TEMA 4:

LOS MERCADOS FINANCIEROS

Blanchard, Amighini and Giavazzi, Macroeconomics: A European Perspective, 1st Edition, © Pearson Education Limited 2010
 4-1 La demanda de dinero
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4.2

• El dinero, que se puede utilizar para realizar transacciones, no

rinde intereses. Existen dos tipos de dinero: efectivo, monedas y
billetes, y depósitos a la vista, que son los depósitos bancarios
contra los que pueden extenderse cheques.
• Los bonos rinden un tipo de interés positivo, i, pero no pueden
utilizarse para realizar transacciones.
La proporciones de dinero y de bonos que deseamos tener
dependen principalmente de dos variables:
• De nuestro nivel de transacciones.
• Del tipo de interés de los bonos.
Los fondos de inversión reciben fondos de muchas personas.
Los fondos se utilizan para comprar bonos, normalmente bonos del
Estado.
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 Trampas semánticas:
dinero, renta y riqueza
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4.3

La renta es lo que ganamos trabajando, más lo que recibimos en intereses y

dividendos. Es un flujo, es decir, algo que se expresa en unidades de tiempo.

El ahorro es la parte de la renta después de impuestos que no se gasta.

También es un flujo. El ahorro a veces se utiliza como sinónimo de riqueza
(término que no emplearemos en este libro).

Nuestra riqueza financiera o, sencillamente riqueza, es el valor de todos

nuestros activos financieros menos todos nuestros pasivos financieros. A
diferencia de la renta o del ahorro, que son variables flujo, la riqueza financiera
es una variable stock. Es el valor de la riqueza en un determinado momento
del tiempo. Supondremos que podemos acumular riqueza en dinero o bonos.

La inversión es un término que los economistas reservan para la adquisición

de nuevos bienes de capital, desde máquinas hasta plantas y edificios de
oficinas. Cuando queremos referirnos a la compra de acciones o de otros
activos financieros, debemos utilizar la expresión inversión financiera. st
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 4-1 La demanda de dinero
(continuación)
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4.4 Cómo se obtiene la demanda de dinero
Pasemos de este análisis a una ecuación que describe la
demanda de dinero.
M d  $Y L(i)

Interpretemos esta ecuación de la siguiente manera: la demanda de
dinero, M d , es igual a la renta nominal, Y €, multiplicada por una
función del tipo de interés, i, representada por L(i ).

La demanda de dinero:
• Aumenta en proporción a la renta nominal (Y €) y
• Depende negativamente del tipo de interés (L(i) con el
signo negativo debajo de i.
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 4-1 La demanda de dinero
(continuación)
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4.5 Cómo se obtiene la demanda de dinero

M d  $YL(i )
( )

La demanda de dinero
Figura 4.1
Dado un nivel de renta nominal, una reducción del tipo de interés eleva la
demanda de dinero. Dado un tipo de interés, un aumento de la renta nominal
desplaza la demanda de dinero hacia la derecha.
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 El euro frente al dólar como principal
moneda internacional de reserva
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4.6

De la cantidad total de moneda estadounidense en circulación, 750.000 millones en 2006, alrededor

de 170.000 estaban en manos de hogares estadounidenses y alrededor de 80.000 millones en manos
de empresas. Los 500.000 millones restantes, o sea, el 66 por ciento del total, estaba en manos de
extranjeros.
El dólar es adoptado en algunos países como moneda para realizar transacciones.
Con el nacimiento del euro, el dólar actualmente tiene un posible competidor, pero aún es dominante
y es probable que siga siéndolo durante mucho tiempo.

