Capítulo 8 El Mercado de Monedas

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Antes del siglo XX el sistema de cambios más común era el patrón oro. Que
consistía en establecer la paridad de la moneda en términos de oro. De hecho,
las monedas eran de metal precioso (oro y plata) y valían por su contenido de
oro. El tipo de cambio en ese momento era la equivalencia monetaria de las
divisas.

Aunque no todo el tiempo funcionó el Patrón Oro, porque de hecho, en algunos

momentos históricos se suspendió la práctica o además, los gobiernos
procedían a devaluar la moneda. La devaluación en ese entonces consistía en
recoger la moneda y refundirla con menos contenido de oro. Por supuesto, eso
causaba inflación monetaria y esa es la razón por la que en algunos momentos
en la historia se presentaron subidas de precio, que todos terminan
confundiendo con la inflación, la inflación en realidad es el añadido de más
moneda con la reducción del contenido de oro. En ese entonces, no había
manera de diferenciar entre inflación monetaria y depreciación monetaria.

Luego con la creación de los bancos centrales y las primeras emisiones de papel
moneda, la devaluación y la inflación fue mucho más fácil de realizar, porque no
era necesario recoger las monedas metálicas. 16

Hoy luego del estruendoso fracaso del sistema de Bretton Woods, estamos muy
lejos del patrón oro. Sin embargo, los mejores sistemas monetarios son
cercanos a esta forma de entender la emisión de moneda de calidad.

Los tipos de cambio son un invento del siglo XX y con ellos también los controles
de cambio. De hecho Venezuela quizá se dispute con la Alemania Nazi el sitial
del deshonor de ser el primer país en establecer un control de cambios. Todavía
hoy se dice que el gobierno que lo impuso tenía como doctrina el liberalismo,
bueno desde que Roosevelt inventó que los sistemas fascistas se denominan
liberales, nadie entiende qué es realmente el régimen de las libertades.

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El dinero y las monedas se prestan a confusión. En el capítulo xx hablamos

acerca de que el precio del dinero era su poder de compra, bueno una de las
manifestaciones más importantes de ese poder de compra, es la capacidad de
comprar otra moneda con las nuestras. De hecho los precios de las mercancías
son tipos de cambios en los que definimos cuantas cosas podemos comprar con
el dinero. Por tanto, el tipo de cambio es el precio de una moneda con respecto a
otra.

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16
Puede releerse el caso del Banque Générale descrito en el capítulo XX.
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Por tanto el precio que se debe pagar el mismo lunes es 299,6670 monedas de
A por la moneda de B. La diferencia es porque la entrega de la moneda es
anticipada en el término del Spot (dos días hábiles)

Como se verá más adelante el precio a plazos al contrario añade intereses de

acuerdo a la siguiente formulación:
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Con la práctica en los mercados financieros se llega a comprender a cabalidad

que el costo no es determinante de los precios, antes bien el precio es el que
determina los costos. Por supuesto, el precio es determinado a cada momento
por las necesidades de los compradores y los vendedores, por lo que es
resultado de la demanda y la oferta. Como toca a cualquier bien, sus
determinantes son la utilidad marginal y la abundancia de moneda nacional, así
como la escasez de divisas. Por tanto, cuando se habla de brotes especulativos
para referirse a una suerte de conspiración que provoca la depreciación de la
moneda nacional, eso tiene que ser visto en relación a si el banco central ha
emitido demasiadas monedas nacionales, porque un exceso de moneda
nacional, además de producir inflación monetaria, provoca la devaluación, como
se dijo, el tipo de cambio es reflejo del poder de compra de la moneda nacional.

Otro elemento importante en el mercado es la abundancia o escasez de divisas

y estas provienen de las transacciones internacionales. Por tanto una variación
importante en las cuentas de exportación, importación y en las transferencias de
capital puede ocasionar cambios importantes en la dotación de divisas.

