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1 OR Decisiones Estratgicas PDF
1 OR Decisiones Estratgicas PDF
La planificacin estratgica necesita de las finanzas. Las Algunos altos directivos y consultores querran usar las
tcnicas tradicionales de los flujos de caja descontados opciones reales como una herramienta con la que
tienden a infravalorar las posibilidades que se incluyen justificar cualquier decisin de inversin, de
en el crecimiento de ciertas lneas de negocio. En estas financiacin o de adquisicin; estas personas piensan
circunstancias, la teora de las finanzas debe ampliarse que aunque existen opciones en muchas decisiones, no
para analizar las opciones reales. se pueden valorar con precisin.
Uno de los avances recientes ms importantes en la teora del anlisis de inversiones es, muy probablemente, la adaptacin de la
teora de valoracin de opciones financieras a la valoracin de oportunidades de inversin con alta incertidumbre y flexibilidad. El
tratamiento de oportunidades de inversin como opciones reales (opciones sobre activos reales) ha tenido un gran desarrollo en
sectores como los recursos naturales, patentes y licencias farmacuticas e incluso en la valoracin de los pasivos de empresas. Esta
adaptacin no est exenta de problemas conceptuales y de aplicacin. En este artculo se analiza cmo estimar el valor econmico
generado por decisiones empresariales sobre oportunidades futuras en contextos con elevada incertidumbre y flexibilidad operativa,
sealando las limitaciones del modelo de valoracin y proporcionando directrices prcticas para su empleo.
Y justifican esta inconsistencia basndose en las acontecimientos que se producen. Esta posibilidad de
llamadas razones estratgicas. Segn esta peculiar intervencin ante un desarrollo concreto de
lgica, en el mundo empresarial existiran: acontecimientos es lo que se denomina flexibilidad
operativa, y, en ocasiones, puede tener una
a) Decisiones correctas o acertadas: aquellas que una importancia relevante. En estos casos, emplear el
vez implantadas resultan viables y rentables en descuento de flujos de caja puede infravalorar la
trminos econmicos. rentabilidad econmica previsiblemente aportada por
la decisin que se analiza, ya que no incluira el valor
b) Decisiones incorrectas o equivocadas: las que una de esa flexibilidad operativa.
vez implantadas son inviables y/o no rentables en
trminos econmicos. Esta posibilidad de intervencin ante un
c) Decisiones estratgicas: las que, una vez desarrollo concreto de acontecimientos es
implantadas, no se sabe el resultado que pueden lo que se denomina flexibilidad operativa.
dar, pero que hay que realizar por razones
estratgicas. Es decir, las razones estratgicas seran Para captar este valor suelen emplearse tcnicas de
el cajn de sastre que justificara cualquier posible valoracin que incorporan escenarios futuros basados
valor econmico negativo calculado segn los en probabilidades. Las ms frecuentes son dos: el
mtodos tradicionales de valoracin. descuento de flujos dinmico y las opciones reales.
El valor equivalente cierto sera 11.500 , que es el serie de oportunidades futuras que slo pueden ser
valor medio ponderado (= 0,5 x 10.000 0,25 x ejercidas en el caso de llevar a cabo ahora la inversin.
4.000 + 0,25 x 30.000). Es el conocido caso de entrar ahora en un mercado
para lograr un posicionamiento que permita ser un
Cuando los escenarios son mltiples y las jugador en el futuro, y que adems proporcione un
probabilidades se asignan a variables clave del negocio aprendizaje provechoso.
se emplean los modelos de simulacin, como el
conocido de Montecarlo2. Este tipo de flexibilidad operativa puede concretarse
en la existencia en el proyecto de opciones tales como
B) OPCIONES REALES abandonar, cerrar temporalmente, ampliar, cambiar de
En ocasiones, la flexibilidad operativa a la que nos actividad o tecnologa, etc. En la medida en que estas
venimos refiriendo se puede concretar en la existencia opciones existan y tengan valor, es evidente que el
de opciones reales en el proyecto sobre el que valor obtenido a travs del descuento de flujos de caja
tenemos que tomar una decisin. Es decir, poseer una debe completarse con el valor que aportan estas
opcin sobre un activo real que confiere a su opciones reales.
