Macroeconomı́a 1: La Demanda de Dinero y el

Equilibrio en el Mercado de Dinero

Estas notas de clase son una guı́a para el desarrollo de los
temas de clase, no constituyen un material oficial de la unidad
curricular y no sustituyen al texto del curso.

Ernesto Pienika

FCCEEyA

Abril 2018
Plan de la presentación

I Concepto y funciones de la demanda de dinero.

I Velocidad de circulación del dinero Teorı́a Cuantitativa.
I Teorı́a Keynesiana de la preferencia por la liquidez.
I El equilibrio en el mercado de dinero
I Los efectos de la polı́tica monetaria
Concepto y funciones de la demanda de dinero

I La demanda de dinero refiere a los motivos por los cuales los

agentes desean tener dinero en su poder (efectivo y saldo en
cuentas bancarias)
I Estos se refieren a su uso como medio de pago, reserva de
valor y patron de pagos diferidos, entre otros.
Concepto y funciones de la demanda de dinero

I La función de demanda de dinero refiere a una función

matemática, que muestra qué variables determinan la
cantidad de saldos monetarios que el público desea mantener.
I Generalmente a la función de demanda nominal de dinero la
llamamos P*L, mientras que la función de demanda real la
llamamos L
La ecuación de Fisher y la velocidad de circulación de
dinero

I Fisher (1867-1947) plantea que el dinero sirve para efectuar

transacciones.
I Siendo:
I P el nivel gral. de precios.
I T el indice de volúmen fı́sico de las transacciones de una ec.
I P * T = valor monetario de las transacciones.
La ecuación de Fisher y la velocidad de circulación de
dinero

I Esta teorı́a trató de asociar la cantidad de dinero con el valor

de todas las transacciones realizadas en un periodo dado (P *
T)
I En la economı́a un mismo billete es usado en varias
transacciones en cada perı́odo.
I La velocidad de circulación del dinero se define como la
cantidad de veces que en promedio, cambia de manos cada
unidad monetaria en un perı́odo.
La ecuación de Fisher y la velocidad de circulación de
dinero

I 2 Problemas:
I Teórico: M es un stock y T es un flujo (solución con velocidad
de circ.)
I Práctico: como medir T (solución sustituir T con el PIB)
I M ∗v =P ∗Y
I Se define a ”v” como la velocidad de circulación del dinero
respecto al ingreso: cantidad de veces que el dinero cambia de
manos para pagar ingresos.
P∗Y
I v= M
La teorı́a Cuantitativa de la Demanda de dinero

I Esta teorı́a postula que la velocidad de circulación del dinero

tiende a mantenerse constante a lo largo del tiempo, lo que
implica reconocer que no depende de otras variables.
I La conclusión a la que se puede llegar es que, dado que el
producto se encuentra en su nivel de pleno empleo (por la
flexibilidad de precios y salarios), el aumento del nivel de
precios será proporcional al incremento en la cantidad de
dinero: P = v ∗MY
I Para que lo anterior se cumpla se necesita que se cumplan
efectivamente las dos condiciones: Vel. de circulación
constante y que el Producto esté en el nivel de pleno empleo.
La teorı́a Cuantitativa de la Demanda de dinero

I Qué es lo que hace que la velocidad de circulación del dinero

se mantenga relativamente constante?
I Que no se alteren los hábitos de pago de las familias y
empresas
I Que no haya grandes cambios en la integración vertical de las
empresas
I Que no se altere la conducta de las familias y empresas
respecto al mantenimiento de saldos ociosos
La teorı́a Cuantitativa de la Demanda de dinero

I El primer supuesto es razonable

I El segundo es un supuesto usual.
I Lo más difı́cil de mantener es el tercer supuesto (es razonable
suponer que en algunas ocasiones sea más atractivo comprar
bonos y ganar algún interés) .
La ecuación.de los encajes monetarios de Cambridge
(Marshall, Pigou, Robertson)

I La ecuación de los encajes monetarios de Cambridge:

I
M ∗v =P ∗Y
I
1
M= ∗P ∗Y
v
1
I Como v es constante, v tambien lo es.
I Se define a la inversa de la velocidad de circulación del dinero:
k = v1
La ecuación.de los encajes monetarios de Cambridge
(Marshall, Pigou, Robertson)

