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Anlisis de riesgo
vs. rendimiento
de las acciones ms voltiles que han cotizado en la BMV de 2003 a 2011
D
Esther Guadalupe Carmona Vega mientos resultantes del proyecto de in-
erivado del anlisis realizado vestigacin. Adicionalmente, se presenta
de la creacin de veinte porta- una matriz que contiene la relacin va-
folios de inversin anualizada rianza-covarianza entre los veinte ttulos
formados de tres acciones cada uno, con- de valor, la cual comprueba el proceso de
siderando como muestra las veinte accio- diversificacin o minimizacin del ries-
nes con mayor bursatilidad en la Bolsa go dentro de un portafolio de inversin
Mexicana de Valores (BMV) [y que con- mediante el anlisis para definir los dos
forman el ndice de Precios y Cotizacio- ttulos de valor que representen menor
nes (IPC)] desde 2003 hasta 2011 con covarianza y que, a su vez, sea el porta-
un enfoque en el Modelo de Valuacin folio base, a partir del cual se construye
de Activos de Capital (CAPM, por sus la lnea de mercado de valores eficiente
siglas en ingls de Capital Assets Pricing para un portafolio en particular. Asimis-
Model) y sus componentes, el artcu- mo, con la finalidad de proporcionar al
lo expone que al tomar mayor riesgo inversionista con herramientas tiles
se obtienen mayores rendimientos; es para la toma de decisiones, a lo largo del
decir, se comprueba la relacin directa presente artculo se describen los concep-
entre el riesgo y el rendimiento de las tos de volatilidad, rendimiento esperado,
acciones ms voltiles que han cotizado riesgo (desviacin estndar, coeficiente
en la BMV en el periodo antes sealado, de variacin, coeficiente de correlacin,
incluyendo un comparativo de los rendi- entre otros). Todo esto en el contexto del
mientos de la inversin real y los previs- funcionamiento de la BMV, analizando
E
y el rendimiento, considerando el
n torno al riesgo y al rendimiento, modelo CAPM y utilizando la des-
Introduccin elementos centrales de la inves-
tigacin, es importante destacar
viacin estndar, el coeficiente de
variacin y el coeficiente de corre-
C
que dependiendo de los tipos de rendi- lacin para medirla.
on base en lo que seala Ga- miento que espera obtener un inversio-
ray: Basado en el supuesto de 2. Analizar la importancia de la diver-
nista (dividendos o ganancias de capi- sificacin y definir su relacin con
que los inversionistas tienen tal), se crean los portafolios de inversin,
aversin al riesgo es decir, slo estarn la elaboracin de un portafolio de
los cuales pueden estar integrados por inversin de renta variable, utili-
dispuestos a asumir mayor riesgo si son instrumentos financieros de renta fija, de
compensados con mayores rendimientos zando el modelo CAPM.
renta variable, o mixtos. En el contexto 3. Elaboracin de 20 portafolios de
esperados (2010), se pretende compro- del riesgo, el inversionista deber utilizar
bar la relacin directa existente entre el inversin, para analizar la relacin
las diferentes herramientas que miden el riesgo vs. rendimiento de las accio-
riesgo y el rendimiento, que hace que los riesgo, que incluyen: la desviacin estn-
portafolios de inversin sean atractivos nes ms voltiles que han cotizado
dar, el coeficiente de variacin, el coefi- en la BMV durante el periodo com-
para los inversionistas. ciente de correlacin, entre otros.
En consecuencia, la finalidad del pre- prendido desde 2003 hasta 2011.