propietario el derecho, y no la obligacin, de llevar a
cabo una accin en el futuro. Por ejemplo, en una Como vemos, un enfoque de este tipo resulta muy
decisin en la que exista un alto grado de apropiado para tratar de dar respuesta a ese algo que
incertidumbre por la inseguridad en el desarrollo nos estamos dejando al valorar el proyecto que
tecnolgico del producto, es evidente que todos caracteriza a las razones estratgicas. Sin embargo, la
pagaramos por tener la opcin de esperar un cierto cuestin radica en si esas posibles opciones reales
tiempo y ver qu ocurre, sin perder la posibilidad de tienen algn valor, y en el mtodo para valorarlas.
invertir.
La Figura 1 proporciona una gua para saber cundo
De igual manera, algunas decisiones empresariales emplear estos modelos de valoracin en diversas
(sean o no estratgicas) pueden llevar implcitas una situaciones de flexibilidad e incertidumbre.
FIGURA 1
INCERTIDUMBRE, FLEXIBILIDAD Y VALORACIN DE ACTIVOS REALES
ALTO
Grado de
Incertidumbre
BAJO
CUADRO 1
ALGUNOS CONCEPTOS BSICOS SOBRE OPCIONES
Poseer una opcin sobre cualquier activo confiere al propietario c) Un perodo para el vencimiento de la opcin.
el derecho, y no la obligacin, de llevar a cabo una accin en
el futuro. Ms concretamente, una opcin es un contrato que d) Un precio de mercado para el activo subyacente en el
proporciona a su poseedor (el comprador) el derecho, y no la momento de ejercicio de la opcin.
obligacin, de comprar (si es una opcin de compra) o de
vender (si es una opcin de venta) una cantidad de activos, a Es evidente que una opcin tiene valor para su poseedor en la
un precio establecido y en una fecha determinada. La fecha medida en que al ejercerla se gane algo. Es decir, en la medida
puede ser un perodo abierto (los tres siguientes aos, por en que:
ejemplo), o una fecha futura determinada (el 3 de marzo del
ao 2010, por ejemplo). Si es una opcin de compra, gane algo con la compra al
precio fijado, para lo que el precio de mercado debe ser
De la definicin de opcin surgen distintos tipos de opciones : superior al precio fijado o precio de ejercicio.
En funcin del derecho: Si es una opcin de venta, gane algo con la venta al precio
Opcin de compra (call), cuando el derecho es a comprar. fijado, para lo que el precio de mercado debe ser inferior al
Opcin de venta (put), cuando el derecho es a vender. precio fijado o precio de ejercicio.
En funcin del plazo: Finalmente, hay que considerar que el poseedor (o comprador)
Opcin europea, cuando la fecha es fija. de la opcin, sea esta de compra o de venta, tiene el derecho y
Opcin americana, cuando la fecha es un perodo abierto. no la obligacin de llevar a cabo una accin en el futuro; pero
el emisor (o vendedor) de la opcin tiene la obligacin de
En funcin del tipo de activo: vender (o comprar) el activo si el poseedor de la opcin la
Opciones financieras, sobre activos financieros. ejercita. Por lo tanto, existen
Opciones reales, sobre activos reales.
El comprador de una opcin de compra.
Algunos ejemplos de opciones:
El comprador de una opcin de venta.
