POLTICAS MACROECONMICAS

EN ECONOMAS ABIERTAS

Parte I

Mario Damill1

CEDES
Buenos Aires, agosto de 2004, revisado en octubre de 2008.

1
Agradezco la colaboracin y los comentarios de Laura Goldberg, Martn Rapetti, Eleonora Tubio,
Martn Fiszbein, Federico Pastrana, Emiliano Libman y Mara Pedrazzoli, as como los recibidos de
muchos estudiantes de los cursos de Macroeconoma I de la UBA.
 INDICE

Captulo 1. Introduccin........................................................................................................................................ 2
Captulo 2. Una economa abierta pero financieramente aislada: desde los acuerdos de Bretton Woods hasta
mediados de los aos setenta................................................................................................................................. 8
Determinacin del producto: el equilibrio interno o de "ingreso-gasto"...................................................... 8
El tipo de cambio ................................................................................................................................... 10
El tipo de cambio y las cuentas nacionales ............................................................................................ 15
La determinacin del nivel del producto................................................................................................ 18
Determinacin del equilibrio interno ..................................................................................................... 26
La solucin analtica .............................................................................................................................. 29
La poltica fiscal..................................................................................................................................... 31
El equilibrio externo .................................................................................................................................. 31
Conflicto entre equilibrio interno y externo y poltica econmica............................................................. 34
El ajuste del balance de pagos ................................................................................................................... 36
Tipo de cambio, regmenes cambiarios, devaluacin ................................................................................ 37
Algunas digresiones ............................................................................................................................... 41
El rgimen de tipo de cambio fijo e intervencin cambiaria.................................................................. 46
Otros regmenes cambiarios................................................................................................................... 50
Los efectos de una devaluacin ............................................................................................................. 51
El efecto de la devaluacin sobre la demanda agregada ........................................................................ 53
Los programas de ajuste tradicional del Fondo Monetario Internacional .................................................. 57
La dinmica de marchas y contramarchas (o "stop-go")........................................................................ 58
Los estructuralistas y el ajuste del balance de pagos en el largo plazo ...................................................... 66
 2

POLTICAS MACROECONMICAS
EN ECONOMAS ABIERTAS

Captulo 1. Introduccin.

Por qu hablamos, para comenzar, de polticas macroeconmicas en economas

abiertas? La calificacin suena innecesaria ya que, en sentido estricto, ninguna
economa de la que tengamos noticia es cerrada: bienes, capitales y personas cruzan
las fronteras nacionales y, fuera de algunos perodos excepcionales, han tendido a
hacerlo con intensidad creciente, en especial durante los ltimos siglos. La nica
excepcin es el planeta en su conjunto, al que s podemos considerar como un sistema
econmico cerrado. Esto significa que quienes participan en l no realizan
transacciones de importancia con residentes en el exterior, por ahora!
Sin embargo, las polticas econmicas estn an muy condicionadas por las
fronteras polticas, puesto que si bien se aplican sobre sistemas relativamente abiertos,
se definen en gran medida en instituciones de carcter nacional.
Durante mucho tiempo, prcticamente desde la gran depresin de los aos treinta,
cuando se origina la macroeconoma como campo especfico dentro de la disciplina,
hasta los aos sesenta, buena parte de la discusin relativa a las polticas
macroeconmicas se haca razonando acerca del comportamiento de un sistema
cerrado. Esto se deba en parte a que tanto el comercio mundial cuanto los flujos
internacionales de capitales colapsaron con aquel ya lejano episodio traumtico, y su
restablecimiento fue relativamente lento. En economas de gran tamao, en especial en
los Estados Unidos (que se convertira en el centro de mayor influencia en la
generacin de ideas y polticas en macroeconoma, y el origen de casi todos los
manuales de gran difusin sobre estos temas), las transacciones internacionales (sobre
todo los movimientos de capitales) pasaron a tener un papel menor en la determinacin
del crecimiento, el empleo y la inflacin, y eso no poda sino reflejarse tambin en los
textos de macroeconoma.
Desde fines de los aos cincuenta ese panorama cambi, y con la intensificacin de
los intercambios (y de los movimientos de capitales en particular) entre distintas
economas, se hizo imprescindible repensar el diseo y los efectos de las polticas
macroeconmicas, puesto que stos no son generalmente iguales en una economa
abierta que en una relativamente cerrada. Por otra parte, los grados de apertura de
 3

distintas economas son tambin dismiles, y el de una misma economa vara segn
qu aspecto se examine: la circulacin de bienes, de capitales o de trabajo, por
ejemplo. Estas diferencias tienen consecuencias relevantes y se modifican a lo largo del
tiempo.
La gran mayora de los pases participa actualmente en una densa y creciente red
mundial de intercambios, aunque algunas reas geogrficas se han mantenido
relativamente aisladas de los flujos internacionales de comercio y de capitales, como
sucede an con algunas regiones del frica, por ejemplo. La poblacin del globo se
vincula as a travs de mltiples canales econmicos. Muchos problemas como los
asociados con el endeudamiento externo, el riesgo pas, las relaciones con el Fondo
Monetario Internacional, la competitividad y las fluctuaciones en los movimientos de
capitales financieros entre naciones son materia de preocupacin cotidiana de todos
nosotros y ocupan buena parte del espacio en los medios de prensa. Durante un viaje
en taxi el conductor nos habla con inquietud acerca de lo que sucede con el tipo de
cambio en un pas vecino o, a veces, en otro muy lejano; o quizs del precio de la soja
en los mercados internacionales, o del precio de algn otro producto importante en
nuestra pauta de exportaciones. Sabemos que esos asuntos pueden ser relevantes
para nuestro bienestar y para el de toda la poblacin. En ocasiones, muy relevantes.
Volvemos a nuestra pregunta inicial: Por qu destacar entonces que se va a tratar
aqu de economas abiertas? Lo hacemos para tener bien presente, desde el inicio, un
aspecto muy importante de la interdependencia de las sociedades humanas: en el
mundo que fue tomando cuerpo en el ltimo tercio del siglo XX, la eficacia y la viabilidad
de las polticas macroeconmicas nacionales dependen palpablemente del impacto que
ellas puedan tener sobre los intercambios que tienen lugar entre el espacio econmico
interno y el externo. En otras palabras, los efectos internos de las polticas estn
condicionados hoy en da, ms que en el pasado, por sus propias consecuencias sobre
las relaciones entre la economa nacional que las lleva adelante y su contexto externo,
sus socios comerciales, el mundo en general.
Todos hemos odo o ledo muchas veces referencias al hecho de que las economas
se han tornado, con el tiempo, ms interdependientes. As lo revelan las tendencias a la
expansin de los flujos comerciales, de los movimientos financieros y de las inversiones
directas a travs de las fronteras nacionales. Estas transformaciones han sido y son
impulsadas por importantes cambios institucionales y tecnolgicos. Entre los de
naturaleza institucional se incluyen, por ejemplo, los acuerdos internacionales de
comercio y los procesos de liberalizacin de las relaciones financieras (tanto internas
cuanto con el exterior) en un grupo creciente de pases.
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Esta liberalizacin, que ha sido muy intensa desde comienzos de los aos setenta,
entraa la supresin de regulaciones preexistentes (a las tasas de inters, por ejemplo)
y la eliminacin de restricciones y controles a las transacciones comerciales y a los
movimientos de capital.
Los cambios tecnolgicos comprenden extraordinarios avances en materia de
comunicaciones y transportes, que redujeron fuertemente los costos en esos mbitos
de actividad y acortaron distancias. Entre otros muchos aspectos, cuentan tambin los
importantes progresos de la tecnologa de procesamiento de la informacin.
Por estas razones, entre otras, en el mundo de hoy es imposible pensar en el diseo
y el impacto de las polticas econmicas nacionales sin tomar cuidadosamente en
cuenta sus condicionantes externos y sus efectos sobre las relaciones econmicas
internacionales de los pases.
En notas anteriores nos hemos referido a aspectos del funcionamiento de una
economa cerrada. Ahora debemos ampliar el conjunto de aspectos a considerar en la
escena macroeconmica de la que pretendemos ocuparnos, incluyendo distintos
elementos que aparecen al tratar de las transacciones con el exterior.
La perspectiva que estamos planteando nos lleva, en resumen, a examinar el amplio
campo de las polticas macroeconmicas nacionales tomando especial cuidado de
entenderlas en sus mltiples interacciones con el resto del mundo. Ese es uno de los
ejes en torno a los que se estructurarn los desarrollos analticos que plantearemos en
este captulo y en los siguientes.
Un segundo eje ser ste: nos preocuparemos por vincular la presentacin de los
instrumentos y recursos analticos con el examen de algunos problemas concretos y
relevantes de poltica econmica del presente, y tambin de etapas histricas
precedentes. Lo hacemos as porque entendemos que el estudio de la historia
econmica y de las instituciones es esencial para una mejor comprensin de las
circunstancias en las que nos desenvolvemos hoy. Sin embargo, como nuestro tema
aqu no es la historia sino la macroeconoma y las polticas macroeconmicas,
seguiremos este camino de conexin entre la historia y la teora de un modo muy
estilizado y slo hasta donde nos sea til para ilustrar la pertinencia y relevancia de las
herramientas de anlisis macroeconmico. El estudiante interesado en la historia (y
tratndose de estudiantes de economa, sera bueno que se tratara de todos ellos)
encontrar seguramente til, al abordar ese campo, contar con elementos analticos
provenientes de la teora econmica, que, esperamos, ayudarn a comprender los
fenmenos. John Hicks, que entre otros numerosos aportes fue uno de los fundadores
 5

de la macroeconoma, dice en la Introduccin a su libro Valor y capital, en relacin con

el vnculo entre el anlisis econmico, la historia y las instituciones:

Es sta una obra de economa terica, considerada como el anlisis lgico de

un sistema econmico donde rige la iniciativa privada y en donde no se hace
referencia alguna a controles institucionales. Creo que esta limitacin es muy
censurable, pues considero que el anlisis lgico puro del capitalismo es una
labor por s misma, mientras que el examen de las instituciones econmicas se
realiza mejor por otros mtodos, tales como los que emplean los historiadores de
la economa (an cuando las instituciones sean contemporneas). La economa
slo comienza a acercarse al final de su jornada cuando se han realizado ambas
tareas; pero existe una lnea fronteriza clara entre ellas y ser mejor que la
respetemos.
Debe comprenderse, sin duda, que el precio de esta austeridad es que el
economista exclusivamente terico es incapaz de decir si alguna de las
oportunidades o peligros que diagnostica se dan o no en el mundo real en un
determinado momento. Necesita dejar este punto para una investigacin distinta.
Pero cuando menos habr ayudado a ese otro investigador al mostrarle algunas
de las cosas que debe buscar.2

Al vincular la exposicin de los instrumentos analticos bsicos de la macroeconoma

con el anlisis histrico de la economa y de las polticas econmicas procuraremos
lograr un mejor entendimiento de ambos campos: de la historia econmica de nuestro
pas, de la regin latinoamericana y de otros casos que puedan proporcionarnos
lecciones tiles, por un lado, pero tambin de las teoras y su utilidad prctica, por otro.
Ilustraremos estos criterios con un ejemplo. Es posible pensar en una economa
abierta que, sin embargo, slo comercia con el resto del mundo; es decir, que no recibe
(ni origina) flujos de capitales (y en consecuencia no tiene deuda externa, entre otros
rasgos). Eso puede considerarse una mera simplificacin, que deja fuera de la
discusin un conjunto de problemas a fin de comenzar con un tratamiento sencillo, pero
preferimos pensarlo de otro modo. Ya hemos indicado que las economas
latinoamericanas estuvieron de hecho aisladas en el plano financiero desde la gran
depresin hasta mediados de los aos setenta, aproximadamente. En ese extenso

2
Hicks, John R., Valor y capital, Fondo de Cultura Econmica, Mxico, 1945, pginas xxii y xxiii.
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lapso no tuvieron acceso significativo a los mercados de fondos privados, y el limitado

crdito internacional disponible para ellas provena casi exclusivamente de fuentes
oficiales o de los organismos multilaterales como el Fondo Monetario Internacional, el
Banco Mundial o el Banco Interamericano de Desarrollo. En ese contexto de
financiamiento externo escaso, todas estas economas mantenan prohibiciones y
restricciones severas a las salidas de divisas, en especial a las originadas en
movimientos financieros. Es decir, mantenan controles de cambios o, en otros
trminos, controles y restricciones a las operaciones con moneda extranjera . Por todo
esto, el supuesto de economa financieramente cerrada o aislada (que slo comercia
con el resto del mundo) se adapta razonablemente bien a esa etapa, y puede
ayudarnos a entender mejor algunos de los dilemas centrales de poltica econmica de
aquel perodo. Tales dilemas, como se ver, no son nicamente de inters histrico sino
que arrojan tambin alguna luz sobre el presente.
Adoptado este enfoque, las secciones que siguen estarn destinadas a plantear un
conjunto de modelos macroeconmicos bsicos para el anlisis de la poltica
econmica en economas abiertas, aplicndolos simultneamente al estudio de
episodios concretos de la historia econmica argentina o tambin a experiencias de
otras naciones.
Adems de ciertas diferencias analticas que irn apareciendo a medida que
avancemos, el tratamiento que propondremos aqu difiere tambin del que siguen otros
textos usuales como Macroeconoma de Olivier Blanchard3, en el hecho de que los
temas se irn introduciendo paso a paso, comenzando, en el captulo siguiente con una
discusin muy simplificada, centrada en el mercado de bienes. Examinaremos all, para
comenzar, la determinacin del producto interno y del resultado del balance de pagos
en una economa que slo comercia con el resto del mundo, y estudiaremos tambin
los efectos de las polticas fiscal y cambiaria en ese marco.
En el texto ya citado de O.Blanchard, en cambio, se introducen, en el captulo inicial
de la seccin destinada a la Macroeconoma de Economas Abiertas, todos los temas
ms o menos al unsono, incluyendo los flujos comerciales, el papel de los tipos de
cambio, los movimientos de capitales y el papel de las tasas de inters. Es decir, las
cuestiones reales y las monetarias y financieras se presentan simultneamente. Ese
procedimiento tiene algunas ventajas, en especial porque permite una visin de la
escena en su conjunto desde un inicio, pero a nuestro juicio puede hacer ms
dificultosa la comprensin de algunos temas y, sobre todo, deja de lado la oportunidad
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de discutir algunas cuestiones muy interesantes de poltica econmica que pueden

presentarse cuando una economa no tiene acceso al crdito externo, segn trataremos
de mostrar.
As, en el captulo 2 se utilizar el esquema analtico sencillo inicial para describir la
dinmica de marchas y contramarchas (stop-go) de la economa argentina en la larga
etapa transcurrida entre la gran depresin y mediados de los aos setenta.
Ms adelante, en el captulo 3 de esta seccin, completaremos la revisin histrica
de la teora incorporando nuevamente, en primer lugar, los mercados financieros y la
poltica monetaria (es decir, el lado LM del modelo macroeconmico bsico en torno al
cual se estructura buena parte de estas notas), y luego los flujos internacionales de
capitales. Se examinar tambin cmo vara la forma de operacin y la eficacia de las
polticas fiscal y monetaria con tipos de cambio fijos y flexibles. En el captulo 3 se
discutirn, asimismo, retomando la perspectiva histrica, los principales mecanismos
macroeconmicos que contribuyen a explicar la generacin de un fuerte endeudamiento
externo de la Argentina en el perodo 1978-82, algunos de los cules son tambin
pertinentes para la fase de nuevo endeudamiento que el pas atraves entre 1991 y
2001, antes de la profunda crisis de 2001-2002 que puso fin al rgimen de
convertibilidad.

3
Por ejemplo en: Blanchard, Olivier, Macroeconomics, 5th Edition, Pearson Prentice-Hall, N.Jersey,
2008.
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Captulo 2. Una economa abierta al comercio pero financieramente aislada.

Determinacin del producto: el equilibrio interno o de "ingreso-gasto"

A continuacin planteamos, como punto de partida de esta seccin, la argumentacin

ms sencilla destinada a explicar la forma de determinacin del nivel del producto
agregado de una economa de mercado en un contexto muy simplificado. En sus
lineamientos bsicos, esta argumentacin ya ha sido presentada en el captulo
destinado al estudio de la determinacin del nivel de actividad en una economa
cerrada, donde la identificamos con la designacin habitual de modelo keynesiano
simple (MKS). Pero aqu la reformularemos incorporando algunas transacciones que los
agentes que residen en cierto espacio nacional realizan con el resto del mundo, es
decir, con no residentes.
Hemos optado por pagar el costo de reiterar ciertas argumentaciones ya presentadas
en la exposicin del MKS de economa cerrada, a los efectos de que esta seccin
pueda leerse con relativa autonoma.
Como sucede con casi todo modelo macroeconmico, el punto de partida del MKS
es una relacin contable (en argumentaciones ms complejas sern eventualmente
varias). En este caso, partiremos de la identidad bsica de las cuentas nacionales:

(1.1) Y C + I + G + X Q.

Como viramos en el captulo destinado a la descripcin de ese sistema de cuentas

y del marco macroeconmico de consistencia, esta identidad nos dice que el ingreso (o
el producto) total generado en la economa (Y) es idnticamente igual a la suma del
consumo privado (C), la inversin bruta interna (I), el gasto del gobierno en bienes y
servicios (G) y las exportaciones (X), menos las importaciones (Q). Como es prctica
corriente en el anlisis macroeconmico, emplearemos aqu tambin los conceptos de
producto e ingreso como sinnimos, ambos simbolizados con la letra Y.
Recordemos adems que todas las variables que estamos considerando deben
referirse a cierto perodo. En la ecuacin (1.1) podramos haber calificado a cada una
de ellas con un subndice que indicara el lapso al que se refiere (un ao o trimestre
determinado, por ejemplo, el que obviamente debe ser comn a todas). Por simplicidad
omitiremos los subndices temporales en este texto, excepto cuando la indicacin
 9

explcita de los perodos resulte indispensable. Otra cuestin importante es que las
variables de la ecuacin (1.1) pueden medirse a precios corrientes o bien a precios
constantes.
Uno de los supuestos usuales en el MKS es el de exogeneidad del nivel de precios
(P). De modo que podemos escribir:

P = P0 ,

donde el subndice 0 indica, como sabemos, que el valor de esa variable est
determinado fuera del modelo. Es decir que para nosotros es un dato, y asumimos
que no se modifica en el perodo de anlisis, al menos por el momento. En otros
trminos, la argumentacin que desarrollaremos a continuacin asume precios
nominales dados. Asumiremos, asimismo, que las variables de la ecuacin (1.1) estn
medidas a precios constantes. Es decir, nos ocuparemos del consumo en trminos
reales, de la inversin en trminos reales, y as con las otras variables.
La argumentacin procurar entonces mostrar cmo se determina el nivel del
producto real en una economa de mercado sencilla y abierta en la que el nivel de
precios no vara. Otros supuestos subyacentes se irn revelando ms adelante.
Antes de seguir con la formulacin del modelo puede ser til recordar algunas
definiciones que representan variantes de la identidad contable bsica (1.1).
La suma (C+I+G) suele designarse como absorcin interna. Corresponde al gasto
agregado de los residentes, y lo designaremos con la letra A. Por otro lado, en una
primera aproximacin (a la que enseguida tendremos que hacer algunos ajustes), la
cuenta (X-Q) corresponde a lo que se conoce como balance comercial (BC). Por lo
tanto, la identidad bsica (1.1) tambin puede escribirse as:

Y A + BC.

