Pronóstico

Dólar Estadounidense
Tercer trimestre del 2018
John Kicklighter, Director de estrategas de mercado FX

James Stanley, Estratega de mercados

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Estados Unidos arriesga a aislar al Dólar

Estadounidense incrementando así los riesgos
asociados a la moneda
Un cambio en el posicionamiento del dólar y su panorama fundamental

El dólar estadounidense pasó la primera mitad de 2018 tratando de salir de una caída que duró todo el
año anterior. Finalmente, comenzó a avanzar en su esfuerzo de recuperación durante el último trimestre
con un incremento aproximado de 6 por ciento sobre una base de ponderación comercial (como en el
DXY cargado hacia el EUR/USD) y alrededor de 5 por ciento en una medida ponderada equitativamente
frente a la mayoría de las divisas principales. Esta recuperación aún se encuentra en su fase incipiente en
términos técnicos hacia el tercer trimestre, pero puede ser difícil madurar mucho más a medida que las
condiciones fundamentales comiencen a perder su favor.

Buscando motivación para el posicionamiento del billete verde, primero vale la pena establecer qué inició
la reversión del curso en primer lugar. En cierta manera, evaluar el movimiento con una perspectiva más
objetiva en lugar de dejarnos llevar por la oportunidad especulativa, ya que muchos de los catalizadores
principales no parecen concretarse detrás del esfuerzo de la moneda.

El crecimiento relativo ciertamente no se ha desplazado a favor de los Estados Unidos. El papel de refugio
seguro al que la moneda recurre en tiempos tumultuosos aún no ha encontrado una crisis sobre la cual
pueda beneficiarse e incluso en el extremo opuesto de ese espectro especulativo, los beneficios derivados
de la inigualable política monetaria de la Reserva Federal vienen con una gran dosis de escepticismo:
considere que mantuvo una ventaja duradera a lo largo de 2017 a medida que la moneda se desplomaba.

De cara hacia la segunda mitad del año, ciertamente hay un curso que el dólar podría tejer para obtener
ganancias adicionales. Dicho esto, es improbable que surjan los catalizadores, o lo que es más importante,
coincidan, para facilitar un soporte genuino al USD. Las guerras comerciales, la vacilación en el sentimiento
global y la convergencia de los caminos de la política monetaria crean un entorno difícil para los alcistas.

Guerras comerciales y el riesgo de que el Dólar pierda el estatus de moneda de reserva

Hasta el final de este último trimestre, el mundo operó por completo bajo la temática de las guerras
comerciales. Si bien los movimientos iniciales de este conflicto económico comenzaron con un escenario
global, la presión se concentró claramente entre Estados Unidos y China. La tarifa general al Acero y
Aluminio que Estados Unidos anunció contra todos sus socios comerciales encontró la respuesta de
represalia esperada de su mayor contraparte económica. A partir de ahí, la escalada entre los dos se
convirtió en represalia por el robo de propiedad intelectual. Un impuesto de $50 mil millones en una
variedad de productos chinos provocó una respuesta rápida por parte de China. Ambos países
fundamentalmente creen que simplemente están respondiendo a la instigación, lo que amenaza, por
consecuente, con escalar esta situación a una guerra económica a niveles desestabilizadores. El
presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, respondió a las represalias de China al amenazar con
una masiva escalada de $200 mil millones.

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El riesgo aquí no es que estos dos países continúen ya que no lo harán debido a que ambos tienen umbral
de dolor inevitable, las implicaciones domésticas serán simplemente demasiado costosas. Sin embargo, si
presionan demasiado lejos, podría socavar irremediablemente una década de carga especulativa para los
mercados de capitales, que posiblemente se haya extendido mucho más allá de los límites razonables del
desempeño económico y financiero durante el período.