Opcin real de compra europea: la opcin de comprar. un
kilo de mantequilla al precio de 1 , y al cabo de tres meses. El vendedor de una opcin de compra.
tiene valor. Para que una opcin (especialmente de ejemplo que se cit anteriormente, no cabe duda de
tipo real) tenga valor debe ser exclusiva. Las opciones que el valor econmico de un proyecto con una alta
compartidas que suelen ser originadas por el entorno incertidumbre debida a la inseguridad de, por ejemplo,
o por el sistema econmico no aportan valor un futuro desarrollo tecnolgico se incrementa
diferencial, salvo en el caso de que existan ventajas notablemente si existe la opcin de esperar y ver qu
competitivas claras y sostenibles. Retomando el pasa con esa tecnologa. Ahora bien, si esa opcin de
retraso no es exclusiva, es decir, si todo el mundo D) CMO Y CUNDO EMPLEAR OPCIONES REALES
puede hacer eso, la opcin no vale nada. Valorar activos reales empleando por analoga la teora
de opciones presenta una serie de limitaciones tanto
Para que una opcin (especialmente de conceptuales como de aplicacin. Este hecho no
invalida el modelo, pero puede cuestionar en ciertos
tipo real) tenga valor debe ser exclusiva. casos la razonabilidad de su utilizacin. En cualquier
caso, antes de ampliar el valor aportado por una
C) CULES SON LAS LIMITACIONES DEL MODELO? decisin incluyendo el valor supuestamente generado
Es muy importante reconocer las limitaciones en el por la existencia de opciones ocultas, conviene
caso de utilizar la teora de opciones para valorar reflexionar seriamente sobre la naturaleza y
decisiones sobre activos reales. caractersticas de las pretendidas opciones, analizando
elementos como la situacin competitiva del sector
Los modelos de valoracin de opciones reales se en un sector maduro y altamente competitivo, el
toman prestados de desarrollos tericos que se han valor de diferir el ejercicio de la opcin o el de un
concebido para ser aplicados a opciones sobre futuros posible futuro crecimiento puede ser nulo, o la
financieros.Y lo que puede ser razonable para una situacin financiera de la empresa el ejercicio de
realidad financiera no siempre lo es para una realidad pretendidas opciones puede ser imposible, no porque
no financiera. se encuentre en situaciones en las que no se gana nada
al ejercerlas, sino por simple falta de tesorera (out of
Es decir que, a pesar de sus ventajas para estimar el valor money).
aportado por la incertidumbre y la flexibilidad, el modelo
de valoracin de opciones reales, como todo modelo, A pesar de estas limitaciones, merece la pena
tiene una serie de limitaciones que conviene conocer. Las incorporar el modelo de opciones reales al arsenal
principales limitaciones tcnicas que se derivan de la analtico que un gestor debe utilizar para evaluar y
aplicacin por analoga de las tcnicas de valoracin comprender proyectos empresariales sobre los que
vlidas para activos financieros, son las siguientes: debe tomar decisiones estratgicas. No slo porque sea
un tema de moda que permite realizar ejercicios
a) El activo subyacente no se negocia necesariamente acadmicos ms o menos brillantes, o mostrar
en un mercado pblico organizado. habilidades matemticas en grado avanzado, sino, sobre
todo, porque es un camino para reflexionar sobre los
b) El precio del activo subyacente no sigue factores que determinan el valor econmico de la
necesariamente un proceso continuo. realidad empresarial sobre la que hay que actuar.