O bien, naturalmente, as:

Y A BC.

De manera que si, por ejemplo, BC fuese menor que cero (es decir, si hubiese dficit
en el balance de comercio del pas con el resto del mundo), est claro que
necesariamente debe cumplirse que la absorcin supere al ingreso generado en la
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economa. Es comn que la identidad sea presentada de este modo, y tambin que se
diga que si hay dficit comercial entonces es porque A es mayor que Y, es decir, los
residentes estn gastando ms que su ingreso. Sin embargo, esa lectura involucra
causalidad (el lado izquierdo de la ltima expresin explica lo que se observa en el
lado derecho), y esa no es una lectura vlida de una identidad contable. Una identidad
no puede leerse causalmente, sus dos trminos son equivalentes.
Otra forma muy habitual de presentar la identidad que nos ocupa es:

Y +Q C + I + G + X ,

donde la suma (Y+Q) se designa como oferta global y el lado derecho como
demanda global.

El tipo de cambio

Tenemos que comenzar a considerar ahora un aspecto que no apareca en los

anlisis de economa cerrada de notas anteriores. Adems del hecho obvio de que en
la expresin (1.1) tenemos dos nuevas variables, las exportaciones y las importaciones,
hay que tomar en cuenta que esas transacciones, que involucran tambin a agentes del
resto del mundo, suelen realizarse en moneda extranjera, sobre todo cuando se trata de
economas cuya divisa no es un medio de pago internacional corrientemente aceptado.
De modo que va a aparecer en escena una nueva variable de importancia crucial: el
tipo (o la tasa) de cambio.
Para comenzar, designaremos con la letra E al tipo de cambio nominal. Se trata de la
tasa a la cual se intercambian dos monedas. Trabajando siempre en un plano
agregado, asumiremos que el resto del mundo opera con una divisa que llamamos
dlar, mientras que la de nuestra economa es el peso. El valor de E indica entonces
cuntos pesos son necesarios para comprar un dlar. En la prctica habr una
multiplicidad de tipos de cambio nominales relevantes (peso/dlar, peso/euro, peso/real,
peso/yen, etc.), circunstancia a la que no prestaremos atencin por el momento.
Otra nocin del tipo de cambio de gran importancia es la de tipo de cambio real (ER),
al que se define como:

E .P f
ER = ,
P
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donde Pf es el nivel general de precios del resto del mundo. De manera que en esa
relacin estamos comparando los precios de las mercancas extranjeras (los que
expresamos en nuestra moneda, al multiplicarlos por el tipo de cambio, en el
numerador) con los precios internos, P, que aparecen en el denominador. En una
primera aproximacin, entonces, ER es una relacin entre los precios agregados
externos e internos.
As definido, el tipo de cambio real sube si lo hace E, dada la relacin de precios, o
bien si se incrementa el cociente (Pf/P), dado el tipo de cambio nominal.
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Sobre el tipo de cambio real y las unidades de medida

Es muy til pensar en qu unidades se mide el tipo de cambio real. Para ello,
desplegamos la siguiente expresin:
(h.$ / U $S ).( z.U $S / u.de Y f )
ER = .
(n.$ / u.de Y )
Puede parecer una frmula engorrosa, pero una breve exploracin mostrar que no lo es
tanto. Tome en cuenta que los tres trminos incluidos entre parntesis en esta ecuacin se
corresponden con las tres variables consideradas ms arriba en la definicin del tipo de cambio
real. Pero aqu hemos reemplazado la paridad nominal E por la expresin (h.$/U$S), que indica
que esa variable es igual a una cierta cantidad h de pesos por dlar. El segundo parntesis del
numerador despliega el contenido de la variable Pf y es un poco ms oscuro. Considere que Pf es
el precio medio de las mercancas extranjeras. Llamamos Yf a esas mercancas (es decir, al
producto generado por el resto del mundo). El nivel de precios extranjeros es igual a la expresin
(z.U$S/u.de Yf), es decir, es una cantidad z de dlares por unidad de mercanca extranjera,
que es lo que significa la expresin u.de Yf. (La respuesta espontnea frente a la pregunta
acerca de en qu unidades se mide Pf suele ser que se mide en dlares. Pero los precios
tambin son tasas de cambio, entre unidades monetarias y cantidades de mercancas; el precio
de las manzanas se mide en pesos por kilo, o por tonelada). Todo esto habr aclarado ya el
significado del denominador. All reemplazamos a la variable P, los precios internos, por la
expresin (n.$/u.de Y). De modo que el nivel de precios internos (o el precio interno medio) es
una cierta cantidad de pesos (n pesos) por unidad de Y, es decir, por unidad de nuestro
producto.
En esa ecuacin pueden efectuarse simplificaciones. Los signos $ y U$S aparecen, cada
uno de ellos, dos veces, pero una vez multiplicando y la otra dividiendo, de manera que podemos
eliminarlos. Adems, (u.de Y), que aparece en el denominador pero dividiendo, pasara al
numerador, y lo contrario sucede con (u.de Yf). La ecuacin simplificada resultante es la
siguiente:
h.z.(u.de Y )
ER = .
n.(u.de Y f )
Como se ve, han desaparecido de all todas las unidades monetarias. Eso quiere decir que
ER es una medida real, cosa que ya sabamos. Qu nos indica el cociente? Indica cuntas
unidades de Y son necesarias para adquirir una unidad de Yf. En esa notacin, se necesitan
(h.z/n) unidades de Y para adquirir una unidad de mercanca extranjera.
En sntesis, el tipo de cambio real es, al igual que cualquier precio relativo, una tasa de
cambio entre mercancas. Si el tipo de cambio real fuese ms alto hoy que ayer, sabramos que
ahora hace falta ms mercanca producida internamente para comprar la misma cantidad de
mercanca internacional. O, lo que es lo mismo: una unidad de mercanca internacional compra
ms mercanca interna. En otras palabras, las mercancas internas se abaratan en comparacin
con las producidas por el resto del mundo cuando el tipo de cambio real sube. Se trata de dos
formas de decir lo mismo. Tambin podemos decir que la economa nacional se torna ms
competitiva, ceteris paribus, a un tipo de cambio real ms alto.
Es pertinente introducir aqu una nota aclaratoria. En la prctica, los precios P y Pf los
medimos mediante ndices, que no tienen unidades. Y cuando hablamos del tipo de cambio real
tambin lidiamos con ndices. En este recuadro hemos pretendido indagar en el fondo de la
nocin de tipo de cambio real, pero cuando se trata de medir, en la prctica, las cosas son
entonces algo ms complicadas. La observacin de cmo evolucionan los ndices de tipo de
cambio real nos sirve para determinar si las mercancas nacionales se estn encareciendo en
relacin con las extranjeras, o si sucede lo contrario. Pero no nos permite hacer comparaciones
estticas tan precisas como la que sugeramos arriba, en valor absoluto (cuntas unidades de
mercanca nacional se requieren para comprar una unidad de mercanca extranjera). Adems de
que la propia nocin de unidades de producto agregado es tambin ms comprensible en
abstracto que traducible a trminos empricos concretos.
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La definicin que hemos dado al tipo de cambio real es la que se utiliza

corrientemente, y transmite su contenido claramente. Puesto que refleja la relacin
entre el precio de las mercancas extranjeras y las que nosotros producimos, es
inmediato suponer que las compras y ventas al resto del mundo van a depender de ER.
Un tipo de cambio ms alto incentivara probablemente nuestras exportaciones, al
abaratarlas comparativamente, y por el contrario desalentara las importaciones. Claro
que al decir esto estamos hablando de comportamientos, y todava no hemos abordado
esa cuestin aqu, porque estamos lidiando an con definiciones bsicas y con la
contabilidad. Retomaremos el punto un poco ms adelante.
Sin embargo, si bien la nocin de tipo de cambio real que estamos empleando
transmite la idea correcta en trminos generales, las cosas pueden ser algo diferentes
segn los casos, y vale la pena aclararlo aqu. Veamos. Con nuestra interpretacin de
ER estamos de hecho asumiendo que nuestras importaciones se hacen a precios en
dlares Pf, pues eso es lo que cuestan las mercancas extranjeras. En cambio,
exportamos a precios que, expresados en dlares, seran, en trmino medio, iguales a
(P/E). Es decir, vendemos al exterior mercancas cuyo precio medio es el precio
interno P, el que dividimos por E si queremos expresarlo en dlares. No obstante,
como hemos dicho, las cosas pueden funcionar algo distinto. Consideremos el caso de
una economa pequea. Entendemos que una economa pequea se caracteriza
centralmente porque comercia con el resto del mundo a precios definidos en los
mercados internacionales, sobre los cuales las ofertas o demandas de los residentes
locales no influyen o tienen una gravitacin poco significativa. Si una tonelada de soja
cuesta 400 dlares en el mercado internacional, seguir costndolos luego de una
depreciacin cambiaria (es decir, de una suba de E) en un pas pequeo, productor de
esa oleaginosa. Observe que, entonces, en el caso de una economa pequea, un tipo
de cambio real ms alto no significa, en realidad, precios de exportacin ms
competitivos (podramos pensarlo as: el precio de exportacin en dlares no es P/E,
sino Pf, y seguir siendo Pf a cualquier tipo de cambio). De todos modos, una suba de E
s constituira normalmente un incentivo a exportar ms, pero por otra razn: porque
aumentara, ceteris paribus, la rentabilidad de las actividades que producen bienes para
el resto del mundo (el precio de la soja, por ejemplo, medido en pesos, subir
normalmente en relacin con los costos internos de produccin, cuando suba E). En tal
caso, no es que aumente la demanda internacional de soja local, pero s aumentara la
oferta generada internamente, y si se trata de una economa pequea, esa oferta
adicional no encontrar problemas para colocarse, puesto que la demanda internacional
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ser muy elstica a los precios vigentes, como indica el supuesto de economa
pequea.
En muchos de los mercados en los que opera, una economa como la argentina es
pequea o relativamente pequea, por lo que es conveniente y til adoptar la idea de
que nuestras compras y ventas al resto del mundo se hacen a precios internacionales, y
eso es lo que haremos aqu.
Al hacerlo as estaremos de hecho empleando otra simplificacin que cabe poner
tambin en evidencia. La variable Pf se refiere a los precios promedio del resto del
mundo. Como acabamos de indicar, utilizaremos esos precios tanto en el caso de las
exportaciones cuanto en el de las importaciones, asumiendo el supuesto de economa
pequea. Entre tanto, las canastas de bienes importados y exportados sern con
certeza diferentes, y es seguro que diferirn, a su vez, de la canasta que est por detrs
de Pf. Si optramos por un grado ms de realismo al costo de un poco ms de
complejidad, podramos trabajar con distintas variables de precio. Por ejemplo, con Px y
Pq, para denotar el nivel de precios de nuestras exportaciones y de nuestras
importaciones, respectivamente, ambos en dlares, en lugar de hacerlo slo con Pf en
representacin de ambos.
El cociente entre ambos precios, (Px/Pq), se denomina relacin de trminos del
intercambio. Lo mencionamos aqu a ttulo informativo, pero en adelante seguiremos el
camino simplificado de trabajar con Pf como nica variable de los precios del comercio
internacional, en dlares.
 15

Los trminos del intercambio comercial

Al omitir los trminos del intercambio en el anlisis que sigue estamos dejando de
lado una variable importante. Una cada de los trminos del intercambio puede complicar
bastante la marcha de una economa, al deteriorar el resultado del comercio con el
exterior, as como una suba importante de ese cociente puede tener el efecto contrario.
En la visin de Ral Prebisch y de la CEPAL sobre los procesos de desarrollo esta
variable jugaba un papel central. Prebisch sostena que los trminos del intercambio de
economas como las latinoamericanas tenderan a declinar secularmente, debido en
parte a la composicin de sus flujos de comercio (tpicamente, exportaciones primarias e
importaciones de manufacturas industriales). La demanda mundial de alimentos, por
ejemplo, tiende a crecer menos que el ingreso mundial (es decir, tiene una elasticidad-
ingreso menor que la unidad), mientras que la demanda de bienes complejos, de mayor
contenido tecnolgico, se incrementa ms rpidamente. Siendo as, es posible que los
precios de los primeros tiendan a declinar en relacin con los precios de los segundos
(aunque hay que tomar en cuenta tambin la evolucin de las condiciones de oferta,
adems de las de la demanda). De modo que un pas exportador de alimentos e
importador de bienes industriales podra estar destinado a enfrentar, entre otros
limitantes a su dinamismo econmico, esta tendencia negativa sobre su comercio. Ese
es uno de los argumentos que alimentaban las tomas de posicin a favor de promover, a
travs de diversos mecanismos de proteccin y subsidio, el desarrollo de las industrias
manufactureras locales, uno de cuyos efectos sera, se pensaba, la modificacin de esa
estructura comercial poco deseable, diversificando las exportaciones.
La idea de una cada tendencial de los trminos del intercambio ha generado mucha
discusin y evidencias a favor y en contra. Es un asunto no plenamente saldado. Aunque
s es ms claro que ese cociente vara, y a veces pronunciadamente, con el ciclo
econmico mundial. Las commodities tienen precios mucho ms fluctuantes que las
manufacturas, de modo que suben ms en las fases de expansin global y suelen
declinar en trminos relativos en las de contraccin o falta de dinamismo. Una recesin
global tiene entonces efectos negativos amplificados sobre los balances de comercio de
las economas perifricas, los que se ven afectados por cadas en el volumen de ventas
a los que suele agregarse una declinacin en los trminos del intercambio. Una
expansin global, como la experimentada desde comienzos de la dcada del 2000, tiene
los efectos contrarios. No sabemos con claridad, actualmente, si los precios
histricamente muy altos de las commodities alcanzados en la primera dcada del siglo
en curso reflejan una coyuntura muy especial o un cambio ms permanente, aunque hay
indicios importantes a favor de esta ltima interpretacin.

El tipo de cambio, las cuentas nacionales y el balance de pagos

Al incorporar las transacciones que cruzan las fronteras nacionales en el anlisis se

hace necesario incorporar tambin una nueva identidad contable, como es el balance
de pagos. Esta es una cuenta de flujos, como la identidad bsica de las cuentas
nacionales, y procura captar todas las transacciones que, en determinado perodo, se
realizan entre residentes y no residentes. Estas transacciones son muy diversas pero,
 16

como ya hemos indicado, en principio asumiremos que solamente las hay en el plano
comercial, por lo que el balance de pagos con el que trabajaremos inicialmente ser
semejante al concepto ms restringido de balance comercial. Sin embargo, no
abordaremos todava una descripcin detallada de esta cuenta. El punto que queremos
destacar aqu es que el balance de pagos es un estado contable que se elabora en
dlares, y a los precios a los cules se realizan efectivamente los intercambios,
mientras que las cuentas nacionales se elaboran en moneda local (pesos, en nuestro
caso), y a precios internos, es decir, a precios que incorporan los efectos de impuestos
y subsidios. En lo que sigue ignoraremos este ltimo aspecto (impuestos y subsidios)
para simplificar, pero no es posible obviar el primero: la variable exportaciones, por
ejemplo, aparecer en las cuentas nacionales y tambin en el balance de pagos, pero
no podemos atribuirles la misma letra (X, en la notacin de la ecuacin 1.1), porque
ambas estn medidas de manera diferente. El tipo de cambio debe intervenir para que
podamos hacer el nexo entre las exportaciones de las cuentas nacionales y las del
balance de pagos, y lo mismo con las importaciones.
Volvamos entonces a la contabilidad nacional para dar lugar a este punto. En nuestra
ecuacin (1.1) las variables estn medidas en pesos, y tambin a precios constantes,
incluyendo a X y Q. Es posible expresar el valor de las exportaciones y de las
importaciones como:

E .P f . x
X= = ER.x.
P

E.P f .q
Q= = ER.q.
P

En el trmino del lado derecho de la expresin correspondiente a X, la variable x

representa a las cantidades exportadas de bienes. Al multiplicarlas por Pf (en el trmino
del centro) las expresamos en valores, en dlares. Luego, al multiplicar ese producto
por E, lo llevamos a precios internos, corrientes. Posteriormente deflactamos por P para
llevar la cuenta a precios (internos) constantes. Esa es entonces una descomposicin
de X. Pero ese cmputo es igual al producto del tipo de cambio real por la cantidad
exportada x, segn se indica en el miembro de la derecha.
Algo semejante hacemos luego con las importaciones: llamamos q a las cantidades
importadas. Al multiplicarlas por Pf las expresamos en valores, en dlares. Luego
 17

multiplicamos ese producto por E y lo llevamos a precios internos, corrientes.

Posteriormente deflactamos por P para llevar la cuenta a precios internos constantes
(es decir, del ao base). Esa es entonces la descomposicin de Q. Pero eso es igual al
producto del tipo de cambio real por la cantidad importada q.4 Ya hemos sealado que
ignoramos aqu la existencia de impuestos o subsidios que afecten a las importaciones
y a las exportaciones. Si hay aranceles de importacin, tendrn incidencia en los
correspondientes precios internos, de modo que el clculo del valor de las
importaciones sera algo distinto que en la ecuacin precedente. Si designamos como
h a la tasa promedio del impuesto sobre las compras externas (incluyendo los
aranceles y otros tributos, como el IVA) tendramos:

(1 + h ).E.P f .q
Q= = (1 + h ). ER.q.
P

A partir de estas definiciones, e ignorando subsidios, aranceles e impuestos a

exportaciones5 e importaciones, podemos reescribir as la identidad bsica de cuentas
nacionales6:

(1.1) Y C + I + G + ER.( x q).