Por lo tanto, para obtener resulta-
sente artculo es definir la relacin entre dos concretos y realizar el anlisis de los
el riesgo y el rendimiento de portafolios datos mediante el modelo CAPM, se Alcances
de inversin de renta variable anualiza-
dos, los cuales estn constituidos por las
eligieron 20 variables independientes; es y limitaciones
decir, las 20 acciones con mayor bursati-
E
acciones de empresas emisoras con ma- lidad que cotizaron en la BMV durante l alcance de la investigacin se
yor volatilidad, que cotizaron en la BMV el periodo de estudio (periodo compren- fundament en el anlisis del ries-
durante el periodo comprendido desde dido desde 2003 y hasta 2011) y que, go y el rendimiento por medio de
2003 y hasta 2011 mediante el modelo adems, forman parte del IPC. Despus la creacin de 20 portafolios anualizados
CAPM. de la seleccin de la muestra, se crearon (integrados por 3 acciones cada uno) de
Por lo anterior, se puede decir que 20 portafolios de inversin anualizados las 20 acciones ms voltiles que consti-
los tres conceptos fundamentales en los (integrados por 3 acciones cada uno) tuyen la muestra, basndose especfica-
que se enfoc la investigacin son: vola- para fundamentar la relacin existente mente en el modelo CAPM.
tilidad, riesgo y rendimiento. Entendin- entre el riesgo y el rendimiento. Debido a que la informacin que se
dose por volatilidad, la variacin de los
requiri para la creacin de los porta-
precios de las acciones que cotizan en un
mercado financiero; por riesgo, la proba- Objetivo folios de inversin, es pblica y de fcil
bilidad de que lo esperado no ocurra; y general acceso, se consider que no existan limi-
tantes para la realizacin del proyecto de
por rendimiento, el beneficio (ganancia)
E
investigacin. Las fuentes para el desa-
o prdida que se puede obtener por la te- studiar la relacin que existe en- rrollo de la investigacin fueron: Yahoo!
nencia de acciones. tre el riesgo vs. el rendimiento Finance, BMV, Economatica, El Econo-
En este contexto, es de gran impor- con la elaboracin de portafolios mista, The Wall Street Journal, Business
tancia mencionar la importancia de la di- de inversin, utilizando las acciones ms Week, entre otras revistas y bases de datos
versificacin (el portafolio de inversin voltiles que han cotizado en la BMV de ndole financiera.
deber formarse por dos o ms instru- desde 2003 hasta 2011.
mentos financieros) para minimizar el
riesgo y maximizar el rendimiento, sobre
todo en ciclos econmicos de crisis.
C
de bonos, donde se recibe inters de ma- contrario, cuando la correlacin es igual
omo se ha mencionado a lo nera constante en un periodo determi- a -1, el comportamiento de las variables
largo del presente artculo, los nado); mientras que en un portafolio de es perfectamente opuesto (correlacin
elementos centrales de la inves- renta variable, el rendimiento se genera negativa entre las variables). Finalmen-
tigacin son los siguientes: de acuerdo a las utilidades obtenidas por te, si la correlacin es igual a 0 no existe
las empresas (ejemplo: portafolio con- ninguna asociacin entre las variables.
a) Volatilidad formado por acciones, donde los accio- En resumen, para disminuir el riesgo es
La volatilidad es una medida de la nistas reciben su rendimiento en forma necesario que las acciones no se encuen-
frecuencia e intensidad de los cambios en de dividendos y de acuerdo al tipo de tren correlacionadas o que tengan entre
los precios de un activo. ste es un trmi- acciones que el inversionista posea). s baja correlacin (Garay, 2010).
no que puede ser utilizado para referirse El coeficiente de variacin3 es otra de
al grado de fluctuacin e impredecibili- Siguiendo con el tema de los porta- las herramientas que permite conocer la
dad de un precio en el mercado (Vaknin, folios de inversin, de acuerdo a lo sea- volatilidad o riesgo asumido en compa-
2002). lado por Morales (2003), los pasos para racin con los rendimientos esperados.
b) Riesgo formarlos son:
El riesgo es definido por Moyer, Mc-
Guigan y Kretlow (2005) como la posi-
bilidad de que los rendimientos futuros
1. Identificar los objetivos de la inver- Modelo de
reales sean diferentes de los rendimien- 2.
sin.