c) La varianza de este activo puede no ser conocida, En este sentido, hay negocios que presentan una serie
y si lo es, puede cambiar con el tiempo. de caractersticas que facilitan adoptar este enfoque
para estimar el valor econmico. Por ejemplo, el caso
d) El ejercicio de la opcin puede no ser inmediato. del sector inmobiliario. El propietario de un inmueble
tiene muchas similitudes con el poseedor de un ttulo
e) La valoracin de opciones financieras parte de la financiero: el inmueble produce unas rentas que
existencia de una cartera rplica con flujos permiten una valoracin econmica,3 existe un
idnticos a los de la opcin. Esto puede no ser un mercado privado donde se negocia con relativa
reflejo razonable de la realidad en el caso de continuidad (aunque no tanta como en los mercados
opciones reales. financieros), profundidad y liquidez, y donde se
establecen precios ms o menos conocidos y
Un tratamiento ms profundo de estos temas se observables. Estas caractersticas sectoriales permiten
encuentra en Finanzas corporativas en la prctica, establecer analogas suficientes como para poder
Francisco J. Lpez Lubin y Walter de Luna, (2002). aplicar la teora de opciones (financieras) al anlisis de
mltiples derechos y obligaciones que se dan en la
Ya que la valoracin de las opciones reales tiene estas prctica asociados a las inversiones inmobiliarias:
limitaciones en contraste con la valoracin ms
precisa de las opciones financieras, conviene conocer 1. Las opciones o conjunto de derechos y
su mbito correcto de aplicacin. obligaciones caracterizados como tales se poseen
en exclusividad, sin perjuicio de que puedan estar en la explotacin y se analiza como una opcin de
influidos por el efecto de la competencia. venta (de los activos o del negocio) de tipo americano
o europeo, donde el precio de ejercicio (strike) es el
2. Es posible imaginar una cartera rplica de la valor de venta de esos activos.
opcin, formada por el subyacente o un activo
perfectamente correlacionado y prstamos.
CONCLUSIONES SOBRE EL USO DE OPCIONES
3. Los precios del subyacente son, en muchas REALES EN LA TOMA DE DECISIONES
ocasiones, observables. ESTRATGICAS
Como se mencion al principio, los mtodos
4. El plazo hasta el ejercicio de las opciones es tradicionales de valoracin econmica basados en el
conocido. descuento de flujos de caja pueden no recoger
suficientemente el valor generado por oportunidades
5. El ejercicio de la opcin es irreversible. de inversin en contextos de alta incertidumbre y
flexibilidad, que son los que caracterizan las decisiones
6. Muchas de las opciones estn descritas de forma estratgicas. En ocasiones, la flexibilidad operativa de
contractual, por lo que hay menos libertad para una decisin empresarial se concreta en la existencia
la estimacin de parmetros. de opciones reales tales como abandonar, cerrar
temporalmente, ampliar, cambiar de actividad o de
En el Anexo 2 se describe un ejemplo de valoracin tecnologa, etc.
de un proyecto de inversin en un parking. Al calcular
el valor del proyecto por el mtodo tradicional del En estos casos, el anlisis de opciones reales puede
DFC se obtiene un valor negativo de unos 49.000 complementar los procedimientos de valoracin
euros (ver Anexo 2). Sin embargo, existe la opcin de tradicionales basados en el descuento de flujos de caja
ampliar el negocio un 20% en el quinto ao, para lo (DFC). El DFC calcula el valor sobre la base del coste
que se precisara invertir 390.000 euros. El valor de oportunidad, las expectativas de crecimiento y, en
aportado por esta opcin es de unos 85.700 euros 4, lo muchas ocasiones, el riesgo sistemtico. El anlisis de
que convierte en positivo el valor generado por el opciones reales aporta el efecto del riesgo total y de la
proyecto. flexibilidad en distintos escenarios, con una
metodologa coherente con el funcionamiento terico
La existencia de este tipo de opciones puede tener de los mercados de capitales (mercados completos y
una gran importancia estratgica a la hora de medir el condicin de no arbitraje).
valor generado por un proyecto de inversin.
