ANLISIS DE LOS BENEFICIOS Y RIESGOS DE LAS FUSIONES

Csar Augusto Bernal Torres Autor

Hernn Daro Sierra Arango** Coautor

Introduccin

El presenta anlisis sobre beneficios y riesgos de las fusiones ha sido

elaborado a partir de la revisin de diferentes documentos de reflexin
relacionados con el tema de las fusiones en los ltimos aos especialmente el
a partir de los aos ochenta cuando se dio un notable desarrollo de esta
estrategia empresarial y finalmente las reflexiones que actualmente se hacen
con relacin a la posible tendencia a sustituir dicha estrategia por la de las
alianzas y las de los partnerships (asociaciones) , como una forma ms efectiva
de competitividad para las organizaciones en el nuevo ambiente de los
negocios.

Concepto de fusiones

Para ilustrar al lector, antes de sealar las diferentes reflexiones que hoy se
realizan al respecto de las ventajas, desventajas y riesgos de las fusiones, a
continuacin se hace una breve presentacin relacionada con el concepto
mismo de fusin y los tipos de sta que usualmente se suelen reconocer.

En concepto amplio, la fusin es la integracin de dos o ms compaas en

independientes en una sola, en este sentido, hay fusin cuando dos o ms
sociedades preexistentes se disuelven sin liquidarse, para constituir una nueva,
o cuando una ya existente absorbe a otra u otras que, sin liquidarse, quedan
disueltas.

El Consejo de Ministros de la Comunidad Econmica Europea 2 define la fusin

como la operacin por la cual una sociedad transfiere a otra, seguida de una
disolucin, sin liquidacin, el conjunto de su patrimonio, activo y pasivo,
mediante la atribucin a los accionistas de la(s) sociedad(es) absorbida(s) de
acciones de la sociedad absorbente.

Las fusiones suelen clasificarse as:

Fusin pura. Se da cuando dos o ms compaas se unen para constituir una

nueva. Estas se disuelven pero no se liquidan.

Economista con nfasis en administracin de empresas, psiclogo y magster en educacin, profesor

asociado de la Escuela internacional de Ciencias econmicas y administrativas de la Universidad de La
Sabana. Bogot, Colombia.
** Ingeniero Electricista, especialista y master en administracin de empresas y pag del ao 85. Profesor
asociado de la Escuela internacional de Ciencias econmicas y administrativas de la Universidad de La
Sabana. Bogot, Colombia

2
SUERO Erika. Fusin de sociedades comerciales, en: monografas.com esuerofeliz@yahoo.com, mayo
de 2005.
Fusin por Absorcin. Ocurre cuando una sociedad absorbe a otra u otras
sociedades que tambin se disuelven pero no se liquidan.

Las fusiones pueden realizarse de dos formas:

Fusin por Combinacin. Consiste en que dos o ms compaas se unen para

constituir una nueva. En este caso las compaas involucradas se disuelven
simultneamente para constituir una compaa nueva formada por los activos
de las anteriores, mediante la atribucin de las acciones de de la compaa
resultante a los accionistas de las disueltas.

Fusin por Anexin. Este tipo de fusin se da cuando una o varias compaas
disueltas para ello aportan sus activos a otra ya constituida y con la cual forman
un solo cuerpo.

De otra parte, de acuerdo con Brealey, Myers y Marcus 3 , la terminologa que se

emplea en el mundo de las fusiones y adquisiciones muchas veces resulta
confusa, y las expresiones suelen emplearse para aludir a cualquier tipo de
unin o, adquisicin de empresas. Sin embargo para estos autores, la fusin
se refiere a la combinacin de los activos y los pasivos de de dos o ms
empresas. Mientras que la compra de acciones o de los activos de otra
empresa por parte de una empresa se denomina Adquisicin.

Ahora bien, segn el inters comercial y la competencia, las fusiones se

clasifican as: fusiones de tipo horizontal, vertical y de conglomerado.

Fusiones de tipo horizontal son las que se realizan entre empresas con la
misma lnea de actividad. (De acuerdo con Brealey et.al., la mayora de las
fusiones que se realizaron durante los aos 80s y 90s fueron de este tipo). Es
usual impedir esta tipo de fusiones debido a que se considera que van contra la
libre competencia y tienden a crea mercados oligopoliticos y en lo posible
monopolios,

Las fusiones de tipo vertical se realizan entre empresas que realizan distintas
etapas del proceso de produccin. Esta fusin consiste en integrar empresas
que permiten hacer integracin vertical hacia delante (acercamiento a los
clientes) o hacia atrs (acercamiento a las materias primas). Esta orientado a
integrar en una sola empresas la cadena productiva de un bien o servicio.