Determinar el tiempo o plazo nece-
Valuacin de
tos esperados (la variabilidad de los ren-
dimientos). La desviacin estndar es la
sario para cumplir los objetivos de Activos de
la inversin.
medida tpica que mide el riesgo.
c) Rendimiento
3. Calcular la cantidad a invertir para Capital (CAPM)
satisfacer los objetivos de la inver- La siguiente ecuacin resume el Mo-
Generalmente es expresado en tr- sin. delo de Valuacin de Activos de Capital
minos de porcentaje anual sobre lo inver- 4. Establecer el nivel de riesgo que sea (CAPM):4
tido y representa la ganancia o prdida aceptable para el inversionista.
resultante de una inversin. 5. Elegir el tipo de inversin para cada
asignacin.
Portafolio 6. Evaluar peridicamente el desem-
de inversin peo del portafolio.
U
n portafolio de inversin es el Una de las caractersticas que debe
conjunto de dos o ms instru- tener un portafolio de inversin, es la
mentos financieros y puede in- diversificacin (gran variedad de instru- 3 Los datos se obtienen de: Coefficient
cluir instrumentos de algunos o de todos mentos financieros), ya que permite re- Of Variation. Investopedia ULC,
los mercados financieros como: el merca- ducir el riesgo de la inversin global. 2012. Recuperado de: http://www.
do accionario, el mercado de deuda o di- En relacin a la diversificacin, es investopedia.com/terms/c/coeffi-
nero, el mercado de metales, el mercado necesario conocer la correlacin que tie- cientofvariation.asp#axzz26lplOaqe
de divisas, las monedas, y el mercado de nen los instrumentos financieros entre 4 Los datos se obtienen de: Capital
derivados (futuros, opciones y swaps). s dentro de un portafolio de inversin. Assets Pricing Model CAPM. In-
Como se comentaba en apartados De acuerdo a lo sealado por Garay, vestopedia ULC, 2011. Recuperado
anteriores, existen portafolios de renta el coeficiente de correlacin mide el de: http://www.investopedia.com/
fija y de renta variable. La diferencia en- terms/c/capm.asp#axzz1bl3dR0Ec
E
gneas acerca de los rendimientos a riesgo es representada por la tasa de
l proyecto de investigacin rea-
obtener con una distribucin nor- descuento de los Certificados de la
lizado consisti en un estudio
mal conjunta. Tesorera de la Federacin (Cetes).
no experimental de forma tran-
3. Los inversionistas pueden pedir en 3. Beta del activo: cantidad de riesgo
seccional o transversal. En especfico, el
prstamo o prestar montos ilimita- con respecto al portafolio del mer-
estudio fue de forma transversal correla-
dos a la tasa libre de riesgo. cado y su relacin se resume a con-
cional causal, que de acuerdo a Hernn-
4. Las cantidades de activos son ven- tinuacin en la figura 1:
dez, Fernndez y Baptista: Los diseos
dibles y divisibles de una manera
transaccionales correlacionales/causales
perfecta. Figura 1. Significado de la Beta
tienen como objetivo describir relacio-
5. Los mercados estn libres de roces; ( ) para definir el riesgo de una ac-
nes entre dos o ms variables en un mo-
la informacin no tiene costo y est cin con respecto al mercado
mento determinado (1991).
al alcance de todos.
6. No hay imperfecciones en el merca- Riesgo del activo igual al riesgo del
do (impuestos, leyes, etctera). mercado
L
BMW en el periodo 2003-2011 a poblacin de datos consta del rendimiento esperado del mercado, se
listado con la totalidad de las em- utiliz el indicador S&P500, promedio
ARA presas emisoras de acciones que en 52 semanas para el mercado burstil
ALFA cotizan en el mercado financiero mexi- mexicano.