Aparecen con frecuencia en proyectos y decisiones de Sin embargo, hay que tener muy claro que cuantificar
inversin como los siguientes: el valor de las posibles futuras opciones existentes no
es una solucin mgica para convertir siempre en
a) Construccin de plantas con exceso de capacidad. positivo un anlisis de rentabilidad. Es preciso
asegurarse de que tiene sentido plantearse la verdadera
b) Compra de suelo para desarrollo futuro. existencia de opciones reales en esa decisin y, sobre
todo, de que estas tienen un valor medible. En
c) Pequeas implantaciones en nuevos mercados en definitiva, conviene reflexionar sobre la naturaleza de
crecimiento. las opciones que se puedan contemplar, y analizar
elementos como la situacin competitiva del sector o
De igual modo, se podra considerar que en el la situacin financiera de la empresa.
proyecto existe la opcin de abandonar (vender) el
negocio por ejemplo en el quinto ao, a un precio Entendiendo las limitaciones que tiene este modelo
dado. El valor aportado por esta opcin tambin de valoracin, parece claro que merece la pena
incrementara el valor del proyecto. Este tipo de incorporar este enfoque al arsenal analtico que un
opciones protege al inversor de prdidas mayores gestor debe utilizar para evaluar y comprender el valor
cuando la resolucin de la incertidumbre del proyecto creado en un nmero cada vez mayor de
resulta desfavorable. Suelen aparecer cuando existe un oportunidades empresariales. % %
mercado de segunda mano para los activos utilizados
ANEXO 1
L O S E L E M E N T O S PA R A VA L O R A R U N A O P C I N 5
A travs de un simple ejemplo, consideremos los elementos que se deben tener en cuenta para valorar una opcin
europea.
Supongamos que cien kilos de mantequilla cuestan hoy 100 . Existe una opcin de compra de esos cien kilos
de mantequilla, a un precio de 110 , al cabo de tres meses. Cul es el valor de esta opcin?.
A) SITUACIN DE CERTEZA.
Precio de mercado de los cien kilos de mantequilla (S) al cabo de tres meses: 115
En este escenario, en el que hay certeza sobre el precio de mercado futuro de los cien kilos de mantequilla, el
valor de la opcin es:
Donde el valor de la opcin es el valor actual de la ganancia que el inversor obtendra al comprar por 110 un
activo que puede vender inmediatamente por 115 .
B) SITUACIN DE INCERTIDUMBRE
Normalmente no se conoce con certeza el precio de mercado del activo subyacente, es decir, S. En este caso, los
elementos para valorar la opcin seran:
ANEXO 1 (CONTINUACIN)
L O S E L E M E N T O S PA R A VA L O R A R U N A O P C I N
1) Los inversores son neutrales al riesgo: es decir la rentabilidad media esperada de un activo debe ser igual a la
rentabilidad libre de riesgo.
2) El valor de los activos tiene dos posibles evoluciones: aumento (Sa) o descenso (Sd), cuyo valor debe ser
estimado.
Tomando como base estos supuestos, se puede estimar el valor de una opcin de compra como la mencionada
arriba. Dadas dos variaciones posibles del precio del activo, es factible encontrar las probabilidades de aumento y
descenso que son neutrales al riesgo. En efecto, supongamos que el valor futuro del precio del activo subyacente
(S) tiene dos posibilidades (Sa =115; Sd = 85):
Perodo 0 Perodo 1
Si la rentabilidad libre de riesgo es del 8%, entonces el valor de las probabilidades que hace que los inversores
sean neutrales al riesgo es:
O lo que es igual:
8 = 15 x p + (-15) x (1-p)
p = 77%
q = 23%
Con esta informacin ya se tienen todos los elementos para estimar el valor de la opcin en este escenario de no
certeza sobre el precio futuro de los cien kilos de mantequilla.
ANEXO 1 (CONTINUACIN)
L O S E L E M E N T O S PA R A VA L O R A R U N A O P C I N
La opcin de compra tendr valor si el precio de mercado de la mantequilla dentro de tres meses es de 115 . Si
el precio fuese de 85 no valdra nada. Por tanto:
La opcin de venta slo tendr valor si el precio de mercado de la mantequilla dentro de tres meses es de 85 .
