1

RENTA FIJA
Profesor: José Lupú
Principal EMISOR de deuda soberana global – Tesoro EEUU
2

T-BILL
(1, 3, 6, 12 meses)

T-NOTE
Títulos estándares
(2, 3, 5, 7, 10 años)

T-BOND (30 años)

Títulos del Tesoro Títulos ajustables a
EEUU la inflación – TIPS
(USD 17 trillones) (5, 10, 20, 30 años)

T-STRIP (creados CUPÓN STRIP

por el sector
privado)
PRINCIPAL STRIP
 Mercado Peruano: Emisores de títulos de renta fija
3

Empresas Entidades Sector Público

Corporativas Financieras

Menor a 1 año: Menor a 1 año: BCRP (< a 18 meses):

Papeles Certificados de Depósito CDBCRP.
Comerciales Negociables CDR , CDV, CDLD.

Mayor a 1 año: Gobierno (> a 1 año):

Bonos Corporativos. Mayor a 1 año:
Bonos Soberanos.
Bonos Titulizados Bonos Corporativos.
Bonos Globales.
Bonos Subordinados.
Bonos VAC.
Bonos de AF.
Bonos Titulizados.
Bonos Hipotecarios.
 Bonos de Empresas Privadas
4

 Arrendamiento Financiero: Los recursos de esta emisión financian préstamos

leasing. Las garantías están constituidas por los activos de la empresa
incluyendo dichos préstamos.

 Subordinados: Bonos no garantizados, subordinados a los pasivos de los

bancos, se paga sólo antes que el capital. Tienen menor prioridad en caso de
ocurrir default.

 Corporativos: Se emiten con la finalidad de financiar capital de trabajo,

reestructurar pasivos, entre otros.

 Titulizados: Bonos respaldos exclusivamente por una cartera de activos (por

ejemplo créditos de consumo titulizados por Banco Falabella - CMR).

 Hipotecarios: Bonos respaldos por una cartera de créditos hipotecarios (Banca

Local – por ejemplo: Hipotecarios de Scotiabank).
Tamaño del Mercado Peruano de Renta Fija: S/ 104 bill
(Año 2014)
5

(Millones de S/.)
I. Bonos del Sector Privado 17 783
De Entidades Financieras 7 292
A. Bonos Corporativos 4 476
B. Bonos Subordinados 2 225
C. Bonos de Arrendamiento Financiero 581
D. Bonos Hipotecarios 9
De Entidades No Financieras 10 491
A. Bonos Corporativos 8 181
B. Bonos de T itulación 2 311

II. Bonos del Sector Público 62 485

A. Bonos Soberanos 32 961

C. Bonos Globales 26 619
B. Bonos Soberanos VAC 2 905

III. Certificados del BCRP 22 103

A. CD - BCRP 18 992
B. CDR - BCRP 3 111
 Principales demandantes: Institucionales
6

 AFP: cartera  FM: Ahorros  Seguros:

administrada: voluntarios: Primas:
S/. 101 bill. S/. 16 bill. S/. 22 bill.

Concepto Billones de Concepto Billones Concepto Billones de

Soles de Soles
Soles
Cartera S/. 101 Cartera S/. 22
Administrada Cartera S/. 16 Administrada
Administrada
-Inversiones -Inversiones
-Inversiones
- Domésticas 65% - >s a 1 año 84%
- Depósitos ahorro 69%
- En MN 36% y a plazo - <s a 1 año 6%
- En ME 29% - Renta Fija 26% - Caja y Bcos. 6%
- En el exterior 35% - Renta Variable 5%
- Inmobiliarias 4%
 Mercado de dinero: Emisiones a descuento
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 Precio
 Valor Nominal
 Descuento
 Rendimiento implícito

Estados Unidos: Perú:

1. Treasury Bills 1. Letras del MEF

2. Certificate of Deposit 2. Certificados de Depósito
3. Commercial Papers (BCRP y Sistema Fin.)
3. Papeles Comerciales
 Letra del Tesoro Americano (T-Bills)
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1. T-bills son títulos de corto plazo (4, 13, 26 y 52 semanas)

2. Son vendidos a un precio bajo la par (menor al valor nominal)
3. Cuando el título vence, el inversor recibe el VN
4. La diferencia entre el precio de compra y el VN es el interés
ganado. (El Valor Nominal es de USD 100)

 A diferencia de los bonos que pagan cupones de interés y

cotizan su precio en el mercado, los títulos del mercado de
dinero (como los T-Bills) cotizan su tasa de descuento.