Amrica Mvil cano (el cual se obtiene en la pgina de As, para la elaboracin de los porta-
Bimbo internet de la BMV). Con base en el cri- folios se siguieron de manera general los
CEMEX terio de la BMV para elegir las acciones siguientes pasos:
Comerci con mayor volatilidad, la eleccin de la
FEMSA muestra de datos se realiz mediante la 1. Obtener informacin de la empresa
GEO seleccin sistemtica de una muestra no emisora.
GFNORTE probabilstica. Como se puede observar 2. Obtener precios histricos de las
GRUMA en la tabla 1, de la totalidad de acciones acciones.
Grupo Mxico que integran el IPC (37), se eligieron 3. Acomodo de la informacin.
Grupo Modelo las veinte empresas emisoras con mayor 4. Obtener rendimientos derivados
ICA bursatilidad que cotizaron durante el pe- de precios histricos.
KIMBER riodo de estudio. 5. Determinacin del riesgo (median-
MEXCHEM te las herramientas para medir el
Organizacin Soriana Anlisis e riesgo: determinacin de desvia-
Telecoma interpretacin cin estndar, covarianza y coefi-
telmex de los datos ciente de correlacin).
6. Anlisis de grficas (determinacin
L
televisa
Walmex a pgina de Yahoo! Finance5 y de varianza, riesgo y rendimiento)
la base de datos de Economati- para elegir el importe a invertir en
Se efectu un estudio no experimen- ca fueron las fuentes principales cada una de las acciones.
tal para el anlisis del riesgo y rendimiento para la creacin de los 20 portafolios de 7. Valuacin de los portafolios de
mediante la creacin de los portafolios de inversin anualizados. El anlisis de la inversin mediante el modelo
inversin integrados por las acciones ms relacin entre el riesgo y el rendimiento CAPM.
voltiles durante el periodo comprendido de los portafolios de inversin, se llev a 8. Comparacin de rendimientos de
desde 2003 hasta 2011, el cual se enfoca cabo mediante el modelo CAPM, uti- los portafolios de inversin (com-
en la hiptesis nula de tipo correlacional, lizando la tasa de rendimiento libre de paracin de rendimientos de inver-
que se presenta a continuacin: riesgo ( ); 6.49%,6 que represen- sin real contra rendimientos obte-
ta el valor promedio de los Cetes a 28 nidos del modelo CAPM).
H0- Existe una relacin directa
entre el riesgo y el rendimiento de las Las principales frmulas que fueron
acciones ms voltiles que han cotiza- utilizadas para determinar el riesgo y el
do en la BMV de 2003 a 2011. 5 Recuperado de: www.finance.yahoo. rendimiento dentro del anlisis de los 20
com.
La hiptesis alternativa a la hiptesis 6 Recuperado de: Centro de Estudios
nula es la siguiente: de las Finanzas Pblicas, 16 de mar-
H1- No existe una relacin directa zo de 2012. Recuperado de: Cmara 7 Recuperado de: Inflacin [n.d.].
entre el riesgo y el rendimiento de las de Diputados, H. Congreso de la Recuperado de: Banco de Mxico:
acciones ms voltiles que han cotiza- Unin: http://www.cefp.gob.mx/ http://www.banxico.org.mx/portal-
do en la BMV de 2003 a 2011. intr/e-stadisticas/esta001a.xls (mar- inflacion/index.html (marzo de
zo de 2012). 2012).
portafolios mediante el CAPM, se pre- Tabla 2. Resumen de las principales folios de inversin mediante el modelo
sentan a continuacin en la tabla 2: frmulas para el anlisis de los porta- CAPM.
