MASTER EN INSTITUCIONES Y MERCADOS FINANCIEROS

CUNEF - Postgrado

INTRODUCCIÓN A LOS MERCADOS MONETARIOS

Y DE CAPITALES

Alfredo Jiménez
17/09/2018
 INTRODUCCIÓN A LOS MERCADOS MONETARIOS
Y DE CAPITALES

Los activos financieros son títulos emitidos por agentes económicos especializados y que
se constituyen en un pasivo frente a los mismos.

Características de los activos financieros:

• Liquidez: Mide la facilidad con la que podemos convertir en dinero el activo financiero
antes de su vencimiento.
• Riesgo: Es la probabilidad de que el importe efectivo comprometido en el activo
financiero sea devuelto a su vencimiento. Este riesgo depende principalmente de la
solvencia del emisor.
• Rentabilidad: Es la capacidad del activo financiero de producir rendimientos. La
rentabilidad depende de la liquidez y del riesgo del activo financiero. Cuanto mayor sea el
riesgo y menor la liquidez del activo, su rendimiento debería ser mayor.

Se entiende por mercado financiero el lugar (mercado físico o de viva voz) o mecanismo
(sistema electrónico de negociación) en el que se intercambian los activos financieros
fijándose su precio. Las funciones básicas del mercado financiero son dos: poner en
contacto a los agentes interesados en comprar y vender los activos financieros y determinar
su precio.

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Companies Investors
Financi
ASSE Equit Stock SAVING
y al
TS s S
Bond Market Bond
s s s
Loans

Enero y Febrero 2012

Companies Investors

ASSE Equit Stock SAVING

TS y s S
Bond Bond
s Financial s
Loans
Markets
Treasury Banks
Cash Deposit
Public
Loans s
Debt
Bond Credits
Central s Bonds
Bank
Monetary
Policy Enero y Febrero 2012
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Y DE CAPITALES

Las principales características que definen y diferencian a los mercados financieros entre sí
son las siguientes:

• La profundidad: Un mercado es profundo cuando existen órdenes de compra y de venta

con precios por encima y por debajo del precio al que se está intercambiando un activo
financiero en cada momento. A mayor número de intermediarios que operen en el mercado
mayor será su profundidad.

• La amplitud: Un mercado es amplio si existe en volumen suficiente de órdenes de compra

y venta. Un mercado será más amplio cuanto mayor sea el número de inversores
potenciales que reciben información de la oferta y demanda de otros agentes.

• La flexibilidad: Un mercado es flexible si ante un cambio de precios aparecen rápidamente

nuevas órdenes de compra y venta. Un mercado será más flexible cuantos más agentes
especializados actúen por cuenta propia en ese mercado.

• La transparencia: Indica el nivel de información de las condiciones de negociación que se

suministra a los participantes en el mercado. Cuanto mayor sea la transparencia del
mercado mayor atracción tendrá de los inversores potenciales.

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1.- DEFINICION

El Mercado Monetario es el conjunto de mercados donde se intercambian activos

financieros de elevada liquidez, de bajo riesgo y a corto plazo. Generalmente los activos
financieros que pertenecen al mercado monetario son de renta fija o renta cierta, por tanto
están excluidos los de renta variable.

Las diferencias con otros mercados (mercado de divisas, mercado de capitales, etc.) no son
fáciles de precisar.

Además, existen dificultades para tratar el mercado monetario aisladamente de otros

mercados por diversos motivos:

– proceso de integración operativa.

– posibilidad de arbitraje y de cobertura entre los distintos mercados.

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2.- CARACTERISTICAS

Plazo corto de los activos negociados (inferior a 18 meses).

Elevada liquidez: facilidad de conversión en dinero. Implica la existencia de mercados

secundarios muy desarrollados en los que la liquidez se debe principalmente al corto plazo
de vencimiento de los activos.

Bajo riesgo que viene determinado por la confianza en los emisores y participantes,
principalmente el Tesoro, Bancos y Grandes Empresas.

Mercado muy flexible y dotado de una gran capacidad de innovación lo que ha permitido la
aparición de nuevos productos.

