimiento

Composición del activo

Planificación y control de la actividad (C/P)

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 El papel del Directivo Financiero

Organigrama

Consejo de Administración

Director Director Comercial Director Financiero Director RR.HH

CFO: Chief Financial Officer
Operativo

Tesorero "Controller"

Factores determinantes en la toma de decisiones financieras

Dinero
Tiempo
Riesgo
Factor Humano
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 El papel del Directivo Financiero
Dirección Financiera:
Determinación de la Estructura Financiera
Establecimiento de las líneas de inversión
Política de Dividendos
Tesorería:
Obtención y Gestión de los Recursos de la Empresa
Relaciones con los bancos (Condiciones de Préstamos)
Gestión de los flujos de caja (Gestión de Tesorería)
Elaboración de presupuestos de tesorería
Pago de Dividendos
Contratación de Seguros
Gestión del fondo de Pensiones
Control de Gestión
Supervisa el empleo de fondos (Auditor interno)
Dirección Contable
Elaboración de Estados Financieros
Relaciones con Hacienda
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 El papel del Directivo Financiero
Panorama de la Dirección Financiera

M.P

Personal PRODUCCIÓN VENTAS

Tecnología
Costes Ingresos Área de Rentabilidad

Selección de Inversiones

Pagos Cobros Plan de Inversiones

Flujos de Caja Área de Tesorería

• Política de Endeudamiento
• Política de Autofinanciación
• Política de Dividendos

Plan de Tesorería Plan Financiero

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 Estructura de propiedad y empresarial
Control Absoluto: 1 accionista 80 y 100% de la propiedad
Control Mayoritario: 1 accionista 50 y 80% de la propiedad
Control Minoritario: 1 accionista 5 y 50% de la propiedad
Control Interno: Ningún accionista posee un paquete de acciones para tomar
decisiones

Empresarios individuales
Responsabilidad ilimitada
Impuestos personales sobre los
beneficios
Sociedades colectivas

Responsabilidad limitada

Empresas Impuestos empresariales sobre

los beneficios + Impuestos
Sociedades anónimas personales sobre los
Corporaciones dividendos
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Bibliografía

Brealey & Myers (2003), Capítulo 1;

Durán (1992) Capítulo 7;

Ross et al. (2000) Capítulo 1

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