CAPÍTULO III

ANÁLISIS DE INVERSIONES
GANADERAS

1. Concepto de inversión.

Según Pierre Masse la inversión es el acto mediante el cual se cambia la posibilidad

de una satisfacción inmediata y cierta a la que se renuncia por una expectativa de que
ocu- rra un suceso, del cual el bien invertido es el soporte, asumiendo el riesgo y la
incertidum- bre de que no se cumplan las previsiones de flujos.

El análisis de inversiones dentro de la empresa se centra en las inversiones

económicas;
es decir, en la adquisición de bienes que constituyan el capital productivo de la
empresa.

La inversión realizada por la empresa queda reflejada patrimonialmente en el activo y

puede tratarse de una inversión en activo fijo o activo circulante.
Las reglas de la selección de inversiones incluyen los criterios siguientes:

- A mayor riesgo se exigirá mayor rentabilidad a una inversión para decidir

emprenderla.
- A igualdad de riesgo estimado será preferida la inversión de mayor
rentabilidad.
- A igualdad de
renTtablialidIaIId.1.seCrráiteprrieofserdideaslealeincvceiórsniódnecionnvemrsei
noonrersiesgo estimado.

49
 según consideren o no el valor temporal del
dinero.
Los criterios de valoración de inversiones pueden dividirse en dos grandes grupos: los
No consideran el factor tiempo
tiempo Si consideran el factor
que tienen en cuenta la cronología de los pagos y cobros originados por el proyecto de
inversión (el Rtreanndsimcuiernsto codnetlabtlieempo) y aquellVoasloroAtrcotusalqNueeto
n(VoANti)enen en cuenta esta
circunstancia.Rendimiento medio contable Tasa interna de rentabilidad
(TIR) Plazo de recuperación (Payback)

50
2. Criterios de análisis de inversiones independientes detliempo.

- Tasa de la rentabilidad simple.

Se define como el porcentaje que representa el beneficio neto actual sobre la inversión
total.
Beneficio neto
anual r
Inversio´n
total

- Criterio de la tasa de rendimiento contable.

Beneficio neto
anual r
Inversio´n
Media

Siendo la inversión media:

Inversión media = (Valor inicial de la inversión +Valor residual)/2

Supuesto un sistema de amortización lineal.

Al comparar dos proyectos se supone con este método que los beneficios permanecen
constantes en el tiempo, lo que se intenta corregir calculando un valor medio del
Benefi- cio neto, como media aritmética de los beneficios netos de la vida del proyecto.
Cuando los beneficios previstos son constantes el beneficio medio coincide con el
beneficio anual estimado. Igualmente a la inversión total se le deducen las dotaciones a
las amortizacio- nes, calculándose el rendimiento medio respecto del capital pendiente
de amortización.

- Criterio de la tasa de rendimiento contable medio.

Es otra variación del criterio del rendimiento contable, ya que incorpora el horizonte
tem- poral el proyecto. Se obtiene dividiendo el rendimiento contable entre el número
de años que dura la inversión.

- Plazo de recuperación (pay-back., pay-cash y pay-off).

Es el periodo temporal que se tarda en recuperar el desembolso originado por el
proyec- to de inversión. Es el resultado de dividir la inversión total por los beneficios
anuales. En el caso de que estos sean constantes es la inversa de la rentabilidad
simple. A igualdad de riesgo, las mejores inversiones serán aquéllas que presenten un
plazo de recupera- ción menor.

51
En el caso de que los flujos de fondos sean constantes.

52
 C0
Plazo de C
recuperacio´n

Si los flujos no son constantes, se determina el pay-back acumulando los sucesivos

flujos anuales hasta que su suma sea igual a la inversión. Este método no considera
los flujos existentes una vez cubierta la inversión inicial.

También se utilizan otros métodos, aunque en menor medida:

- Criterio del ratio coste-beneficio.

n
Ct
t 1
r
C0

- Flujo neto de caja total por unidad monetaria comprometida.