En algunos países de habla mucho en relación a la “fuga de capitales”. Este

factor no es importante, sino las condiciones que llevan a los nacionales a tomar
la decisión de expatriar sus ahorros. La preocupación en torno a la huida de
capitales es la preocupación sobre las consecuencias de una determinada
condición, cuando lo que debe ser corregido, no es la fuga, sino el problema que
lo genera.
Paridad del Poder de Compra (PPC), Power Purchasing Parity (PPP): Es la
situación en la que existe equilibrio entre el precio de todos los activos en un
país con los mismos activos en otro, por tanto la relación de precios está
determinada exclusivamente por el tipo de cambio. Si es así, entonces ambos
países están en una misma relación de eficiencia y sus costos de producción,
deben ser iguales, lo cual es casi (para no ser pesimista) imposible.

La relación de la paridad de poder de compra parte de la creencia que existe

paridad, es decir que el precio de cualquier activo en un país (PA) es el precio del
mismo activo en otro país (PB) multiplicado por el tipo de cambio (tcA/B).
!! ! !! !!"!
!
Si existe esta relación de equilibrio, el mismo debería mantenerse y a lo largo de
un período de tiempo (un año, un trimestre o un quinquenio) debería mantenerse
si existe inflación en el país a (pA) o en el país b (pB) y si existe variación en el
tipo de cambio (T).

!! ! ! ! !! ! !! ! ! ! !! !!"! ! ! ! !
!

Podemos decir que eso se cumple para cualquier relación de precios y tipos de
cambio y como lo que nos interesa es establecer una relación entre las
inflaciones y el tipo de cambio, entonces podemos decir que los precios de los
activos PA y PB , así como el tipo de cambio tcA/B, son iguales a "uno" (ecuación
3)
!! ! !! ! !"! ! !
!

Si hacemos esto, podemos llegar a la ecuación 5 en la que establecemos la

relación de paridad entre dos mercados, por acción de sus inflaciones y la
variación del tipo de cambio. Si el cambio se mueve de acuerdo a esta relación,
apreciándose o depreciándose, podemos afirmar que existe paridad de poder de
compra si el tipo de cambio se aprecia justamente en la apreciación calculada
del Tipo de Cambio Estimado, que es el que resulta al despejar la fórmula (T):

!! ! !!
!!
! ! !!

Naturalmente si el ajuste del tipo de cambio ocurrido es superior a el valor T

obtenido en la ecuación anterior, los analistas se refieren a una subvaluación del
tipo de cambio, mientras que si el ajuste de precio ocurrido en el tipo de cambio
es menor al que resulta de la ecuación 5 entonces los analistas se refieren a una
sobrevaluación del tipo de cambio.

Tratemos de explicarlo con un ejemplo, si el país a y el país B tienen la

siguientes inflaciones:
Así por ejemplo, cuando nos ofrecen una tasa de interés nominal de 30% y la
inflación es de 36%, entonces podemos afirmar que la tasa de interés real será
la resultante de:
!!!" ! !!!"
!! !
! ! !!!"
Por lo que:
!! ! !!!!"#

Entonces la tasa de interés real será negativa en 4,41%, en otras palabras si

invertimos de acuerdo a estas condiciones, perderemos en términos de inflación
un 4,41% en lugar de incrementar el valor de nuestro patrimonio. Sugerimos en
esto revisar lo que se dijo en el capítulo de riesgo, debido a que las tasas de
interés no pueden ser negativas, sino vistas ex-post.

Puede utilizarse el Enfoque de Fisher para explicar el comportamiento del tipo de

cambio. Este enfoque es conocido además como el arbitraje de tipos de interés.
Las monedas son instrumentos financieros y por tanto pueden ser convertidos
en instrumentos de inversión.

Como ambas monedas pueden ser invertidas en sus mercados financieros,

ambas pueden ser remuneradas de acuerdo a una determinada tasa de
rendimientos.

Si es así, la tasa de interés podría ser utilizada como un sustituto en el análisis

de paridad de poder de compra sustituyendo índices de precios por tasas de
interés, en ese cálculo la fórmula sería la siguiente:
!! ! !!
!! !
! ! !!

Si la apreciación del tipo de cambio es superior a la que nos resulta de la

ecuación anterior entonces no deberíamos depositar en el país a, sino
colocarnos en el país b.

Suponga que usted tiene dos alternativas, depositar su dinero en bolívares a

una tasa de interés del 30% o depositarlo en dólares obteniendo 4%. Con la
conciencia de que el tipo de cambio puede sufrir una apreciación de 4% en los
próximos 90 días.