Composición por monedas de las tenencias de divisas, 2001–2008:

Tabla 4.1
dólares frente a euros
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 4-2 La determinación del tipo de
interés: Parte 1
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4.7 La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de interés de equilibrio

Para que los mercados financieros estén en

equilibrio, la oferta de dinero debe ser igual a la
demanda de dinero, es decir, Ms = Md. Utilizando
esta ecuación, la condición de equilibrio es:
M  $Y L(i)
Oferta de dinero = Demanda de dinero

Esta relación de equilibrio se llama relación LM

(Liquidity Money)

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 4-2 La determinación del tipo de
interés, I (continuación)
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4.8 La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de interés de equilibrio

Figura 4.2La determinación del tipo de interés

El tipo de interés debe ser tal que la oferta de dinero (que es independiente del
tipo de interés) sea igual a la demanda de dinero (que sí depende del tipo de
interés).
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 4-2 La determinación del tipo de
interés, I (continuación)
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4.9 La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de interés de equilibrio

El efecto de un aumento de la renta nominal en el tipo de interés

Figura 4.3
Un aumento de la renta nominal provoca una subida del tipo de interés.
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 4-2 La determinación del tipo de
interés, I (continuación)
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4.10 La demanda de dinero, la oferta de dinero y el tipo de interés de equilibrio

El efecto de un aumento de la oferta monetaria en el tipo de interés

Figura 4.4
Un aumento de la oferta monetaria provoca una reducción del tipo de interés.
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 4-2 La determinación del tipo de
interés, I (continuación)
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4.11 La política monetaria y las operaciones de mercado abierto
Las operaciones de mercado abierto
Las operaciones de mercado abierto, que se realizan en el
‘mercado abierto’ de bonos, son el metódo que utilizan
habitualmente los bancos centrales para cambiar la cantidad de
dinero (y afectar al tipo de interés) en las economías modernas.

• Si el banco central compra bonos, esta operación se llama

operación de mercado abierto expansiva, ya que el banco central
aumenta (expande) la oferta monetaria.

• Si el banco central vende bonos, esta operación se llama operación

de mercado abierto contractiva, ya que el banco central reduce
(contrae) la oferta monetaria.

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 4-2 La determinación del tipo de
interés, I (continuación)
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4.12 La política monetaria y las operaciones de mercado abierto
Operaciones de mercado abierto
(Activo) (Pasivo)

(Activo) (Pasivo)

El balance del banco central y los efectos de una operación de

Figura 4.5
mercado abierto expansiva
El activo del banco central son los bonos que posee y el pasivo es la cantidad de
dinero que hay en la economía. Una operación de mercado abierto en la que el
banco central compra bonos y emite dinero eleva tanto el activo como el pasivo en
la misma cuantía. st
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 4-2 La determinación del tipo de
interés, I (continuación)
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4.13 La política monetaria y las operaciones de mercado abierto
Los precios de los bonos y sus rendimientos
• El precio de los bonos y el tipo de interés que estos
pagan siguen una relación inversa.

• Las letras del Tesoro son emitidas por el gobierno y prometen

pagar dentro de un año o menos. Si compramos el bono hoy al
precio PB € y lo conservamos durante un año, la tasa de
rendimiento (o tipo de interés) de tener un bono de 100 € durante
un año es (100 € ─ PB €)/PB €.
• Si conocemos el tipo de interés, podemos deducir el precio del
bono utilizando la misma fórmula:

$100  $ PB $100
i  $ PB 
$ PB 1 i
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 4-2 La determinación del tipo de
interés, I (continuación)
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4.14 La política monetaria y las operaciones de mercado abierto
Los precios de los bonos y sus rendimientos
Resumamos lo que hemos aprendido hasta ahora en este
capítulo:
• El tipo de interés es determinado por la igualdad de la oferta y la demanda
de dinero.
• Modificando la oferta monetaria, el banco central puede influir en el tipo de
interés.
• El banco central altera la oferta monetaria realizando operaciones de
mercado abierto, que son compras o ventas de bonos por dinero.
• Las operaciones de mercado abierto (expansivas) en las que el banco
central eleva la oferta monetaria comprando bonos provocan una subida de
su precio y una bajada del tipo de interés.
• Las operaciones de mercado abierto (contractivas) en las que el banco
central reduce la oferta monetaria vendiendo bonos provocan un descenso
del precio de los bonos y una subida del tipo de interés.
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 4-2 La determinación del tipo de
interés, I (continuación)
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4.15 La trampa de liquidez
La capacidad del banco central para influir en el tipo de interés
modificando la oferta monetaria no es ilimitada: no se puede reducir el
tipo de interés nominal por debajo de cero.
Conforme aumenta la oferta de dinero (Ms)
el t/i nominal se reduce y aumenta la
MS cantidad de dinero demandada por los
Md(Y0) MS’ MS’’
agentes.
(M/P)>0
Tipo de interés nominal, i

Sin embargo cuando el t/i es cero la

demanda de dinero es OB (lo necesario
para el volumen de transacciones Y0) o
superior (dado que a los agentes les da
A igual tener más el resto de su riqueza en
i dinero o bonos pues ambos dan una
rentabilidad nula). A partir de Ms’ (punto B)
B C variaciones en Ms no afectan al t/i nominal
IS de equilibrio (cero). Esta situación se
o
Cantidad de dinero, M
denomina “trampa de liquidez”.

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 4-2 La determinación del tipo de
interés, I (continuación)
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4.16 ¿Elegir la cantidad de dinero o el tipo de interés?

La decisión del banco

central de bajar el tipo de
interés de i a i ’ equivale a
aumentar la oferta
monetaria. Normalmente
los bancos centrales
modernos piensan qué tipo
de interés desean y ajustan
la oferta monetaria para
lograrlo.

El efecto de un aumento de la oferta monetaria en el tipo de interés

Figura 4.4
Un aumento de la oferta monetaria provoca una reducción del tipo de interés.
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 4-2 La determinación del tipo de
interés, I (continuación)
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4.17 El dinero, los bonos y otros activos

Hemos examinado una economía que sólo tenía dos activos:

dinero y bonos. Evidentemente, ésta es una versión muy
simplificada de las economías reales, con sus numerosos
activos financieros y mercados financieros. En Macroeconomía
II consideraremos distintos bonos (con distintos plazos) y el
mercado de acciones.

Existe, sin embargo, otra dimensión en la que debemos

ampliar nuestro modelo. Hemos supuesto que todo el dinero
que había en la economía consistía en efectivo ofrecido por el
banco central. En el mundo real, el dinero comprende no sólo
el efectivo sino también las depósitos a la vista de los bancos.

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 4-3 La determinación del tipo de
interés, II
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4.18 Qué hacen los bancos

Los bancos son intermediarios financieros que reciben los

fondos depositados por los individuos y de las empresas
(depósitos a la vista) y los utilizan para comprar bonos o para
hacer préstamos a otras personas y empresas.

• El activo de los bancos está compuesto por los bonos

adquiridos o préstamos concedidos mientras que el pasivo de
los bancos es igual al valor de estos depósitos a la vista.

• Además el activo de los bancos incluye las reservas que

mantienen los bancos en el banco central y que son una
parte de los fondos que reciben.

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 4-3 La determinación del tipo de
interés, II (continuación)
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4.19 Qué hacen los bancos

Los bancos tienen reservas por tres razones:

1. En un día cualquiera, algunos depositantes retiran dinero de su

depósito a la vista, mientras que otros lo depositan.
2. De la misma forma, en un día cualquiera, las personas que tienen
cuentas en el banco extienden cheques a otras personas que tienen
cuentas en otros bancos y las personas que tienen cuentas en otros
bancos extienden cheques a las que tienen cuentas en el primero.
3. Los bancos están sujetos a unos requisitos de reservas. En Estados
Unidos, actualmente el coeficiente de reservas – el cociente entre
las reservas del banco y sus depósitos a la vista – es de alrededor
del 10%.