I Cuanto más ingreso nominal (P*Y) más demanda de dinero si

v es constante
I
Md = k ∗ P ∗ Y
I La demanda real de dinero es proporcional al ingreso real
I
Md
=k ∗Y
P
I ¿Como se realciona la demanda de dinero y la velocidad de
circulación?
Teorı́a Keynesiana de la preferencia por la liquidez

I Keynes observó que en la Gran Depresión la velocidad de

circulación del dinero habı́a caı́do de forma importante, lo que
lo llevó a cuestionar que la velocidad de circulación fuera
constante.
I A la demanda de dinero, Keynes la llamo la preferencia por la
liquidez.
I Distinguió tres motivos para la preferencia por la liquidez del
público:
I La demanda de dinero por motivo transacción
I La demanda de dinero por motivo precaución
I La demanda de dinero por motivo especulación
Teorı́a Keynesiana de la preferencia por la liquidez

I Motivo transacción: Para cubrir el desfasaje temporal entre

ingresos y gastos (idem clasicos)
I Motivo precaución: Para hacer frente a contingencias
imprevistas
I Motivo especulación: Por la incertidumbre en el valor de
mercado de los bonos
Teorı́a Keynesiana de la preferencia por la liquidez

I Keynes escribió en épocas de alto desempleo y sin inflación en

la economı́a, lo que hace que mantener dinero ocioso no
implique, en este caso, pérdida de poder adquisitivo.
I Keynes pensó en mercados financieros desarrollados, en donde
gobiernos u otros agentes colocan bonos a largo plazo con una
tasa de interés fija.
I Cuando se hacı́an estas operaciones se podı́an hacer pérdidas
o ganancias comprando y vendiendo estos bonos.
I Trabajó con bonos que no tenı́an compromiso de rescate por
parte de los gobiernos (a perpetuidad).
I En esta situación el precio del bono se puede determinar como
una función directa de la tasa de interés (Retorno (R)) que
promete pagar el bono e inversa respecto al valor de la tasa de
interés de mercado:
I Precio bono = (VNxR)/r
I VN : Valor nominal o facial
I R : interés fijo que paga el bono
I r : tasa de interés de mercado
I Precio bono = (VNxR)/r
I Dado lo anterior existen tres alternativas:
I Si se espera que la tasa de interés de mercado no varı́e,
entonces conviene comprar bonos. Si bien no hay pérdidas o
ganancias se gana el interés que pagan los tı́tulos.
I Si se espera que la tasa de interés de mercado baje, conviene
comprar bonos hoy, dado que implica esperar que el precio del
bono sea más alto en el futuro y por lo tanto se puede hacer
una ganancia de capital, además de los intereses del tı́tulo.
I Si se espera que la tasa de interés de mercado suba, se espera
que el precio del bono caiga; entonces convendrá mantener el
dinero ocioso ya que la pérdida de capital puede resultar
superior al cobro de intereses.
I Para Keynes el valor esperado de la tasa de interés es un dato
para cada agente.
I Por lo tanto a mayor valor de la tasa de interés de mercado
actual menor la demanda de dinero y mayor la demanda de
bonos.
I Por el contrario, cuanto menor la tasa de interés actual de
mercado, mayor la demanda de dinero y menor demanda de
bonos, pues a cuanto menor tasa de interés interés actual,
más probable resulta incurrir en pérdida de capital si se
compran bonos.
I Entonces para Keynes, la demanda de dinero queda planteada
como:
L = k ∗ Y -l ∗ r
I Es una función creciente del ingreso y decreciente de la tasa
de interés de mercado debido al motivo especulación.
Teorı́a Neocuantitativa de la demanda de dinero

I Toma en cuenta los aportes de clásicos y keynesianos, dando

lugar a lo que se conoce como la teorı́a neocuantitativa de la
demanda de dinero.
I Baumol y Tobin pusieron énfasis en que la tasa de interés es el
costo de oportunidad de mantener liquidez, de forma que la
demanda de dinero se comporta para ellos como una función
inversa de la tasa de interés, sin mantener el supuesto de
Keynes respecto al mercado financiero.
Teorı́a Neocuantitativa de la demanda de dinero

I Tobin propuso que los individuos son reacios al riesgo, y como

los activos más rentables son los menos seguros, entonces los
individuos van a optar por combinar en sus portafolios dinero,
bonos y acciones
I Friedman en cambio, toma en cuenta los efectos que produce
el fenómeno inflacionario sobre la conducta de demanda de
dinero del público.
La demanda de dinero en economı́as inflacionarias