Rendimiento
Rendimiento mensual
Rendimiento esperado
Rendimiento real
Riesgo
Desviacin estndar
Coeficiente de correlacin
Varianza
Covarianza
Fuente: elaboracin propia con base en: Moyer, R.; McGuigan, J., & Kretlow,
W. (2005). Administracin financiera de portafolios. Bogot, Colombia.
L
voltiles que han cotizado en la BMV de y, adems, ste representa la covarianza
a tabla 3 contiene los cinco porta- 2003 a 2011. mnima a partir de la cual se construye
folios que obtuvieron los mejores la Lnea del Mercado de Valores eficiente
rendimientos. Como se puede Asimismo, se comprueba el proceso para un portafolio en particular. Por lo
observar, los rendimientos derivados de de diversificacin o minimizacin del tanto, se asume que las acciones ante-
la inversin real son mayores a los previs- riesgo al exponer la matriz de la relacin riormente mencionadas constituiran el
tos por el modelo CAPM. varianza-covarianza entre los veinte ttu- portafolio base para construir otros que
Mediante la elaboracin y el anlisis los de valor utilizados para elaborar los generan mayores rendimientos a partir
de los 20 portafolios de inversin y de portafolios de inversin, la cual es pre- del riesgo mnimo, presentando mayor
acuerdo a lo presentado a lo largo del sentada en la tabla 4. diversificacin al mostrar la relacin de
artculo, se concluye que se cumple la hi- TELMEXL.MX y GFNORTEO. la varianza-covarianza con la combina-
ptesis nula que seala que: MX son las dos acciones que presentan cin de todas las acciones.
la menor covarianza del total de la mues-
Tabla 3. Comparativo del rendimiento obtenido del modelo CAPM y la inversin real
GMK COMERCIUBC AMX SORIANAB GMODELOC TELECOMA1 ICA TELMEXL GMEXICOB ARA
ALFAA.MX 116.2702792 97.42721652 55.74676562 43.19664007 31.55303189 2.972371265 77.9386678 30.15685839 43.32829252 106.3286961
BIMBOA 51.28229386 42.85524496 31.18089911 22.69205555 10.75230773 3.636368156 20.14091726 14.40558688 17.01555063 42.35611026
GFNORTE 27.24245758 37.71638234 -12.95130262 -10.13464518 -11.43022925 28.79004023 49.25015423 -87.55675155 -3.188391181 -51.88035936
TV 76.39645074 57.82049636 49.32531515 31.09272484 20.90015532 6.498715526 48.2720899 22.04240995 42.89997337 63.5365727
WMT 51.28229386 42.85524496 31.18089911 22.69205555 10.75230773 3.636368156 20.14091726 14.40558688 17.01555063 42.35611026
MEXCHEM 83.11165398 52.16852412 12.72805976 29.68882623 12.63808656 2.319091855 32.61818106 6.982299961 86.72556885 75.5824349
FEMSAUBD 116.2702792 97.42721652 55.74676562 43.19664007 31.55303189 2.972371265 77.9386678 30.15685839 43.32829252 106.3286961
CX 123.1970452 124.0574559 80.69854491 53.62252098 32.18005469 8.734417484 102.7214116 43.11418627 61.60791028 62.85513386
KMB 17.9113239 14.5598214 9.102913737 6.185489077 3.083508433 4.137828678 1.379530833 6.234481291 11.73830742 9.227650499
GEOB 105.0637366 83.60959863 58.22352648 40.95841575 31.14580892 -5.949480172 85.27514053 25.11495493 45.80095225 90.90615807
GMK 280.2530419 149.6650747 93.12786527 58.42614057 38.71133977 4.138031175 108.0806478 23.70155302 90.0086519 94.80265585
COMERCIUBC 149.6650747 194.0465401 67.57464628 52.06752653 31.43330006 4.452763817 92.63900909 35.29967586 54.50975892 89.23394776
AMX 93.12786527 67.57464628 74.30394648 34.90592887 21.68277472 7.683907426 64.88196208 26.70904117 51.37261773 69.2408777
SORIANAB 58.42614057 52.06752653 34.90592887 63.4565507 24.25727277 9.863569733 45.45295413 20.2644279 47.67336058 43.36776351