Primero debemos convertir las tasas al mismo horizonte temporal, es decir 90

días, para Venezuela así:
!"
!! ! !!!"! ! !!!"#
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para los Estados Unidos:
!"
!! ! !!!"! ! !!!"!
!"#
G"#6+%-7'H4#*+#!72'9)5#I#>-5'9)5#*+%#0-47)#,+423-%#

Si partimos de que la Base Monetaria son los pasivos con calidad monetaria que
emite el banco central, de la identidad contable:

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Separamos aquellos pasivos que tienen calidad monetaria de los que no:
!" ! !"# ! !"#$%
Por lo que la Base sería:

!"# ! ! ! !"#$% ! !"

Como se puede entender si un banco central quiere mantener la calidad de su

moneda, debería emitir sólo hasta la cantidad de sus reservas, y las reservas,
RIN, son los Activos Netos en divisas, de acuerdo a la siguiente formulación:

!"# ! !!! ! !"! !

En ese caso el tipo de cambio de la caja de conversión debería ser el resultado
de:
!"
!"# !
!"#

Ecuación por demás que mostrará dónde se establece el equilibrio de paridad

para el tipo de cambio de las reservas. En otras palabras el tipo de cambio al
cual se equilibran los activos denominados en divisas (Reservas Internacionales
del Banco Central) con los pasivos emitidos por el mismo Banco (Monedas y
billetes en circulación). Lo único es que cuando calculamos este tipo de cambio
arbitral, tenemos que tener cuidado de incluir en las reservas internacionales,
aquellas que efectivamente son divisas, puesto que los bancos centrales por
acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, tienen su cuota de participación
en el FMI compuesta por Divisas (25%) y Monedas Nacionales (75%). Además
ocurre, que los bancos centrales emiten bonos para aplicar política monetaria,
dichos bonos en moneda nacional, son activos monetarios y son dinero primario
aunque contablemente el banco central los registra fuera de la base monetaria y
no lo considere pasivos monetarios.

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Un mercado puede funcionar en diferentes sistemas de cambios.

Patrón Oro
Este sistema de cambios es uno de los más antiguos, en el cual la moneda
emitida por el Banco Central, o por los bancos autorizados para emitir emiten su
dinero (papel moneda y monedas) con respaldo y libre convertibilidad en oro.

Cajas de Conversión
Las operaciones también pueden ser en plazos distintos al Regular, en ese caso
denominamos a estos Mercados de Plazo o Forwards, los que estudiaremos con
mas detalle en el capítulo 8. También el mercado puede darse en plazos
menores al regular y a estos los denominamos mercados de contado.
Existe un tipo de cambio denominado directo que es el que nos propone el
mercado entre una divisa y otra.
El mercado siempre establece diferenciales del Tipo de cambio, que se
denominan corrientemente como tipo de compra y tipo de venta, la conformación
del diferencial en el mercado obedece a la siguiente formulación:

!!! ! !! ! ! ! !

Según esto, el tipo de cambio lo podemos denominar promedio y conforma un

tipo de cambio para la venta, que surge de añadir al tipo promedio por una prima
y el tipo para la compra que sería menor al promedio en la misma proporción.
Esto asegura a los operadores del mercado cambiario un diferencial para la
realización de márgenes de negocio. Así como hay tipos de cambio para cada
moneda, cuando no hay un cambio directo entre una moneda y otra, se puede
establecer por una relación entre una moneda diferente y las dos directas un tipo
de cambio cruzado.

Cuando no existe tipo de cambio directo entre una moneda y otra, pero existe
tipo de cambio entre esas monedas y otra, podemos establecer un Tipo de
Cambio Cruzado.

El Tipo de Cambio Cruzado surge de la siguiente manera, si tenemos dos tipos

de cambio:, el tipo de cambio entre el dólar americano y una divisa A y el tipo de
cambio entre el dólar americano y una moneda B, dado que los mercados
deberían mantener condiciones de equilibrio y ajuste arbitral, podríamos
establecer un tipo de cambio de A y B de la siguiente manera:

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