Las fusiones de tipo conglomerado se producen entre empresas cuyas

actividades no tienen relacin entre si.

Beneficios y riesgos de la fusiones

Con base en la presentacin acerca de las fusiones, a continuacin se hace

una descripcin de las diferentes reflexiones relacionadas con las ventajas,
desventajas y riesgos de las fusiones.
3
BREALEY, Richard, MYERS Stuard y MARCUS Alan. Fundamentos de finanzas corporativas,
MacGraw Hill, Mxico, 2004. p. 477.
Los diferentes estudiosos de las fusiones concuerdan en afirmar que, en los
ltimos aos, la amplitud y el ritmo de las fusiones de empresas han sido
significativos; aunque estas se presentan en oleadas, se concentran en un
cantidad relativamente reducida de sectores y a menudo se hacen como
consecuencia de desregulaciones, por cambios de tecnologa y los modelos
que adopta la demanda.

Aunque para estudiosos del tema el proceso de globalizacin hace prever que
las fusiones continuarn como una tendencia durante los prximos aos; sin
embargo, desde el ao 2.000 muestra una reduccin tanto en el nmero como
en la magnitud de las mismas, particularmente en el mercado norteamericano.

Sin embargo, cuando se trata de evaluar los beneficios y riesgos de este tipo
de estrategia empresarial resulta difcil concluir cuales han sido realmente sus
resultados, tanto para las empresas resultantes de la fusin, los accionistas de
la empresa absorbida, los propios empleados de la empresa nueva, los clientes
y el Estado y la sociedad en general.

En virtud de lo antes mencionado y dado que los diferentes estudios realizados

sobre ventajas, desventajas y riesgos de las fusiones muestran particularidad
en los resultados de cada fusin con diferencias significativas entre stas, no
es posible hacer generalizaciones al respecto.

Muchas fusiones que parecen razonables terminan fracasando, por diferentes

razones, ya sean de ndole administrativo, por complejidad en la integracin de
culturas organizacionales 4 , los procesos productivos, estructura de pagos,
mtodos contables, etc.

En general estudios sobre fusiones muestran que es bien complejo evaluar las
ventajas, desventajas u riesgos de estas debido a que procesos de fusin que
han mostrado ser xitos en el comienzo luego de algn poco tiempo puede
incurrir en el fracaso de dicho proceso.

Con base en las anteriores consideraciones a continuacin se muestra algunas

ventajas que las empresas pueden obtener como resultado de un proceso de
fusin:

Economas de escala, Varios directivos y empresarios consideran que mayores

volmenes de produccin les ofrecen la oportunidad de distribuir los costos fijos
en un mayor volumen de produccin e igualmente ampliar sus mercados, por
ello considera las fusiones como la estrategia mas indicada para tal efecto. As
el objetivo natural de las fusiones horizontales y las de conglomerado son las
economas de escala. Sin embargo, estudios realizados por Brealey et.al.,
muestran que fusiones con tal propsito no han logrado tales sinergias y por el
contrario han conducido a la nueva empresa al fracaso, (vase, the
Ecomomist. 27 de abril de 2002).

4
Robbins Stephen. Organizatio theory- structure,Design, and Applicatin. Third Edition. Prentice Hall.
New Jersey. 1999. p 451
Economas de integracin vertical. Muchas fusiones se dan por que se
considera que una buena estrategia para el xito empresarial es controlar y
coordinar todo lo posible los procesos de produccin expandindose hacia
atrs, para incorporar la produccin de las mataras primas, y hacia delante,
para alcanzar el consumidor final. Sin embargo, recientes investigaciones 5
sobre este tipo de fusiones indican que un mayor grado de integracin no
necesariamente representa una ventaja para las compaas que realizan
procesos de fusin con tal propsito.

La integracin en algunos casos resulta absurda e ineficiente, muchas

empresas han mostrado ser ms eficientes con la estrategia de la
subcontratacin (outsoursing) de algunas de sus actividades y con las alianzas
en la complementacin de las diferentes fases del proceso productivo 6 .

Combinacin de recursos complementarios. Otro criterio usualmente

considerado como razn poderosa para las fusiones, consiste en considerar
que las grandes empresas adquieran aquellas ms pequeas capaces de
proporcionarles los aspectos que estas necesitan para lograr el xito.

Esta estrategia se tiende a utilizar cuando una empresa conoce que una ms
pequea, posee un producto, recurso o capacidad nica, y que de obtener el
respectivo recurso le da a la empresa ventaja competitiva.

De otra parte, este criterio para lograr fusiones se da cuando dos o ms

empresas poseen recursos complementarios, y la fusin puede generar
ventajas que ninguna de ellas podra aprovechar de forma independiente.