Estamos ante un riesgo aún mayor de inclinar la balanza si EEUU persigue el mismo grado de agresión
contra los homólogos del "mundo desarrollado". China es un gigante y su estabilidad financiera es vital
para la salud de la economía mundial. Dicho esto, hay algo así como un amortiguador en el hecho de que
el país tiene un control notable sobre su propia economía y mercados, sin mencionar que sus fronteras
de capital controlado pueden frenar el derrame. Este colchón no existe entre los Estados Unidos y la
economía abierta de la Unión Europea. Después de que EEUU decidió seguir adelante con las tarifas de
los metales contra la UE (la economía agregada más grande del mundo), los líderes regionales acordaron
unánimemente responder con su propia lista de impuestos contra los productos estadounidenses.
Siguiendo el mismo guion para una escalada masiva, el presidente Trump hizo una clara amenaza en un
tuit de que estaba considerando un impuesto del 20 por ciento sobre todos los autos europeos
importados, un golpe económico significativo si se promulga.

Es fácil quedar atrapado en las implicaciones directas e inmediatas de esta creciente amenaza. El aumento
constante de estas políticas combativas puede restringir permanentemente el crecimiento global y el flujo
global de capital. Sin embargo, una de las consecuencias importantes de esta situación es la probabilidad
de que los socios comerciales afligidos con los Estados Unidos coordinen una respuesta punitiva al país
por su agresión. Eso conlleva implicaciones fundamentales obvias, pero las consecuencias más
permanentes serían la amenaza a su posición como centro especulativo y económico mundial. El dólar
estadounidense, los bonos del Tesoro y varios puntos de referencia especulativos tienen un estatus único
en los mercados globales, respaldados tanto por la escala de la economía como por una expectativa
implícita de las generaciones anteriores. Ya sea con la intención o no, una respuesta organizada contra los
EEUU vería al capital desviado de sus mercados y moneda. Y, una vez que se haga ese curso alternativo,
no simplemente rebotaría a sus niveles previos una vez que la tormenta haya pasado ya que el mundo ya
estaba de hecho buscando una razón para diversificarse. Esto es lo que consideraríamos una posible
rebaja permanente para el dólar en lugar de una temporal o cíclica.

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Cambiando las características de activo de refugio del Dólar Estadounidense

Según la mayoría de las medidas, los mercados mundiales se extendieron mucho más allá de su valor
fundamental tradicional en los últimos años. La violenta sacudida de la volatilidad y la brusca retirada de
los puntos de referencia especulativos a partir de febrero de este año llamaron la atención sobre el
desequilibrio al tiempo que se quedaba muy lejos del punto en que una persona razonable consideraría
que los mercados estaban una vez más "equilibrados". Mirando hacia el futuro, es inevitable que haya un
ajuste de cuentas: es solo cuestión de tiempo. La rapidez con que se produce el retorno al valor depende
de lo que motiva la búsqueda del equilibrio. Una vez más, las guerras comerciales son un medio perfecto
para el pánico y la puerta de entrada para preocupaciones más amplias, sin mencionar que están
inmediatamente disponibles.

La verdadera pregunta en esta estimación del impulso fundamental es dónde se encontrará el dólar
cuando la ruptura de mercado suceda. En caso de que el sentimiento pase de complacencia a plena crisis
financiera mundial, la moneda estadounidense puede muy bien aprovechar su liquidez reconocida por
gestores de fondos, bancos, grandes inversores y otros que encuentran poco tiempo para aplicar futuras
intenciones de diversificación. Dicho esto, cualquier grado de aversión al riesgo que sea tímido ante la
ansiedad catastrófica permitirá a los participantes del mercado tener el espacio necesario para cuestionar
el ajuste.

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Una política monetaria restrictiva podría convertirse en una responsabilidad

Hay otra característica preocupante en el panorama del USD en caso de que el sentimiento general
comienza a desvanecerse. Desde que la Reserva Federal estableció el pleno desarrollo de su esfuerzo de
retirar el programa masivo de estímulos (“QE3” por sus iniciales en inglés) a mediados de 2014, el dólar
ha sido etiquetado como un banco central que conduce una perspectiva “dura” entre los mayores bancos
centrales. Esa designación no era particularmente halagüeña dado el momento aunque venía con una
notable credibilidad especulativa. El aumento de esta posición única que ofreció a la moneda era
considerable, pero no le valió a la moneda un pase permanente para avanzar sin control hasta que la Fed
alcanzó su ápice o el resto del mundo comenzó a ponerse al corriente. El Dólar se desplomó notablemente
en 2017 a pesar de que su banco central viró hacia otro aumento de tasas de 25 puntos básicos durante
el año. Todos sus competidores más grandes estaban luchando por hacer un cambio de "neutral" o eran
completamente pacifistas.