Monto de descuento 360

Tasa de descuento anual%  DY%  
Valor Nominal n

n: # días reales o días calendario

 T-Bills USA
9

 El precio del T-Bill viene dado por la siguiente fórmula:

 n  Tasa de descuento
Precio  VN 1  DY% 
 360  del periodo (%)

 Con el Precio y el Valor Nominal a recibir, podemos calcular

la Tasa de Rendimiento Efectiva Anual (EAY, por sus siglas en
inglés). Si asumimos un año de 365 días, tenemos:


EAY  VN
P
 365/n
1

n: # días reales o días calendario

Proceso de la subasta: Tipos de ofertas recibidas
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 Propuestas competitivas (competitive bidding)

 Requiere US$ 5 millones como mínimo. Por lo general son Inversores
Institucionales (Cías. de Seguros por ejemplo)
 Especifican la “tasa de descuento” mínima que están dispuestos a aceptar y el
monto que desean adquirir por el título subastado.
 Un postor no puede ganar más del 35% de la emisión (Límite)

 Propuestas no competitivas (Non competitive bidding).

 Limitadas a un máximo de US$ 5 millones (Inversores individuales no
especializados)
 El precio y la tasa de descuento que recibirá es aquella tasa de corte resultante
del proceso de subasta. No tiene poder de especificar estas variables
 Letra del Tesoro Americano (T-bill)
11

Pasos de la subasta (Precio Único):

1. Se aceptan todas las propuestas no competitivas

yiel d (%)
según el límite por participante.
3.50
3.52 > $7.5 Bi llion
2. Se procede con las propuestas competitivas las 3.54
cuales son ordenadas de tasa de descuento más 3.57
3.60
baja hasta la más alta. stop yiel d
3.61
3.62
3. La tasa de descuento más alta aceptada por el 3.63
3.64
tesoro es la tasa de corte (“stop yield”). 3.65

4. Postores por encima de la stop yield quedan fuera

de la subasta.

5. Todos los postores reciben el “stop yield”. Antes de

Nov-1998 la subasta era de precios múltiples.
 Ejemplo: 13-week Treasury Bill
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Características
 T-Bill de 91 días
 Fecha de emisión: 25-06-15.
 Fecha de vencimiento: 24-09-15.
 Valor Nominal de un título: US$ 100
 High Rate: 0,010%.

¿Hallar el precio y la rentabilidad efectiva anual (asuma año de 365 días). n: 91 días

 n   91 
Precio  VN 1  YD   100 1  0,010%   99,997472
 360   360 

EAY  VN  P
 365/n
 1  100 / 99,997472 365/91  1  0,01014%
 Preguntas Treasury Bill
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Preguntas
1. Un inversor peruano compró un T-Bill en la fecha de emisión
con miras a mantenerlo por 30 días. ¿Cuánto será el precio
de venta del bono si la tasa de descuento en dicha fecha es
0,005%?
2. Con los datos anteriores hallar la EAY que ganó en dólares
para el horizonte de inversión.
3. ¿Cuál será la EAY en soles si el TC en la fecha de emisión fue
3.2 soles por dólar y en el vencimiento 3.5 soles por dólar?
4. ¿Precio Limpio? ¿Current Yield?
 Letra del Tesoro Peruano - MEF
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1. Instrumentos de deuda de corto plazo emitidas por el

Tesoro Público (Ministerio de Economía y Finanzas) en
representación de la República del Perú

2. Títulos cero cupón (se venden al descuento)

3. Los plazos son de 3, 6, 9 y 12 meses.

4. Valor Nominal: S/ 100 Soles.

5. La variable que se subasta es la tasa rendimiento

efectiva (base de días 30/360).
 Proceso de Subasta (Precios Mixtos)
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Subasta de precios mixtos

(Precio único y Precios múltiples)
Internamente se establece una tasa máxima a pagar

Propuestas competitivas
Propuestas no Se van aceptando las de menor
competitivas tasa requerida hasta completar o
(Límite de 20% para estas tener el 80%.
propuestas, si lo superan
se prorratea en partes
iguales) Si tu tasa propuesta (%) se ubica
entre la tasa promedio
RECIBES LA TASA ponderada y la de corte, RECIBES
PROMEDIO PONDERADA LA TASA QUE PROPUSISTE.