4
Como siempre, conviene examinar tambin aqu las unidades de medida para comprobar que no se
ha cometido un error. Observe que q y x, que tienen precios internacionales, deben medirse entonces
en unidades de la mercanca producida por el resto del mundo (Yf). Hacindolo as, Q y X se miden en
unidades del producto interno Y, lo que es correcto en tanto estamos trabajando a precios constantes
(nuevamente, como en el recuadro en el que examinamos las unidades de medida de ER, miramos aqu
el fondo de la cuestin, aunque en la prctica los precios se miden mediante ndices, que no tienen
unidades, y las cantidades son en realidad medidas de valor a precios constantes).
5
En la ecuacin correspondiente a las exportaciones podramos haber incluido tambin, como se
hace con las importaciones, un trmino correspondiente a los impuestos a las ventas al resto del mundo
(como son las retenciones; en tal caso, este factor tendra signo negativo, puesto que reduce el precio
interno para dados tipo de cambio y precio internacional), y tambin, con el signo contrario, uno para
reflejar la existencia de subsidios a dichas ventas.
6
Cabe otra aclaracin importante. La representacin que acabamos de dar a las exportaciones e
importaciones medidas en trminos reales es algo diferente de la que se les da en la prctica al elaborar
las series de cuentas nacionales a precios constantes en la Argentina, por ejemplo. En efecto, en el
cmputo habitual, los clculos se haran tomando tambin el tipo de cambio real del ao base, de modo
que las exportaciones, por ejemplo, seran: X= ER0.x, donde ER0 es precisamente la paridad cambiaria
real del referido ao base. En tal caso, ningn cambio de precios incidira en el cmputo de las variables
de la identidad contable bsica a precios constantes. El criterio que seguimos aqu tiene, con todo, la
ventaja de permitir que los cambios en el tipo de cambio real tengan algn impacto sobre las cuentas
nacionales reales. Esos efectos tienen relevancia en la prctica y de otro modo no los captaramos en el
modelo real desarrollado en las pginas que siguen.
 18

Conviene aclarar, en este punto, que este tratamiento es diferente al que se

encuentra en algunos manuales de macroeconoma, como el de Blanchard, ya
mencionado, o en Blanchard y Prez Enrri (2000), por ejemplo. La expresin
equivalente a la (1.1) en esos textos es:

Y C + I + G + X ER.q,

donde las exportaciones no se expresan como el producto de las cantidades

exportadas por el tipo de cambio real, porque estn computadas directamente en
dlares, la moneda nacional de los EE.UU., al igual que el consumo, la inversin y el
gasto del gobierno. Mientras que s estn multiplicadas por el tipo de cambio las
importaciones. Esos autores lo hacen as porque asumen que Estados Unidos exporta a
precios de venta fijados en su propia moneda, mientras que importa, por ejemplo,
bienes preciados en euros desde la Unin Europea (o, ms en general, bienes
preciados en moneda extranjera). Entonces, el tipo de cambio modifica el valor de las
importaciones medido en dlares, pero no el de las exportaciones, medidas en esa
moneda por naturaleza. Nosotros optamos por un enfoque diferente porque estamos
pensando en una economa pequea o relativamente pequea, que en la mayor parte
de los rubros del comercio opera a precios definidos en moneda extranjera en los
mercados internacionales, tanto en aquellos en los que vende como en los que compra.
Estas diferencias de tratamiento parecen menores, pero conviene tenerlas en cuenta
porque se reflejarn luego en algunos efectos tambin distintos de una devaluacin, por
ejemplo. Observe que no se trata simplemente de preferencias en la forma que se
escoge para modelar la economa, sino de diferencias reales entre economas
distintas, que la modelizacin procura captar.

La determinacin del nivel del producto.

Acabamos de replantear la identidad bsica de las cuentas nacionales. Ya sabemos

que los sistemas de cuentas son registros de lo que ha pasado. Nos muestran
resultados de acciones ya transcurridas. Son la materia prima informativa a partir de la
cual narramos historias, construimos relatos sobre la economa, tratamos de hallar
sentidos. Solemos referirnos a variables como las que acabamos de mencionar, cuando
las vemos desde la perspectiva del sistema de cuentas, como magnitudes realizadas
(o ex post). Informan sobre lo que sucedi. De modo que es posible hablar del
consumo realizado, o de la inversin realizada, por ejemplo.
 19

Ahora bien, la informacin macroeconmica que viene ordenada en la forma de

sistemas contables (esencialmente las cuentas nacionales, las cuentas fiscales, las
cuentas monetarias y las cuentas externas) nos puede permitir describir lo que ha
venido sucediendo (por ejemplo, la inversin creci o baj, lo mismo en relacin con el
consumo, etc.), pero para pasar de la descripcin a la explicacin, a los por qu,
hacen falta relaciones que no sean de naturaleza contable. Necesitamos de otras
relaciones que reflejen vnculos de causalidad entre distintas variables, por ejemplo.
Estas relaciones se suelen llamar de comportamiento. Si decimos que el gasto en
inversin depende de la tasa de inters, estaremos en principio adoptando una lnea de
causalidad que va del inters a la inversin, y asumimos esa vinculacin como la
manifestacin de una conducta (la de quienes toman decisiones de inversin).
Naturalmente, hace falta tener buenos fundamentos para asumir ese supuesto de
comportamiento o algn otro. Puede argumentarse a favor de una hiptesis como sa a
partir de un razonamiento terico (partiendo, por ejemplo, de un conjunto de axiomas
acerca de la conducta de los agentes econmicos), o de la introspeccin, o en
ocasiones tomando como punto de partida observaciones empricas. La conexin entre
tasa de inters e inversin, por ejemplo, podra surgir del examen de series de datos
temporales de ambas variables. Este eventual origen emprico no nos eximir, sin
embargo, de la preocupacin por comprender los fundamentos de la conducta desde
una perspectiva terica (por qu los agentes econmicos que toman decisiones de
inversin actan de este modo y no de otro?), del mismo modo que fundamentos
tericos supuestamente slidos no eximen de la comprobacin emprica.
Volvamos a nuestro modelo. Luego de planteada la ecuacin contable inicial, nos
preocuparemos por explicar cada una de las variables del lado derecho de (1.1), es
decir, el consumo, la inversin y todo lo dems, pero atendiendo ahora a los
determinantes del comportamiento.
Nuestra primera ecuacin de comportamiento de las variables de gasto del miembro
derecho de (1.1) ser la llamada funcin consumo, que indica que las decisiones
privadas (agregadas) de consumo dependen de una o de varias de las restantes
variables que aparecern en la argumentacin (es decir, que emplearemos en el
modelo). Pero antes que eso, necesitamos dos elementos previos:

(1.2) YD Y T ,
(1.3) T = T0 + t.Y .
 20

La variable T capta los ingresos tributarios que el gobierno obtiene del sector privado
(netos de transferencias del gobierno a ese sector, como jubilaciones) y YD es el
ingreso disponible privado.7 YD es igual al ingreso total generado en la economa (Y)
menos los impuestos (netos de transferencias), segn se establece en (1.2).8
La ecuacin (1.3) describe el comportamiento de la recaudacin tributaria. Observe
que, en consecuencia, no se trata en este caso de una identidad. Suponemos que una
parte de la recaudacin no est vinculada con el ingreso, y la consideraremos
determinada exgenamente, es decir, "fuera del modelo". Ese componente de los
ingresos fiscales se designa como T0. Cabe pensar que est referido a tributos como
los que pueden establecerse sobre los activos o el patrimonio, por ejemplo, es decir,
sobre stocks. Estos componentes de T tendrn normalmente un comportamiento poco
asociado al del ingreso o el producto total de la economa, en el corto plazo. En cambio,
otros tributos s se vincularn con Y (o con el ciclo, como se suele decir). Esos se
expresan en el segundo sumando de (1.3). Podemos interpretar al smbolo "t" como la
tasa media de impuestos sobre el ingreso. Suponemos que los parmetros T0 y t son
manipulables por parte del gobierno. Por eso los consideraremos instrumentos de
poltica fiscal.
Ahora s estamos en condiciones de introducir nuestra funcin consumo. Ser:

C = C 0 + c1 .YD.

Tambin esta variable sigue, en consecuencia, al igual que la recaudacin T, un

comportamiento lineal (lo que significa que se puede expresar como la ecuacin de una
recta). C0 es a veces designado como consumo autnomo, mientras que c1 es la
llamada propensin marginal a consumir, porque nos dice cunto cambia el consumo si
YD vara en una unidad monetaria (es decir, cunto vara C ante en cambio marginal en
el ingreso disponible).
Valindonos de (1.2) y (1.3) sustituimos YD en la ltima expresin, y reordenando los
trminos obtenemos la siguiente descripcin de este componente del gasto:

7
En la ecuacin de YD no incluimos explcitamente las transferencias al sector privado (como
jubilaciones, por ejemplo), de modo que T puede entenderse como impuestos netos de transferencias.
Si T fuese definida como ingresos por impuestos nicamente, entonces podramos introducir las
transferencias TR sumando en la expresin (1.2), y habra que decidir de qu modo se determina esta
variable. Simplificadamente, podramos hacer TR=TR0.
8
Podramos introducir explcitamente las transferencias, haciendo: YD = Y+TR-T, donde T ya no es la
recaudacin tributaria neta de transferencias, sino bruta.
 21

C = (C0 c1 .T0 ) + c1 .(1 t ).Y .

En esa ecuacin tenemos una descripcin del comportamiento del consumo privado
agregado. Vale la pena distinguir a la variable C con algn smbolo que nos recuerde
que nos estamos refiriendo aqu a una definicin del consumo diferente de la contenida
en las identidades (1.1) (1.1). Mientras que all la C designa al consumo realizado o
ex post, aqu estamos hablando de la forma en que se determina el consumo
planeado por el sector privado (la expresin latina que usamos en este caso es "ex
ante").
Es decir, estamos describiendo la forma en que suponemos que la gente decide o
hace planes de consumo. A este ltimo concepto, el gasto planeado de consumo, lo
identificaremos entonces como C*.
Llegamos, ahora s, a la ecuacin (1.4):

(1.4) C * = (C0 c1 .T0 ) + c1 .(1 t ).Y .

Nuestros supuestos de comportamiento para las restantes variables del lado derecho
de (1.1) sern en general, por ahora, bastante sencillos. A saber:

(1.5) I * = I 0 .
(1.6) G * = G0 .
(1.7) x * = x0 .
(1.8) q * = q0 + q y .Y .

Es decir que estamos considerando exgenos a los valores planeados de todas las
variables de gasto, excepto el consumo (ecuacin (1.4)) y las compras de bienes al
resto del mundo (ecuacin (1.8)). Observe que esta ltima expresin se refiere en
realidad a las cantidades q que se planea adquirir en el resto del mundo, as como la
funcin (1.7) se refiere a las cantidades x que se planea exportar.
Las cantidades que los agentes residentes desean adquirir en el exterior tienen
tambin un componente independiente del producto que designamos como q0, pero
adems dependen del nivel del producto Y. El parmetro qy nos dice cun fuerte es la
relacin entre las importaciones y el producto. Varios argumentos pueden explicar esta
relacin de causalidad. Uno de ellos es que a medida que aumenta el valor del producto
 22

interno tienden a incrementarse las compras de insumos de la produccin local que se

obtienen del extranjero. Pero tambin un ingreso mayor de la poblacin incentivar la
demanda de bienes importados en alguna medida, ya sea porque no tienen sustitutos
internos o porque su sustituibilidad es imperfecta, por ejemplo.

Finalmente, nuestro ltimo supuesto, por el momento, se referir al tipo de

cambio real, al que consideraremos exgeno:

(1.9) ER = ER0 .

Tambin debemos decir que G0 se agregar al conjunto de instrumentos de poltica

fiscal contemplados en la argumentacin.
Ya tenemos desplegados prcticamente todos los elementos constitutivos de nuestro
primer modelo en las ecuaciones (1.1) a (1.9). Ahora debemos utilizarlos para construir
nuestra explicacin de la determinacin de Y, que es el objetivo del modelo keynesiano
simple. Hemos explicado el comportamiento de los distintos agregados de gasto
considerados separadamente; pero lo que queremos en realidad es determinar el
comportamiento del gasto total, o demanda agregada. Estamos en condiciones de dar
un paso ms reuniendo estas distintas piezas de argumentacin.
Ese paso consistir en adicionar los valores planeados o ex ante de todas las
variables de gasto ya definidas. Tendramos as una expresin parecida a la (1.1) pero
definida para magnitudes planeadas en lugar de realizadas:

Y * = C * + I * + G * + ER.( x * q * ).

Ms precisamente, esa ecuacin define al "gasto total planeado en bienes y servicios

producidos internamente", que es lo que designamos como Y*. Nos estamos refiriendo
a la demanda de bienes y servicios producidos dentro de nuestras fronteras; por ello
restamos el valor de las compras provenientes del resto del mundo (las importaciones),
en el lado derecho de la ecuacin.
Ahora es posible sustituir C* por la expresin (1.4), I* por (1.5) y as sucesivamente,
lo que nos lleva, tras reordenar los trminos, a la siguiente versin modificada de la
ltima ecuacin:

[ ]
Y * = (C0 c1 .T0 + I 0 + G0 + ER0 .( x0 q0 ) + c1 .(1 t ) ER0 .q y .Y .
 23

Para simplificar la notacin hacemos:

A0 = C0 c1 .T0 + I 0 + G0 ,

Por lo que podemos escribir:

[ ]
(1.1.a) Y * = A0 + ER0 .( x0 q0 ) + c1 .(1 t ) ER0 .q y .Y .

Esa es ahora nuestra ecuacin de gasto planeado total en bienes producidos

internamente. Como vemos, tiene tambin forma lineal, con una ordenada al origen
igual a [A0+ ER0.(x0 q0)] y una pendiente de valor [c1.(1 t) ER0.qy].
Y*, el gasto total planeado en bienes producidos internamente, es a veces designado
como DA, por "demanda agregada".
No se debe confundir este concepto con el de demanda global, que aparece en las
cuentas nacionales, que hemos mencionado ya ms arriba. Por un lado, esta ltima es
una nocin ex post, pero adems, y ms importante, la demanda global de las cuentas
nacionales se define, como tambin vimos, como la suma del consumo, la inversin, el
gasto pblico en bienes y servicios y las exportaciones, sin restar las importaciones.
Si se compara la expresin que acabamos de incluir para Y* con su versin para una
economa cerrada, se observan dos cambios: en la ordenada al origen de la recta
aparecen ahora parmetros que se refieren a las ecuaciones de exportaciones e
importaciones, de manera que la posicin de la lnea depende de ellos. Por ejemplo, un
aumento de las exportaciones exgenas desplazar la funcin Y* hacia arriba.
Adems, tambin cambia la pendiente. Podramos decir que ahora ser menor que
en la economa cerrada, porque aparece un nuevo trmino, negativo: (-ER0.qy). Un
incremento en el ingreso estar asociado ahora a un aumento menor de Y* que antes, y
eso se debe a que una parte del aumento del ingreso se dirigir a la compra de bienes
importados, y por ende no se destinar a gasto en bienes producidos internamente. Las
importaciones son algo as como una nueva filtracin hacia afuera de la corriente de
ingreso-gasto, de naturaleza semejante a la que aparece cuando, en la discusin de
economa cerrada, se introducen los impuestos (que tambin restan en la pendiente
de la funcin Y*).
 24

Tenemos que abordar ya la fase final de nuestra argumentacin. Para eso es til,
antes de resolver formalmente el modelo, volver a plantearlo pero en un lenguaje un
poco distinto, como es el grfico.
Consideremos el diagrama de ingreso-gasto (tambin conocido como grfico de la
cruz keynesiana), que es el incluido en la parte superior de la ilustracin siguiente.
Representamos el gasto en el eje de ordenadas y el ingreso en las abscisas. La recta
de 45 corresponde al lugar geomtrico de los puntos de cuentas nacionales, puesto
que en este sistema de cuentas el ingreso y el gasto total (ex post, naturalmente) son
idnticamente iguales.
Mientras tanto, la ecuacin (1.1.a) es una recta cuya ordenada al origen es, como
ya vimos, [A0 + ER0.(x0 q0)], y cuya pendiente es positiva pero menor que la unidad
(puesto que normalmente "c1" ser menor que uno; mientras que "t" y " ER0.qy", que son
nmeros positivos, estn restando; asumiremos adems que esa pendiente es positiva).
De manera que (1.1.a) cruza a la recta de 45 "desde arriba" en el primer cuadrante.
 25

Grfico 1. El modelo keynesiano simple para una

economa abierta: equilibrio interno y externo

Gasto
Grfico 1.a. Equilibrio interno

[C+I+G+ER.(x-q)]1 Y*

Y*1

45
Yint Y1 Ingreso (Y)

Exportaciones
e Pf.q(Y)
Grfico 1.b. Equilibrio externo

importaciones
(en dlares)

Dficit (R<0)

Pf.x0 Pf.x0

Pf.q0

Yex Yint Ingreso (Y)

Observe nuevamente la ecuacin (1.1.a) y su representacin. Es una relacin entre

el gasto planeado (Y*) y el realizado (Y), tal que para cada valor de este ltimo nos
permite determinar un valor del primero. Dado un valor cualquiera de Y, cul ser el Y*
correspondiente? Si Y se ubicase en un nivel determinado, Y1, por ejemplo, entonces
Y*1 puede obtenerse directamente de la frmula. Ser:

[
Y *1 = A0 + ER0 .( x0 q0 ) + c1.(1 t ) ER0 .q y .Y1. ]
 26

En el grfico 1, Y*1 es un punto sobre la recta Y*, correspondiente al nivel Y1 del

producto realizado, que medimos en el eje de abscisas.

Determinacin del equilibrio interno

Supngase que la economa est efectivamente operando en el punto Y1 segn se

indica en el grfico 1. Es decir, est generando ese valor de producto por unidad de
tiempo (por ao, por ejemplo). En las condiciones de la economa descriptas por la
ecuacin (1.1.a), que representa el comportamiento del gasto planeado, se observa
que, dado Y1, el gasto planeado total Y*1 resulta menor que el realizado.
Qu significa esto? En trminos ms concretos, las firmas estn generando
producto por valor de, digamos, 100 pesos (ese es Y1), pero la suma de las decisiones
de gasto del sector privado, el gobierno y el resto del mundo en bienes y servicios
internos arroja un valor menor, digamos 80 (ste es Y*1).
Ahora bien, si los agentes que operan en (y con) esta economa estn dispuestos a
gastar voluntariamente tan slo $ 80 en los bienes que ella produce, por qu es que
las cuentas nacionales estn registrando un gasto realizado (igual al producto) de 100?
La razn es simple y es la misma que planteramos en otro captulo, al describir este
mismo mecanismo en una economa cerrada. Las firmas estn produciendo
efectivamente mercancas por $100, pero en las circunstancias que estamos
describiendo slo venden $80. Los otros $20 se acumulan como existencias de
mercancas sin vender, como stocks adicionales en sus depsitos. Ms exactamente,
constituyen acumulacin no planeada o no deseada de existencias (sabemos que es no
planeada porque la variacin planeada de inventarios estara incluida dentro de los $80
del gasto planeado total).
Por lo tanto, lo que est sucediendo puede tambin describirse as: la inversin
realizada (que es la que las cuentas nacionales miden, y que normalmente incluye la
variacin de existencias9) supera a la planeada (de la cual las cuentas nacionales no
tienen noticia alguna, porque no registran planes o deseos) en 20 unidades monetarias.
Esta es una situacin de desequilibrio, tema sobre el cul ya hemos escrito en
captulos anteriores. Los planes de los agentes econmicos no son mutuamente
 27

compatibles, por lo que no pueden realizarse simultneamente. Algunos se ven

frustrados (en este caso eso sucede con los planes de inversin: las firmas estn
invirtiendo de hecho ms de lo que desearan), y eso motiva revisin de conductas,
cambios de planes.
Qu podemos conjeturar que suceder en nuestro ejemplo? Como hicimos en el
caso de una economa cerrada, suponemos que las empresas productivas no
sostendrn por mucho tiempo un nivel de actividad en el que producen ms que lo que
son capaces de vender. Luego, a lo largo de los meses, contraern el empleo y el
producto, por lo que la economa se mover hacia la izquierda de Y1, segn el grfico 1.