Es un mercado al por mayor: un número reducido de entidades operan en él con importes

muy elevados, siendo, asimismo, un mercado de especialistas.

Los mercados monetarios no se desarrollan en un local específico sino que su actividad se

realiza en mercados descentralizados, generalmente por teléfono.

Ausencia de excesiva regulación que condicione o limite su operativa.

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3.- FUNCIONES DEL MERCADO MONETARIO

Las funciones más importantes que desarrolla el mercado monetario son las siguientes:

– Facilita la ejecución de la política monetaria, gracias a la existencia de mercados

secundarios líquidos y eficientes que absorben con rapidez las intervenciones de la
autoridad monetaria.

– Permite ajustar la liquidez de las entidades de crédito.

– Por tratarse de mercados líquidos, transparentes y a corto plazo, su negociación permite

determinar el valor o precio del dinero.

– Distribuye los activos líquidos del sistema, a través del mercado secundario.

– La emisión de activos en los mercados monetarios por el Tesoro, permite la cobertura del
déficit público.

– Facilita la inversión de excedentes de tesorería y la financiación a corto plazo de los

emisores de renta fija privada.

– Contribuye a la formación adecuada de la Estructura Temporal de los Tipos de Interés

(ETTI) en el corto plazo.
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4.- LA FORMACION DE PRECIOS

La formación de precios en el mercado monetario va a depender, en términos generales, de

la oferta y demanda existente para cada activo y de las características del producto, en
cuanto al nivel de solvencia del emisor, la fiscalidad, canal de distribución, conocimiento del
emisor, rating, moneda, plazo, etc…

Otros factores que inciden en la formación del precio de los activos monetarios son los
siguientes:

– El Tesoro y su política de financiación del déficit.

– Las intervenciones del BCE regulando la cantidad de dinero en circulación.
– La evolución de las magnitudes económicas: inflación, balanza de pagos, etc…
– El tipo de cambio y los tipos de interés internacionales.
– La demanda de crédito del sector privado.
– Cualquier evento internacional que afecte a la credibilidad de un país o una moneda.
– La publicación de indicadores económicos (atrasados, actuales y adelantados).
– El análisis técnico, etc.

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5.- AGENTES PARTICIPANTES EN EL MERCADO MONETARIO

1.- ENTIDADES BANCARIAS: Actúan por cuenta propia, de terceros y facilitan el servicio de
aportar liquidez.

Desarrollan 4 funciones principalmente:

Como emisores de títulos
Como cedentes de activos
Como comisionistas
Transformando plazos

Clasificación en función de su actuación en el mercado monetario:

Dando contrapartida en nombre propio
Creadores de mercado
Buscando contrapartida en los distintos mercados
Por orden de las partes contratantes: broker o intermediario

Clasificación en función de la finalidad operativa:

Cobertura de posiciones patrimoniales abiertas
Cobertura de demanda comercial
Para su cartera de negociación o trading

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2.- EMPRESAS NO FINANCIERAS

Como emisores de pagarés.

Como inversores: colocación de puntas de tesorería a corto plazo

3. PUBLICO EN GENERAL

- Papel poco relevante, actúa a través de las sucursales bancarias.

4. AGENTES ESPECIALIZADOS

Comisionistas o brokers, operan por cuenta ajena:

Brokers convencionales (telefónicos)
Brokers ciegos, se desconoce la contrapartida
Mercados organizados (plataformas electrónicas)
Mediadores o dealers, operan por cuenta propia

5. OTROS PARTICIPANTES
Fondos de Inversión, Hedge Funds, Compañías de Seguros, Bancos Centrales, etc.

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I INTRODUCCIÓN
El Mercado de Capitales pertenece a los mercados financieros. A su vez, los mercados
financieros se integran dentro del Sistema Financiero, que se puede definir como el
conjunto de instituciones, medios y mercados cuyo objetivo principal consiste en la
canalización del ahorro hacia aquellas unidades económicas deficitarias necesitadas de
fondos para desarrollar su actividad.

II DEFINICIÓN
• Aquellos mercados en los que se negocian valores[1].
• Lugares donde se negocian fondos de capital (acciones y obligaciones) tanto privados como
públicos, en mercados organizados (bolsas) o no organizados (OTC).
• Mercados donde se intercambian productos representativos de capital.
• Mercado que conecta unidades de gasto y ahorro, generando flujos de recursos financieros
a medio y largo plazo.

[1] Valor: obligación reconocida por un emisor a favor de un tenedor que, a su vez, es transmisible,
ya sea su soporte un título físico o una anotación contable.
Una definición jurídica del concepto valor viene recogida en el Real Decreto 291/92 sobre
emisiones: derecho de contenido patrimonial, cualquiera que sea la denominación que se le
de, sea susceptible de tráfico generalizado e impersonal en un mercado financiero.

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III CARACTERISTICAS

• Las características del mercado de capitales las podemos deducir de las definiciones
anteriores:

– Plazo largo de los activos e instrumentos financieros que se negocian. Esta es la

característica principal que diferencia el mercado de capitales del mercado monetario.

– Liquidez cierta, lo que implica la existencia de mercado secundarios. No obstante el

grado de liquidez difiere bastante de unos mercados a otros.

– Existencia de riesgo, el tenedor de los productos negociados en los mercados de

capitales asume diversos riesgos, entre otros, el riesgo de solvencia del emisor, el riesgo
de variación de precios, etc.

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IV AGENTES PARTICIPANTES
- Por el lado de la oferta, los emisores:
▪ El Estado y las Administraciones Públicas.
▪ Empresas privadas no financieras.
▪ Las instituciones financieras
- Por el lado de la demanda, los inversores:
▪ Las familias.
▪ Las empresas no financieras.
▪ Los inversores institucionales: entidades financieras, fondos de inversión, compañías
de seguro y fondos de pensiones.
▪ No residentes.
- Por el lado de los intermediarios financieros:
▪ Las entidades de crédito.
▪ Las sociedades y agencias de valores.

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V LOS PRODUCTOS
Los productos o valores que se negocian en el mercado de capitales se pueden clasificar
en los siguientes:
– Valores de renta fija: parte alícuota de un crédito que da derecho al pago de unos
intereses, determinados en el momento de la emisión. Por ejemplo: los bonos y
obligaciones privados, pagarés de empresa, etc.
– Valores de renta variable: parte alícuota del capital de una empresa cuyo rendimiento
dependerá de diversos factores, como la política de dividendos, los beneficios esperados,
el valor de su cotización en el mercado, etc,. Por ejemplo, las acciones.
– Productos derivados: contratos normalizados a plazo referidos a un activo financiero
(activo subyacente). Por ejemplo, los futuros y las opciones.

VI LOS MERCADOS
– Los mercados de Renta Fija Privada.
– El Mercado de Crédito.
– El Mercado Bursátil
– El Mercado de Productos Derivados de renta fija, variable y créditos.

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Importancia del mercado de capitales en la financiación de las empresas

% de financiación
empresarial a través
País de la banca

EEUU 28
Reino Unido 19
Francia 38
Alemania 42
Italia 59
España 59

Fuente: CNMV 2017

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Peso relativo de la Financiación de Mercado frente al Crédito Bancario

Fuente: CNMV
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Las formas típicas de emisión de activos financieros son las siguientes:

1.- Emisión al descuento: el emisor recibe una cantidad inferior al valor nominal y paga este al
vencimiento.
– Los títulos emitidos al descuento no pagan intereses periódicos y su rentabilidad implícita es la
diferencia entre el valor nominal a amortizar y el importe efectivo de la emisión.
– Esta forma de emisión es típica de los pagarés de empresa y las Letras del Tesoro.

Fórmula descuento simple, para plazos iguales o inferiores a 365 días

Valor Nominal
P = _______________
1+ (i% x n/360)

Fórmula descuento compuesto, para plazos superiores a 365 días

Valor Nominal
P = _______________
n/360
(1+ i%)
Donde: P = desembolso inicial; i% = tipo de interés;
Valor Nominal = valor de amortización; n = número de días

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Actual/Actual

Actual/365

Actual/360

30/360

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2.- Emisión cupón cero: los intereses se pagan todos de una vez y al vencimiento de la deuda.
Se adquieren por el valor nominal y generalmente se amortizan a plazos superiores a los 2 años.
La razón básica de este tipo de emisión es fiscal, los rendimientos afloran en el momento del
vencimiento, generalmente a largo plazo.
Cupón cero suelen emitir los grandes emisores privados (Entidades Financieras, etc..). El Tesoro
español no emite títulos cupón cero.
Las fórmulas y el gráfico anterior también sirven para las emisiones cupón cero.

3.- Emisiones con rendimientos explícitos o con cupones periódicos: el emisor recibe un importe
cercano al valor nominal, se compromete a abonar unos intereses periódicos (trimestrales,
semestrales o anuales) hasta el vencimiento en el que devuelve el valor nominal o una cantidad
similar.
Esta forma de emisión es típica de los bonos del Estado y de los principales emisores privados.

La fórmula es la siguiente:
n -s
Co = ∑ Fs (1+TIR)
s=1
Donde:
Co = desembolso inicial
Fs = flujos del bono, cupones y principal
TIR = Tasa Interna de Retorno
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La fórmula que relaciona el precio con la rentabilidad (TIR) para periodos incompletos es la
siguiente:

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Fórmula del cupón corrido:

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4.- STRIPS de deuda pública (separate trading of registered interest and principal securities/ bonos
segregados):
.

Consiste en la segregación o separación de los flujos

financieros de un bono (cupones y principal) que
permite transformar un activo de rendimiento explícito today year 1 2 3 4 5

en una serie de valores con rendimiento implícito, cuyos (1)

vencimientos coinciden con los de los cupones y el

today 1
principal. También es posible la reconstrucción de un
(2)
bono a través de la compra de varios strips.
today 2

(3)

Esta forma de emisión está restringida a la deuda today 3

pública y a creadores de mercado. (4)

today 4

Las fórmulas del descuento simple y descuento (5)

compuesto también son aplicables a los Strips. today 5

(6)

today 5

Cupon payment Principal payment

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5.- Emisiones bonificadas fiscalmente:

Es una emisión con rendimientos explícitos pero que presenta ventajas fiscales para el
tenedor. La retención que se practica en el momento de recibir los rendimientos es muy
reducida (en torno a 1,20%) y en la declaración de la Renta o Sociedades, el tenedor se
deduce de la retención establecida sobre dichos rendimientos.

Esta forma de emisión está restringida a determinados emisores como las compañías
concesionarias de autopistas de peaje.

Al ser la rentabilidad financiero/fiscal superior a otros productos alternativos, la rentabilidad

financiera suele ser inferior.

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6.- Emisiones de bonos convertibles en acciones:

Es una emisión de bonos con rendimientos explícitos, que además contiene la opción/obligación
de conversión en acciones de nueva emisión en algunas fechas de cobro de cupón. Producto con
componentes de deuda y de acciones.

Existen varias modalidades:

– Bonos canjeables por acciones ya existentes: no requiere la emisión de nuevas acciones. Las
acciones pueden ser del propio emisor o de un tercero.
– Bonos con opción de conversión: conceden la opción de conversión a un precio prefijado.
– Bonos con obligación de conversión: en un momento dado la conversión en acciones es
obligatoria:

• A un precio establecido en el momento de la emisión (producto similar a la compra a plazo

de acciones).
• Al precio de mercado que haya en el momento de la conversión.
• Contingent Convertibles (Coco Bonds): se convierten obligatoriamente en acciones en
determinados supuestos (reducción de los ratios de solvencia).

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7.- Emisiones de bonos a tipo variable (FRN): generalmente adoptan la forma de emisiones con
rendimiento explícito, pero con la peculiaridad de que los intereses a pagar varían en función de
un parámetro determinado en el momento de la emisión más un spread fijo. El indicador de
referencia más utilizado es el Euribor o el Libor de 2 días hábiles anterior a la fecha de emisión y
de cada pago del cupón.
Tienen muy poco riesgo de interés. El riesgo de crédito permanece.
Cotizan por el spread sobre el euribor que se descuenta del precio en cada transacción.
La emisión de bonos a tipo variable indiciados al IPC requiere la autorización previa de la
Dirección General del Tesoro.

8.- Deuda subordinada: son emisiones de bonos a medio y largo plazo con rendimientos explícitos
(fijos o variables) en los que el cobro del principal e intereses, en caso de quiebra o suspensión de
pagos, se somete a la condición del cobro previo de otras emisiones consideradas senior o de
calidad superior. Pueden tener techos y suelos de tipos de interés (caps y floors) y mecanismos de
elevación automática del spread (step up).
En determinadas condiciones esta deuda es considerada como Recursos Propios de las
Entidades de Crédito.

9.- Productos estructurados: consisten en una combinación de varios instrumentos financieros

(bonos, acciones o derivados), con diferentes subyacentes (monedas, tipos de interés, acciones,
commodities), que en su conjunto conforman un nuevo producto de inversión, hecho a la medida y
cuyo desempeño obedece a unas reglas previamente establecidas (protección de principal,
bullish/bearish, range/volatilidad, correlación/dispersión, etc.). Los factores que inciden en su
precio son: el nivel de los tipos de interés, la volatilidad y el apetito de riesgo de los inversores.
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10.- Asset swap: consiste en la contratación de un bono con rendimientos explícitos más una permuta
financiera de intereses (IRS) de manera que se pueda transformar la emisión de tipo fijo a flotante
o a la inversa. Bono rendimientos explícitos + IRS = FRN.

11.- Emisiones de acciones: no tienen vencimiento y el dividendo a percibir por los tenedores
depende de la existencia de resultados y de la política de distribución de los mismos por parte del
emisor.

12.- Productos híbridos: son productos que están a mitad de camino entre las emisiones de acciones
y las de bonos. Por ejemplo las Participaciones Preferentes. Estas se suelen emitir sin
vencimiento, con opción de amortización anticipada a partir de 5 ó 10 años y el cobro del cupón
(fijo o variable) se condiciona a la existencia de beneficios distribuibles suficientes por parte del
emisor.

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FORMAS DE COTIZACION DE ACTIVOS FINANCIEROS
• Generalmente, los activos financieros se cotizan de dos formas distintas: por tipo de interés o
por precio.
• No hay una regla general que diferencie los activos que cotizan por tipo de los que lo hacen
por precio. Generalmente los que cotizan por su tipo de interés, suelen tener un vencimiento a
corto plazo, mientras que los que cotizan por precio su vencimiento es superior.
• Por tipo de interés cotizan: el depósito interbancario, las letras del Tesoro, los pagarés de
empresa, Fras, Irs, etc.
• En la cotización de todo activo siempre aparecen dos cifras, ya sean tipos de interés o precios,
una corresponde a la demanda y otra a la oferta.
• Cuando un activo financiero cotiza por tipo de interés, la primera cifra corresponde al tomador
de fondos y la segunda al prestador de los mismos.
• Cuando un activo financiero cotiza por precio, la primera cifra corresponde al comprador del
activo y la segunda al vendedor.
Ej.: El depósito interbancario a tres meses cotiza 0,75 – 0,80%.
Significa que en el momento de la cotización existía demanda de alguna entidad financiera para
tomar un depósito a 3 meses al 0,75%, mientras que la oferta partía de otra entidad con interés
en prestar al 0,80%.
Ej.: La obligación a 10 años, cupón 3,80%, cotiza 96,90-00.
Significa que en el momento de la cotización, existía una demanda para comprar este activo por
parte de una entidad financiera a 96,90%, mientras que la oferta para venderlo estaba a 97,00%.
La relación entre el precio de un activo financiero y su rentabilidad es inversa:
– a mayor precio, menor rentabilidad.
29 – a menor precio, mayor rentabilidad.