Q 1 Q 2 ... Q Suma de Cob ros
r
n Suma de Pagos
A0 A1 ... Ak

- Flujo neto de caja medio anual por unidad monetaria comprometida.

Q 1 Q 2 ... Qn
n Suma de Cob ros
r
A0 A1 ... Ak Suma de Pagos

3. Criterios de análisis de inversiones en función detliempo.

Toda inversión está formada por una sucesión de capitales que se hacen efectivos en
distintos momentos del tiempo, por lo que no se pueden sumar. Por ejemplo con 1.000
u.m.. de hace cinco años se podían comprar más cosas que con 1.000 u.m.. y con este
dinero se comprarán más cosas que con 1.000 u.m.. de dentro de cinco años. El dinero
va perdiendo valor a lo largo del tiempo y esa pérdida debe reflejarse en el análisis de
proyectos de inversión a largo plazo, ya sea llevando el dinero al año cero
(actualización), o al año final (capitalización) tal y como se explica en el capítulo
dedicado a las herra- mientas financieras básicas.

Los métodos que consideran el transcurso del tiempo son:

- Valor actual neto (VAN).

C1 C2 Cn n Ct
VAN C0 ...
1 k 1 k2 1 k n t 0 1 k
t

53
Es una cantidad monetaria, que refleja la diferencia entre el valor actual de los cobros
menos el valor actualizado de los pagos; es decir, es el valor de todos los flujos de caja
esperados referido a un mismo momento del tiempo. En términos generales se puede
in- terpretar el VAN del modo siguiente:

VAN > 0 => Que la empresa genera beneficio

VAN = 0 => No hay beneficio ni pérdidas, aunque se pierde el tiempo
VAN < 0 => hay pérdidas en la empresa, además de perder el tiempo.

Se deberá rechazar cualquier inversión cuyo VAN sea negativo ya que descapitaliza la
empresa. Entre varios proyectos se elegirá aquel que tenga el VAN positivo sea superior.

La tasa de descuentoaplicable puede ser constante en el tiempo o variable y es función

del tipo de interés del mercado, el riesgo del sector, así como el del negocio.

a) El tipo de interés de mercadose considera un vínculo entre el presente y el

futuro, constituyendo una base de comparación fundamental. Si utilizando el tipo de
interés de mercado el VAN es negativo significa que ese proyecto de inversión no es
capaz de hacer frente al coste de su financiación; es decir, al coste del capital. La
actualización utilizada no es más que un convenio con el que no todos los inversores
están de acuer- do. Otra forma de calcular esta parte del tipo de descuento a aplicar
o el coste del ca- pital sería el tipo de mercado de activos seguros (bonos o letras
del Tesoro). Este epígrafe por lo tanto incorpora el coste de oportunidad, ya que
sería el interés ofrecido a mínimo riesgo.

b) Factor de riesgo del sector.

Los sectores pecuarios se ven sometidos a oscilaciones cíclicas, fruto del juego de
la oferta y la demanda, siendo distinto el riesgo del sector porcino intensivo, frente al
del sector ovino. En el mundo ganadero se suele escuchar como reflejo comparando
el riesgo del sector porcino frente al ovino: "En el porcino te haces rico o te arruinas;
en tanto que en el ovino nunca te harás rico, pero nunca saldrás de la miseria". Este
di- cho popular indica que es mayor la incertidumbre del sector porcino y en
consecuencia ha de ser mayor el beneficio exigido.

c) Factor de riesgo del negocio.

En cada producción pecuaria se asume un riesgo biológico fruto del factor animal,
más un riesgo productivo imputable al manejo del sistema, desde el punto de vista
re- productivo, sanitario, nutricional, etc. Asimismo se clasifican según sea el
riesgo imputable:
- A la misma producción pecuaria:Se asume distinto riesgo dentro de un mismo
negocio, caso del tambo A, integrado por vacas de quinta lactación frente a un
tambo B, con terneras preñadas.