Ahora, la moneda de referencia se queda con una "ventaja" fundamental que ha perdido su capacidad de
mantener un avance constante. Incluso si atribuimos las ganancias del segundo trimestre a un cambio
hacia la búsqueda de rendimiento, el mejor de los escenarios es una fortaleza dudosa. Un curso más
práctico avanzando en medio de un apetito de riesgo vacilante vería al dólar reconectarse para
pronosticar las tasas a medida que esas mismas proyecciones colapsaran.

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Análisis técnico: Convicción del Dólar Estadounidense

depende del nivel de 91.36
El dólar estadounidense finalmente encontró un nivel de soporte después de lo que terminó siendo una
tendencia bajista brutal de 13 meses. Después de que el billete verde lograra limitarse en los primeros
días de operación de 2017, los osos conservaron totalmente el control ya que la moneda perdió hasta un
15% en lo que se convirtió en una caída tumultuosa durante más de un año para el dólar estadounidense.

El soporte finalmente se presentó en 88.26, que es el 50% de retroceso del movimiento alcista de 2011-
2017 del dólar estadounidense / DXY. Esta estabilidad comenzó a mostrarse en febrero, pero como
escribimos en el informe del último trimestre, los alcistas simplemente no pudieron aprovechar el
escenario y los precios continuaron moviéndose dentro de un rango de expansión al cerrar el 1T y durante
el primer mes del 2T.

USD vía gráfico mensual del “DXY”: Soporte en retroceso de 50% de movimiento principal de 2011 –
2017

La marea del USD comienza a cambiar en abril, continúa hasta el final del trimestre

El dólar estadounidense se mantuvo en su rango de expansión durante las primeras semanas del 2T, pero
la fortaleza finalmente comenzó a mostrar más músculo en la última semana de abril. El principal impulsor
aquí fue interesante, ya que fue una movida bajista en el EUR/USD en torno a la reunión del BCE del 26
de abril fue lo que pareció realmente avivar el impulso alcista del USD. El tema de la debilidad del EUR/USD
y la fortaleza del USD se mantuvo en gran medida durante todo el mes de mayo y hasta junio, incluso

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cuando el Banco Central Europeo anunció detalles sobre su estrategia para reducir el alivio cuantitativo
más adelante en el año.

Esta influencia específica del par ayudó al dólar a recuperarse de la caída del año pasado, y los precios ya
han retrocedido, por encima del retroceso del 38,2% de la tendencia bajista del año pasado. Esto prepara
el escenario para una nueva prueba de una zona de confluencia que se extiende desde 96.04-96.47. Esta
área contiene tanto el retroceso del 50% de la tendencia bajista anterior como un retroceso Fibonacci del
23.6% del movimiento de 2011-2017.

Gráfico semanal USD:

Pronóstico 3T: Buscando un retorno a 98.00

A medida que avanzamos en el tercer trimestre y la segunda mitad del año, la etapa parece estar
configurada para una continuación de la fortaleza del dólar estadounidense. Dado el ritmo de la movida
reciente, combinado con la divergencia que se muestra en las expectativas de tasas en todo el mundo, el
telón de fondo parece ser de apoyo para la continuación de este tema.

Por encima de esa zona de resistencia que se extiende desde 96.04-96.47 es otra área de confluencia para
considerar alrededor del nivel 98.00 en el DXY. Este nivel alberga tanto el 61.8% de retroceso de la
tendencia bajista previa como el 23.6% de la tendencia alcista del 2014-2017; y una ruptura en la parte
superior a nuevos máximos anuales por encima de 96.50 abre la puerta para una nueva prueba de esa
área clave.

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Pronóstico 3T: Buscando un retorno a 98.00

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