I Ninguna de las teorı́as vistas anteriormente planteó alguna

relación entre la demanda de dinero y la tasa de inflación
esperada.
I Para los cuantitativos la demanda es estrictamente
proporcional al ingreso, mientras que Keynes escribió en
épocas de elevado desempleo y baja inflación.
La demanda de dinero en economı́as inflacionarias

I La lógica de razonamiento es simple: si el dinero pierde poder

de compra por el aumento de los precios, entonces el público
va a preferir activos alternativos que por lo menos se degraden
menos por el incremento de precios.
I Para hacer esto último se podrı́an adquirir activos indexados o
comprar moneda extranjera
El efecto Fisher

I Cuando se pasa de un escenario como el keynesiano y pasamos a un

escenario como el de Friedman, se hace necesario distinguir entre la
tasa nominal y la tasa real de interés.
I Si bien en la realidad se observan las tasas nominales y no las reales,
Fisher ya habı́a distinguido que cuando hay inflación las tasas de
interés nominales tienden a subir junto a las expectativas de
inflación
I
n = r + πe
I
(n : tasa de int. nominal)
I
(r : tasa de int. real)
I
(π e : tasa de inflaci ón. esperada)
I ¿Cuál de las dos tasas es la que cuenta para determinar la
demanda real de dinero?
I La tasa de interés nominal es la tasa de interés que aparece en
la función de demanda real y que representa el costo de
oportunidad de mantener dinero.
I Ejemplo: si tenemos una tasa real del 4,5% pero la tasa
nominal es del 8%, eso quiere decir que las expectativas de
inflación son del 3,5%. El interés que pierde un agente por
demandar dinero y no bonos es del 8% y no 4,5%.
I Esto quiere decir que la ecuación de demanda real de dinero
keynesiana, como función de la tasa de interés real, solo es
válida cuando la tasa de inflación esperada es nula.
I
L=k ∗Y −l ∗n
I De acuerdo al efecto Fisher, también podemos plantear:

L = k ∗ Y − l ∗ (r + π e )
El equilibrio en el Mercado de dinero

I Como vimos anteriormente el equilibrio se dará cuando

coincidan las cantidades de dinero ofrecidas por el sistema
bancario y las necesidades de saldos monetarios por parte de
las familias y empresas.
I El equilibrio en términos reales se obtiene entonces cuando:
M/P = L
I o en términos nominales M = P ∗ L
I O lo que es lo mismo: M = P ∗ [k ∗ Y -l ∗ n]
El equilibrio en el Mercado de dinero

I El equilibrio se puede representar gráficamente en el plano

(M,n). Siendo M la cantidad de dinero y n la tasa de interés
nominal.
I El banco central tiene dos opciones: controla la cantidad
nominal de dinero o controla la tasa de interés.
El equilibrio en el Mercado de dinero

I Si determina la primera entonces el mercado determina el

valor de la tasa de interés.
I En cambio, si opta por fijar el valor de la tasa de interés el
mercado determina el valor de equilibrio de la cantidad
nominal de dinero.
I Podemos ver lo anterior desde el punto de vista gráfico. En
ambos casos la recta de pendiente negativa representa la
demanda nominal de dinero (Md). En un gráfico el banco
central fija la cantidad de dinero y en el otro fija el valor de la
tasa de interés
El equilibrio en el Mercado de dinero
El equilibrio en el Mercado de dinero

I La lección de polı́tica monetaria más importante es que el

banco central no puede controlar simultaneamente la cantidad
nominal de dinero y la tasa de interés.
I Si el BC fija una cantidad de dinero M0 , el equilibrio de
mercado monetario se da en un punto tal que la tasa de
interés queda determinada endógenamente (punto E).
El equilibrio en el Mercado de dinero

I En cambio, si el BC fija la tasa de interés nominal, el equilibrio

queda determinado en un punto tal que la cantidad nominal
de dinero queda determinada endógenamente (punto E).
I Lo anterior demuestra que no es posible para el BC fijar
ambas variables al mismo tiempo, y ello se debe a que el BC
no decide sobre las decisiones de las familias y las empresas
respecto a la demanda nominal de dinero.
El equilibrio en el Mercado de dinero
El equilibrio en el Mercado de dinero