9
La inversin bruta interna suele tener, en efecto, dos componentes: inversin bruta interna fija (que
incluye el gasto en maquinaria y equipo, equipo de transporte, y construcciones) y variacin de
existencias. Sin embargo, en la Argentina, en las cuentas nacionales con base en el ao 1993, la
variacin de existencias se ha publicado separadamente, es decir, en un rubro distinto de la inversin,
que tambin incluye el concepto "discrepancia estadstica".
 28

Meses, trimestres y aos

Recin hemos hablado de que las empresas ajustarn su volumen de

produccin y empleo a lo largo de los meses. La cuestin de los perodos de ajuste
siempre aparece como una preocupacin importante cuando uno comienza a
enfrentarse con argumentaciones como la que estamos planteando aqu. Nos
preguntamos, a cuntos meses o trimestres se refiere el corto plazo?Qu
significan mediano y largo plazo? La respuesta general es que cuando hablamos de
esa forma no solemos tener una referencia muy precisa del tiempo involucrado. La
distincin entre esos distintos plazos caractersticos (corto, mediano, largo), se
suele basar en cules son las variables que se supone que varan o pueden variar
significativamente en el perodo de anlisis. Por ejemplo, si no prestamos atencin
a la variacin de los precios nominales, que asumimos como fijos, estamos haciendo
un anlisis de corto plazo: en el corto plazo los ajustes ante perturbaciones (como
una suba o una cada del gasto) parecen ser predominantemente de stocks, es
decir, de cantidades, en la mayor parte de los mercados (recordando que por el
momento slo estamos considerando mercados de bienes). Luego, cuando
trabajamos con precios nominales endgenos, decimos que estamos tratando del
mediano plazo. En ambos casos se suele asumir como dada la capacidad productiva
instalada (es decir, el acervo de maquinaria, equipo, construcciones).
Naturalmente, ese supuesto no es razonable cuando se trata del largo plazo. En
el largo plazo, ese acervo (que suele designarse tambin como stock de capital)
debe poder variar, como todo lo dems.
Lo que planteamos aqu es bastante general, pero en algunos textos la distincin
de plazos puede ser algo diferente. Es decir, se trata de una distincin instrumental,
til en el anlisis pero pasible de cambiar segn los autores, el problema y el
contexto de cada estudio.
En cualquier caso, el anlisis que estamos planteando aqu, en el marco del
MKS, es de corto plazo, porque estamos ignorando las variaciones de los precios
nominales y del acervo de capital. Asumimos que las firmas ajustan primero las
cantidades que producen y slo ms lentamente (ms all del "horizonte" temporal
de este modelo) revisan sus decisiones de precio. De modo que en el texto nos
referimos a "meses" en un sentido figurado (podramos tambin hablar de semanas,
o de trimestres), puesto que las consideraciones de tiempo o plazo son aqu
imprecisas, slo ilustrativas.

Volviendo al grfico 1.a: Hasta dnde continuar la contraccin? Seguramente

hasta alcanzar el punto correspondiente al valor de Y que designamos como Yint, en el
que el gasto realizado y el planeado son iguales (se cortan all la recta Y* y la lnea de
45). se es el nico punto en el grfico que tiene tal propiedad. Es por ello la nica
situacin posible, bajo los supuestos que hemos adoptado, en la que los distintos
planes individuales de gasto pueden, todos ellos, realizarse simultneamente.
Yint es nuestro punto de equilibrio en dos sentidos: lo es porque en l los planes
individuales son mutuamente compatibles y por ello realizables simultneamente (segn
nuestra definicin de equilibrio) y porque adems parece que la economa se movera
hacia ese punto si estuviese fuera de l. Si hubisemos partido de una situacin en la
 29

que Yint fuese mayor que Y1, al revs que en el ejemplo precedente, el anlisis habra
sido semejante pero la economa se habra movido en el sentido contrario. Con un
gasto planeado mayor que el realizado, las firmas venderan ms que lo que producen,
desagotaran inventarios, y tendran, tarde o temprano, que responder a esa situacin
con un aumento del producto.10
Hemos escogido para designar a ese nivel del producto el smbolo Yint, puesto que
constituye nuestra primera definicin de equilibrio interno.
Parece claro, sin embargo, que se trata de un equilibrio interno en un sentido
limitado. Es perfectamente posible que nuestro equilibrio de ingreso-gasto, Yint, se
verifique simultneamente con un exceso de oferta laboral, por ejemplo, aunque eso no
ha sido contemplado an en el esquema analtico de esta seccin.
Observe, por otro lado, que la dinmica de los inventarios es muy importante en
este modelo. De tal modo, este esquema analtico sencillo capta apropiadamente un
aspecto tpico de los procesos econmicos reales. En efecto, solemos ver acumulacin
de inventarios de mercancas sin vender en las fases iniciales de cualquier recesin y,
al contrario, las expansiones suelen iniciarse con el desagote de existencias
acumuladas previamente, lo que sucede normalmente antes de que los niveles de
actividad comiencen a repuntar.

La solucin analtica

Cmo obtenemos analticamente el valor de equilibrio del producto en el modelo?

Nuestra definicin de equilibrio implica que Yint corresponde a un nivel de Y tal que, si
el mismo se verifica, se cumple la siguiente condicin (que llamamos condicin de
equilibrio):

Y = Y *,

es decir que las magnitudes ex ante y ex post son iguales. Sustituyendo, en esta
condicin, Y* por su expresin en (1.1.a) tenemos:

[ ]
Y = A0 + ER0 .( x0 q0 ) + c1.(1 t ) ER0 .q y .Y ,

10
Por cierto, para que esto sea posible debemos asumir que hay capacidad instalada disponible y
capacidad de trabajo adicional que tambin puede ser utilizada para aumentar el producto.
 30

que, como vemos, es una ecuacin con una nica incgnita, Y, cuyo nivel de equilibrio
(Yint), podremos determinar, si conocemos los valores de los parmetros y de las
variables exgenas que aparecen all. Despejando la variable Y, y luego reordenando,
nuestra condicin de equilibrio resulta:

.[ A0 + ER0 .( x0 q 0 )].
1
(1.1.b) Yint =
[
1 c1 .(1 t ) + ER0 .q y ]

All el valor de equilibrio de la variable endgena Y, se expresa como funcin de las

exgenas y de los parmetros de comportamiento (c1, t, qy) que intervienen en el
multiplicando y en el trmino entre llaves. ste ltimo, que resultar superior a uno
(dado que asumimos que la pendiente de la ecuacin (1.1.a) es inferior a la unidad), es
la versin de economa abierta del multiplicador keynesiano simple, que depende
centralmente de la propensin marginal a consumir, c1, pero tambin de la tasa
impositiva t, de la propensin marginal a importar qy y, en esta formulacin, del nivel del
tipo de cambio real. Dada la filtracin hacia bienes extranjeros ya mecionadas, el
multiplicador es menor que el que obtuvimos en el MKS de una economa cerrada, lo
que en la expresin (1.1.b) es evidenciado por la presencia de un sumando adicional,
positivo, en el denominador.

Forma reducida

Cuando un modelo se plantea de modo que en las ecuaciones que lo

componen las variables endgenas resultan igualadas a expresiones en que
intervienen nicamente parmetros y variables exgenas (y no otras endgenas),
se dice que est formulado en forma reducida. Luego, la ecuacin (1.1.b) es la
forma reducida de nuestro modelo. En la forma reducida perdemos de vista las
ecuaciones de comportamiento que fundamentan la argumentacin. En cambio, si
el modelo es planteado como un conjunto de relaciones de comportamiento e
identidades se dice que est formulado en su forma estructural.

Si designamos como a esta versin del multiplicador podemos reescribir

simplificadamente la ltima expresin:

(1.1.c) Yint = . A0 + .[ER0 .( x0 q 0 )], con > 1.

 31

La poltica fiscal

Se comprende, a partir de aqu, que cualquier cambio en el nivel de una de las

variables exgenas, como la inversin planeada, por ejemplo, se traducir en una
variacin ampliada del nivel de equilibrio del producto.
En otras palabras, podemos escribir, replanteando (1.1'.c) en trminos de variaciones
(y suponiendo constantes los valores de los parmetros involucrados en el clculo del
multiplicador):

(1.1'.c) Yint = .A0 + .[ER0 .( x0 q 0 )].

All, el smbolo significa "variacin de". As, por ejemplo, una cada de la inversin
de $10 dar lugar a una contraccin del nivel de equilibrio del producto igual a .$10, es
decir, mayor que la cada de la inversin (puesto que >1). Recuerde que la inversin
planeada es uno de los sumandos que se incluyen dentro de A0.
Eso da tambin lugar a una primera consideracin de poltica econmica. Podemos
ya comenzar a discutir la poltica fiscal en este modelo, como hiciramos en el caso de
una economa cerrada. Utilizando los instrumentos que hemos identificado previamente,
T0 y t, a los que luego se agreg el gasto pblico (G0), el gobierno puede, por ejemplo,
procurar alcanzar cierta meta de Y. Cambios en las tasas de impuestos sobre el ingreso
o en la ordenada al origen de la funcin de recaudacin fiscal afectarn el valor de Y de
equilibrio. De tal modo, el gobierno podra apuntar a lograr cierto valor de Y, definido
como meta. A su vez, si variaciones del gasto privado desplazan o amenazan con
desplazar al producto de ese nivel deseado, el gobierno podra, en principio, valerse de
cambios en t o en T0 ( en G0) para contrabalancear esas perturbaciones. Llamamos a
esto poltica fiscal compensatoria, o contracclica.

El balance de pagos y el equilibrio externo

Como siempre, comenzaremos el anlisis de este tema a partir del planteo del marco
contable. En este caso, se trata de una nica identidad que agregaremos ahora a
nuestro modelo.
En el anlisis anterior hemos incorporado al modelo keynesiano simple de economa
cerrada dos nuevas variables, exportaciones e importaciones, y una tercera, el tipo de
cambio real. Adems de reflejarse en las cuentas nacionales del modo que viramos
 32

ms arriba, el valor de esos flujos de comercio entre el pas y el exterior se vuelca

tambin en un estado contable que procura captar la totalidad de las transacciones
entre residentes y no residentes: el balance de pagos. En nuestra economa sencilla,
que por ahora slo comercia con el resto del mundo, las cuentas del balance de pagos
sern tambin muy simples (ms adelante veremos esta cuenta con mayor detalle,
incorporando las restantes partidas, aunque siempre de forma basante agregada, como
es caracterstico de un enfoque macroeconmico). Con nuestros supuestos, la identidad
del balance de pagos podramos escribirla as:

(1.10) P f .x P f .q R.

Esta cuenta se confecciona en dlares de los EE.UU. en muchas naciones,

incluyendo a la Argentina, aunque en la zona del euro se elabora actualmente en esa
moneda y en Japn en yenes, por ejemplo. Vemos en la expresin (1.10) el valor de las
exportaciones en dlares tal como lo hemos definido ms arriba (Pf.x), neto del valor de
las importaciones (Pf.q). Las exportaciones dan lugar a ingresos y las importaciones a
egresos de moneda extranjera.11 El resultado del balance de pagos, R, es la variacin
de reservas de moneda extranjera en poder de la autoridad cambiaria (normalmente el
banco central), dentro de cierto perodo12. El saldo R puede naturalmente ser positivo
o negativo.
Ya sabemos que de las identidades contables tenemos que pasar a la economa y
eso requiere introducir algunas hiptesis de comportamiento.
En lo que sigue asumiremos que Pf = Pf0, es decir, que los precios internacionales
estn determinados exgenamente. En cuanto a exportaciones e importaciones, lo que
necesitamos ya lo hemos incluido en nuestra discusin del modelo sencillo de pginas
anteriores. Recordemos aqu las dos ecuaciones de comportamiento que describen
esas transacciones, segn las planteramos ms arriba:

(1.7) x * = x0 ,
(1.8) q * = q0 + q y .Y .

11
Hablamos de moneda extranjera porque estamos pensando principalmente en economas como la
argentina u otras de la regin latinoamericana y, hasta hoy, ninguna de ellas cuenta con una moneda
nacional de aceptacin corriente en el plano internacional.
 33

El Grfico 1.b nos permite avanzar en la descripcin del comportamiento del

comercio (y del balance de pagos) en esta economa. Representamos all las relaciones
anteriores, aunque de manera ligeramente modificada, para expresarlas en dlares.
Ms precisamente, graficamos las relaciones siguientes:

(1.7) P f .x* = P f .x0 ,

(1.8) P f .q* = P f .(q0 + q y .Y ).

En el grfico se muestra una lnea horizontal correspondiente a Pf.x*, donde x*

asume el valor x0, asociado al hecho de que suponemos que las exportaciones son
exgenas (en especial, no dependen de Y), y una lnea ascendente correspondiente a
Pf.q*, (donde q* es designada como q(Y)). Ya sealamos que sta tiene pendiente
positiva porque asumimos que las compras al resto del mundo s se vinculan con el
nivel del producto. Se percibe inmediatamente que es posible concebir la existencia de
un nivel de Y compatible con el equilibrio del balance de pagos.
En otras palabras, ese nivel particular de Y sera compatible con un resultado nulo de
las transacciones entre residentes y no residentes (R = 0), en el perodo que se est
considerando. Note que la nocin de "equilibrio" que utilizamos aqu difiere un tanto de
la que empleramos con Yint. Es as en especial porque no supondremos, por el
momento, la existencia de un mecanismo que lleve automticamente al equilibrio del
balance de pagos si nos encontramos fuera de l.
Llamaremos Yex a ese nivel del producto tal que, si estuviese vigente, mantendra al
balance de pagos equilibrado.
Con las ecuaciones (1.7), (1.8) y (1.10), y el supuesto de precios externos
exgenos podemos encontrar ese punto fcilmente. Tomando (1.7) y (1.8) y
sustituyendo en (1.10) resulta:

(1.10.a) P f 0 .(x0 q0 q y .Y ) = R,

que es la ecuacin del balance de pagos modificada por la inclusin de nuestros

supuestos sobre comportamiento (de modo que no es ya una identidad).
Esa ecuacin puede resolverse de dos maneras.

12
En la Argentina se publican datos del balance de pagos con frecuencia trimestral, y se difunden de
esa manera y tambin en cuadros de frecuencia anual.
 34

Es factible, en primer lugar, resolverla para un valor cualquiera de Y (en cuyo caso
obtendremos el correspondiente valor de R). Volveremos sobre esta forma de
resolucin un poco ms adelante.
La alternativa es obtener su solucin de equilibrio, es decir, la que corresponde al
caso particular en que se cumple que (R = 0). En esta ltima situacin tendremos:

(1.10.b) P f 0 .(x0 q0 q y .Y ) = 0,

que ahora no es simplemente la ecuacin del balance de pagos sino, ms

precisamente, la correspondiente condicin de equilibrio.
Es tambin, como puede constatarse inmediatamente, una ecuacin con una nica
incgnita, Y. El valor de esa variable que podemos obtener resolviendo esa expresin
ser, justamente, el valor Yex que estamos buscando. En consecuencia, despejando,
tendremos:

(x q0 )
(1.10.b) Yex = 0 .
q y

Como puede verse, ese valor, que depende nicamente de los parmetros de la
ecuaciones de comportamiento del comercio con el exterior, se determina aqu de un
modo diferente del que nos permitiera obtener Yint en la seccin anterior (compare las
expresiones (1.1.b) y (1.10.b)).
Cabe entonces concluir que no hay ninguna razn, hasta el momento, para suponer
que ambos valores de Y deban ser iguales. En la situacin que estamos describiendo
slo lo seran por casualidad. Si es as, vale la pena preguntarse qu problemas
pueden plantearse cuando Yint y Yex son diferentes.

Equilibrio interno y externo y poltica econmica

Comenzaremos por considerar un caso en que, tal como se ilustra en el Grfico 1, se

verifica que:

Yex < Yint ,

 35

es decir, que el ingreso que hace nulo el resultado del balance de pagos es menor que
el que determinara el equilibrio interno o de ingreso-gasto, lo que en trminos del
modelo que estamos desarrollando equivale a suponer que se estn perdiendo
reservas de divisas.
Asumiremos que la economa est operando con un nivel de actividad tal que se
genera el ingreso Yint, el que se establece segn vimos ms arriba y depende
centralmente de un conjunto de variables exgenas y parmetros de comportamiento,
incluyendo los niveles de los instrumentos de poltica fiscal. Es decir, hemos tenido
tiempo de ajustar el ingreso interno hasta su nivel de equilibrio. Podramos tambin
asumir, aunque no es necesario para el argumento, que el nivel del producto Yint
constituye una meta de la poltica econmica.
Qu sucedera con el balance de pagos en tal situacin? En el Grfico 1.b se
observa que si el producto est en el nivel Yint, superior a Yex, el valor en dlares de las
importaciones supera al de las exportaciones. De modo que habra un dficit en el
comercio con el resto del mundo y las reservas de divisas estaran contrayndose. La
magnitud de dicho dficit (que equivale al dficit del balance de pagos, en esta
economa que slo comercia con el resto del mundo) est representada en el Grfico
1.b por la distancia entre la lnea correspondiente a las exportaciones y la relativa a las
importaciones, al nivel Yint del ingreso.
Tambin podemos determinar con facilidad el nivel de R analticamente. Tomando
la ecuacin (1.10.a) y reemplazando Y por el valor concreto que asume actualmente
(Yint), obtenemos el valor del desequilibrio del balance de pagos asociado a este estado
de la economa (llammoslo R1) :

P f .(x0 q0 q y .Yint ) = R1 .

Como acabamos de sealar, ese valor de R ser negativo en el caso particular que
estamos enfocando.
Esta situacin plantea inmediatamente un problema: no podr, con seguridad,
sostenerse indefinidamente o por un perodo prolongado. Esto se debe a que el acervo
de divisas del banco central es limitado. Ese stock proviene de saldos positivos del
balance de pagos acumulados en el pasado. Recuerde que estamos asumiendo que
nuestra economa no tiene acceso al crdito internacional, de manera que los recursos
en moneda extranjera que se pierden debido al resultado negativo del comercio exterior
no pueden por ahora reponerse por otra va, como la colocacin de deuda externa por
 36

parte de alguno o algunos de los agentes residentes. Note, por otra parte, que la
dificultad a la que nos estamos refiriendo se asienta en parte en el hecho, ya sealado,
de que nuestra economa no puede pagar sus importaciones en su propia moneda. Si
esto fuera posible, las cosas se haran algo ms fciles, al menos en el corto plazo.
En la situacin que estamos describiendo, las autoridades enfrentarn una seria
dificultad para sostener el valor del ingreso en el nivel que designamos como Yint. Esto
es as porque el resultado del balance de pagos que acompaa a ese nivel del producto
no resulta, a su vez, sostenible.
Para dar ms inters a este conflicto podramos, por ejemplo, asociar al nivel del
producto con el empleo de mano de obra. Seguramente un mayor nivel de Y generara,
ceteris paribus, mayores requerimientos de trabajo. Podemos asumir que algn valor
del producto estar entonces vinculado con cierto nivel de ocupacin al que llamaremos
pleno empleo, aunque sin definirlo con precisin (el mercado laboral es tema de otro
captulo). Si ese nivel particular del producto fuese nuestro Yint, cabra entonces decir
que se plantea un conflicto entre el objetivo de pleno empleo, que podramos suponer
que tienen las autoridades, y la necesidad imperiosa de acotar el desequilibrio del
sector externo de la economa, impuesta por la escasez de divisas.
En otras palabras, se presenta el problema del ajuste del balance de pagos. Ajustar
el balance de pagos quiere decir, resumidamente, llevar esa cuenta a una posicin
sostenible. Cmo podemos hacerlo? 13

El ajuste del balance de pagos

Con los recursos de poltica macroeconmica que hemos introducido hasta aqu en
esta seccin, confinados todava bsicamente a la utilizacin de instrumentos de
poltica fiscal, parece que todo lo que puede hacerse es provocar una recesin
(subiendo los impuestos o bajando el gasto pblico). La contraccin del producto
ajustara el balance de pagos reduciendo las importaciones de bienes y servicios.