Si tu tasa propuesta (%) fue menor

a la tasa promedio ponderada
RECIBES LA TASA PROMEDIO
PONDERADA.
 Precio de una Letra del MEF
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 El precio de las letras, a la fecha de liquidación, es

igual al valor presente descontado a la tasa de
rendimiento.

 VN 
Precio   
t/360 
 (1  r) 
 Donde;
 P: Precio, redondeado a cuatro decimales.

 r: Tasa de rendimiento anualizada a vencimiento.

 VN: Valor Nominal o par pagado al final

 t: Plazo al vencimiento.

 Convención (30/360)
 Ejemplo: Letra del Tesoro 01JUN2016
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Características
 Letra del Tesoro 01JUN2016
 Fecha de emisión: 16-03-16.
 Fecha de vencimiento: 01-06-16.
 Valor Nominal de un título: S/ 100
 Tasa de rendimiento promedio ponderada: 4,7969 %.

¿Hallar el precio?

 VN   100 
Precio    
 (1  r) t/360   (1  4.7969%)77/360 
   
 Preguntas Letra MEF
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Preguntas
1. Un inversor extranjero compró un T-Bill en la fecha de
emisión con miras a mantenerlo por 45 días. ¿Cuánto será el
precio de venta del bono para él si su tasa de rendimiento
promedio ponderada es 5,8%?
2. Con los datos anteriores hallar la tasa de rentabilidad que
ganó en soles por dicho horizonte de inversión.
3. ¿Cuál será la tasa de rentabilidad en dólares si el TC en la
fecha de emisión fue 3.2 soles por dólar y en el vencimiento
3.5 soles por dólar? ¿ Qué sucede con su rentabilidad ?
 Certificados de Depósito en Perú:
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 Un CD es un activo financiero cupón cero emitido por un

entidad financiera (Banco, Entidad Financiera y el Banco
Central de Reserva del Perú) a un precio bajo la par.
 Certificado de depósito del BCRP - CDBCRP
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 Títulos a descuento en soles (1,3, 6, 12, 18 meses)

 Valor Nominal de cada título: S/ 100 000.
 Negociables, y se utilizan como colaterales en las
Operaciones de Reporte
 Objetivo: Manejo de Política Monetaria (Tasa interbancaria)
 Resultado de subasta CD-BCRP del 06/03/2014
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Subastas CD (7 de Marzo de 2014)

(Millones de S/.)

Exceso de
demanda

Tasa efectiva
anual

REAL/360
 Preguntas CDBCRP
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Preguntas
1. Un Banco Peruano compra un CDBCRP en la fecha de emisión
con miras a mantenerlo por 90 días. ¿Cuánto será el precio
de venta del bono si la tasa de rendimiento en la venta es
de 4,5% asociada a una política monetaria más rígida?

2. Con los datos anteriores hallar la tasa de rentabilidad que

ganó en soles por dicho horizonte de inversión.
 Papeles Comerciales
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 Son activos a corto plazo sin colateral (garantía de reembolso)

emitidos por empresas con el fin de financiar capital de trabajo.

 En EUA los Papeles comerciales (PC) con plazos mayores a 270

días deben registrar en la SEC. Por otro lado, la ventanilla de
liquidez de la FED solo considera como colateral a los PC con
plazos menores a 90 días. Por estas razones, la mayoría de PC en
EUA son emitidos a plazos menores a 90 días.
 PERÚ: Agrícola y Ganadera Chavín de Huantar (Papel
Comercial)
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 Datos:
 Fecha de emisión: 17/12/2015
 Fecha de vencimiento: 15/08/2016
 Plazo: 240 días
 Valor Nominal: USD 1 000
 Precio: USD 964,63 (96,463%)
 Tasa de rendimiento (Tasa nominal anual capitalizable semestral –
convención mercado de dinero Real/360): 5.5%.

VN - P 360
Rendimiento%  RD%    5,5%
P 240

P  964,63