Estas ventajas son discutidas en la actualidad por los resultados que hoy se
pueden evaluar de otro tipo de estrategias que estn utilizando algunas
empresas y que indican mayor eficiencia por parte de cada organizacin
actuando de forma autnoma, pero integrada con otras ya sea mediante
alianzas, cadenas productivas, cooperancias, etc.

Reasignacin de excedentes de fondos. Se da cuando una empresa genera

excedente financieros que no sern distribuidos como utilidades o dividendos,
se considera oportuno y estratgico, realizar inversin directa en otras
empresas y que identifica como oportunidad de realizar fusiones por parte de
directivos y empresarios. No obstante existen argumentos favorables y
desfavorables consecuencia de estas fusiones.

Ahora, es importante aclarar que las ventajas antes comentadas obedecen a la

lgica de la economa. Sin embargo, existen otros argumentos para realizar
fusiones, que igual, que los anteriores, las investigaciones sobre el tema tienen
serias dudas de sus resultados. Estas ventajas son:

La diversificacin. Para algunos empresarios y directivos la diversificacin es

una estrategia para reducir el riesgo operativo y de inversin de las compaas.
Pero ante este argumento, hay evidencia que los beneficios de la
5
BREALEY, Richard, MYERS Stuard y MARCUS Alan. Op.cit. P. 480
6
Revista Harvard Business Review.
diversificacin no compensan la complejidad de armonizar el funcionamiento de
la fusin, por diferencias en cultura organizacin, procesos productivos, etc.

El juego de la pirmide. Se refiere a aumentos posteriores que obtienen las

acciones de la empresa resultado de la fusin, como consecuencia de este
proceso de fusin.

En general las fusiones parecen generar beneficios, hay estudios que muestran
que, al analizar las fusiones desde el punto de vista de los accionistas, los
accionistas de la empresa adquirida logran alguna ganancia solo con el hecho
del anuncio de la oferta de compra. 7

Los accionistas de la empresa compradora tambin pueden beneficiarse a

expensas de los empleados de la empresa objetivo, que en algunos casos,
despus de la fusin sufren despidos o son obligados a aceptar reducciones de
salarios.

En cuanto a la empresa resultado de la fusin, se puede lograr mayor solidez

representada tanto en capacidad de reaccin de la empresa frente al mercado
y una mejor productividad real 8 obtenida como consecuencia de un mejor
aprovechamiento tanto de recursos como de capacidades.

Las desventajas relacionadas con resultados de fusiones suelen mencionarse

las siguientes:

Una fusin deficiente puede ocasionar desastrosas consecuencias para la

nueva empresa al punto que puede terminar en la quiebra.

Las fusiones suelen crear estructuras de mercados de monopolio u oligopolio

generando as alteraciones en el mercado.

En algunos casos la fusin puede generar pnico y confusin especialmente en

los stakeholders de la empresa a ser adquirida.

En cuanto a los directivos, los estudios sealan que el solo hecho de estudiarse
la posibilidad de una fusin en las empresas, fuerza a los directivos a ser ms
eficientes, aspecto que es transferido a todo el personal de la empresa lo que
implica un estado de tensin a veces altamente costoso.

Uno de los grandes cuestionamientos relacionados con los beneficios de las

fusiones es los altos costos en los que se incurre por parte de las empresas

7
Vase G. Andrade, M. Mitchell y E. Stanford. New Evidence and Perspectives on Mergers, Journal of
Economic Perspectives 15 8primavera de 2001), pp. 103 120. En : BREALEY, Richard, MYERS
Stuard y MARCUS Alan. Op. cit. p. 490.
8
Vase P. Healy, K. Palepu, y R. Ruback. Does Corporate Performance Improve after Mergers.
Journalof economics 31. Abrlde 1992. En: BREALEY, Richard, MYERS Stuard y MARCUS Alan. Op.
cit. p. 490.
para realizar una fusin representada en servicios de los bancos de inversin,
los abogados y asesores contables y financieros.

De acuerdo con Rodrguez 9 , estudios sobre fusiones y adquisiciones

efectuados en los ltimos aos, han concluido que un nmero
sorprendentemente alto de estas no slo no fueron exitosas en alcanzar los
objetivos previstos, sino que redujeron considerablemente el valor para el
accionista, ya que estos se vieron obligados a invertir mucho ms tiempo y
recursos en corregir anomalas que no fueron adecuadamente previstas
durante el proceso de la fusin o adquisicin.

Para esta estudiosa del tema, aunque las causas por las que muchas fusiones
y adquisiciones no resultan exitosas son tan variadas como el nmero de
caractersticas particulares inherentes a cada fusin se suele identificar las
siguientes.