Si el precio fuese de 115 no valdra nada. En consecuencia:
Cul es el valor mximo que estaramos dispuestos a pagar por poseer una opcin de compra de cien kilos de
mantequilla, dentro de tres meses, a un precio de 110 , cuando el precio de mercado actual de esos cien kilos es
de 100 ? Y por una opcin de venta?
Si estuvisemos en una situacin de certeza, la respuesta es clara: depende del precio de mercado que vaya a tener
la mantequilla dentro de tres meses. Si ese precio es de 115 , la opcin de venta a 110 no vale nada, y la
opcin de compra vale, como mximo, el valor actual de lo que ganamos al ejercerla.
Lo normal es que nos encontremos en situaciones de no certeza respecto al futuro precio de mercado del activo
sobre el que tenemos la opcin, en este caso, la mantequilla. En la medida en que ese precio no es seguro, hay
que estimar la probabilidad de ganar o perder con la opcin, para lo que se requiere introducir una serie de
supuestos, el ms importante de los cuales es el de neutralidad de los inversores ante el riesgo, ampliamente
aceptado.
ANEXO 2
U N E J E M P L O D E VA L O R A C I N I N C O R P O R A N D O
OPCIONES REALES6
Aos 1 2 3 4 5 6
Los Flujos de Caja Operativos asociados a este escenario bsico son los siguientes:
Aos 1 2 3 4 5 6
El parking precisa de una inversin de mantenimiento anual desde el primer ao de 8.000 , y esta inversin
evoluciona de acuerdo con el incremento en los costes operativos anuales. No se precisa inversin en Fondo de
Maniobra.
Por otra parte, la inversin inicial en el parking es de 1.800.000 , y el proyecto se financiara con un 60% de
deuda, a un coste antes de impuestos del 5,5%. Los accionistas querran ganar un 10% en este negocio, dado su
riesgo operativo y financiero.
Finalmente, si se considera un valor residual equivalente a un flujo de caja perpetuo con un crecimiento del 3%,
la evolucin de los flujos de caja diferenciales es la siguiente:
ANEXO 2 (CONTINUACIN)
U N E J E M P L O D E VA L O R A C I N I N C O R P O R A N D O
OPCIONES REALES
Aos 0 1 2 3 4 5 6
Flujo de Caja Libre -1.800.000 62.260 63.097 63.960 64.848 65.763 66.705
Valor residual 2.075.725
FCL Totales -1.800.000 62.260 63.097 63.960 64.848 65.763 2.142.430
Teniendo en cuenta la tasa de descuento de estos flujos de caja, se deriva el valor aportado por el proyecto:
Ke 10%
Kd 5,50%
Kd desp. Imp 3,85%
Deuda 60%
WACC 6,310%
g 3,0%
Aos 1 2 3 4 5 6
Factor descuento WACC 1,063 1,130 1,201 1,277 1,358 1,444
VA FCF 58.565 55.829 53.233 50.769 48.430 1.484.096
En definitiva, invertir en este parking supondra una destruccin de valor econmico de 49.078 , que es la
diferencia entre la inversin inicial y el valor econmico del proyecto.
Cmo variara el valor del proyecto si existiesen opciones reales no contempladas en esta valoracin a travs de
un descuento de flujos de caja?.
LA OPCIN DE AMPLIAR
Supongamos que existe la opcin de ampliar el negocio un 20% en el quinto ao, para lo que se precisara
invertir 390.000 .