GMODELOC 38.71133977 31.43330006 21.68277472 24.25727277 46.71790353 -1.182871596 22.22739321 15.23789938 32.99912258 22.42581084
TELECOMA1 4.138031175 4.452763817 7.683907426 9.863569733 -1.182871596 79.57373776 12.89949831 1.367390583 6.160745961 7.117795291
ICA 108.0806478 92.63900909 64.88196208 45.45295413 22.22739321 12.89949831 227.617449 21.40209116 65.32086387 87.70565755
TELMEXL 23.70155302 35.29967586 26.70904117 20.2644279 15.23789938 1.367390583 21.40209116 59.34252483 5.072593421 62.81932921
GMEXICOB 90.0086519 54.50975892 51.37261773 47.67336058 32.99912258 6.160745961 65.32086387 5.072593421 185.4387528 54.14131123
ARA 94.80265585 89.23394776 69.2408777 43.36776351 22.42581084 7.117795291 87.70565755 62.81932921 54.14131123 1134.560508
E
n conclusin, los elementos cen-
trales que se desarrollaron a lo
largo del artculo son el riesgo y
el rendimiento de los portafolios de in-
versin y su valuacin mediante el mo-
delo CAPM, el cual se utiliz como un
instrumento para modelar el pronstico
sobre la relacin directa existente entre
ambos elementos. La razn principal de
elegir el modelo CAPM es debida a que
es de fcil comprensin; los datos reque-
ridos para su aplicacin son de fcil acce-
so y, adems, se puede utilizar de manera
general, por lo que se recomienda su uso
a cualquier tipo de inversionista.
La importancia de las Betas y su Fuente: Rojas y Rodrguez (2009).
relacin con la sensibilidad del merca-
do, para ilustrar el efecto integral de la mundial ocurrida durante el periodo plazo; por ende, la existencia de los por-
diversificacin al disminuir el riesgo y comprendido de 2007 a 2009 en la tafolios de inversin subyace per se.
maximizar los rendimientos. BMV. La grfica 1 correspondiente a la
Se recomienda prestar atencin a fluctuacin del IPC es explicada por los
la diversificacin durante los diferentes autores en su artculo, al clasificar el pe-
ciclos econmicos (expansin, recupera- riodo antes mencionado en 4 etapas.
cin, declive y recesin), ya que se deben El comportamiento de la BMV se
formar distintos tipos de portafolios, de vio impactado por la crisis econmica
acuerdo al ciclo econmico en el que se mundial. Los autores explican el perio-
encuentre la inversin, principalmente do de inestabilidad ocurrido especial-
durante las crisis financieras, debido que mente durante la etapa del 2 de junio al
las correlaciones entre los rendimien- 27 de octubre de 2008, cuando el IPC
tos de la mayora de los activos tienden se contrae en 47.24% descendiendo a
a aumentar sustancialmente en tiempos 16 868.66 puntos, representndose este
de crisis; precisamente, cuando los bene- periodo como la fase ms crtica que im-
ficios de poseer una cartera diversificada pacta a nivel mundial. El periodo culmi-
deberan ser mayores (Garay, 2010); es na con la fase de recuperacin durante
decir, el inversionista tiene la posibili- la etapa que abarca del 3 de marzo al 16
dad de obtener mayores rendimientos o de julio de 2009, donde se observa que
sufrir enormes prdidas con un portafo- despus de la crisis que se haba presen-
lio diversificado. tado hasta esa fecha inicia un rpido cre-
Lo cual se comprueba con lo ex- cimiento (Rojas y Rodrguez, 2009).
puesto por Rojas y Rodrguez (2009) en Con estos argumentos, la teora
su artculo La crisis financiera interna- financiera ha demostrado que, a largo
cional y su efecto en la Bolsa Mexicana plazo, el mercado tiende a recuperarse,
de Valores, un balance, donde se pre- a pesar de que en una crisis financiera
senta el impacto de la crisis econmica se generan grandes prdidas en el corto