Insuficiente investigacin de la empresa a adquirir fusionar.

Subestimacin de la complejidad de integrar culturas organizacionales
diferentes.
Cantidad de energa dedicada en lograr la fusin adquisicin y poca a
la integracin y planificacin posterior.
Definicin confusa de responsabilidades en los eventos de surgimiento
de conflictos internos.
Desestimar puntos de vista de los organismos antimonopolio y del
mercado.
Descuidar la administracin del personal generando desmotivacin y
prdida de personal clave.
Desatender los negocios por prestar atencin a la nueva estructura.
Evidenciar poco respecto hacia la empresa adquirida.

Coincidiendo con las observaciones ya mencionadas, The Wall Street

Journal Americas del 25 de mayo de 2005, Dennos K. Berman 10
refirindose a las fusiones afirma que los ejecutivos esconden, en un
lenguaje grandilocuente y poco claro, los verdaderos motivos de la unin y
agrega usualmente quienes practican las fusiones tienen la costumbre de
no reconocer la menor debilidad. Esto es parte del problema a la hora de
evaluar el xito a largo plazo de las fusiones y adquisiciones.

Para el articulista las compaas raramente dan a conocer las verdaderas

razones por las que se fusionan. Para algunas (afirma) esta es la opcin
menos mala; para otras una unin puede resolver el espinoso asunto de la
sucesin o desviar la atencin de un inminente fracaso. Los beneficios del
costo se presentan de forma muy general.

9
Rodrguez, Christian. Por qu fracasan las fusiones? En: www.andreaconsultores.com/09.PDF Mayo
de 2005.
10
Berman Dennos K., Fusiones: Del dicho al Hecho hayThe Wall Street Journal Amaricas. En . El
TIEMPO. Bogot Colombia, Mircoles 25 de mayo de 2005.
 De otra parte, estudios recientes indican que entre las mltiples opciones de
crecimiento de que disponen las empresas, los expertos cada vez
aconsejan adoptar soluciones flexibles y adaptativas de colaboracin
estratgica, en reemplazo de las fusiones y adquisiciones 11 .

De otra parte, el libro Ventajas de la alianza El arte de crear valor a

travs de los Joint ventures de Yvez Doz y Gary Hamel 12 , es enftico en
sealar la alianza como la estrategia ms adecuada por parte de las
empresas segn los nuevos retos a los que hoy se deben enfrentar las
organizaciones.

Complementario a los estudios anteriores en dos libros recientes,

especialistas de A T Kearney y de Unisys, presentan las ventajas de las
alianzas y de los partnerships (asociaciones) frente a otro tipo de opciones
de estrategias de crecimiento de las empresas.

Al respecto dichos libros afirman que las alianzas son ms flexibles y, al

contrario de las fusiones y adquisiciones, no implican obligaciones legales,
ni enredos con cuestiones de propiedad.

Estos libros publicados en 2003 y que se titulan El imperativo de las

asociaciones cmo hacerlas funcionar de Anne Deering y Anne Murphy
y El principio de Jeric como usan las empresas la colaboracin
estratgica para descubrir nuevas fuentes de valor, de Ralph Welborn se
analizan las ventajas de las alianzas y de los partnerships (asociaciones)
frente a las ventajas y desventajas de las fusiones y adquisiciones, donde
se argumenta a favor de las alianzas y asociaciones con resultados
producidos por cada uno de los diferentes tipos de estrategia utilizados por
empresas que han recurrido a uno u otro tipo de estrategia.

Los planteamientos de los dos libros son coincidentes en afirmar que en

una economa basada en el conocimiento, las economas de escala, las
integraciones y la reasignacin de excedentes de fondos son poco
relevantes, y en cambio el desarrollo del potencial humano con nfasis en el
aprovechamiento intensivo del conocimiento mediante alianzas y
asociaciones es la ventaja competitiva de los negocios.

Ahora, es de reconocer que el hecho de que muchas fusiones no sean

exitosas no es en s una razn para rechazar las oportunidades que dichas
transacciones presentan. Lo que se debe es reconocer que las fusiones son
una opcin estratgica para las organizaciones relativamente compleja que
tiene bondades y limitaciones.

Bibliografa

11
Rodrguez Jorge Nascimento. Las alianzas desafian a las fusiones y adquisiciones. En:
www.mujeresdeempresa.com/manegement/management031001.shtml. 28 oct.2003.
12
Doz Yvez y Hamel Gary, Ventjas de la Alianza el arte de crear valor a travs de los joint ventures,
McGraw Hill, Mxico 1998.
ANDRADE, M. Mitchell y E. Stanford. New Evidence and Perspectives on Mergers,
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