Para valorar el proyecto con esta opcin mediante la teora de opciones establecemos que el valor de mercado del
activo subyacente es el valor del proyecto sin flexibilidad, estimado a travs del descuento de flujos de caja. El
modelo binomial de valoracin7 precisa desarrollar el rbol binomial del subyacente, y valorar la opcin con las
condiciones conocidas de riesgo neutral. De esta forma, el valor total del proyecto ser:
Valor Proyecto = Valor del proyecto sin flexibilidad + Valor de la opcin de ampliar
ANEXO 2 (CONTINUACIN)
U N E J E M P L O D E VA L O R A C I N I N C O R P O R A N D O
OPCIONES REALES
b) u = e(h)
c) d = 1/u
d) S = 1.424.110,6
e) p = (r - d) / (u - d)
Volatilidad 30,00%
S 1.750.922,0
u 1,350
d 0,741
r 5,00%
p 50,8%
q 49,2%
D 2,05%
Y el rbol binomial del activo subyacente (valor del proyecto sin flexibilidad), es (en ):
Aos 0 1 2 3 4 5
7.076.871,0
5.352.126,6
4.047.729,5 3.883.869,1
3.061.234,4 2.937.309,4
2.315.163,6 2.221.441,0 2.131.512,6
1.750.922,0 1.680.041,1 1.612.029,6
1.270.588,7 1.219.152,7 1.169.798,9
922.026,1 884.700,6
669.085,2 641.999,2
485.534,0
352.336,7
Operando de manera semejante en el resto de los aos se deriva el valor del proyecto sin flexibilidad.
ANEXO 2 (CONTINUACIN)
U N E J E M P L O D E VA L O R A C I N I N C O R P O R A N D O
OPCIONES REALES
A partir del rbol binomial del subyacente se deriva el valor de la opcin de ampliar, que en nuestro caso es una
opcin de compra (call) europea, con S = 20% de incremento sobre el valor del negocio y precio de ejercicio o
strike de 390.000 en el ao quinto.
Aos 0 1 2 3 4 5
1.025.374,2
677.106,4
423.032,3 386.773,8
254.638,7 204.019,6
149.206,2 106.869,3 36.302,5
85.655,9 55.648,2 17.551,5
28.828,5 8.485,8 0,0
4.102,7 0,0
0,0 0,0
0,0
0,0
En el ao en que se puede ejercitar la opcin de ampliar, el quinto, la opcin slo tiene valor en tres de los escenarios:
Ao 4:
FICHA BIOGRFICA
FRANCISCO J. LPEZ LUBIN es Director del rea de BIBLIOGRAFA
Finanzas en el Instituto de Empresa. Ha obtenido 1
Algunas de las ideas desarrolladas en este artculo provienen
ttulos de la Universidad Autnoma de Madrid del libro Decisiones empresariales y sentido comn, publicado
(Licenciatura en Economa), el IESE de Barcelona por McGraw Hill (2003) y del que es autor Francisco J.
(MBA) y la Universidad de Barcelona (Doctorado en Lpez Lubin. Un resumen del mismo se puede encontrar
Economa). Su actividad docente e investigadora se en Harvard Deusto Finanzas y Contabilidad. Mayo-junio
2003, n 53
centra en los temas de valoracin y creacin de valor
en la empresa, sobre los que ha publicado diversos 2
Ver Brealey y Myers. (2003). Principles of Corporate Finance.
libros como fruto de sus tareas de consultora. Entre Sptima edicin, Pgs. 263-68. McGraw-Hill Irwin.
sus ms recientes publicaciones se encuentra Direccin
3
de negocios y creacin de valor. Una gua prctica (Editorial Es de los pocos elementos que adems de un valor de uso,
tiene un valor de inversin semejante al de otros activos
CISS/Praxis, 2000), y tres libros editados por
como las acciones o los bonos.
McGraw-Hill: Valoracin de empresas en la prctica
(2001), Finanzas corporativas en la prctica (2002) y el 4
El lector interesado puede consultar los clculos en el
recientemente publicado Decisiones empresariales y Anexo 2.
sentido comn (2003).
5
fco.lubian@ie.edu Este Anexo se ha desarrollado con la colaboracin de la
profesora Sofa de la Maza.
6
Este Anexo se ha desarrollado con la colaboracin de
Walter de Luna.
7
Desarrollado por John Cox, Stephen Ross y Mark
Rubinstein
8
Consultar la siguiente bibliografa: