Concepto de Riesgo

Posibilidad de que se sufra un perjuicio

de carácter económico, ocasionado por
la incertidumbre en el comportamiento
de variables económicas a futuro

No solo se limita a ser determinado, sino

que se extiende a la medición,
evaluación, cuantificación, predicción y
control de actividades y comportamiento
de factores que afecten el entorno en el
cual opera un ente económico
Clasificación de los Riesgos

3.1. Riesgo Operativo u Operacional

3.2. Riesgo Legal

3.3. Riesgo según su Naturaleza Financiera

Riesgo Vs rendimiento
Portafolios de inversión
3.3.1. Riesgo de Mercado
3.3.2. Riesgo de Crédito
3.3.3. Riesgo de Liquidez
3.1) Riesgo Operativo u Operacional

El riesgo operativo representa la pérdida potencial por

fallas o deficiencias en los sistemas de información,
en los controles internos, errores en el procesamiento
de las operaciones, fallas administrativas, controles
defectuosos, fraude, o error humano.

 Deficiencia del control interno

 Procedimientos inadecuados
 Errores humanos y fraudes
 Fallas en los sistemas informáticos
3.2) Riesgo Legal

Posible pérdida debida al incumplimiento de las normas

jurídicas y administrativas aplicables, a la emisión de
resoluciones administrativas o judiciales desfavorables y a
la aplicación de sanciones con relación a las operaciones,
se presenta cuando una contraparte no tiene la autoridad
legal o regulatoria para realizar una transacción.
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera

Riesgo - Rendimiento
Rendimiento

Rendimiento
Exigido

Tasa libre de
riesgo
Rendimiento
libre de riesgo

Riesgo

El rendimiento de un activo o una operación financiera

es entendido como el cambio de valor que registra en un
periodo de tiempo con respecto a su valor inicial.
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento

La probabilidad es entendida como la posibilidad de

ocurrencia de un evento determinado bajo condiciones
específicas, expresada en términos porcentuales.

La distribución de probabilidad es un modelo

matemático que asocia valores de una variable aleatoria
con sus respectivas probabilidades de ocurrencia. En la
distribución de probabilidad, a cada resultado posible se
le asigna una probabilidad y la suma de todas las
probabilidades es igual a 1.
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento

Distribución de probabilidad discreta (no continua), en

la que se identifica un número limitado de posibles
resultados, y a cada uno de ellos se le asigna una
probabilidad determinada.

Distribución de probabilidad continua en la que la

variable aleatoria puede tomar cualquier valor en un
intervalo, que puede oscilar entre pérdidas cuantiosas
hasta ganancias significativas.
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento

La Diversificación es una manera de reducir el riesgo de

una inversión o un portafolio de inversión, mediante la
combinación de distintas clases de activos o
instrumentos, con el propósito de compensar con activos
poco correlacionados un posible descenso en el precio de
alguno de ellos.

las operaciones financieras tienen inmerso un nivel de

riesgo, incluido en la tasa de rendimiento requerida Kj,
que es igual a la tasa libre de riesgo rf más una prima de
riesgo Өj

Kj = rf + Өj
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento

Equilibrio impuesto por el mercado

relación riesgo – rendimiento
Rendimientos requeridos

Acciones comunes
(esperados) (%)

especulativas
Acciones comunes de alta calidad
Bonos corporativos de baja calidad (chatarra)
Acciones preferentes de alta calidad
Bonos corporativos de alta calidad
Bonos del Gobierno estadounidense a largo plazo
r Valores libres de riesgo, como los certificados del
tesoro de Estados Unidos
Riesgo
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento

Los riesgos a los que se enfrenta un inversionista en los

títulos de una empresa se pueden dividir de la siguiente
forma:
Origen de los riesgos
Riesgo Sistemático

+ Riesgo no sistemático
Sistemático No Sistemático
(No diversificable) = Riesgo Total
(diversificable)

El Riesgo sistemático de un título implica cambios en el

rendimiento, causado por factores que afectan al mercado
en su totalidad y que son externos a la organización que
emite el título; se mide a través de la beta
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Riesgo - Rendimiento

El Riesgo no sistemático es aquel inherente de la empresa

o industria en particular e independiente de factores
económicos, políticos, etc., que afectan de manera conjunta
todos los activos, tales como:

•Capacidad y decisiones de los ejecutivos

•Huelgas.
•Disponibilidad de materia prima.
•Competencia extranjera.
•Niveles específicos de apalancamiento financiero y
operativo de la empresa.
•Adelanto tecnológico.
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Portafolios de Inversión

Efecto Diversificación
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Portafolios de Inversión

Coeficiente de correlación o covarianza (ρ)

Es un indicador que mide el grado de relación lineal que

existe entre los rendimientos de dos activos en un periodo
de tiempo

Correlación positiva Correlación negativa Correlación cero

perfecta (p = +1.0) perfecta (p = -1.0) (p = 0.0)
Tasa de Rendimiento Tasa de Rendimiento Tasa de Rendimiento
de A (%) de C (%) de E (%)
+ + +

Tasa de
+ Tasa de + + Tasa de
Rendimiento Rendimiento Rendimiento
de B (%) de D (%) de F (%)
3.3) Riesgo según su Naturaleza Financiera
Portafolios de Inversión

Matriz de correlación

Su finalidad presentar todos los posibles coeficientes de

correlación entre las posiciones que componen un portafolio
de inversión. Se utilizan para determinar la forma como
covarían los retornos de un activo frente a otro.

Matriz de Correlaciones

ALMACENES INDUSTRIAS ALIM. CARTON DE NACIONAL DE

BAVARIA
EXITO S.A. NOEL COLOMBIA CHOCOLATES
BAVARIA 1 -0.603 -0.020 0.440 0.350
ALMACENES EXITO S.A. -0.603 1 0.850 0.334 -0.085
INDUSTRIAS ALIM. NOEL -0.020 0.850 1 0.320 0.910
CARTON DE COLOMBIA 0.440 0.334 0.320 1 0.150
NACIONAL DE CHOCOLATES 0.350 -0.085 0.910 0.150 1
3.3) Riesgos según su Naturaleza
Financiera

Los riesgos según su naturaleza financiera se pueden

clasificar en tres grupos que son

3.3.1) Riesgos de Mercado

3.3.2) Riesgos de Crédito
3.3.3) Riesgos de Liquidez

En la mayoría de los casos existe correlación entre uno y

otro tipo de riesgo
3.3.1) Riesgo de Mercado

Se refiere a la incertidumbre generada por el comportamiento

de factores externos a la organización, ya puede ser cambios
en las variables macroeconómicas o factores de riesgo tales
como:

 Tasas de interés
 Tipos de cambio
 Inflación
 Tasa de crecimiento
 Cotizaciones de las acciones
 Cotizaciones de las mercancías, entre otros.
3.3.2) Riesgo de Crédito

Riesgo de Crédito
Pérdida potencial en que incurre la empresa, debido a la
probabilidad que la contraparte no efectúe oportunamente
un pago o que incumpla con sus obligaciones contractuales
y extracontractuales

Posibilidad de degradamiento de la calidad crediticia del

deudor, así como los problemas que se puedan presentar con
los colaterales o garantías.

Debe considerarse el análisis de diversos componentes tales

como el tamaño del crédito, vencimiento, calidad crediticia
de la contraparte, garantías, avales, entre otros
3.3.2) Riesgo de Crédito

Riesgo de plazo o vencimiento. Hace referencia a la fecha

de vencimiento de los títulos, entre mayor sea el plazo de
vencimiento, el título será más riesgoso, mayor será la
prima de riesgo y a su vez será mayor la tasa de
rendimiento requerido.

Riesgo de crédito o incumplimiento. Mide la capacidad

de pago tanto del capital como de los intereses. Los
inversionistas exigen una prima de riesgo, para invertir en
valores que no están exentos del peligro de falta de pago.

En el análisis del riesgo de incumplimiento juegan un papel

fundamental las agencias calificadoras de riesgo.
3.3.2) Riesgo de Crédito

Las Sociedades Calificadoras de riesgo son compañías

especializadas que se dedican al análisis de las emisiones de
renta fija, con el fin de evaluar la certeza del pago puntual y
completo del capital e intereses de estas, así como la
existencia legal, la situación financiera del emisor y la
estructura de la emisión, para establecer el grado de riesgo
de esta última.

Estas sociedades asignan calificaciones a todo tipo de

emisiones privadas, públicas, soberanas, etc.
3.3.2) Riesgo de Crédito
Riesgo crediticio de LP
(Duff & Phelps)
Aplica a instrumentos de deuda
con vencimientos originales de
más de un año
Emisiones con la más alta calidad crediticia. Los factores de riesgo son
AAA prácticamente inexistentes.
AA + Emisiones con muy alta calidad crediticia. Los factores de protección son
AA muy fuertes. El riesgo es modesto, pero puede variar ligeramente en
AA - forma ocasional por las condiciones económicas.
A+ Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de protección son
A adecuados. Sin embargo, en períodos de bajas en la actividad económica
A- los riesgos son mayores y más variables.
BBB+ Los factores de protección al riesgo son inferiores al promedio; no
obstante, se consideran suficientes para una inversión prudente. Existe
BBB una variabilidad considerable en el riesgo durante los ciclos económicos,
BBB- lo que puede provocar fluctuaciones frecuentes en su calificación.
Emisiones situadas por debajo del grado de inversión. Empero, se estima
BB+ probable que puedan cumplir sus obligaciones al vencimiento, Los
BB factores de protección estimados fluctúan de acuerdo con las condiciones
BB- de la industria y la habilidad de la administración de la compañía. La
calidad de estas emisiones puede variar con frecuencia.
Emisiones situadas por debajo del grado de inversión. Existe el riesgo de
B+ que no puedan cumplir sus obligaciones. Los factores de protección
financiera fluctúan ampliamente en los ciclos económicos, condiciones de
B la industria y la habilidad de la administración de la compañía para
B- sortearlos. Las emisiones calificadas en esta categoría también pueden
variar con frecuencia.
Emisiones situadas muy por debajo del grado de inversión. Se
caracterizan por tener un alto riesgo en su pago oportuno. Los factores de
CCC protección son escasos y el riesgo puede ser sustancial en las situaciones
desfavorables, tanto de la industria como de la compañía.
Las emisiones de esta categoría se encuentran en incumplimiento de
DD algún pago u obligación.
EE Sin suficiente información para calificar.
3.3.3) Riesgo de Liquidez

El Riesgo de liquidez se refiere a la posibilidad de que la

empresa no pueda cumplir cabalmente sus compromisos
como consecuencia de falta de recursos líquidos.

Es la contingencia de que la entidad incurra en pérdidas

excesivas por la venta de activos y la realización de
operaciones con el fin de lograr la liquidez necesaria para
poder cumplir sus obligaciones.
3.3.3) Riesgo de Liquidez

Elementos implícitos en el concepto de liquidez

Prepagos. Pago anticipado parcial o total de las

obligaciones a cargo de la empresa, que pueden generar
necesidades de liquidez.

Expectativas de crecimiento. Justificadas en políticas y

estrategias internas

Acceso al mercado de fondos. Facilidad o dificultad de la

empresa para acceder a recursos inmediatos de liquidez.

Vencimiento de las obligaciones. Fecha de vencimiento de

Obligaciones financieras y otros pasivos
3.3.3) Riesgo de Liquidez

Estacionalidad de los flujos de caja

Es un determinante del Riesgo de Liquidez y Corresponde

a los periodos o fechas específicas, estadísticamente
establecidos en los cuales se presentan altos volúmenes de
salida de efectivo tales como pagos de materias primas,
pago de mano de obra, pago de obligaciones financieras,
pagos de impuestos, entre otros.
3.3.3) Riesgo de Liquidez

De acuerdo a su liquidez los activos deben clasificarse en

tres tramos:

De disponibilidad inmediata. Se refiere a inversiones a

muy corto plazo, en algunos casos redimibles en un mismo
día, que se tienen por lo general para imprevistos o pago de
compromisos que no son muy representativos.

Activos líquidos. Son aquellas inversiones a plazos hasta

de un año, CDT´s, REPOS, papeles comerciales, etc., por lo
general con plazo de 90 días y de alta liquidez.

Inversión. Inversiones a plazos mayores a un año, de

menor liquidez (principalmente bonos) pero con mayor
rentabilidad.
3.3.3) Riesgo de Liquidez

Saldo óptimo de Activos Líquidos

Se presenta cuando se conserva el monto mínimo de activos

líquidos, con el cual se puedan atender fácilmente los
compromisos adquiridos, sin esto significar que se incurran
en costos de oportunidad por mantener los recursos líquidos.
Costo ($)

Costos totales

Costo total
mínimo Costos de retención

Costos de insuficiencia

Activos líquidos
4) Administración de Riesgos

Proceso de Administración de Riesgos

Está compuesto por cinco pasos básicos:

1) Identificación y selección de Riesgos.

2) Evaluación y medición de Riesgos.
3) Establecimiento de límites de aceptación de los Riesgos.
4) Selección e implementación de métodos de
administración de Riesgos.
5) Monitoreo y control.
4) Administración de Riesgos

1) Identificación y selección de Riesgos.

Identificar los riesgos a los que se encuentra expuesta la

empresa, teniendo en cuenta las características propias de
la misma, de tal forma reconocer la vulnerabilidad ante los
riesgos de mercado, crédito, liquidez, legales, operativos,
etc., y sus factores de riesgo asociados tales como tasas de
interés, tipos de cambio, inflación, tasa de crecimiento,
cotizaciones de las acciones, incumplimiento, insolvencia,
entre otros, en función del riesgo actual y potencial
identificado.
4) Administración de Riesgos

2)Evaluación y medición de Riesgos.

Se refiere a la medición y valoración de cada uno de los

riesgos identificados calculando el efecto que generan sobre
el valor de los portafolios de inversión y financiación, así
como establecer un mapa de posiciones que permita
identificar específicamente la concentración de la cartera.
4) Administración de Riesgos

3) Establecimiento de límites de aceptación al Riesgo

Determinar los niveles máximos de riesgo

Los límites se deberán establecer en función del grado de

tolerancia al riesgo por parte de la entidad, el capital que se
quiere arriesgar, la liquidez de los mercados, los beneficios
esperados, la estrategia del negocio y la experiencia del
tomador

La empresa deberá medir diariamente el riesgo de mercado

de sus posiciones comparándolo con los límites
establecidos.
4) Administración de Riesgos

3) Establecimiento de límites de aceptación al Riesgo

La estructura de límites deberá considerar entre otros:

•Niveles de autorización.
•Diversificación en posiciones activas y pasivas
•Niveles de riesgo que está dispuesta a soportar la estructura de
capital.
•Control de la relación Riesgo-Rendimiento.
•Tipos de riesgos y análisis de concentración de riesgos.
•Combinación de instrumentos acordes con la estrategia
corporativa.
•Escenarios por cada una de las variables macroeconómicas
(factores de riesgo) que afectan directamente a las posiciones.
4) Administración de Riesgos

4) Selección de métodos de administración de Riesgos.

4.1. Evitar el riesgo. Se toma la determinación de no

proceder a formalizar la operación que genera el riesgo.

4.2. Gestionar el riesgo. Se acepta el riesgo pero se reduce

a su mínimo nivel optimizando la relación Riesgo-
Rendimiento

4.3. Absorber el riesgo. Cubrir con sus propios recursos el

riesgo al que se encuentra expuesta la empresa.

4.4. Transferir el riesgo. Trasladar a un tercero el riesgo al

que está expuesta la empresa ya sea vendiendo la posición o
adquiriendo una póliza de seguros.
4) Administración de Riesgos

5) Monitoreo y control. Se valora la calidad del

desempeño de los modelos de identificación y medición de
los riesgos financieros, así como el cumplimiento y
eficiencia de los límites establecidos.

A través del monitoreo se reconocen oportunamente las

deficiencias de la Administración de Riesgos

En esta etapa se hará seguimiento a los indicadores

seleccionados en la etapa anterior y se determinará la
eficiencia de los mismos en la gestión de riesgos
financieros.
5) Evaluación y Medición de Riesgo de
Mercado
Medidas de Riesgo-Rentabilidad.

Una vez identificados los riesgos se deben establecer medidas

que relacionen el riesgo y la rentabilidad de las posiciones
ajustadas al riesgo, entre otras:

Valor en Riesgo (VaR). Máxima pérdida estimada en un intervalo de

tiempo, con un nivel de confianza determinado, proporciona una medida
resumida de riesgo de mercado.

Capital en Riesgo. Se refiere al capital de la empresa expuesto al riesgo,

que será igual al VaR más los costos financieros asociados.

RORAC (Return on Risk Adjusted Capital.). Rentabilidad de la posición con respecto al

capital en riesgo. *
 Rendimiento de un Portafolio

Promedio ponderado de los rendimientos que se esperan

sobre las acciones individuales de una cartera

-
Kp = Wi Ki + ... + Wn Kn

Wi = Peso en la inversión de la acción “i”

Ejemplo 1 :
-
K = W1K1 + W2K2 + W3K3 + W4K4
p

= 0,20 (10% ) + 0,25 (12%) + 0,30 (11%) + 0,25(14%)

= 2,0% + 3,0% + 3,3% + 3,5%

= 11,8%
 Cálculo de rentabilidad esperada
de un Portafolio

Acciones Rentabilidad
60% Pacifico 15%
40% Thermo 21%

K = (0,60) (15) + (0,40) (21) = 17,4%

 Modelo de valoración de activos
Capital Asset Princing Model (CAPM)

 El modelo explica el comportamiento de una acción en función del

comportamiento del mercado
 Pretende servir para proyectar el retorno futuro de una acción, en
función del comportamiento del mercado
 Muestra que en un mercado eficiente la tasa de retorno de
cualquier activo riesgoso es una función de su covarianza o
correlación con la tasa de retorno del portafolio de mercado
 Modelo de valoración de activos de capital
Capital Asset Princing Model (CAPM)

 El aporte del CAPM, es la relación que se establece entre el riesgo de una

acción con su entorno

 Muestra la importancia de medir el grado de co-variabilidad que tiene la

acción respecto a una medida estándar del riesgo, el que corresponde al
mercado

 El beta del mercado de la acción, el cual mide la covarianza del retorno de

la acción respecto al retorno del índice del mercado
 Los supuestos del CAPM
Para la construcción del modelo CAPM se asumen los siguientes supuestos:

 Los inversionistas son personas adversas al riesgo

 Los inversionistas cuidan el balance entre retorno esperado y su varianza
asociada para conformar sus portafolios
 No existen fricciones en el mercado
 Existe una Tasa Libre de Riesgo a la cual los inversionistas pueden endeudarse
o colocar sus fondos
 No existe asimetría de información y los inversionistas son racionales, lo
cual implica que todos los inversionistas tienen las mismas conclusiones
acerca de los retornos esperados y las desviaciones estándar de todos
los portafolios factibles
Capital Asset Princing Model (CAPM)

CAPM = KLR + ( Km - KLR) 

Capital Asset Princing Model (CAPM)

CAPM = KLR + ( Km - KLR) 

Tasa Libre de Rentabilidad Tasa Libre

Riesgo del mercado de Riesgo

Beta del
Activo

Prima de
riesgo
“ El riesgo de un portafolio bien diversificado depende del
riesgo de mercado de los valores incluidos en el portafolio”

Beta ()
 Mide la sensibilidad de una acción a las fluctuaciones de mercado

 Para conocer cual es la contribución de un valor individual al riesgo de

un portafolio, bien diversificado, se requiere medir su riesgo de mercado

 Medir el riesgo de mercado de un valor individual, es similar a

medir su Sensibilidad

 Esta sensibilidad se denomina Beta ()

...Beta ()

 El riesgo de un portafolio bien diversificada depende del riesgo de

mercado de los títulos incluidos en el portafolio

 Para conocer la contribución de un título individual al riesgo de un

portafolio bien diversificado, no sirve de nada saber cuál es el riesgo
del valor por separado, necesita medir su riesgo de mercado

 El beta mide la sensibilidad de un valor frente a los movimientos del

mercado
 Beta ()

  = 1, la rentabilidad del título es igual a la rentabilidad del mercado

  = 0, la rentabilidad del título es igual a la rentabilidad de un título

libre de riesgo
 La acción tiende a desplazarse hacia arriba o hacia abajo en
forma acorde con el mercado en general, ya que esta se mide
por medio del algún índice:

Ejemplo : Dow Jones Industrial Index, S&P 500 Index, o el

New York Stock Exchange Composite Index en USA
Índice General de la Bolsa de Valores de Colombia,
Índice Selectivo General de la Bolsa en Colombia