Número 585 - 02 de Mayo de 2017

La reforma fiscal trumpista es

ampliamente aceptada por Wall Street
Los datos coyunturales de Estados Unidos (PIB, empleo,
etcétera) han perdido relevancia a la hora de saber la
orientación estructural de las variables financieras (tasas,
monedas y bolsas).
Ahora lo que está sobre la mesa es el rumbo del programa
económico de desarrollo “hacia dentro” y de protección
externa prometido por el presidente Donald Trump, o
llamado trumpismo.
Una de las medidas estratégicas y más esperadas por los
mercados es la propuesta de reforma fiscal.
Para la Reserva Federal (Fed), la economía norteamericana
crece a su máximo potencial posible en la actualidad, entre
2 y 2.5%. Esto debido a la caída en la productividad,
desplome de la inversión y falta de una revolución
tecnológica (ver Principal del Weekly del 24 de abril de
2017).
Una de la medidas de choque que empujaría mayor
crecimiento, es una reforma fiscal proconsumo e inversión.
Las propuestas vienen dirigidas a las familias y empresas,
pero la medida estrella es la reducción a 15 desde 35% de la
carga fiscal global a los corporativos.
Reforma para las familias.
Recortes de impuestos enfocados a la clase media, pero con
fuertes beneficios a las clases altas:
• Reducir los siete niveles de impuesto a las familias a
sólo tres: 10, 25 y 35% (desde un máximo de 39%).
• Desaparición del impuesto a las herencias.
• Limita a cero los impuestos sobre los primeros 24
mil dólares de ganancias de una pareja. Busca
duplicar los efectos benéficos sobre la clase baja.
• Reducción de impuestos a las familias con niños y
dependientes con gastos médicos.
• Regreso a un pago de impuestos de 20% sobre los
dividendos, que dejarán de sumarse a los ingresos
globales de los inversionistas. Lo que elevaba sus
contribuciones de impuestos.

Aunque de manera apresurada, y sólo a nivel de

lineamientos, la semana pasada el Gobierno presentó su
reforma fiscal:

• Muchas de sus propuestas son apenas

lineamientos que implicarán una fuerte discusión
en el Congreso.
• No hay propuestas de ley, ni una evaluación
detallada y concreta de sus efectos en más deuda y Contenido
déficit.
Tema de la Semana 1
• El objetivo es remarcar que Trump sí cumple sus Anexo 4
promesas electorales. Tasas, Bonos y Revisables 5
Tipos de Cambio 7
• No se aborda el gasto en infraestructura. Internacional 9
Escenarios Weekly 10
Encuestas 11
Deuda Privada 13
Noticias Relevantes 14
Encuesta Inflación 16
Agenda Económica 17
Mercado en Cifras 20

1
Reforma para las empresas.

Es la parte fuerte que empujaría el crecimiento:

• Medida clave: recorte de 35 al 15% del impuesto

corporativo.
• Derogar el impuesto Obamacare de 3.8% que
afectó a las pequeñas empresas, donde consigue
cerca de 150 mil millones de dólares.
• Impuesto de una vez sobre billones de dólares en el
extranjero.
• Trato fiscal preferencial a las repatriaciones de
capital.

A pesar de ser todavía lineamientos y estar por discutirse,

las propuestas fueron recibidas bien por los mercados
accionarios y de tasas de Estados Unidos (ver cuadro y
gráficos).

A lo largo de mayo, la administración de Trump celebrará

sesiones de trabajo con las partes interesadas para recibir
su opinión.

Continuará trabajando para desarrollar los detalles de un

plan que proporcione, acerque posiciones para la reforma,
y pueda pasar por la Cámara y el Senado.

La parte estelar, el recorte del impuesto a empresas de 35 al

15% es la más cuestionada. Implica que el Estado deje de
recaudar dos billones de dólares en 10 años, según la Tax
Foundation.

2
Esta parte está fundamentada en el cuerpo teórico de la Curva Laffer (ver Anexo), lo cual fue afirmado por el secretario del
Tesoro Steven Mnuchin.

La meta del trumpismo es empujar el crecimiento del PIB arriba de 3%, y los cuestionamientos van en el sentido de si esa tasa es
suficiente para compensar la caída en los ingresos públicos por la baja de impuestos corporativos, en un entorno de alto déficit
público y niveles elevados de deuda (ver gráficos).

La desventaja de este programa es que de no funcionar,

habría un importante aumento del déficit fiscal

Al respecto, el trumpismo cita a Milton Friedman: “Si una reducción de impuestos no aumenta los ingresos del Gobierno lo
necesario, es que no se han reducido los impuestos lo suficiente”.

La aceptación en Wall Street, en general, es buena y tiene implicaciones importantes:

1.- Un mayor crecimiento de la economía implica más inflación de demanda, por tanto, mayor velocidad en la normalización de
la política monetaria de la Fed.
2.- Menor tasa de impuestos y beneficios para la repatriación de capitales hace más competitiva la economía de Estados
Unidos, frente a socios comerciales como México.

En general debemos estar atentos porque implica cambios de paradigmas en los mercados.

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 Anexo

¿Qué es la Curva Laffer?

La Curva Laffer es la base teórica de la estrategia fiscal de Trump, la cual pretende que mediante “la reducción de
impuestos se estimularía el crecimiento económico suficientemente para generar nuevos ingresos fiscales, y así no
aumentar el déficit”.

Surgió en 1974 de la mano del economista de Arther Laffer, que fungió como miembro del Consejo Asesor de
Política Económica del presidente Ronald Reagan de 1981 a 1989. Egresado de la Universidad de Yale y Doctor en
Economía por la Universidad de Stanford.

La curva señala que los grandes recortes en los impuestos corporativos en última instancia, se pagan por sí mismos
con una explosión de nuevos negocios y la creación de empleo. La curva muestra las tasas impositivas posibles y
los ingresos fiscales que se consigue a esa tasa. El punto óptimo aparece en el centro.

Curva Laffer

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Tasa impositiva

La administración de Trump es consciente de esta lógica: “El plan de impuestos se pagará por sí mismo con el
crecimiento económico”, dijo Steven Mnuchin, el secretario del Tesoro. Agregando que las empresas, que ahora
se sienten limitadas por las altas tasas de impuestos corporativos en el mundo, serían liberadas para construir
plantas y crear puestos de trabajo en Estados Unidos en lugar de en el extranjero, y traerían dinero que
actualmente está protegido afuera.

Uno de los grandes partidarios de esta teoría fue Milton Friedman que alguna vez llegó a afirmar que “si una
reducción de impuestos no aumenta lo necesario los ingresos del Gobierno, es que no se han reducido los
impuestos lo suficiente”.

4
 Tasas, Bonos y Revisables

Tasas
Inflación de abril aumenta
probabilidades de alza de tasa en
mayo
Aunque en general las expectativas del mercado se centran
en que el Banco de México (Banxico) subirá la tasa en junio
a la par de la Fed (ver gráfico), lo cierto es que los datos de
inflación son bastante malos, haciendo pensar que, de
seguir esa tendencia, el apretón monetario sería en mayo.

La inflación de la primera quincena de abril justifica más

alza de la tasa de referencia:

- Desde diciembre todas las inflaciones quincenales

generales y subyacentes son por arriba de las
esperadas (ver gráficos).
- La inflación anual de mercancías, la que refleja el
pass- through, ya rebasa el 6% (ver gráfico) y la
inflación al productor es cercana al 10.

5
De hecho, la pendiente de la curva lo tiene incorporado (ver gráfico).

Bonos
Siguen faltando factores para una pendiente negativa
La reaparición de presiones alcistas en el precio del dólar junto con problemas de altas inflaciones locales siguen siendo factores
para retrasar una segunda ola de baja fluida de la parte media y larga de la curva que pusiera negativa la pendiente (ver gráfico).

La inflación local puede empujar más alzas de la tasa de referencia en los siguientes meses, lo que apuntala el aplanamiento de
la curva.

Una curva negativa implicaría una mayor y duradera fortaleza del peso.

6
 Tipos de Cambio

El regreso del discurso agresivo del

trumpismo contra el TLC afecta al peso
El trumpismo ha vuelto a la agresividad para cumplir con sus reformas internas y con el proteccionismo externo.

La semana pasada endureció su discurso contra la renegociación de sus tratados comerciales, entre ellos el Tratado de Libre
Comercio de América del Norte (TLCAN).

Esta situación de inmediato influyó en presiones alcistas del dólar (ver gráfico) que, si bien se relajaron el viernes, pueden
continuar en las siguientes semanas.

Este proceso de estrés esta coincidiendo con uno, ya de varias semanas, de agotamiento en el flujo de entrada de divisas a
mercado de dinero (ver gráficos).

7
Esta situación debe ponernos alertas sobre un posible canal de alza del tipo de cambio.

8
 Internacional

¿Qué esperar de la Fed esta semana?

La reunión del Comité de Tasas (FOMC, por sus siglas en
inglés) de esta semana es de las consideradas de transición,
ya que no hay ni cambio de pronósticos, ni diagrama de
puntos ni conferencia de la presidenta Janet Yellen (ver
cuadro).

Lo nuevo que puede haber sería:

1.- Postura frente a la reforma fiscal de Trump.

2.- Precisiones sobre la reducción de la hoja de balance de
la Fed.
3.- Ver si la decisión de mantener la tasa de referencia, que
es lo esperado, es unánime.

El consenso, tanto del mercado de futuros como de las

encuestas con analistas, es que la Fed suba en junio y
septiembre (ver gráficos), como está dibujado en el
diagrama de puntos.

Por: Joel Martínez

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Escenarios Weekly

10
 Encuestas
Expectativas de Inflación en México

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Expectativas de Inflación en México

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Deuda Privada

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 Noticias Relevantes
ALFA
En el primer trimestre de 2017 (1T17) registró un crecimiento anual de 18.6% en los ingresos, un aumento anual de 2.9% en el Ebitda y una
Utilidad Neta de tres mil 106 mdp. El incremento en los ingresos refleja el buen desempeño de éstos en las divisiones de Alpek, Nemak y
Axtel. En el periodo, la compañía presentó un crecimiento anual de 8.6% en el volumen de venta y un incremento anual de 9.2% en el precio
promedio en pesos de los productos. La utilidad, con un crecimiento anual de 22.4%, reflejó el efecto de ganancias cambiarias derivadas de
la apreciación del peso en el trimestre.
ALPEK
Presentó en el 1T17 un crecimiento anual de 23.7% en los ingresos, un decremento anual de 18.9% en el Ebitda y un incremento anual de
38% en la Utilidad Neta. La empresa informó que, de acuerdo con el proceso de adquisición de los activos petroquímicos en Brasil, trabaja en
diversos frentes que reduzcan el uso de deuda para la potencial transacción. Por consiguiente, arrancó un proceso formal para monetizar los
activos de cogeneración de energía eléctrica. Por otra parte, Alpek anunció que contrató al despacho contable PricewaterhouseCoopers
para que funja como su auditor externo, en sustitución del despacho Galaz, Yamazaki, Ruiz Urquiza, miembro de Deloitte.
ALSEA
Durante el 1T17 registró un crecimiento de 18.3% en los ingresos y de 24.3% en el Ebitda, así como un avance de 404.8% en la Utilidad Neta.
En el caso de México, las ventas crecieron 8.1%, resultado en el desempeño del indicador de las Ventas Mismas Tiendas que tuvo un avance
de 1.9% y por incremento en el número de unidades y de transacciones a través de su aplicación móvil de Domino´s Pizza.
AMERICA MOVIL
Tuvo en el 1T17 un crecimiento anual de 18.5% en los ingresos, un incremento anual de 15.8% en el Ebitda y una Utilidad Neta de 35 mil 855
mdp, que se compara con la ganancia de cuatro mil 798 mdp en el 1T16. El aumento en los ingresos por servicios se vio impulsado,
principalmente, por la mejora en mercados de México y Colombia. Además, la firma presentó al Instituto Federal de Telecomunicaciones
(IFT) su propuesta para dividir a Telmex y crear una nueva firma que administre su infraestructura para ofrecerla en igualdad de condiciones a
sus competidores.
ARCA CONTINENTAL
Llevará a cabo inversiones por 10 mil mdp, cifra 43% superior a lo invertido en 2016. Los recursos serán distribuidos entre los mercados en los
que tiene presencia: a México alrededor de 40% del total, otro 50% lo destinará a partes iguales en sus operaciones de Sudamérica y Estados
Unidos, mientras que el 10% restante será utilizado para sus negocios complementarios, la adquisición de enfriadores, líneas de
producción, equipo de transporte y tecnologías de la información.
CEMEX
Informó que en el 1T17 sus resultados del periodo mostraron un incremento anual de 1.0% en los ingresos, un incremento anual de 2.0% en
el Ebitda y una Utilidad Neta de 336 mdd. La cementera mexicana además anunció que su subsidiaria en Filipinas retrasará su conferencia de
resultados y webcast para el próximo martes 2 de mayo, luego de que el Gobierno de ese país declarara como día inhábil el próximo 28 de
abril.
COCA-COLA FEMSA
Los ingresos en el 1T17 presentaron un crecimiento de 38.4%, mientras que el Ebitda avanzó 35.9%, por su parte la Utilidad Neta tuvo un
incremento de 145.5%. Las operaciones en México y Centroamérica, división que contribuye con el 40% de los ingresos consolidados de la
emisora, se vio favorecida por el incremento de 8.5% en el precio por caja unidad y por la mejora de 2.8% en el volumen de ventas respecto al
mismo periodo de 2016.
COMPARTAMOS BANCO
Standard and Poor´s modificó la perspectiva de Compartamos de Estable a Negativa, sin modificar las calificaciones de la emisora a nivel
nacional (mxAAA/mxA-1+) e internacional (BBB/A-2). En el comunicado, la agencia señaló que las calificaciones reflejan su posición de
negocio, que se beneficia de su visión de liderazgo y su base de clientes fragmentada en el sector de microfinanciamiento en México.
CORPORACION MEXICANA DE RESTAURANTES
Notificó la apertura de una nueva sucursal bajo el formato Fly by Wings, la cual estará ubicada en la Terminal de Autobuses de Pasajeros
Oriente (TAPO) en la Ciudad de México. Se estima que dicho establecimiento genere más de 20 puestos de trabajo.
GRUMA
Obtuvo un crédito sindicado de largo plazo por 400 mdd, el cual fue empleado parcialmente para refinanciar deuda bancaria existente con
vencimientos en 2017 y 2018. Éste fue otorgado por un grupo de bancos y está compuesto por: un crédito de 150 mdd a un plazo de cinco
años, con vida promedio de 4.2, a una tasa de LIBOR más una sobretasa de 100 puntos base y amortizaciones que comienzan en abril de
2019, y por un crédito revolvente comprometido por 250 mdd a un plazo de cinco años, a una tasa de LIBOR más una sobretasa de 100
puntos base. La disposición inicial fue de 66 mdd, quedando 184 mdd comprometidos y disponibles.

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GRUPO AEROPORTUARIO DEL SURESTE
La Asamblea de Accionistas aprobó el pago de un dividendo de 6.16 pesos por cada una de sus acciones en circulación, el cual se pagará en
una sola exhibición a partir del próximo 15 de junio. Esta distribución ofrece un rendimiento de 1.9% respecto al precio del cierre de ayer.
GRUPO BIMBO
Publicó que su reporte de resultados correspondiente al 1T17 mostró un crecimiento de 16.5% en los ingresos y de 2.8% en el Ebitda, en
tanto que a nivel de utilidad mostró una caída de 31%. Los ingresos se vieron favorecidos por el crecimiento tanto en el volumen de ventas
como en el precio de sus productos. Durante el trimestre concretó la adquisición de Stonemil Bakehouse en Canadá y Grupo Adghal en
Marruecos por un monto de 18 millones de dólares canadienses y 11 mdd, respectivamente.
GRUPO INDUSTRIAL SALTILLO
La Asamblea de Accionistas aprobó el pago de un dividendo de 1.05 pesos por cada una de las acciones en circulación. Esta distribución será
pagadera en dos exhibiciones de 0.60 pesos el próximo 4 de mayo y de 0.45 pesos a partir del 6 de noviembre. El pago de dicho dividendo
ofrece un rendimiento de 2.7%.
GRUPO KUO
En el 1T17 registró un crecimiento anual de 29.8% en los ingresos, un aumento anual de 32.9% en el Ebitda y una Utilidad Neta de 999 mdp. El
incremento en los ingresos se vio favorecido por el aumento en los volúmenes de venta, principalmente, de los negocios de Hule Sintético,
Porcino y Poliestireno. El flujo de operación de la empresa se vio impulsado de manera significativa por el desempeño operativo de
segmentos como el de Hule Sintético (+111.6%), Herdez Del Fuerte (+31.4%) y Porcino (+38.2%).
GRUPO LALA
Los ingresos de la compañía en el 1T17 registraron un crecimiento de 18.3%, en tanto que el Ebitda presentó una reducción de 8.7% y la
Utilidad Neta mostró una caída de 37%. Las cifras se vieron afectadas por el incremento en los precios de las materias primas y energéticas en
México, así como por el impacto en la incorporación de las plantas en Estados Unidos.
INFRAESTRUCTURA ENERGETICA NOVA
Durante el 1T17, los ingresos netos de la compañía registraron un incremento de 104.7%, un avance de 141.3% en el Ebitda y un aumento de
342.3% en el resultado neto. La emisora aseguró que seguirá con su estrategia de Fusiones y Adquisiciones en 2017, el cual podría considerar
la compra de algún activo a Pemex.
LIVERPOOL
Informó a la Bolsa Mexicana de Valores la ampliación de la fecha para el inicio de la Oferta Pública de Adquisición (OPA) por las acciones de la
compañía chilena Ripley, operación a través de la cual busca adquirir una participación de al menos 25% de ésta. Esta es la segunda ocasión
en que la cadena de tiendas departamentales pospone la fecha de inicio de la OPA, cuya fecha de inicio será el próximo 15 de junio, siendo el
único criterio a modificar por parte de las empresas.
MEXICHEM
Reportó que en el 1T17 registró un incremento anual de 10.9% en ingresos, un aumento de 2.6% en el Ebitda y una Utilidad Neta de 52 mdd.
En el trimestre, las ventas se vieron impulsadas por el aumento en los ingresos de segmentos como Vinyl y Fluent, que pudieron compensar
el decremento anual de 0.7% en los ingresos del negocio Flúor, el cual muestra el efecto del cambio en la mezcla de productos.
OHL MEXICO
Los resultados financieros de la emisora en el 1T17 registraron un crecimiento anual de 69.7% en los ingresos, un aumento anual de 76.3% en
el Ebitda y una Utilidad Neta de tres mil 230 mdp. Las cifras se vieron impulsadas por un mayor tráfico de las concesiones que opera la
compañía, así como por una mayor tarifa. Por otro lado, informó que su Asamblea de Accionistas ha designado a Juan Carlos Mateos como
Director Económico Financiero (“CFO”) de la compañía, con efectos a partir del próximo 2 de mayo del presente año.
ORGANIZACION CULTIBA
Amortizó de manera anticipada el pago de los Certificados Bursátiles de largo plazo emitidos en noviembre de 2013. El monto total pagado
asciende a mil 4014.9 mdp.
RLH PROPERTIES
Anunció el cierre de la compra de un interés mayoritario de 51% en cinco propiedades ubicadas en el complejo turístico de Mayakoba, en la
Riviera Maya. Hasta ahora estos inmuebles pertenecían al conglomerado de construcción, concesiones viales y desarrollos turísticos
Obrascón Huarte Laín. La operación está compuesta por los complejos Rosewood Mayakoba, Fairmont Mayakoba, Banyan Tree Mayakoba y
Andaz Mayakoba, así como el campo de golf El Camaleón, la misma fue cerrada por un monto de 147.2 millones de dólares.
SAN LUIS RASSINI
La Asamblea de Accionistas aprobó el pago de un dividendo a razón de dos pesos para las serie “A” y de cuatro pesos para las series “B y C”
agrupadas en un Certificado de Participación (CPO). Estas distribuciones ofrecen un rendimiento de 4.7% a precios actuales,
respectivamente, mismas que serán pagaderas en una sola exhibición el 11 de julio.

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Encuesta Inflación

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Agenda Económica

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Mercado en Cifras

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 Nota Legal
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