- A distinta producción pecuaria:El riesgo es diferente según del sistema pro-

ductivo objeto de análisis. Así es distinto el riesgo del negocio existente entre la
producción bovina extensiva (vaca retinta), frente a la helicícola intensiva
(Aspersa máxima). Es obvio que el segundo sistema hay un mayor
desconocimiento biológi- co, patológico, zootécnico, etc y en consecuencia
el negocio asume un mayor riesgo.

- La tasa interna de rentabilidadT.I.R.

54
La tasa de rendimiento interno, tasa interna de rentabilidad o tasa de retorno "r" es el
tipo de actualización que iguala a 0 el VAN. En el caso de que los flujos generados por
el pro- yecto sean constantes:

C3
si n , entonces r C0
Sin embargo en la mayoría de los casos los flujos generados son diferentes cada año,
si el proyecto de inversión es en un periodo corto de tiempo, por ejemplo de dos años,
tam- bién sería sencillo resolver la siguiente igualdad:
C1 C2 C1 C2
VAN C0 0 ; C0
1 r 1 r2 1 r 1 r2

C1 1 r C2
C0 ;
1 r2 C0 1 r 2 C1 1 r C2 0

Con lo que fácilmente se puede calcular el valor de "r". Pero si el proyecto de inversión
se lleva a cabo en un periodo largo de tiempo el cálculo de la TIR se realiza
por interpolación.

Para saber si un proyecto de inversión es conveniente o no, se deberá comparar la

tasa interna de rendimiento (T.I.R.) del proyecto con el tipo de interés vigente en el
mercado. Si la diferencia es positiva se puede llevar a cabo el proyecto (siempre que
se tenga en cuenta el factor riesgo). Si la diferencia es negativa significa que con los
flujos generados no se puede hacer frente ni siquiera al coste del capital (al pago de
los intereses por el uso de unos recursos financieros que se han tomado prestados).
En caso de elegir un proyecto entre varias alternativas, se escogerá aquel que tenga
la mayor diferencia positiva.

- Ejemplo 1
Con los datos siguientes seleccionar la inversión más conveniente según la

T.I.R. Si el tipo de interés de mercado es del 10 % ¿qué inversión se

seleccionará?.

PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C PROYECTO D

INVERSIÓN FLUJO DE INVERSIÓN FLUJO DE INVERSIÓN FLUJO DE INVERSIÓN FLUJO DE
FONDOS FONDOS FONDOS FONDOS

Año 0 1.000 2.000 1.200 675

Año 1 500 200 -200 300
Año 2 500 400 600 300
Año 3 400 600 1.000 400

Solución:
55
T.I.R.
T.I.R. - TIPO DE SELECCIÓN
DESCUENTO
T
I
P
O
D
E
D
E
S
C
U
E
N
T
O

56
PROYECTO A 19,7% 10% 9,7% 2
PROYECTO B -19,76% 10% NO NO
PROYECTO C 5,54% 10% -4,46% NO
PROYECTO D 21,33% 10% 11, 33% 1

PROYECTO A
VAN 1.000 500 500 400 0
1 r2 1 r3 12
1 r 10,62
10
Interpolando: 0 - 4,63 8
10,61 6

19% r% 20% 4
2
10, 61 0
0, 70
10, 61 4, 63 -2
-4 -4,63
r 19 0, 70 19,
-6
70 19% 20%

PROYECTO B
VAN 2.000 200 400 600 0
1 r2 1 r3 50
46,88
1 r

Interpolando: 40
46,88 0 - 14,42
30

20
-20% r% -19%
46, 88 10
0, 24
46, 88 14, 42
0
r 19 0, 24 19,
-10
24 -14,42
-20
-20% -19%

PROYECTO C
20
VAN 1.200 200 600 1000 0 17,58
1 r 1 r3 15
1 r2
Interpolando: 10

17,58 0 - 15,06 5

5% r% 6% 4 3,63

17, 58
0, 54 2
17, 58 15,
06 0

-2

r 5 0, 54 5, -4
54

57
 -6
-7,26
PROYECTO D
-8
21% 22%

0
-5
-10
-15 -15,06
-20
5% 6%

58
 300 300 400 0
VAN 675
1 r 1 r2 1 r3

Interpolando:
3,63 0 - 7,26

21% r% 22%

3, 63
0, 33
3, 63 7,
26

r 21 0, 33 21, 33

El método de la tasa de rendimiento interno presenta dos importantes limitaciones:

1. Una inversión con TIR de 25% en dos años sería preferible a otra inversión que
ge- nerara una tasa del 20% en, por ejemplo, 10 años, lo cual sería discutible.
2. Puesto que la TIR lo que en realidad resuelve es una ecuación de grado n, habría
n
soluciones posibles a la igualdad. Las raíces negativas directamente se descartan,
pe- ro pueden existir varias raíces positivas como alternativas de solución.

- Ejemplo 2
Con los datos siguientes decidir cual es la inversión más conveniente sabiendo que el
coste de capital es del 10%.

PROYECTO A PROYECTO B PROYECTO C PROYECTO D

INVERSIÓN FLUJO DE INVERSIÓN FLUJO DE INVERSIÓN FLUJO DE INVERSIÓN FLUJO DE
FONDOS FONDOS FONDOS FONDOS

Año 0 2.000 1.900 1.750 1.500

Año 1 2.300 0 150 200
Año 2 0 0 300 500
Año 3 0 2.400 450 700
Año 4 0 0 600 1.000

Solución:
T.I.R. T.I.R. - COSTE SELECCIÓN
DE CAPITAL

PROYECTO A 15% 5% 2
PROYECTO B 9% -1% NO
PROYECTO C negativa --- NO
PROYECTO D 17% 7% 1

En la actualidad con el uso del ordenador personal y las hojas de cálculo, es mas sencilla
la determinación de la TIR, ya que se puede efectuar por tanteo, dando distintos valores
59
a la tasa de descuenta, hasta hacer el VAN nulo, o simplemente usando la función VAN
y TIR.

60
- Interpretación del VAN y la TIR.
El valor actual neto de una inversión y la tasa interna de rentabilidad de un negocio
son valores que ayudan a tomar decisiones sobre la idoneidad o no de una inversión
pecua- ria, interpretándose el VAN y la TIR del siguiente modo:
Son inversamente proporcionales el VAN y la tasa de descuento utilizada, es decir que
a medida que se incrementa la tasa de descuento el VAN va disminuyendo, tal y como
se observa en el gráfico. No obstante ante la existencia de dos proyectos alternativos A
y B cada uno presenta una evolución distinta frente al incremento de la tasa de
descuento.

Proyecto
B
VAN A

VAN
2

VAN
1

2 4 6 8 10 12 14
i (Tasa de descuento)

Figura 3.1. Determinación del VAN

Ante una tasa de descuento del 4% el VAN del proyecto B es superior al de A,

B => VAN2 > VAN1 ;

A medida que se incrementa la tasa de descuento la situación del VAN se invierte, de

modo que para valores de i superiores al 6% VAN1 > VAN2 . Si en ambos proyectos se
compara la TIR resulta que el proyecto A alcanza una TIR superior; se puede por tanto
concluir que en aquellos proyector de VAN positivo la TIR es superior a la tasa de des-
cuento utilizada y el proyecto podría ser viable, en tanto que para valores del VAN
negati- vos, la tasa interna de rentabilidad es inferior a la tasa de descuento por
lo que el proyecto no se debería realizar.

Reflexión:
En base al VAN y al TIR intente representar un proyecto gana-
dero intensivo frente a uno extensivo, razone el comportamien-
to del VAN a distintas tasas.

61
57