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 4-3 La determinación del tipo de
interés, II (continuación)
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4.20 Qué hacen los bancos

• Los préstamos representan alrededor del 70% de los activos

de los bancos que no son reservas. Los bonos representan el
resto, el 30%. Observemos que los bonos son mucho más
líquidos y, por tanto, pueden ser utilizados más fácilmente para
satisfacer las demandas de los depositantes ante pánicos
bancarios.

El activo del banco central son los bonos que tiene. El pasivo del
banco central es el dinero del banco central. La nueva
característica es que no todo el dinero del banco central está en
forma de efectivo en manos del público. Parte está como
reservas bancarias.

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 4-3 La determinación del tipo de
interés, II (continuación)
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4.21 Qué hacen los bancos

Figura 4.7 Reconsideración del balance de los bancos y del balance del banco
central
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 4-3 La determinación del tipo de
interés, II (continuación)
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4.22 La oferta y la demanda de dinero del banco central

La manera más fácil de analizar la determinación del tipo de

interés en esta economía es utilizar la oferta y la demanda
de dinero del banco central.
• La demanda de dinero del banco central es igual a la
demanda de efectivo por parte del público más la
demanda de reservas por parte de los bancos.

• La oferta de dinero del banco central es controlada

directamente por éste.

• El tipo de interés de equilibrio es aquel con el que la

demanda y la oferta de dinero del banco central son
iguales.
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 4-3 La determinación del tipo de
interés, II (continuación)
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4.23 La oferta y la demanda de dinero del banco central

Figura 4.8 Determinantes de la demanda y de la oferta de dinero del banco

central
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 Los pánicos bancarios
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4.24

Los rumores de que un banco no va bien y de que algunos

préstamos no se devolverán llevan a la gente a cerrar sus
cuentas en ese banco. Si mucha gente hace eso, el banco
se queda sin reservas: pánico bancario.
Para evitar los pánicos bancarios, se ha creado el seguro
de garantía de depósitos (garantiza como mínimo el 90%
de los fondos depositados y hasta 50.0000 €).
Una solución alternativa es la banca restrictiva, que
obligaría a los bancos a tener únicamente bonos del
Estado líquidos y seguros, como letras del Tesoro.

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 4-3 La determinación del tipo de
interés, II (continuación)
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4.25 La oferta y la demanda de dinero del banco central
La demanda de dinero
Cuando los individuos pueden tener tanto efectivo como depósitos a la
vista, la demanda de dinero implica dos decisiones.

En primer lugar, los individuos deben decidir cuánto dinero van a tener y,
en segundo lugar, qué parte de ese dinero van a tener en efectivo y
cuánto en depósitos a la vista.

Podemos suponer que la demanda total de dinero viene dada por la

misma ecuación que antes : M d  $YL(i )
( )

Las demandas de efectivo (CU) y de depósitos a la vista (D) vienen

dadas por la relación efectivo/oferta monetaria (c):
CU d  c M d
D d  (1  c) M d 0<c<1
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 4-3 La determinación del tipo de
interés, II (continuación)
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4.26 La oferta y la demanda de dinero del banco central
La demanda de reservas
Cuanto mayor es la cantidad de depósitos a la vista, mayor
es la cantidad de reservas que deben tener los bancos tanto
por precaución como por motivos legales.

La relación entre las reservas (R) y los depósitos (D) viene

dada por el coeficiente de caja ():

R D 0<<1
La demanda de reservas por parte de los bancos viene
dada por: d
R   1  c  M
d

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 4-3 La determinación del tipo de
interés, II (continuación)
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4.27 La oferta y la demanda de dinero del banco central
La demanda de dinero del banco central
La demanda de dinero del banco central (Hd) es igual a la
suma de la demanda de efectivo y la demanda de reservas.
H d  CU d  R d

Sustituyendo CU d y R d por sus definiciones anteriores:

H d  cM d   1  c  M d  c   1  c  M d
Por último, sustituyendo la demanda total de dinero, M,d
por su expresión tenemos que:
H d  c   1  c  $YL  i 

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 4-3 La determinación del tipo de
interés, II (continuación)
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4.28 La oferta y la demanda de dinero del banco central
La determinación del tipo de interés
• En condiciones de equilibrio, la oferta de dinero del
banco central (H) es igual a la demanda de dinero del
banco central (Hd):
H  Hd

También puede formularse de la manera

siguiente:
H d  c   1  c  $Y L  i 

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 4-3 La determinación del tipo de
interés, II (continuación)
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4.29 La oferta y la demanda de dinero del banco central
La determinación del
tipo de interés

El equilibrio en el mercado de dinero del banco central y la

Figura 4.9
determinación del tipo de interés
El tipo de interés de equilibrio es tal que la oferta de dinero del banco central es
igual a la demanda de dinero del banco central.
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 4-4 El equilibrio de los mercados de
activos financieros
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4.30 El mercado interbancario y el tipo de interés a un día

La condición de equilibrio en el mercado de dinero puede

formularse también como que la oferta (H-CUd ) y la demanda de
reservas bancarias (Rd) deben ser iguales viene dada por:
H  CU d  R d

El mercado de reservas bancarias determina el tipo de

interés a corto plazo (un día) al cual los bancos se prestan
reservas entre sí para poder mantener los requistos legales
(Libor). También pueden pedir prestadas las reservas al banco
central a otro tipo de interés (Eonia). En condiciones normales
ambos tipos son similares si bien la crisis actual ha forzado a
una prima de riesgo sobre el Libor por el posible riesgo de
quiebra bancaria).
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 4-4 El equilibrio de los mercados de
activos financieros (continuación)
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4.31 La oferta y la demanda de dinero y el multiplicador del dinero
• Finalmente la condición de equilibrio en el mercado de dinero
puede formularse en términos de la igualción entre la oferta total
de dinero dinero (oferta monetaria) y la demanda de dinero:
1
H  $YL(i)
[c   (1  c)]
Oferta de dinero = Demanda de dinero
• La oferta total de dinero es igual al dinero emitido por el banco
central denominado base monetaria o dinero de alta frecuencia
(H) multiplicado por el multiplicador del dinero:
1/  c   1  c  

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 4-4 El equilibrio de los mercados de
activos financieros (continuación)
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La oferta y la demanda de dinero y el multiplicador del dinero
4.32

• Dado que 0 < c < 1 y que 0 <  < 1, el multiplicador monetario es

mayor que 1 y, por tanto, refleja el aumento final en la oferta
moneria provocado por cada unidad de base monetaria emitida
por el banco central.

• El multiplicador es mayor conforme menor sea c (menos efectivo

se demanda con respecto a los depósitos o a la oferta monetaria)
y menor sea  (menos deben guardar los bancos como reservas).
En ambos casos una unidad de base monetaria adicional
provocará un efecto más expansivo sobre la cantidad final de
dinero u oferta monetaria.

• Podemos concebir el aumento último de la oferta monetaria como el

resultado de sucesivas rondas de compras de bonos, la primera
iniciada por el banco central en su operación de mercado abierto y
las siguientes por los bancos.
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 Términos clave
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4.33

• Dinero • Operación de mercado abierto

• Efectivo expansiva y contractiva
• Depósitos a la vista • Trampa de la liquidez
• Bonos • Intermediario financiero
• Fondos del mercado de dinero • Reservas (bancarias)
• Renta • Pánico bancario
• Flujo • Seguro de depósitos
• Ahorro • Banca restrictiva
• Ahorros • Dinero del banco central
• Riqueza financiera, riqueza • Mercado interbancario
• Stock • EONIA
• Inversión • Multiplicador del dinero
• Inversión financiera • Dinero de alta potencia
• Relación LM • Base monetaria
• Operación de mercado abierto

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