13
La presencia de este problema de sostenibilidad es una de las razones por las cules elegimos
concentrarnos en una situacin en la que Yint es mayor que Yex, y no al contrario. Si el producto de
equilibrio fuese inferior al que hace nula la variacin de reservas, habra acumulacin de divisas. Esta
situacin no est exenta de dificultades, pero es un poco menos interesante puesto que si bien plantea
tambin algunos problemas de sostenibilidad (que comentaremos ms adelante), stos son menos
acuciantes que los que resultan de un dficit de balance de pagos, puesto que ste enfrentar a la larga
o a la corta el lmite impuesto por la finitud de las reservas. Adems, un cuadro macroeconmico
caracterizado por empleo elevado y dficit del balance de pagos ha sido escena recurrente en la
economa argentina en la fase de economa financieramente cerrada (y comercialmente tambin menos
abierta que anteriormente) iniciada aproximadamente con la gran depresin, por lo que tiene tambin
inters histrico, como discutiremos un poco ms adelante.
 37

Si examinamos la cuestin tal como se plantea en el Grfico 1, se trata de mover

hacia abajo la curva Y*, lo que desplazara Yint (es decir, el equilibrio de ingreso-gasto)
hacia la izquierda. Esto puede hacerse reduciendo el gasto pblico G, por ejemplo, o
subiendo los impuestos. Para equilibrar las cuentas externas, la magnitud de la
contraccin debera ser tal como para hacer que Yint coincida con Yex. As, la poltica
fiscal pondra en marcha un mecanismo de ajuste recesivo del balance de pagos, que lo
llevara a una posicin sostenible. Eso se hara, est claro, a costas del objetivo interno
o de empleo.
Es posible concebir una forma menos dolorosa de resolver este problema?
El camino para pensarlo comienza por desplazar la atencin desde el manejo de la
demanda agregada (Grfico 1.a) hacia el comportamiento de las exportaciones e
importaciones (Grfico 1.b). Tenemos que enfrentarnos a la cuestin de cmo mover
la curva de exportaciones (hacia arriba) o la de importaciones (hacia abajo).
Esos dos movimientos (o cualquiera de ambos) cambiaran el punto en que ambas
curvas se cortan. En otros trminos, tendran un efecto que puede leerse de dos
maneras: aumentaran el valor de Yex (grficamente, lo desplazaran hacia la derecha),
o bien reduciran el dficit del balance de pagos que la economa tiene en pleno
empleo (es decir, en el nivel de Yint original, que supusimos que al gobierno le
interesaba preservar).
Intuitivamente, se comprende que si pudiramos desplazar ambas curvas (o al
menos una de ellas) en el sentido indicado, sera factible mejorar el saldo del comercio
preservando el objetivo interno.
Esto nos lleva a reconsiderar la cuestin de los determinantes de los flujos de
comercio internacional de nuestra economa introduciendo algunos elementos nuevos.
Al hacerlo, tenemos que abrirnos a un nuevo conjunto de temas: el papel del tipo de
cambio como determinante de importaciones y exportaciones, los regmenes cambiarios
y el problema de la devaluacin.

Tipo de cambio, regmenes cambiarios, devaluacin

El paso siguiente en nuestra construccin analtica es bastante natural. Ya hemos

introducido el tipo de cambio nominal y el real. Incluso anticipamos que el tipo de
cambio real poda ser un argumento de las funciones de comportamiento de
exportaciones e importaciones. Sin embargo, todava no lo introdujimos en ese papel.
En el modelo anterior, el tipo de cambio apareci slo contablemente, multiplicando a
los valores en dlares de x y de q, para transformarlos a pesos. Ahora lo
 38

introduciremos en el aspecto ms relevante de factor explicativo de las exportaciones e

importaciones planeadas.
Retomemos entonces nuestra argumentacin. Ya habamos asumido que los precios
internos estn dados exgenamente (P = P0), y dijimos tambin que (Pf = Pf0), es decir,
que los precios internacionales estn dados, por el momento, en un nivel invariable. En
consecuencia, el cociente (Pf/P) ser una constante en lo que sigue. La designaremos
con la letra griega delta (), agregando el subndice 0 que denota exogeneidad. Hecho
esto, y recordando la definicin de tipo de cambio real (ER) que diramos previamente,
podemos ahora escribir:

ER = E. 0 .

Eso tiene una ventaja inmediata para el tratamiento analtico. Como los precios
internos y externos estn dados, las variaciones del tipo de cambio real estarn
asociadas a cambios de la misma proporcin y en el mismo sentido en el tipo de cambio
nominal. Ambos se movern juntos.14
Ahora s estamos en condiciones de dar otro paso hacia un modelo macroeconmico
ms complejo. Lo haremos revisando nuestras ecuaciones de comportamiento del
comercio. Hemos de suponer, en concreto, que cabe incorporar un nuevo argumento,
una nueva variable determinante de exportaciones e importaciones: el tipo de cambio
real.
Retomaremos entonces las ecuaciones (1.7) y (1.8) y las modificaremos
introduciendo explcitamente esta nueva variable:

(1.7.a) x * = x0 + x ER .E. 0 , con x ER > 0, y

(1.8.a) q * = q0 + q y .Y q ER .E. 0 , con q ER > 0.

Hemos agregado un nuevo sumando en cada caso, incorporando de manera

explcita la dependencia de exportaciones e importaciones en relacin con el tipo de

14
Puede parecer una simplificacin poco realista pero no lo es tanto. En efecto, hay mucha evidencia
de que los tipos de cambio reales y nominales se mueven en la misma direccin, aunque no en la misma
proporcin, puesto que las variaciones cambiarias tienen algn impacto en los precios internos. Asumir
que la relacin de precios (Pf/P) es constante equivale a suponer que la inflacin interna es igual a la
inflacin internacional y no requiere, en realidad, el supuesto ms exigente de que tanto los precios
internos cunto los externos permanecen invariables.
 39

cambio real. Suponemos que un tipo de cambio real ms alto generar mayores
exportaciones (el valor del parmetro de comportamiento xER indica la magnitud de la
respuesta de las ventas de bienes al resto del mundo al estmulo cambiario), mientras
que, por el contrario, desalentar las importaciones, como lo revela el hecho de que el
nuevo sumando en (1.8.a) tenga signo negativo. El valor del parmetro qER revela el
grado de respuesta de las compras de bienes al resto del mundo a variaciones en el
tipo de cambio real.15
Asumiremos en principio que, adems de los precios, tambin el tipo de cambio
nominal est fijo en E = E0 (de modo que el tipo de cambio real est dado en el valor
(ER0 = E0.0), como en nuestra discusin anterior).
Ahora podemos representar los flujos de transacciones con el exterior de dos
maneras, como hacemos en el grfico siguiente. La primera representacin (Grfico
2.a) es en realidad la misma que habamos utilizado con anterioridad, aunque en este
caso hacemos explcita la presencia de una variable que antes estaba "oculta", el tipo
de cambio, mediante su inclusin como un argumento de las funciones de
exportaciones e importaciones.
Sabemos que el tipo de cambio real es el argumento relevante. Sin embargo, como
hemos dicho, nuestro supuesto de constancia de la relacin de precios (Pf/P) nos
permite representar las funciones introduciendo el tipo de cambio nominal E en lugar de
ER.
Observe que en el Grfico 2.a se indica que las curvas estn trazadas para
determinado nivel de E, como E0. A un nivel diferente de esta variable, dada la relacin
de precios (Pf/P), las curvas estaran ubicadas en otra posicin. En otros trminos,
estas lneas se mueven con cambios en E, mientras que los efectos de variaciones de Y
son representados por movimientos sobre las curvas (sobre la de importaciones, en
particular, puesto que estamos asumiendo que las exportaciones no dependen de Y).
Mientras tanto, en el Grfico 2.b, en lugar de incluir el ingreso en uno de los ejes,
volcamos el tipo de cambio. En esta ltima representacin tenemos que dejar fijo el

15
Como hemos hecho desde el inicio con las ecuaciones de comportamiento de los modelos que
hemos desarrollado en esta seccin y en las anteriores, asumimos formas funcionales muy sencillas,
lineales, para representar estas relaciones. Lo hacemos as porque nos interesa sobre todo, en estas
notas, el manejo del lenguaje y la construccin de la argumentacin en general, ms que los detalles de
las formas funcionales con los que podramos dar en el estudio emprico de determinada economa. Esta
forma de representar las funciones de comportamiento capta lo que es esencial: cules son las variables
involucradas y cul es el signo de su relacin, y da cuerpo a esas relaciones en la forma de un conjunto
de parmetros. En un estudio emprico, podramos encontrar formas funcionales diferentes, pero estaran
vinculadas a un caso concreto y, por ende, seran ms tiles para examinar ese caso pero perderan
generalidad. Aqu estamos razonando de manera simple, en un plano general.
 40

valor de Y para poder situar la curva de importaciones, porque las compras de bienes y
servicios al resto del mundo dependen de ambas variables, E y Y. En lo que sigue
supondremos que la economa est operando en el nivel Yint de nuestra discusin
precedente.

Grfico 2. Equilibrio externo, mercado de divisas y devaluacin

Export.
e Pf.q(E0, Y)
Grfico 2.a. Balance comercial

Import. Pf.q(E*, Y)
(en
dlares)

Pf.x(E*)
Pf.x(E0)

Yex Yint Ingreso (Y)

E Pf.x(E)
Grfico 2.b.Mercado de divisas

E*

E0

Pf.q(E,Yint)

Pf.x(E0) Pf.q(E0, Yint) Export.

e Import.
(en dlares)
 41

Ambos Grficos, 2.a y 2.b, representan en verdad la misma situacin. Sin embargo,
lo que en el diagrama superior vemos y pensamos como el comportamiento del balance
de comercio de nuestra economa, puede ser percibido en la ilustracin inferior bajo una
luz diferente. Ciertamente, las variables son las mismas, pero el segundo diagrama
puede interpretarse como la representacin de un mercado: el mercado de divisas.
En efecto, asimilamos las exportaciones a nuestra fuente de moneda extranjera, es
decir, constituyen la oferta de divisas, mientras que las importaciones dan cuerpo a la
correspondiente demanda. Tenemos oferta, demanda y precio de las divisas, es decir,
los elementos que configuran un mercado.

Algunas digresiones

La condicin de Marshall-Lerner

Dedicaremos ahora algunos prrafos a varias digresiones que son tiles para una
mejor comprensin del punto que estamos discutiendo.
Observe que estamos asumiendo, como es corriente, que tanto la demanda como la
oferta de divisas (en otros trminos, las exportaciones y las importaciones, en nuestra
economa simplificada) responden de la manera esperada a los incentivos. La oferta
sube con el precio (E, en este caso) y la demanda declina. Sin embargo, es necesario
aclarar que en nuestro tratamiento del mercado de divisas hay implcitos otros
supuestos importantes. Considere por ejemplo las exportaciones. Como hemos
sealado, la curva correspondiente tiene, en el Grfico 2.b, pendiente positiva, lo que
indica que a un mayor tipo de cambio habr un mayor flujo de oferta de divisas (siempre
manteniendo constantes otros determinantes potenciales de las ventas de bienes al
exterior, como el nivel de ingresos del resto del mundo). Pero, estamos seguros de
que ser as? Un tipo de cambio ms alto producir mayores ingresos por
exportaciones en cualquier circunstancia?
Para examinar el problema tenemos que considerar, en primer lugar, que las divisas
que ingresan son el producto de las cantidades exportadas de mercancas multiplicadas
por sus precios. Esos precios los hemos designado hasta aqu como Pf y hemos
supuesto que no dependen de nuestras condiciones de oferta. Para que las cantidades
exportadas aumenten es necesario que sea posible responder a los mejores precios
(medidos en pesos), asociados a un tipo de cambio ms alto, con una mayor
produccin de los bienes que se destinan al resto del mundo. Que esto sea factible, y
 42

en qu magnitud, es lo que indica la elasticidad de la oferta nacional de mercancas

exportables.
Asumamos que esa elasticidad es positiva. En tal caso estaremos en condiciones de
aumentar en algn grado, a un tipo de cambio ms elevado, la produccin de bienes
exportables y nuestras ventas al resto del mundo. Pero para estar seguros de que esto
dar lugar a un mayor ingreso de divisas no basta con saber que las cantidades
vendidas probablemente se incrementarn. Hay que preguntarse qu pasar con los
precios de venta, medidos en dlares. Como acabamos de indicar, nosotros los
estamos considerando exgenos (e iguales a Pf), pero en ocasiones ese supuesto
puede resultar inapropiado. El aumento de la oferta nacional podra provocar cierta baja
de estos precios. Que tal cosa suceda o no (y, si sucede, en qu medida lo har), habr
de depender de la magnitud del aumento de nuestra oferta en relacin con el tamao
total del mercado correspondiente, y tambin de la reaccin de la demanda externa (o,
ms especficamente, de la elasticidad de la demanda del resto del mundo por nuestros
bienes).
Veamos un ejemplo para comprenderlo mejor. El Brasil ha sido y es an un actor
fundamental en el mercado internacional de caf. Imagine una suba del tipo de cambio
en ese pas tal que, entre otras cosas, aumente significativamente el valor en moneda
interna de cada dlar obtenido por las ventas de ese grano al exterior. Podra esperarse
una reaccin de los oferentes brasileos, que aumentaran los volmenes producidos
para aprovechar las mejores condiciones de rentabilidad. Si la oferta brasilea de caf
se incrementase significativamente en los aos siguientes al momento de una
devaluacin, qu sucedera con el precio? Eso depender del comportamiento de la
demanda internacional. Si sta fuese muy inelstica, es decir, si los consumidores de
caf fuesen poco sensibles al precio, de manera que cuando ste baja no incrementan
de modo apreciable sus compras, el caf se abaratara significativamente (casi todo el
ajuste a la nueva situacin sera, en ese mercado, por precio, y muy poco por
cantidades). Es posible, entonces, que los productores brasileos de caf vendan slo
un poco ms, pero a precios tal vez bastante ms bajos. En tal caso, los ingresos
totales de divisas producidos por esa industria podran declinar en vez de aumentar. Y
lo mismo podra suceder con el ingreso total de divisas al pas en cuestin, si ese bien
tiene, como suceda con el caf en el Brasil, un peso muy grande en la pauta total de
exportaciones del pas.
Por otra parte, tampoco es totalmente seguro que la demanda de divisas para
importar se contraiga significativamente ante una suba del tipo de cambio. Esto se
 43

refleja en lo que llamamos elasticidad-precio de las importaciones. Si sta es muy baja,

es en principio probable que la demanda de divisas apenas decline.
En definitiva, no est garantizado que una suba del tipo de cambio mejore siempre el
saldo del comercio, tal como s sucedera en el caso que estamos examinando aqu,
segn usted puede comprobar examinando el Grfico 2.b.
Que un alza del tipo de cambio mejore efectivamente el balance comercial
depender, como el ejemplo brasileo ilustra, de qu valores asuman las elasticidades
de oferta y de demanda de nuestras exportaciones e importaciones. Puede deducirse
una condicin precisa que debe cumplirse para que la suba del tipo de cambio mejore el
saldo comercial; se la conoce como la condicin de Marshall-Lerner, tomando el
nombre de los economistas que la plantearon. No es necesario desarrollarla en detalle
aqu. Basta decir que esa condicin es precisamente una relacin entre las
elasticidades-precio de las ofertas y demandas de exportaciones e importaciones. Pero
es interesante destacar que la condicin de Marshall-Lerner se cumple, en particular,
siempre que se trate de una economa pequea, tal como nosotros hemos supuesto
que es la que consideramos aqu. En tal caso, los precios de exportacin (y de
importacin) no variarn como consecuencia de decisiones de nuestros exportadores o
importadores. Recordemos que hemos definido a una economa pequea como aquella
que es tomadora de precios, lo que quiere decir que sus ventas y compras de
mercancas se hacen a precios que no dependen de las cantidades que el pas vende o
compra. En otros trminos, esta economa no tiene incidencia en la determinacin de
los precios internacionales de los bienes que exporta o importa, como sucede con
muchas de las mercancas que forman parte del comercio de nuestro pas en la
actualidad, aunque hay por cierto algunas excepciones de bastante importancia.
Sintetizando: el tratamiento del mercado de divisas y de los efectos de una suba (o
baja) del tipo de cambio que estamos planteando aqu da por supuesto que se cumple
la condicin de Marshall-Lerner, para lo cual bastara con asumir (aunque no es
necesario) que estamos examinando una economa pequea. Que esta condicin se
cumpla significa que, tal como puede verse en el Grfico 2.b, un tipo de cambio (real)
ms alto est asociado con un mejor resultado comercial.

La curva J

Esta digresin tiene menos importancia, pero cabe plantearla porque es habitual que
los textos de macroeconoma presenten, alcanzado este punto en la argumentacin, un
efecto conocido como la curva J. La J representa la trayectoria que se supone que
 44

puede asumir el saldo del comercio luego de una suba del tipo de cambio: primero
empeora, para slo ms tarde mejorar.
Tome en cuenta que nos hemos estado refiriendo aqu (en los grficos 1.b y 2.b, por
ejemplo) al saldo comercial medido en dlares, que es lo que nos interesa puesto que
es en esa moneda que se confecciona nuestro balance de pagos. En la economa de
nuestro ejemplo, no hay curva J. El balance comercial en dlares no empeora ni
tendra por qu empeorar luego de una suba del tipo de cambio. Tal vez mejore
lentamente o poco en un inicio, y ms rpido luego, pero esa posible secuencia
temporal no est captada en nuestra argumentacin, que es, por simplicidad, esttica
y por ende no distingue distintos momentos intermedios en las trayectorias de ajuste
ante una perturbacin. Si sube E, las exportaciones medidas en dlares aumentan en
algn grado, y las importaciones declinan en alguna medida, como surge de nuestras
ecuaciones de comercio. No hay lugar en la argumentacin para una contraccin inicial.
Ahora bien, el balance comercial medido en pesos s podra empeorar inicialmente,
porque si la situacin de la que se parte es deficitaria, la suba de E aumentara
instantneamente el valor en pesos de ese desequilibrio. Este dficit se reducira luego,
a medida que las exportaciones e importaciones reaccionan segn lo esperado. Pero,
reiteramos, esa suerte de J no se refiere al balance de pagos en dlares.
La confusin corriente deviene de que en los manuales de macroeconoma de uso
corriente, como el de Olivier Blanchard, por ejemplo, escritos desde la perspectiva de
los EE.UU., estos dos temas se confunden por dos razones: en primer lugar, porque el
balance de pagos y las cuentas nacionales se hacen en la misma moneda, y en
segundo trmino porque EE.UU. exporta principalmente a precios determinados en
dlares, es decir, en su propia moneda. En tal caso, la ecuacin del balance comercial
sera, simplificadamente, as:

P .x E.P f .q Bal.comercial.

Esa expresin es asimilable a la empleada en el texto de Macroeconoma de

Blanchard y tiene dos diferencias con la ecuacin (1.10), la ecuacin del balance de
pagos de nuestra economa pequea que incluyramos ms arriba.
En primer lugar, all no aparece Pf multiplicando a las x. Es as porque, como
acabamos de sealar, se asume que EE.UU. exporta bienes a sus propios precios (en
dlares). En segundo trmino, tampoco aparece E multiplicando a las exportaciones,
que ya estn en dlares, aunque s se lo incluye multiplicando a las importaciones
 45

(preciadas por ejemplo en euros, de modo que en este caso E es el tipo de cambio
entre el dlar y el euro), para pasar las compras externas a la moneda de los EE.UU.
Es evidente que, en tal caso, una suba de E s tendra un efecto impacto, inicial,
sobre el balance de comercial en dlares. Si se parte de un saldo negativo, la suba de E
incrementar ese dficit en un comienzo, y esto da lugar a la posibilidad de ese
comportamiento en J, que en nuestra economa pequea est, como hemos indicado,
ausente.

Controles de cambios

Una tercera digresin se refiere a los controles cambiarios. Estamos asumiendo

implcitamente que los exportadores traen las divisas que obtienen por sus ventas al
resto del mundo. Si decidieran, por ejemplo, dejar esos ingresos, o parte de ellos,
depositados en bancos del exterior, la oferta de divisas se resentira. Pero hemos
dejado de lado esa posibilidad al asumir que no hay movimientos de capitales. En
efecto, esa conducta de los exportadores se reflejara en el balance de pagos as: en la
cuenta de comercio se computara la totalidad de las exportaciones, mientras que los
dlares que no ingresaron se registraran como una salida de capital. Est claro? Si un
exportador vendi por 100 millones de dlares y dej 20 millones depositados en el
exterior, registraramos, siguiendo la prctica convencional, exportaciones por 100 y
una salida de capitales por 20, con la consiguiente contribucin a la variacin de
reservas de 80 millones, que es lo que efectivamente ingres. Por cierto, nosotros
estamos asumiendo, en nuestra modelizacin del mercado de divisas, que los 100
millones deben liquidarse internamente. Es decir, los exportadores estn seguramente
forzados a hacerlo por la normativa vigente. Eso indica la presencia de controles
cambiarios (las operaciones con divisas estn sujetas a ciertas restricciones).
Del mismo modo, asumimos que slo se compran divisas para importar. Eso supone
que no se puede adquirirlas para guardarlas bajo un colchn o para enviarlas al
exterior. De nuevo, todas estas operaciones apareceran en el balance de pagos como
salidas de capital (aunque los dlares queden en el territorio nacional, en una caja de
seguridad, por ejemplo), y estamos asumiendo que no las hay. En este caso tambin
estamos suponiendo implcitamente que existen controles de cambios: las operaciones
de compra de divisas para fines distintos de la importacin estn prohibidas o
severamente restringidas, como era bastante habitual en las economas semicerradas
de la segunda posguerra.
 46

Otros efectos de los movimientos del tipo de cambio

Una ltima digresin u observacin de alerta, de otro orden, tiene que ver con otros
efectos posibles de variaciones en el tipo de cambio nominal. Tome en cuenta que
estamos examinando una economa que slo comercia con el resto del mundo. Por ello,
en este contexto, una variacin de la paridad cambiaria no tendra otras consecuencias
que hoy en da son o pueden ser de gran relevancia, como las que afectaran a los
mercados financieros y de capitales. stas ltimas seran adems particularmente
importantes en una economa con alto grado de dolarizacin de las transacciones
financieras internas, como ha sido el caso de la Argentina en los aos noventa.
Queremos concretamente sugerir que una depreciacin cambiaria (una suba de E)
poda concebirse, en las economas financieramente aisladas de la fase anterior al
primer shock del petrleo, como un evento por lo general bastante menos traumtico de
lo que nos hemos acostumbrado a pensar ms recientemente. Por cierto, tampoco
estamos considerando todava otras consecuencias de una devaluacin, como las que
podra tener sobre el nivel general de precios.

El rgimen de tipo de cambio fijo y la intervencin cambiaria

Volvamos ahora al hilo central de nuestra argumentacin: cmo funciona el

mercado de divisas que estamos describiendo? La forma de funcionamiento de este
mercado depender de cul sea el rgimen de cambios vigente. Es decir, ser diferente
segn qu instituciones y regulaciones de las operaciones en moneda extranjera
existan.
Nosotros hemos supuesto ms arriba, para comenzar, que el tipo de cambio estaba
fijo en E = E0. La brecha entre importaciones y exportaciones que aparece, a ese tipo
de cambio, en el Grfico 2.b, es la misma que se presenta en el Grfico 2.a, al nivel Yint
del ingreso. En este ltimo, asociamos esa diferencia con un dficit del comercio. En el
Grfico 2.b, en cambio, a la misma diferencia la denominaramos de un modo algo
diferente: cabe designarla como exceso de demanda de divisas, pero parece claro que
se trata simplemente de dos formas distintas de ver el mismo fenmeno.
En sntesis, podemos ahora decir que la economa que describimos enfrenta, al tipo
de cambio E0, un exceso de demanda de divisas, que es igual a: [Pf.q(E0, Yint)
Pf.x(E0)].
En cualquier mercado en situacin de exceso de demanda hay una presin alcista
sobre el precio. Por lo tanto, el precio de las divisas, E, debera en principio subir. Pero
 47

hemos supuesto que estaba fijo. Ms especficamente, hemos asumido, sin decirlo de
manera explcita hasta aqu, que nos encontramos bajo un rgimen de tipo de cambio
fijo.
Se utiliza aqu el adjetivo fijo en el sentido de "fijado", y no de inmvil o invariable. Se
trata de un rgimen en que la paridad es determinada administrativamente, por decisin
de alguna autoridad, no por el mercado. La expresin tampoco significa que la tasa de
cambio est establecida por ley, ni que involucre libre convertibilidad o respaldo de la
moneda local en divisas, aunque estos elementos (o alguno de ellos) puedan estar
presentes en un caso especfico.
En nuestro ejemplo, suponemos que la autoridad cambiaria estableci la paridad en
E0, pero en esa situacin hay exceso de demanda de divisas. Si quiere mantener al tipo
de cambio en ese nivel deber intervenir. Se llama intervencin a la participacin de la
autoridad cambiaria en el mercado de divisas, lo que normalmente se hace comprando
o vendiendo moneda extranjera. En sntesis, cuando el rgimen es de tipo de cambio
fijo, la autoridad est forzada a intervenir para defender la paridad que decida
establecer.

Intervencin e intervencionismo

No es raro que la palabra "intervencin" aparezca cargada de un juicio de

valor negativo, si se la asocia a alguna interferencia estatal en los mecanismos de
mercado considerada perjudicial. Cuando se le utiliza para describir el papel de las
autoridades cambiarias al que acabamos de hacer referencia, el trmino est libre de
ese lastre. Por ejemplo, bajo un rgimen de convertibilidad (como el de la Argentina
en los aos noventa) el banco central debe intervenir para mantener la paridad, es
decir, debe salir a vender divisas si el pblico quiere comprarlas, o bien a comprarlas
si el pblico las quiere vender (y esto en cantidades ilimitadas). Y eso puede hacerse
en condiciones de amplia libertad de mercado.
Por otra parte, las operaciones de intervencin cambiaria tienen efectos
monetarios. Si el banco central est perdiendo reservas, al mismo tiempo est
absorbiendo pesos, que salen de circulacin. Si, en cambio, acumula reservas, los
pesos con los que las adquiere se incorporan a la circulacin monetaria. Por cierto,
estos efectos son relevantes en el plano macroeconmico y sern considerados ms
adelante, cuando integremos las cuestiones monetarias y financieras en el anlisis.

En el ejemplo que hemos venido examinando hasta aqu, la intervencin se

manifiesta en prdida de reservas. El banco central est defendiendo la paridad que
estableci en E0, pero como con ese tipo de cambio hay exceso de demanda de
divisas, tiene que responder vendindole a los importadores parte de sus reservas, y
 48

perodo a perodo deber reiterar este comportamiento en tanto la situacin persista, a

fin de evitar que el tipo de cambio suba. La magnitud de la intervencin est dada por la
distancia que media entre [Pf.q(E0, Yint)] y [Pf.x(E0)] en el Grfico 2.b, que se
corresponde, precisamente, con la variacin de reservas.
Estamos ahora en condiciones de plantear el conflicto entre el objetivo interno (Yint) y
el equilibrio del balance de pagos desde una perspectiva un poco diferente de la que
habamos adoptado previamente.
Dijimos que el dficit del balance de pagos de nuestra economa hipottica no era
sostenible debido a lo limitado de las tenencias de reservas. Ahora podemos especificar
esa afirmacin un poco ms: en realidad lo que probablemente no resultaba sostenible
era la poltica cambiaria, o ms concretamente, la paridad fijada en E0.
Observe que la solucin recesiva de este problema (es decir, el ajuste del balance
de pagos producido mediante una poltica fiscal contractiva, que presentramos ms
arriba) se representara, en el grfico del mercado de divisas, como un desplazamiento
hacia la izquierda de la curva de importaciones (cuya posicin depende del nivel del
ingreso Y). A medida que Y desciende esa curva se desplaza y el exceso de demanda
de divisas se comprime hasta, eventualmente, desaparecer. Eso sucedera cuando la
curva de demanda de divisas se corte con la de oferta (o de exportaciones) al tipo de
cambio E0, tal como ilustra la lnea punteada en el grfico siguiente.

Grfico 3. La contraccin econmica y el mercado de divisas

E Pf.x(E)

E*

E0

Pf.q(E,Yint)

Pf.q(E,Yex)
Pf.x(E0) Pf.q(E0, Yint) Export.
e Import.
(en dlares)
 49

En otros trminos, una recesin podra hacer sostenible a la poltica cambiaria,

equilibrando oferta y demanda de divisas (la nueva curva de demanda de moneda
extrajera es la correspondiente a [Pf.q(E, Yex)] en el grfico). Pero el precio de sostener
ese tipo de cambio es alto: se resigna el objetivo interno de nivel de actividad y empleo.
Dado su costo, asumamos, para seguir adelante, que la va de la recesin est
descartada: el gobierno est dispuesto a hacer lo posible para mantener a la economa
en Yint.
Ya sabemos que, en esa situacin, la paridad cambiaria vigente (E0) no se puede
sostener indefinidamente. Cmo se la modificar?
En principio, podemos pensar en dos vas principales. Una es recurrir a la
devaluacin, lo que significa modificar administrativamente la tasa de cambio,
elevndola, pero manteniendo un rgimen de cambio fijo. El banco central corregira E
en cierto momento, posiblemente tratando de acertar con el nivel en el que el mercado
de divisas encontrara su equilibrio (E* en el grfico) y fijndolo all. Establecida esa
paridad, cesara la prdida de reservas.

Quin sabe cul es el tipo de cambio de equilibrio?

Decimos que el banco central procurara acertar con el tipo de cambio E*

porque si bien en nuestro grfico el punto de equilibrio del mercado de divisas est
bien definido, en la prctica las cosas sern, con toda seguridad, menos ntidas
que en una hoja de papel o en el pizarrn. Incluso en este marco simplificado en el
que ignoramos los movimientos de capitales, contaremos, en el mejor de los
casos, slo con estimaciones aproximadas de la posicin y pendiente de las
curvas de oferta y demanda de divisas. Por ende, tendremos quizs lo que suele
calificarse como una conjetura ilustrada del nivel del tipo de cambio de equilibrio,
con mayor o menor varianza segn el estado de la economa y las caractersticas
de las perturbaciones o shocks que pueden afectar a las exportaciones e
importaciones. Y an cuando exista cierta confianza acerca de en qu rango se
ubicara E*, la autoridad cambiaria deber considerar otros temas, como si
conviene elevar la paridad tal vez un poco ms, para garantizar el xito de la
operacin, o para tener un colchn que d mayor margen de maniobra en el
futuro. Esto tambin involucrara, sin embargo, algunos costos, por ejemplo el de
que un tipo de cambio real ms alto tendr seguramente contrapartida en salarios
reales ms bajos (al menos en el corto plazo).

La alternativa es dejar que el precio de las divisas flucte libremente. Es decir, pasar
a otro rgimen cambiario, llamado de flotacin. Este rgimen se designa como de
flotacin pura si la autoridad cambiaria se retira por completo del mercado.
Tcnicamente, se trata simplemente de dejar de intervenir. Al cesar la intervencin
cambiaria, la tasa E ser determinada por el mercado, y al menos en el esquema
 50

sencillo que estamos considerando hasta aqu, deberamos suponer que el precio de
las divisas subira hasta E*, donde los planes de oferentes y demandantes de divisas
resultaran iguales, y todos ellos seran realizables simultneamente (al nivel Yint del
producto). Pero las cosas pueden no ser tan sencillas, como veremos ms adelante al
considerar los regmenes de flotacin en mayor detalle.

Otros regmenes cambiarios

Acabamos de plantear sucintamente las caractersticas principales de dos regmenes

cambiarios polares: el de paridad fija y el de flotacin pura, pero hay diversas
variantes y casos intermedios. Los mencionamos aqu, aunque luego retomaremos el
anlisis del caso de tipo de cambio fijo, para retornar al estudio de los tipos flotantes en
secciones posteriores.
En primer lugar, hemos descrito a nuestro rgimen de paridad fija asumiendo que la
autoridad cambiaria determina E, pero a esa paridad no tiene control sobre las
cantidades que se comercian en el mercado. Debe vender divisas (si hay exceso de
demanda en la plaza) o comprarlas (si hay exceso de oferta) en las cantidades que el
sector privado quiera.
Sin embargo, esa no es una buena descripcin de los mercados cambiarios de las
economas semiindustrializadas de Amrica Latina en la segunda posguerra. En efecto,
los mecanismos de control de cambios no slo eran generalizados sino que las
autoridades responsables solan tratar de regular precio y cantidad simultneamente.
En especial, a fin de proteger las escasas divisas, los bancos centrales solan
racionarlas, limitando las ventas a los importadores. Es decir que, a diferencia de lo que
hemos supuesto en nuestro ejemplo, no siempre vendan tantas divisas, a partir de sus
reservas, como las que hacan falta para satisfacer la demanda total de moneda
extranjera para importaciones al tipo de cambio fijado.
Por el contrario, con frecuencia dejaban insatisfecha una parte de esa demanda16. Lo
hacan mediante distintos mecanismos, como el establecimiento de permisos o licencias
de importacin (que iban siendo autorizados o liberados con demora), la determinacin
de cuotas o restricciones cuantitativas o directamente estableciendo la prohibicin de
importar ciertos bienes. Naturalmente, estos mecanismos de racionamiento daban pie a

16
Nos concentramos en la demanda de divisas para importar en razn de que en nuestro modelo
ignoramos todava otras transacciones. Ciertamente, se racionaban las ventas de divisas por otros
motivos tambin, como las requeridas para transferir utilidades de empresas extranjeras al exterior, los
pagos de deudas comerciales y otros pagos financieros, por ejemplo.
 51

la aparicin de un mercado paralelo de divisas, ilegal, con la correspondiente cotizacin

negra. Esto a su vez incentivaba la subdeclaracin de exportaciones y el contrabando,
contribuyendo a ennegrecer la economa y a realimentar, debido a tales filtraciones, la
escasez de divisas en el segmento legal de ese mercado.
De manera que solan coexistir, ocasionalmente, un tipo de cambio oficial fijo, dficit
del balance de pagos, una demanda de divisas insatisfecha, racionada, y un tipo de
cambio paralelo y, naturalmente, flotante.
Si bien el anlisis que hemos planteado aqu es bastante ms simple, ese cuadro
ms complejo sola llevar tambin a situaciones de insostenibilidad de la poltica
cambiaria, de lo que la magnitud de la brecha entre el dlar paralelo y el oficial sola ser
ocasionalmente un indicador.
Por otro lado, retomando el tema ms general de los regmenes cambiarios, cabe
mencionar tambin los llamados de flotacin sucia y de flotacin con bandas. Suele
hablarse de flotacin sucia cuando, en el marco de un mercado donde el precio de las
divisas depende bsicamente de oferta y demanda, las autoridades ocasionalmente
intervienen comprando o vendiendo, aunque sin seguir una regla explcita. La flotacin
con bandas, por su parte, se refiere tambin a cierto tipo de intervencin en un mercado
donde normalmente la paridad es determinada por oferta y demanda. Pero esta
intervencin sigue una regla clara: las autoridades procuran mantener a las
fluctuaciones cambiarias acotadas (por lmites explcitos), de manera que salen a
comprar divisas cuando el tipo de cambio nominal toca determinado mnimo
(interviniendo a fin de evitar una mayor apreciacin), y venden divisas si alcanza
determinado techo, para impedir una mayor depreciacin de la moneda nacional.
Actualmente predominan, sobre todo en las llamadas economas emergentes,
regmenes que se designan como de flotacin administrada (managed floating), que
se corresponden en lneas generales con lo que llamamos arriba flotacin sucia, bajo
los cuales la intervencin es frecuente y persigue dos tipos de objetivos: proteger cierto
nivel del tipo de cambio real, por un lado, y limitar las fluctuaciones de la paridad para
evitar las fuertes oscilaciones que pueden verificarse bajo regmenes de flotacin pura.

Los efectos de una devaluacin

Volvemos ahora al anlisis de nuestro caso de una economa con tipo de cambio fijo
enfrentada a un problema de sostenibilidad externa y, en consecuencia, a la necesidad
de devaluar. En el Grfico 4.a, que incluye al ingreso en el eje de abscisas, hemos
representado el efecto de una devaluacin. Suponemos que la misma lleva el tipo de
 52

cambio al nivel de equilibrio E* (tenga presente que ese es el valor de equilibrio del tipo
de cambio para el valor Yint del producto).
En la ilustracin inferior mostramos el desplazamiento de las curvas de exportacin e
importacin que resulta de la devaluacin (la de exportaciones se mueve hacia arriba, y
la de importaciones hacia abajo, de modo que, como ya hemos indicado, el nivel del
ingreso de equilibrio externo (Yex) se traslada hacia la derecha, y coincide ahora con
Yint1. En otros trminos, se reduce el dficit de balance de pagos de pleno empleo (es
decir, el que tendramos si la economa sigue generando el nivel Yint1 de producto).

Grfico 4. Equilibrio interno y externo y efecto contractivo de la devaluacin

Gasto Y*
Grfico 4.a. Equilibrio interno

(1)
(2)

45
Yint2 Yint1 Ingreso (Y)

(1) Efecto de la devaluacin

(2) Efecto de la reduccin del gasto pblico

Pf.q(E0,Y)
Export.
Grfico 4.b. Equilibrio externo

e (1)
Import. Pf.q(E*, Y)
(en
dlares) Pf.x(E*)
R > 0
(1)
Pf.x(E0)

Yint2 Yint1 Ingreso (Y)

 53

Estrictamente, si el tipo de cambio alcanza el nivel E* y los precios permanencen

constantes, las nuevas curvas se cortan en el nivel de Y de equilibrio interno, como se
representa en el grfico. De manera que, en principio, podra alcanzarse una situacin
de equilibrio interno y externo simultneos. Se habra producido as un ajuste del
balance de pagos, pero sin conducir a la economa a una recesin, que era lo que se
buscaba.

Aranceles y subsidios

Es concebible que un resultado semejante al que acabamos de describir pudiera

alcanzarse a travs de medidas que cambien los precios relativos en el mismo
sentido en que lo hace una devaluacin, pero sin modificar E. Esto puede hacerse,
por ejemplo, aumentando los aranceles y derechos de importacin, que ya
mencionramos ms arriba, por un lado, e incrementando simultneamente los
reembolsos o subsidios a las exportaciones. Sin embargo, en la actualidad es
relativamente limitado, aunque no siempre despreciable, lo que puede lograrse a
travs de medidas de este tipo, debido a que los acuerdos de comercio en los que
nuestro pas, y otros, estn involucrados, establecen restricciones a las medidas de
ese tipo.

El efecto de la devaluacin sobre la demanda agregada

Pero est completo ese anlisis? No lo est: no hemos considerado una

repercusin adicional de la devaluacin que corresponde introducir an en un esquema
bastante sencillo como es todava el nuestro. En efecto, el tipo de cambio real no ser
normalmente neutral en relacin al gasto planeado total (recuerde que se trata del gasto
total planeado en bienes producidos internamente).
Tmese en cuenta que de las ocho ecuaciones que consideramos ms arriba al
plantear el modelo keynesiano simple, dos han cambiado por la inclusin del tipo de
cambio real. Recordemos a estas ltimas, en sus versiones modificadas:

(1.7.a) x * = x0 + x ER .E. 0 ,

(1.8.a) q * = q0 + q y .Y q ER .E. 0 .
 54

Luego, si hiciramos nuevamente la deduccin del equilibrio interno que

desarrollramos varias pginas atrs, obtendramos una nueva versin de la condicin
de equilibrio del producto. Recordmosla tambin en su formulacin anterior:

.[ A0 + ER0 .( x0 q 0 )].
1
(1.1.b) Yint =
[
1 c1 .(1 t ) + ER0 .q y ]

Pero ahora, al rehacer la deduccin (que no plantearemos en detalle aqu), el

multiplicando del lado derecho de esa expresin ser diferente. Tendremos que
reescribir la condicin de equilibrio de ingreso-gasto as:

][ ]
1
(1.1.d) Yint = . A0 + ( E 0 . 0 ).( x0 q 0 ) + ( E 0 . 0 ) .( x ER + q ER ) .
[
2

1 c1 .(1 t ) + E 0 . 0 q y

Naturalmente, el tipo de cambio interviene en la determinacin del nivel de Yint.

Observe que, en nuestra formulacin, no slo la magnitud absoluta sino tambin el
signo del efecto de una variacin del tipo de cambio sobre Yint depende del valor de los
parmetros del modelo. Una suba del tipo de cambio, por ejemplo, impacta
positivamente a travs del trmino (E0.0)2.(xER + qER). Esto revela el efecto favorable
sobre las exportaciones captado por xER, por una parte, y por otra, el efecto, tambin
positivo, derivado de qER. Este ltimo pone de manifiesto uno de los aspectos
esenciales de una devaluacin: desplaza demanda, de bienes producidos en el resto
del mundo hacia bienes producidos internamente, lo que es expansivo (es lo que
llamamos sustitucin de importaciones por produccin interna). Que (E0.0) aparezca
elevado al cuadrado simplemente refleja el hecho de que el tipo de cambio interviene
dos veces: por un lado como argumento de las funciones que determinan las
cantidades planeadas de exportacin e importacin, y luego como factor para convertir
esas cantidades a precios internos, como viramos ms arriba.17
Luego, en el multiplicando de la ltima expresin aparece el sumando [(E0.0).(x0
q0)]. Atencin que ese no es el supervit (o dficit) comercial inicial, sino la diferencia
entre los componentes exgenos de las funciones de exportaciones e importaciones,
valuada en pesos constantes. Parece razonable suponer que este sumando tenga

17
Tome en cuenta que esta caracterstica no refleja una propiedad general ni nada por el estilo, sino
que es consecuencia de la forma en que hemos introducido el tipo de cambio en nuestra argumentacin.
 55

normalmente signo positivo, pero podra no ser as. En este ltimo caso, por este canal,
una devaluacin podra tener un impacto contractivo. Finalmente, el tipo de cambio real
tambin aparece, en nuestra formulacin, en el denominador del multiplicador
keynesiano. Un tipo de cambio real ms alto significa un multiplicador menor, al
aumentar el valor en pesos de las importaciones (esto incrementa las filtraciones hacia
el exterior, en cada ronda de multiplicacin del impacto de cualquier variacin en algn
componente autnomo del gasto, por ejemplo).
A partir de la ecuacin (1.1.d), es posible obtener la condicin que tiene que
cumplirse para que una devaluacin tenga efecto expansivo sobre el gasto total en
bienes producidos internamente:18

[ .( x
0 0
2
]
q0 ) + 2.E 0 . 0 .( x ER + q ER ) > 0 .q y .Y .

Nuevamente, tenga presente que esta no es una condicin general, sino que es la
que se deduce en el marco del modelo que estamos planteando aqu, que incluye
diversas especificidades, como por ejemplo un tratamiento lineal de las distintas
ecuaciones de comportamiento.
Multiplicando esa expresin por (E0) y reordenando se tiene que, para que una
devaluacin tenga un efecto expansivo sobre el gasto tiene que cumplirse que:

[ ]
( E0 . 0 ) 2 .( xER + qER ) > E0 . 0 . (q0 qER .E0 . 0 + q y .Y ) ( x0 + xER .E0 . 0 ) .

Ntese que el lado derecho de esa expresin es el dficit comercial inicial. Cuanto
mayor ste, mayor la probabilidad de que la condicin no se cumpla y, en
consecuencia, el efecto de la devaluacin resulte contractivo. El lado izquierdo de esa
inecuacin refleja la sensibilidad de exportaciones e importaciones al tipo de cambio (es
decir, de los valores de xER y de qER). Naturalmente, a mayor elasticidad-tipo de cambio
de las exportaciones e importaciones, mayor probabilidad de que se verifique un efecto
expansivo.
Procure distinguir claramente entre el efecto que estamos discutiendo aqu y la
interpretacin que hemos dado a la condicin de Marshall-Lerner. Interpretamos a la

18
La condicin se obtiene diferenciando (1.1.d) y haciendo iguales a cero todos los diferenciales
menos dY y dE. Luego, reordenando trminos, se obtiene una expresin para el cociente dY/dE y de all
se deduce qu relacin debe cumplirse para que ese cociente resulte positivo.
 56

condicin de Marshall-Lerner como aquella que debe cumplirse para que una
devaluacin mejore el balance comercial en dlares.
La que acabamos de deducir, en cambio, se refiere al impacto de la devaluacin
(real) sobre la demanda de bienes producidos internamente y, en consecuencia, sobre
el nivel de equilibrio interno de Y. Que se cumpla la condicin de Marshall-Lerner y, en
consecuencia, una devaluacin mejore el balance comercial en dlares no es condicin
suficiente, en nuestra formulacin, para que la referida devaluacin tenga tambin un
efecto expansivo sobre la demanda agregada.
En general encontrar que en los textos de macroeconoma se da por supuesto que
el efecto de una devaluacin es expansivo. Eso se debe posiblemente al hecho de que
los autores tienen como referencia, corrientemente, economas desarrolladas, donde las
elasticidades de exportaciones, y sobre todo de importaciones, al tipo de cambio, son
relativamente elevadas. Pero la experiencia argentina y de algunas otras economas
latinoamericanas atestigua la posibilidad de resultados distintos, como veremos
enseguida. En otros trminos, es posible que la devaluacin mejore el balance de
comercio pero, al mismo tiempo, resulte contractiva, es decir, genere una declinacin
del gasto en bienes producidos en el pas.
Antes de llegar all, asumamos por un momento que la condicin anterior se cumple
y la devaluacin tiene un efecto expansivo. Es decir, aceptemos que una devaluacin
real incrementa el gasto agregado en bienes internos, desplazando (en el Grfico 1.a) la
recta Y* hacia arriba y el nivel de equilibrio del ingreso hacia la derecha. La devaluacin
tendra entonces un efecto positivo sobre el nivel de actividad. Ya sabemos que este
efecto opera a travs de dos canales principales. Por un lado, el alza del tipo de cambio
estimula las ventas al extranjero de bienes producidos internamente (exportaciones).
Por otro, alienta la sustitucin de mercancas importadas por produccin interna.
Si lo que acabamos de plantear es pertinente, entonces para corregir la situacin
problemtica inicial, en la que tenamos pleno empleo (es decir, el nivel Yint del
producto) con dficit del balance de pagos, no sera suficiente con recurrir a una
devaluacin nominal (y real, puesto que en toda esta seccin una cosa implica la otra).
Se requerira tambin la contraccin de algn componente del gasto interno; del gasto
pblico, probablemente (o bien del gasto privado, lo que podra lograrse por ejemplo
aumentando las tasas impositivas). Esto ltimo parece necesario para evitar que la
demanda agregada, incrementada por la devaluacin, supere al producto de pleno
empleo Yint.
 57

Los programas de ajuste tradicional del Fondo Monetario Internacional

Una situacin como la que subyace en la argumentacin que hemos venido

desarrollando hasta aqu (dficit del balance de comercio cuando la economa se
encuentra en pleno empleo o en sus proximidades) no era rara en la segunda
posguerra, hasta mediados de los aos setenta, en la Argentina, y tambin se
manifestaba, de un modo u otro, en algunas otras naciones de Amrica Latina.
En nuestro pas era una situacin no slo frecuente sino recurrente, que se explica
en parte como una derivacin del proceso de industrializacin basado en la sustitucin
de importaciones industriales (ISI). Como se sabe, ese proceso, que se iniciara en las
primeras dcadas del siglo XX pero tomara ms impulso con el cierre parcial de los
mercados mundiales en los aos treinta, comenz reemplazando bienes importados por
nacionales al final de la cadena productiva industrial. Es decir, se sustituan inicialmente
manufacturas livianas, como textiles, lnea blanca y otros. Esta sustitucin, adems de
reducir el coeficiente de importaciones (es decir, el cociente entre las importaciones y el
PIB), iba tambin cambiando su composicin: en la pauta de importaciones se reduca
el peso de los bienes finales, pero aumentaba el de los insumos intermedios de la
produccin industrial (como aluminio, productos siderrgicos en general, etc.) y tambin
el de los bienes bienes de capital.
Ahora bien, muchos de estos insumos intermedios y de capital no tenan sustitutos
producidos internamente, por lo que sus importaciones resultaban rgidas y poco
sensibles a precios (es decir, al tipo de cambio): al expandirse la economa y crecer el
producto manufacturero, aumentaban tambin a buen ritmo las compras externas de
insumos para ese sector.
En la medida en que las exportaciones no acompaaran con un dinamismo similar, y
pese a las medidas dirigidas a racionar las divisas que ya hemos mencionado, las
expansiones econmicas tendan a generar saldos negativos en el comercio. De modo
que, cuando el producto creca relativamente rpido, o cuando se alcanzaba un elevado
nivel de actividad (prximo al pleno empleo, si se quiere) no era un hecho sorprendente
que el balance de pagos presentara un dficit.19

19
Observe que estas caractersticas se daban en economas cuya actividad manufacturera se
orientaba centralmente a producir bienes destinados al mercado interno, una caracterstica del ISI. En
economas con crecimiento liderado por exportaciones industriales, las expansiones no tendran por
qu, en principio, ser acompaadas por un deterioro del balance comercial. Por otro lado, lo que estamos
describiendo es un proceso tpico, pero en ocasiones poda no verificarse. Por ejemplo, si una
expansin coincida con una situacin muy favorable de los trminos del intercambio, el deterioro del
balance comercial resultara menor o incluso no se producira.
 58

Como ya se indic, en tal situacin, economas como la argentina o la de Chile, por

ejemplo, no estaban en condiciones, en aquellos aos, de financiar el dficit del balance
de pagos recurriendo al crdito internacional de fuentes privadas, porque el acceso a
estos mercados era muy limitado. Se impona, en consecuencia, la necesidad de ajustar
las cuentas externas. Tal vez haba llegado el momento de recurrir al Fondo Monetario
Internacional, institucin cuya misin, asignada por acuerdo de los pases miembros y
establecida en sus documentos constitutivos, es la de velar por el buen funcionamiento
del sistema internacional de pagos. Poda recurrirse al FMI para financiar el
desequilibrio del balance de pagos a travs de un crdito stand-by, sujeto a ciertas
condiciones, que implicaban la correccin del desequilibrio.
Las medidas de poltica que solan integrar los que habran de etiquetarse como
planes de ajuste tradicional del FMI, ms all de matices y variantes particulares,
tenan dos ejes que son los que ya hemos mencionado: devaluacin20 (para modificar la
composicin de la demanda a favor de bienes producidos internamente, en detrimento
de los extranjeros), y reduccin del gasto interno (y ms precisamente, en general, del
gasto pblico), con la finalidad de compensar el supuesto efecto expansivo de la
devaluacin sobre el nivel del gasto total. Estos programas fueron diseados y
aplicados por primera vez en los casos de Chile y Argentina, en los aos cincuenta, y
posteriormente el FMI extendi el mismo diseo a muchas otras economas.

La dinmica de marchas y contramarchas (o "stop and go")

Si la configuracin macroeconmica inicial estaba caracterizada por pleno empleo

con dficit del balance de pagos, las dos medidas indicadas deban llevar a un cuadro
diferente, con pleno empleo ms equilibrio del balance de pagos. Es decir, se
esperaba que las medidas corrigieran el desequilibrio externo preservando el nivel de
actividad (o el ritmo de crecimiento, como diramos en una formulacin ms dinmica
que la que estamos desarrollando aqu).
Pero desafortunadamente no siempre era esa la configuracin resultante luego de la
aplicacin de un programa de ajuste tradicional.

20
Si bien en el diseo de estos programas no se sola prestar demasiada atencin a las
caractersticas especficas de cada economa, algunos elementos, como el juicio acerca del carcter
transitorio o permanente del problema de balance de pagos condicionaban las medidas a implementar.
Por ejemplo, si el dficit se deba en parte a una situacin desfavorable supuestamente transitoria del
precio de un producto de exportacin de mucha gravitacin (como el cobre en Chile), entonces la
devaluacin poda no ser aconsejable, en la medida en que el ajuste del balance de pagos deba tender a
producirse espontneamente al retornar ese precio a una zona ms normal.
 59

En la Argentina, por ejemplo, se observ en varias oportunidades que, por el

contrario, la economa sola moverse hacia una configuracin macroeconmica muy
distinta, caracterizada por recesin con supervit del balance de pagos. Es decir que,
por un lado, no se preservaba el equilibrio interno de pleno empleo y, por otro, se
produca un ajuste excesivo de las cuentas externas (un overkill, segn la expresin en
ingls, o sobreajuste, como suele traducirse).
Cul era la razn para ese desencuentro entre lo que se esperaba y los resultados?
Los economistas latinoamericanos avanzaron distintos argumentos para explicarlo. El
eje argumentativo comenzaba por tomar nota de una observacin emprica: las
devaluaciones parecan tener un efecto contractivo sobre la demanda agregada, en
lugar del impacto expansivo que encontramos corrientemente en los libros de texto de
macroeconoma. Por qu?
Antes de ir a aquellos argumentos cabe apuntar que el efecto contractivo de la
devaluacin no debera sorprender a un lector de este texto, porque pginas arriba
dedujimos una condicin que, en los trminos de nuestro modelo sencillo, deba
cumplirse para que la suba del tipo de cambio tuviera efecto expansivo. Bastar con
que esa condicin no se cumpla, entonces. Pero aqu, y para hacer alguna referencia a
argumentos que han tenido peso en la evolucin del pensamiento econmico
latinoamericano, conviene ir ms all de un planteo sencillo como el nuestro e
introducir, aunque sea informalmente, algunos otros elementos.
Las razones por las que una devaluacin puede tener efectos contractivos son
varias21. Algunas tienen que ver con temas monetarios o financieros que todava no
hemos introducido en nuestro anlisis de una economa abierta, por lo que tendremos
que retomarlas ms adelante. Trataremos de resumir aqu, sucintamente, la influyente
argumentacin planteada en los aos sesenta por Carlos Daz Alejandro.22
Considere una economa hipottica con dos sectores, uno industrial-urbano y otro
agropecuario. Supondremos que los mismos difieren en algunas dimensiones
importantes (lo cul es lgico, puesto que esas diferencias son lo que justifica su

21
Una recopilacin de tales efectos puede verse en un artculo clsico: P. Krugman y L.Taylor, 1976,
Contractionary Effects of Devaluations, Economic Journal, n 76 (y tambin: Working Papers 191,
Massachussets Institute of Technology (MIT), Department of Economics).
22
Daz Alejandro, Carlos (1963). A note on the impact of devaluation and the redistributive effect,
Journal of Political Economy, N 6, Vol. LXXI. El artculo de Carlos Daz Alejandro est escrito de una
manera general, sin hacer referencia a un pas determinado de manera explcita, pero parece claro que el
caso argentino es el que mejor se adapta a la estilizacin que plantea el autor. Tenga presente de todos
modos que todava estamos hablando de la economa financieramente cerrada, anterior a una serie de
eventos que cambiarn decisivamente el devenir de la economa argentina desde la segunda mitad de
los aos setenta. Sin embargo, muchos de los argumentos que se desarrollan en este captulo
conservarn al menos cierta capacidad explicativa en el contexto ms complejo posterior.
 60

desagregacin). Por un lado, sus balances de pagos son muy distintos. El sector
agropecuario es un exportador neto, es decir, es superavitario en divisas. Sus ventas de
bienes al resto del mundo superan muy largamente a las compras de ese origen que el
sector realiza.
Por el contrario, el sector industrial urbano, responsable del grueso de las compras
de insumos provenientes del exterior (destinados en gran medida a la produccin
manufacturera), y con escasa capacidad de competir en los mercados mundiales, es
naturalmente deficitario en divisas, o importador neto.
Si se dan esas caractersticas, el efecto-impacto distributivo que una devaluacin real
tendra, entre los dos sectores de nuestra economa hipottica, es muy claro: la
devaluacin transfiere ingresos desde el sector industrial (cuyos insumos productivos se
encarecen) hacia el sector agropecuario (que recibe ingresos mayores, en pesos, por
sus ventas al exterior). 23 De modo que, dado el ingreso total, el mismo se redistribuye a
favor del sector exportador.
Tome en cuenta, adems, que en el sector industrial estamos englobando a toda la
poblacin que se desempea generando valor en dichas actividades, incluyendo por
supuesto a los trabajadores asalariados. Lo mismo sucede con el sector agropecuario.
El cambio de precios relativos que genera la devaluacin tambin se expresa en un
deterioro de los salarios reales medidos en trminos de bienes agropecuarios (y la gran
mayora de los asalariados integran el sector industrial-urbano).
Esta redistribucin del ingreso puede tener, o no, efectos sobre el gasto agregado.
Observe que en el tratamiento que hemos dado hasta aqu a las variables de gasto
planeado, asumimos, por ejemplo, que un componente de ste (el consumo) depende
del nivel del ingreso Y, pero no incluimos a la distribucin del ingreso como otro
argumento. Lo hicimos as siguiendo lo que es corriente en los textos de
macroeconoma, pero al menos en captulos ms avanzados ese supuesto debe
revisarse. Como ya hemos dicho al referirnos a otros asuntos, la mayor parte de los
textos de macroeconoma de uso corriente provienen de autores del medio acadmico