I No existe concenso entre economistas de cual de las dos

variables es preferible elegir, sino que existen ambas posturas.
I Sin embargo, no es trivial la elección de una u otra variable.
I Veamos algunos ejemplos:
1. Una economı́a en proceso de expansión donde el aumento del
ingreso real lleva a una mayor necesidad de dinero para
financiar las transacciones corrientes
2. Una economı́a en la que la demanda nominal de dinero se
traslada por incremento en los precios.
El equilibrio en el Mercado de dinero
El equilibrio del mdo. de dinero en el modelo clásico

I Según vimos anteriormenteMd = k ∗ P ∗ Y PE

I Si suponemos que el BC controla la oferta monetaria,
entonces Ms = M0 y si suponemos que el mercado está en
equilibrio, entonces Ms = Md.
I De forma que podemos llegar al equilibrio en el mercado
monetario Mo = k ∗ P ∗ Y PE
El equilibrio del mdo. de dinero en el modelo clásico

I Se conocen todas las variables excepto al nivel de precios

(flexible en el modelo clásico), de forma que podemos saber
Mo
su valor de acuerdo a P = k∗Y PE

I Se observa entonces que el nivel general de precios es el que

equilibra el mercado monetario, y surge de igualar la oferta
con la demanda de dinero, graficamente:
El equilibrio del mdo. de dinero en el modelo clásico
Efectos de la polı́tica monetaria en el modelo clásico

I En el modelo clásico un aumento en la oferta de dinero por

parte del BC, genera un aumento proporcional en los precios
sin cambios en las variables reales.
I Como la demanda real de dinero depende del ingreso y la
velocidad de circulación del dinero, si estas variables no
cambian, no se modificara.
I El BC aumenta la oferta de dinero, pero el público no desea
demandar ese dinero adicional, aumentando en cambio la
demanda de bienes y servicios;
I Como la producción de bienes y servicios esta en su nivel de
pleno empleo, aumentan los precios.
Efectos de la polı́tica monetaria en el modelo clásico
El equilibrio del mdo. de dinero en el modelo keynesiano

I Según vimos anteriormente para el modelo keynesiano, los

agentes deciden entre la cantidad de dinero y de bonos,
tomando en cuenta las necesidades para realizar transacciones,
el valor de la tasa de interés de mercado y las expectativas
futuras de la misma.
I De acuerdo a Baumol y Tobin: L = k ∗ Y -l ∗ n
I Como en el modelo keynesiano visto hasta ahora no hay
inflación porque el nivel de precios es fijo, la tasa de interés
nominal es equivalente a la tasa de interés real, de manera
que la función de demanda real de dinero puede plantearse
como: L = k ∗ Y -l ∗ r
El equilibrio del mdo. de dinero en el modelo keynesiano

I Hay dos diferencias importantes con el modelo clásico:

I Mientras que el modelo clásico supone pleno empleo, Keynes
trabajó con un modelo de alto desempleo.
I Mientras que en el modelo clásico las variables nominales son
flexibles, en el modelo keynesiano son rı́gidas (como el caso de
los precios y salarios en el corto plazo)
I Lo anterior hace que la variable de ajuste del mercado
monetario sea la tasa de interés y no los precios, como en el
caso clásico.
El equilibrio del mdo. de dinero en el modelo keynesiano

I Al igual que en el caso clásico partimos de que el BC fija la

cantidad nominal de dinero, de manera que Ms/P = L
I El equilibrio en el mercado monetario lo podemos plantear
como: M0/P = k ∗ Y -l ∗ r
I Este equilibrio también implica equilibrio en el mercado de
bonos, de manera que cuando el mercado de dinero no se
encuentra en equilibrio, tampoco lo está el mercado de bonos .
El equilibrio del mdo. de dinero en el modelo keynesiano
Efectos de la polı́tica monetaria en el modelo keynesiano

I En el modelo keynesiano un aumento en la oferta de dinero

generará una caı́da en la tasa de interes real.
I Cuando el BC aumenta la oferta nominal de dinero, como los
precios estan fijos aumentan la oferta real de dinero,
generando un exceso de oferta de dinero.
I Para que el merado de dinero retorne al equilibrio, debe caer
la tasa de interes para que el publico aumente la demanda de
dinero.
I En el mercado de bonos se da un exceso de demanda, que
presiona al alza su precio y a la baja a la tasa de interés para
volver al equilibrio.
Efectos de la polı́tica monetaria en el modelo keynesiano