23
Tambin suben los precios internos de los bienes exportables, sobre los que gravita el tipo de cambio.
En especial, se encarecen los alimentos, por su contenido de bienes transables de origen agropecuario.
Debe considerarse adems que una fraccin muy significativa del sector asalariado, en particular, integra
el sector urbano. Este sector, que gasta en alimentos una parte importante de sus ingresos, sufre una
cada de sus remuneraciones reales con la devaluacin. ste es otro aspecto de la transferencia
intersectorial de ingresos que estamos considerando. Tome en cuenta que estos efectos involucran un
cambio de los precios relativos internos (sube el precio medio del sector agropecuario, en trminos del
precio medio del sector industrial), y seguramente una suba del nivel general de precios. Lo introducimos
aqu, verbalmente, en la argumentacin, aunque todava no hemos dado lugar a la variacin de los
precios en nuestro modelo formal.
 61

de los EE.UU. En ese pas, en la posguerra, los cambios distributivos (entre asalariados
y no asalariados) fueron relativamente pequeos hasta los aos ochenta. Esa ha sido
posiblemente una razn para dejar de lado los efectos de la distribucin sobre el
equilibrio macroeconmico en las argumentaciones macroeconmicas sencillas. Pero
abstraer este factor es ms inadecuado en economas en las que los episodios de
fuerte redistribucin intersectorial son o han sido relativamente frecuentes, como en
nuestro pas y en otros de grado de desarrollo similar o menor.
Una forma simple de incorporar este elemento es la de considerar que las
propensiones a consumir (o a gastar, en un tratamiento ms general) a partir del
ingreso son distintas en los sectores considerados (si fuesen iguales, la desagregacin
sectorial no tendra mucho sentido; no aadira nada a la explicacin del
comportamiento del gasto agregado).
Ese es el camino que sigue el trabajo de Daz Alejandro. Luego de plantear que la
devaluacin tiene un impacto redistributivo, sugiere considerar el caso en que la
propensin a gastar a partir del ingreso es menor en el sector agropecuario (integrado
en parte, por ejemplo, por rentistas, caracterizados por una propensin al ahorro
presumiblemente alta)24 que en el sector urbano-industrial (en el que se encuentra,
como hemos sealado, la mayor parte de la clase asalariada, cuya propensin al gasto
a partir del ingreso es aproximadamente la unidad es decir, gastan todo su ingreso
corriente).
Siendo as, y uniendo los dos argumentos de Carlos Daz, podemos decir que, en la
economa hipottica que estamos considerando siguiendo su razonamiento, la
devaluacin redistribuye ingresos desde un sector con alta propensin al gasto hacia
otro sector con una propensin al gasto baja. Se deriva de esto que la redistribucin
provocada por la devaluacin puede tener un impacto contractivo sobre el gasto total.
En otras palabras, la propensin media a gastar declinar.
Eso no garantiza que el efecto de la devaluacin sea, en trminos netos, contractivo,
porque an habr en operacin mecanismos expansivos que fueron en verdad los que
destacamos en un inicio (y que son los que aparecen normalmente con carcter
exclusivo en los libros de texto de macroeconoma): posiblemente aumentarn las
exportaciones y declinarn las importaciones dando lugar a alguna sustitucin por
produccin interna.
Pero si la devaluacin tiene algunos efectos contractivos como el que acabamos de
describir, y si ellos son cuantitativamente importantes, podran compensar en parte, o
 62

totalmente, o incluso superar a los que tienen carcter expansivo, dando lugar,
eventualmente, a un impacto neto negativo sobre la demanda agregada.
La magnitud del efecto contractivo depender de diversas cuestiones de orden
emprico. Por ejemplo: cun superavitario en divisas es el sector agropecuario (y cun
deficitario el industrial-urbano) en el momento inicial. Tambin de cul sea la magnitud
relativa de los flujos de bienes entre ambos sectores25, y de cun fuerte sea la
devaluacin: estas circunstancias determinarn la importancia del impacto redistributivo
de la modificacin de la paridad cambiaria. Luego hay que considerar, naturalmente, si
las propensiones a gastar en ambos sectores son realmente distintas, y cul es la
diferencia entre ambas. Por todo ello est claro que la argumentacin no pretende tener
carcter general. Sugiere, de todos modos, la posibilidad de que una devaluacin, en
ciertas circunstancias, sea seguida por una contraccin de la demanda agregada. El
hecho de que ste fuera frecuentemente el resultado observado en la prctica da mayor
plausibilidad al argumento.

Una digresin analtica

Nuestro modelo es de un solo sector, por lo que no podemos introducir directamente

la distribucin del ingreso. Deberamos modificarlo bastante para hacerlo. Sin embargo,
podramos dar lugar al efecto que acabamos de mencionar de un modo simplificado,
asumiendo, por ejemplo, que el consumo planeado depende del tipo de cambio.
Tendramos que modificar la ecuacin (1.4), lo que podra hacerse as:

(1.4.a) C * = (C 0 c1 .T0 ) + c1 .(1 t ).Y . c ER .E 0 . 0 , con c ER > 0.

Hemos agregado el trmino (-cER.E0.0), que refleja que una suba del tipo de cambio
(que inicialmente consideramos fijo en E0) tendr un efecto negativo sobre el consumo
planeado. El argumento verbal que lo justifica puede basarse en el de Daz Alejandro,
pero introducido en la estructura formal del modelo mediante un atajo, ya que la
distribucin del ingreso no est explicitada.

24
Tal vez no est de ms reiterar que esta visin, en lo que se refiere a la Argentina, debe entenderse
en su sentido histrico y no como una caracterizacin actual.
25
Los productos agropecuarios se encarecen para el sector urbano con la devaluacin, y viceversa.
 63

Si ahora resolvemos nuevamente todo el modelo, podemos deducir una nueva

condicin para que la devaluacin tenga un efecto expansivo sobre el gasto, que ser
levemente diferente de la anterior. Debe cumplirse, en este caso, que:

[ .( x
0 0
2
]
q 0 ) + 2.E 0 . 0 .( x ER + q ER ) > 0 .(q y .Y + c ER ).

Compare esta condicin con la que presentamos unas pginas ms arriba. La

introduccin del parmetro cER en el lado derecho de la expresin aumenta las
probabilidades de que esa condicin no se cumpla, es decir, de que la devaluacin no
resulte expansiva sino contractiva.

El sobreajuste del balance de pagos

Retornemos ahora a los programas de ajuste tradicional del FMI. Si la devaluacin

tuviese un efecto neto contractivo sobre el gasto, y si, adems, siguiendo la prescripcin
corriente en esos programas, se redujera en tales circunstancias el gasto pblico, por
ejemplo, el efecto contractivo de la devaluacin se vera reforzado, llevando a la
economa hacia una recesin an ms profunda. La recesin, al contraer
exageradamente el volumen de importaciones, tendera a generar, en lugar de equilibrio
de balance de pagos, el supervit (u overkill) que ya hemos mencionado.
A partir de estos argumentos parece posible concluir que, en tanto las devaluaciones
tenan efectos recesivos, los paquetes de ajuste tradicional solan pecar de lo que
podra considerarse un error de diseo. Se adoptaban medidas contractivas de
demanda para compensar un inexistente efecto expansivo de la correccin cambiaria.
Aunque est claro que de este modo la capacidad de pago de la economa hacia el
exterior se recompona ms rpido y en mayor grado, lo que seguramente resultaba
bien visto por los funcionarios del FMI, menos preocupados por los costos internos de
esos resultados. El argumento se ilustra en el Grfico 4.

La fase expansiva

Hemos mostrado que, partiendo de una situacin inicial insostenible (pleno empleo
con dficit de balance de pagos, bajo regmenes de tipo de cambio fijo y en ausencia de
financiamiento externo significativo), se evolucionaba, tras la aplicacin del programa de
 64

ajuste, hacia un cuadro de recesin con supervit externo, muy distinto del que
supuestamente se esperaba de las medidas.
Alcanzado este punto, la escasez de divisas que haba dado origen a la necesidad
de ajustar el balance de pagos haba ya desaparecido, dando lugar a una situacin de
holgura. Es concebible entonces que, en las nuevas circunstancias, varias cosas
comenzaran a funcionar de un modo diferente. Por ejemplo, si se haba seguido una
poltica fiscal contractiva (aunque probablemente inadecuada) ya no haba razones para
mantenerla tan rgidamente. Si, por ejemplo, se haban contrado los salarios pblicos
(en trminos reales, puesto que la devaluacin tena algn efecto alcista sobre los
precios internos, aunque no hemos incorporado an este elemento explcitamente en
nuestro modelo, como ya sealramos) o se haban postergado proyectos de inversin,
esas acciones podan ahora revertirse, total o parcialmente.
Al mismo tiempo, ciertos procesos se daban con mayor automaticidad, o de manera
espontnea. Por ejemplo, adquira renovado vigor la puja distributiva entre sectores,
es decir, la lucha por la participacin en el ingreso. Los asalariados urbanos procuraban
recuperar las prdidas generadas por la devaluacin. Pugnaban por aumentos de
salarios, que las industrias, protegidas, bajo el rgimen del ISI, por altas barreras
arancelarias y no arancelarias, podan en general conceder, trasladando su impacto en
los costos a los precios de venta26. De modo que los precios urbanos y los salarios
comenzaban a subir en relacin con el tipo de cambio (y en consecuencia en relacin
con los precios agropecuarios).
En otras palabras, superado, tras la devaluacin, el cuello de botella determinado
por la escasez de divisas, se iniciaba una fase de deterioro del tipo de cambio real, o de
apreciacin cambiaria. As, la redistribucin del ingreso producida por la devaluacin
tenda a revertirse, contribuyendo a configurar las condiciones para el inicio de una
nueva expansin: en efecto, si la devaluacin resultaba contractiva, la apreciacin
deba operar expansivamente, al redistribuir ingresos a favor del sector industrial
urbano, de mayor propensin al gasto.
Y esa nueva expansin iba acompaada por un nuevo deterioro del balance de
comercio, motivado por un lado por el propio incremento del nivel de actividad, con su
efecto sobre las compras de insumos importados, pero tambin por el impacto

26
Podan hacerlo sin enfrentar la competencia de productos importados ms baratos, dado que las
importaciones estaban limitadas cuantitativamente o bien eran encarecidas por aranceles muy elevados.
Ntese, nuevamente, que en esta seccin estamos haciendo referencias a variaciones de precios
nominales, para hacer ms comprensible y realista la descripcin de los procesos histricos que estamos
describiendo, aunque en el desarrollo analtico de nuestro modelo de economa abierta, hasta aqu,
mantuvimos el supuesto de precios dados.
 65

desfavorable de la apreciacin cambiaria sobre las exportaciones netas. Con el tiempo,

este sendero poda llevar a una situacin que, en sus trazos generales, recreaba la
inicial: pleno empleo (o un buen ritmo de expansin) con dficit en el comercio.
Y entonces la historia volva, al menos en parte, a repetirse: otra vez prdida de
reservas y problemas de sostenibilidad; nuevamente la necesidad de ajustar el balance
de pagos y el consecuente freno al crecimiento.
As, en lugar de seguir un sendero de expansin sostenida, la economa argentina se
mova en una trayectoria quebrada, con avances y retrocesos, determinados por cierta
insuficiencia en la capacidad de generacin de divisas. Es la llamada dinmica de
marchas y contramarchas, conocida tambin como "stop-go", de la que tambin se
encuentra manifestacin, aunque aparentemente con menor intensidad, en otras
economas semiindustrializadas de Amrica Latina.27
Esas marchas y contramarchas presentaban adems un sesgo inflacionario. En
efecto, las devaluaciones generaban subas en el nivel general de precios. Luego, en la
fase expansiva, el impulso inflacionario provena de las subas de salarios y de los
precios urbanos. As, se dice que la economa transitaba por etapas de inflacin
cambiaria seguidas de otras de inflacin de salarios, aunque este tema corresponde a
otro captulo.
El Grfico 5 presenta de un modo muy esquemtico y sin pretender ninguna
precisin cuantitativa, algunos aspectos de la dinmica de marchas y contramarchas
que hemos venido describiendo.
En la ilustracin superior se observa la trayectoria quebrada del PIB. Resultaba difcil
lograr que ste mantuviera por perodos prolongados las trayectorias expansivas (cuya
continuidad estara dada por las lneas de puntos ascendentes), sino que con cierta
frecuencia se contraa. El grfico intermedio muestra la razn central de esos tropiezos.
El balance comercial tenda a desmejorar en las expansiones y cuando, al cruzar la
lnea del cero (equilibrio) hacia abajo, se entraba en zona de dficit, se enfrentaba el
problema de escasez de divisas, que sola conducir a un programa de ajuste. Este
inclua normalmente una devaluacin entre sus instrumentos principales. La dinmica

27
La dinmica quebrada del stop and go refleja las vicisitudes de corto plazo del PIB de una
economa enfrentada a la restriccin externa. An sin ese comportamiento espasmdico, la trayectoria de
crecimiento de largo plazo puede estar limitada, no slo por la capacidad de ahorro, sino tambin por la
capacidad de generacin de divisas. Esa constatacin dio lugar a la aparicin de los modelos de
crecimiento de dos brechas (la brecha interna o de ahorro, y la externa, o de divisas), iniciada con otro
artculo clsico: Chenery, H.B. y M.Bruno, 1962, Development Alternatives in an Open Economy: the
Case of Israel, Economic Journal n 57.
 66

del tipo de cambio real se ilustra en la grfica inferior, que muestra las depreciaciones
seguidas de fases de apreciacin.

Grfico 5. Una representacin esquemtica

de la dinmica de marchas y contramarchas

Tiempo

Balance
comercial

0
Tiempo

Tipo de
cambio
real

Tiempo

Los estructuralistas y el ajuste del balance de pagos en el largo plazo

Entre los economistas latinoamericanos sola tener bastante predicamento la idea de

que las elasticidades-tipo de cambio de importaciones y exportaciones eran
relativamente bajas (un caso de lo que se conoce como pesimismo de las
elasticidades).
 67

En el caso de las compras de bienes al exterior, eso parece ms fcil de ver. Puesto
que, bajo el ISI, la pauta de importaciones fue cambiando hacia insumos intermedios y
bienes de capital que en gran parte de los casos no tenan sustitutos producidos
localmente, la posibilidad de responder al estmulo cambiario reemplazando bienes
importados por otros producidos internamente, que es normalmente una consecuencia
primordial de una devaluacin, era limitada. Es decir que el efecto de cambio en la
composicin del gasto a favor de bienes internos no poda materializarse
completamente por la insuficiencia de la oferta local. En verdad, primaba la impresin
de que el impacto favorable de la devaluacin sobre las importaciones (y sobre el
balance comercial en general) se deba con frecuencia en mucha mayor medida al
efecto-ingreso (es decir, a la recesin) que al efecto-precio o sustitucin.
Por el lado de las exportaciones los argumentos eran ms variados, distintos segn
la economa de la que se tratara. En algunos casos se haca referencia a la baja
respuesta de corto plazo de ciertas actividades agrcolas, por ejemplo, ya que tenan un
ciclo productivo relativamente largo y no podan, en consecuencia, resolver el problema
del balance de pagos de manera rpida. En otros, se apuntaba a circunstancias como la
estructura de la propiedad de la tierra en los sectores exportadores agropecuarios, que
habra dado lugar a prcticas pre-capitalistas, poco favorables para la incorporacin de
cambio tcnico, y a una respuesta relativamente baja a las seales de precio. Estas
posiciones llevaban a propuestas radicales como la redistribucin de la propiedad de la
tierra, o reforma agraria, que solan integrar la agenda de las reformas estructurales
de las que se discuta en los aos cincuenta y sesenta, y an despus.28
Pero retornemos al balance de pagos y a la baja elasticidad-precio de exportaciones
e importaciones: la forma de mover las respectivas curvas en el sentido apropiado y
evitar la recurrencia del estrangulamiento externo deba asentarse principalmente en
procesos de largo plazo de cambio en la estructura productiva, ms que en la
devaluacin. Eso solan sostener, podemos afirmar, muchos de los economistas
latinoamericanos a los que suele calificarse de estructuralistas. Era necesario, se
argumentaba, profundizar el proceso de sustitucin de importaciones, avanzando hacia
los sectores productores de insumos industriales de uso difundido y de bienes de
capital. Al mismo tiempo, las exportaciones, en particular las industriales, deban ser
promovidas, alentando tambin la inversin y la incorporacin de cambio tcnico.

28
El sentido de la expresin "reformas estructurales" cambi drsticamente en los aos ochenta, cuando
en el marco del Consenso de Washington se puso a otras reformas, llamadas amigables con el
mercado (market friendly), como las privatizaciones y las aperturas comercial y financiera, etc., en el
centro del debate.
 68

Otro elemento que ocupaba un lugar importante en la visin estructuralista o

cepalina (de la CEPAL, Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe, de las
Naciones Unidas) era la relativa a la necesidad de integracin comercial y econmica
en la regin. Este argumento se apoyaba en parte en el hecho de que algunas de las
inversiones que era necesario realizar, por ejemplo en industrias como la siderrgica y
otras, requeran tamaos de planta mnimos muy importantes para hacer posible un
adecuado aprovechamiento de las economas de escala propias de esas actividades.
Esas escalas resultaban en algunos casos muy elevadas en comparacin con los
estrechos mercados locales, por lo que la integracin de distintos mercados de la regin
apareca naturalmente como una va atractiva para viabilizar la profundizacin de la
industrializacin y para que eso pudiese realizarse de un modo eficiente. Como se
sabe, sin embargo, los avances en el proceso de integracin fueron difciles y poco
significativos hasta hace muy poco, y an enfrentan dificultades muy importantes.
El cambio en la estructura productiva del que venimos hablando, apoyado en la
profundizacin de la sustitucin de importaciones y la promocin de exportaciones,
requera tiempo para llevarse a cabo y madurar, y esto significa tambien que haca falta
financiamiento, as como mayores volmenes de ahorro interno, para permitir un ajuste
del balance de pagos ms lento pero ms sostenible. ste debera sustituir a los ajustes
de corto plazo (que acababan siendo revertidos) promovidos por los planes de ajuste
tradicional que acabamos de examinar.
Ya hemos dicho tambin que la posibilidad de comprar tiempo con financiamiento
internacional estaba disponible slo muy limitadamente.
Esas circunstancias cambiaran profundamente, sin embargo, desde la primera mitad
de los aos setenta. Esto es as particularmente despus del shock del petrleo de
1973, que sera seguido por una extraordinaria expansin de la oferta de fondos en los
mercados financieros internacionales, en especial en el llamado euromercado, originada
en el reciclaje de los petrodlares29. En cierto sentido, podra decirse que se abra la
posibilidad que algunos estructuralistas haban defendido: el acceso al crdito, es decir,
al tiempo necesario para ajustar el balance de pagos sobre bases ms firmes y
permanentes, quebrando finalmente la dinmica espasmdica del stop and go. Sera
as? Abordaremos la cuestin en los prximos captulos.

29
Volveremos sobre estos cambios del contexto externo, de gran importancia, en el captulo siguiente,
al considerar las relaciones financieras externas de una economa abierta.